區(qū)塊鏈技術(shù)在支付結(jié)算領(lǐng)域的應(yīng)用與風(fēng)險(xiǎn)

" 2018年第4區(qū)塊鏈技術(shù)在支付結(jié)算領(lǐng)域的應(yīng)用與風(fēng)險(xiǎn)! 〔摘要〕近年來區(qū)塊鏈技術(shù)的使用外延不斷拓展，因此厘清區(qū)塊鏈的功能與局限性，討論區(qū)塊鏈的應(yīng)用場景與實(shí)施方式，有利于引導(dǎo)理性投資，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)金融穩(wěn)定防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。本文將去中心化的節(jié)點(diǎn)認(rèn)證機(jī)制引入經(jīng)典數(shù)理模型，研究了區(qū)塊鏈技術(shù)在商業(yè)票據(jù)支付結(jié)算領(lǐng)域中的應(yīng)用，發(fā)現(xiàn)區(qū)塊鏈技術(shù)有可能改進(jìn)傳統(tǒng)的支付結(jié)算模式的經(jīng)營效率，降低交易者的成本并提高收益，但是區(qū)塊鏈技術(shù)存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎使用與推廣區(qū)塊鏈技術(shù)，并對(duì)央行使用區(qū)塊鏈技術(shù)提出了政策建議。JEL分類號(hào)E E 區(qū)塊鏈最早是作為比特幣的底層支撐技術(shù)被提出。一般認(rèn)為，區(qū)塊鏈技術(shù)是指利用加密鏈?zhǔn)絽^(qū)塊結(jié)構(gòu)來驗(yàn)證與存儲(chǔ)數(shù)據(jù)操作數(shù)據(jù)的一種全新的去中心化基礎(chǔ)架構(gòu)與分布式計(jì)算范式點(diǎn)。通俗來講息與原始憑證一種去中心化的記賬技術(shù)器與網(wǎng)絡(luò)中的每個(gè)電子設(shè)備不斷地進(jìn)行著后臺(tái)信息交換，因此記賬信息可以迅速地傳遍全世界。從理論上實(shí)現(xiàn)了由全世界的所有人來監(jiān)控交易去中心化，而不是由某個(gè)人或某個(gè)機(jī)構(gòu)來監(jiān)控交易*。由于區(qū)塊鏈的信息修改一般原則上要求全鏈條512的節(jié)點(diǎn)同意才能進(jìn)行太多使得惡意篡改信息幾乎不可能實(shí)現(xiàn)，因而區(qū)塊鏈利用大數(shù)據(jù)的技術(shù)特征消除了信息不對(duì)稱并保證了交易的真實(shí)性。拓展到哪里需要經(jīng)過嚴(yán)格的討論分析。目前少國家已經(jīng)在開展一些小范圍的測試與應(yīng)用。2015年10月美國納斯達(dá)克證券交易所率先推!馬理，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融系)朱碩，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融系，碩士研究生。本文得到中央高校基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金資助，并且為以下基金項(xiàng)目的階段性成果:教育部哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究重大課題攻關(guān)項(xiàng)目“經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下中國金融開放與金融安全研究”批準(zhǔn)號(hào)17JZD015)國家社科基金重點(diǎn)項(xiàng)目“中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的貨幣政策設(shè)計(jì)研究*批準(zhǔn)號(hào)15AJL003)、湖北省教育廳哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究重大項(xiàng)目十八大以來黨中央治國理政新理念新思想新戰(zhàn)略研究—促進(jìn)供給側(cè)改革的貨幣政策調(diào)控”批準(zhǔn)號(hào)18ZD002)、武漢大學(xué)自主科研項(xiàng)目*人文社會(huì)科學(xué)）。馬理朱碩#區(qū)塊鏈技術(shù)在支付結(jié)算領(lǐng)域的應(yīng)用與風(fēng)區(qū)塊鏈平臺(tái)Linq用于企業(yè)發(fā)行私人債券以及股票交易;20164技術(shù)與支付)2016年12所宣布將合作創(chuàng)建一個(gè)區(qū)塊鏈原型;2016韓國央行宣布韓國唯一的證券交易所將開發(fā)基于區(qū)塊鏈的交易平臺(tái);20179行開始部署測試區(qū)塊鏈跨境支付系統(tǒng)，測試用于美國和加拿大之間資金轉(zhuǎn)賬的區(qū)塊鏈系統(tǒng)。區(qū)塊鏈技術(shù)在我國也受到了高度重視2016)指出比特幣的底層技術(shù)即區(qū)塊鏈?zhǔn)且豁?xiàng)可選的技;20161討會(huì)，研究區(qū)塊鏈等技術(shù)對(duì)于支付方式的影響和變革;2016年10術(shù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展論壇發(fā)布《中國區(qū)塊鏈技術(shù)和應(yīng)用發(fā)展白皮書》標(biāo)準(zhǔn)化路徑;201612十三五國家信息化規(guī)劃。我國對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)的研究也取得了一定的成果。20161215日，中國人民銀行對(duì)外宣布于區(qū)塊鏈的全生命周期的登記流轉(zhuǎn)和基于數(shù)字貨幣的票款兌付結(jié)算功能已經(jīng)全部實(shí)現(xiàn)。2017年25，發(fā)行的數(shù)字貨幣也已在該平臺(tái)試運(yùn)行。支付結(jié)算特別是企業(yè)的大宗支付結(jié)算，一般具有延遲支付的特征來完成支付結(jié)算的順利進(jìn)行。在此背景下，本文嘗試從數(shù)理建模的角度分析區(qū)塊鏈在支付結(jié)算領(lǐng)域的應(yīng)用機(jī)理?，希望通過理論分析來科學(xué)引導(dǎo)區(qū)塊鏈技術(shù)和數(shù)字貨幣的健康發(fā)展，并有效約束相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)研究的理論意義在于:彌補(bǔ)區(qū)塊鏈技術(shù)在金融領(lǐng)域應(yīng)用的理論空白技術(shù)應(yīng)用的可行性:明確區(qū)塊鏈技術(shù)的優(yōu)勢與造成金融風(fēng)險(xiǎn)。