資金成本與資本結(jié)構(gòu)

關(guān)于資金成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本資本成本又稱為資金成本，是指企業(yè)為籌措和使用資金所必須支付的代價。資金成本包括資金占有費和資金籌集費兩部分內(nèi)容。資金占有費是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的代價,如:向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等。資金籌集費是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費用,如:向銀行支付的借款手續(xù)費,發(fā)行股票、債券需支付的發(fā)行費等。

第2頁,共93頁，2024年2月25日，星期天用公式表示資金成本K=D/（P-F）或：K=D/P(1-f)K—資金成本率D—資金占用費P—籌資金額f—籌資費用率F—資金籌集費第3頁,共93頁，2024年2月25日，星期天二、資金成本的作用

資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用：（1）資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素（2）資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)（3）資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)（4）資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)第4頁,共93頁，2024年2月25日，星期天資金成本的作用資金成本在投資決策中的作用：資金成本在企業(yè)評價投資項目的可行性、選擇投資方案時也有重要作用。（1）在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時,常以資金成本作為折現(xiàn)率。（2）在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進行決策時,一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。第5頁,共93頁，2024年2月25日，星期天我們關(guān)心的成本是稅后成本。稅后成本可以更好地與項目未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流相匹配。資本成本可區(qū)分為個別資本成本、加權(quán)平均資本成本以及邊際資金成本。第6頁,共93頁，2024年2月25日，星期天三、個別資本成本個別資本成本是單個籌資項目的資金成本。通過比較個別資金成本可以判斷不同籌資項目的優(yōu)劣。根據(jù)籌資方式的不同，個別資本成本可分為債務(wù)成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本。第7頁,共93頁，2024年2月25日，星期天1、債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本：通常將長期借款、長期債券的成本稱為債務(wù)成本。通常債券與借款的利息率在取得融資時已經(jīng)明確。債務(wù)成本中的利息是所得稅前支付,具有減稅效應(yīng)。第8頁,共93頁，2024年2月25日，星期天（1）債券成本對于債券來說，其籌措費用一般較高,這類費用主要包括:申請發(fā)行債券的手續(xù)費、債券注冊費、印刷費、上市費以及推銷費等。第9頁,共93頁，2024年2月25日，星期天債券成本因而對于一次還本分期付息的債券而言，其成本的計算公式為:

I（1－T）

B·i·(1－T)Kb

＝B0（1－f）＝B0（1－f）式中:Kb——債券成本；I——債券每年支付的利息；T——所得稅稅率；B——債券面值；B0——按發(fā)行價確定的債券籌資額；i——債券票面利率；f——債券籌資費率。第10頁,共93頁，2024年2月25日，星期天債券成本的例題某企業(yè)發(fā)行面值1000元的債券10000張,發(fā)行價為每張1050元,期限10年,票面利率5％,每年付息一次,發(fā)行費率為3％,所得稅率為40％,計算該債券的資金成本。

1000×5％×（1－40％）Kb

＝1050×（1－3％）＝2.95％第11頁,共93頁，2024年2月25日，星期天（2）長期借款成本長期銀行借款成本的計算基本與債券一致。其計算公式為:

I（1－T）

L·i·(1－T)Kl

＝L（1－f）＝L（1－f）式中:Kl

——銀行借款成本；I——銀行借款年利息；L——銀行借款總額；T——所得稅率；f——銀行借款籌資費率。第12頁,共93頁，2024年2月25日，星期天

由于銀行借款手續(xù)費很低,上式中的f?？珊雎圆挥?則上式可簡化為:Kl

＝i（1－T）第13頁,共93頁，2024年2月25日，星期天長期借款成本的例題某企業(yè)取得長期借款100萬元,年利率10％,期限3年,每年付息一次,到期一次還本,籌措借款的費用率為0.2％,企業(yè)所得稅率為33％,計算這筆借款的資金成本。

