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11第6章匯率制度授課教師：國(guó)際金融概論?黃志典著?前程文化出版11第6章匯率制度授課教師：國(guó)際金融概論?黃志典著?前本章綱要

匯率制度的理論性分類國(guó)際貨幣基金的匯率制度分類國(guó)際金融的「三難困局」外匯市場(chǎng)干擾附錄1：逆勢(shì)操作與順勢(shì)操作附錄2：沖銷式干預(yù)是否有效？附錄3：「美元化」制度2本章綱要

匯率制度的理論性分類2匯率制度匯率的高低與變動(dòng)對(duì)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作有舉足輕重的影響。匯率的決定與變動(dòng)有相當(dāng)程度是取決於匯率制度。一國(guó)國(guó)際收支失衡的調(diào)整方式、對(duì)外經(jīng)貿(mào)活動(dòng)的進(jìn)行與總體經(jīng)濟(jì)政策的執(zhí)行更是與匯率制度息息相關(guān)。3匯率制度匯率的高低與變動(dòng)對(duì)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作有舉足輕重的影響匯率制度的理論性分類根據(jù)匯率是否由外匯供給與外匯需求自由決定，匯率制度可以分為:固定匯率制度完全浮動(dòng)匯率制度管理浮動(dòng)匯率制度4匯率制度的理論性分類根據(jù)匯率是否由外匯供給與外匯需求自由決定外匯市場(chǎng)調(diào)整機(jī)制固定匯率制度中央銀行如果是透過(guò)外匯市場(chǎng)干預(yù)而不是外匯管制，使匯率維持不變，這時(shí)候，只有外匯存底的調(diào)整，沒有外匯價(jià)格的調(diào)整。浮動(dòng)匯率制度中央銀行不干預(yù)外匯市場(chǎng)，匯率由市場(chǎng)供需決定，因此，只有外匯價(jià)格的調(diào)整，沒有外匯存底的調(diào)整。管理浮動(dòng)匯率制度中央銀行透過(guò)外匯市場(chǎng)干預(yù)，影響匯率，但匯率並非固定不變，因此，既有外匯存底的調(diào)整，也有外匯價(jià)格的調(diào)整。5外匯市場(chǎng)調(diào)整機(jī)制固定匯率制度5匯率制度的選擇固定匯率與浮動(dòng)匯率制度孰優(yōu)孰劣？爭(zhēng)論已久，自1970年代世界主要國(guó)家放棄固定匯率制度，改採(cǎi)浮動(dòng)匯率制度以來(lái)，這一爭(zhēng)論更加激烈。6匯率制度的選擇固定匯率與浮動(dòng)匯率制度孰優(yōu)孰劣？爭(zhēng)論已久，自1匯率制度的選擇（續(xù)）一個(gè)國(guó)家應(yīng)該實(shí)行浮動(dòng)匯率制度還是固定匯率制度，主要取決於該國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)開放程度相對(duì)通貨膨脹率貿(mào)易集中程度7匯率制度的選擇（續(xù)）一個(gè)國(guó)家應(yīng)該實(shí)行浮動(dòng)匯率制度還是固定匯率匯率制度的決定因素：歸納8匯率制度的決定因素：歸納8國(guó)際貨幣基金的匯率制度分類根據(jù)「國(guó)際貨幣基金」(InternationalMonetaryFund，IMF)對(duì)其會(huì)員國(guó)、香港與荷蘭屬地阿魯巴暨安地列斯群島(ArubaandNetherlandAntilles)的匯率制度所做的分類，現(xiàn)行的匯率制度可以分為八種，依匯率的調(diào)整彈性由小而大排列如下:共同法償貨幣通貨委員會(huì)固定釘住爬行釘住匯率目標(biāo)區(qū)爬行目標(biāo)區(qū)管理浮動(dòng)與獨(dú)立浮動(dòng)9國(guó)際貨幣基金的匯率制度分類根據(jù)「國(guó)際貨幣基金」(InternIMF對(duì)世界主要國(guó)家的匯率制度分類10IMF對(duì)世界主要國(guó)家的匯率制度分類10國(guó)際金融的「三難困局」一個(gè)開放型經(jīng)濟(jì)體追求的政策目標(biāo)包括:「匯率穩(wěn)定」(exchangeratestability)「資本自由移動(dòng)」(freecapitalmovement)「貨幣政策自主性」(monetarypolicyautonomy)為了達(dá)到上述三個(gè)政策目標(biāo)，可以使用的政策工具有固定匯率制度、浮動(dòng)匯率制度與資本管制。根據(jù)經(jīng)濟(jì)邏輯，一個(gè)國(guó)家至多只能得到這三個(gè)政策目標(biāo)中的兩個(gè)，不可能同時(shí)達(dá)到三個(gè)政策目標(biāo)。這個(gè)命題稱為「三難困局」(thetrilemma)或「不可能的三位一體」(theimpossibletrinity)。11國(guó)際金融的「三難困局」一個(gè)開放型經(jīng)濟(jì)體追求的政策目標(biāo)包括:1國(guó)際金融的「三難困局」(續(xù)）就一個(gè)實(shí)行固定匯率制度的國(guó)家而言，她可以容許資本自由移動(dòng)，並藉由干預(yù)外匯市場(chǎng)以維持匯率穩(wěn)定，但干預(yù)外匯市場(chǎng)將使其貨幣供給額改變，因此該國(guó)將失去貨幣政策自主性。12國(guó)際金融的「三難困局」(續(xù)）就一個(gè)實(shí)行固定匯率制度的國(guó)家而言國(guó)際金融的「三難困局」(續(xù)）就一個(gè)實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的國(guó)家(例如美國(guó))而言，資本可以自由移動(dòng)，匯率是由市場(chǎng)供需決定，貨幣當(dāng)局不必干預(yù)外匯市場(chǎng)。