公司金融-第五章-資金成本課件

第六章資金成本公司金融----第五章-資金成本1第六章資金成本公司金融----第五章-資金成本1

本章主要內(nèi)容第一節(jié)資金成本資本成本的含義和作用

、資本成本的計(jì)算

。第二節(jié)杠桿原理成本習(xí)性分析、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、聯(lián)合杠桿。公司金融----第五章-資金成本2本章主要內(nèi)容第一節(jié)資金成本公司金融----第五章-資金成

本章重點(diǎn)1.資本成本的概念與分類(lèi)2.普通股資本成本、債務(wù)成本以及優(yōu)先股成本的計(jì)算3.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算以及影響資本成本的因素4.三個(gè)杠桿系數(shù)的含義、計(jì)算與分析

公司金融----第五章-資金成本3本章重點(diǎn)1.資本成本的概念與分類(lèi)公司金融----第五章-資假設(shè)你剛剛當(dāng)上一家大公司的總裁，你所面臨的第一個(gè)決策是要不要推行一項(xiàng)修繕公司倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)的計(jì)劃。這項(xiàng)計(jì)劃將花費(fèi)公司5000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)接下來(lái)的6年中，每年可以節(jié)約1200萬(wàn)。這是個(gè)常見(jiàn)的資本預(yù)算問(wèn)題。為了解決這個(gè)問(wèn)題，你要確定相關(guān)的現(xiàn)金流量，將它們貼現(xiàn)，然后，如果凈現(xiàn)值（NPV）是正的，就接受這個(gè)項(xiàng)目；如果NPV是負(fù)的，就放棄它?？墒牵銘?yīng)該用什么來(lái)作為貼現(xiàn)率呢？第一節(jié)資金成本公司金融----第五章-資金成本4假設(shè)你剛剛當(dāng)上一家大公司的總裁，你所面臨的第一個(gè)決策是要不要

資本成本是站在企業(yè)立場(chǎng)上提出的，企業(yè)管理層在進(jìn)行投資決策與融資決策時(shí)均需要以資本成本作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。

資本成本產(chǎn)生的根源在投資者而非企業(yè)管理者自身，它取決于投資者的主觀要求，是“投資者為達(dá)到獲得收益目的而發(fā)生的價(jià)值犧牲”。

投資者真正喪失的是一種選擇權(quán)。選擇權(quán)的喪失意味著投資者失去了可能在其他項(xiàng)目中獲得的收益，即產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本。公司金融----第五章-資金成本5資本成本是站在企業(yè)立場(chǎng)上提出的，企業(yè)管理層在進(jìn)行投資決第一節(jié)資金成本一、資金成本概述二、資金成本的計(jì)算公司金融----第五章-資金成本6第一節(jié)資金成本一、資金成本概述公司金融----第五章-資金含義：

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)。

一、資金成本概述公司金融----第五章-資金成本7含義：一、資金成本概述公司金融----第五章-資金成本7從投資人的角度看，它表示與投資機(jī)會(huì)成本和投資風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的回報(bào)率；從籌資者的角度看，它表示公司為取得資金必須支付的價(jià)格。一、資金成本概述公司金融----第五章-資金成本8從投資人的角度看，它表示與投資機(jī)會(huì)成本和投資風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的回報(bào)公司金融----第五章-資金成本9公司金融----第五章-資金成本9用資費(fèi)用：指企業(yè)為使用資金而付出的代價(jià)，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利等，其特點(diǎn)是與資金的使用時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)。

籌資費(fèi)用：指企業(yè)在籌集資金過(guò)程中支付的代價(jià)，比如債券的發(fā)行費(fèi)用，股票的發(fā)行費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)等，其特點(diǎn)是籌資開(kāi)始時(shí)一次性支付。

資金成本用資費(fèi)用利息股利籌資費(fèi)用手續(xù)費(fèi)公司金融----第五章-資金成本10用資費(fèi)用：資金成本用資費(fèi)用籌資費(fèi)用公司金融----第五章-資資金成本形式可用絕對(duì)數(shù)，也可用相對(duì)數(shù)表示。一般用相對(duì)數(shù)表示，即用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比率。在不考慮資金時(shí)間價(jià)值下，資金成本=用資費(fèi)用/實(shí)際籌得資金公司金融----第五章-資金成本11資金成本形式可用絕對(duì)數(shù)，也可用相對(duì)數(shù)表示。公司金融----第其中：（1）實(shí)際籌得資金

=籌資總額-籌資費(fèi)用

=籌資總額（1-籌資費(fèi)率）（2）籌資費(fèi)率

=籌資費(fèi)用/籌資總額公司金融----第五章-資金成本12其中：（1）實(shí)際籌得資金公司金融----第五章-資金成本12

在考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，資本成本是指企業(yè)取得資本凈額的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與各期支付的現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。公式表示為:

