AIA-Timing行業(yè)配置月報(bào)(2024年04月)多頭組合：農(nóng)業(yè)、通信、電子、電新、化工

目錄策略旨在提供一站式行業(yè)配置建議 3綜合考慮宏觀、中觀和交易層面信息以構(gòu)建框架 31.2. 2020年來年化對(duì)沖收益26.6%，3月對(duì)沖收為1.57% 3基于周期模型結(jié)論選擇可變權(quán)重組合 5中國美林周期處于非典型復(fù)蘇階段 5本期使用通用型權(quán)重組合進(jìn)行行業(yè)相對(duì)吸引力打分 5行業(yè)打分表結(jié)合主觀分析，凝練下月行業(yè)配置建議 7排名高低方面，農(nóng)業(yè)、通信、電子、電新、化工等居前 7邊際變化方面，輕工、傳媒、紡服、通信、軍工等排名上升73.3. 風(fēng)格動(dòng)線方面，成長(zhǎng)與消費(fèi)風(fēng)格平均排名靠前 權(quán)重敏感性方面電新商貿(mào)農(nóng)業(yè)電子通信等行業(yè)較不敏感 9模擬組合方面，更新下月行業(yè)組合，多頭組合變化率更低 9多頭組合最新倉位為100% 2022年以來共進(jìn)行7次倉位調(diào)整 2023685%100%風(fēng)險(xiǎn)因素 12綜合考慮宏觀、中觀和交易層面信息以構(gòu)建框架AIA-Timing（ActiveIndustryAllocation-Timing）框架融合了策略、宏觀、量化和技術(shù)分析的思想，結(jié)合中宏觀和主被動(dòng)，提供“一站式”的戰(zhàn)術(shù)行業(yè)配置方案。中觀因子方面，我們參考經(jīng)典策略分析框架，結(jié)合機(jī)構(gòu)投資者的思維習(xí)6個(gè)中觀維度（景氣度、相對(duì)估值、夏普比、擁擠度、產(chǎn)業(yè)資本、北向資金）并假設(shè)其在經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)意義上具有長(zhǎng)6因子設(shè)置打分規(guī)則，控制各因子的得分范圍于-11因子權(quán)重方面，現(xiàn)實(shí)中投資者常對(duì)不同中觀維度賦予不同的關(guān)注度，且投資者在不同宏觀環(huán)境中的關(guān)注重點(diǎn)也不同。因此采用非均勻的因子權(quán)重有助于更好地把握行業(yè)配置決策中的主要矛盾，而可變的因子權(quán)重更beta的解釋力。具體地，我們依據(jù)宏觀因子進(jìn)行周期狀態(tài)的劃分（20225盤”之初探》專題報(bào)告）并選取合適的權(quán)重組合。擇時(shí)增強(qiáng)方面，在多頭行業(yè)組合的基礎(chǔ)上加上基于技術(shù)分析理論的倉位管理可以進(jìn)一步增強(qiáng)模擬組合超額收益及超額收益的穩(wěn)定性；經(jīng)擇時(shí)增強(qiáng)后，加權(quán)AIA-Timing多頭組合年化超額收益和信息比率均有進(jìn)一步提高。1.2. 2020年來年化對(duì)沖收益26.6%，3月對(duì)沖收益為1.57%2020年初以來，多頭組合（AIA-Timing）年化超額收益率20.8%，對(duì)沖組合年化超額收益率-7.5%，多頭組合1.5，多26.6%。2023年初以來，多頭組合10.1%，對(duì)沖信息比率為15.5%32282024324日3.03%。說明：（1）2023策略基本能客觀地抓住月度板塊輪動(dòng)的部分主TMT我們?yōu)轫憫?yīng)廣大客戶對(duì)時(shí)效性的需求，將月報(bào)更新時(shí)間提前到了當(dāng)月結(jié)束前一周左右。使用不完備的當(dāng)月數(shù)據(jù)會(huì)導(dǎo)致報(bào)告預(yù)測(cè)能力無法覆蓋下個(gè)月整月。建議客戶更多關(guān)注數(shù)據(jù)結(jié)果背后的邏輯主線而非數(shù)據(jù)結(jié)果本身，以我們的研究結(jié)論為參考，根據(jù)自己的規(guī)模和久期微調(diào)行業(yè)配置。/次，即便是半量化的AIA行業(yè)輪動(dòng)月度報(bào)告也可能會(huì)跟不上市場(chǎng)的節(jié)奏，除非提高數(shù)據(jù)更新頻率?