10％×（1－33％）

Kl

＝1－0.2％＝6.71％簡化計算為:Kl

＝10％×(1-33％)＝6.7％第14頁,共93頁，2024年2月25日，星期天上述計算債務(wù)成本的方法比較簡單，但是缺點在于沒有考慮貨幣的時間價值。在實務(wù)中，還有根據(jù)現(xiàn)金流量計算債務(wù)成本的。第15頁,共93頁，2024年2月25日，星期天2、優(yōu)先股成本企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股股票籌資也需支付籌資費用。且優(yōu)先股股息率事先確定，需定期支付股息。優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本，由于優(yōu)先股沒有到期日，因此其成本可計算如下:kP=DP/P0kP=DP/P0(1－f)（考慮了籌資成本）優(yōu)先股股利是在稅后支付，故這一成本不能進行稅收調(diào)節(jié)，通常優(yōu)先股的成本大于債務(wù)成本第16頁,共93頁，2024年2月25日，星期天優(yōu)先股成本的計算假定

(BW)發(fā)行了優(yōu)先股，面值$100,每股股利$6.30,現(xiàn)每股價格為$70.（籌資費用略）

kP=$6.30/$70

kP=9%第17頁,共93頁，2024年2月25日，星期天3、普通股成本普通股成本屬權(quán)益資金成本，權(quán)益資本的資金占用費是向股東分派的股利，由稅后凈利支付，不能抵減所得稅。常用方法：股利增長模型法(評價法)

資本資產(chǎn)定價模型法第18頁,共93頁，2024年2月25日，星期天（1）穩(wěn)定增長模型穩(wěn)定增長模型簡化為:ks=[D1/P0（1-f）]+g假定股利按g

永遠(yuǎn)增長.第19頁,共93頁，2024年2月25日，星期天普通股成本計算假定

(BW)發(fā)行的普通股現(xiàn)行市價為$64.80/股上一期的股利為$3/股,g為8%.籌資費率為3%. ks =[D1/P0（1-f）]+g

ks =($3*1.08)/$64.80(1-3%)+.08

ks =.0515+.08=.1315or13.15%第20頁,共93頁，2024年2月25日，星期天（2）資本資產(chǎn)定價模型法普通股成本,ks,等于在市場均衡下投資者要求的報酬率.這種風(fēng)險-收益關(guān)系可用證券市場線(SML)來描述.ks=Rs=Rf+(Rm-Rf)

j第21頁,共93頁，2024年2月25日，星期天用CAPM計算ke

假定

(BW)的beta為1.25.JulieMiller認(rèn)為Rf=4%，Rm=11.2%，則

ks =Rf+(Rm-Rf)

j

=4%+(11.2%-4%)1.25

ks

=4%+9%=13%第22頁,共93頁，2024年2月25日，星期天普通股成本計算方法的比較穩(wěn)定增長模型 13.15%CAPM 13%

一般來說，兩種方法計算出的結(jié)果會不一致.第23頁,共93頁，2024年2月25日，星期天4、留存收益成本留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，股東將這一部分未分派的稅后利潤留存于企業(yè)，實質(zhì)是對企業(yè)追加投資，因此也有資金成本。它的資金成本是股東失去向外投資的機會成本，與普通股成本計算基本相同，只是不考慮籌資費用。第24頁,共93頁，2024年2月25日，星期天留存收益成本股票收益率加增長率方法：kr=[Dc/Pc）]+GKr---留存收益成本第25頁,共93頁，2024年2月25日，星期天四、公司的綜合資本成本資本成本是各種類型融資的預(yù)期報酬率綜合資本成本是各單獨的預(yù)期報酬率（成本)的加權(quán)平均，一般是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的，又稱加權(quán)平均資本成本。第26頁,共93頁，2024年2月25日，星期天長期融資的市價融資類型

資金成本

市價

權(quán)重長期債務(wù)6%$35M 35%優(yōu)先股 9% $15M 15%普通股13%$50M 50%

$100M 100%第27頁,共93頁，2024年2月25日，星期天加權(quán)平均成本(WACC)綜合資本成本= kx(Wx)WACC =0.35*(6%)+0.15*(9%)+0.50*(13%)WACC =.021+.0135+.065 =.0995or9.95%

