黃達(dá)《金融學(xué)》講義第十章知識(shí)資料中央銀行貨幣政策

朽木易折，金石可鏤。千里之行，始于足下。第頁/共頁第十章

中央銀行貨幣政策第一節(jié)

貨幣政策總算目標(biāo)一、貨幣政策的定義：中央銀行為實(shí)現(xiàn)給定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供養(yǎng)和利率所采取的方針和措施的總和。二、貨幣政策總算目標(biāo)二、貨幣政策的目標(biāo)是指中央銀行制定和實(shí)施某項(xiàng)貨幣政策所要達(dá)到的特定的經(jīng)濟(jì)目的。這種目標(biāo)實(shí)際上是指貨幣政策的“總算目標(biāo)”。經(jīng)濟(jì)增長：世界大多數(shù)國家都以人均實(shí)際國民生產(chǎn)總值或人均實(shí)際國民收入的增長率作為衡量經(jīng)濟(jì)增長速度的指標(biāo)。充足就業(yè)：充足就業(yè)也只是意味著通過采取適當(dāng)?shù)呢泿耪撸詼p少或消除經(jīng)濟(jì)中存在的非自愿失業(yè)，而并不意味著將失業(yè)率降低為零。物價(jià)穩(wěn)定:穩(wěn)定物價(jià)的貨幣政策目標(biāo)，普通是指通過采取適當(dāng)?shù)呢泿耪?，保持普通物價(jià)水平的相對穩(wěn)定，以避免浮上通貨膨脹或通貨緊縮。國際收支平衡：是指一個(gè)國家對其他國家的所有貨幣收入與所有貨幣支出保持基本平衡金融市場的穩(wěn)定：匯率市場、資本市場－有分歧三、貨幣政策目標(biāo)之間的矛盾物價(jià)穩(wěn)定與充足就業(yè)之間存在矛盾：菲利普斯曲線－見下圖經(jīng)濟(jì)增長與充足就業(yè)是統(tǒng)一的。物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長之間存在矛盾：經(jīng)濟(jì)增長與國際收支之間也存在一定的矛盾。物價(jià)穩(wěn)定與國際收支平衡之間也存在矛盾。物價(jià)穩(wěn)定與金融市場穩(wěn)定之間也存在矛盾。

菲利普斯曲線

關(guān)于貨幣政策目標(biāo)的商議P391不同國家的貨幣政策目標(biāo)不同不同時(shí)期各國的貨幣政策目標(biāo)也在發(fā)展變化協(xié)調(diào)貨幣政策目標(biāo)之間矛盾的主要主意（略）在貨幣政策的實(shí)踐中，協(xié)調(diào)不同目標(biāo)之間矛盾的主意主要有如下三種：一是對互相矛盾的多個(gè)目標(biāo)統(tǒng)籌兼顧，力求協(xié)調(diào)或緩解這些目標(biāo)之間的矛盾；二是按照凱恩斯學(xué)派的理論，采取相機(jī)抉擇的操作主意；三是將貨幣政策與財(cái)政政策及其他政策配合運(yùn)用。四、我國貨幣政策的目標(biāo)（一）我國貨幣政策目標(biāo)之爭

單一目標(biāo)論

雙重目標(biāo)論

多重目標(biāo)論（二）我國現(xiàn)行貨幣政策目標(biāo)《中華人民共和國中國人民銀行法》將我國貨幣政策的總算目標(biāo)決定為“保持幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。

五、貨幣政策目標(biāo)的新發(fā)展和爭議新發(fā)展：通貨膨脹目標(biāo)制爭議：貨幣政策和資本市場

相機(jī)抉擇和規(guī)矩

第二節(jié)貨幣政策工具一、貨幣政策工具的分類直接調(diào)控貨幣政策工具：主要是中央銀行直接信用管制來對貨幣供養(yǎng)量或利率舉行控制，以便達(dá)到中央銀行的貨幣政策目標(biāo)。如信用分配和利率管制。間接調(diào)控貨幣政策工具：是中央銀行通過市場手段來影響商業(yè)銀行的決定金，并進(jìn)而調(diào)節(jié)貨幣供養(yǎng)量和市場利率的貨幣政策。分為：

普通性貨幣政策工具：對貨幣和經(jīng)濟(jì)體系具有全局影響的政策工具，包括調(diào)節(jié)法定存款決定率、再貼現(xiàn)機(jī)制、藏匿市場業(yè)務(wù)。

挑選性貨幣政策工具：對貨幣和經(jīng)濟(jì)體系的影響是局部而非全局性的。包括消費(fèi)信用控制、證券保證金比率控制、優(yōu)惠利率、預(yù)繳進(jìn)口保證金、不動(dòng)產(chǎn)信用控制等。

