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正文目錄當(dāng)下為什么建議關(guān)注GARP類風(fēng)格? 4宏觀期臨點(diǎn)關(guān)注攻守備”的GARP4GARP風(fēng)中的“Growth”多體在心產(chǎn) 6GARP風(fēng)優(yōu)單的息或心產(chǎn)格 9市場(chǎng):市場(chǎng)逐步企,格偏向價(jià)值 11寬基行表現(xiàn) 11風(fēng)格現(xiàn) 14TMT16GLDI情指數(shù) 16流動(dòng)觀察 21全球數(shù)據(jù)集萃 23美聯(lián)加預(yù)期 23全球類產(chǎn)現(xiàn) 24港股場(chǎng)察 28風(fēng)險(xiǎn)提示 29圖表目錄圖表1:當(dāng)下宏觀預(yù)期舊分歧較大,既可轉(zhuǎn)基本面復(fù)蘇的情景3”,也可能回到基本面轉(zhuǎn)弱的情景1” 425圖表3:但當(dāng)下大量高息行業(yè)的估值來(lái)到史高位 6圖表4:結(jié)合剩余流動(dòng)周期,經(jīng)濟(jì)上行期注增長(zhǎng)和盈利質(zhì)量,濟(jì)底期注重高股息 7圖表5:枚舉當(dāng)前A股公認(rèn)的50個(gè)核心資產(chǎn)標(biāo)的(如貴州茅臺(tái)、中國(guó)海油、、寧德時(shí)代等),盈利質(zhì)量和盈利穩(wěn)定性是核心資產(chǎn)最突出的2個(gè)特征 8圖表6:枚舉當(dāng)前美股認(rèn)的50個(gè)核心資產(chǎn)標(biāo)的如Visa、微軟、蘋(píng)果、偉達(dá)等,盈利質(zhì)量和盈穩(wěn)性是核心資產(chǎn)最突的2個(gè)特征 8圖表7:枚舉當(dāng)前日認(rèn)的50個(gè)核心資產(chǎn)標(biāo)(如豐田汽車、信化、任天堂、日清食品等,利量和盈利穩(wěn)定性是心產(chǎn)最突出的2個(gè)特征 9圖表8:回測(cè)結(jié)果看,股息+低PE+高ROE+低波動(dòng)是GARP策略的優(yōu)選指標(biāo) 10圖表9:“攻守兼?zhèn)洹钡膫€(gè)股梳理——股息率分位數(shù)>80+過(guò)去5年P(guān)E分位數(shù)<20+ROE分位數(shù)>50+盈增速波動(dòng)率分位數(shù)<30+市值>50億元 11圖表10:主要寬基指漲跌幅情況 12圖表主要風(fēng)格指漲跌幅情況 12圖表12:上周各申萬(wàn)級(jí)行業(yè)漲跌幅情況 12圖表13:主要寬基指估值水平(PE) 12圖表14:申萬(wàn)一級(jí)行估值水平(PE) 12圖表15:市場(chǎng)寬基指數(shù)ERP水平 13圖表16:主要一級(jí)行盈利預(yù)期調(diào)整情況 13圖表17:一年期輪動(dòng)平持續(xù)回升 14圖表18:3月期輪動(dòng)水持續(xù)回升 14圖表19:市場(chǎng)景氣有性開(kāi)始回升 14圖表20:各大行業(yè)景有效性情況 14圖表21:國(guó)聯(lián)策略GLRV相對(duì)估值表上周平相估值溢價(jià)抬升的行包汽車醫(yī)療、食飲等 1522GLIRS裝、商貿(mào)、建筑產(chǎn)等 16圖表23:成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)波動(dòng)情況 16圖表24:本輪風(fēng)格演情況 16圖表25:行業(yè)GLDI情熱度上行上周業(yè)GLDI情緒熱度周期TMT上必選消費(fèi)上行、可選消上。 