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目錄TOC\o"1-2"\h\z\u回顧跨市場(chǎng)資產(chǎn)配置的擇時(shí)輔助工具:宏觀友好度評(píng)分指標(biāo)系 3宏觀友好度評(píng)分指標(biāo):資產(chǎn)及風(fēng)格的宏觀基本層面量化 3底層宏觀因子是搭建各類資產(chǎn)友好度評(píng)分的原材料 3在宏觀事件發(fā)生時(shí)進(jìn)行情景分析與敏感性分析 4日本央行加息對(duì)日本權(quán)益資產(chǎn)的影響 6日本首次加息尚未顯著影響日元息差交易 6JP宏觀友好度評(píng)分預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升 7日本央行加息對(duì)國際大類資產(chǎn)的影響 9日本加息對(duì)于美股的影響或較為中性 9日本加息對(duì)于美債的影響短期有限 10日本加息對(duì)于港股的影響短期偏中性 10日本加息對(duì)于黃金的影響不顯著 日本加息對(duì)于人民幣兌美元匯率的影響或較為中性 13配置建議:維持2024年全年大類資產(chǎn)配置建議 15風(fēng)險(xiǎn)因素 17評(píng)分指標(biāo)系宏觀友好度評(píng)分指標(biāo):資產(chǎn)及風(fēng)格的宏觀基本層面量化宏觀友好度評(píng)分指標(biāo)系是對(duì)投資時(shí)鐘理論的因子化處理,采用自上而下(A股風(fēng)格圖1:國君主動(dòng)配置團(tuán)隊(duì)宏觀友好度評(píng)分指標(biāo)體系思維導(dǎo)圖數(shù)據(jù)來源:B2024-INR升值動(dòng)力評(píng)分》等底層宏觀因子是搭建各類資產(chǎn)友好度評(píng)分的原材料底層宏觀因子是我們構(gòu)建各類風(fēng)格專屬宏觀友好度因子的原材料,也是下文的分析基礎(chǔ)。因子的構(gòu)建方式并不復(fù)雜,我們已在《如何以宏觀友》等報(bào)告中做過介紹。20251日的宏觀一致預(yù)期數(shù)據(jù),中性假設(shè)下,主要的底層宏觀因子及對(duì)應(yīng)的周期友好度評(píng)分指標(biāo)未來一年的運(yùn)行趨勢(shì)大致如下:CN金融周期友好度邊際調(diào)整;CN庫存周期友好度震蕩上行;CN美林周期友好度下行;金融周期友好度小幅上行;庫存周期友好度先下后上;美林周期友好度小幅上行;庫存周期友好度震蕩走平;CN出口景氣度評(píng)分下行;ININ庫存周期友好度小幅上行。圖2:預(yù)計(jì)2024年9類周期宏觀友好度評(píng)分指標(biāo)走勢(shì)分化806040202019-122020-022019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12CN金融周期友好度評(píng)分 CN庫存周期友好度評(píng)分 CN美林周期友好度評(píng)US金融周期友好度評(píng)分 US庫存周期友好度評(píng)分 US美林周期友好度評(píng)分庫存周期友好度評(píng)分 CN出口景氣度評(píng)分 庫存周期友好度評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)來源:Bloomberg20231231202411520241231預(yù)期數(shù)字來自于彭博。在宏觀事件發(fā)生時(shí)進(jìn)行情景分析與敏感性分析上述預(yù)測(cè)皆為基于市場(chǎng)宏觀一致預(yù)期數(shù)據(jù)得到的中性線性預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。當(dāng)突發(fā)事件發(fā)生時(shí),市場(chǎng)預(yù)期會(huì)發(fā)生調(diào)整與修正,因此我們需要根據(jù)宏觀友好度體系的反應(yīng)方向邏輯矩陣進(jìn)行情景與敏感性分析。2024319-0.1%上調(diào)0-0.1%ETF模與此前基本持平。