第三章-證券價(jià)格指數(shù)體系分析

第三章證券價(jià)格指數(shù)體系分析

第一節(jié)金融證券價(jià)格指數(shù)體系的三維一體第二節(jié) 股票價(jià)格指數(shù)第三節(jié) 債券價(jià)格指數(shù)第四節(jié) 證券投資基金價(jià)格指數(shù)全球指數(shù)一覽第一節(jié)

金融證券幾個(gè)指數(shù)體系的三位一體一

股票、債券和證券投資基金的共性探索 股票、債券和證券投資基金都是證券經(jīng)濟(jì)中的金融商品，具有一些相互聯(lián)系和相互制約的共同特征。這些共性使股票、債券和證券投資基金構(gòu)成一體。其共性具體表現(xiàn)在： （1）收益性。 （2）未來性。 （3）不等值性。 （4）風(fēng)險(xiǎn)性。

股票、債券和證券投資基金從本質(zhì)上來說，都是虛擬資本，都是證券市場上的重要金融商品，都具有收益性、未來性、不等值性和風(fēng)險(xiǎn)性的共同特征。但對(duì)于每一種具體的股票、債券和證券投資基金來說，這些特征有不同的表現(xiàn)。這些不同點(diǎn)又構(gòu)成股票、債券和證券投資基金的三維性。它們?cè)趦r(jià)格波動(dòng)程度上的各自差異，使得具有分別編制股價(jià)指數(shù)、債券價(jià)格指數(shù)和證券投資基金價(jià)格指數(shù)的必要性。

股票、債券和證券投資基金具有不同的含義，具有獨(dú)立存在的價(jià)值，從而構(gòu)成三維；同時(shí)，它們又相互聯(lián)系和相互制約，具有本質(zhì)上的共同性，從而構(gòu)成一體。這種既具有本質(zhì)聯(lián)系又有獨(dú)立存在價(jià)值的股票、債券和證券投資基金所構(gòu)成的價(jià)格指數(shù)體系，稱為三維一體的價(jià)格指數(shù)體系。第二節(jié)股票價(jià)格指數(shù)一、國外證券市場股價(jià)指數(shù)評(píng)析

現(xiàn)代金融指數(shù)按其使用功能不同可分為兩大類：

第一類是基準(zhǔn)指數(shù)（benchmarkindex），其主要目的是反映目標(biāo)市場的整體波動(dòng)，因此它市場覆蓋范圍廣、代表性好、行業(yè)分布均衡。例如，道.瓊斯威爾希爾5000指數(shù)涵蓋了美國股票市場5000多只股票。另一類是投資指數(shù)（investmentindex），其主要目的是用于指引投資者進(jìn)行投資，投資指數(shù)主要用于指數(shù)基金（indexfunds）、指數(shù)期貨和期權(quán)（indexfutures&options）、交易所交易基金（ETFs）等金融指數(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品。投資指數(shù)的生命力在于可投資性，即有較好的流動(dòng)性和較低的復(fù)制成本。（一）道瓊斯股價(jià)指數(shù)系列道瓊斯公司由CharlesDow、EddieJones和CharlesBergstresser于1882年創(chuàng)立。道瓊斯股價(jià)指數(shù)系列可以分為三大類：基準(zhǔn)指數(shù)藍(lán)籌指數(shù)特殊指數(shù)道瓊斯全市場指數(shù)、道瓊斯STOXX指數(shù)和威爾希爾指數(shù)道瓊斯平均指數(shù)、道瓊斯頂尖指數(shù)道瓊斯中國指數(shù)、道瓊斯MicroSector指數(shù)、道瓊斯REIT指數(shù)、道瓊斯伊斯蘭市場指數(shù)、道瓊斯互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)、道瓊斯精選指數(shù)和道瓊斯可持續(xù)指數(shù)道瓊斯全市場指數(shù)道瓊斯地域指數(shù)、規(guī)模指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)、經(jīng)濟(jì)分類指數(shù)道瓊斯STOXX指數(shù)藍(lán)籌股指數(shù)、大市場指數(shù)、全球指數(shù)、規(guī)模指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)、超行業(yè)指數(shù)、可持續(xù)指數(shù)、專題指數(shù)道瓊斯威爾希爾指數(shù)5000指數(shù)、4500指數(shù)、房地產(chǎn)股票指數(shù)、房地產(chǎn)投資信托指數(shù)道瓊斯平均數(shù)道瓊斯工業(yè)平均數(shù)、道瓊斯運(yùn)輸業(yè)平均數(shù)、道瓊斯公用事業(yè)平均數(shù)、道瓊斯10工業(yè)平均數(shù)、道瓊斯5工業(yè)平均數(shù)道瓊斯頂尖指數(shù)國家頂尖指數(shù)、全球頂尖50指數(shù)、行業(yè)頂尖30指數(shù)、阿拉伯頂尖50指數(shù)、亞洲頂尖50指數(shù)、老虎頂尖50指數(shù)道瓊斯中國指數(shù)道瓊斯上海指數(shù)、道瓊斯深圳指數(shù)、道瓊斯中國指數(shù)、道瓊斯中國88指數(shù)、道瓊斯第一財(cái)經(jīng)中國600指數(shù)其他道瓊斯指數(shù)道瓊斯MicroSector指數(shù)、道瓊斯REIT指數(shù)、道瓊斯伊斯蘭市場指數(shù)、道瓊斯互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)、道瓊斯精選指數(shù)和道瓊斯可持續(xù)指數(shù)道瓊斯指數(shù)（二）標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)系列標(biāo)準(zhǔn)普爾公司是美國一家最大的證券研究機(jī)構(gòu)。該公司從1923年起開始編制并發(fā)表股價(jià)指數(shù)。該公司歷史最為悠久的指數(shù)為S&P500指數(shù)。經(jīng)過多年的發(fā)展，該公司的股價(jià)指數(shù)系列主要包括S&P全球1200指數(shù)、S&P全球100指數(shù)、S&P新興市場指數(shù)、S&P增長和價(jià)值指數(shù)、S&P國家指數(shù)（包括美國、中國、意大利、中國香港、日本、加拿大、澳大利亞、印度、俄羅斯）和歐洲指數(shù)等系列指數(shù)。新創(chuàng)立的指數(shù)系列在計(jì)算方法上大多延續(xù)了S&P500的方法。

