大數(shù)據(jù)股價操縱案例分析

[2]。（一）股價操縱的動機1.股權質(zhì)押風險股權質(zhì)押的狀況在我國較為常見，股權質(zhì)押給公司帶來財務資源的同時也會使公司的大股東們帶來控制權易主的風險。因此上市公司的大股東們?yōu)榱司S持其對公司的控制權，可能會通過操縱股價來防止控制權的轉移。表4-12017年末中昌數(shù)據(jù)前十大股東股票質(zhì)押情況單位：股編號股東名稱持股數(shù)量質(zhì)押情況質(zhì)押數(shù)量質(zhì)押比例1上海三盛宏業(yè)投資（集團）有限責任公司122,514,023質(zhì)押119,309,8060.973846122北京科博德奧投資合伙企業(yè)（有限合伙）43,097,215質(zhì)押12,480,0000.2895778763樟樹市云克投資管理中心（有限合伙）38,653,846無004上海興銘房地產(chǎn)有限公司34,503,172質(zhì)押33,438,0000.9691282885陳立軍29,841,311質(zhì)押29,840,0000.9999560686上海申煒投資中心（有限合伙）15,972,222質(zhì)押11,570,0000.7243826197上海立溢股權投資中心（有限合伙）15,104,166質(zhì)押15,000,0000.9931034928上海立洵股權投資中心（有限合伙）5,000,000無009中國國際金融股份有限公司4,783,600無0010北京金科高創(chuàng)投資管理咨詢有限公司4,426,318無00資料來源：中昌數(shù)據(jù)2017年年度報告由上表可以看出，該公司的大股東們紛紛進行了股權質(zhì)押。這一方面反映了有些股東的資金狀況較差，例如最大股東三盛宏業(yè)面臨著較大的財務壓力。另一方面也反映了股東們對該公司的未來發(fā)展趨勢不是特別看好。這六位進行股權質(zhì)押的股東中有五位都質(zhì)押了相當大部分的股權，這種情形使得中昌數(shù)據(jù)面臨著巨大的股權質(zhì)押危機。股權質(zhì)押規(guī)模越大、程度越深，公司的實際價值就會越低，控制權易主的風險也就越大。正是這一風險使得該公司的實際控制人陳建銘想要通過股價操縱來維持其控制權。2.資金緊張危機中昌數(shù)據(jù)在2016年以8.7億元的現(xiàn)金并購北京博雅立方，在2017年又以10億的價格并購上海云克科技，這些巨額的溢價并購使得控股股東三盛宏業(yè)債臺高筑，資金極其緊缺。盡管中昌數(shù)據(jù)在2017年凈利潤達到了1，186億元，但是這對于巨額的并購費用來說仍是杯水車薪。而且在控股股東三盛宏業(yè)的影響下，該公司的資金鏈也面臨著斷裂的風險。資金的極度緊缺很有可能導致公司破產(chǎn)，因此實際控制人陳建銘想要通過操縱股價獲利以防自身利益受損。（二）股價操縱的機會1.大股東的信息優(yōu)勢作為中昌大數(shù)據(jù)公司的實際控制人和總經(jīng)理，陳建銘和謝晶等人當然清楚在不斷擴張并購過程中公司的實際財務狀況已經(jīng)非常糟糕，入不敷出，資金周轉困難。同時他們也了解新收購的云克科技等公司所帶來的營業(yè)收入增加以及為子公司提供擔保等信息對于其他投資者來說是利好信息，這就給了他們機會去選擇性的披露利好信息而掩蓋不利信息，誤導其他中小股東，吸引他們跟風購買股票，達到操縱股價的目的。2.監(jiān)管部門監(jiān)管不到位我國股票市場建立的時間要比西方國家晚很多，針對股票市場上股價操縱問題的監(jiān)管和防范仍不到位。