式中：Po表示企業(yè)籌集的資本總額現(xiàn)值；f表示籌資費(fèi)用率（籌資費(fèi)用與籌資總額的比率）；CFt表示第t期支付的使用費(fèi)用和償還的本金；K作為折現(xiàn)率表示資本成本。公司金融----第五章-資金成本13在考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，資本成本是指企業(yè)取得資金成本的重要作用（1）籌資—選定資金來(lái)源、確定籌資方案（2）投資—評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍（3）經(jīng)營(yíng)成果衡量—經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率＞資金成本公司金融----第五章-資金成本14資金成本的重要作用（1）籌資—選定資金來(lái)源、確定籌資方案公司（一）個(gè)別資金成本（二）加權(quán)平均資金成本（三）資金的邊際成本

二、資金成本的計(jì)算公司金融----第五章-資金成本15（一）個(gè)別資金成本二、資金成本的計(jì)算公司金融----第五章-1、借款資金成本2、債券資金成本3、普通股的資金成本4、優(yōu)先股的資金成本5、留存收益的資金成本

（一）個(gè)別資金成本公司金融----第五章-資金成本161、借款資金成本（一）個(gè)別資金成本公司金融----第五章-資個(gè)別資金成本計(jì)算的通用模式：K=或K=K—資金成本率，以百分?jǐn)?shù)表示；D—用資費(fèi)用P—籌資額；f—籌資費(fèi)用額；F—籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用額與籌資額的比率。公司金融----第五章-資金成本17個(gè)別資金成本計(jì)算的通用模式：公司金融----第五章-資金成本KL=1、借款資金成本Kl—借款資金成本；Il—借款年利息額；T—表示公司所得稅率；L—借款籌資額，即借款本金；Fl—借款籌資費(fèi)用率，即借款手續(xù)費(fèi)率；Rl—表示借款利息率?；騅L=公司金融----第五章-資金成本18KL=1、借款資金成本Kl—借款資金成本；或KL【例】某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，假設(shè)企業(yè)所得稅率為25%。那么該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為：公司金融----第五章-資金成本19【例】某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為11上述計(jì)算方式?jīng)]有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。其實(shí)，借款就像發(fā)行債券，其借入的凈額應(yīng)該看成是未來(lái)支付的利息按照資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)的結(jié)果。所以上例的現(xiàn)金流量可以用以下圖來(lái)表示：12345

年末

22萬(wàn)22萬(wàn)22萬(wàn)22萬(wàn)199萬(wàn)222萬(wàn)公司金融----第五章-資金成本20上述計(jì)算方式?jīng)]有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。其實(shí)，借款就像發(fā)行債券，

假設(shè)稅前借款的資本成本為，那么：采用逐次測(cè)試法可以解出=11.16%那么稅后長(zhǎng)期借款資本成本為=11.16%×（1-25%）公司金融----第五章-資金成本21假設(shè)稅前借款的資本成本為，那么：采用逐次測(cè)

所以將其一般化，在考慮資金的時(shí)間價(jià)值后，長(zhǎng)期借款的資本成本為通過(guò)求解以下式子中的后在再轉(zhuǎn)化為稅后資本成本：其中：—稅前借款資本成本

—稅后借款資本成本

—每年利息

—所得稅率

—借款數(shù)額

—借款費(fèi)用率含義：資本成本是使借款的現(xiàn)金流入等于其現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。公司金融----第五章-資金成本22所以將其一般化，在考慮資金的時(shí)間價(jià)值后，長(zhǎng)期借款的資

[練習(xí)]某企業(yè)向銀行借入3年期款項(xiàng)20000元，年利率為6%，每年支付一次利息，到期還本。借款手續(xù)費(fèi)等為200元。假如該企業(yè)適用18%的所得稅率，那么該借款的成本是多少？公司金融----第五章-資金成本23[練習(xí)]某企業(yè)向銀行借入3年期款項(xiàng)20000元，年利解：不考慮資金的時(shí)間時(shí)借款的資本成本為：考慮資金的時(shí)間時(shí)借款的資本成本為：公司金融----第五章-資金成本24解：不考慮資金的時(shí)間時(shí)借款的資本成本為：公司金融----第五思路：

(1)先用第一個(gè)公式，通過(guò)內(nèi)插法計(jì)算稅前資本成本；(2)用第二個(gè)公式將稅前資本成本調(diào)整為稅后資本成本。公司金融----第五章-資金成本25思路：(1)先用第一個(gè)公式，通過(guò)內(nèi)插法計(jì)算稅前資本成本

債券資本成本包括債券籌資費(fèi)用和以后要支付的債券利息。其計(jì)算原理同長(zhǎng)期借款。2、債券資金成本公司金融----第五章-資金成本26債券資本成本包括債券籌資費(fèi)用和以后要支付的債券利息。其計(jì)（1）不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值第一種情況：債券發(fā)行價(jià)格與債券面值相等