二、普通性貨幣政策工具（一）調(diào)節(jié)法定存款決定率法定存款決定率的調(diào)節(jié)會(huì)改變銀行體系的決定金結(jié)構(gòu)。法定決定率的作用機(jī)制：是影響貨幣乘數(shù)值的重要因素。提高法定決定率會(huì)降低貨幣乘數(shù)值，相反，降低法定決定率則會(huì)提高貨幣乘數(shù)值，從而提高了銀行體系擴(kuò)張貨幣的能力。普通認(rèn)為，調(diào)節(jié)法定決定率來控制貨幣供養(yǎng)量的一個(gè)主要優(yōu)點(diǎn)在于，它對所有銀行的影響都是平等的。但調(diào)節(jié)法定存款決定率有兩個(gè)主要的不足。第一，它是貨幣政策工具中的一把巨斧，無法舉行微調(diào)。第二，對經(jīng)濟(jì)和社會(huì)心理預(yù)期產(chǎn)生顯著影響，所以很少調(diào)節(jié)；第三對各類銀行和存款結(jié)構(gòu)的影響不一致，導(dǎo)致貨幣政策實(shí)現(xiàn)的效果不易控制。（二）再貼現(xiàn)機(jī)制中央銀行運(yùn)用再貼現(xiàn)機(jī)制原理：中央銀行變動(dòng)再貼現(xiàn)率，影響商業(yè)銀行通過貼現(xiàn)申請貸款的意愿，進(jìn)而影響其決定金和基礎(chǔ)貨幣。方式：再貼現(xiàn)率、貼現(xiàn)種類、貼現(xiàn)額度再貼現(xiàn)機(jī)制的缺點(diǎn)：中央銀行的被動(dòng)地位、商業(yè)銀行對再貼現(xiàn)率變動(dòng)的反應(yīng)彈性、利率調(diào)節(jié)的高低是有限度的。作用：再貼現(xiàn)機(jī)制其實(shí)在很大程度上是發(fā)揮著中央銀行最后貸款人的作用，解決商業(yè)銀行的決定金和流動(dòng)性不足的問題。

作為一項(xiàng)政策工具，它還具有“告示效應(yīng)”，作為一種信號(hào)表明中央銀行未來的貨幣政策意向，影響商業(yè)銀行或社會(huì)公眾的預(yù)期。對短期利率有導(dǎo)向作用。

（三）藏匿市場操作藏匿市場操作是中央銀行在證券市場上買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，影響銀行體系的決定金，并進(jìn)一步影響貨幣供養(yǎng)量的行為。中央銀行在藏匿市場上買入政府債券，銀行體系的決定金會(huì)增強(qiáng)，并進(jìn)一步為銀行體系的貨幣發(fā)明奠定了基礎(chǔ)；反之，則會(huì)減少銀行體系的決定金，從而引起貨幣供養(yǎng)量的收縮。藏匿市場操作可以分為：主動(dòng)性藏匿市場操作（改變銀行體系的決定金和基礎(chǔ)貨幣）和防御性的藏匿市場操作（抵消影響基礎(chǔ)貨幣的其他因素變動(dòng)的影響使基礎(chǔ)貨幣保持相對地穩(wěn)定）

中央銀行藏匿市場操作方式：證券回購、逆回購、和現(xiàn)券交易藏匿市場操作的對象普通以短期政府債券為操作工具因?yàn)?，中央銀行的藏匿市場操作的量比較大，對市場容量較小的股票或債券市場行情具有異常大的影響。短期政府債券發(fā)揮著基準(zhǔn)工具的作用，它的利率變動(dòng)會(huì)引導(dǎo)持久債券的利率的變動(dòng)。藏匿市場操作的優(yōu)點(diǎn)：中央銀行在利用藏匿市場操作時(shí)可以主動(dòng)出擊具有靈便多變的特點(diǎn)，可以舉行常常性、延續(xù)性的操作是易于反向糾正藏匿市場操作起來方便快捷藏匿市場業(yè)務(wù)還會(huì)影響利率結(jié)構(gòu)

藏匿市場操作需具備的條件金融市場必須是全國性的，必須具有相當(dāng)?shù)淖粤⑿?，用以操作的證券種類齊全并達(dá)到必須的規(guī)模。必須有其它政策工具的配合

三、挑選性貨幣政策工具挑選性貨幣政策的優(yōu)點(diǎn)：挑選性貨幣政策工具的影響只是局部的而非全局的，這樣就可以使中央銀行有針對性地舉行信用控制。

消費(fèi)信用控制：當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱，通貨膨脹率較高時(shí)，就可以緊縮消費(fèi)信貸；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長乏力，消費(fèi)需求不振時(shí)，則采取措施擴(kuò)大消費(fèi)信用。