；販y(cè)與評(píng)估萬得全A多頭組合（AIA-timing）多頭組合對(duì)沖組合多空組合年化累計(jì)收益率2020年1月以來1.0%20.8%19.1%-7.5%26.6%2023年1月以來-5.3%4.7%5.2%-10.3%回測(cè)與評(píng)估萬得全A多頭組合（AIA-timing）多頭組合對(duì)沖組合多空組合年化累計(jì)收益率2020年1月以來1.0%20.8%19.1%-7.5%26.6%2023年1月以來-5.3%4.7%5.2%-10.3%15.5%夏普2020年1月以來0.00.80.8-0.42023年1月以來-0.40.30.3-0.6年化累計(jì)超額收益率2020年1月以來-19.8%18.1%-8.5%2023年1月以來-10.1%10.5%-5.0%信息比率2020年1月以來-1.51.4-1.02023年1月以來-1.21.2-0.6無風(fēng)險(xiǎn)利率：2%截至：2024/3/24行業(yè)分類：中信一級(jí)數(shù)據(jù)來源：，注：數(shù)據(jù)截至2024年3月22日

數(shù)據(jù)來源：，注：數(shù)據(jù)截至2024年3月22日中國美林周期處于非典型復(fù)蘇階段在發(fā)布于2022年5月11日的專題報(bào)告《“板塊配置輪盤”之初探》中，我們介紹了如何以景氣因子和通脹因子劃分周期象限，并根據(jù)當(dāng)時(shí)的一致預(yù)期數(shù)據(jù)推測(cè)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂?022年9月前后走出滯脹象限。此后的宏觀數(shù)據(jù)似乎驗(yàn)證了這一預(yù)判。20232月以來，中國的美林周期在復(fù)蘇象限和非典型狀態(tài)間來2024年這種狀態(tài)或?qū)⒀永m(xù)，美林時(shí)鐘將從非典型象限逐步過渡到復(fù)蘇象限。詳細(xì)信息請(qǐng)見20233D行業(yè)配置年報(bào)《。圖2：預(yù)計(jì)2024年中國的美林周期將處于非典型及復(fù)蘇狀態(tài)數(shù)據(jù)來源：，，《2024年行業(yè)輪動(dòng)展望：尋覓時(shí)代的新紅利》rfton（也直譯為“再通脹rsson2：虛線為基于萬得及彭博一致預(yù)期宏觀數(shù)據(jù)的線性外推。說明：為尋找穩(wěn)定的規(guī)律我們一方面使用HP濾波器進(jìn)行因子處理，另一方面使用6MA移動(dòng)平均法進(jìn)行趨勢(shì)跟蹤。狀態(tài)界定有賴于兩種方法的互相驗(yàn)證，如此來追求穩(wěn)定性和靈活性的最佳平衡點(diǎn)。本期使用通用型權(quán)重組合進(jìn)行行業(yè)相對(duì)吸引力打分根據(jù)可變權(quán)重設(shè)置規(guī)則，在弱復(fù)蘇狀態(tài)下我們本期采用通用型權(quán)重組合（而不再使用通用型權(quán)重組合（動(dòng)量型）因子和均值回歸性（反轉(zhuǎn)型）因子均將獲得關(guān)注。（1）（2）對(duì)于權(quán)重組合調(diào)整滯后性的問題，我們雖未將未來（預(yù)期）宏觀數(shù)據(jù)加入權(quán)重選擇，但由于濾波和平滑處理使得美林象限的劃分具有穩(wěn)定性，且股票市場(chǎng)對(duì)宏觀環(huán)境的共識(shí)往往需要時(shí)間凝聚，因此滯后性負(fù)面影響不大。表2：本期使用通用型權(quán)重組合進(jìn)行行業(yè)相對(duì)吸引力打分動(dòng)態(tài)-可變權(quán)重組合景氣度相對(duì)估值夏普比擁擠度產(chǎn)業(yè)資本北向資金2019年12月滯脹期（防御）3.001.750.001.751.751.752020年1月滯脹期（防御）3.001.750.001.751.751.752020年2月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002020年3月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002020年4月復(fù)蘇期（進(jìn)攻）4.000.003.000.000.003.002020年5月復(fù)蘇期（進(jìn)攻）4.000.003.000.000.003.002020年6月復(fù)蘇期（進(jìn)攻）4.000.003.000.000.003.002020年7月復(fù)蘇期（進(jìn)攻）4.000.003.000.000.003