投資策略研究：AI投資中場尋找性價(jià)比與確定性

內(nèi)容目錄大事件進(jìn)一步催化市場 3多重消息共振再次引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈 3股價(jià)表現(xiàn)來看，上游硬件及下游應(yīng)用更占優(yōu) 32024年1月中旬來相關(guān)行業(yè)成交額占比顯著抬升 4景氣投資中場：性價(jià)比與確定性 7復(fù)盤2023年月行情見頂因素 7當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)看板塊已重新具備上漲條件 8尋找性價(jià)比 10尋找確定性 11六維多因子組合模型 14風(fēng)險(xiǎn)提示 16圖表目錄圖表1：能夠結(jié)合左側(cè)的圖片和文字指令生成右側(cè)的視頻 3圖表2：春節(jié)以來美股部分指數(shù)及個(gè)股走勢(shì) 4圖表3：2.19-3.15A股行業(yè)指數(shù)漲幅 4圖表4：年1至2024年3月日A股場相關(guān)行業(yè)成交額占比 5圖表5：年1至2024年3月日A股市場電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信行業(yè)月成交額占比 5圖表6：A股電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信行業(yè)月?lián)Q手率（%） 6圖表7：A股市場相關(guān)行業(yè)2024.2.5-2024.3.15漲跌幅 6圖表8：A股相關(guān)一級(jí)行業(yè)公募基金重倉股持股占比 7圖表9：年上半年A股相關(guān)公司減持金額前五 7圖表10：A股相關(guān)一級(jí)行業(yè)23Q1&Q2營收同比(%) 8圖表11：2023年英偉達(dá)股價(jià)（美元） 8圖表12：限制減持相關(guān)文件及會(huì)議 9圖表13：A股相關(guān)二級(jí)行業(yè)2023年風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后10圖表14：A股相關(guān)二級(jí)行業(yè)2023年夏普比率 10圖表15：A股相關(guān)二級(jí)行業(yè)2023年調(diào)整后最大回撤（%） 10圖表16：A股I相關(guān)二級(jí)行業(yè)203年滾動(dòng)市盈率PE（（截至2024311） 11圖表17：A股相關(guān)二級(jí)行業(yè)23Q1-Q3營收增速(%) 11圖表18：A股相關(guān)二級(jí)行業(yè)23Q1-Q3凈利潤增速11圖表19：A股相關(guān)二級(jí)行業(yè)2024年?duì)I收同比和凈利潤同比一致預(yù)期 12圖表20：多家商業(yè)大模型（包含可本地部署模型） 12圖表21：多數(shù)于創(chuàng)作相關(guān) 13圖表22：六維多因子模型組合推薦 14AI大事件進(jìn)一步催化市場多重消息共振再次引發(fā)AI產(chǎn)業(yè)鏈31301的視01就充分展示了自己和人類以及環(huán)境交互的能力。216正式發(fā)布了SoSoa108p的電影場景，其內(nèi)容包含豐富的角色、神態(tài)動(dòng)作、背景等細(xì)節(jié)。WOXO等的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方生成時(shí)長60135個(gè)單詞的長提示，生成具有各種場景和人物的視頻剪輯；3）基于模型的captioningGPT技術(shù)將簡短的用戶提示轉(zhuǎn)換為更長的詳細(xì)轉(zhuǎn)譯，不僅能提Sora可可確保畫面主體即使暫時(shí)離開視野也能保持不變。圖表1：Sora能夠結(jié)合左側(cè)的圖片和文字指令生成右側(cè)的視頻資料來源：OpenAI官網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)金融研究院221FY24Q4財(cái)報(bào)，F(xiàn)Y24Q4221.03元，yoy+265%，qoq+22%76.7%，yoy+10.61pctqoq+1.7pct184營收指引為240億美元（±2%22%26%。股價(jià)表現(xiàn)來看，上游硬件及下游應(yīng)用更占優(yōu)受益于上述幾個(gè)重點(diǎn)消息的推動(dòng)，國內(nèi)春節(jié)假期以來，美股在降息預(yù)期延后以及美債收2831551。拆分來看的話，我們選取代表硬件、大模型以及下游應(yīng)用的標(biāo)志性股票英偉達(dá)、微軟以8.48%0.56%圖表2：春節(jié)以來美股部分指數(shù)及個(gè)股走勢(shì)英偉達(dá)納斯達(dá)指數(shù) 微軟奈飛資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院從國內(nèi)視角看，A股整體行情延續(xù)了春節(jié)前的反彈力度，疊加LPR超預(yù)期大幅下調(diào)，成長板塊的整體漲幅顯著優(yōu)于價(jià)值。