①S&P全球1200是第一個(gè)實(shí)時(shí)計(jì)算的全球指數(shù)，它旨在為投資者提供可投資的全球投資組合。

②S&P全球100指數(shù)是一個(gè)全球藍(lán)籌股指數(shù)，其成分股的選擇范圍為S&P全球1200成分股中的跨國公司股票以及其他調(diào)整市值在50億美元以上的跨國公司股票。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是由Standard&Poor‘s公司于1982年從紐約股票交易所中選出的500只股票的股價(jià)(其中78%為工業(yè)股，12%為公用事業(yè)股，2%為運(yùn)輸股及8%為金融股)所計(jì)算得出的股價(jià)指數(shù)。由于該500家公司分布于各行各業(yè)，其市場總值約占紐約證券交易所總值之八成，而且該指數(shù)的計(jì)算采取市值加權(quán)法，該指數(shù)一向被認(rèn)為是專業(yè)投資者衡量他們的投資組合的回報(bào)的指標(biāo)，對(duì)美國股市甚具代表性。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)（三）MSCI股價(jià)指數(shù)系列MSCI股價(jià)指數(shù)系列國家指數(shù)500指數(shù)、多倫多60指數(shù)、拉美40指數(shù)、東京150指數(shù)、亞太100指數(shù)、歐洲350指數(shù)增長和價(jià)值指數(shù)小市值指數(shù)和擴(kuò)展指數(shù)中國系列指數(shù)MSCI中華指數(shù)、MSCI金龍指數(shù)（四）富時(shí)股價(jià)指數(shù)系列富時(shí)股價(jià)指數(shù)系列富時(shí)全球指數(shù)富時(shí)世界指數(shù)、富時(shí)金礦指數(shù)、富時(shí)伊斯蘭指數(shù)、富時(shí)全球行業(yè)指數(shù)、富時(shí)全球風(fēng)格指數(shù)、富時(shí)跨國指數(shù)、富時(shí)四好指數(shù)富時(shí)英國指數(shù)富時(shí)英國指數(shù)、富時(shí)科技指數(shù)、富時(shí)APCIMS私人投資者指數(shù)其他富時(shí)指數(shù)富時(shí)ASE指數(shù)、富時(shí)eTX指數(shù)、富時(shí)歐洲行業(yè)指數(shù)、富時(shí)恒生指數(shù)、富時(shí)香港MPF指數(shù)、富時(shí)日本指數(shù)、富時(shí)JSE非洲指數(shù)、富時(shí)Latibex全樣本指數(shù)、富時(shí)Norex30指數(shù)、富時(shí)臺(tái)灣50指數(shù)、富時(shí)新華指數(shù)（五）其他國際著名股價(jià)指數(shù)1.香港恒生指數(shù)系列（HangSengIndex）2.紐約證券交易所綜合指數(shù)（NYSECompositeIndex）3.價(jià)值線綜合指數(shù)（ValueLineCompositeIndex，VLCI）4.日經(jīng)平均數(shù)（NikkeiStockAverage）5.東京證券交易所股價(jià)指數(shù)（TokyoStockPriceIndex）6.DAX-30指數(shù)（DeutscheAktien30Index）7.CAC40指數(shù)（CompagniedesAgentsdeChange40Index）（六）國際股價(jià)指數(shù)編制特點(diǎn)新趨勢1.股價(jià)指數(shù)編制日趨全球化2.股價(jià)指數(shù)編制日趨個(gè)性化3.多采用國際通行經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類方法4.股價(jià)指數(shù)計(jì)算方法以市值加權(quán)平均法為主5.自由流通市值加權(quán)成為新的趨勢二、我國證券市場股價(jià)指數(shù)（一）上海證券交易所股價(jià)指數(shù)

