【互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)例-以百度公司為例（定量論文）12000字】

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)例-以百度公司為例摘要近年來，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展迅速，逐步影響了人們的生活和生產(chǎn)方式，并因?yàn)槠涞统杀?、靈活性等優(yōu)點(diǎn)受到了很多人的青睞，不僅優(yōu)化了社會(huì)資源的優(yōu)化配置，而且也影響著人們的生活方式以及經(jīng)濟(jì)形態(tài)。雖然我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)起步較晚，但發(fā)展迅速，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值更是節(jié)節(jié)攀升，有必要對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估?，F(xiàn)今對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法有很多，但是網(wǎng)絡(luò)行業(yè)是和傳統(tǒng)行有很多不同的特點(diǎn)。因此如果我們使用傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法到新興的網(wǎng)絡(luò)行業(yè)是一定會(huì)出現(xiàn)問題的。目前對(duì)于網(wǎng)絡(luò)評(píng)估方法的研究不是很完善，其中一些側(cè)重點(diǎn)比較突出，這種方法測(cè)評(píng)的結(jié)果往往會(huì)有與企業(yè)真實(shí)價(jià)值較大的偏差出現(xiàn)。本文將以百度公司為例，對(duì)其企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，百度公司的財(cái)務(wù)分析依據(jù)年報(bào)披露了財(cái)務(wù)數(shù)做橫縱向分析。分析公司的償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力等，并提出改進(jìn)策略，從而為百度公司的發(fā)展提供參考指導(dǎo)作用。關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)；企業(yè)價(jià)值；價(jià)值評(píng)估；百度公司目錄TOC\o"1-3"\h\u一．引言 （一）研究背景 1.實(shí)踐背景 2.制度背景 （二）研究意義 1.理論意義 2.實(shí)踐意義 （三）文獻(xiàn)綜述 1.國(guó)外文獻(xiàn)綜述 2.國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 （四）研究?jī)?nèi)容 二．互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論概述 （一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的概念及分類 （二）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵 （三）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概念及特點(diǎn) （四）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法 1.市場(chǎng)法 2.實(shí)物期權(quán)法 三、案例分析 （一）百度公司簡(jiǎn)介 （二）百度公司SWOT分析 1.優(yōu)勢(shì) 2.劣勢(shì) 3.機(jī)會(huì) 4.挑戰(zhàn) （三）百度公司財(cái)務(wù)分析 1.盈利能力分析 2.償債能力分析 3.營(yíng)運(yùn)能力分析 （四）百度公司價(jià)值分析 1.市場(chǎng)法 2.期權(quán)定價(jià)法 四、結(jié)論 參考文獻(xiàn) 引言研究背景1.實(shí)踐背景互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是一個(gè)蓬勃發(fā)展的行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不斷涌現(xiàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)具有低成本、無限時(shí)間、相互性、國(guó)際化、多媒體、受大眾接受性、針對(duì)性、靈活性、觀感性等特點(diǎn)，是全球信息基礎(chǔ)設(shè)施之一，有利于推動(dòng)社會(huì)的繁榮和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前，在國(guó)內(nèi)外，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)前景廣闊，吸引了更多人的加入，使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的數(shù)量不斷增多，這不僅優(yōu)化了社會(huì)資源的優(yōu)化配置，而且也影響著人們的生活方式以及經(jīng)濟(jì)形態(tài)。雖然我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)起步較晚，但發(fā)展迅速，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)的普及率和使用率飛速上升。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，我國(guó)網(wǎng)民人數(shù)已從2006年的0.37億迅速增長(zhǎng)到2016年的7.3億人，互聯(lián)網(wǎng)普及率也從2006年的10.5%上升到2016年的53.2%，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)飛速發(fā)展，極大地影響了我國(guó)的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式。2013年，騰訊已突破1000億美元的市值大關(guān)。作為一個(gè)在線產(chǎn)品，阿里巴巴推出的余額寶類似于銀行存款，其利率大大高于銀行的不定期存款利率，并受到了很多人的青睞，至今為止使用人數(shù)已突破8100萬人，這對(duì)銀行來說是一個(gè)不小的沖擊。當(dāng)然，會(huì)上網(wǎng)的人基本上會(huì)使用百度搜索信息，百度的用戶量更是相當(dāng)可觀，幾乎超過了3億。像百度這樣大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有著多種產(chǎn)品，這些產(chǎn)品都有著眾多用戶數(shù)，在百度不斷加強(qiáng)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，百度的企業(yè)價(jià)值會(huì)進(jìn)一步增加，作為一家上市企業(yè)，百度還會(huì)進(jìn)一步實(shí)行兼并重組等經(jīng)濟(jì)行為，為了促進(jìn)公司的發(fā)展，有必要對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，建立完善的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系。圖1.12015-2016年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)網(wǎng)民規(guī)模和普及率變化情況2.