盡管政府和監(jiān)管部門一直在完善相關的法律法規(guī)，但仍然趕不上新問題出現(xiàn)的速度，違法者總是能找到漏洞實施股價操縱。而且我國對股價操縱等違法行為的監(jiān)督主要是事后監(jiān)督，在事前預防和控制方面仍有許多不足。即使是事后監(jiān)督方面，對股價操縱者的懲罰力度也不夠大，當進行股價操縱所帶來的收益超過懲戒的損失時，大股東進行股價操縱的可能性仍會增加。監(jiān)管部門在對上市公司的信息披露的約束方面不到位，當前政府監(jiān)管部門很難做到對各個上市公司應披露的各種重大事項進行規(guī)范與核查。這些都給了中昌大數(shù)據(jù)的大股東機會進行股價操縱。（三）股價操縱的借口中昌大數(shù)據(jù)公司股價操縱的借口就是“穩(wěn)定股價”。穩(wěn)定股價是指當公司的股票價格連續(xù)在一段時間內(nèi)低于公司最近的每股凈資產(chǎn)時公司采取回購、增持等方式在市場上買入股票以穩(wěn)定股價。在中昌大數(shù)據(jù)的大股東操縱股價的過程中通過多個賬戶買賣自己的股票同樣具有回購自己股票的特征，這使得他們有托詞去解釋和掩蓋自己自買自賣、拉抬股價來進行股價操縱的事實。然而股價操縱雖然會使股票價格在一段時期內(nèi)上漲，但是過后造成的股價暴跌會反而會降低公司的市場價值，最終獲利的只有進行股價操縱的大股東。

五、防范大股東股價操縱的對策建議（一）抑制大股東股價操縱的動機1.從監(jiān)管部門角度由上文對該公司股價操縱動機的分析，可以了解到其大股東的股權質(zhì)押行為過多，使得公司面臨著控制權易主的風險。監(jiān)管部門應該加強對上市公司大股東股權質(zhì)押行為的管理，限制大股東股權質(zhì)押的規(guī)模和比重，使其不能超過某一比例以至于威脅到公司的控制權。通過以上舉措減少上市公司大規(guī)模進行股權質(zhì)押的情況，從而抑制大股東股權操縱的動機。同時，監(jiān)管部門應對上市公司股權質(zhì)押的風險進行定期的監(jiān)測，作為觀察上市公司大股東是否具有股價操縱傾向的重要指標。如果某上市公司的股權質(zhì)押風險較大，則要密切關注該公司及其大股東的在資本市場上的動向，從源頭上遏制股價操縱行為的發(fā)生。2.從公司內(nèi)部角度由上文分析可以了解到該公司進行股價操縱的另一個重要動機是資金緊張，而其資金緊張是由其不斷高價并購其他企業(yè)所造成的。由本文第一部分公司概況可知該公司自建立以來就一直在重組，每當經(jīng)營狀況連續(xù)低迷，該公司就采用債務豁免的形式進行債務重組或者高價并購其他公司的手段計提較高的商譽，從而美化財務報表，造成公司經(jīng)營狀況良好的假象。該公司在進軍大數(shù)據(jù)行業(yè)之前已經(jīng)進行過多次債務重組，在步入大數(shù)據(jù)行業(yè)之后更是瘋狂地進行擴張，連續(xù)并購博雅立方、云克科技和億美匯金三家公司。然而在迅速擴張中，該公司并沒有進行規(guī)范化的管理，也沒有設置專門的內(nèi)審機構，這不利于及時發(fā)現(xiàn)公司的內(nèi)部問題并進行整改。甚至在最大控股公司資金斷裂時，某些高層管理人員還利用職務之便向有裙帶關系的人員支付資金。針對這種情況上市公司應該建立公司內(nèi)部審計組織，嚴格審查公司面臨的風險并提出實際可行的審計意見。該組織應當獨立于公司其他部門，堅持事前、事中、事后審計相結合原則。審查公司經(jīng)濟活動時尤其要關注公司的并購行為，觀察在并購之前是否存在溢價收購的情況并及時分析其合理性和合法性，當公司資金不足以支撐高價并購時，要及時制止，以防公司資金周轉困難。