而伴隨美國AI產(chǎn)業(yè)鏈的催化，通信、計(jì)算機(jī)、傳媒、有色金屬分列前四位，當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈仍是市場的重要主線。圖表3：2.19-3.15A股行業(yè)指數(shù)漲幅25201510傳媒傳媒機(jī)械設(shè)備輕工制造資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院年1月中旬以來AI相關(guān)行業(yè)成交額占比顯著抬升從行業(yè)成交額占比來看，20241月底以來A13126.45%31534.60%板塊熱度不斷升高，成為市場熱點(diǎn)。圖表4：2023年1月至2024年3月15日A股市場AI相關(guān)行業(yè)成交額占比45403530252015105資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院分行業(yè)來看，電子與計(jì)算機(jī)成交額占比接近高位，截至3月15日，兩個(gè)行業(yè)的占比分別1275%1091%22041565.79%5.14%。圖表12024315A股市場電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信行業(yè)月成交額占比傳媒 通信 計(jì)算機(jī) 電子1816141210資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院315A股市場和54.50%228.8319.57個(gè)百分點(diǎn)，減幅較大。圖表6：A股電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信行業(yè)月?lián)Q手率（%）傳媒 通信 計(jì)算機(jī) 電子 A股0資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院202425T服務(wù)行業(yè)漲幅超過40%4437%40.26%。圖表7：A股市場AI相關(guān)行業(yè)2024.2.5-2024.3.15漲跌幅資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院景氣投資中場：性價(jià)比與確定性復(fù)盤年4-6月AI行情見頂因素2022202362022相關(guān)88.52%、282.69%138.23%。圖表8：A股AI相關(guān)一級(jí)行業(yè)公募基金重倉股持股占比2022Q4 2023Q1 2023Q21210電子 計(jì)算機(jī) 通信 傳媒資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院20232390.684%，減持總金額達(dá)139.3億元。圖表9：2023年上半年A股AI相關(guān)公司減持金額前五證券簡稱減持金額(萬元)一級(jí)行業(yè)區(qū)間漲跌幅(%)中際旭創(chuàng)104884.1通信446.4879漫步者53720.75電子135.104同花順47194.2計(jì)算機(jī)80.30713順絡(luò)電子46510.11電子-7.95415廣和通45104.69通信52.64889資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院第三，短期股價(jià)上漲過快，缺乏業(yè)績支撐。從營收增速的角度來看，四個(gè)一級(jí)行業(yè)中最好的通信板塊也僅能維持個(gè)位數(shù)的營收增速，而電子與計(jì)算機(jī)更是連續(xù)兩個(gè)季度營收增速同比為負(fù)。圖表10：A股AI相關(guān)一級(jí)行業(yè)23Q1&Q2營收同比(%)50-10電子 計(jì)算機(jī) 傳媒 通信資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院2023beta。圖表11：2023年英偉達(dá)股價(jià)（美元）英偉達(dá)(NVIDIA)6005004003002001000資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)看，AI板塊已重新具備上漲條件板塊的交2023年高點(diǎn)仍有不小的空間。關(guān)于限制減持，我國證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、北交所先后出臺(tái)多份文件，20238（。為了銜接和落實(shí)證監(jiān)會(huì)《減持新規(guī)》的監(jiān)管要求，2023926（8號(hào)——股份減持和持股管理（2023年修訂（2024315也對(duì)完善大股東減持的問題提出了相關(guān)看法。