nx=1第28頁,共93頁，2024年2月25日，星期天WACC的限制個別資本成本必須是基于目前資本市場狀況的現(xiàn)行資本成本，也要考慮邊際資本成本。計算各種資本的權(quán)重有三種方法：帳面價值權(quán)重、市場價值權(quán)重和目標(biāo)價值權(quán)重。P88第29頁,共93頁，2024年2月25日，星期天五、邊際資本成本企業(yè)無法以某一固定資本成本來籌措無限的資金。企業(yè)在追加投資時，需要知道籌資額在什么數(shù)額上會引起資本成本怎樣的變化，這就要用到邊際資本成本的概念。邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本，它也是按加權(quán)平均計算的，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本。第30頁,共93頁，2024年2月25日，星期天步驟：1、確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)2、確定各種資本成本3、計算籌資總額突破點4、計算邊際資本成本見書P89例4-6第31頁,共93頁，2024年2月25日，星期天思考：企業(yè)可以采取哪些途徑來降低資本成本？第32頁,共93頁，2024年2月25日，星期天第二節(jié)杠桿原理一、經(jīng)營杠桿二、財務(wù)杠桿三、綜合杠桿第33頁,共93頁，2024年2月25日，星期天經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)因經(jīng)營狀況及環(huán)境的變化而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險，它影響企業(yè)按時支付本息的能力。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素主要有：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格的能力、生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本的比重。其中，固定成本比重的影響很重要。第34頁,共93頁，2024年2月25日，星期天經(jīng)營杠桿效應(yīng)在單價和成本水平不變的條件下，銷售量的增長會引起息稅前利潤以更大的幅度增長。這就是經(jīng)營杠桿效應(yīng)。經(jīng)營杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因是不變的固定成本，如下圖：第35頁,共93頁，2024年2月25日，星期天銷售量增加變動成本增加銷售收入增加固定成本總額不變單位固定成本降低產(chǎn)品單位成本降低單位利潤增加更快增加第36頁,共93頁，2024年2月25日，星期天舉例1:經(jīng)營杠桿效應(yīng)

銷售額變動成本固定成本息稅前利潤銷售量Q單價P銷售量Q單位變動成本FEBIT201200.680241240.681.6261260.682.4301300.684.0單位:萬元第37頁,共93頁，2024年2月25日，星期天由上表可看出,在一定銷售規(guī)模內(nèi),因固定成本保持不變,則隨著銷售的增加,EBIT將以更快的速度增長,原因就是單位固定成本呈下降趨勢.當(dāng)銷量由原來的24升為30時,其銷售增長率為(30-24)/24=25%,而其相應(yīng)的EBIT由1.6升為4.0,其升幅為(4-1.6)/1.6=150%,是銷量增幅的150%/25%=6倍.這是由于單位固定成本占銷售額的比例由8/24=0.333降為8/30=0.267作用的結(jié)果.第38頁,共93頁，2024年2月25日，星期天經(jīng)營杠桿效益與經(jīng)營杠桿風(fēng)險經(jīng)營杠桿效應(yīng)或作用是一種雙向作用,當(dāng)營業(yè)額或業(yè)務(wù)量增加時,即帶來杠桿利益;當(dāng)營業(yè)額或業(yè)務(wù)量減少時,即帶來杠桿風(fēng)險,即企業(yè)利用經(jīng)營杠桿時由于營業(yè)額下降而導(dǎo)致息稅前利潤以更快速度下降的風(fēng)險.企業(yè)欲取得經(jīng)營杠桿利益,就需承擔(dān)經(jīng)營杠桿風(fēng)險.第39頁,共93頁，2024年2月25日，星期天經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿效應(yīng)：是指固定成本的存在使銷售量變動一個百分比產(chǎn)生一個放大了的EBIT（或損失）變動百分比，它是由經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量的。經(jīng)營杠桿比率：是固定營業(yè)成本占總營業(yè)成本或銷售額的比重。經(jīng)營杠桿–是指在固定經(jīng)營成本的影響下銷售量的變動對利潤的作用.第40頁,共93頁，2024年2月25日，星期天經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)在銷售數(shù)量為Q時的DOL經(jīng)營杠桿系數(shù)–產(chǎn)出或銷售變動1%所導(dǎo)致EBIT變動的百分比.它就是用來反映杠桿利益的大小、評價經(jīng)營杠桿風(fēng)險程度的衡量指標(biāo).即DOL=△EBIT/EBIT△Q/Q該公式較為復(fù)雜，可用其他公式代替（利用盈虧平衡點方式）。