日本央行表示將暫時(shí)維持寬松的貨幣環(huán)境,未來亦將根據(jù)實(shí)際情況酌情實(shí)施貨幣政策,整體政策決議鴿于市場(chǎng)預(yù)期。JPY升值指標(biāo)、JPJP實(shí)際利率指標(biāo)的影響尚待觀察。本文主要定性分析日本央行加息決議對(duì)于(1)(2)美國權(quán)(3)(4)(5)黃金以及(6)人民幣兌美元匯率六大類資產(chǎn)的影響。圖3:日本央行加息主要通過日本實(shí)際利率上行與對(duì)日本經(jīng)濟(jì)信心改善影響大類資產(chǎn)價(jià)格數(shù)據(jù)來源:注:由日元息差交易變化影響JPY升值指標(biāo)與US實(shí)際利率指標(biāo)的傳導(dǎo)途徑基于主觀邏輯與經(jīng)驗(yàn)得到,故用虛線表示。日本首次加息尚未顯著影響日元息差交易根據(jù)利率平價(jià)理論,兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體央行政策利率利差與貨幣對(duì)匯率的變化方向一致。由于日本作為低息融資貨幣的獨(dú)特屬性,雖然日本央行宣布(carrytrading)的視角進(jìn)行解釋。所謂日元息差交易,是在日本央行長(zhǎng)期維持負(fù)利率的情況下,國際投資者融入低息日元,再兌換成其他外幣以投資其他國家高收益國債等金融資產(chǎn),一面賺取無風(fēng)險(xiǎn)的債券利差收益,一面押注日元貶值獲利。具體完整的日元套息交易流程如表2所示:表1:完整的日元套息交易流程完整的套息交易現(xiàn)金流???? ????(1)賣出日債獲得JPY+???????????????(??1???0)(2)將JPY兌換為USD??+????0????? ?????????????????(??1???0)+????1??????????????(??1???0)0 0(3)購買美債UST???????0??+??????????????(??1???0)0合計(jì)(以美元計(jì)價(jià))0?? ??+??????????????(??1???0)???????????????(??1???0)0 1數(shù)據(jù)來源:注:??以日元計(jì)價(jià),????0為??0時(shí)的匯率,????1為??1時(shí)的匯率,????????為日本國債利率,????????為美國國債利率。3所示。表2:中途退出日元套息交易流程中途退出套息交易現(xiàn)金流???? ???(1)賣出美債UST+????+ ??????????(??????0)????0(2)將USD兌換為JPY??+????0????? ??? ??????????(???+????? ??????????(??????0)????0 ????0(3)償還賣出的日債JPT???????0?????????????(??????0)合計(jì)(以美元計(jì)價(jià))0?? ??+ ??????????(??????0)? ??????????(??????0)????0 ?????數(shù)據(jù)來源:注1:??以日元計(jì)價(jià),????0為??0時(shí)的匯率,?????為???時(shí)的匯率,????????為日本國債利率,????????為美國國債利率。注2:中途退出套息交易需要先賣出美國國債獲得美元,再在外匯市場(chǎng)換回日元來償還之前的賣空的日本國債以平倉,這種拋售美元并同時(shí)買回日元的行為會(huì)推動(dòng)美元貶值和日元升值。邏輯上,若息差交易規(guī)模超預(yù)期縮減,美債需求將減少,美債名義利率應(yīng)上行,帶動(dòng)美國實(shí)際利率上行,US金融周期友好度評(píng)分下降,全球資產(chǎn)都將受其影響。目前偏鴿派的小幅加息后,日美利差依然較大,息差交易還有利可圖,交易規(guī)模短期將得以維持,日元回流或并不明顯,因此對(duì)全球資本市場(chǎng)的流動(dòng)性沖擊有限。