由於貨幣當(dāng)局不干預(yù)外匯市場(chǎng)，該國(guó)可以有貨幣政策自主性，但匯率是由市場(chǎng)供需決定，因此該國(guó)將無(wú)法維持匯率穩(wěn)定。13國(guó)際金融的「三難困局」(續(xù)）就一個(gè)實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的國(guó)家(例國(guó)際金融的「三難困局」(續(xù)）就一個(gè)實(shí)行資本管制的國(guó)家(例如亞洲金融風(fēng)暴之後的馬來(lái)西亞對(duì))而言，外匯的供給與需求將受到政府管制，因此資本將無(wú)法自由移動(dòng)，但因?yàn)橥鈪R的供給與需求受到管制，該國(guó)可以維持匯率穩(wěn)定，而且因?yàn)樨泿女?dāng)局不必干預(yù)外匯市場(chǎng)，該國(guó)可以有貨幣政策自主性。14國(guó)際金融的「三難困局」(續(xù)）就一個(gè)實(shí)行資本管制的國(guó)家(例如亞國(guó)際金融的「三難困局」(續(xù))現(xiàn)在只有極少數(shù)國(guó)家在實(shí)施資本管制，對(duì)絕大數(shù)國(guó)家而言，國(guó)際金融的「三難困局」其實(shí)只是一個(gè)「兩難困局」，亦即對(duì)「匯率穩(wěn)定」與「貨幣政策自主性」兩個(gè)政策目標(biāo)的取捨，而使用的政策工具則有固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度。15國(guó)際金融的「三難困局」(續(xù))現(xiàn)在只有極少數(shù)國(guó)家在實(shí)施資本管制外匯市場(chǎng)干預(yù)在固定匯率制度下，一國(guó)中央銀行固然需要干預(yù)外匯市場(chǎng)，即使在浮動(dòng)匯率制度下，一國(guó)中央銀行也經(jīng)常干預(yù)外匯市場(chǎng)，以防止匯率過(guò)度波動(dòng)。中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)可分為「非沖銷式干預(yù)」（non--sterilizedintervention）與「沖銷式干預(yù)」（sterilizedintervention）兩種。16外匯市場(chǎng)干預(yù)在固定匯率制度下，一國(guó)中央銀行固然需要干預(yù)外匯市外匯市場(chǎng)干預(yù)-非沖銷式干預(yù)當(dāng)中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)時(shí)，將買進(jìn)或賣出外國(guó)貨幣，這將使本國(guó)的準(zhǔn)備貨幣改變，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)貨幣供給額，例如，當(dāng)中央銀行買進(jìn)外國(guó)貨幣時(shí)，會(huì)釋出本國(guó)貨幣使準(zhǔn)備貨幣增加；反之，當(dāng)中央銀行賣出外國(guó)貨幣時(shí)，會(huì)收回本國(guó)貨幣使準(zhǔn)備貨幣減少。如果中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)時(shí)並沒有採(cǎi)取其他措施將干預(yù)所引起的準(zhǔn)備貨幣變化「沖銷掉」，這種干預(yù)稱為「非沖銷式干預(yù)」。17外匯市場(chǎng)干預(yù)-非沖銷式干預(yù)當(dāng)中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)時(shí)，將買外匯市場(chǎng)干預(yù)-非沖銷式干預(yù)(續(xù))茲舉例說(shuō)明「非沖銷式干預(yù)」。假設(shè)新臺(tái)幣對(duì)美元升值，中央銀行為防止新臺(tái)幣升值，進(jìn)行外匯市場(chǎng)干預(yù)，買進(jìn)美元。當(dāng)中央銀行買進(jìn)美元時(shí)，中央銀行的貨幣性負(fù)債將會(huì)增加，亦即準(zhǔn)備貨幣增加，貨幣供給額也將增加。這種非沖銷式的買進(jìn)干預(yù)對(duì)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響如下表所示。18外匯市場(chǎng)干預(yù)-非沖銷式干預(yù)(續(xù))茲舉例說(shuō)明「非沖銷式干預(yù)外匯市場(chǎng)干預(yù)-沖銷式干預(yù)沖銷式干預(yù)是指中央銀行在干預(yù)外匯市場(chǎng)時(shí)，採(cǎi)取其他措施（通常是公開市場(chǎng)操作）將干預(yù)所引起的準(zhǔn)備貨幣變化「沖銷掉」。19外匯市場(chǎng)干預(yù)-沖銷式干預(yù)沖銷式干預(yù)是指中央銀行在干預(yù)外匯外匯市場(chǎng)干預(yù)-沖銷式干預(yù)(續(xù))茲舉例說(shuō)明，假設(shè)新臺(tái)幣對(duì)美元升值，中央銀行為防止新臺(tái)幣升值而進(jìn)行外匯市場(chǎng)干預(yù)，買進(jìn)美元。如前所述，當(dāng)中央銀行買進(jìn)美元時(shí)，中央銀行的貨幣性負(fù)債將會(huì)增加，亦即準(zhǔn)備貨幣數(shù)量增加，貨幣供給額也增加?，F(xiàn)在，中央銀行在干預(yù)外匯市