=EBIT變動百分比銷售變動百分比第41頁,共93頁，2024年2月25日，星期天盈虧平衡點

如何求這個盈虧平衡點: EBIT=P(Q)-V(Q)-F EBIT=Q(P-V)-FP=產(chǎn)品單價

V=單位變動成本

F=固定成本 Q=生產(chǎn)和銷售的數(shù)量盈虧平衡點--使總收入與總成本相等所要求的銷售量；既可用產(chǎn)品件數(shù)表示，也可用金額表示.第42頁,共93頁，2024年2月25日，星期天盈虧平衡圖生產(chǎn)和銷售量01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000總收入利潤固定成本變動成本虧損收益和成本($thousands成本第43頁,共93頁，2024年2月25日，星期天盈虧平衡點在盈虧平衡點，EBIT=0

Q(P-V)-F =EBIT

QBE(P-V)-F =0

QBE(P-V) =F

QBE

（盈虧平衡點處）=F

/(P-V)第44頁,共93頁，2024年2月25日，星期天計算DOL公式1：DOLQ件在實際計算DOL時，有幾個從定義公式導(dǎo)出的替代公式更為有用（假定企業(yè)的成本-銷售量-利潤保持線性關(guān)系）：=Q0(P-V)Q0(P-V)-F=Q0Q0-QBE第45頁,共93頁，2024年2月25日，星期天計算DOL公式2：DOLS銷售金額=S-VCS-VC-F=EBIT+FEBIT第46頁,共93頁，2024年2月25日，星期天注意：公式1可用于計算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)，用“件”等數(shù)量單位表示；公式2除了用于單一產(chǎn)品外，還可用于計算多產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)，用金額單位表示。第47頁,共93頁，2024年2月25日，星期天例

LisaMiller想知道銷售水平為6,000and8,000件時的DOL.我們?nèi)约俣?F=$100,000P=$43.75/件V=$18.75/件第48頁,共93頁，2024年2月25日，星期天計算BW的DOLDOL6,000件用前計算的盈虧平衡產(chǎn)量4000件計算=6,0006,000-4,000==3DOL8,000件8,0008,000-4,000=2第49頁,共93頁，2024年2月25日，星期天DOL的解釋由于經(jīng)營杠桿的存在，銷售從8000件的銷售水平變動1%會導(dǎo)致EBIT變動2%.=DOL8,000件8,0008,000-4,000=2第50頁,共93頁，2024年2月25日，星期天DOL的解釋2,0004,0006,0008,00012345生產(chǎn)和銷售數(shù)量0-1-2-3-4-5(DOL)QBE第51頁,共93頁，2024年2月25日，星期天DOL的解釋（主要結(jié)論）上圖反映了企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)與銷售量的關(guān)系，它是以Q=QBE

和DOL=1為漸近線的直角雙曲線。DOL用來衡量EBIT對銷售變動的敏感性.當(dāng)銷售趨于盈虧平衡點時，DOL就趨向于無窮大.此時企業(yè)經(jīng)營只能保本,若銷售額稍有增加便可出現(xiàn)盈利,若銷售額稍有減少便會發(fā)生虧損.當(dāng)我們進行公司比較時，DOL大的公司EBIT對銷售的變動就越敏感.DOL放大

EBIT的變動性,因此,也就放大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險.在固定成本不變的情況下，銷售額越大，DOL越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越??；反之銷售額越小，DOL越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。第52頁,共93頁，2024年2月25日，星期天DOL和經(jīng)營風(fēng)險DOL僅是企業(yè)總的經(jīng)營風(fēng)險的一個組成部分，導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險的原因還包括銷售量、單位變動成本、銷售價格等因素的不確定性.