對(duì)于日元匯率而言,JPY升值指標(biāo)一致預(yù)期數(shù)據(jù)中已經(jīng)包含了日本加息的預(yù)期,且由于影響日元匯率的因素較多1、邏輯復(fù)雜,僅以息差交易進(jìn)行解釋力度有限。JP宏觀友好度評(píng)分預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升20242《日股基本維度量化:JP宏觀友好度境對(duì)于日本權(quán)益資產(chǎn)的友好程度。35%20%JP滯銷指標(biāo)、滯后12個(gè)月的JP實(shí)際利率指標(biāo)與JPY升值指標(biāo)合成JP宏觀綜合指標(biāo)。具體公式為:宏觀綜合壓力指標(biāo)=35%×JP滯脹指標(biāo)+15%×JP滯銷指標(biāo)+30%×(滯后12M的)JP實(shí)際利率指標(biāo)+20%×JPY升值指標(biāo)。對(duì)JP宏觀綜合壓力指標(biāo)進(jìn)行逆序百分位處理可得到JP宏觀友好度2005宏觀友好度評(píng)分與日經(jīng)指數(shù)漲跌幅的相關(guān)系數(shù)超0.75,具有較為顯著的解釋力度。宏觀綜合20242024202365.3202476.3分。參JP線性回歸模型測(cè)算以日元本幣計(jì)價(jià)的日經(jīng)指數(shù)收益率約為23%。實(shí)際利率指標(biāo)預(yù)期邊際上行,但JP實(shí)際利率指標(biāo)是一個(gè)領(lǐng)先性指標(biāo),其對(duì)宏觀流動(dòng)性的緊縮效應(yīng)將在一年JP實(shí)際利率指標(biāo)預(yù)期上行對(duì)當(dāng)前日本權(quán)益資產(chǎn)影響有限。負(fù)利率政策結(jié)束反映日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明確,日本制造業(yè)與庫存JP庫存周期友好度評(píng)分預(yù)期邊際提升,利于日本權(quán)益表現(xiàn)。負(fù)利率時(shí)代結(jié)束同樣反映日本實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速改善,通脹溫和,經(jīng)1影響日元匯率變動(dòng)的因素較多,我們將在后續(xù)的專題報(bào)告中深入討論日元升值邏輯以及定量化分析工具JPY升值動(dòng)力指標(biāo)。JP美林周期友好度評(píng)分預(yù)期則邊際提升,利于日本權(quán)益表現(xiàn)。政策后,我們觀察到美元兌2024319日,USDJPY150。說明JPYJPY總而言之,由于JP實(shí)際利率指標(biāo)預(yù)期上行所帶來的壓力,未來或被JP滯銷指標(biāo)、JP滯脹指標(biāo)下行所抵消,加息對(duì)JPY升值指標(biāo)預(yù)期的影響相對(duì)模糊,JP宏觀友好度評(píng)分指標(biāo)所代表的日股宏觀環(huán)境展望依然偏正面。表3:JP宏觀友好度評(píng)分反應(yīng)方向邏輯矩陣(情景與敏感性分析)JP金融周期友好度評(píng)分JP庫存周期友好度評(píng)分JP美林周期友好度評(píng)分JPY升值指標(biāo)JP宏觀友好度評(píng)分↑↑↑↓樂觀情景日本貨幣政策超預(yù)期寬松↑日本制造業(yè)補(bǔ)庫情況優(yōu)于預(yù)期↑日本實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速高于預(yù)期↑美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策態(tài)度鷹于預(yù)期↑悲觀情景日本貨幣政策超預(yù)期緊縮↓日本制造業(yè)補(bǔ)庫情況不及預(yù)期↓日本實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期↓美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策態(tài)度鴿于預(yù)期↓復(fù)合情景日本貨幣政策超預(yù)期寬松↑日本制造業(yè)補(bǔ)庫情況優(yōu)于預(yù)期↑日本實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期↓美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策態(tài)度鷹于預(yù)期↑數(shù)據(jù)來源:注:注:“JPJP宏觀友好度評(píng)分下行。