Kb=

Rb（1-T）/（1-F）

式中：

Kb—債券資本成本率；Rb—債券年利率；

F—債券籌資費(fèi)用率。

公司金融----第五章-資金成本27（1）不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值公司金融----第五章-資金成本2[例]某公司按面值發(fā)行年利率為7%的5年期債券2500萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)率為2%，所得稅率為33%，試計(jì)算該債券的資本成本。

Kb=

Rb（1-T）/（1-F）

=7%×（1-33%）/（1-2%）

=4.79%公司金融----第五章-資金成本28[例]某公司按面值發(fā)行年利率為7%的5年期債券2500萬(wàn)元，第二種情況：債券發(fā)行價(jià)格與債券面值不等時(shí)

Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb)式中：

Kb—債券資本成本率；

B—債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定；

Fb—債券籌資費(fèi)用率。公司金融----第五章-資金成本29第二種情況：債券發(fā)行價(jià)格與債券面值不等時(shí)公司金融----第五

例某公司發(fā)行總面額為400萬(wàn)元的債券800張，票面利率12％，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的5％，所得稅率33％，求債券成本。

按平價(jià)400元發(fā)行

按折價(jià)360元發(fā)行按溢價(jià)450元發(fā)行公司金融----第五章-資金成本30例某公司發(fā)行總面額為400萬(wàn)元的債券800張，票面利率1（2）精確度高的公式（考慮資金時(shí)間價(jià)值）

B（1-Fb）=Ib（P/A，K,t)+Bb/(1+K)n

（Bb---債券面值）

Kb=K（1-T）

即：債券的實(shí)際現(xiàn)金流入

=債券引起的未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值含義：資本成本是使發(fā)行債券的實(shí)際現(xiàn)金流入等于其未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。公司金融----第五章-資金成本31（2）精確度高的公式（考慮資金時(shí)間價(jià)值）含義：資本成本是使發(fā)[例]某公司采用溢價(jià)20元發(fā)行為期2年、票面利率為7%、面值1000元的債券30000份?；I資費(fèi)用率為2%，公司所得稅率為33%，問(wèn)該公司發(fā)行債券的成本是多少？公司金融----第五章-資金成本32[例]某公司采用溢價(jià)20元發(fā)行為期2年、票面利率為7%、面值首先計(jì)算出按溢價(jià)發(fā)行債券的凈額：B0=（1000+20）×（1-2%）

=999.6（元）由于公司金融----第五章-資金成本33首先計(jì)算出按溢價(jià)發(fā)行債券的凈額：B0=（1000+

得

K=7.02%

故發(fā)行債券的成本為:Kb=

K（1-T）

=7.02%×(1-33%)=4.70%公司金融----第五章-資金成本34公司金融----第五章-資金成本34一般有三種方法計(jì)算普通股的成本：A:股利折現(xiàn)模型B:資本資產(chǎn)定價(jià)模型;C:債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。3、普通股的資金成本公司金融----第五章-資金成本35一般有三種方法計(jì)算普通股的成本：3、普通股的資金成本公司金融股利折現(xiàn)模型股票的價(jià)值指投資者購(gòu)買(mǎi)股票后未來(lái)給股東帶來(lái)的利益流入的現(xiàn)值。如果持有股票有限期，持有股票的未來(lái)現(xiàn)金流入包括兩部分：現(xiàn)金股利流入；轉(zhuǎn)讓收入公司金融----第五章-資金成本36股利折現(xiàn)模型公司金融----第五章-資金成本36參照股利增長(zhǎng)模型，但需調(diào)整發(fā)行新股時(shí)的籌資費(fèi)用。股利折現(xiàn)模型的基本形式是：

式中：

P0--普通股用資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；

Dt—普通股第t年的股利；

Kc—普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資金成本。公司金融----第五章-資金成本37參照股利增長(zhǎng)模型，但需調(diào)整發(fā)行新股時(shí)的籌資費(fèi)用。公司金融--A、如果公司采用固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資金成本可按下式測(cè)算：

Kc=D/P0 公司金融----第五章-資金成本38A、如果公司采用固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資金B(yǎng)、如果公司采用固定增長(zhǎng)股利的政策P0=D0（1+G）/（Kc-G）=D1/（Kc-G）股利固定增長(zhǎng)率為G，則資金成本需按下式測(cè)算：

Kc=D1/P0+G

公司金融----第五章-資金成本39B、如果公司采用固定增長(zhǎng)股利的政策公司金融----第五章-資[例]某公司發(fā)行普通股共計(jì)800萬(wàn)股，預(yù)計(jì)第一年股利率14%，以后每年增長(zhǎng)1%，籌資費(fèi)用率3%，求該股票的資金成本是多少？