同天，證監(jiān)會(huì)制定出臺(tái)了《關(guān)于加強(qiáng)上市（試行圖表12：限制減持相關(guān)文件及會(huì)議時(shí)間 文件/會(huì)議 內(nèi)容一是上市公司設(shè)定了破發(fā)、破凈、分紅的“三道門檻是上市公司持股5％大股東在三個(gè)月內(nèi)通過證券交易所集中競價(jià)交易減持股份的總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的百分之一；三是持有、控制公司股份5％以上的原非流通股股東通過證券交易所掛牌交易出售的股份數(shù)量，每達(dá)到該公司股份總數(shù)百分之一時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起兩個(gè)工作2023827日2023926日2023926日2024315日2024315日

《進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為有關(guān)事項(xiàng)的通知》《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第8號(hào)——股份減持和持股管理（2023修訂》國務(wù)院新聞辦就強(qiáng)監(jiān)管防風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)政策舉行的發(fā)布會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行》

日內(nèi)作出公告；四是上市公司持股5％大股東通過證交所集中競價(jià)交易減持股份，需提前15個(gè)交易日披露減持計(jì)劃；五是上市公司采用集中競價(jià)交易方式減持回購股份的，每日減持的數(shù)量不得超過減持計(jì)劃披露日前二十個(gè)交易日日均成交量的25％，但每日減持?jǐn)?shù)量不超過二十萬股的除外；六是在任意連續(xù)九十個(gè)自然日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的1％。對(duì)破發(fā)、破凈等的具體標(biāo)準(zhǔn)予以明確；規(guī)定控股股東、實(shí)際控制人在預(yù)先披露減持計(jì)劃時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)是否存在破發(fā)、破凈或者分紅不達(dá)標(biāo)等情形進(jìn)行判斷，不存在有關(guān)情形的，可以披露減持計(jì)劃，并說明具體情況。明確不得減持情形，除破發(fā)、破凈情形外，增加公司最近一期經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告存在虧損情形的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級(jí)市場減持；保留適度盈余有利于公司長期發(fā)展，暫不將減持限制與分紅情況掛鉤；明確特殊主體比照?qǐng)?zhí)行的口徑，防止監(jiān)管套利；明確上市公司控股股東、實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人減持股份比照?qǐng)?zhí)行；無控股股東、實(shí)際控制人的，第一大股東及其實(shí)際控制人比照?qǐng)?zhí)行。全面完善減持規(guī)則體系，按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，全面防范繞道減持。主要包括：一是明確離婚、控股股東解散等情形的減持規(guī)則。二是明確股票質(zhì)押平倉、贈(zèng)與等方式的減持規(guī)則。三是禁止大股東、董事、高管參與以本公司股票為標(biāo)的物的衍生品交易，禁止限售股轉(zhuǎn)融通出借，限售股股東融券賣出。對(duì)于違規(guī)減持將責(zé)令購回并上繳價(jià)差，對(duì)于拒不改正的嚴(yán)厲處罰。一是全面完善減持規(guī)則體系；二是嚴(yán)格規(guī)范大股東減持行為；三是有效防范繞道減持，進(jìn)一步明確大股東、董事、高管在離婚、解散分立、解除一致行動(dòng)關(guān)系等情形下的減持，防范利用“身份”繞道；四是嚴(yán)厲打擊各類違規(guī)減持，加強(qiáng)減持行為技術(shù)控制，有效遏制違規(guī)減持。資料來源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，澎湃新聞，產(chǎn)業(yè)金融研究院的基礎(chǔ)設(shè)施2000在設(shè)備和應(yīng)用場景上仍200059%1383090%。尋找性價(jià)比從超額收益和風(fēng)險(xiǎn)收益比角度來看，上游通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)設(shè)備、通信服務(wù)行業(yè)以及下20230.71、0.380.420.94、0.760.790.620.920.67。圖表13：A股AI相關(guān)二級(jí)行業(yè)2023年風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后alpha 圖表14：A股AI相關(guān)二級(jí)行業(yè)2023年夏普比率