日本加息對(duì)于美股的影響或較為中性2022《宏觀友好度視角下的中美權(quán)益資產(chǎn)比較》宏觀壓力指標(biāo)進(jìn)行逆序百分位處理計(jì)算得到,以便于評(píng)估當(dāng)前宏觀環(huán)境對(duì)于美國權(quán)益資產(chǎn)的友好程度。US宏觀綜合壓力指標(biāo)由美債實(shí)際利率、滯銷指標(biāo)以及滯脹指標(biāo)合成得到,本質(zhì)上是對(duì)美國的金融周期、庫存周期以及美林周期等宏觀周期進(jìn)行因子化處理。具體公式為:US宏觀綜合壓力指標(biāo)=25%×十年期美債實(shí)際利率+50%×滯銷指標(biāo)+25%×滯脹指標(biāo)。歷史上,US宏觀友好度評(píng)分與美股收益率的相關(guān)系數(shù)超過0.73,具有較強(qiáng)的相關(guān)性。從宏觀基本層面看,US宏觀友好度評(píng)分對(duì)于美股收益率有著較強(qiáng)的解釋力度。宏觀友好度評(píng)分的情景與敏感性分析,日本央行結(jié)束負(fù)利率并宣布將取消收益率曲線控制政策對(duì)美國權(quán)益的影響如下:基于前文的分析,我們認(rèn)為息差交易對(duì)于全球大類資產(chǎn)的短期表現(xiàn)干擾有限。由于市場(chǎng)對(duì)于日本加息預(yù)期交易較為充分,US金融周期友日本負(fù)利率政策結(jié)束對(duì)美國庫存周期友好度預(yù)期沒有明顯影響。日本負(fù)利率政策結(jié)束對(duì)美國美林周期友好度預(yù)期沒有明顯影響。宏觀綜合壓力指標(biāo)公式以及各因子的邊際變化方向,我們預(yù)計(jì)政策短期對(duì)美國權(quán)益資產(chǎn)的影響較為中性。表4:US宏觀友好度評(píng)分反應(yīng)方向邏輯矩陣(情景與敏感性分析)US金融周期友好度評(píng)分US庫存周期友好度評(píng)分US美林周期友好度評(píng)分US宏觀友好度↑↑↑樂觀情景央行超預(yù)期降準(zhǔn)或降息↑經(jīng)濟(jì)軟著陸概率上修↑通脹水平超預(yù)期下行↑悲觀情景央行降息幅度不及預(yù)期↓經(jīng)濟(jì)軟著陸概率下修↓通脹水平超預(yù)期上行↓復(fù)合情景央行超預(yù)期降準(zhǔn)或降息↑經(jīng)濟(jì)軟著陸概率上修↑通脹水平超預(yù)期上行↓數(shù)據(jù)來源:注:注:“US”意味負(fù)相關(guān),即某指標(biāo)上行意味著US宏觀友好度評(píng)分下行。日本加息對(duì)于美債的影響短期有限2022《美債實(shí)際利率中期向下拐點(diǎn)將于春CPIPMI10-2Y具體公式為:美聯(lián)儲(chǔ)緊縮動(dòng)力指標(biāo)=60%×CPI租金-50%×失業(yè)率+30%×景氣度+60%×期限利差。政策對(duì)于美債主要在于影響息差交易,而并非直接影響表5:美聯(lián)儲(chǔ)緊縮動(dòng)力評(píng)分反應(yīng)方向邏輯矩陣(情景與敏感性分析)CPI租金失業(yè)率PMI10-2Y期限利差美聯(lián)儲(chǔ)緊縮動(dòng)力評(píng)分↑↓↑↑樂觀情景內(nèi)生性通脹粘性強(qiáng),CPI超預(yù)期上行↑經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng),失業(yè)率低于預(yù)期↑經(jīng)濟(jì)景氣程度高于預(yù)期↑期限利差走闊,衰退預(yù)期較弱↑悲觀情景內(nèi)生性通脹粘性弱,CPI超預(yù)期下行↓經(jīng)濟(jì)韌性弱,失業(yè)率高于預(yù)期↓經(jīng)濟(jì)景氣程度弱于預(yù)期↓期限利差收斂,衰退預(yù)期較強(qiáng)↓復(fù)合情景內(nèi)生性通脹粘性強(qiáng),CPI超預(yù)期上行↑經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng),失業(yè)率低于預(yù)期↑通脹水平超預(yù)期上行↑期限利差收斂,衰退預(yù)期較強(qiáng)↓數(shù)據(jù)來源:↑↓聯(lián)儲(chǔ)緊縮動(dòng)力評(píng)分下行。