乳制品行業(yè)研究報(bào)告

乳制品行業(yè)研究報(bào)告20XX年7月目錄一、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，食品安全是核心 3二、行業(yè)發(fā)展政策：食品安全政策頻出，引發(fā)乳制品行業(yè)巨大變革 41、2008年以來(lái)政府出臺(tái)大量政策，均聚焦于食品安全 42、總理聚焦嬰幼兒奶粉質(zhì)量安全，旨在提振消費(fèi)信心 63、乳制品行業(yè)政策實(shí)施引發(fā)行業(yè)巨大變革 8三、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì) 91、未來(lái)幾年乳制品銷(xiāo)量增長(zhǎng)不再是個(gè)位數(shù)，而是10%以上 92、行業(yè)集中度迅速提升，伊利終極市值有望達(dá)3500億元 103、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)凸顯，光明、伊利將成為最大贏家 13（1）液態(tài)奶 13（2）酸奶 14（3）奶粉 154、全球化擴(kuò)張是未來(lái)必由之路 16一、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，食品安全是核心近年來(lái)我國(guó)人均GDP增速持續(xù)較高,從而帶來(lái)消費(fèi)品需求的持續(xù)旺盛。2002-2007年，乳制品行業(yè)產(chǎn)量年均增速超過(guò)20%；2008年三聚氰胺事件之后行業(yè)產(chǎn)量增速大幅下滑，2008-2012年行業(yè)產(chǎn)量復(fù)合增速下滑至8.89%，食品安全事故對(duì)行業(yè)造成了巨大影響。對(duì)比白酒、食用植物油、乳制品和軟飲料4個(gè)子行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)，可以看出2008年之前乳制品行業(yè)產(chǎn)量增速高于其他3個(gè)子行業(yè)，但2008年三聚氰胺事件之后，乳制品行業(yè)增速大幅低于上述3個(gè)子行業(yè)（2008-2012年白酒、食用植物油、軟飲料產(chǎn)量復(fù)合增速分別為19.30%、20.94%、19.37%，乳制品僅為8.89%）。通過(guò)幾個(gè)子行業(yè)的對(duì)比可以看出2008年以來(lái)乳制品行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，核心問(wèn)題在于三聚氰胺（即食品安全）。由于消費(fèi)者對(duì)食品安全的擔(dān)心導(dǎo)致其遠(yuǎn)離了乳制品消費(fèi)，如果食品安全問(wèn)題得以解決，同屬于成長(zhǎng)期的乳制品行業(yè)產(chǎn)量增速有望接近和白酒、食用植物油、軟飲料2008-2012年產(chǎn)量增速相似的高增長(zhǎng)（20%左右的產(chǎn)量增速）。二、行業(yè)發(fā)展政策：食品安全政策頻出，引發(fā)乳制品行業(yè)巨大變革1、2008年以來(lái)政府出臺(tái)大量政策，均聚焦于食品安全自2008年三聚氰胺事件之后，我國(guó)乳制品的安全問(wèn)題日益成為了社會(huì)各界關(guān)注的焦點(diǎn)。由于消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)乳制品尤其是嬰幼兒奶粉不信任，國(guó)內(nèi)乳制品市場(chǎng)扭曲，進(jìn)口及高價(jià)奶粉發(fā)展較快，甚至出現(xiàn)新西蘭遏制非法出口嬰幼兒奶粉及香港攜帶1.8公斤嬰兒奶粉離港可判刑等事件。三聚氰胺事件之后，食品安全質(zhì)量問(wèn)題得到中央政府高度重視，乳制品行業(yè)相關(guān)政策密集出臺(tái)，其中2010年和2013年均出臺(tái)4項(xiàng)相關(guān)政策來(lái)監(jiān)管乳制品行業(yè)，不僅包括對(duì)國(guó)內(nèi)乳制品企業(yè)的監(jiān)管規(guī)定還包括對(duì)進(jìn)口乳制品的要求。新乳品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，在生產(chǎn)和檢驗(yàn)環(huán)節(jié)加強(qiáng)了約束。2010年3月26日衛(wèi)生部批準(zhǔn)了新的《乳品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)》，于6月1開(kāi)始實(shí)施，共66項(xiàng)新標(biāo)準(zhǔn)，相較以往的160多項(xiàng)乳品標(biāo)準(zhǔn)更加系統(tǒng)，在生產(chǎn)和檢驗(yàn)環(huán)節(jié)都加強(qiáng)了約束。