P0=800×（1-3%）=776元

Kc=D1/P0+G=800×14%/776+1%=15.43%公司金融----第五章-資金成本40[例]某公司發(fā)行普通股共計(jì)800萬(wàn)股，預(yù)計(jì)第一年股利率14%

為了利用股利增長(zhǎng)模型，我們必須估計(jì)增長(zhǎng)率g。實(shí)際上，要做到這一點(diǎn)有兩種方法：

1）利用歷史增長(zhǎng)率，

2）利用分析人員對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)。分析人員的預(yù)測(cè)可從許多不同的渠道取得。自然，不同渠道的估計(jì)也不一樣，因此方法之一是取得多個(gè)估計(jì)值，然后求出它們的平均值。

公司金融----第五章-資金成本41為了利用股利增長(zhǎng)模型，我們必須估計(jì)增長(zhǎng)率g。公司金融-資本資產(chǎn)定價(jià)模型法（CAPM）：這一模型是建立在一些嚴(yán)格的假定下得出的，目前被廣泛運(yùn)用于發(fā)達(dá)國(guó)家的投資評(píng)估和基金管理中。它的內(nèi)容可以簡(jiǎn)單表述為：普通股票的預(yù)期收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（或稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)），用公式表示為：公司金融----第五章-資金成本42資本資產(chǎn)定價(jià)模型法（CAPM）：公司金融----第五章-資金

KC

=Rf+（Rm-Rf）βi其中：Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；Rm表示市場(chǎng)所有股票或市場(chǎng)所有資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率；βi表示第i種股票或資產(chǎn)的預(yù)期收益率相對(duì)于市場(chǎng)平均預(yù)期收益率變動(dòng)的適應(yīng)程度；KC即為普通股的資本成本。公司金融----第五章-資金成本43KC=Rf+（Rm-Rf）βi公司金融----第五β系數(shù)表示個(gè)別資產(chǎn)收益的變化與市場(chǎng)上全部資產(chǎn)的平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度，即相對(duì)于市場(chǎng)上全部資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)說(shuō)，一項(xiàng)資產(chǎn)所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。如果β等于2，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)于整個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的兩倍.顯然，市場(chǎng)組合的β系數(shù)等于1。公司金融----第五章-資金成本44β系數(shù)表示個(gè)別資產(chǎn)收益的變化與市場(chǎng)上全部資產(chǎn)的平均收[例]設(shè)C股票的β系數(shù)等于0.4,D股票的β系數(shù)等于2,如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為9%，市場(chǎng)期望的收益率為13%，那么C股票和D股票的預(yù)期收益率為多少？公司金融----第五章-資金成本45[例]設(shè)C股票的β系數(shù)等于0.4,D股票的β系數(shù)等于2,如果

由公式:

KC=Rf+（Rm-Rf）βi

KC=9%+（13%-9%）×0.4=10.6%

KD=9%+（13%-9%）×2=17%公司金融----第五章-資金成本46由公式:公司金融----第五章-資金成本46資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用圖形表示。用KC表示縱軸，β系數(shù)表示橫軸，就可以畫(huà)出一條連接無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場(chǎng)組合收益率的直線，即是我們所說(shuō)的證券市場(chǎng)線SML，如下圖所示：公司金融----第五章-資金成本47資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用圖形表示。用KC表示縱軸，β系數(shù)表示橫βiβm=1RfRmSMLO證券市場(chǎng)線KC公司金融----第五章-資金成本48βiβm=1RfRmSMLO證券市場(chǎng)線KC公司金融----第練習(xí)：假設(shè)某航空公司股票的貝塔系數(shù)是1.2，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是8%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是6%。該公司上一次的股利是每股2元，預(yù)計(jì)股利將以8%的比率無(wú)限期地增長(zhǎng)下去。目前股票的售價(jià)是30元，該公司的權(quán)益資本成本是多少？要求：分別運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型和股利增長(zhǎng)模型計(jì)算公司金融----第五章-資金成本49練習(xí)：公司金融----第五章-資金成本49SML法著手。通過(guò)計(jì)算，我們發(fā)現(xiàn)該公司普通股的期望報(bào)酬率為：它表明該公司的權(quán)益成本是15.6%。我們接下來(lái)使用股利增長(zhǎng)模型法。

我們得出的這兩個(gè)估計(jì)值非常接近。公司金融----第五章-資金成本50SML法著手。通過(guò)計(jì)算，我們發(fā)現(xiàn)該公司普通股的期望報(bào)酬率為：債券收益加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率法債券收益加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率法是在企業(yè)發(fā)行的長(zhǎng)期債券利率的基礎(chǔ)上，加上一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來(lái)確定普通股資本成本的一種方法。由于普通股股東的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，因此，普通股股東要求得到比債券持有者更高的必要報(bào)酬率。按此方法計(jì)算的普通股資本成本為：普通股資本成本＝長(zhǎng)期債券收益率＋風(fēng)險(xiǎn)溢酬率