.002020年8月復(fù)蘇期（進(jìn)攻）4.000.003.000.000.003.002020年9月復(fù)蘇期（進(jìn)攻）4.000.003.000.000.003.002020年10月復(fù)蘇期（進(jìn)攻）4.000.003.000.000.003.002020年11月復(fù)蘇期（進(jìn)攻）4.000.003.000.000.003.002020年12月復(fù)蘇期（進(jìn)攻）4.000.003.000.000.003.002021年1月復(fù)蘇期（進(jìn)攻）4.000.003.000.000.003.002021年2月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002021年3月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002021年4月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002021年5月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002021年6月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002021年7月滯脹期（防御）3.001.750.001.751.751.752021年8月滯脹期（防御）3.001.750.001.751.751.752021年9月滯脹期（防御）3.001.750.001.751.751.752021年10月滯脹期（防御）3.001.750.001.751.751.752021年11月滯脹期（防御）3.001.750.001.751.751.752021年12月滯脹期（防御）3.001.750.001.751.751.752022年1月滯脹期（防御）3.001.750.001.751.751.752022年2月滯脹期（防御）3.001.750.001.751.751.752022年3月滯脹期（防御）3.001.750.001.751.751.752022年4月滯脹期（防御）3.001.750.001.751.751.752022年5月滯脹期（防御）3.001.750.001.751.751.752022年6月滯脹期（防御）3.001.750.001.751.751.752022年7月滯脹期（防御）3.001.750.001.751.751.752022年8月滯脹期（防御）3.001.750.001.751.751.752022年9月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002022年10月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002022年11月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002022年12月衰退期（防御）3.001.750.001.751.751.752023年1月衰退期（防御）3.001.750.001.751.751.752023年2月衰退期（防御）3.001.750.001.751.751.752023年3月復(fù)蘇期（進(jìn)攻）4.000.003.000.000.003.002023年4月復(fù)蘇期（進(jìn)攻）4.000.003.000.000.003.002023年5月復(fù)蘇期（進(jìn)攻）4.000.003.000.000.003.002023年6月復(fù)蘇期（進(jìn)攻）4.000.003.000.000.003.002023年7月復(fù)蘇期（進(jìn)攻）4.000.003.000.000.003.002023年8月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002023年9月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002023年10月復(fù)蘇期（進(jìn)攻）4.000.003.000.000.003.002023年11月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002023年12月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002024年1月