證券保證金比率控制：指證券購買者在買入證券時(shí)必須支付現(xiàn)款的比率。

不動(dòng)產(chǎn)信用控制：中央銀行對金融機(jī)構(gòu)的房地產(chǎn)貸款規(guī)定最高限額、最持久限以及首付款和分期換貸款最低額等。

優(yōu)惠利率：

預(yù)繳進(jìn)口保證金：中央銀行要求進(jìn)口商預(yù)繳相當(dāng)于進(jìn)口商品總值一定比例的存款，以抑制進(jìn)口的過快增長

四、直接信用控制規(guī)定存款和貸款最高利率限制信用配額或信貸規(guī)模控制規(guī)定商業(yè)銀行的流動(dòng)性比率直接干預(yù)

五、間接信用控制道義勸說：主要是指中央銀行向各家銀行說明其立場，利用中央銀行的影響力，達(dá)到執(zhí)行貨幣政策的目的。窗口指導(dǎo)：中央銀行按照產(chǎn)業(yè)行情、物價(jià)趨勢和金融市場動(dòng)向，規(guī)定商業(yè)銀行每季度貸款的增減額，并要求其執(zhí)行。間接信用控制的特點(diǎn)：靈便，但中央銀行要有較強(qiáng)的地位、較高的威望和控制信用的充足的法律權(quán)力和手段。

第三節(jié)

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的概念：是中央利用貨幣政策工具，操作中介指標(biāo)變量后，達(dá)到貨幣政策總算目標(biāo)的過程。作用：如何運(yùn)用貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策目標(biāo)，既涉及貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，也與與中介目標(biāo)的挑選有關(guān)。而有關(guān)的傳導(dǎo)機(jī)制的觀點(diǎn)，往往構(gòu)成貨幣政策中介目標(biāo)挑選的理論基礎(chǔ)。

二、早期凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

MS↑→r↓→I↑→E↑→Y↑有兩方面緣故可能脫節(jié)：M

r

受貨幣需求利率彈性的影響

r

I受投資支出的利率彈性的影響特點(diǎn)：強(qiáng)調(diào)利率在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用，貨幣政策可能失效。

三、托賓的q理論四、早期貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

MS↑→E↑→I↑→Y↑MS↑→E↑，貨幣供養(yǎng)的增強(qiáng)直接影響支出（貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定，公眾手持貨幣量超過其意愿持有的貨幣量，必然增強(qiáng)支出）“黑箱理論”E↑→I↑，超過意愿持有的貨幣，用于購買金融資產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)投資、人力資本的投資等，如投資金融資產(chǎn)偏多，金融資產(chǎn)市值上漲，會(huì)刺激產(chǎn)業(yè)投資，產(chǎn)業(yè)投資的增強(qiáng)，既可能促使產(chǎn)出增強(qiáng)，也會(huì)促使產(chǎn)品價(jià)格上漲等。所以使名義收入變動(dòng)。

五、信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論六、財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制

第四節(jié)

貨幣政策與中介目標(biāo)

一、貨幣政策工具、中介目標(biāo)與總算目標(biāo)之間的關(guān)系貨幣政策對實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的作用是間接的。中央銀行運(yùn)用一定的貨幣政策工具，往往不能直接地達(dá)到其預(yù)期的總算目標(biāo)，而只能通過控制某一中介目標(biāo)，并通過這一中介目標(biāo)的傳導(dǎo)來間接地作用于實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，從而達(dá)到總算目標(biāo)。