經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)只被看作是對“潛在風(fēng)險的”衡量，且只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動性存在的條件下才會被激活.企業(yè)一般可通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使DOL降低，降低經(jīng)營風(fēng)險，但往往受到條件制約。經(jīng)營風(fēng)險--企業(yè)的有形經(jīng)營的內(nèi)在不確定性，它的影響表現(xiàn)在企業(yè)的EBIT的可變性上.第53頁,共93頁，2024年2月25日，星期天經(jīng)營杠桿與固定資產(chǎn)投資規(guī)模的關(guān)系決定經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL大小的是固定成本的大小。從總投資規(guī)?？?，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營處于景氣時期，企業(yè)擴大業(yè)務(wù)量的可能性大，此時企業(yè)應(yīng)擴大固定資產(chǎn)規(guī)模，從而固定成本上升，DOL提高，很有可能帶來經(jīng)營杠桿效益；當(dāng)企業(yè)處于衰退時期，擴大業(yè)務(wù)量的可能性不大，企業(yè)應(yīng)收縮固定資產(chǎn)規(guī)模，使之成本下降，相應(yīng)降低DOL；當(dāng)企業(yè)業(yè)務(wù)量不穩(wěn)時，也應(yīng)盡可能降低固定成本，不可隨意擴大固定資產(chǎn)規(guī)模。就單項投資規(guī)模而言，其投資是否應(yīng)擴大，只有在新增業(yè)務(wù)量使新增固定資產(chǎn)滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)時，經(jīng)營杠桿作用最佳。第54頁,共93頁，2024年2月25日，星期天財務(wù)杠桿不同于經(jīng)營杠桿，財務(wù)杠桿是可以選擇的，但通常企業(yè)都存在財務(wù)杠桿。采用財務(wù)杠桿是希望能增加投資所有者或者股東的收益.財務(wù)杠桿–企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，在長期的資金總額不變的情況之下，企業(yè)從利潤中支付的債務(wù)成本是固定的，當(dāng)息稅前利潤增多或減少時，每元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會相應(yīng)的減少會或增加，從而給投資者收益帶來額外的收益或損失。這種債務(wù)對投資者收益的影響稱作財務(wù)杠桿。第55頁,共93頁，2024年2月25日，星期天財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中，由債務(wù)資本比率的變化所帶來的風(fēng)險，它是財務(wù)杠桿作用的結(jié)果。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)資本，并經(jīng)受較多的財務(wù)杠桿作用所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務(wù)風(fēng)險；反之，當(dāng)債務(wù)資本比率較低時財務(wù)風(fēng)險就小。第56頁,共93頁，2024年2月25日，星期天EBIT-EPS無差異分析假定EBIT

水平計算EPS.PD—稅后支付的股利如每年支付優(yōu)先股股利利.EBIT-EPS無差異點--關(guān)于融資選擇對每股收益的影響的分析。無差異點就是對兩種或多種方案EPS都相同的EBIT的水平.合理的資本結(jié)構(gòu)決策能夠增加普通股股東收益，即每股收益EPS。(EBIT-I)(1-t)-PDNS（流通在外的普通股股數(shù)）EPS=第57頁,共93頁，2024年2月25日，星期天EBIT-EPS圖當(dāng)前普通股股數(shù)=50,000為了生產(chǎn)擴張還要再籌$100萬，有三種選擇：全為普通股，發(fā)行價$20/股(50,000股)全部為利率10%的負(fù)債全部為優(yōu)先股，股利率為9%期望EBIT=$500,000所得稅率30%BW公司完全通過普通股籌集到長期資金$200萬.第58頁,共93頁，2024年2月25日，星期天EBIT-EPS分析：全為普通股融資EBIT $500,000 $150,000*利息

0 0EBT $500,000 $150,000所得稅(30%xEBT) 150,000 45,000EAT $350,000 $105,000優(yōu)先股股利

0 0EACS $350,000 $105,000流通在外普通股股數(shù) 100,000 100,000EPS $3.50 $1.05普通股*EBIT=$150,000重新計算.第59頁,共93頁，2024年2月25日，星期天EBIT-EPS圖0100200300400500600700EBIT($千元)EpS($)0123456普通股第60頁,共93頁，2024年2月25日，星期天EBIT-EPS分析：全為負(fù)債融資EBIT $500,000 $150,000*利息 100,000 100,000EBT $400,000 $50,000所得稅(30%xEBT) 120,000 15,000EAT $280,000 $35,000優(yōu)先股股利