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002024年2月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002024年2月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002024年3月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.00數(shù)據(jù)來源：，排名高低方面，農(nóng)業(yè)、通信、電子、電新、化工等居前綜合得分排名靠前的行業(yè)有：農(nóng)業(yè)、通信、電子、電新、化工等。綜合表3：截至2024年3月22日的行業(yè)打分表中，農(nóng)業(yè)、通信、電子、電新、化工等行業(yè)排名靠前行業(yè)比較打分表項(xiàng)目權(quán)重103.5111.512月度max-min=61.7基本面交易面資金面（最新權(quán)重追溯）(1代表提高1名)中信一級(jí)行業(yè)綜合得分排名綜合得分景氣度相對(duì)估值夏普比擁擠度產(chǎn)業(yè)資本北向資金上期排名排名變化農(nóng)林牧漁126.40.4-0.2-0.10.20.60.332通信216.4-0.20.6-0.2-0.31.00.81311電子315.60.2-0.10.0-0.20.50.452電力設(shè)備及新能源412.4-0.30.60.00.30.00.6106基礎(chǔ)化工5-1.7-0.10.5-0.10.20.7-0.74-1食品飲料6-4.7-0.4-0.20.10.30.30.282輕工制造7-5.9-0.41.0-0.10.00.6-0.32720綜合8-7.00.0-0.1-0.10.1-0.50.0124傳媒9-7.5-0.50.30.6-0.30.50.02516國防軍工10-7.9-0.40.60.10.00.0-0.1199綜合金融11-9.0-0.30.1-0.1-0.1-0.10.1165非銀行金融12-9.6-0.30.5-0.30.00.4-0.22-10有色金屬13-10.6-0.30.30.0-0.70.30.31-12機(jī)械14-10.80.00.3-0.1-0.3-0.80.1217紡織服裝15-11.0-0.50.1-0.10.0-0.80.62813計(jì)算機(jī)16-11.4-0.20.60.1-0.30.5-0.6204銀行17-11.9-0.40.1-0.20.00.30.06-11家電18-13.4-0.6-0.3-0.2-0.70.60.8235消費(fèi)者服務(wù)19-14.9-0.20.10.20.0-1.0-0.111-8建材20-20.8-0.50.5-0.31.0-0.4-0.99-11煤炭21-23.6-0.5-1.0-0.30.00.60.0265商貿(mào)零售22-24.6-0.70.30.00.00.0-0.1297交通運(yùn)輸23-25.0-0.60.1-0.30.20.0-0.217-6建筑24-26.5-0.60.5-0.30.7-0.4-0.67-17汽車25-27.7-0.1-0.50.0-0.8-1.00.214-11房地產(chǎn)26-29.3-0.80.5-0.10.30.6-0.824-2電力及公用事業(yè)27-29.4-0.6-1.0-0.20.00.6-0.2303醫(yī)藥28-32.7-0.20.1-0.1-0.3-0.2-0.922-6鋼鐵29-34.9-0.70.1-0.30.20.0-0.615-14石油石化30-35.3-0.5-1.0-0.3-0.70.30.218-122024/3/22數(shù)據(jù)來源：，2024/3/22-177-0.62024/3/22-177-0.6-0.40.7-0.30.5-0.65-26.24建筑-1415-0.60.00.2-0.30.1-0.7-34.929鋼鐵-12180.20.3-0.7-0.3-1.0-0.5-35.330石油石化-1210.30.3-0.70.00.3-0.3-10.613有色金屬-11140.2-1.0-0.80.0-0.5-0.17-27.25汽車-119-0.9-0.41.0-0.30.5-0.5-20.820建材-1160.00.30.0-0.20.1-0.4-11.917銀行-102-0.20.40.0-0.30.5-0.3-9.612非銀行金融-811-0.1-