制度背景互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)從一出現(xiàn)，國(guó)家制定了大量的優(yōu)惠和支持政策，也制定了一系列監(jiān)管制度。2015年政府工作報(bào)告中提出：我們要盡快推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、等互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品與現(xiàn)代制造業(yè)結(jié)合，促進(jìn)電子商務(wù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，推出“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”概念最早被寫入政府工作報(bào)告是在2015年4月，其在業(yè)界的熱度非常之高。2015年6月，全國(guó)人大常委會(huì)初審了《網(wǎng)絡(luò)安全法（草案）》，這項(xiàng)草案以總體國(guó)家安全觀為主要指導(dǎo)，就主要的問題如信息安全和網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)的保障等制定了網(wǎng)絡(luò)安全規(guī)則，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)信息安全的基本制度被構(gòu)建了起來。2015年7月18日，政府為積極鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)、產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，鼓勵(lì)從業(yè)機(jī)構(gòu)相互合作，從而拓寬了從業(yè)機(jī)構(gòu)融資渠道十部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》。研究意義1.理論意義較早期的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要是為了滿足傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估需求，而對(duì)于新興的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)許多評(píng)估方法已經(jīng)很難適用。而市場(chǎng)法和實(shí)物期權(quán)法的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法可以更好地適用于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，但目前，學(xué)術(shù)界對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估很少使用這兩種方法，本文使用這兩種方法來進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，可以豐富學(xué)術(shù)界有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論研究體系，具有一定的理論意義2.實(shí)踐意義隨著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展，關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)收購、并購的案日益增加，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的需求也日益增加。因此運(yùn)用剩余收益評(píng)估方法評(píng)估出的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合理評(píng)估價(jià)值能為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)收購、并購案提供更高質(zhì)量的企業(yè)價(jià)值信息。剩余收益評(píng)估方法應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估能夠把資產(chǎn)評(píng)估與企業(yè)管理的目標(biāo)有效結(jié)合，強(qiáng)化股東財(cái)富最大化的概念；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展具有高風(fēng)險(xiǎn)性的特征，所以對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資也依賴于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。運(yùn)用剩余收益模型評(píng)估出的合理的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值能為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資者提供更高質(zhì)量的信息參考。（三）文獻(xiàn)綜述1.國(guó)外文獻(xiàn)綜述國(guó)外關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究較早，研究已經(jīng)取得了豐碩的成果，主要研究成果如下：歐文·費(fèi)雪（1906）提出了現(xiàn)金流量理論，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值來源于預(yù)期收益，具體體現(xiàn)在企業(yè)未來能夠獲取的現(xiàn)金流量當(dāng)中并利用折現(xiàn)的概念對(duì)于未來的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值進(jìn)行核算。莫得里尼和米勒（1958）建立了股利貼現(xiàn)模型，并從股東能夠未來預(yù)期獲得股利角度考慮企業(yè)價(jià)值，并對(duì)于用平均資本成本率進(jìn)行貼現(xiàn)，對(duì)于貼現(xiàn)率進(jìn)行了改進(jìn)。湯姆·科浦藍(lán)、妹母·科勒（1991）在改進(jìn)現(xiàn)金流量模型的基礎(chǔ)上建立自由現(xiàn)金流量模型，使得自由現(xiàn)金流的計(jì)算能夠更好地利用財(cái)務(wù)信息，進(jìn)一步完善了以現(xiàn)金流作為未來收益預(yù)測(cè)值的評(píng)估理論。布萊克、斯科爾斯（1973）建立了BS期權(quán)定價(jià)模型，并提倡從企業(yè)未來創(chuàng)造價(jià)值的不確定性方面進(jìn)行考慮不確定因素引入企業(yè)價(jià)值評(píng)估當(dāng)中對(duì)于企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。貝內(nèi)特·斯圖爾特（1991）在前人研究的基礎(chǔ)上，提出了EVA經(jīng)濟(jì)增加值模型，該模型對(duì)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行修正，從超額利潤(rùn)的角度出發(fā)對(duì)于企業(yè)的總資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，可以提高評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。博爾格特（1988）提出了市盈法，這一方法類似企業(yè)的價(jià)值對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的方法。這些文獻(xiàn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供了方法參考。2.