17圖表26:全AGLDI(擴(kuò)散指數(shù)),快線交易熱度相比前上升30pct,最新讀數(shù)92....................................................................17圖表27:計(jì)算機(jī)GLDI(擴(kuò)散指數(shù)),快線交易熱度相比前上升6pct,最新讀數(shù)95....................................................................18圖表28:電力GLDI(擴(kuò)散指數(shù)),快線交易熱度相比前上升21pct,最新讀數(shù)96....................................................................18圖表29:半導(dǎo)體GLDI(擴(kuò)散指數(shù)),快線交易熱度相比前上升2pct,最新讀數(shù)78....................................................................19圖表30:當(dāng)前情緒熱下,1m遠(yuǎn)期勝率不足50 19圖表31:當(dāng)前情緒熱水平下,1m遠(yuǎn)期勝率不足50 19圖表32:可選消費(fèi)相金融短期熱度升至位 20圖表33:必選消費(fèi)相周期熱度升至高位 21圖表34:上周個(gè)股跑指數(shù) 21圖表35:上周ETF總流出,價(jià)值類流出多億元) 21圖表36:3月微觀流動(dòng)環(huán)比改善,北上資流、杠桿資金流入(元) 22圖表37:北向資金整流出情況 22圖表38:各行業(yè)北向金流出情況 22圖表39:兩融余額情況 23圖表40:市場(chǎng)換手率于高位 2341:1525-550624圖表42:根據(jù)利率期隱含未來(lái)聯(lián)邦基金率最高概率推演的加路徑 24圖表43:美國(guó)期限利較上周走闊,且仍于掛狀態(tài) 25圖表44:上周權(quán)益市中港股表現(xiàn)較好美和英國(guó)國(guó)債下降品指數(shù)漲、原油上漲。 26圖表45:上周美股能源保險(xiǎn)材料資本物表占優(yōu)股汽車與汽車件、消費(fèi)者服務(wù)表現(xiàn)占;股軟件與服務(wù)相對(duì)優(yōu) 27圖表46:上周港股、A小盤(pán)占優(yōu),美股大占優(yōu) 27圖表47:港股、A股成風(fēng)格占優(yōu) 27圖表48:較之前一周機(jī)構(gòu)對(duì)美股盈利變不大 28圖表49:上周恒生AH價(jià)指數(shù)基本持平,于1倍標(biāo)準(zhǔn)差以上 28圖表50:上周南向資凈流入約195.02億元 29圖表51:結(jié)構(gòu)上上周件與服務(wù)銀行能源流入最多耐用消費(fèi)品服裝、零售業(yè)凈流出最多 29GARPGARPPPI31GARP圖表31”資料來(lái)源:,此外,紅利策略的表現(xiàn)對(duì)估值較為敏感,當(dāng)前過(guò)高的估值限制了紅利策略的收益。PB、PE31240(圖表2:紅利策略對(duì)估值較為敏感,低估值+高股息+長(zhǎng)期持有才能獲得明顯超額資料來(lái)源:,圖表3:但當(dāng)下大量高股息行業(yè)的估值來(lái)到歷史中高位資料來(lái)源:,。數(shù)據(jù)截止至2024年3月8日GARPGrowth”更多體現(xiàn)在核心資產(chǎn)“5RO8PB絕對(duì)收益率StageM2絕對(duì)收益率StageM2增速剩余流動(dòng)性社融增速剩余流動(dòng)性低杠桿擴(kuò)張?jiān)鲩L(zhǎng)高利潤(rùn)增速高毛利率盈利質(zhì)量高ROE高現(xiàn)金水平低資本開(kāi)支高杠桿估值&開(kāi)支1234567↓↑↑↑↑↓↓↓↑↓↑↓↑↑↑↑↓↑-25%——0%17%29%-32%——-2%26%-34%——-1%-27%——6%-17%——-22%-18%資料來(lái)源:,結(jié)合剩余流動(dòng)性時(shí)鐘下的因子表現(xiàn),核心資產(chǎn)可作為“進(jìn)攻端”的配置思路。