高度認(rèn)可區(qū)塊鏈技術(shù)，認(rèn)為它可以提高交易效率與降低交易成本，將給金融業(yè)帶來顛覆式的革命，例如MainelliandSmith(2015)通過研究分布式總賬的配置和區(qū)塊鏈技術(shù)的運(yùn)用案例技術(shù)將在處理身份、交易和債務(wù)信息方面帶來巨大變革在巨大的潛力。？hetri(2017)認(rèn)為區(qū)塊鏈在提高透明度Kiviat(2015)從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度說明區(qū)塊鏈技術(shù)的真正價(jià)值在于可以更有效地促進(jìn)數(shù)字資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的潛>12016認(rèn)為在票據(jù)市場中可以提供更好的審計(jì)功能。Lamaque2016)認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)提供了監(jiān)視和執(zhí)行交易的創(chuàng)新方法場中的低效率和摩擦從而改變金融市場模式。GuoandLiang(2016)認(rèn)為在互聯(lián)網(wǎng)金融的背景下， " 2018年第4傳統(tǒng)金融業(yè)迫切需要轉(zhuǎn)型區(qū)塊鏈技術(shù)可以徹底改變支付結(jié)算系統(tǒng)從而升級(jí)和改造銀行的核心技術(shù)。GeCl(2016)以美國抵押貸款市場為例說明在計(jì)算機(jī)化程度不高尤其是紙質(zhì)交易結(jié)算系統(tǒng)中依靠人工審核錯(cuò)誤和損失難以避免而利用區(qū)塊鏈技術(shù)的分布式數(shù)據(jù)庫可以很大程度提升工作效率實(shí)現(xiàn)交易過程的自動(dòng)化。Sayer(2016)建議英格蘭銀行使用區(qū)塊鏈技術(shù)改造銀行同業(yè)結(jié)算服務(wù)實(shí)現(xiàn)全天候工作并且在幾分鐘內(nèi)就可以批準(zhǔn)交易。DeMeijer*2015)指出在支付結(jié)算系統(tǒng)中采用區(qū)塊鏈技術(shù)可以使效率提高不需要中介銀行從而減少了昂貴的客戶服務(wù)費(fèi)緩解支付處理的延遲和不透明問題。Caruthers(2015)發(fā)現(xiàn)基于區(qū)塊鏈技術(shù)的全球網(wǎng)絡(luò)支付平臺(tái)在公開測試中支付交易的時(shí)間和成本減半而且客戶可以近乎實(shí)時(shí)地跟蹤整個(gè)付款過程。DGregri(2017)指出區(qū)塊鏈技術(shù)可以大幅降低金融服務(wù)成本每年可以減少150億美元至200億美元的金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施費(fèi)用支出使更多的員工專注于增值活動(dòng)。有些學(xué)者認(rèn)為當(dāng)前區(qū)塊鏈技術(shù)優(yōu)勢和運(yùn)用前景的美好描述言過其實(shí)區(qū)塊鏈技術(shù)存在諸多問題。例如Karame(2016)認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)在抵制黑客攻擊實(shí)現(xiàn)大規(guī)模交易去中心化等方面還存在很多局限性Walch2015認(rèn)為以支付結(jié)算系統(tǒng)為代表的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)全球金融穩(wěn)定至關(guān)重要但區(qū)塊鏈的分散性和開源性可能出現(xiàn)的區(qū)塊分岔以及網(wǎng)絡(luò)黑客攻擊等操作風(fēng)險(xiǎn)問題嚴(yán)重破壞了金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的穩(wěn)定性Salmony2016認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)并不適合票據(jù)支付結(jié)算系統(tǒng)目前它還存在爆炸式存儲(chǔ)耗用大量資源嚴(yán)重的安全和隱私等問題而且支付結(jié)算系統(tǒng)是否有效應(yīng)該從兼容性成本效益等方面來評(píng)價(jià)Zamfir2015指出基于代幣的區(qū)塊鏈技術(shù)驗(yàn)證成本很大加密賬本的副本儲(chǔ)存在每一個(gè)網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)中新的支付交易在永久保存之前必須集中在驗(yàn)證的區(qū)塊中整個(gè)過程復(fù)雜且消耗成本高因此目前還不適合交易規(guī)模較大的金融體系。WalkerandL2016認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)理論上可以提高票據(jù)交易結(jié)算的效率但如果在不了解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下盲目建立新的金融基礎(chǔ)設(shè)施可能會(huì)浪費(fèi)大量的精力財(cái)力LinadLiao2017認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)的安全問題不容忽視使用區(qū)塊鏈會(huì)弱化中心機(jī)構(gòu)的權(quán)利PinnaandRtten\erg2016)分析了區(qū)塊鏈技術(shù)可能對(duì)歐洲票據(jù)交易市場和金融機(jī)構(gòu)帶來的影響指出盡管我們需要重視技術(shù)的發(fā)展?jié)撃艿睋?jù)交易中的某些過程仍然需要現(xiàn)有機(jī)構(gòu)來執(zhí)行Haye2016)分析了基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣體系和支付結(jié)算體系的建立對(duì)中央銀行的影響認(rèn)為央行作為貨幣當(dāng)局的地位不可動(dòng)搖區(qū)塊鏈只能輔助中央銀行的業(yè)務(wù)處理。AmmUS(2016)認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)施成本高數(shù)據(jù)的重復(fù)備份造成極大的浪費(fèi)并且還可能存在法律安全問題盡管區(qū)塊鏈技術(shù)具有去中心化等優(yōu)勢但它所帶來的經(jīng)濟(jì)利益并不能超過現(xiàn)有系統(tǒng)中的中心機(jī)構(gòu)。