兩細(xì)則落實(shí)新產(chǎn)業(yè)政策，國(guó)內(nèi)乳制品企業(yè)數(shù)量陡然下降，行業(yè)集中度提升。2010年11月1日，國(guó)家質(zhì)檢總局公布了《企業(yè)生產(chǎn)乳制品許可條件審查細(xì)則（2010版）》和《企業(yè)生產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉許可條件審查細(xì)則（2010版）》，細(xì)則要求已所有獲得生產(chǎn)許可的企業(yè)于2010年12月31日之前重新提出生產(chǎn)許可申請(qǐng)。建立誠(chéng)信管理體系，提高乳制品產(chǎn)品質(zhì)量。除了提高乳制品準(zhǔn)入門(mén)檻，加強(qiáng)監(jiān)管，工信部還牽頭制訂了《2011年食品工業(yè)企業(yè)誠(chéng)信體系建設(shè)工作實(shí)施方案》，嬰幼兒奶粉生產(chǎn)企業(yè)須100％建立并實(shí)施誠(chéng)信管理體系，并要求企業(yè)嚴(yán)把奶源、原（輔）料、生產(chǎn)、質(zhì)量、流通、財(cái)務(wù)、人員7項(xiàng)誠(chéng)信關(guān)，旨在提高乳制品產(chǎn)品質(zhì)量。新版進(jìn)出口乳品管理辦法出臺(tái)，提高進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)。2013年5月1日起，國(guó)家質(zhì)檢總局正式實(shí)施新版《進(jìn)出口乳品檢驗(yàn)檢疫監(jiān)督管理辦法》，與舊版相比，新增加的主要內(nèi)容包括：1、質(zhì)檢總局將對(duì)乳品出口地食品安全管理體系和食品安全狀況進(jìn)行評(píng)估，避免了進(jìn)口乳品系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2、首次進(jìn)口的乳品，尤其是嬰幼兒配方食品基粉原料，報(bào)檢時(shí)需提供微生物、污染物和真菌毒素項(xiàng)目檢測(cè)報(bào)告。2、總理聚焦嬰幼兒奶粉質(zhì)量安全，旨在提振消費(fèi)信心李克強(qiáng)總理批示加強(qiáng)嬰幼兒奶粉質(zhì)量安全工作。2013年5月31日，李克強(qiáng)總理召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署加強(qiáng)嬰幼兒奶粉質(zhì)量安全工作。主要措施包括：1、制定相關(guān)政策，推進(jìn)奶牛標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模養(yǎng)殖，鼓勵(lì)支持嬰幼兒奶粉企業(yè)兼并重組。2、按嚴(yán)格的藥品管理辦法監(jiān)管嬰幼兒奶粉質(zhì)量，采用電子監(jiān)管碼等手段做到全程可追溯。制定網(wǎng)上銷(xiāo)售奶粉監(jiān)管制度。3、開(kāi)展嬰幼兒奶粉質(zhì)量安全專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)。嚴(yán)把準(zhǔn)入門(mén)檻，全面清理和規(guī)范嬰幼兒奶粉原料供應(yīng)商和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。4、嚴(yán)格生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管，嚴(yán)格責(zé)任追究，嚴(yán)懲重處違法違規(guī)行為。5、建立國(guó)際水平的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)體系，強(qiáng)化對(duì)嬰幼兒奶粉的檢測(cè)，公開(kāi)、透明、規(guī)范發(fā)布信息。工信部“雙提”行動(dòng)落實(shí)政策，力爭(zhēng)提高乳粉質(zhì)量水平、提振社會(huì)消費(fèi)信心。2013年6月18日，為落實(shí)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)嬰幼兒奶粉監(jiān)管的要求，工信部發(fā)布“雙提”行動(dòng)方案，主要措施包括：1、嬰幼兒奶粉從生產(chǎn)環(huán)節(jié)實(shí)施GMP認(rèn)證，質(zhì)量管理將參照藥品管理。GMP是國(guó)際藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理的通用準(zhǔn)則，按照藥品管理質(zhì)量，監(jiān)管力度加大。2、鼓勵(lì)兼并重組。