國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述國(guó)內(nèi)關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究較晚，但在國(guó)外研究的基礎(chǔ)上，已經(jīng)取得了一定的成果，研究主要集中于實(shí)證分析方面，具體研究成果如下：唐敬年、皮立軍（2009）修正了傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，以亞馬遜公司為例，對(duì)修正模型的應(yīng)用進(jìn)行了闡述，并提出收益預(yù)測(cè)應(yīng)建立在績(jī)效預(yù)測(cè)基礎(chǔ)之上的觀點(diǎn)。李焰（2010）對(duì)即時(shí)通訊類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行了分析，認(rèn)為應(yīng)將互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估分為兩個(gè)階段，第一階段應(yīng)當(dāng)評(píng)估出即時(shí)通訊類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的潛在價(jià)值，常用方法是期權(quán)價(jià)值評(píng)估；第二階段應(yīng)當(dāng)評(píng)估出即時(shí)通訊類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值，常用方法為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。謝蓬（2012）提出，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)真正價(jià)值在于自身獨(dú)特的商業(yè)模式，也即是商業(yè)模式創(chuàng)造了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的核心所在。樊?。?012）對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行了評(píng)估，提出將當(dāng)前企業(yè)價(jià)值用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法來評(píng)估，對(duì)未來增長(zhǎng)價(jià)值用期權(quán)估值法進(jìn)行估價(jià)的觀點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)屬于高新技術(shù)企業(yè)。談多嬌、董育軍（2013）分析了價(jià)值和價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值帶來的影響，通過每個(gè)客戶貢獻(xiàn)的收入，客戶和股權(quán)成本的未來預(yù)測(cè)，互聯(lián)網(wǎng)公司價(jià)值評(píng)估采用了顧客價(jià)值使用的理論模型。綜上所述，國(guó)外關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究主要集中于理論方面，提出了很多適用于企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法和模型，國(guó)內(nèi)的研究則側(cè)重于對(duì)方法和模型的修正以及對(duì)價(jià)值評(píng)估的案例研究上，但目前，學(xué)術(shù)界關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究不是很多，且評(píng)估方法的使用包括多方面，但缺乏對(duì)市場(chǎng)法和期權(quán)定價(jià)法的應(yīng)用研究，鑒于此，本文將從這方面來進(jìn)行研究。（四）研究?jī)?nèi)容第一部分是緒論。主要介紹研究的背景、意義、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述以及研究?jī)?nèi)容等。第二部分是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論基礎(chǔ)，主要對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的概念及分類、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的概念及分類、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概念及特點(diǎn)，以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法進(jìn)行闡述，為論文的寫作奠定理論基礎(chǔ)。第三部分是案例分析，主要以百度公司為例，采用市場(chǎng)法和期權(quán)定價(jià)法來對(duì)其企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。第四部分是結(jié)論與建議，主要對(duì)本文的觀點(diǎn)進(jìn)行總結(jié)性概述，并為百度公司的投資者提供幾點(diǎn)切實(shí)可行的建議。二．互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本思路（一）一般企業(yè)的價(jià)值評(píng)估理論和方法汪海栗(2007)在《資產(chǎn)評(píng)估》一書中，對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估做出了以下定義：企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師為特定目的，在評(píng)估基準(zhǔn)日對(duì)企業(yè)的整體價(jià)值，全部或者一部分的權(quán)益價(jià)值進(jìn)行的分析與估算，進(jìn)而發(fā)表專業(yè)以及并出具報(bào)告書的行為和過程，是對(duì)企業(yè)整體的公允價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。一般企業(yè)的價(jià)值評(píng)估與一般的資產(chǎn)評(píng)估有很多相似的地方，一般企業(yè)價(jià)值評(píng)估更多的是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行評(píng)估，這可能會(huì)影響價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。總的來說，一般企業(yè)的價(jià)值評(píng)估主要具有如下特點(diǎn)：（1）整體性。在對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，要綜合的分析影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各項(xiàng)因素，如財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)環(huán)境、預(yù)期獲利能力、發(fā)展歷程等。系統(tǒng)、全面的評(píng)估企業(yè)的整體價(jià)值。（2）主觀性。企業(yè)的價(jià)值是由資產(chǎn)自身的價(jià)值以及預(yù)期收益兩部分決定的，其中預(yù)期收益通常情況下，要考慮企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r、所處經(jīng)營(yíng)環(huán)境、未來發(fā)展趨勢(shì)，資產(chǎn)的歷史運(yùn)營(yíng)情況等，是根據(jù)一定的程序和方法推算的，因此結(jié)果存在主觀性。（3）增值性。