1.000.800.600.400.200.00資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院從調(diào)整后最大回撤看，超額收益較高的行業(yè)最大回撤同樣較為可控，上游通信設(shè)備、計(jì)202324.06%、23.41%32.16%31.18%。圖表15：A股AI相關(guān)二級(jí)行業(yè)2023年調(diào)整后最大回撤（%）40403530252015資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院從滾動(dòng)市盈率方面看，上游行業(yè)中計(jì)算機(jī)設(shè)備市盈率最高，為43.83，通信設(shè)備和通信服3352和2773428和20。可以發(fā)現(xiàn)，超額收益較高的行業(yè)估值也較高，個(gè)股成長性好，存在投資機(jī)會(huì)。圖表：A股AI相關(guān)二級(jí)行業(yè)3年滾動(dòng)市盈率（TM（截至..1）1201000資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院尋找確定性2023Q3分別為25.57%669.49%20232023100%370.49%。圖表17：A股AI相關(guān)二級(jí)行業(yè)23Q1-Q3營收增速圖表18：A股AI相關(guān)二級(jí)行業(yè)23Q1-Q3凈利潤增速0

8007005004003002001000

資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院202431.94%2237.90%、1044.09%136.49%。圖表19：A股AI相關(guān)二級(jí)行業(yè)2024年?duì)I收同比和凈利潤同比一致預(yù)期營收同比(一致預(yù)期,)凈利潤同比(一致預(yù)期,)半導(dǎo)體(申萬)1.11-39.10其他電子Ⅱ(申萬)-14.56-14.91元件(申萬)0.26-7.90光學(xué)光電子(申萬)3.45-14.43消費(fèi)電子(申萬)3.7911.50電子化學(xué)品Ⅱ(申萬)8.86-5.22計(jì)算機(jī)設(shè)備(申萬)6.1738.13通信設(shè)備(申萬)3.897.21IT服務(wù)Ⅱ(申萬)5.3189.27軟件開發(fā)(申萬)12.47102.91通信服務(wù)(申萬)7.1816.87游戲Ⅱ(申萬)10.492237.96廣告營銷(申萬)9.681044.09影視院線(申萬)31.94136.49數(shù)字媒體(申萬)4.529.05出版(申萬)5.7616.34電視廣播Ⅱ(申萬)3.9435.06資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院對(duì)比多家商業(yè)大模型（包含可本地部署模型）發(fā)現(xiàn)，這些模型在推理層面與當(dāng)前主流大能力相當(dāng)，商業(yè)大模型仍處于軍備競賽階段。為搶占先機(jī)，各大模型廠商會(huì)持續(xù)增加算力方面的投入。圖表20：多家商業(yè)大模型（包含可本地部署模型）資料來源：Reddit，產(chǎn)業(yè)金融研究院深耕視頻生成技術(shù)，圖表21：GPTs多數(shù)于創(chuàng)作相關(guān)資料來源：OpenAI，產(chǎn)業(yè)金融研究院應(yīng)用板塊的持續(xù)性仍然依賴AI產(chǎn)業(yè)鏈的重點(diǎn)仍將在于大模型多模態(tài)能力、準(zhǔn)確度以及安全性的比拼。在此背景下，以英偉達(dá)為首的算力硬件業(yè)績有望持續(xù)兌現(xiàn)。AI六維多因子組合模型投資標(biāo)的。模型構(gòu)建步驟ST股票。限制極端值:PE+-3倍標(biāo)準(zhǔn)差的值。3倍標(biāo)準(zhǔn)差的值，對(duì)剩余數(shù)據(jù)計(jì)算新的均值+-3倍標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)。數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化:使用[01]范圍內(nèi)。PEPE分位數(shù)標(biāo)為-1，不入選。計(jì)算得分:PE分位數(shù)因子取負(fù)值外，其余因子均為因子得分相加。各細(xì)分行業(yè)重點(diǎn)公司推薦這五個(gè)申萬二級(jí)行業(yè)中分別篩選出排名前四