貨幣政策工具、

中介目標(biāo)與總算目標(biāo)之間的關(guān)系二、貨幣政策中介目標(biāo)的挑選標(biāo)準(zhǔn)可測性：中央銀行能夠?qū)@些被作為貨幣政策中介目標(biāo)的變量加以比較確切的統(tǒng)計(jì)。所以，這種變量必須具有比較明確的定義，以便于中央銀行對它加以看見、分析和監(jiān)測。同時(shí)，中央銀行能夠疾馳地獲取這一變量確實(shí)切數(shù)據(jù)。可控性：中央銀行能夠?qū)ζ渑e行有效控制相關(guān)性：作為中介指標(biāo)的變量與總算目標(biāo)之間要有密切的聯(lián)系。抗干擾性：應(yīng)選取那些受外來因素干擾程度較低的中介指標(biāo)。惟獨(dú)選取受干擾程度較低的中介目標(biāo)，才干通過貨幣政策工具的操作達(dá)到總算目標(biāo)。與經(jīng)濟(jì)體制、金融體制有較好的適應(yīng)性三、貨幣政策近期中介目標(biāo)短期利率：可測性強(qiáng)；可控性：相關(guān)性基礎(chǔ)貨幣：可測性強(qiáng)；可控性：中央銀行不能徹低控制，但通過資產(chǎn)負(fù)債表的其他科目來調(diào)節(jié)；相關(guān)性：B中C的變動(dòng)可能對物價(jià)帶來直接影響，R的變動(dòng)影響商業(yè)銀行的貸款進(jìn)而對投資等產(chǎn)生影響。－－是較理想的中介目標(biāo)超額決定金：取決于商業(yè)銀行的意愿和財(cái)務(wù)情況而不易為貨幣當(dāng)局測度和控制。相關(guān)性強(qiáng)，與貸款量有較大的相關(guān)性。再貸款：可測性強(qiáng)；可控性：相關(guān)性四、潛在的中介目標(biāo)變量利率貨幣供養(yǎng)量信貸規(guī)模（一）利率作為中介目標(biāo)的特點(diǎn)從可測性來看，利率是可量化的，中央銀行可及時(shí)得到利率變動(dòng)的有關(guān)數(shù)據(jù)。利率與投資、消費(fèi)等都具有較高的相關(guān)性。中央銀行對利率的可控性并不強(qiáng)：中央銀行只能控制再貼現(xiàn)率、只能影響短期利率、中央銀行調(diào)節(jié)利率受匯率變動(dòng)的約束。抗干擾性差：分不清政策因素還是經(jīng)濟(jì)因素的影響。

－作為內(nèi)生變量，利率是順周期波動(dòng)

－作為政策變量，經(jīng)濟(jì)過熱，應(yīng)提高利率，經(jīng)濟(jì)繁榮，應(yīng)降低利率（二）貨幣供養(yǎng)量作為中介目標(biāo)的特點(diǎn)：可測性好：可容易看到各層次貨幣的數(shù)據(jù)可控性：中央銀行可以通過各種手段徹低控制M0，但不能徹低控制M1、M2相關(guān)性：貨幣供養(yǎng)的變動(dòng)對投資、消費(fèi)、凈出口有影響，與總算目標(biāo)有一定的相關(guān)性。抗干擾性強(qiáng)：－作為內(nèi)生變量，貨幣供養(yǎng)量的變動(dòng)是順循環(huán)的

－作為政策變量，貨幣供養(yǎng)量的變動(dòng)是逆循環(huán)的

各國貨幣政策中介目標(biāo)的挑選貨幣政策中介目標(biāo)的挑選要按照各國的詳細(xì)情況。如20世紀(jì)70年代中期以后，西方各國將中介目標(biāo)由利率改為貨幣供養(yǎng)量，90年代，因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新、金融管制放松、全球金融市場一體化，又轉(zhuǎn)而采用利率作為中介目標(biāo)。第五節(jié)

貨幣政策效果一、貨幣政策效果的概念二、影響貨幣政策效果的因素：貨幣政策時(shí)滯是從經(jīng)濟(jì)形勢的變化需要中央銀行操作貨幣政策，到總算目標(biāo)量變的變動(dòng)之間的時(shí)光間隔。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性中央銀行的自立性

貨幣政策時(shí)滯的分類認(rèn)識(shí)時(shí)滯決策時(shí)滯反應(yīng)時(shí)滯

貨幣政策時(shí)滯可能使穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的貨幣政策初衷反而給經(jīng)濟(jì)帶來不穩(wěn)定的沖擊。因?yàn)闀r(shí)滯的存在，中央銀行在執(zhí)行貨幣政策時(shí)可能達(dá)不到它的總算貨幣政策目標(biāo)。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性與貨幣政策效果傳導(dǎo)機(jī)制越暢，貨幣政策效果會(huì)越好。中央銀行自立性對貨幣政策的影響中央銀行自立性是指中央銀行在發(fā)揮中央銀行職能的過程中，不受國內(nèi)其他利益集團(tuán)影響的程度，這種自立性主要包括兩個(gè)方面，即政策自立性和信用自立性。

政策自立性是中央銀行在制定和執(zhí)行貨幣政策過程中自主性權(quán)力的大小。政策自立性受到一個(gè)國家政治權(quán)力結(jié)構(gòu)和利益集團(tuán)的影響，一個(gè)傾向于中央集權(quán)的國家，中央銀行的政策自立性則相對地較弱。

信用自立性是指財(cái)政赤字對中央銀行的依賴程度，倘若財(cái)政赤字主要是靠從中央銀行借款或透支來彌補(bǔ)的，那么，該中央銀行的信用自立性就較弱。信用自立性受到一個(gè)國家金