日本加息對(duì)于港股的影響短期偏中性在發(fā)布于2023年2月的專題報(bào)告《擇木而棲:A股和港股輪動(dòng)規(guī)律研究》中,我們定義了HK宏觀友好度評(píng)分,以便于評(píng)估當(dāng)前宏觀環(huán)境對(duì)于中國香港權(quán)益資產(chǎn)的友好程度。HK宏觀友好度評(píng)分由CN庫存周期友好度評(píng)分以及US金融周期友好度評(píng)分合成得到,本質(zhì)上是對(duì)中國的庫存周期以及美國的金融周期等宏觀周期進(jìn)行因子化處理。具體公式為:HK宏觀友好度評(píng)分=67%×CN庫存周期友好度評(píng)分+33%×US金融周期友好度評(píng)分。歷史上,HK宏觀友好度評(píng)分與港股收益率的相關(guān)系數(shù)超過0.65,具有較強(qiáng)的相關(guān)性。從宏觀基本層面看,HK宏觀友好度評(píng)分對(duì)于港股收益率有著較強(qiáng)的解釋力度。HK宏觀友好度評(píng)分的情景與敏感性分析,日本央行結(jié)束負(fù)利率并宣布將取消收益率曲線控制政策對(duì)中國香港權(quán)益的影響如下:基于前文的分析,我們認(rèn)為息差交易因素對(duì)于全球大類資產(chǎn)的短期表現(xiàn)影響有限,日本加息事件短期不會(huì)對(duì)全球宏觀流動(dòng)性造成顯著沖擊。金融周期友好度評(píng)分預(yù)期維持穩(wěn)定,對(duì)于中國香港權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)沒有明顯影響。日本負(fù)利率政策結(jié)束對(duì)中國庫存周期友好度預(yù)期沒有明顯影響。HK宏觀綜合壓力指標(biāo)公式以及各因子的邊際變化方向,我們預(yù)計(jì)政策短期對(duì)中國香港權(quán)益資產(chǎn)的影響較為中性。表6:HK宏觀友好度評(píng)分反應(yīng)方向邏輯矩陣(情景與敏感性分析)CN金融周期友好度評(píng)分US金融周期友好度評(píng)分HK宏觀友好度↑↑樂觀情景央行超預(yù)期降準(zhǔn)或降息↑美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)偏鴿,美債利率超預(yù)期下行↑悲觀情景央行降息幅度不及預(yù)期↓美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)偏鷹,美債利率超預(yù)期上行↓復(fù)合情景央行超預(yù)期降準(zhǔn)或降息↓美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)偏鴿,美債利率超預(yù)期下行↑數(shù)據(jù)來源:↑HK宏觀友好度評(píng)分上行HK宏觀友好度評(píng)分下行。日本加息對(duì)于黃金的影響不顯著2022《如何估算黃金的避險(xiǎn)需求——基于一個(gè)初級(jí)的黃金公式》中,我們提出了一個(gè)用于黃金定價(jià)的初級(jí)公式,以便于評(píng)估中性情景下黃金的價(jià)格中樞。由于公式自變量分別為CRB商品綜合指數(shù)與美債實(shí)際利率,本質(zhì)上是對(duì)韓國的庫存周期、中國的庫存周期與美國的金融周期等宏觀周期與國際地緣政治形勢(shì)進(jìn)行因子化處理。具體公式為:黃金基本價(jià)格=3.2×CRB商品綜合指數(shù)-226×美債實(shí)際利率。