有些學(xué)者認(rèn)為在票據(jù)支付結(jié)算中引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。BuitenhekandKumh(2016)認(rèn)為不能過度夸大區(qū)塊鏈的技術(shù)優(yōu)勢可以通過行業(yè)間的廣泛合作來明確區(qū)塊鏈中真正有價(jià)值的部分并加以運(yùn)用。BoandMilkau(2017)認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)運(yùn)用在支付系統(tǒng)中可能會(huì)徹底改變現(xiàn)有的金融生態(tài)系統(tǒng)在提高效率的同時(shí)也需要注意法律風(fēng)險(xiǎn)操作安全和數(shù)據(jù)保護(hù)等問題。Hemangi(2016)分析了區(qū)塊鏈技術(shù)在支付結(jié)算票據(jù)交易等方面的潛在應(yīng)用認(rèn)為區(qū)塊鏈將給金融業(yè)帶來機(jī)遇但同時(shí)也面臨著監(jiān)管限制數(shù)據(jù)安全數(shù)據(jù)隱私等現(xiàn)實(shí)問題的挑戰(zhàn)。Cermefio(2016)認(rèn)為由于技術(shù)條件還不成熟所以目前還不能大規(guī)模的應(yīng)用區(qū)塊鏈但是區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)重構(gòu)全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)的信任具有重要意義。Prie(2016)認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)可以改變現(xiàn)有的金融基礎(chǔ)設(shè)施融風(fēng)險(xiǎn)和提高支付網(wǎng)絡(luò)的安全性但監(jiān)管差異可能妨礙區(qū)塊鏈技術(shù)的進(jìn)展。Bmmme(2015)認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)將給支付結(jié)算等金融服務(wù)帶來巨大的影響而且對(duì)金融監(jiān)管提出了更高的要求場外私有交易市場將更難實(shí)施監(jiān)管。RaskinandYermack(2016)認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)可以改善金融系統(tǒng)支付清算的能力但數(shù)字貨幣的出現(xiàn)會(huì)影響現(xiàn)有的商業(yè)銀行體系對(duì)信貸創(chuàng)造和貨幣政策產(chǎn)生溢出效給金融機(jī)構(gòu)帶來風(fēng)險(xiǎn)。馬理朱碩#區(qū)塊鏈技術(shù)在支付結(jié)算領(lǐng)域的應(yīng)用與風(fēng)國內(nèi)學(xué)者對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用也進(jìn)行了一定的研究。例如2016)認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)在金融領(lǐng)域的運(yùn)用會(huì)對(duì)貨幣政策實(shí)施用的計(jì)算和存儲(chǔ)資源巨大，難以應(yīng)對(duì)大量的現(xiàn)實(shí)交易數(shù)據(jù)。徐忠和姚前(2016)分析了數(shù)字票據(jù)交易平臺(tái)初步方案前存在的票據(jù)偽造假冒、劃款即時(shí)性不足和違規(guī)交易等問題。王晟2016)研究了基于區(qū)塊鏈技術(shù)的法定數(shù)字貨幣體系，認(rèn)為如果政府作為中心節(jié)點(diǎn)承擔(dān)清算職能，并發(fā)行中心化的區(qū)塊鏈貨幣么支付結(jié)算效率會(huì)大幅提高，基于區(qū)塊鏈貨幣的代用貨幣強(qiáng)貨幣體系的穩(wěn)健性。李偉(2017)表示區(qū)塊鏈技術(shù)在系統(tǒng)穩(wěn)定性低的業(yè)務(wù)場景。姚前和湯瑩瑋(2017)研究了法定數(shù)字貨幣與區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用在算法性能、隱私保護(hù)熟安全的數(shù)字技術(shù)。李文紅和蔣則沈(2018)認(rèn)為針對(duì)Fintech的發(fā)展技術(shù)中立原則，對(duì)其實(shí)施穿透定性以往學(xué)者的研究成就不容忽視:獻(xiàn)一般由計(jì)算機(jī)專業(yè)或者軟件專業(yè)的學(xué)者提供，主要涉及區(qū)塊鏈的計(jì)算機(jī)原理法等，缺乏經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)用的理論分析;機(jī)理分析;第三，展望區(qū)塊鏈應(yīng)用的美好未來的文獻(xiàn)多，研究區(qū)塊鏈風(fēng)險(xiǎn)管理的文獻(xiàn)相對(duì)較少。本文在以往學(xué)者研究的基礎(chǔ)上做出了改進(jìn):付結(jié)算領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行理論分析;塊鏈技術(shù)在支付結(jié)算領(lǐng)域中的作用機(jī)理，實(shí)現(xiàn)從計(jì)算機(jī)技術(shù)到經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)用的過渡;鏈技術(shù)在支付結(jié)算過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)三、區(qū)塊鏈支付結(jié)算模式下成本效率的改進(jìn)商業(yè)票據(jù)是一種短期的融資行為方而言風(fēng)險(xiǎn)非常大，因此世界各國一般都是通過央行的支付結(jié)算與商業(yè)銀行體系相結(jié)合的方式來假設(shè)央行支付結(jié)算中心為Centei票據(jù)市場上的交易者為a\c個(gè)商業(yè)銀行ABC……。我們假設(shè)企業(yè)a與\之間進(jìn)行某項(xiàng)具體業(yè)務(wù)a向\開出一張票面金額為6的商業(yè)票據(jù)面利率為i期限為t由其開戶銀行A進(jìn)行審核并承兌。票據(jù)期滿后b通過開戶行B和票據(jù)支付結(jié)算體系向A提示付款A(yù)再經(jīng)由Centex向B進(jìn)行付款提示付款和付款的過程。假設(shè)b向aa將該資金投資于某一項(xiàng)目，該項(xiàng)目給企業(yè)a帶來的真實(shí)收益為隨機(jī)變量+(0<+<+ )，7的分布對(duì)a與b都是已知的且滿足1)式其中是企業(yè)A的投資收益率。6(1+.)1(+