1.00.00.20.1-0.2-14.919消費(fèi)者服務(wù)-622-0.9-0.2-0.3-0.10.1-0.2-32.728醫(yī)藥-617-0.20.00.2-0.30.1-0.60-25.23交通運(yùn)輸-224-0.80.60.3-0.10.5-0.83-29.26房地產(chǎn)-14-0.70.70.2-0.10.5-0.1-1.75基礎(chǔ)化工280.20.30.30.1-0.2-0.4-4.76食品飲料250.40.5-0.20.0-0.10.215.63電子230.30.60.2-0.1-0.20.426.41農(nóng)林牧漁330-0.20.60.0-0.2-1.0-0.64-29.27電力及公用事業(yè)420-0.60.5-0.30.10.6-0.2-11.416計(jì)算機(jī)4120.0-0.50.1-0.1-0.10.0-7.08綜合5260.00.60.0-0.3-1.0-0.56-23.21煤炭5230.80.6-0.7-0.2-0.3-0.6-13.418家電5160.1-0.1-0.1-0.10.1-0.3-9.011綜合金融6100.60.00.30.00.6-0.312.44電力設(shè)備及新能源729-0.10.00.00.00.3-0.76-24.22商貿(mào)零售7210.1-0.8-0.3-0.10.30.0-10.814機(jī)械919-0.10.00.00.10.6-0.4-7.910國防軍工11130.81.0-0.3-0.20.6-0.216.42通信13280.6-0.80.0-0.10.1-0.5-11.015紡織服裝16250.00.5-0.30.60.3-0.5-7.59傳媒2027-0.30.60.0-0.11.0-0.4-5.97輕工制造排名變化上期排名北向資金產(chǎn)業(yè)資本擁擠度夏普比相對(duì)估值景氣度綜合得分綜合得分排名中信一級(jí)行業(yè)(1代表提高1名)（最新權(quán)重追溯）資金面交易面基本面max-min=61.7月度211.5113.510項(xiàng)目權(quán)重行業(yè)比較打分表數(shù)據(jù)來源：，風(fēng)格動(dòng)線方面，成長(zhǎng)與消費(fèi)風(fēng)格平均排名靠前從風(fēng)格平均得分曲線角度可以更直觀和完整地觀察板塊輪動(dòng)線索：典型成長(zhǎng)和可選消費(fèi)排名上升至首位。圖3：金融地產(chǎn)周期穩(wěn)定排名靠后，必選消費(fèi)小幅調(diào)整，成長(zhǎng)與可選消費(fèi)排名居首數(shù)據(jù)來源：，說明：上圖中的典型周期資源類行業(yè)包括：石化、化工、有色、煤炭、20225》報(bào)告觀點(diǎn)，其在過熱期大概率占優(yōu)。典型成長(zhǎng)和可選消費(fèi)行業(yè)：電新、汽車、消費(fèi)者服務(wù)、家電、電子、通信、計(jì)算機(jī)、傳媒；復(fù)蘇期大概率占優(yōu)。典型金融地產(chǎn)行業(yè)：銀行、非銀、地產(chǎn)；過熱期大概率受壓制。典型必選消費(fèi)行業(yè)：食飲、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥；滯脹期大概率占優(yōu)。典型穩(wěn)定行業(yè)：建筑、公用；“再通脹”期和滯漲期大概率占優(yōu)。較不敏感1，表5：電新、商貿(mào)、農(nóng)業(yè)、電子、通信等行業(yè)的排名對(duì)權(quán)重的敏感性低排名權(quán)重敏感性分析（當(dāng)前使用）中信一級(jí)行業(yè)進(jìn)攻型中性或通用型防御型差異度(max-min)電力設(shè)備及新能源4431商貿(mào)零售2322231農(nóng)林牧漁1121電子2342通信3212煤炭2121243有色金屬1113143電力及公用事業(yè)2427273鋼鐵2929263醫(yī)藥2528283綜合金融1411133交通運(yùn)輸2623224建筑2724216家電1218156銀行1717116傳媒69126國防軍工151087食品飲料136107計(jì)算機(jī)161697綜合108179紡織服裝8151911石油石化18302912建材28201612房地產(chǎn)30261812機(jī)械7142013非銀行金融2012713基礎(chǔ)化工195514輕工制造227616消費(fèi)者服務(wù)9192516汽車52530252024/3/22數(shù)據(jù)來源：，我們一般以更新于上月最后一周的打分表中排名靠前的5個(gè)行業(yè)作為下月的多頭行業(yè)組合，在下月第一個(gè)交易日統(tǒng)一以開盤價(jià)調(diào)倉，初始行業(yè)20%2024年460%（3/55個(gè)行業(yè)作為下月的對(duì)沖交易行業(yè)組合，在下月第一個(gè)交易日統(tǒng)一以開盤價(jià)調(diào)倉，初始行業(yè)市值均勻分布20%。