工信部表示未來(lái)2年內(nèi)將培育10家營(yíng)收超過(guò)20億的大型企業(yè)，將行業(yè)集中度提高到70%以上。3、推動(dòng)建立嬰幼兒奶粉企業(yè)的質(zhì)量安全信息追溯體系。該項(xiàng)工作目前還處于起步階段，工信部將于今年年底在伊利、蒙牛、完達(dá)山和三元進(jìn)行試點(diǎn)推行。兼并重組推動(dòng)行業(yè)集中度提升，中小乳企退出市場(chǎng)有助質(zhì)量把控。“雙提”方案提出未來(lái)2年內(nèi)將培育10家營(yíng)收超過(guò)20億的大型企業(yè)，將行業(yè)集中度提高到70%以上。與此同時(shí)，蒙牛與雅士利發(fā)布聯(lián)合要約公告，這是迄今為止國(guó)內(nèi)乳業(yè)最大規(guī)模的一次并購(gòu)，也是“雙提”方案實(shí)施后國(guó)內(nèi)乳業(yè)第一項(xiàng)兼并重組，對(duì)于提高行業(yè)集中度和競(jìng)爭(zhēng)力意義重大。中小乳企退出市場(chǎng)有助于監(jiān)管部門(mén)更有力地把控嬰幼兒奶粉的質(zhì)量，減少食品安全事件的發(fā)生。3、乳制品行業(yè)政策實(shí)施引發(fā)行業(yè)巨大變革近期行業(yè)政策頻繁出臺(tái)將對(duì)乳制品行業(yè)未來(lái)發(fā)展影響深遠(yuǎn)，除了李克強(qiáng)總理講話(huà)以及“雙提”方案，乳制品行業(yè)反壟斷政策意義深遠(yuǎn)，這將限制國(guó)外乳制品企業(yè)，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)乳制品企業(yè)的并購(gòu)和擴(kuò)張。發(fā)改委近日對(duì)多美滋、美贊臣、惠氏、雀巢、雅培、美素佳兒及合生元等嬰幼兒主要品牌進(jìn)行反壟斷調(diào)查，國(guó)內(nèi)外品牌嬰幼兒奶粉紛紛降價(jià)，幅度在5%-20%。這意味著九部委聯(lián)手整頓進(jìn)口奶粉的整治工作正式開(kāi)始。進(jìn)口奶粉門(mén)檻提高，利于國(guó)內(nèi)乳制品企業(yè)。2013年5月1日，國(guó)家質(zhì)檢總局正式實(shí)施《進(jìn)出口乳品檢驗(yàn)檢疫監(jiān)督管理辦法》。該辦法提高了進(jìn)口奶粉門(mén)檻：1、《辦法》將改善進(jìn)口乳品質(zhì)量參差不齊的情況，規(guī)范國(guó)內(nèi)乳制品市場(chǎng)。2、由于檢驗(yàn)檢疫項(xiàng)目增加，入境審批和檢測(cè)時(shí)間加長(zhǎng)，檢測(cè)費(fèi)用增加，部分規(guī)模較小的進(jìn)口乳品商將退出市場(chǎng)，集中度提升。3、進(jìn)口成本增加或推動(dòng)進(jìn)口乳品價(jià)格提升，改善國(guó)內(nèi)乳制品企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。對(duì)國(guó)外公司反壟斷有望規(guī)范乳制品市場(chǎng)，壯大發(fā)展國(guó)內(nèi)乳制品企業(yè)。7月初發(fā)改委對(duì)進(jìn)口奶粉的反壟斷不僅涉及奶粉生產(chǎn)企業(yè)，還包括原奶供應(yīng)商恒天然和包裝廠(chǎng)商利樂(lè)公司。我們認(rèn)為：（1）對(duì)進(jìn)口乳企反壟斷短期內(nèi)將使高端奶粉降價(jià)，激化中檔奶粉競(jìng)爭(zhēng)。（2）對(duì)原奶廠(chǎng)商和包裝廠(chǎng)商反壟斷，有利于降低國(guó)內(nèi)乳企的成本。以利樂(lè)為例，2009年利樂(lè)包裝占液態(tài)奶一半以上份額，包裝成本占UHT奶價(jià)格的10%左右。對(duì)利樂(lè)包裝的反壟斷調(diào)查有助于國(guó)內(nèi)包裝企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，降低包裝成本。三、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)1、未來(lái)幾年乳制品銷(xiāo)量增長(zhǎng)不再是個(gè)位數(shù)，而是10%以上2008年以來(lái)乳制品行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，核心問(wèn)題在于食品安全。隨著近期乳制品食品安全問(wèn)題提升至國(guó)務(wù)院層面，政府整頓行業(yè)的決心越發(fā)堅(jiān)定，政策實(shí)施會(huì)使行業(yè)發(fā)生根本性的變革。