這意味著，只有當(dāng)項(xiàng)目投資給企業(yè)a帶來的投資收益率至少為ib才會(huì)選擇向a借款并進(jìn)行投資。此時(shí)，出現(xiàn)了信息不對(duì)稱。因?yàn)閎只知道a的投資收益的分布特征 " 2018年第4真實(shí)值a自己才知道。這種信息不對(duì)稱對(duì)于b有可能是致命的a可能對(duì)b宣稱一個(gè)較低的+以期向企業(yè)b支付盡可能少的資金端情況下a可能會(huì)宣稱投資失敗0，而拒絕向企業(yè)b支付票據(jù)。由于企業(yè)b無法完全識(shí)別a的信息真實(shí)度b可能蒙受損失。承擔(dān)監(jiān)督職能的Center的介入可以緩解信息不對(duì)稱由于掌握了核心的支付結(jié)算環(huán)節(jié)，Center可以對(duì)a的資金流向和票據(jù)流轉(zhuǎn)進(jìn)行監(jiān)督a利用信息不對(duì)稱低報(bào)項(xiàng)目收入或未按期繳款的情況Centex?會(huì)通過其開戶行A對(duì)其實(shí)施懲罰，再將懲沒的金額轉(zhuǎn)移給持票人。假設(shè)Center面對(duì)的企業(yè)有nF11+表示企業(yè)項(xiàng)目總回報(bào)個(gè)項(xiàng)目的回報(bào)+('=12,3,…)隨機(jī)變量+，總票面金額為4。R表示出票企業(yè)經(jīng)由Ce?照結(jié)算金額的/比例向Ce支付手續(xù)費(fèi)/R%設(shè)懲罰函數(shù)為4R是實(shí)際支付值R的減函Diamnd(1984)的研究，最優(yōu)懲罰函數(shù)(R)在企業(yè)價(jià)值最大化的前提下滿足式(2)約束條件為式(3)。4* +=m￡ix[(HnZn0 a，. <414， a+

式(3)意味著，當(dāng)項(xiàng)目收入小于應(yīng)該支付的本息和時(shí)a;額時(shí)支付本息和4但由于懲罰函數(shù)4*(Z)存在若當(dāng)出票人支付小于票面價(jià)值即Z <4時(shí)由支付結(jié)算中心對(duì)出票人進(jìn)行懲罰并最終將懲罰數(shù)額（4 -Z)轉(zhuǎn)移給持票企業(yè)保證持票企業(yè)最終獲得本息和4在這一過程中Centex?承擔(dān)著監(jiān)督出票企業(yè)繳款的責(zé)任記錄并監(jiān)督出票企業(yè)的資金流向和票據(jù)流向金額4。除了監(jiān)督之外Cenex的流轉(zhuǎn)和資金的融通。票據(jù)的結(jié)算職能貫穿于票據(jù)的簽發(fā)的全過程。在前文分析的情況中ab之間確實(shí)有真實(shí)的業(yè)務(wù)交易。而另一種可能存在的情況a和b之間并沒有真實(shí)的業(yè)務(wù)交易A的承兌票據(jù)支付結(jié)算體系中是否依托于真實(shí)的業(yè)務(wù)交易。一旦開戶行對(duì)交易的真實(shí)性存疑，該票據(jù)業(yè)務(wù)將在承兌環(huán)節(jié)終止。若銀行審核通過b向其開戶行B發(fā)出提示付款申請(qǐng)B向Centei?提交提示付款的指令Centei?登記并向承兌行A轉(zhuǎn)發(fā)付款指令，A根據(jù)a的賬戶余額情況向Cene發(fā)送回執(zhí)。接著Centei?根據(jù)同意付款的回執(zhí)統(tǒng)完成清算工作，并將信息結(jié)果回饋給銀行ABab。(二支付結(jié)算體系的運(yùn)營成本主要分為監(jiān)督成本和結(jié)算成本。監(jiān)督成本包括監(jiān)督企業(yè)資金向和調(diào)查違約企業(yè)的成本結(jié)算成本包括審核票據(jù)交易真實(shí)性和清算票據(jù)的成本?？偙O(jiān)督成本8%8%=snXs 其中，監(jiān)督特定的出票企業(yè)a資金流向和票據(jù)流向的成本為5*，企業(yè)違約率為K是s&?？偨Y(jié)算成本為(5)式。 每張票據(jù)交易真實(shí)性的審核成本為F*清算成本為F&傳統(tǒng)的支付結(jié)算模式雖然能夠?yàn)轳R理朱碩#區(qū)塊鏈技術(shù)在支付結(jié)算領(lǐng)域的應(yīng)用與風(fēng)據(jù)交易提供順暢的交易通道的利益不受侵害首先，完整的票據(jù)流向信息只存儲(chǔ)于Center的系統(tǒng)中即存儲(chǔ)的中心化，各銀行只有接入Center系統(tǒng)才能進(jìn)行查詢和驗(yàn)證@不按時(shí)繳款時(shí)付結(jié)算體系需要對(duì)@進(jìn)行深入調(diào)查，辨別其是否為惡意逃避債務(wù)。對(duì)當(dāng)事企業(yè)進(jìn)行深入的調(diào)查需要付出比較高的成本，而支付結(jié)算體系還承擔(dān)著其他企業(yè)的支付結(jié)算等繁重的工作力從事該項(xiàng)調(diào)查，因此不能很好的實(shí)施懲罰，保障持票人的利益。二是在結(jié)算方面的局限性企業(yè)的開戶行需要對(duì)票據(jù)交易的真實(shí)性進(jìn)行審核，這一審核更多的是依賴于出票企業(yè)提供的材，而且票據(jù)的清算成本還取決于票據(jù)開戶行接入的支付清系。聯(lián)盟區(qū)塊鏈綜合了管理中心化與業(yè)務(wù)經(jīng)營去中心化的雙重特點(diǎn)Centei?備強(qiáng)制的懲罰能力，而商業(yè)銀行作為聯(lián)盟區(qū)塊鏈的節(jié)點(diǎn)，有點(diǎn)對(duì)點(diǎn)支付的權(quán)利但需要接受Center的監(jiān)督。因此Cent可以確保懲罰函數(shù)4R)的執(zhí)行具有強(qiáng)制力，以保障持票企業(yè)的權(quán)益。聯(lián)盟區(qū)塊鏈上，票據(jù)的每一步交易都會(huì)對(duì)聯(lián)盟鏈的節(jié)點(diǎn)公示，商業(yè)銀行可在本地?cái)?shù)據(jù)庫對(duì)企業(yè)票據(jù)流向進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)督，智能合約也可自動(dòng)監(jiān)控并中止違規(guī)交易。而且，聯(lián)盟鏈上對(duì)企業(yè)的監(jiān)督工作不再僅由Cent完成，區(qū)塊鏈社區(qū)中的每個(gè)節(jié)點(diǎn)都可以對(duì)出票人進(jìn)行監(jiān)督即去中心化資金和票據(jù)交易之后，企業(yè)通過開戶銀行對(duì)交易進(jìn)行評(píng)價(jià)。