企業(yè)價(jià)值評(píng)估要能夠反映資產(chǎn)增值的功能，因此在對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估的過程中，企業(yè)的價(jià)值并不是各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)相加的和，其真正的價(jià)值要考慮增值性的因素。（4）匹配性。在企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，企業(yè)中的各項(xiàng)生產(chǎn)要素是通過有機(jī)組合的方式進(jìn)行配置來發(fā)揮作用的，管理者通常希望這些生產(chǎn)要素之間的組合有著較為強(qiáng)大的匹配功能，以達(dá)到各要素同時(shí)發(fā)揮其最大效能的目的。（5）動(dòng)態(tài)性。企業(yè)實(shí)現(xiàn)的預(yù)期收益隨著不同年份的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)條件的變化而變化；不同年份折現(xiàn)率的變化也會(huì)導(dǎo)致實(shí)現(xiàn)的預(yù)期收益反映在資產(chǎn)上的價(jià)值發(fā)生變化，這些就決定了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的動(dòng)態(tài)性。（二）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估與對(duì)一般企業(yè)的價(jià)值評(píng)估不同，存在自身的特殊性，主要包括如下方面：（1）全面評(píng)估較為困難?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估也需要考慮客戶資源、經(jīng)營(yíng)績(jī)效等要多項(xiàng)指標(biāo)，但這些指標(biāo)缺乏統(tǒng)一科學(xué)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，這就是的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估果可能會(huì)產(chǎn)生偏差。（2）成長(zhǎng)性難以確定。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的所處的外部環(huán)境變化莫測(cè)，包括技術(shù)環(huán)境、用戶需求以及政策環(huán)境等，使得評(píng)估者很難對(duì)其未來的成長(zhǎng)做估計(jì)。（3）非財(cái)務(wù)指標(biāo)過多在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的過程中，其價(jià)值評(píng)估體系所包含的一系列的指標(biāo)。其中，難以確定的財(cái)務(wù)指標(biāo)也有非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如客戶、知識(shí)、創(chuàng)新等對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值影響較大，同時(shí)目前也并沒有比較合適的評(píng)估方法以及科學(xué)的衡量方法來衡量這些非財(cái)務(wù)因素，從而使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估相比一般企業(yè)的價(jià)值評(píng)估更難。（4）決策的動(dòng)態(tài)性。由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)性和競(jìng)爭(zhēng)性，使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不得不不斷進(jìn)行創(chuàng)新，抓住機(jī)遇才能夠獲得更好的發(fā)展，但相關(guān)決策的制定是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，使得企業(yè)不得不針對(duì)這些市場(chǎng)變化進(jìn)行反應(yīng)以降低風(fēng)險(xiǎn)，這就使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估更為困難。（5）收入確認(rèn)存在問題。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)品以及服務(wù)具有特殊性的特點(diǎn)，使得其實(shí)際收入和賬面收入相比有所偏差，甚至可能存在風(fēng)險(xiǎn)，使得在評(píng)估時(shí)對(duì)企業(yè)的過去或者現(xiàn)有的收入進(jìn)行確認(rèn)時(shí)產(chǎn)生一定程度的困難。（6）現(xiàn)金流量不穩(wěn)定?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流會(huì)不穩(wěn)定或者相對(duì)波動(dòng)的情況，尤其是初創(chuàng)期企業(yè)，其現(xiàn)金流甚至可能為負(fù)。而在技術(shù)穩(wěn)定后，企業(yè)就會(huì)迅速盈利，就會(huì)使得企業(yè)的現(xiàn)金流大幅的增加。因此在進(jìn)行實(shí)際的評(píng)估過程中，預(yù)測(cè)現(xiàn)金流存在著不小的難度，這也就帶來了一定的不確定性。這種情形下也有可能會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果發(fā)生偏差。這些問題的存在給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估帶來了難題。（三）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法傳統(tǒng)行業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法體系很完善，但是我們不能在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的價(jià)值評(píng)估中照搬傳統(tǒng)行業(yè)的方法。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)有很多與傳統(tǒng)企業(yè)不同的特定，因此需要有所更改才能得出適合互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法。以下是適合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法，也是本文即將采用的方法。1.市場(chǎng)法市場(chǎng)法是將被評(píng)估企業(yè)與其同類企業(yè)進(jìn)行比較分析和估值的評(píng)估方法。該方法的基本思路是選擇與被評(píng)估企業(yè)相似的企業(yè)作為參照物，分析參照物相關(guān)情況，與被評(píng)估企業(yè)比較，分析二者之間差異，并對(duì)參照物企業(yè)價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整和修正，從而計(jì)算出被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。市場(chǎng)法的使用有兩個(gè)重要前提:一是存在一個(gè)充分活躍的資本市場(chǎng)；二是市場(chǎng)上存在與被評(píng)估對(duì)象相同或相似的可比企業(yè)。運(yùn)用市場(chǎng)法的關(guān)鍵在于確定可比企業(yè)和可比指標(biāo)?？杀绕髽I(yè)的選擇標(biāo)準(zhǔn)，首先可比企業(yè)應(yīng)與被評(píng)估企業(yè)同屬一個(gè)行業(yè)，其核心產(chǎn)品或服務(wù)相同或相似；其次，需考慮可比企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)與被評(píng)估企業(yè)的差異。