（二）減少大股東股價操縱的機會1.從監(jiān)管部門角度（1）加強對股價大幅波動的預警和監(jiān)管在該公司案例中，股價在操縱之前大幅度下跌，又在操縱結束前后迅速漲跌。盡管股價的大幅度漲跌收到了證監(jiān)局的關注，但是由于該公司給出了看似正常的理由，如該公司對于操縱開始時的股票交易異常給出了“不存在其他應披露而未披露的重大信息”和“在異動期間未買賣公司股票”的回應，證監(jiān)局就沒有繼續(xù)追蹤下去。在證券監(jiān)管部門的工作中應該加大對股票波動異常的監(jiān)測和監(jiān)督，而不是僅以上市公司的一面之詞就不再追究，應該保持應有的謹慎性。101個賬戶組大量減持前后的股價在短時間內(nèi)波動幅度很大，這使得許多中小股東猝不及防，這時就更需要證券監(jiān)督機構反應迅速，對其大量減持的異常行為做出判斷，必要時緊急叫停，盡可能減少股民們的損失。不能總是等到違規(guī)者“操縱成功”之后才進行懲罰，要發(fā)揮事前監(jiān)督的作用。（2）規(guī)范上市公司信息披露的時間限制規(guī)范上市公司信息披露的時間限制，使其不得故意拖延關鍵信息披露，影響其他股東們的判斷。在股價操縱的過程中，該公司在前期隱藏了其實際控制公司三盛宏業(yè)的財務困境，把2017年良好的經(jīng)營業(yè)績作為假象，使得大量中小股東跟隨陳建銘等人大量持有股票而在股價崩盤時難以出逃。上市公司本應該向公眾提供準確、完整、真實和及時的各方面信息，保證中小股東與大股東獲得的信息相同，使股東能根據(jù)這些信息做出準確地判斷。但是鑒于上市公司的大股東擁有公司的控制權和監(jiān)督權，其對公司的內(nèi)部信息掌握的必然更多，政府更應該監(jiān)督和完善信息傳導機制，堅持“公平、公正和公開”的原則，保證信息披露的質(zhì)量。只有這樣才能更好維護中小股東的利益以及對投資的信心，促進股票市場更加高效率和健康地運作，促成資本市場健康發(fā)展。（3）加大對股價操縱的懲罰力度中國股票市場雖然已經(jīng)經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展，但是在制度建設和監(jiān)督監(jiān)管等方面仍然不夠成熟。市場信息不對稱的情況給了大股東對股價進行各種隱蔽操作的機會。如同本案例中陳建銘等人的行為，他們利用中小股東對內(nèi)部關鍵信息的不了解和盲目跟風的心理，獲取了高額的收益。加大對股價操縱的懲罰力度。當違反規(guī)則的成本大于收益時，大股東們自然不會再進行股價操縱。監(jiān)管部門應提升違規(guī)成本，對股價操縱的懲罰應不僅包括罰款和行政處罰，還要加上刑事處罰等，使懲罰的后果遠遠大于其所取得的收益，使想要進行股價操縱的大股東們不敢越雷池一步。2.從公司內(nèi)部角度（1）加強對內(nèi)部控制系統(tǒng)的完善加強對上市公司內(nèi)部控制系統(tǒng)的完善，監(jiān)督和防范公司高層貪腐，內(nèi)斗，利用職權謀取個人私利，明確各方責任。在中昌大數(shù)據(jù)公司的案例中，正是由于公司內(nèi)部缺乏完善的內(nèi)部控制系統(tǒng)，使得實際控制人陳建銘等人假借“穩(wěn)定股價”的名義，對股價實施操控，嚴重損害了中小股東的利益并造成公司股價的大幅度下跌。要完善公司內(nèi)部控制系統(tǒng)，防止大股東和高管們利用職權損害公司其他相關各方的利益，首先要完善公司組織結構，尤其是在公司進行并購之后，更應該合理安排職務并進行權責分配，避免存在一人兼任多個不相容職務的情況。其次要設置控制評估職能，對內(nèi)部控制系統(tǒng)進行定期的檢查和完善。