公司金融----第五章-資金成本51債券收益加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率法公司金融----第五章-資金成本51

這種方法的優(yōu)點(diǎn)是不需要值，且長(zhǎng)期債券收益率的確定相對(duì)準(zhǔn)確。缺點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)溢酬率在確定時(shí)帶有難以說(shuō)明充分理由的主觀因素。在西方，風(fēng)險(xiǎn)溢酬率一般確定在4%~6%之間。公司金融----第五章-資金成本52這種方法的優(yōu)點(diǎn)是不需要值，且長(zhǎng)期債券收益優(yōu)先股最大的特點(diǎn)是定期支付固定股利，無(wú)到期日，股利從稅后利潤(rùn)中支付，而且每年支付都相同，所以是一項(xiàng)永續(xù)年金。優(yōu)先股的資本成本公式：4、優(yōu)先股的資金成本公司金融----第五章-資金成本53優(yōu)先股最大的特點(diǎn)是定期支付固定股利，無(wú)到期日，股利從稅后利潤(rùn)

優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本。其成本主要是發(fā)行優(yōu)先股支付的發(fā)行費(fèi)用和優(yōu)先股股利。由于優(yōu)先股是稅后支付，所以不具有減稅的作用。其中：—優(yōu)先股的資本成本

—每年支付的優(yōu)先股股利

—優(yōu)先股的籌資額

—優(yōu)先股的籌資費(fèi)用率公司金融----第五章-資金成本54優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本。其成本主要是發(fā)行優(yōu)先股支付的[例]公司計(jì)劃發(fā)行1500萬(wàn)元優(yōu)先股，每股股價(jià)100元，固定股利11元，發(fā)行費(fèi)用率4%，問(wèn)該優(yōu)先股成本是多少？

KP=DP/P(1-F)=11/[100×（1-4%）]=11.46%公司金融----第五章-資金成本55[例]公司計(jì)劃發(fā)行1500萬(wàn)元優(yōu)先股，每股股價(jià)100元，固定可看作是一種機(jī)會(huì)成本與普通股資本成本的計(jì)算方法相同沒(méi)有籌資費(fèi)用一般假定企業(yè)的收益以固定的年增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)，則留存收益資本成本率為：5、留存收益的資金成本公司金融----第五章-資金成本56可看作是一種機(jī)會(huì)成本5、留存收益的資金成本公司金融----第個(gè)別資金成本，高低順序：（1）負(fù)債資金成本與權(quán)益資金成本？負(fù)債資金的利息具有抵稅作用，而權(quán)益資金的股利（股息、分紅）不具有抵稅作用，所以一般權(quán)益資金的資金成本要比負(fù)債的資金成本高。（2）債券與股票？從投資人的角度看，投資人投資債券要比投資股票的風(fēng)險(xiǎn)小，所以要求的報(bào)酬率比較低，籌資人彌補(bǔ)債券投資人風(fēng)險(xiǎn)的成本也相應(yīng)的小。公司金融----第五章-資金成本57個(gè)別資金成本，高低順序：（1）負(fù)債資金成本與權(quán)益資金成本？公（3）銀行借款和債券？因?yàn)榻杩畹睦⒙释ǔ５陀趥睦⒙剩一I資費(fèi)用（手續(xù)費(fèi)）也比債券的籌資費(fèi)用（發(fā)行費(fèi)）低，所以借款的籌資成本要小于債券的籌資成本。（4）優(yōu)先股、普通股和留存收益？對(duì)于權(quán)益資金，優(yōu)先股股利固定不變，而且投資風(fēng)險(xiǎn)小，所以?xún)?yōu)先股股東要求的回報(bào)低，籌資人的籌資成本低；留存收益沒(méi)有籌資費(fèi)用，所以留存收益的籌資成本要比普通股的資金成本低。公司金融----第五章-資金成本58（3）銀行借款和債券？公司金融----第五章-資金成本58個(gè)別資本成本從低到高排序：長(zhǎng)期借款﹤債券﹤優(yōu)先股﹤留存收益﹤普通股公司金融----第五章-資金成本59公司金融----第五章-資金成本59企業(yè)的資金來(lái)源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個(gè)別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。

綜合資本成本，也稱(chēng)加權(quán)平均資本成本，是以各種資本所占總資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本加權(quán)平均的結(jié)果。（二）加權(quán)平均資金成本公司金融----第五章-資金成本60企業(yè)的資金來(lái)源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個(gè)別資本成本加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式為:KW=

其中：Wt表示第t種資金來(lái)源占總資本的比重（即權(quán)重）；Kt表示第t種資金來(lái)源的成本。公司金融----第五章-資金成本61加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式為:公司金融----第五章-資金成本[例]某公司擬籌資500萬(wàn)元,現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選方案如下表:

試確定哪一種方案較優(yōu)?