而可比指標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)是與被評(píng)估企業(yè)的企業(yè)價(jià)值直接相關(guān)且可觀測(cè)的變量，如營(yíng)業(yè)收入、凈資產(chǎn)、利潤(rùn)等指標(biāo)。市場(chǎng)法有可比公司比較法和交易案例比較法。常用估值模型有市盈率模型、市凈率模型和收入乘數(shù)法三種估值模型。下面主要介紹使用市盈率模型來評(píng)估企業(yè)的整體價(jià)值。市盈率是指以被評(píng)估對(duì)象的類似企業(yè)在市場(chǎng)上股票每股市價(jià)與每股盈利定價(jià)為基礎(chǔ)評(píng)估被評(píng)估企業(yè)的相對(duì)價(jià)值。該模型是通過觀察市場(chǎng)同類企業(yè)的價(jià)值判斷分析被評(píng)估企業(yè)的企業(yè)價(jià)值。而美國(guó)分析師Blodget根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特殊性對(duì)傳統(tǒng)市盈率模型進(jìn)行部分因素修正，提出了修正市盈率模型。修正市盈率模型是將被評(píng)估企業(yè)與可比企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，以某項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)為主變量，對(duì)部分影響因素進(jìn)行修正，從而用可比企業(yè)的價(jià)值衡量被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。該模型與傳統(tǒng)模型的區(qū)別在于它不用平均市盈率對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行估值。因此，修正市盈率模型對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的估值較傳統(tǒng)市盈率的估值更為合理與準(zhǔn)確。修正市盈率模型估值，分三大步驟：第一步，計(jì)算企業(yè)所處行業(yè)的市場(chǎng)份額;第二步，計(jì)算企業(yè)的凈利潤(rùn)；第三步，計(jì)算企業(yè)的市盈率。最后可得到被評(píng)估企業(yè)市盈率的區(qū)間和市值區(qū)間。修正市盈率模型公式為：被評(píng)估企業(yè)價(jià)值=可比企業(yè)修正市盈率×被評(píng)估企業(yè)的每股收益公式。市盈率模型和修正市盈率模型適用于評(píng)估企業(yè)的整體價(jià)值，該模型所需數(shù)據(jù)容易獲得、計(jì)算過程簡(jiǎn)單，能直接反映企業(yè)投入與產(chǎn)出之間關(guān)系，但不適用于凈利潤(rùn)為負(fù)的企業(yè)?？傊袌?chǎng)法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法中最直接方法之一，其結(jié)果較容易為各方接受。但運(yùn)用市場(chǎng)法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估值時(shí)，需要強(qiáng)調(diào)兩個(gè)基本前提:發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)和數(shù)量足夠多的可比上市企業(yè)。資本市場(chǎng)越成熟，可比企業(yè)越相似，被評(píng)估企業(yè)的估值準(zhǔn)確性越高。2.實(shí)物期權(quán)法實(shí)物期權(quán)法是將金融期權(quán)定價(jià)理論應(yīng)用于實(shí)物資產(chǎn)投資決策中形成的評(píng)估方法。實(shí)物期權(quán)法是將企業(yè)投資或清盤資產(chǎn)的決策視作為一個(gè)期權(quán)或選擇權(quán)。期權(quán)持有者有權(quán)利對(duì)其進(jìn)行投資或放棄，這有利于企業(yè)管理者更靈活的判斷投資價(jià)值。實(shí)物期權(quán)法的定價(jià)模型分為連續(xù)型和離散型。連續(xù)型包括Black-Scholes期權(quán)估值模型、蒙特卡洛模擬模型等；離散型包括二叉樹模型、三叉樹模型等。其中，運(yùn)用最廣泛的是Black-Scholes期權(quán)估值模型，公式為：Cdd式中，C(s，t)代表為期權(quán)價(jià)格；N代表服從正態(tài)分布函數(shù)N(0，l)；S代表企業(yè)的現(xiàn)行價(jià)格；X代表期權(quán)執(zhí)行價(jià)格；σ代表企業(yè)年回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差；r代表無風(fēng)險(xiǎn)利率；t代表距離期權(quán)到期日的剩余時(shí)間。期權(quán)定價(jià)的企業(yè)價(jià)值模型包含了企業(yè)未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)值和企業(yè)所獲得機(jī)會(huì)價(jià)值。期權(quán)定價(jià)的企業(yè)價(jià)值模型公式為：企業(yè)價(jià)值=V式中，V1相較于傳統(tǒng)的評(píng)估方法，實(shí)物期權(quán)法更具靈活性，為評(píng)估人員在評(píng)估企業(yè)的研發(fā)項(xiàng)目、無形資產(chǎn)、商譽(yù)等提供有效的分析工具。但該方法的假設(shè)條件較多，甚至有部分假設(shè)條件在實(shí)踐中是較難以實(shí)現(xiàn)，這為實(shí)物期權(quán)方法的運(yùn)用帶來了障礙。3.經(jīng)濟(jì)附加值模型EVAEVA是衡量企業(yè)真正盈利能力或價(jià)值創(chuàng)造的指標(biāo)或方法。所謂“綜合”與“真實(shí)”，是指利潤(rùn)相對(duì)于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的相比較而言。會(huì)計(jì)核算的最終利潤(rùn)是指稅后利潤(rùn)，在附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值原理的角度來說稅后利潤(rùn)是不全面，真正反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的最終利潤(rùn)或價(jià)值，因?yàn)樗鼪]有考慮資本成本或資本費(fèi)用。附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指扣除稅后資本成本或資本費(fèi)用后的余額。根據(jù)SternStewart公司對(duì)EVA的定義，EVA等于企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利(}NOPAT)扣除現(xiàn)有所有資本成本得到的余額。企業(yè)現(xiàn)有所有資本成本是資本總額(TC)與加權(quán)平均資本成本(WACC)的乘積。因此，EVA的計(jì)算公式可以表達(dá)為：EVA=NOPAT-WACC×TC式中，NOPAT是稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，即企業(yè)在營(yíng)業(yè)總收入的基礎(chǔ)上減去營(yíng)業(yè)成本和銷售、常規(guī)、行政費(fèi)用后的稅后投資收益，是企業(yè)盈利能力指標(biāo);TC是企業(yè)的總資產(chǎn)，即企業(yè)所擁有的負(fù)債和股權(quán)兩部分資本總和，是企業(yè)發(fā)展能力指標(biāo);WACC代表企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，是企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力的指標(biāo)。