出于保護(hù)隱私的目的向的具體信息只有作為授權(quán)節(jié)點(diǎn)的商業(yè)銀行可以獲取易評(píng)價(jià)。如果企業(yè)@不誠信b的本息b可以把@不誠信的信息公布在聯(lián)盟區(qū)塊鏈中，相關(guān)信息需要聯(lián)盟區(qū)塊鏈51%以上的節(jié)點(diǎn)同意才能修改高幾乎不太可能，考慮到差評(píng)會(huì)影響到企業(yè)@以后的交易與融資@不敢違約。另一方面b對(duì)企業(yè)a做出了一個(gè)惡意差評(píng)@可以提供申訴證據(jù)，一旦被大多數(shù)節(jié)點(diǎn)認(rèn)可b將形成信用污點(diǎn)，今后的交易與融資將受到影響b不敢隨意給出差評(píng)。聯(lián)盟區(qū)塊鏈中的央行具有中心化特權(quán)，可以根據(jù)情節(jié)的嚴(yán)重性對(duì)違約企業(yè)進(jìn)行分級(jí)懲罰。企業(yè)違約成本被大幅提高，這在一定程度上也可以降低企業(yè)的違約率。在節(jié)點(diǎn)認(rèn)證機(jī)制的保障下(4)的監(jiān)督成本S會(huì)大大降低。在傳統(tǒng)票據(jù)支付結(jié)算的承兌環(huán)節(jié)開戶銀行只能通過出票企業(yè)單方面信息確認(rèn)而在聯(lián)盟區(qū)塊鏈中可以獲得多方的信息甚至實(shí)現(xiàn)全網(wǎng)共同審核所以式(5中的審核成本f也會(huì)下降。當(dāng)票據(jù)為電子形式交易雙方開戶銀行均接入大額支付結(jié)算系統(tǒng)清算成本F可以達(dá)到最低。因此采用聯(lián)盟區(qū)塊鏈技術(shù)可以降低傳統(tǒng)票據(jù)支付結(jié)算體系的成本。(C%+8%+聯(lián)盟鏈Z(C%+8%+傳 (0激勵(lì)相容的政策必須要讓所有局中人都覺得有利可圖。因此我們?cè)賮碛懻撘肼?lián)盟區(qū)塊鏈之Diam〇nd(1984)的研究PE(R\R〈H%+)n)+(1-P)(H%+)n)+H% (7其中，5%表示出票人支付的監(jiān)管費(fèi)用Cent?與持票人平分這部分收益。如前假設(shè)a票企業(yè)b是持票企業(yè)b不會(huì)輕易借款給aa能找到一個(gè)被b認(rèn)可的第三方背書。因此企業(yè)a會(huì)交付一筆費(fèi)用給CenterCent?中心化的監(jiān)管相當(dāng)于對(duì)b出具了一份信用報(bào)告 " 2018年第4監(jiān)管關(guān)系之后b才會(huì)放心地將錢借給企業(yè)a,因此相當(dāng)于企業(yè)@支付了一筆費(fèi)用算中心與企業(yè)b同時(shí)享有這部分收益。為了避免不必要的繁瑣推導(dǎo)由于R+〇,意味著1RIR<4+5)+〇,所以票據(jù)持有者總的預(yù)期回報(bào)將滿足式(8(1-K)(4?+52%)=(1-P)%(+ >2

+5 = 根據(jù)弱大數(shù)定理存在某個(gè)％=?<+i 時(shí)，K<^對(duì)所有的0<0成立當(dāng)票據(jù)交易企業(yè)數(shù)J%足夠大時(shí)企業(yè)違約率K將很小。由式(9)可知更小的違約率K意味著更小的調(diào)查費(fèi)用5。所以當(dāng)監(jiān)督對(duì)象足夠多的時(shí)候每個(gè)企業(yè)付出的監(jiān)督費(fèi)用會(huì)減少。Center可以兼做監(jiān)控和調(diào)查職能，引導(dǎo)區(qū)塊鏈社區(qū)的制度形成盟區(qū)塊鏈支付結(jié)算系統(tǒng)Center就不需要進(jìn)行調(diào)查工作了。因?yàn)樗械恼鎸?shí)交易結(jié)果評(píng)價(jià)都被暴露在陽光下，信息不對(duì)稱問題得到極大的解決。此時(shí)Centex只需要保障系統(tǒng)內(nèi)的資金流和票據(jù)流順利運(yùn)轉(zhuǎn)對(duì)票據(jù)交易者來說付監(jiān)督調(diào)查費(fèi)用(三在開票和承兌環(huán)節(jié):傳統(tǒng)支付結(jié)算模式下a通過開戶銀行的網(wǎng)上銀行提出票據(jù)簽發(fā)a攜帶真實(shí)明材料到銀行A處申請(qǐng)承兌;銀行ACentexCenter系統(tǒng)登記信息后轉(zhuǎn)發(fā)至收款人開戶銀行6,銀行B提示企業(yè)b簽收;企業(yè)b在網(wǎng)上銀行簽收后B向CentexCentex?登記信息并轉(zhuǎn)發(fā)至銀行A銀行A在行內(nèi)系統(tǒng)中登記票據(jù)出票成功信a。以上傳統(tǒng)模式中的票據(jù)的開票和承兌環(huán)節(jié)要分別在銀行BCentexA之間重復(fù)登記多次，信息傳遞需要通過多次轉(zhuǎn)發(fā)銀行對(duì)不同企業(yè)的承兌審核的業(yè)務(wù)效率可能存在較大的個(gè)體差異。而在聯(lián)盟鏈支付結(jié)算模式中，出票企業(yè)a提出票據(jù)簽發(fā)申請(qǐng)后A將信息在鏈上公布A在鏈上承兌，該信息立刻在鏈上廣播b可通過銀行B的鏈上系統(tǒng)簽收，票據(jù)出票信息在鏈上同步廣播。因此從理論上說塊鏈技術(shù)可以簡化流程節(jié)約成本。在提示付款和付款環(huán)節(jié)中:傳統(tǒng)支付結(jié)算模式下，持票企業(yè)b首先通過銀行B的網(wǎng)上銀行系統(tǒng)進(jìn)行票據(jù)提示付款操作B向Centei?提交提示付款的指令;Center系統(tǒng)登記并轉(zhuǎn)發(fā)指令行A接收指令并向Centei發(fā)送同意付款的回執(zhí)Cene登記回執(zhí)結(jié)果并接入大額支付清算系統(tǒng)進(jìn)行清算大額支付清算系統(tǒng)完成清算后Centei?將系統(tǒng)清算結(jié)果分別回饋給銀行AB而送至企業(yè)ab。以上過程在實(shí)際中，并不能真正做到即時(shí)清算。但是在聯(lián)盟區(qū)塊鏈上字貨幣有可能實(shí)現(xiàn)真正的即時(shí)清算。央行是聯(lián)盟鏈上的一個(gè)特殊節(jié)點(diǎn)一定數(shù)量的數(shù)字貨幣。在票據(jù)清算時(shí)b首先通過銀行B的鏈上系統(tǒng)發(fā)出提示付款的指令，該指令在鏈上廣播;銀行A接收后同意付款即向銀行B發(fā)送足額的數(shù)字貨幣的信息在全網(wǎng)廣播。