0 0EACS $280,000 $35,000流通在外普通股股數(shù) 50,000 50,000EPS $5.60 $0.70債務(wù)*EBIT=$150,000重新計算.第61頁,共93頁，2024年2月25日，星期天EBIT-EPS圖0100200300400500600700EBIT($千元)EpS($)0123456普通股債務(wù)債務(wù)

和普通股融資無差異點第62頁,共93頁，2024年2月25日，星期天EBIT-EPS分析：全為優(yōu)先股融資EBIT $500,000 $150,000*利息

0 0EBT $500,000 $150,000所得稅(30%xEBT) 150,000 45,000EAT $350,000 $105,000優(yōu)先股股利 90,000 90,000EACS $260,000 $15,000流通在外普通股股數(shù) 50,000 50,000EPS $5.20 $0.30優(yōu)先股*EBIT=$150,000重新計算.第63頁,共93頁，2024年2月25日，星期天0100200300400500600700EBIT-EPS圖EBIT($千元)EpS($)0123456普通股債務(wù)優(yōu)先股和

普通股融資無差異點優(yōu)先股第64頁,共93頁，2024年2月25日，星期天財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)EBIT為X元時的DFL財務(wù)杠桿系數(shù)--EBIT變動1%所引起的EPS變動的百分比.與經(jīng)營杠桿系數(shù)相同，同一公司不同營業(yè)利潤上的財務(wù)杠桿系數(shù)也是不同的。=△EPS/EPS△EBIT/EBIT第65頁,共93頁，2024年2月25日，星期天計算DFLDFLEBITof$X在實際計算DFL時，用下面的替代公式：=EBITEBIT-I-[PD/(1-t)]EBIT =息前稅前利潤I =利息PD =優(yōu)先股股利t =公司所得稅率第66頁,共93頁，2024年2月25日，星期天計算DFL如果沒有優(yōu)先股的話，可將財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式簡化為：

息稅前利潤財務(wù)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤－利息或

EBITDFL＝EBIT－I

式中：I——利息；

第67頁,共93頁，2024年2月25日，星期天例：某公司全部資本為

5000萬元,其中債務(wù)資本占40％,利率為12％,所得稅率

33％,當(dāng)其稅后利潤為241.2萬元，則其財務(wù)杠桿是多少？當(dāng)其稅后利潤為241.2萬元，其息稅前利潤為241.2÷(1-33%)+5000×40%×12%=360+240=600萬元.第68頁,共93頁，2024年2月25日，星期天其財務(wù)杠桿系數(shù)為:

600DFL＝

600－5000×40％×12％

＝1.67由上例計算結(jié)果可知,當(dāng)息稅前利潤增長（減少）1倍,普通股每股利潤增長（減少）1.67倍。

第69頁,共93頁，2024年2月25日，星期天每一種融資選擇的DFLDFL

$500,000全部普通股融資=$500,000$500,000-0-[0/(1-0)]*EBIT=500000=1.00第70頁,共93頁，2024年2月25日，星期天每一種融資選擇的DFLDFL

$500,000全部債務(wù)融資=$500,000{$500,000-100,000-[0/(1-0)]}*EBIT=500000=$500,000

/$400,0001.25=第71頁,共93頁，2024年2月25日，星期天每一種融資選擇的DFLDFL

$500,000全部優(yōu)先股融資=$500,000{$500,000-0-[90,000/(1-.30)]}*EBIT=500000=$500,000

/$400,0001.35=第72頁,共93頁，2024年2月25日，星期天EPS的變動性優(yōu)先股融資會導(dǎo)致EPS的變動性更大，因為它的DFL最大.這是因為利息可在稅前扣出，而優(yōu)先股卻不能在稅前扣除.DFLEquity =1.00DFLDebt =1.25DFLPreferred=