籌資方式甲方案乙方案籌資金額資金成本籌資金額資金成本長(zhǎng)期借款807%1107.5%公司債券1208.5%408%普通股30014%35014%合計(jì)500500公司金融----第五章-資金成本62[例]某公司擬籌資500萬(wàn)元,現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選方案如下表:甲方案的加權(quán)平均資本成本為：K甲=WdKd+WeKe+WbKb=80/500×7%+120/500×8.5%+300/500×14%=11.56%乙方案的加權(quán)平均資本成本為：K乙=110/500×7.5%+40/500×8%+350/500×14%=12.09%甲方案成本低于乙方案，故甲方案優(yōu)于乙方案。公司金融----第五章-資金成本63甲方案的加權(quán)平均資本成本為：公司金融----第五章-資金成本含義：是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。

資金邊際成本實(shí)際上指的是籌措新資金的加權(quán)平均資金成本。要點(diǎn)：資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均成本計(jì)算。

（三）資金的邊際成本（了解）公司金融----第五章-資金成本64含義：是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。

資金邊際成本資金邊際成本的計(jì)算A.假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)追加資金。B.基本步驟：1）確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)，即確定個(gè)別資金占總資金的比重；2）確定個(gè)別資金成本、確定個(gè)別資金分界點(diǎn)；資金分界點(diǎn)：特定籌資方式成本變化的分界點(diǎn)。3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)

公司金融----第五章-資金成本65資金邊際成本的計(jì)算公司金融----第五章-資金成本65籌資總額分界點(diǎn)＝個(gè)別資金分界點(diǎn)÷個(gè)別資金在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中所占比重＝可用某一特定成本率籌集到的某種資金額÷該種資金在資金結(jié)構(gòu)中所占的比重4）計(jì)算邊際資本成本根據(jù)計(jì)算出的分界點(diǎn)，可得出若干組新的籌資范圍，對(duì)各籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。

公司金融----第五章-資金成本66籌資總額分界點(diǎn)＝個(gè)別資金分界點(diǎn)÷個(gè)別資金在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)【例】某公司擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款資金100萬(wàn)元，普通股300萬(wàn)元，這一資本結(jié)構(gòu)是公司的理想資本結(jié)構(gòu)。公司需籌集新資金200萬(wàn)元，且保持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)。計(jì)算籌集資金后企業(yè)的邊際資金成本（該公司籌資資料如下表）。公司金融----第五章-資金成本67【例】某公司擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款資金100萬(wàn)籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)量范圍（萬(wàn)元）資金成本長(zhǎng)期負(fù)債25%0-404%40萬(wàn)以上8%普通股75%0-7510%75萬(wàn)以上12%公司金融----第五章-資金成本68籌資目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)量范圍（萬(wàn)元）資金長(zhǎng)期25%解：長(zhǎng)期借款占資金總額比重=100/400=25%權(quán)益資金占資金總額比重=75%籌資總額分界點(diǎn)如表資金邊際成本計(jì)算表由于企業(yè)籌資額為200萬(wàn)元，大于160萬(wàn)元，所以籌資后企業(yè)加權(quán)平均成本等于11%。

公司金融----第五章-資金成本69解：長(zhǎng)期借款占資金總額比重=100/400=25%公司金融-籌資方式及目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資金成本特定籌資方式的籌資范圍籌資總額分界點(diǎn)籌資總額的范圍（萬(wàn)元）長(zhǎng)期負(fù)債25%4%0-4040÷25%=1600-1608%40萬(wàn)以上-大于160普通股75%10%0-7575÷75%=1000-10012%75萬(wàn)以上-大于100公司金融----第五章-資金成本70籌資方式及目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資金特定籌資方式的籌資范圍籌資金邊際成本計(jì)算表籌資總額的范圍（萬(wàn)元）籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資金成本資金的邊際成本100萬(wàn)元以下長(zhǎng)期債務(wù)25%4%1%普通股75%10%7.5%

資金的邊際成本=8.5%100-160長(zhǎng)期債務(wù)25%4%1%普通股75%12%9%

資金的邊際成本=10%160以上長(zhǎng)期債務(wù)25%8%2%普通股75%12%9%

資金的邊際成本=11%公司金融----第五章-資金成本71資金邊際成本計(jì)算表籌資總額的范圍（萬(wàn)元）籌資方式目標(biāo)資小結(jié)個(gè)別資金成本：幫助企業(yè)籌資判斷籌集個(gè)別資金的代價(jià)。加權(quán)平均資金成本：判斷企業(yè)籌資總體的代價(jià)。邊際資金成本：對(duì)應(yīng)籌措新資所需付出的代價(jià)。利用負(fù)債籌資，其成本相對(duì)較小，但是其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大。公司金融----第五章-資金成本72小結(jié)個(gè)別資金成本：公司金融----第五章-資金成本72第二節(jié)杠桿原理一、成本習(xí)性分析二、經(jīng)營(yíng)杠桿三、財(cái)務(wù)杠桿四、聯(lián)合杠桿公司金融----第五章-資金成本73第二節(jié)杠桿原理一、成本習(xí)性分析公司金融----第五章-資金一、成本習(xí)性分析（一）成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。公司金融----第五章-資金成本74一、成本習(xí)性分析（一）成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量混合成本：半變動(dòng)成本