由于全部操作都在聯(lián)盟鏈上完成Center清算系統(tǒng)馬理朱碩#區(qū)塊鏈技術(shù)在支付結(jié)算領(lǐng)域的應(yīng)用與風(fēng)聯(lián)盟區(qū)塊鏈技術(shù)之所以可以促使票據(jù)支付結(jié)算效率的提高:一是分布式賬本。聯(lián)盟區(qū)塊鏈中的數(shù)據(jù)分布式存儲(chǔ)在每一個(gè)商業(yè)銀行支付節(jié)點(diǎn)中而且數(shù)據(jù)可以通過區(qū)塊共識(shí)實(shí)現(xiàn)同步，效率大幅提高。二是智能合約的靈活運(yùn)用。智能合約讓許Center對(duì)違規(guī)交易的監(jiān)督。三是票據(jù)信息的實(shí)時(shí)廣播。交易各方不但可以及時(shí)獲得票據(jù)最新動(dòng)向督者等都可以減少信息搜尋工作。四是數(shù)字貨幣的運(yùn)用。數(shù)字貨幣中的信息流和資金流高度統(tǒng)?。四、區(qū)塊鏈支付結(jié)算模式下的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變(一傳統(tǒng)支付結(jié)算模式下的主要風(fēng)險(xiǎn)在于信息不對(duì)稱。一方面票據(jù)承兌時(shí)真實(shí)性的審核主要依賴出票企業(yè)提供的證明材料;另一方面出票企業(yè)一旦違約付結(jié)算體系對(duì)于票據(jù)違約企業(yè)的調(diào)查難度比較大而在聯(lián)盟鏈支付結(jié)算模式下，區(qū)塊鏈的去中心化使Center系統(tǒng)中各個(gè)節(jié)點(diǎn)之間充分實(shí)現(xiàn)信息共享，由多個(gè)節(jié)點(diǎn)共同監(jiān)督出票企業(yè)，有效改善信息不對(duì)稱難題。根據(jù)RamakrishnanandThako(1984)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的金融中介理論付結(jié)算模式下*家中介機(jī)構(gòu)單獨(dú)對(duì)*家企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督;而在區(qū)塊鏈支付結(jié)算中Centei?系統(tǒng)中的多家中介機(jī)構(gòu)形成一個(gè)中介聯(lián)盟的信息是完全透明的，不存在聯(lián)盟內(nèi)部的道德風(fēng)險(xiǎn)和激勵(lì)問題，通過區(qū)塊鏈節(jié)點(diǎn)認(rèn)證的方式中介機(jī)構(gòu)共同監(jiān)督1家出票企業(yè)，那么每一家中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)均會(huì)降低。Diamond(1984)也指出多樣化可以降低風(fēng)險(xiǎn)N個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的中介機(jī)構(gòu)組成一個(gè)信息共享的團(tuán)體，共同開展Y個(gè)相同且獨(dú)立的項(xiàng)目工作的1N，其中每一個(gè)中介獲得的期望效用將高于其獨(dú)自承擔(dān)一個(gè)完整項(xiàng)目的期用。我們假設(shè)每一家開戶銀行都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的7(.)連續(xù)可微可逆且有界7U.)>〇,7(.)<〇,其反函數(shù)為5(.)7_在傳統(tǒng)模式下每一家開戶銀行對(duì)一家出票企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督〇表示開戶銀行為監(jiān)督工作付出的努力程度'％[01]'=1表示開戶銀行的監(jiān)督工作是盡職的'<1表示開戶銀行工作不盡職。由于'是不可觀測的1來表示公眾對(duì)銀行監(jiān)督工作的評(píng)判，1=1表示認(rèn)可1對(duì)開戶銀行的評(píng)價(jià)影響其愿意向開戶銀行支付的酬勞業(yè)按照評(píng)價(jià)高低愿意支付的金額分別為he7h)=e，7(e)=〇e>〇。事后觀測指標(biāo)1與開戶銀行的努力程度'之間可能會(huì)出現(xiàn)偏差，偏差出現(xiàn)的概率如式10)所示。為簡化過程我們僅考慮開戶銀行盡職'=1的情況。其中3<1K(1=1I'=1)=K1=0|a=1)=1= 開戶銀行對(duì)監(jiān)督工作的期望效應(yīng)可表示為式（11F為正實(shí)數(shù)①本部分從理論上分析了聯(lián)盟區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)支付結(jié)算體系效率的改善。但在實(shí)際中，由于受到計(jì)算機(jī)算力的限制上的交易記錄并不能實(shí)時(shí)生成。以比特幣為代表的公有鏈每秒僅能處理約7筆交易,一般交易確認(rèn)的時(shí)間平均為10分鐘。聯(lián)盟鏈的共識(shí)節(jié)點(diǎn)小于公有鏈其處理效率提高到了每秒1000-10000筆交易即便如此,仍然難以應(yīng)對(duì)大量高頻交易的需求。只有當(dāng)計(jì)算機(jī)算力達(dá)到足夠的水平后，區(qū)塊鏈技術(shù)提高交易效率的作用才能真正發(fā)揮出來。 " 2018年第4耗值。

7*a=1)=JX(1-y)o- 在聯(lián)盟區(qū)塊鏈票據(jù)支付結(jié)算體系中，兩家銀行組成聯(lián)盟共同監(jiān)督2家出票企業(yè),事后觀測指標(biāo)1有三種情況0051。其中05表示公眾認(rèn)為中介聯(lián)盟僅對(duì)某1家出票企業(yè)的監(jiān)督是盡職的，此時(shí)愿意支付的金額為[，7([)1,E>1>O。根據(jù)RamakrishnanandThakor在激勵(lì)相容和理性人的約束下1> 聯(lián)盟的效用滿足：7*(a=1)=y2w2y(1=y)1+(1y)2〇-P>y2e+y(1y)(exoX(1=y)2o-P=ywX(1-y)o-P=7(a= 所以，聯(lián)盟區(qū)塊鏈中各個(gè)開戶銀行聯(lián)合起來監(jiān)督出票人的效用將高于傳統(tǒng)模式下各個(gè)銀行單獨(dú)監(jiān)督產(chǎn)生的效用。(二雖然從理論上說低傳統(tǒng)支付結(jié)算體系下的信息不對(duì)稱，但是也可能會(huì)產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在金融行業(yè)的高頻交易數(shù)據(jù)的沖擊下，區(qū)塊鏈技術(shù)的分布式存儲(chǔ)成本會(huì)急速上升。