最后還要加強內(nèi)控重要性的宣傳，使得公司各方更加重視內(nèi)部控制系統(tǒng)。（2）建立責任監(jiān)督機制對于上市公司來說，良好的內(nèi)部監(jiān)督可以有效的防止大股東利用職權之便謀取私利，但是在本案例中，內(nèi)部監(jiān)督機制發(fā)揮的作用微乎其微。設立監(jiān)事會，保證其獨立性，在設立之初就明確它的獨立地位和職責。對監(jiān)事會成員進行定期培訓，保證其思想意識不滑坡，并嚴格進行監(jiān)管控制，維護所有投資者的共同利益。監(jiān)事會發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部經(jīng)濟行為異常時應該及時反映，并進一步進行監(jiān)測和關注，防微杜漸。給予監(jiān)事會成員充分的知情權，提高他們在監(jiān)督公司內(nèi)部人員的經(jīng)濟行為時的及時性和準確性。建立責任監(jiān)督機制，明確各方責任，將責任與收益掛鉤。明確好公司的股東和高層管理人員的職責，保證在發(fā)生不當行為時能夠?qū)⒇熑蚊鞔_清楚，防止一些人利用責任模糊來進行違法操作。加大懲處力度，不能因為進行違規(guī)操作謀取私利的人是公司大股東或者高層管理人員就放任不管，任何人違反公司的規(guī)章制度都應受到應有的處罰，彌補公司其他相關人員的損失。（三）堵住大股東股價操縱的借口明確穩(wěn)定股價與股價操縱的界限，防止大股東借“穩(wěn)定股價”之名，行操縱股價、賺取非法利益之實。陳建銘等人之所以能夠強調(diào)自己是為了穩(wěn)定股價而進行的股票交易，是因為現(xiàn)如今股票市場上并沒有明確的規(guī)范或者準則對穩(wěn)定股價的界限加以明晰。在這樣的情況下，上市公司無法對穩(wěn)定股價的本質(zhì)進行正確的理解，使得一些股東為了實現(xiàn)自身利益最大化而對股價進行有意或者無意的操縱，從而擾亂資本市場的秩序。同時也使得監(jiān)管部門缺乏界定這兩種行為的標準，難以進行對股價操縱行為進行準確及時地判斷和監(jiān)管。因此需要完善關于穩(wěn)定股價的有關管理辦法和行為規(guī)范，詳細指出穩(wěn)定股價與股價操縱的區(qū)別以及判斷標準，并將其上升至法律的地位，使監(jiān)管部門能夠依法嚴格監(jiān)管股票市場上股價操縱行為。

六、結論我國股票市場建立較晚，發(fā)展還不夠成熟，股價操縱問題伴隨著股票市場的發(fā)展愈加凸顯，尤其是在股權分置改革之后，大股東能夠通過減持股份來進行股價操縱，損害中小股東的利益，謀取私利。雖然相關部門出臺了一系列措施來抑制股價操縱，但是由于股價操縱的手段多樣且隱蔽性強，股價操縱行為并未逐漸消退。中昌大數(shù)據(jù)公司股價操縱案作為證監(jiān)會公布的典型股價操縱違法案例之一，對其進行研究有一定的理論價值和現(xiàn)實意義，因此本文選取該案例進行研究。本文針對該案例中的各項問題，以舞弊三角理論為依托，采用案例分析法、比較分析法、文獻分析法等方法進行分析，提出針對性的建議，來完善防范股價操縱的措施。本文提出的建議分別從抑制動機、減少機會和堵住借口三個方面展開，并從監(jiān)管部門和公司內(nèi)部兩個角度進行分析，希望能對股價操縱的防范有所幫助。對于股價操縱防范措施的研究方面，未來或許可以結合股價操縱的種類進行分類研究，提出更加細化和針對性強的建議，從而促進股票市場的健康發(fā)展。

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