上海證券交易所股價(jià)指數(shù)系列是由上海證券交易所編制并發(fā)布的上證指數(shù)系列，主要包括上證綜合指數(shù)、上證180指數(shù)、A股指數(shù)、B股指數(shù)和分類指數(shù)。1、上證綜合指數(shù)上海證券交易所股價(jià)指數(shù)，簡稱上證綜合指數(shù)，該指數(shù)自1991年7月15日起正式發(fā)布，以1990年12月19日為基日（基日為100點(diǎn)），以現(xiàn)有所有上市的股票（包括A股和B股）為樣本，以報(bào)告期股票發(fā)行量為權(quán)數(shù)進(jìn)行編制。其計(jì)算公式為：

如遇上市股票增資擴(kuò)股或新增（刪除）時(shí)，則需進(jìn)行修正。其計(jì)算公式調(diào)整為：

與上證綜合指數(shù)相關(guān)的一組指數(shù)叫上證分類指數(shù)，上證分類指數(shù)主要包括兩類：一類是A股指數(shù)和B股指數(shù)，對(duì)上交所上市的A股和B股分別計(jì)算；另一類是行業(yè)分類指數(shù)，對(duì)在上交所上市的股票按工業(yè)、商業(yè)、房地產(chǎn)、公用事業(yè)和綜合類等5大類分別計(jì)算，以反映不同行業(yè)的景氣狀況及股票股價(jià)變動(dòng)情況。

2、上證成分股指數(shù)（1）上證30指數(shù)以在上海證券交易所上市的A股股票中選取最具市場代表性的30種樣本股票為計(jì)算對(duì)象，并以這30家流通股數(shù)為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合股價(jià)指數(shù)，取1996年1月至3月的平均流通市值為指數(shù)的基期，指數(shù)以“點(diǎn)”為單位，基期指數(shù)定為1000點(diǎn)。該指數(shù)于1996年7月1日起正式發(fā)布。2002年7月1日被上證180指數(shù)替代而終止發(fā)布。（2）上證180指數(shù)在所有A股股票中抽取最具市場代表性的180種樣本股票，以成分股的調(diào)整股本數(shù)為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，2002年7月1日正式發(fā)布。作為上證30指數(shù)的延續(xù)，基點(diǎn)為2002年6月28日上證30指數(shù)的收盤指數(shù)3299.05點(diǎn)。上證180指數(shù)的計(jì)算公式：

當(dāng)樣本股名單發(fā)生變化或樣本股的股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或股價(jià)出現(xiàn)非交易因素的變動(dòng)時(shí)，采用“除數(shù)修正法”修正原固定除數(shù)，以維護(hù)指數(shù)的連續(xù)性。

以調(diào)整股本作為權(quán)數(shù)：上證180指數(shù)采用調(diào)整股本為權(quán)數(shù)，采用分級(jí)靠檔的方法對(duì)成分股股本進(jìn)行調(diào)整，上證成份指數(shù)的分級(jí)靠檔方法如表所示。