因?yàn)槊吭黾右粋€(gè)共識(shí)節(jié)點(diǎn)共有M家開戶銀行，各個(gè)銀行間實(shí)現(xiàn)信息共享需要付出高昂的直接成本。另假設(shè)存在監(jiān)督體系，信息共享的直接成本為％,% %(),l),出票企業(yè)愿意支付給中介的金額為+=5(5),其中，如前文所設(shè)5表示中介機(jī)構(gòu)調(diào)查出票企業(yè)的邊際成本則監(jiān)督體系的總成本為％++。在傳統(tǒng)模式下y5w1y)5在聯(lián)盟區(qū)塊鏈模式下，各個(gè)銀行信息共享的直接成本為％，出票企業(yè)愿意支付給中介聯(lián)盟的金額=y25(w)+2y(1-y)5(1)+(1-y)25( 根據(jù)RamakrishnanandThakor(1984),出票企業(yè)支付給信息共享的金融中介聯(lián)盟的金額低于其支付給單獨(dú)行動(dòng)的金融中介的金額8*< 介監(jiān)督的邊際成本Um*=(8*=8*()),#8*())/#)< 所以，在聯(lián)盟區(qū)塊鏈支付結(jié)算模式下的總成本為％+8*()),只要式17)享的金融中介將優(yōu)于單獨(dú)行動(dòng)的金融中介。%+8*())&G%(%+) 如果％為固定不變的高昂成本，）是使得上式成立的最小的）中介的數(shù)量大于）金融中介之間是通過分布式存儲(chǔ)來實(shí)現(xiàn)信息共享的倍提高。因此％不是固定不變的成本馬理朱碩#區(qū)塊鏈技術(shù)在支付結(jié)算領(lǐng)域的應(yīng)用與風(fēng)%&=%&())%#%&())/#)> *17)變?yōu)槭?19M+8Mmin%8f8爆炸式存儲(chǔ)問題使得聯(lián)盟中的節(jié)點(diǎn)數(shù)量并不確定。金融中介的數(shù)量不再是越多越好取決于％(M8*(M)函數(shù)的具體形式，區(qū)塊鏈的技術(shù)發(fā)展影響著節(jié)點(diǎn)的最優(yōu)數(shù)量。式19)更加直觀地說明謹(jǐn)慎地設(shè)置聯(lián)盟鏈共識(shí)節(jié)點(diǎn)數(shù)量。數(shù)字貨幣是提高票據(jù)支付結(jié)算效率的重要因素，而數(shù)字貨幣的不確定性導(dǎo)致了聯(lián)盟區(qū)塊鏈支付結(jié)算體系的新風(fēng)險(xiǎn)施去中心化的數(shù)字貨幣制度適應(yīng)。正常情況下常行使支付手段的職能。具有發(fā)行上限的數(shù)字貨幣在長期中將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量不足通貨緊縮。而且，當(dāng)價(jià)格漲到一定程度與職能就會(huì)喪失固定的一般等價(jià)物。如果央行堅(jiān)持發(fā)行中心化的數(shù)字貨幣，且希望靈活調(diào)整發(fā)行量的話，則與目前市場中的數(shù)字貨幣體系屬于完全不同的兩類技術(shù)體系和發(fā)行流通框架。那么，全新的數(shù)字貨幣生態(tài)體系如何建立，法定數(shù)字貨幣的技術(shù)路徑如何選擇，與現(xiàn)行的貨幣體系如何更好地契合，市場對(duì)于數(shù)字貨幣如何反應(yīng)等系列問題都值得認(rèn)真研究。人可能可以與關(guān)聯(lián)人進(jìn)行多次的小額結(jié)算往來走所有資金。而央行的懲罰措施也不一定能夠落到實(shí)處，如果一家公司違約以后能夠誠懇地接受處罰并愿意拿出懲罰金補(bǔ)償對(duì)手公司監(jiān)督節(jié)點(diǎn)的做法具有很大的局限性。區(qū)塊鏈能夠降低結(jié)算成本的節(jié)點(diǎn)監(jiān)督節(jié)點(diǎn)的模式行不通因此在短期內(nèi)本文研究了區(qū)塊鏈技術(shù)在商業(yè)票據(jù)支付結(jié)算領(lǐng)域中的應(yīng)用，研究發(fā)現(xiàn)區(qū)塊鏈技術(shù)有可能改進(jìn)傳統(tǒng)的支付結(jié)算模式的經(jīng)營效率著很大的風(fēng)險(xiǎn)。基于此術(shù)應(yīng)用到更廣的領(lǐng)域來消除信息不對(duì)稱?，F(xiàn)在有很多關(guān)于區(qū)塊鏈應(yīng)用的美好前景的展望稅收征管，這些展望的出發(fā)點(diǎn)都是好的 " 2018年第4慎樂觀的態(tài)度能會(huì)存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。第二，央行可嘗試在支付結(jié)算體系中做小范圍試點(diǎn)。區(qū)塊鏈技術(shù)最初是保障數(shù)字貨幣的正常支付結(jié)算而使用的一種計(jì)算機(jī)算法技術(shù)行小范圍試點(diǎn)。票據(jù)支付結(jié)算體系相對(duì)封閉、效率和成本因素。盡管從理論上看術(shù)可以降低票據(jù)支付結(jié)算體系的成本險(xiǎn)、系統(tǒng)應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)等因素的存在算體系中運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)量和區(qū)塊鏈社區(qū)運(yùn)行規(guī)則。參考文獻(xiàn)李偉(2017http://www.chinanews.com/cj+/2017/0127李文紅(2018分布式賬戶區(qū)塊鏈和數(shù)字貨幣的發(fā)展與監(jiān)管研究融監(jiān)管研究0期廖理(2016):字貨幣時(shí)代漸行漸近華金融評(píng)論5期王晟(2016):《區(qū)塊鏈?zhǔn)椒ǘㄘ泿朋w系研究濟(jì)學(xué)家9期徐忠(2016):數(shù)字票據(jù)交易平臺(tái)初步方案中國金融17期湯瑩瑋(2017關(guān)于央行法定數(shù)字貨幣的若干思考金融研究7Ammous，S.(2016):#BlockchainTechnology: it for?$ ElectronicPublishingBarrdear，J.andM.Kumhof(2016):#TheMacroeconomicsofCentralBankIssuedDigitalCurrencies$，WorkingPaperBankofEngland，No.605.Systems11145-Brummer，C.(2015):#DisriaptiveTechnologyandSecuritiesRegulation"Forcdham 84977-BuenhekM(2016):UnderstandingandApplyingBlockchainTechnologyinBanking:EvoliationorRevoliation?