在食品安全問(wèn)題得以解決的背景下，屬于成長(zhǎng)期的乳制品行業(yè)產(chǎn)量增速有望接近和白酒、食用植物油、軟飲料2008-2012年產(chǎn)量增速相似的高增長(zhǎng)（20%左右的產(chǎn)量增速），而不再是三聚氰胺事件之后2008-2012年的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。2009年，世界人均用奶量為105公斤，這一數(shù)字是我國(guó)的7倍左右（我國(guó)為14.47公斤）。2009年，日本人均用奶量為63公斤，韓國(guó)44公斤，印度84公斤，都是我國(guó)水平的數(shù)倍以上。如果僅達(dá)到日韓平均水平，我國(guó)乳制品行業(yè)整體規(guī)模有望至少翻番。2、行業(yè)集中度迅速提升，伊利終極市值有望達(dá)3500億元伊利蒙牛雙寡頭，2012年共占31.68%市場(chǎng)份額。從市場(chǎng)份額來(lái)看，國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)呈現(xiàn)雙龍頭局面——伊利和蒙牛。2012年分別占17.03%和14.65%，合計(jì)31.68%。2004年收入前兩名公司市占率僅為25.51%，近幾年行業(yè)集中度不斷提升。乳制品行業(yè)政策頻出，提高行業(yè)門(mén)檻，加快行業(yè)集中度提升。2013年5月1日，國(guó)家質(zhì)檢總局實(shí)施新《進(jìn)出口乳品檢驗(yàn)檢疫監(jiān)督管理辦法》，提高了進(jìn)口乳制品門(mén)檻。2013年5月31日，李克強(qiáng)總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，要求按照嚴(yán)格的藥品管理辦法來(lái)監(jiān)管嬰幼兒奶粉，鼓勵(lì)支持企業(yè)兼并重組。這些政策實(shí)施將不斷提高乳制品行業(yè)門(mén)檻，加快行業(yè)集中度提升。伊利營(yíng)收有望達(dá)到1750億元。我國(guó)乳制品行業(yè)集中度對(duì)比其他國(guó)家仍有上升空間，新西蘭、韓國(guó)、加拿大CR4分別為73%、71%、66%，其中新西蘭龍頭恒天然市占率約為43%，韓國(guó)龍頭首爾乳業(yè)市占率約為25%，加拿大龍頭薩普托市占率約為26%，龍頭均超過(guò)25%，在我國(guó)行業(yè)門(mén)檻不斷提高，蒙牛放慢擴(kuò)張步伐的今天，我們有理由相信伊利市場(chǎng)占有率有望提升到25%以上，營(yíng)收有望達(dá)1750億元左右。伊利市值有望達(dá)到3500億元。1、從PE的角度來(lái)看，對(duì)比全球最大兩家乳制品公司，伊利隨著產(chǎn)品高端化及費(fèi)率的降低，毛利率及凈利率仍有較大上升空間，假設(shè)伊利未來(lái)凈利率能達(dá)到10%左右，凈利潤(rùn)175億元，20倍PE市值為3500億元。2、從PS角度來(lái)看，雀巢達(dá)能PS均值約為2，對(duì)應(yīng)伊利市值為3500億元。3、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)凸顯，光明、伊利將成為最大贏家（1）液態(tài)奶液態(tài)奶銷(xiāo)量仍將較快增長(zhǎng)。液態(tài)奶是液體乳的主要組成部分，2010年液態(tài)奶產(chǎn)量達(dá)1485.8萬(wàn)噸，增速為12.22%，占液體乳產(chǎn)量80.50%。我們認(rèn)為未來(lái)液態(tài)奶市場(chǎng)仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)：1、與國(guó)際水平比較，我國(guó)人均液態(tài)奶消費(fèi)量仍然較低。2010年日本液態(tài)奶人均消費(fèi)量為30.14公斤，韓國(guó)為33.21公斤，而我國(guó)僅有11.08公斤，仍存在較大差異。2、人均收入提高、城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn)將不斷縮短我國(guó)與其他國(guó)家差距。從需求端來(lái)看，我國(guó)液態(tài)奶市場(chǎng)仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)。高端液態(tài)奶崛起，液態(tài)奶結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯，盈利能力有望繼續(xù)提升。液態(tài)奶從1998年大力發(fā)展到現(xiàn)在，高收入人群對(duì)于液態(tài)奶消費(fèi)由求“量”逐漸發(fā)展至求“質(zhì)”，高端液態(tài)奶近年開(kāi)始崛起。伊利、蒙牛隨著UHT奶市場(chǎng)壯大而崛起成為行業(yè)一二，兩者在液體乳市場(chǎng)份額達(dá)到55%左右，以?xún)烧邽槔?