證券分析師跟進與證券流動性關(guān)系研究

證券分析師跟進與證券流動性關(guān)系研究我國證券市場自上世紀九十年代初建立以來,已經(jīng)歷二十余年的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計,截止2012年底,境內(nèi)累積共有2621家上市公司(其中A股2516家,B股105家),滬深兩市共成交311151.77億元,其中上交所交易額為163415.50億元,深交所交易額為147736.27億元①。目前,證券市場已深刻地影響著國民經(jīng)濟和人民日常生活。證券市場的迅猛發(fā)展,使其在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),完善公司內(nèi)外部治理及優(yōu)化資源配置、豐富人民生活等方面發(fā)揮著不可或缺的作用。但是從我國證券市場的發(fā)展歷程中可以看出,我國證券市場的成長并非是一帆風順的。有研究指出,我國證券市場自2007年以后,證券價格單日波動次數(shù)顯著上升,且通過分析上證指數(shù)發(fā)現(xiàn)跌幅超過5%的天數(shù)多達24天,而漲幅超過5%的天數(shù)僅為10天②,正是我國證券市場的跌多漲少的怪象,導致廣大投資者對證券市場的信心日益下降。學術(shù)界紛紛從信息角度分析這種“跌多漲少”,但研究結(jié)果的解釋力差強人意。于是有些學者開始從證券流動性的角度研究這種怪象,并且取得了一些成果。證券流動性是證券市場的核心,也是證券市場一切(O’Hara,2003)。理論上流動性越好的證券,其交易成本也就會越低,其價格受到外部單筆交易的影響也就越小。因此投資者偏好于流動性好的證券,其在資本市場上資源配置效率也就越高。證券市場發(fā)展的關(guān)鍵在于維持良好的證券流動性,而信息作為市場效率的靈魂,對證券流動性的影響無時不有、無處不在。上市公司作為資本市場信息發(fā)布主體,其發(fā)布信息的質(zhì)量深刻影響著投資者的決策,而作為信息的補充發(fā)布者與“鑒證者”的中介,如證券分析師在信息發(fā)布方面也扮演著重要角色。隨著我國證券市場的快速發(fā)展,各種信息充斥著資本市場,證券分析師在跟進上市公司時向充滿“噪聲”的市場所發(fā)布的信息能否影響證券流動性?以何種方式影響證券流動性?能否影響上市公司的信息披露質(zhì)量?對這些問題的研究有利于我國證券市場流動性的改善與證券分析師行業(yè)的發(fā)展?，F(xiàn)有研究大都集中在上市公司信息披露質(zhì)量對證券流動性之間的影響,或者是證券分析師某些行(如證券分析師跟進)為對證券流動性的影響。很少綜合研究分析證券分析師跟進、信息披露質(zhì)量、與證券流動性三者之間的關(guān)系。因此對證券分析師跟進、信息披露質(zhì)量與證券流動性三者之間的關(guān)系開展研究顯得尤為重要。本文以證券分析師跟進對證券流動性的影響為主題,在進行系統(tǒng)地理論分析和實證檢驗之后,積極探討證券分析師跟進對證券流動性的作用,即證券分析師跟進能否影響證券流動性,以何種方式影響證券流動性。結(jié)合我國制度背景及研究現(xiàn)狀,本文采用Ahimud模型估算我國證券流動性,運用實證研究方法研究證券分析師跟進對證券流動性的影響。筆者首先采用文獻回顧與邏輯演繹等方法從理論上分析證券分析師跟進對證券流動性的影響,同時發(fā)現(xiàn)證券分析師跟進與信息披露質(zhì)量存在著密切的關(guān)系。結(jié)合前人對信息披露質(zhì)量與證券流動性關(guān)系的研究,論文假設(shè)證券分析師跟進對證券流動性的影響存在直接與間接路徑,即證券分析師跟進—證券流動性；證券分析師跟進—信息披露質(zhì)量—證券流動性。實證研究發(fā)現(xiàn),證券分析師跟進在線性回歸模型與結(jié)構(gòu)方程中都能夠?qū)ψC券流動性有著積極的影響,同時證券分析師跟進對信息披露質(zhì)量在線性回歸與結(jié)構(gòu)方程中也顯示著正的影響；信息披露質(zhì)量與證券流動性在線性回歸中并未顯示出相關(guān)性,但在結(jié)構(gòu)方程中卻顯示出正相關(guān)關(guān)系。通過計算證券分析師跟進對證券流動性影響的直接影響與間接影響的路徑系數(shù),筆者發(fā)現(xiàn)證券分析師跟進在更大的程度上直接影響著證券流動性。本文還設(shè)計了穩(wěn)健性檢驗,進一步證明論文的實證研究的結(jié)果。本文共分為以下六個部分。引言部分主要介紹了本文的研究背景、意義以及研究思路和方法,羅列了本文的基本框架。第一章回顧了證券分析師跟進、信息披露與證券流動性三者間的有關(guān)文獻研究。在對國內(nèi)外現(xiàn)有文獻系統(tǒng)地梳理的基礎(chǔ)上,文章總結(jié)了現(xiàn)有研究的大致方向以及存在的不足,并提出相應的改進意見,作為本文的基本思路。第二章闡述了證券分析師跟進、信息披露與證券流動性關(guān)系的理論基礎(chǔ)。本章從信息不對稱、信號傳遞與有限理性經(jīng)濟人這三個假說的角度分別闡述了證券分析師對證券流動性的重要性,以及證券分析師行業(yè)的緊迫性與必然性,分析表明資本市場上的信息不對稱是造成證券流動性低下的原因,必須增加資本市場上可利用的信息數(shù)量和提高上市公司信息披露質(zhì)量以降低信息不對稱,才能有效地實現(xiàn)資本市場的資源配置功能,提高證券的流動性。不僅能向資本市場直接發(fā)布信息,證券分析師還能促使上市公司發(fā)布高質(zhì)量的信息,這在理論上支持了證券分析師對證券流動性直接與間接的積極影響。第三章具體分析了證券分析師跟進與信息披露質(zhì)量、信息披露質(zhì)量與證券流動性及證券分析師跟進與證券流動性的關(guān)系,并提出了相關(guān)假設(shè)。第四章為本文的核心,實證研究證券分析師跟進對證券流動性的影響。針對第三章提出的假設(shè)分別建立模型,并科學合理選擇相關(guān)變量,以2007～2012年深交所上市交易公司數(shù)據(jù)作為初選樣本開展實證研究,包括描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析和回歸分析,同時設(shè)計了進一步實證檢驗以及穩(wěn)健性檢驗。本文運用圖標和數(shù)字對相關(guān)變量進行簡要的分析,并利用相關(guān)性分析初步