$JonrnalofDi^gitalBanking1，111-119.Caruthers，R.(2015):#GlobalPaymentsStartupLeveragesBlockchainEnginetoReduceCross-borderFriction$WireWnancNhttps://www.redditCermenoJ.^2016):#oinFinancialServices:RegulatoryLandscapeandFutureChaiengesforitsCommercialApaonWorkingPaper，BBVAResearch，No.DeMeijer，C.^2015):#TheUKandBlockchanTechnology:ABalancedApproach"JoumalofPaymentsStrate^gyandSystems,9,220-DiGregorio，M.(2017):#Blockchain:ANewTooltoCutCosts"MiddleEastInsuranccReview,2,5^-51.Diamond，D.(1984):“FinancialIntermediationandDelegatedMonitoring’’CeDwUEconomicStdi56,393-414.Fico，P.(2016):#VirualCurrenciesandBlockchainsPotentialImpactsonFinancialMarketInfrastructuresandonCorporateOwnediip’SSRNElectronicJournal,https://ssrn.com/abstract=2736035.Gerstl,D.(2016):“LeveragingBitcoinBlockchainTechnologytoModernizeSecurtyPerectionundertheUniformCommercialCode”，In:Maglyas,A.andA.Lamprecht(eds.)InternationalConferenceoSoftwareBusinessICS0B2016，Switzerland:SprngerInternationalPress.GuoY.andC. Applicationand Industry”FinancialHayes,A.(2016):#DecentralizedBanking:MonetazTechnocracyin Age”，In:Tasca (eds)BankingBeyondBanksandMoney,Switzerland:SprngerInternationalPress.Hemangi.G.(2016):#BlockchainTechnology:OpportunitiesandChallengesforFinancialIndustry”MasterDissertationGraduateSchoolofInternationalStudies,SeoulNationalUniverity.Karame,G.(2016):#Onthe Scalability BitcoinbBlockchain”Proceeeingsothe2016馬理朱碩#區(qū)塊鏈技術(shù)在支付結(jié)算領(lǐng)域的應(yīng)用與風(fēng)ComputerandCommunicationsSecurity,YeMKiviat,T.(2015)#BeyondBitcoin：5suesinRegulatingBlockchainTransactions",DukeLawJournal,65,569-5,9.Kshetri,N.(2017)uWillBlockchainEmergeasaTooltoBreakthePovertyChainintheGlobalSouth?",ThircdWorlcd 1710-Lamarque,M.(2016):“TheBlockchainRevolution:NewOpportunitiesinEquityMarkets”MasterDissertation,MassachusettsInstituteofTechnology.Lin,IandT.Liao(2017)#ASurveyofBlockchainSecurityIssuesandChaienges”,NetworrSecurity,19,653--59.Mainelli,M.andM.Smith (2015):#Sharing Economies：An ExplorationofMutualBlockchainTechnology)”,JournalofFinancialPerspectives,3,38-69.Paech,P.(2016)#Securities, Blockchain InevitableUniformLawReview,21,612-639.Pinna,A.andW.Ruttenberg(2016)#DistributedLedgerTechnologiesinSecuritiesPost-TradingRevolutionorEvolution?”WorkingPaper,ECBOccasionalPaper,No.172.Price,E.(2016)#RegulatoryDivergenceCouldHamperBlockchain”,InternationalFinancialLawReview,'35,37-RamakrishnanR.andA.Thakor(1984)#InformationReliabilityandaTheoryofFinancialIntermediation,ReviewoEconomfStudies,51,415-432.Raskin,M.andD.Yermack(2016)#DigitalCurrencies,DecentralizedLedgers,andtheFutureofCentralBanking”NBERWorkingPaper,No.22238.Salmony,M.(2016)：#Blockchain-NotforPayments?”,BIT-BankingandInformationTechnolo^yy,56,6--Sayer,P.(^2016)#Bank Payment BlockchainReady”,article/3121225/bank-of-england-wants-next-payment-system-to-be-blockchain-ready.Walch,A.(2015)：#TheBitcoinBlockchainasFinancialMarketInfrastructure：AConsiderationofOperationalRisk”NewUniversityJournaloLegislationandPublicPolicy,18,837-Wallcer,M.and