表3.4上證180指數(shù)成分股股本分級(jí)靠檔表流通比例(%)≤10(10,20](20,30](30,40](40,50](50,60](60,70](70,80]>80加權(quán)比例(%)真實(shí)值20304050607080100

上證180指數(shù)根據(jù)以下四個(gè)步驟進(jìn)行選樣：①上證180的選樣以行業(yè)內(nèi)的代表性、規(guī)模、流動(dòng)性為標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)總市值、流通市值、成交金額和換手率對(duì)股票進(jìn)行綜合排名。②按照各行業(yè)的流通市值比例分配樣本只數(shù)。具體方法是：③按照行業(yè)的樣本分配只數(shù)，在行業(yè)內(nèi)選取綜合排名靠前的股票。④對(duì)各行業(yè)選取的樣本做進(jìn)一步調(diào)整，使成分股總數(shù)為180家。3、上證股價(jià)指數(shù)實(shí)證比較分析

第一：由于上證綜合指數(shù)和上證180指數(shù)都是對(duì)同一市場總體走勢的描述，從長期趨勢來看，兩者必然具有相關(guān)性。第二：樣本股指數(shù)的特點(diǎn)在于可以減少在用全部股票編制的指數(shù)中因新股上市需頻繁修正而對(duì)指數(shù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性及前后可比性的負(fù)面影響，盡可能地排除個(gè)別股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)大勢的干擾，從而集中反映主要上市公司股票價(jià)格變動(dòng)對(duì)市場大勢的影響。第三：從樣本股的選樣及調(diào)整方法來看，成分股多為優(yōu)質(zhì)股票，其風(fēng)險(xiǎn)理性低于市場的整體水平。第四：從世界范圍看，指數(shù)樣本股的市值和成交量都占據(jù)了市值和總成交量的相當(dāng)份額。（二）深圳證券交易所股價(jià)指數(shù)

1、深證綜合指數(shù)

深證綜合股價(jià)指數(shù)是以發(fā)行量作為權(quán)數(shù)來計(jì)算的，以所有在深圳證券交易所上市的股票為采樣股。它以1991年4月3日為基日，基日指數(shù)定為100。若采樣股的股本結(jié)構(gòu)或股票名單有所變動(dòng)，則變動(dòng)之日為新基日，并以新基數(shù)計(jì)算，同時(shí)用“連鎖”方法將計(jì)算所得的指數(shù)溯源于原有基日，以維持指數(shù)的連續(xù)性。每日連鎖方法的環(huán)比公式：2、深證成分股指數(shù)（1）深證成份指數(shù)深證成份指數(shù)是從上市公司中挑選出來的以40家上市公司為編制對(duì)象的指數(shù)，綜合反映深交所上市A、B股的股價(jià)走勢。指數(shù)采用Paasche加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式計(jì)算，以1994年7月20日為基日，基日指數(shù)定為1000。深證成分指數(shù)編制特點(diǎn)： 第一、新股上市不用調(diào)整。 第二、以流通量作為權(quán)數(shù)。 第三、成分股可重新選擇與更換。 第四、基日指數(shù)定為1000點(diǎn)。 第五、按行業(yè)分編指數(shù)。 第六、成分股中個(gè)別股票的權(quán)過大。（2）深證100指數(shù)深證100指數(shù)選取在深交所上市的100只A股作為成分股，以成分股的可流通A股數(shù)為權(quán)數(shù)。該指數(shù)以2002年12月31日為基準(zhǔn)日，基日指數(shù)定為1000點(diǎn)。3、深證綜合指數(shù)與成分股指數(shù)的實(shí)證比較分析第一、深證成分指數(shù)和深證綜合指數(shù)的相關(guān)性很高。第二、深證成分指數(shù)的離散程度高于深證綜合指數(shù)。第三、深證成分指數(shù)的日均波動(dòng)率略高于深證綜合指數(shù)。第四、在深證成分指數(shù)在2003年1月進(jìn)行的第六次樣本股調(diào)整后，成分指數(shù)成分股占深市的平均流通市值的比重為22.92%。深證100指數(shù)2002年11月的樣本股在考察期內(nèi)的日均流通市值、日均成交金額相對(duì)深市日均總流通市值和日均總成交額的比重均在40%。從以上分析可以看出，深證成分指數(shù)在市場高速擴(kuò)容的情況之下，在離散程度、日均波動(dòng)率以及流通市值比重等方面已經(jīng)顯現(xiàn)不足，深證100指數(shù)將具有更加優(yōu)良的性質(zhì)。（三）其他股價(jià)指數(shù)在我國證券市場上，除了證券交易稅編制發(fā)布的股價(jià)指數(shù)外，一些券商和研究機(jī)構(gòu)也推出了各種各樣的股價(jià)指數(shù)。與交易所指數(shù)相比，這些股價(jià)指數(shù)更具靈活性。中信指數(shù)體系主指數(shù)系列、風(fēng)格指數(shù)系列、特征指數(shù)系列、行業(yè)指數(shù)系列中國銀河指數(shù)綜合指數(shù)、地區(qū)指數(shù)、行業(yè)指數(shù)。包括銀河500指數(shù)、銀河大盤100指數(shù)、銀河小盤100指數(shù)、銀河B股100指數(shù)、銀河基金指數(shù)國泰君安指數(shù)以滬深兩地全部上市公司的股價(jià)變動(dòng)為考察對(duì)象，以流通股數(shù)為權(quán)數(shù)，采用Paasche加權(quán)法進(jìn)行計(jì)算，并用連鎖方法進(jìn)行連續(xù)編制。第三節(jié)債券價(jià)格指數(shù)一、債券價(jià)格指數(shù)編制的意義第一，為市場提供一個(gè)反映債券價(jià)格綜合動(dòng)態(tài)演變的風(fēng)向標(biāo)。第二，指導(dǎo)投資者的資產(chǎn)配置。第三，作為投資者投資業(yè)績的評(píng)價(jià)基準(zhǔn)。第四，作為管理層的決策參考。第五，為長期利率提供參考指標(biāo)。第六，國債價(jià)格指數(shù)可以作為一種無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的衡量方法。第七，促進(jìn)債券理論及其應(yīng)用技術(shù)的深入發(fā)展。第八，為金融產(chǎn)品創(chuàng)新打下基礎(chǔ)。二、國際著名債券價(jià)格指數(shù)及其共性分析