1.35哪一種融資方式導(dǎo)致EPS變動性更大?第73頁,共93頁，2024年2月25日，星期天財務(wù)杠桿DFL的解釋企業(yè)籌資方式中，只要有固定財務(wù)支出的債務(wù)，就存在財務(wù)杠桿作用.DFL表明的是息稅前利潤EBIT變動所引起的每股收益的變動幅度。財務(wù)杠桿作用可能產(chǎn)生好的效果(正財務(wù)杠桿),也可能產(chǎn)生壞的效果(負(fù)財務(wù)杠桿).通常DFL較高的企業(yè)具有較高的財務(wù)風(fēng)險，因為較高的DFL意味著較大的固定財務(wù)費用支出.企業(yè)沒有債務(wù)時,財務(wù)杠桿系數(shù)為1.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不同,財務(wù)杠桿系數(shù)也不同.當(dāng)企業(yè)在它的資本結(jié)構(gòu)中增加固定成本融資的比例時，喪失償債能力的概率也就增加.但是：優(yōu)先股本身具有股權(quán)性質(zhì)，其股利支付不具有強制性，即使DFL較高，也不會造成破產(chǎn)的壓力第74頁,共93頁，2024年2月25日，星期天復(fù)合杠桿系數(shù)(DTL)在銷售為Q時的DTL總（復(fù)合）杠桿系數(shù)--銷售變動1%所導(dǎo)致的企業(yè)EPS變動的百分比.經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息稅前利潤,而財務(wù)杠桿通過息稅前利潤影響每股收益,兩種杠桿的連鎖作用就稱為復(fù)合杠桿作用或總杠桿作用.=EPS變動百分比Q變動百分比第75頁,共93頁，2024年2月25日，星期天計算DTLDTLSdollars ofsalesDTLQ件(orS元=(DOLQ件(orS元))

x(DFLEBITofX元)=EBIT+FEBIT-I-[PD/(1-t)]DTLQunitsQ(P

-V)Q(P

-V)-F-I-[PD/(1-t)]=第76頁,共93頁，2024年2月25日，星期天DTL例

LisaMiller想知道EBIT=$500,000時的DTL.

我們?nèi)约俣?FC=$100,000P=$43.75/個VC=$18.75/個第77頁,共93頁，2024年2月25日，星期天全部權(quán)益融資的DTLDTLSdollars ofsales=$500,000+$100,000$500,000-0-[0/(1-.3)]DTLSdollars=(DOLSdollars)x(DFLEBITof$S)DTLSdollars=(1.2)x(1.0*

)=1.20=1.20*Note:無杠桿.第78頁,共93頁，2024年2月25日，星期天全部債務(wù)融資的DTL DTLSdollars ofsales=$500,000+$100,000{$500,000-$100,000

-[0/(1-.3)]}DTLSdollars=(DOLSdollars)x(DFLEBITof$S)DTLSdollars=(1.2)x(1.25*

)=1.50=1.50第79頁,共93頁，2024年2月25日，星期天風(fēng)險與收益比較權(quán)益和債務(wù)兩種融資方式的E（EPS）和DTL.

融資方式

E(EPS) DTL

權(quán)益 $3.50 1.20

債務(wù) $5.60 1.50E（EPS）越高，潛在的風(fēng)險越大(DTL越高)!第80頁,共93頁，2024年2月25日，星期天復(fù)合杠桿作用的意義能夠估計銷售額變動對每股收益造成的影響.使我們看到經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系.同一復(fù)合杠桿系數(shù)下,DFL和DOL可以有很多不同的組合,如DOL較高的企業(yè)可以使用較低的DFL,DOL較低的企業(yè)可以使用較高的DFL.第81頁,共93頁，2024年2月25日，星期天第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)所謂資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。(狹義）通常企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資金與權(quán)益資金構(gòu)成,資金比例關(guān)系就是指長期債務(wù)資金與權(quán)益資金各占多大比例?；I資方式的組合不同決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及其比例關(guān)系的不同。在現(xiàn)代財務(wù)理論中，資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策中一個非常重要的概念，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化也是財務(wù)決策的一個重要研究課題。第82頁,共93頁，2024年2月25日，星期天研究資本結(jié)構(gòu)的意義在資本結(jié)構(gòu)決策中，合理地利用債務(wù)籌資、安排債務(wù)資本的比例對企業(yè)有著重要影響。1、利用債務(wù)資本可以降低企業(yè)的綜合資本成本。2、利用債務(wù)籌資可以獲得財