，伊利以金典有機(jī)奶、營(yíng)養(yǎng)舒化奶為代表的高端液態(tài)奶營(yíng)收占比已提升至液態(tài)奶總收入的32%左右；蒙牛的特侖蘇等高端液態(tài)奶從2005年推出以來(lái)一直快速增長(zhǎng)，2011年其規(guī)模達(dá)到30億以上，2012年特侖蘇收入仍實(shí)現(xiàn)了10%以上的增長(zhǎng)。高端液態(tài)奶崛起，盈利能力將不斷提升。（2）酸奶我國(guó)乳飲料、酸奶及發(fā)酵乳銷(xiāo)量仍將較快發(fā)展。我國(guó)乳飲、酸奶及發(fā)酵乳產(chǎn)量增速較快，2010年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量360萬(wàn)噸，增速達(dá)13.35%。1、我國(guó)乳飲料、酸奶及發(fā)酵乳人均消費(fèi)量較低，上升空間較大。2010年我國(guó)人均消費(fèi)量為2.68公斤/人，日本為6.57公斤/人，韓國(guó)為10.18公斤/人。2、根據(jù)前文分析，酸奶相對(duì)其他液體乳收入彈性更大，人均收入增長(zhǎng)將帶來(lái)酸奶的快速發(fā)展。常溫酸奶新品類(lèi)，全國(guó)化擴(kuò)張值得期待。常溫酸奶是2009年光明乳業(yè)獨(dú)自研發(fā)的酸奶新品類(lèi)，較一般酸奶而言，常溫酸奶通過(guò)其獨(dú)特工藝及灌裝技術(shù)可在常溫狀態(tài)下保質(zhì)5個(gè)月。這一物理特性的改變?yōu)殚L(zhǎng)途運(yùn)輸、全國(guó)鋪貨創(chuàng)造了必備條件，有可能遵循UHT奶的發(fā)展路徑。2012年底光明乳業(yè)開(kāi)始將其高端常溫酸奶產(chǎn)品莫斯利安在全國(guó)鋪貨上市，近年來(lái)莫斯利安收入均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，隨著公司擴(kuò)建產(chǎn)能的投放，未來(lái)全國(guó)化擴(kuò)張路徑值得期待。（3）奶粉我國(guó)嬰幼兒奶粉高端及超高端產(chǎn)品收入增速高，結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯。據(jù)AC尼爾森統(tǒng)計(jì)，2012年高端嬰幼兒奶粉（200-300元/900克）銷(xiāo)量10.75萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.7%，實(shí)現(xiàn)收入241億元，同比增長(zhǎng)23.3%；超高端奶粉（大于300元/900克）銷(xiāo)量為8895噸，同比增長(zhǎng)129.8%，實(shí)現(xiàn)收入36.09億元，同比上漲134.2%。高端及超高端奶粉增速高，是嬰幼兒奶粉噸價(jià)上漲的原因之一，行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯。嬰幼兒奶粉未來(lái)幾年有望繼續(xù)快速發(fā)展。1、價(jià)格是嬰幼兒奶粉快速增長(zhǎng)的主要原因。嬰幼兒奶粉產(chǎn)品附加值高，提價(jià)相對(duì)容易；剛需較強(qiáng)，價(jià)格增長(zhǎng)不太影響銷(xiāo)量。三聚氰胺事件的發(fā)生，更是讓銷(xiāo)售者對(duì)高價(jià)格產(chǎn)品更加青睞。據(jù)商務(wù)部截止到2013年5月3日數(shù)據(jù)，國(guó)外品牌嬰幼兒奶粉零售價(jià)達(dá)到202.51元/公斤，國(guó)內(nèi)品牌達(dá)到155.86元/公斤。2、銷(xiāo)量方面，我國(guó)職業(yè)女性比例較高且破腹產(chǎn)比例較高，0-6個(gè)月嬰幼兒純母乳喂養(yǎng)率較低，這意味著出生人口增長(zhǎng)將更顯著提高嬰幼兒奶粉銷(xiāo)量。國(guó)內(nèi)外嬰幼兒奶粉品牌競(jìng)爭(zhēng)激烈。2012年我國(guó)嬰幼兒奶粉收入達(dá)到385.18億元，其中四大國(guó)外嬰幼兒奶粉品牌美贊臣、多美滋、惠氏及雅培市場(chǎng)份額分別為12.3%、11.7%、11%和7.7%，合計(jì)占比42.7%。2012年國(guó)內(nèi)品牌貝因美奶粉收入為49.73億元，伊利奶粉收入為44.84億元。國(guó)內(nèi)外前六大品牌已占據(jù)60%以上市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。行業(yè)集中度有望快速提升，利好嬰幼兒奶粉龍頭企業(yè)。6月18日，工信部發(fā)布“雙提”行動(dòng)方案，要求對(duì)嬰幼兒乳粉參照藥品管理，并鼓勵(lì)乳粉企業(yè)