20244公用、醫(yī)藥、鋼鐵、石化，較上期變化率80%（4/5。表6：過去半年行業(yè)多空組合構(gòu)成回顧AIA策略行業(yè)多空組合構(gòu)成（近期）打分表截止日2023/10/272023/11/282023/12/252024/01/262024/02/272024/03/24下個(gè)交易日2023/10/302023/11/292023/12/262024/01/292024/02/282024/03/25多頭1基礎(chǔ)化工農(nóng)林牧漁有色金屬建材有色金屬農(nóng)林牧漁2鋼鐵煤炭基礎(chǔ)化工鋼鐵非銀行金融通信3汽車傳媒農(nóng)林牧漁農(nóng)林牧漁農(nóng)林牧漁電子4非銀行金融醫(yī)藥煤炭通信基礎(chǔ)化工電力設(shè)備及新能源5電子電子機(jī)械非銀行金融電子基礎(chǔ)化工對(duì)沖交易1電力設(shè)備及新能源電力設(shè)備及新能源房地產(chǎn)傳媒電力及公用事業(yè)石油石化2食品飲料計(jì)算機(jī)商貿(mào)零售電力設(shè)備及新能源商貿(mào)零售鋼鐵3家電家電傳媒商貿(mào)零售紡織服裝醫(yī)藥4傳媒輕工制造計(jì)算機(jī)電力及公用事業(yè)輕工制造電力及公用事業(yè)5房地產(chǎn)銀行建筑輕工制造煤炭房地產(chǎn)行業(yè)分類：中信動(dòng)態(tài)權(quán)重類型：進(jìn)攻中性中性中性中性中性數(shù)據(jù)來源：，多頭組合最新倉位為2022年以來共進(jìn)行7次倉位調(diào)整我們密切跟蹤量化配置團(tuán)隊(duì)擇時(shí)觀點(diǎn)，據(jù)此在關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)及時(shí)調(diào)整模擬組合整體倉位。事實(shí)證明，在加權(quán)AIA多頭行業(yè)組合的基礎(chǔ)上加上基于技術(shù)分析理論的倉位管理可進(jìn)一步增強(qiáng)超額收益及超額收益的穩(wěn)定性。2022年以來共有7次調(diào)倉觀點(diǎn)。表7：2022年來倉位調(diào)整記錄調(diào)倉日倉位操作操作后倉位操作依據(jù)2022/1/14100%→80%整體倉位：80%，其中:短線倉位：0%機(jī)動(dòng)倉位：10%中線配置倉位：70%擇時(shí)操作：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、上證指數(shù)相繼跌破重要支撐，中期趨勢(shì)走弱（見1月16日?qǐng)?bào)告《一念之間：上證指數(shù)正處于技術(shù)上的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)》)。行業(yè)選擇：行業(yè)保持不變，等額降低權(quán)重。2022/1/2880%→90%整體倉位：90%，其中:短線倉位：0%機(jī)動(dòng)倉位：20%中線配置倉位：70%擇時(shí)操作：短期市場(chǎng)有望從3356反彈至3540-3580一線，但中期大概率“二次探底”(見2月6日?qǐng)?bào)告《短期陽光普照，中線撲朔迷離》)。行業(yè)選擇：行業(yè)保持不變。等額提高權(quán)重。2022/4/2590%→100%整體倉位：100%，其中短線倉位：10%機(jī)動(dòng)倉位：20%中線配置倉位：70%擇時(shí)操作：政策“二次扶持”幫助市場(chǎng)找到2863階段性底部，估值已到底部，(見4月24日?qǐng)?bào)告《保持樂觀，A股見底進(jìn)行時(shí)》)。行業(yè)選擇：行業(yè)保持不變，等額提高權(quán)重。2022/7/6100%→95%整體倉位：95%，其中:短線倉位：5%機(jī)動(dòng)倉位：20%中