國際著名債券價(jià)格指數(shù)主要包括美林債券指數(shù)、JP摩根債券指數(shù)、道·瓊斯公司債券指數(shù)、摩根斯坦利債券指數(shù)和HSBC債券指數(shù)等。

各國債券指數(shù)的共性分析：

（一）指數(shù)體系相當(dāng)完整（二）指數(shù)具有良好的延展性（三）樣本債券選擇標(biāo)準(zhǔn)具有共性（四）指數(shù)計(jì)算方法具有共性三、我國證券市場債券價(jià)格指數(shù)實(shí)證研究

（一）上海證券交易所債券

上證國債指數(shù)是以上海證券交易所上市的所有固定利率國債為樣本,按照國債發(fā)行量加權(quán)而成。自2003年1月2日起對(duì)外發(fā)布,基日為2002年12月31日,基點(diǎn)為100點(diǎn)。

（二）我國證券市場債券價(jià)格指數(shù)的編制方法

1.上海證券交易所債券指數(shù)體系

根據(jù)上海證券交易所債券市場的現(xiàn)實(shí)狀況，構(gòu)建一個(gè)由債券綜合指數(shù)、國債指數(shù)和企債指數(shù)組成的債券指數(shù)體系。這一差異將通過樣本債券的選擇來實(shí)現(xiàn)，而這三個(gè)指數(shù)采用相同的指數(shù)計(jì)算方法。2.樣本債券選擇標(biāo)準(zhǔn)（1）計(jì)價(jià)貨幣:人民幣;

（2）市場發(fā)行：上海證券交易所掛牌交易;

（3）債券種類：直接債券、可贖回債券;

（4）息票類型：固定利率債券和到期一次付息債券;

（5）非政府債券等級(jí):投資級(jí)，現(xiàn)均為AAA;

（6）最低在外流通規(guī)模:國債：50億元；企債：15億元；（7）剩余到期日：一年或一年以上。（8）樣本債券的調(diào)整：每月的最后一個(gè)日歷日對(duì)樣本債券進(jìn)行檢查并作調(diào)整。3.債券指數(shù)的計(jì)算（1）指數(shù)的基期:1999年12月31日，基期點(diǎn)為100點(diǎn)。（2）全收益上交所債券指數(shù)應(yīng)為全收益指數(shù)。將債券的收益分為三個(gè)部分：一是債券自身的收益，二是應(yīng)計(jì)利息，三是利息再投資收益。①凈價(jià)：債券自身收益也就是債券凈價(jià)的變動(dòng)。②應(yīng)計(jì)利息:采用T+0。每日應(yīng)計(jì)利息為：