黃金實(shí)際價(jià)格與黃金基本價(jià)格之差為市場(chǎng)隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),當(dāng)前黃金價(jià)格中暗含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)約為828美元/盎司,處于歷史高位。在發(fā)布于2024年1月的《2024年全球大類資產(chǎn)主動(dòng)配置展望》中,我們預(yù)測(cè):在中性情景下,2024CRB560水CPI10-2Y國債期限利差等因子構(gòu)建的美聯(lián)儲(chǔ)緊縮動(dòng)力評(píng)分的領(lǐng)先性以及市場(chǎng)宏觀一致預(yù)期,20241.62%(理論)1422美元/盎司?;趯?duì)于黃金定價(jià)公式的情景與敏感性分析,日本央行結(jié)束負(fù)利率并宣布將取消收益率曲線控制政策對(duì)黃金價(jià)格的影響如下:基于前文的分析,我們認(rèn)為息差交易相關(guān)擔(dān)憂對(duì)全球大類資產(chǎn)的短期沖擊有限,US金融周期友好度評(píng)分預(yù)期維持穩(wěn)定,即美國實(shí)際利率預(yù)期未受到明顯影響。商品綜合指數(shù)沒有直接聯(lián)系。結(jié)合黃金定價(jià)公式以及各因子的邊際變化方向,我們預(yù)計(jì)日本央行宣布結(jié)束負(fù)利率并退出YCC政策短期對(duì)黃金價(jià)格的影響較為中性。表7:黃金定價(jià)公式反應(yīng)方向邏輯矩陣(情景與敏感性分析)CRB商品綜合指數(shù)美債實(shí)際利率市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒黃金定價(jià)公式↑↓↑樂觀情景全球商品需求超預(yù)期↑美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息↑全球地緣政治沖突超預(yù)期升溫↑悲觀情景全球供需關(guān)系不平衡,商品指數(shù)下跌↓美國通脹韌性強(qiáng),美國貨幣政策超預(yù)期緊縮↓全球地緣政治沖突超預(yù)期降溫↓復(fù)合情景全球供需關(guān)系不平衡,商品指數(shù)下跌↓美國通脹韌性強(qiáng),美國貨幣政策超預(yù)期緊縮↓全球地緣政治沖突超預(yù)期升溫↑數(shù)據(jù)來源:注:注:“↑”意味正相關(guān),即某指標(biāo)上行意味著黃金定價(jià)公式上行;“↓”意味負(fù)相關(guān),即某指標(biāo)上行意味著黃金定價(jià)公式下行。日本加息對(duì)于人民幣兌美元匯率的影響或較為中性2023《人民幣兌美元匯率即將開啟一輪升值趨勢(shì)》RMB升值動(dòng)力評(píng)分指標(biāo),以便于評(píng)估當(dāng)前宏觀環(huán)境對(duì)于人民幣兌美元匯率的友好程度。RMB出口友好度評(píng)分、金融周期友好庫存周期友好度評(píng)分合成得到,本質(zhì)上是對(duì)中國的出口景氣度、中美兩國之間的金融與庫存周期等宏觀周期之差進(jìn)行因子化處理。具體公式為:RMB升值動(dòng)力評(píng)分=35%×CN出口友好度評(píng)分+50%×CN-US金融周期友好度評(píng)分+15%×CN-US庫存周期友好度評(píng)分。MB0.81具有極強(qiáng)的相關(guān)性。從宏觀基本層面看,RMB升值動(dòng)力評(píng)分對(duì)于人民幣兌美元匯率升貶幅度有著極強(qiáng)的解釋力度?;趯?duì)于RMB升值動(dòng)力評(píng)分公式的情景與敏感性分析,日本央行結(jié)束負(fù)利率并宣布將取消收益率曲線控制政策對(duì)人民幣兌美元匯率的影響如下:基于前文的分析,我們認(rèn)為息差交易因素對(duì)于全球大類資產(chǎn)的短幣兌美元匯率表現(xiàn)沒有明顯影響。庫存周期友好度預(yù)期沒有明顯影響。日本負(fù)利率政策結(jié)束對(duì)CN出口景氣度評(píng)分沒有明顯影響。