EVA的企業(yè)價(jià)值模型包含了企業(yè)目前價(jià)值和企業(yè)經(jīng)濟(jì)附加值，而且其關(guān)鍵在于預(yù)測(cè)未來EVA。由于我們不可能對(duì)企業(yè)無限的預(yù)測(cè)EVA，因此本文提出兩階段EVA增長(zhǎng)模型。兩階段EVA增長(zhǎng)模型是對(duì)EVA增長(zhǎng)模式劃分為超常增長(zhǎng)階段和永續(xù)增長(zhǎng)階段。超常增長(zhǎng)階段，其增長(zhǎng)率高于永續(xù)增長(zhǎng)率，預(yù)測(cè)期一般為5年率一般為恒定的g增長(zhǎng)。。永續(xù)增長(zhǎng)階段，其增長(zhǎng)EVA估值模型公式為:企業(yè)價(jià)值=C+式中，C為企業(yè)的期初投資總額;EVA;為未來第1年企業(yè)EVA值；WACC是加權(quán)平均資本成本。EVA估值模型不僅考慮了企業(yè)的債務(wù)資本成本，還考慮了企業(yè)權(quán)益資本成本，為投資者和企業(yè)管理者提供理論與實(shí)際更契合的價(jià)值評(píng)估模型。但EVA計(jì)算過程中，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整項(xiàng)較多，很大程度上影響該模型的應(yīng)用。三、案例分析百度公司簡(jiǎn)介百度是全球最大的中文搜索引擎和最大的中文網(wǎng)站，成立于2000年1月，坐落于北京中關(guān)村，業(yè)務(wù)涉及百度搜索、百度mp3、百度地圖、百度貼吧、百度空間、百度游戲等多方面。百度一直致力于為人們提供“簡(jiǎn)單、可靠”的信息訪問方式，經(jīng)過多年的發(fā)展，已于2005年8月5日在納斯達(dá)克成功上市，目前市值已高達(dá)800億美元。百度公司一直堅(jiān)持著自身的經(jīng)營(yíng)理念，目的是成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)信息檢索和傳輸技術(shù)的最佳提供商以及全球網(wǎng)絡(luò)技術(shù)企業(yè)的杰出代表。經(jīng)過17年的發(fā)展，百度已經(jīng)成為中國(guó)最具價(jià)值的品牌之一，并被英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》評(píng)為“中國(guó)十大世界級(jí)品牌”，是榜單中最年輕的公司，也是唯一一家互聯(lián)網(wǎng)公司。此外，百度還獲得了“亞洲最受尊敬企業(yè)”、“全球最具創(chuàng)新力企業(yè)”、“中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)力量之星”等一系列榮譽(yù)稱號(hào)，并與騰訊和阿里巴巴，成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的前三甲，并在國(guó)際上享有盛譽(yù)。因此，研究百度的投資價(jià)值是有代表性的。百度公司成立的時(shí)間久，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)比較有威望，其發(fā)展穩(wěn)定短期內(nèi)不會(huì)有什么重大改變。百度的價(jià)值評(píng)估可以挖掘企業(yè)不為人知的實(shí)際價(jià)值，培養(yǎng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，提高企業(yè)的管理能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。評(píng)估結(jié)果可以為企業(yè)的決策者提供參考，在企業(yè)的發(fā)展中為它尋找問題，提出建議?？偟膩碚f對(duì)企業(yè)的決策層、投資者都有一定的參考性質(zhì)。百度公司SWOT分析1.優(yōu)勢(shì)技術(shù)人才優(yōu)勢(shì)。李彥宏在創(chuàng)始百度之前就掌握著全球最先進(jìn)的搜索引擎，其擁有的“超鏈分析”技術(shù)專利，它是整個(gè)現(xiàn)代搜索引擎發(fā)展趨勢(shì)和方向的基本技術(shù)之一。百度到后來也沒有放棄人才和技術(shù)的發(fā)展。文化優(yōu)勢(shì)。谷歌公司是世界級(jí)的搜索巨頭。它也曾進(jìn)軍中國(guó)。但是最終還是沒有在中國(guó)市場(chǎng)占的席位。其中很重要的原因就是百度的文化優(yōu)勢(shì)。在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中有一些隱形的規(guī)矩。對(duì)于搜索引擎來說有害信息敏感字眼等百度能輕易的就整理出來，但是谷歌卻不一定能輕易的明白。百度因此還有本土化的優(yōu)勢(shì)。百度更加了解自己的顧客群更需要什么，商機(jī)在哪里。它精于中國(guó)市場(chǎng)，開發(fā)出適合中國(guó)的模式比如競(jìng)價(jià)排名。百度是中國(guó)的產(chǎn)品中國(guó)的顧客會(huì)對(duì)此更有認(rèn)同感。百度的設(shè)計(jì)從開始就是有目的性的為中國(guó)的客戶群設(shè)計(jì)的。而谷歌因不是本土產(chǎn)品的原因，其風(fēng)格理念可能與中國(guó)的傳統(tǒng)不同。2.劣勢(shì)百度的競(jìng)價(jià)排名令百度的產(chǎn)品的可信度大大下降將。有些騙子團(tuán)體更是可能借此進(jìn)入人們的視線范圍，大肆行騙。百度的這項(xiàng)行為讓百度的產(chǎn)品形象和口碑大打折扣。如果長(zhǎng)此以往顧客很可能選擇新的搜索引擎。國(guó)際化的劣勢(shì)。百度在中國(guó)的知名度必然不可小覷。但是百度之前進(jìn)軍日本市場(chǎng)是以慘敗作為結(jié)局的。百度的多元化語言處理能力也比較差。涉及到其他國(guó)家的信息時(shí)翻譯能力不強(qiáng)。3.機(jī)會(huì)目前的中國(guó)潛力還是很大的。首先中國(guó)的國(guó)民基數(shù)很大，市場(chǎng)很大。網(wǎng)民的數(shù)量還在不斷增多。百度公司是中國(guó)制造本土產(chǎn)品所以對(duì)于雅虎和谷歌來說還是非常有威脅的。中國(guó)政府必然會(huì)支持國(guó)產(chǎn)品牌，在政府政策的支持下必然發(fā)展空間更大。百度作為中國(guó)最大的搜素引擎必然掌握著網(wǎng)民的大量數(shù)據(jù)。這也是云計(jì)算的基礎(chǔ)。云計(jì)算需要這些必要的可靠的信息。因此在云計(jì)算的時(shí)代百度必然有著非常好的機(jī)遇。4.挑戰(zhàn)谷歌中國(guó)對(duì)于百度的威脅還是很大的。搜狐的搜狗，騰訊的搜搜都會(huì)對(duì)百度造成威脅。前車之鑒，谷歌是多么強(qiáng)大的存在，臉書還是搶走了谷歌的很多客戶。那么現(xiàn)在騰訊的QQ、微信、微博等社交應(yīng)用搶奪市場(chǎng)是非?？斓摹Ｎ⒉┑能洀V告、開啟廣告、推廣廣告都對(duì)百度的廣告收入有大的沖擊。在人才競(jìng)爭(zhēng)上百度并不是很有競(jìng)爭(zhēng)力?，F(xiàn)在的大學(xué)生還是喜歡有點(diǎn)洋的企業(yè)。因此谷歌可能在人才競(jìng)爭(zhēng)上占優(yōu)勢(shì)?？偨Y(jié)：百度的內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)是非常明顯的，但是內(nèi)部的劣勢(shì)也是緊迫的需要改正的。機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)并在，百度必須在看到機(jī)遇的同時(shí)不斷地完善自己的缺點(diǎn)，提高自己的產(chǎn)品質(zhì)量。