半固定成本公司金融----第五章-資金成本75混合成本：半變動(dòng)成本半固定成本公司金融----第五章-資1.固定成本固定成本是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)的那部分成本。固定成本總額固定不變，單位固定成本隨產(chǎn)量的增加而逐漸降低。例如：行政管理人員的工資、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)公司金融----第五章-資金成本761.固定成本公司金融----第五章-資金成本762.變動(dòng)成本

變動(dòng)成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。變動(dòng)成本總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本固定不變。例如：直接材料、直接人工、推銷(xiāo)傭金等3.混合成本隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但又不成同比例變動(dòng)的那部分成本?；旌铣杀究煞纸鉃樽儎?dòng)成本和固定成本。公司金融----第五章-資金成本772.變動(dòng)成本公司金融----第五章-資金成本77（二）邊際貢獻(xiàn)（邊際利潤(rùn)、貢獻(xiàn)毛益）邊際貢獻(xiàn)是指銷(xiāo)售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。

邊際貢獻(xiàn)＝銷(xiāo)售收入－變動(dòng)成本＝（銷(xiāo)售單價(jià)－單位變動(dòng)成本）×產(chǎn)銷(xiāo)量＝單位邊際貢獻(xiàn)×產(chǎn)銷(xiāo)量邊際貢獻(xiàn)率+變動(dòng)成本率=？公司金融----第五章-資金成本78（二）邊際貢獻(xiàn)（邊際利潤(rùn)、貢獻(xiàn)毛益）邊際貢獻(xiàn)率+變動(dòng)成本率=（三）息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤(rùn)。息稅前利潤(rùn)＝銷(xiāo)售收入－變動(dòng)成本－固定成本＝（銷(xiāo)售單價(jià)－單位變動(dòng)成本）×銷(xiāo)量－固定成本＝邊際貢獻(xiàn)－固定成本已知凈利潤(rùn)，如何計(jì)算息稅前利潤(rùn)？息稅前利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+所得稅費(fèi)用+利息費(fèi)用已知息稅前利潤(rùn)，如何計(jì)算邊際貢獻(xiàn)？邊際貢獻(xiàn)=息稅前利潤(rùn)+固定成本公司金融----第五章-資金成本79（三）息稅前利潤(rùn)已知凈利潤(rùn)，如何計(jì)算息稅前利潤(rùn)？公司金融--

銷(xiāo)售收入100變動(dòng)成本40邊際貢獻(xiàn)60固定成本30息稅前利潤(rùn)30利息10稅前利潤(rùn)20公司金融----第五章-資金成本80變動(dòng)成本40邊際貢獻(xiàn)60固定成本30息稅前利潤(rùn)30利息10稅（一）杠桿：

1、物理學(xué)中杠桿的基本含義。通過(guò)支點(diǎn)與杠桿的配合，在一定作用力下產(chǎn)生力矩，使之發(fā)揮出能抬動(dòng)數(shù)倍于作用力重物的力量。

2、杠桿發(fā)揮作用的基本要素：

支點(diǎn)、作用力和重物。二、經(jīng)營(yíng)杠桿公司金融----第五章-資金成本81（一）杠桿：支點(diǎn)、作用力和重物。二、經(jīng)營(yíng)杠桿公司金融----公司金融----第五章-資金成本82公司金融----第五章-資金成本82給我一個(gè)支點(diǎn)，給我一根足夠長(zhǎng)的杠桿，我就能撬動(dòng)整個(gè)地球。公司金融----第五章-資金成本83公司金融----第五章-資金成本83公司金融----第五章-資金成本84公司金融----第五章-資金成本84【思考】在息稅前利潤(rùn)大于0的情況下，如果其他因素不變，銷(xiāo)售量增加100%（營(yíng)業(yè)收入增加100%）,則息稅前利潤(rùn)增加幅度是大于、小于還是等于100%？（二）營(yíng)業(yè)杠桿公司金融----第五章-資金成本85（二）營(yíng)業(yè)杠桿公司金融----第五章-資金成本85EBIT=（p-v）q-fEBIT=（p-v）q-f=1×5-3=2EBIT=（p-v）q-f=1×10-3=7產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)率=(10-5)/2=100%EBIT的變動(dòng)率=（7-2）/2×100%=250%＞100%公司金融----第五章-資金成本86公司金融----第五章-資金成本861、含義：企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)營(yíng)業(yè)成本中固定成本的利用。由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。杠桿作用的結(jié)果:在其他因素不變時(shí)，營(yíng)業(yè)杠桿大的企業(yè)，隨著銷(xiāo)量的增加，單位產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的固定成本要降低，從而給企業(yè)帶來(lái)額外利潤(rùn)。即人們常說(shuō)的規(guī)模效益。公司金融----第五章-資金成本871、含義：公司金融----第五章-資金成本872、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率