結(jié)合RMB升值動(dòng)力指標(biāo)公式以及各因子的邊際變化方向,我們預(yù)計(jì)日本央行宣布結(jié)束負(fù)利率并退出YCC政策短期對(duì)人民幣匯率的影響較為中性。表8:RMB升值動(dòng)力評(píng)分反應(yīng)方向邏輯矩陣(情景與敏感性分析)CN金融周期友好度評(píng)分US金融周期友好度評(píng)分CN庫存周期友好度評(píng)分US庫存周期友好度評(píng)分CN出口景氣度RMB升值動(dòng)力評(píng)分↓↑↑↓↑樂觀情景央行降息幅度不及預(yù)期↑美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)偏鴿,美債利率超預(yù)期下行↑經(jīng)濟(jì)修復(fù)程度超激政策出臺(tái)超預(yù)期↑美國經(jīng)濟(jì)韌性弱化,軟著陸預(yù)期下修↑地緣政治矛盾好轉(zhuǎn)、海外經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期上行↑悲觀情景央行超預(yù)期降準(zhǔn)或降息↓美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)預(yù)期上行↓經(jīng)濟(jì)修復(fù)程度弱出臺(tái)不及預(yù)期↓美國經(jīng)濟(jì)韌性與軟著陸預(yù)期進(jìn)一步上修↓地緣政治矛盾惡濟(jì)周期下行↓復(fù)合情景央行超預(yù)期降準(zhǔn)或降息↓美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)偏鴿,美債利率超預(yù)期下行↑經(jīng)濟(jì)修復(fù)程度超激政策出臺(tái)超預(yù)期↑美國經(jīng)濟(jì)韌性與軟著陸預(yù)期進(jìn)一步上修↓地緣政治矛盾好轉(zhuǎn)、海外經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期上行↑數(shù)據(jù)來源:MBMB升值動(dòng)力評(píng)分下行。配置建議:維持以宏觀友好度評(píng)分指標(biāo)系為分析載體,在年度宏觀一致預(yù)期與全球大類20241月的《2024年A對(duì)本文所涉及的(1)(2)(3)(4)中國香港權(quán)益人民幣兌美元匯率六大類資產(chǎn)而言,由于此前預(yù)期充分,日本溫和的加息短期對(duì)上述六大類資產(chǎn)走勢(shì)影響偏2024年全年的大類資產(chǎn)配置建議不變。但如若日本央行后續(xù)加息節(jié)奏鷹于市場(chǎng)預(yù)期,加息對(duì)經(jīng)濟(jì)累積的效應(yīng)或?qū)暧^因子以及息差交易因素產(chǎn)生較大的影響,屆時(shí)全球資本市場(chǎng)的波動(dòng)或?qū)⒂兴嵘1?:截至2024年3月20日的全球大類資產(chǎn)主動(dòng)配置展望觀點(diǎn)匯總大類資產(chǎn)細(xì)分資產(chǎn)配置展望配置邏輯權(quán)益A股標(biāo)配預(yù)計(jì)CNEA美股低配預(yù)計(jì)美股所面臨的宏觀環(huán)境將有所改善,但絕對(duì)水平不高。美股實(shí)際表現(xiàn)主要取決于美股投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的運(yùn)行方向,一旦長(zhǎng)周期樂觀情緒趨弱,市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)回歸短周期經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀,則美股的波動(dòng)或?qū)⒎糯?。H股標(biāo)配2024年隨著中國庫存周期改善,實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)并企穩(wěn),疊加海外美聯(lián)儲(chǔ)退印
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