只有這樣才能不斷前進(jìn)。百度公司財(cái)務(wù)分析我們先了解一下百度公司2015年-2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，選用同行業(yè)的佼佼者阿里巴巴公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為對(duì)比。表1百度公司簡(jiǎn)明資產(chǎn)負(fù)債表RMB（萬元）201520142013非流動(dòng)資產(chǎn)6961964.503382086.002795663.80流動(dòng)資產(chǎn)7823366.306584064.804302915.00流動(dòng)負(fù)債2610280.202027082.101103282.60非流動(dòng)負(fù)債3753479.002488509.901928771.20股東權(quán)益8421571.605450558.804066525.00資料來源：同花順網(wǎng)站百度公司財(cái)務(wù)指標(biāo)整理表2百度公司簡(jiǎn)明現(xiàn)金流量表RMB（萬元）201520142013經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(萬元)1942243.801793717.501379297.10投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(萬元)-3127244.40-2246777.40-2306294.00期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額(萬元)995993.201385272.50969179.70資料來源：同花順網(wǎng)站百度公司財(cái)務(wù)指標(biāo)整理表3百度公司簡(jiǎn)明利潤(rùn)表RMB（萬元）201520142013營(yíng)業(yè)成本(萬元)2745803.001888545.001147183.90營(yíng)業(yè)收入(萬元)6403700.604849521.503180221.90營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(萬元)1167155.401280376.401119172.00息稅前利潤(rùn)（萬元）1114206.001254228.001093410.00稅前利潤(rùn)(萬元)3790662.301448440.601218501.60稅后利潤(rùn)(萬元)3243224.601225323.401035608.60凈利潤(rùn)(萬元)3243224.601225323.401035608.60資料來源：同花順網(wǎng)站百度公司財(cái)務(wù)指標(biāo)整理表4百度公司簡(jiǎn)明主要財(cái)務(wù)指標(biāo)RMB201520142013每股凈資產(chǎn)(元)231.91146.77109.69營(yíng)業(yè)周期(天)21.3421.8419.66應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)21.3421.8419.66應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)16.8716.4818.31流動(dòng)比率33.253.9資料來源：同花順網(wǎng)站百度公司財(cái)務(wù)指標(biāo)整理1.盈利能力分析表5盈利能力分析對(duì)比表百度項(xiàng)目201520142013銷售毛利率57.12%61.06%63.92%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率18.23%26.4%35.19%銷售凈利率50.65%25.27%32.56%阿里巴巴銷售毛利率68.72%74.54%71.84%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率30.36%47.46%31.14%銷售凈利率70.82%31.76%44.24%從盈利能力的數(shù)據(jù)來看，百度公司的銷售毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。這可能是因?yàn)榘俣裙镜娜斯こ杀?、原材料成本等成本費(fèi)用的增加導(dǎo)致盈利能力下降。阿里巴巴公司的銷售毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，說明產(chǎn)品盈利能力升高。兩個(gè)公司在2015年銷售凈利率都大幅增長(zhǎng)說明在這段時(shí)期的銷售收入獲取的能力大幅提高。2.償債能力分析表6償債能力分析對(duì)比表百度項(xiàng)目201520142013營(yíng)運(yùn)資本（萬元）5213086.14556982.73199632.4流動(dòng)比率33.253.9阿里巴巴營(yíng)運(yùn)資本（萬元）1024370030449001916700流動(dòng)比率3.51.81.7營(yíng)運(yùn)資金越多，償債能力越強(qiáng)。百度公司的營(yíng)運(yùn)資本呈現(xiàn)增長(zhǎng)模式，公司不能償債的風(fēng)險(xiǎn)越來越低。阿里巴巴的營(yíng)運(yùn)資本在2013和2014年都是明顯低于百度公司的但是2015年?duì)I運(yùn)資本幾乎是百度公司的兩倍。說明其發(fā)展極快。一般情況下流動(dòng)比率超過2就說明其短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，債權(quán)人安全程度較高。百度公司的流動(dòng)比率一直在3以上但是呈現(xiàn)下降趨勢(shì)可能因其短期借款的上升引起。阿里巴巴公司的流動(dòng)比率上升很快，可能因其流動(dòng)資產(chǎn)上升較快引起。3.營(yíng)運(yùn)能力分析表7營(yíng)運(yùn)能力分析對(duì)比表百度項(xiàng)目201520142013流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.90.890.82固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）6.626.896.67總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.520.570.55阿里巴巴流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.730.950.97固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）10.3511.1811.01總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.420.60.62百度公司的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直穩(wěn)定上升，公司的流動(dòng)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效果有所增加，經(jīng)營(yíng)效率增強(qiáng)，也使得償債能力增強(qiáng)。固定資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)相對(duì)波動(dòng)。阿里巴巴公司數(shù)據(jù)總體高于百度公司，但是下降趨勢(shì)比較明顯。百度公司價(jià)值分析1.市場(chǎng)法百度是中國(guó)知名的搜索引擎，在美國(guó)上市。因此我們要選取有價(jià)值的參照物就要是能與其相比的互聯(lián)網(wǎng)公司。本文選取谷歌和雅虎作為百度的參照物是因?yàn)閮烧叨际巧鲜泄?，發(fā)展穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與百度相似都是搜索引擎還有一些增值模塊。