公司金融----第五章-資金成本882、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：公司金融----第五章-資金成本88由此公式，可得出以下結(jié)論（1）∵固定成本≠0，∴DOL恒大于1（2）經(jīng)營(yíng)杠桿的支點(diǎn)是：固定成本（3）DOL值與經(jīng)營(yíng)杠桿收益、風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，可看出經(jīng)營(yíng)杠桿是把雙刃劍經(jīng)典案例：“秦池”的破產(chǎn)說(shuō)明經(jīng)營(yíng)杠桿的雙刃劍作用02.04.2024公司金融----第五章-資金成本89由此公式，可得出以下結(jié)論01.04.2024公司金融----[例]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本60萬(wàn)元，單位變動(dòng)成本率40%，當(dāng)企業(yè)的銷(xiāo)售額分別為400萬(wàn)元、200萬(wàn)元和100萬(wàn)元時(shí)，計(jì)算營(yíng)業(yè)杠桿度，并說(shuō)明其意義。公司金融----第五章-資金成本90[例]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本60萬(wàn)元，單位變動(dòng)成本率40公司金融----第五章-資金成本91公司金融----第五章-資金成本91公司金融----第五章-資金成本92公司金融----第五章-資金成本92意義：1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿度說(shuō)明了銷(xiāo)售額變化所引起的利潤(rùn)變化的幅度；2）在固定成本不變的情況下，銷(xiāo)售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿度越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越??；反之，經(jīng)營(yíng)杠桿度越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大；

3）銷(xiāo)售額越接近盈虧臨界點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大；越遠(yuǎn)離盈虧臨界點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小。

當(dāng)銷(xiāo)售額達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，營(yíng)業(yè)杠桿就趨于∞，此時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)只能保本。公司金融----第五章-資金成本93意義：公司金融----第五章-資金成本93

盈虧平衡分析

息稅前利潤(rùn)＝（單價(jià)－單位變動(dòng)成本）×銷(xiāo)售量－固定成本

盈虧臨界點(diǎn)銷(xiāo)售量＝固定成本/（單價(jià)－單位變動(dòng)成本）

盈虧臨界點(diǎn)銷(xiāo)售額＝固定成本/邊際貢獻(xiàn)率

公司金融----第五章-資金成本94盈虧平衡分析

公司金融----第五章-資金

3.經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。如何控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是否為零？為什么？固定成本本身不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，只是放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素一定情況，固定成本和單位變動(dòng)成本上升、單價(jià)和銷(xiāo)售量下降，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就越大。公司金融----第五章-資金成本953.經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)如何控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1，三、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿：由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股收益增減幅度大于EBIT增減幅度的現(xiàn)象。普通股每股利潤(rùn)=(凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股利)/普通股股數(shù)

EPS=[(EBIT–I)(1-T)-D]

/N

EPS=[(1000-100)(1-30%)-100]/100=5.3EPS=[(2000-100)(1-30%)-100]/100=12.3EBIT的變動(dòng)率=（2000-1000）/1000=100%EPS的變動(dòng)率=（12.3-5.3）/5.3=132%公司金融----第五章-資金成本96三、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿：由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股收益增財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

公司金融----第五章-資金成本97財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：公司金融----第五章-資金成本97由此公式，可得以下結(jié)論：（1）在利息不為零時(shí)，DFL才存在，并大于1（2）財(cái)務(wù)杠桿的支點(diǎn)：利息以及優(yōu)先股股息（3）DFL與財(cái)務(wù)收益、風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系可看出財(cái)務(wù)杠桿是把雙刃劍經(jīng)典案例：“大宇”的倒塌說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿的雙刃劍作用。02.04.2024公司金融----第五章-資金成本98由此公式，可得以下結(jié)論：01.04.2024公司金融----[例]兩公司EBIT均為8萬(wàn)元時(shí)，EPS是相等的，其它因素不變時(shí)，若兩公司的EBIT都同時(shí)增長(zhǎng)12.5%，所得稅率均為30%。請(qǐng)計(jì)算兩公司的EPS會(huì)如何變化？公司金融----第五章-資金成本99[例]兩公司EBIT均為8萬(wàn)元時(shí)，EPS是相等的，其它因素不公司金融----第五章-資金成本100公司金融----第五章-資金成本100公司金融----第五章-資金成本101公司金融----第五章-資金成本101意義：1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說(shuō)明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)所引起每股收益變動(dòng)的幅度；2）財(cái)務(wù)杠