其中，AIn為第n日的應(yīng)計(jì)利息，MV為票面價(jià)值；r為票面利率；d為起息日（或上一次付息日）到第n日的天數(shù)。③利息再投資:由于利息計(jì)入采用T+0，因此利息再投資也采用T+0，即付息日當(dāng)天即將利息收入再投資到債券指數(shù)本身。

（3）計(jì)算公式第一種計(jì)算方法采用Paasche加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式計(jì)算，計(jì)算公式為：當(dāng)樣本債券市值出現(xiàn)非交易因素的變動(dòng)時(shí)，采用“除數(shù)修正”法進(jìn)行修正，以保證指數(shù)的連續(xù)性。

第二種計(jì)算方法該計(jì)算方法實(shí)質(zhì)上就是以每月市值為權(quán)數(shù)的加權(quán)算術(shù)平均數(shù)指數(shù)。首先，計(jì)算單個(gè)債券的收益率

然后，計(jì)算指數(shù)的加權(quán)平均收益率：

最后，利用連鎖計(jì)算公式，計(jì)算全收益指數(shù)值(It為t日全收益指數(shù)值)權(quán)數(shù)計(jì)算公式為：

第三種計(jì)算方法該計(jì)算方法借鑒美林債券指數(shù)的計(jì)算方法，利息再投資在月末從指數(shù)中剔除。第一步：計(jì)算單個(gè)債券的月初到當(dāng)日收益率

第二步：計(jì)算指數(shù)月初到當(dāng)日的加權(quán)平均收益率其中，TRRt為指數(shù)從月初至第t日的總收益率；BTRRi,t為第i個(gè)債券從月初至第t日的總收益率。第三步：用連鎖法計(jì)算債券指數(shù)值

（三）我國證券市場國債價(jià)格指數(shù)的實(shí)證分析（一）上海證券交易所國債指數(shù)編制實(shí)證

為了分析各種不同的編制方法編制的國債指數(shù)的差異，本章對(duì)19種國債指數(shù)進(jìn)行了廣泛的實(shí)證,包括：

1.債券指數(shù)利息類型的實(shí)證

2.權(quán)數(shù)的實(shí)證

3.計(jì)算方法的實(shí)證

4.權(quán)數(shù)調(diào)整頻率的實(shí)證

5.利息再投資實(shí)證各國債指數(shù)編制中，樣本債券的選擇標(biāo)準(zhǔn)中除了利息類型外的其他標(biāo)準(zhǔn)依照前面的規(guī)定，編制方法的不同之處如表所示。實(shí)證結(jié)論：

（1）樣本債券的類型僅包括固定利率債券。（2）指數(shù)采用總市值加權(quán)。（3）計(jì)算方法可以在第一種方法和第三種中選其一。（4）權(quán)數(shù)在樣本債券變化時(shí)進(jìn)行調(diào)整外，每月月末調(diào)整一次。（5）利息再投資可以不記入指數(shù)，但若記入指數(shù)，則利息在收到時(shí)即以債券指數(shù)收益率每日再投資于指數(shù)，且利息再投資在月末從指數(shù)中剔除。

綜上，最符合條件的國債指數(shù)為FC1-1和FCM3。（四）全收益國債指數(shù)和凈價(jià)債券的比較對(duì)比：全收益的國債指數(shù)（FC1-1和FCM3）和國債凈價(jià)指數(shù)，時(shí)間取1998年12月31日至2002年9月23日。表3.16國債指數(shù)和國債凈價(jià)指數(shù)的基本統(tǒng)計(jì)量表NPIFC1-1FCM3均值101.7291117.9613117.7649標(biāo)準(zhǔn)差1.62905.49685.3096峰度-0.0976-1.2036-1.1980偏度0.74840.41230.4067極差7.196316.855916.3869圖3.1FC1-1、FCM3和NPI走勢對(duì)比圖

實(shí)證結(jié)果:在全收益國債指數(shù)不斷攀升的同時(shí)，凈價(jià)指數(shù)始終圍繞著債券面值100元附近波動(dòng)，可見國債收益的主要來源是債券的利息。