因?yàn)閲?guó)內(nèi)公司的搜索引擎大多不太成熟，和百度公司無法比擬因此選用谷歌和雅虎作為參照物。因?yàn)閷?duì)于搜索引擎來說點(diǎn)擊率是很重要的，點(diǎn)擊率說明搜索引擎的使用量、受歡迎程度，因此選取點(diǎn)擊率作為參數(shù)來評(píng)估百度公司的價(jià)值。雅虎、谷歌公司簡(jiǎn)介：雅虎（Yahoo!，NASDAQ：YHOO）是美國(guó)著名的互聯(lián)網(wǎng)門戶網(wǎng)站，也是二十世紀(jì)互聯(lián)網(wǎng)奇跡的創(chuàng)造者之一。它的服務(wù)包括搜索引擎、電子郵件、新聞等，覆蓋24個(gè)國(guó)家和地區(qū)，并為全球5億多個(gè)獨(dú)立用戶提供多樣化的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。谷歌成立于1998年9月4日，谷歌公司成立由拉里佩奇和謝爾蓋布林一起做成全球最大的搜索引擎。谷歌是一個(gè)跨國(guó)科技公司，業(yè)務(wù)包括互聯(lián)網(wǎng)搜索、云計(jì)算和廣告技術(shù)，同時(shí)開發(fā)和提供很多的基于互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)品和服務(wù)，AdWords廣告服務(wù)提供主要利潤(rùn)。（百度百科）雅虎的市價(jià)為1180億美元左右。點(diǎn)擊量為4.9億。谷歌的市價(jià)為7119億美元左右。點(diǎn)擊量為7.8億。百度的點(diǎn)擊量為2.3億。（數(shù)據(jù)來源：谷歌統(tǒng)計(jì)）百度公司企業(yè)價(jià)值=（雅虎公司企業(yè)價(jià)值/雅虎點(diǎn)擊量*百度點(diǎn)擊量+谷歌公司且價(jià)值/谷歌點(diǎn)擊量*百度點(diǎn)擊量）/2=（1180/4.9*2.3+7119/7.8*2.3）/2=1326億美元總結(jié)：市場(chǎng)法的可比公司應(yīng)該是上市公司。因?yàn)樯鲜泄镜臄?shù)據(jù)比較齊全，能夠有準(zhǔn)確的市值。市場(chǎng)法的計(jì)算和其他方法相比沒有那么復(fù)雜。也不需要過多的企業(yè)的收入等財(cái)務(wù)指標(biāo)。所需數(shù)據(jù)比較好得到。但是結(jié)果不是很準(zhǔn)確，因?yàn)榭杀裙镜臉I(yè)務(wù)范圍以及主要市場(chǎng)等原因不同。百度主要經(jīng)營(yíng)的是中國(guó)市場(chǎng)，但是雅虎和谷歌都是很國(guó)際化的并且成立時(shí)間比較早的公司。百度是中國(guó)最頂級(jí)的搜索引擎，但是與雅虎和谷歌的差距還很大。市場(chǎng)法對(duì)比照公司的選取要求比較高，要求公司的相似度很高，經(jīng)營(yíng)方向和發(fā)展策略相似，并且整個(gè)市場(chǎng)比較穩(wěn)定，公司之間差距不太大。2.期權(quán)定價(jià)法參數(shù)估計(jì)所交易金融資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)S：根據(jù)百度公司的2015年年度報(bào)表可以得到2015年期末百度公司資產(chǎn)總額為147853百萬元。這個(gè)數(shù)字將作為Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型中的所交易金融資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)S的估值。S=147853期權(quán)交割價(jià)格L：根據(jù)百度公司的2015年年度報(bào)表可以得到2015年期末百度公司負(fù)債總計(jì)3507百萬元。將其作為公式中的期權(quán)交割價(jià)格L的估值。L=3507期權(quán)有效期T：根據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展迅速的情況，考慮到要滿足可比性的原則決定將期權(quán)有效期T定為10年。即T=10連續(xù)復(fù)利計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率r：根據(jù)財(cái)政部發(fā)表的《財(cái)政部關(guān)于2015年記賬式附息（十四期）國(guó)債發(fā)行工作有關(guān)事宜的通知》國(guó)債期限為10年的，票面利率為3.3%。這個(gè)數(shù)字將作為Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型中的連續(xù)復(fù)利計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率r的估值。r=3.3%年度化方差：經(jīng)查找資料為42%，=42%（2）計(jì)算過程Black-Scholes的公式為：其中：S=147853；L=3507；T=10；r=3.3%；=42%==4.65=4.65-0.42=3.32N（）=N(4.65)=1N()=N(3.32)=0.999=145334.25經(jīng)計(jì)算百度公司看漲期權(quán)股權(quán)價(jià)值為145334.25百萬元。通過兩種計(jì)算方法得到以下結(jié)果，根據(jù)最新數(shù)據(jù)通過市場(chǎng)法計(jì)算出百度的企業(yè)價(jià)值為1326億美元，根據(jù)2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)通過期權(quán)定價(jià)法計(jì)算出百度公司漲期權(quán)股權(quán)價(jià)值為145334.25百萬元。市場(chǎng)法算出的價(jià)值要高于百度現(xiàn)在的公司價(jià)值，因?yàn)閰⒄展镜陌l(fā)展水平高于百度公司，互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的公司差距較大從而計(jì)算出的結(jié)果偏高。通過Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型我們計(jì)算出2015年百度公司看漲期權(quán)股權(quán)價(jià)值為145334.25百萬元。這種期權(quán)模型認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有看漲期權(quán)的性質(zhì)并且這種模型充分的考慮了企業(yè)的多樣化投資機(jī)會(huì)和投資者的選擇是對(duì)企業(yè)的價(jià)值影響因素。3.經(jīng)濟(jì)附加值模型EVA企業(yè)價(jià)值=C+根據(jù)EVA估值公式3.1可知，計(jì)算企業(yè)價(jià)值主要有三部分:期初的投入成本、預(yù)測(cè)期內(nèi)EVA現(xiàn)值總和以及預(yù)測(cè)永續(xù)增長(zhǎng)期內(nèi)的后續(xù)EVA現(xiàn)值。根據(jù)上文預(yù)測(cè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、總投入資金以及加權(quán)平均資本成本，可得百度公司預(yù)測(cè)期內(nèi)每年EVA現(xiàn)值。計(jì)算過程第二章第三部分第三小節(jié)。表3.1預(yù)測(cè)2015-2019年百度公司EVA現(xiàn)值(單位：百萬美元)項(xiàng)目2015年2016年2017年2018年2019年NOPAT125.18232.67440.34842.411629.96總投入資金16.1522.9734.5453.6786.40WACC8.48%8.99%8.96%9.03%8.58%EVA123.81230.60437.24837.561622.55折現(xiàn)系數(shù)0.920.840.770.710.66EVA現(xiàn)值114.13194.12337.98592.701075.27表3.2預(yù)測(cè)20