（五）國債指數(shù)與其他證券價(jià)格指數(shù)的相關(guān)性1、國債指數(shù)和股價(jià)指數(shù)的相關(guān)性 對(duì)國債指數(shù)（FC1-1和FCM3）與上海證券交易所的股價(jià)指數(shù)（上證180指數(shù)和上證綜合指數(shù)，分別記為180和SSCI）的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行分析。時(shí)間取1999年1月4日至2002年8月27日。各指數(shù)的走勢對(duì)比圖見圖3.2，相關(guān)系數(shù)見表3.17。

分析結(jié)論:

在黑線右邊（即1999年10月25日）以后國債指數(shù)和股價(jià)指數(shù)的反向關(guān)系比較明顯。

圖3.2國債指數(shù)和股價(jià)指數(shù)的走勢對(duì)比圖表3.17國債指數(shù)和股價(jià)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)表起始日期

指數(shù)

FC1-1FCM399.01.04上證180指數(shù)-0.1562-0.1476上證綜合指數(shù)0.28150.290899.10.25上證180指數(shù)-0.5943-0.5882上證綜合指數(shù)-0.2697-0.26182、國債指數(shù)和基金指數(shù)的相關(guān)性對(duì)上海證券交易所基金指數(shù)（FPI）同國債指數(shù)（FC1-1和FCM3）的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行分析，時(shí)間取2000年5月8日至2002年9月23日。圖3.3國債指數(shù)和基金指數(shù)走勢對(duì)比圖分析結(jié)論：從圖3.3看出，國債指數(shù)和基金指數(shù)的整體相關(guān)程度并不高，F(xiàn)C1-1和FPI的相關(guān)系數(shù)為0.3077，F(xiàn)CM3和FPI的相關(guān)系數(shù)為0.3115。（六）債券指數(shù)的其他相關(guān)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)國債指數(shù)的其他相關(guān)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)包括到期收益率(YTM）、存續(xù)期（D）、修正存續(xù)期（Dm）和凸度（V），這些統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的公布將為投資者提供更加豐富的市場信息，有利于他們對(duì)市場進(jìn)行深入分析。時(shí)間為1998年12月31日至2002年9月23日。票面利率變動(dòng)：1996年（11.83%）→2002年(2.39%）樣本債券平均利率：1999年（8.07%）→2002年（5.57%）

圖3.41998年12月31日至2002年9月23日國債平均到期收益率從圖3.4可以看出，2002年9月23日，指數(shù)的平均到期收益率為3.82%，遠(yuǎn)低于樣本債券的平均票面利率。投資者據(jù)此可以判斷市場國債價(jià)格整體水平是被高估還是低估。圖6.6可以看出，我國國債的加權(quán)平均發(fā)行期限從1999年的7.23年提高到2002年的8.93年，存續(xù)期、修正存續(xù)期和凸度也不斷增加。投資者可以根據(jù)這些信息，來測定國債價(jià)格的變化。

第四節(jié)證券投資基金價(jià)格指數(shù)一、證券投資基金價(jià)格指數(shù)編制的意義第一、基金指數(shù)的編制和發(fā)布順應(yīng)了市場自身發(fā)展的需要，是我國證券基金市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。第二、編制基金指數(shù)是規(guī)范化建設(shè)的一項(xiàng)重要基礎(chǔ)性工作，也是“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”八字方針的具體體現(xiàn)。第三、編制基金指數(shù)有利于投資者把握基金的歷史走勢和分析未來的趨向。第四、基金作為證券市場有別于股票的一個(gè)獨(dú)立群體，從某種程度上說，對(duì)其編制指數(shù)肯定了我國證券基金在證券市場中應(yīng)有的地位，也必將加深社會(huì)各界對(duì)基金這一新興行業(yè)的認(rèn)識(shí)，從而有助于基金業(yè)未來的長遠(yuǎn)發(fā)展。二、證券投資基金價(jià)格指數(shù)的編制方法基金指數(shù)編制方法（1）公式選擇。采用paasche加權(quán)綜合指數(shù)公式：（2）權(quán)數(shù)選擇。用發(fā)行量作為權(quán)數(shù)。（3）指數(shù)基期點(diǎn)數(shù)的選擇?；鹬笖?shù)基期定為 1000點(diǎn)。