通常來(lái)說(shuō),具備高ROE、高毛利率這類特征的資產(chǎn)容易直接聯(lián)想到核心資產(chǎn)。我們分別枚舉了50個(gè)當(dāng)前A股、美股、日股市場(chǎng)較為公認(rèn)的核心資產(chǎn)標(biāo)的,如中國(guó)的貴州茅臺(tái)、中國(guó)海油、、寧德時(shí)代,美國(guó)的Visa、微軟、蘋(píng)果、英偉達(dá)等,日本的豐田汽車、信越化學(xué)、任天堂、日清食品等,這些公司的ROE、ROA、毛利率的分位數(shù)幾乎均在80以上,而凈利潤(rùn)同比增速標(biāo)準(zhǔn)差、ROE同比增速標(biāo)準(zhǔn)差的分位數(shù)幾乎均在20以下。因此,高盈利質(zhì)量、低盈利波動(dòng)是全球核心資產(chǎn)最明顯的特征。圖表5:枚舉當(dāng)前A股公認(rèn)的50個(gè)核心資產(chǎn)標(biāo)的(如貴州茅臺(tái)、中國(guó)海油、、寧德時(shí)代等),盈利質(zhì)量和盈利穩(wěn)定性是核心資產(chǎn)最突出的2個(gè)特征A股核心資產(chǎn)財(cái)務(wù)因子分位數(shù)中位值凈利潤(rùn)增速營(yíng)收增速ROE增速ROA增速ROEROA毛利率凈利率標(biāo)準(zhǔn)差ROE同比標(biāo)準(zhǔn)差ROA同比標(biāo)準(zhǔn)差總資產(chǎn)增速資本資產(chǎn)負(fù)債率存貨周轉(zhuǎn)率存貨增速2021Q159%64%52%53%91%85%81%76%86%87%86%57%50%40%46%67%2021Q259%60%54%54%88%81%81%79%85%84%89%53%52%40%46%65%2021Q360%60%55%57%92%86%83%79%84%88%91%53%49%42%48%64%2021Q457%58%57%55%88%80%82%78%87%90%92%53%49%43%50%63%2022Q163%63%58%61%92%87%82%79%86%90%92%55%46%45%46%66%2022Q262%65%62%62%90%87%86%80%85%90%92%54%47%40%49%71%2022Q364%63%64%62%94%89%88%82%85%90%92%60%45%37%47%64%2022Q465%73%65%66%94%89%90%84%85%91%90%56%43%37%50%53%2023Q165%67%63%62%95%90%89%84%84%90%89%60%49%38%53%57%2023Q262%64%62%62%96%91%89%84%86%91%87%63%55%35%57%53%2023Q362%65%62%64%96%94%90%85%85%91%86%66%56%34%56%50%資料來(lái)源:,。注:凈利潤(rùn)同比標(biāo)準(zhǔn)差、ROE同比標(biāo)準(zhǔn)差、ROA同比標(biāo)準(zhǔn)差的分位數(shù)為降序排列,即標(biāo)準(zhǔn)差越大,分位數(shù)越低圖表:枚舉當(dāng)前美股公認(rèn)的50(如Visa盈利能力盈利質(zhì)量盈利能力盈利質(zhì)量盈利穩(wěn)定性資本結(jié)構(gòu)及其他凈利潤(rùn)增速營(yíng)收增速ROE增速ROA增速ROEROA毛利率凈利率凈利潤(rùn)同比標(biāo)準(zhǔn)差ROE同比標(biāo)準(zhǔn)差ROA同比標(biāo)準(zhǔn)差總資產(chǎn)增速總負(fù)債增速資產(chǎn)負(fù)債率存貨周轉(zhuǎn)率存貨增速59%64%55%50%88%92%75%84%62%70%69%74%55%46%42%64%58%61%48%44%88%92%75%82%63%72%71%66%58%44%47%57%57%65%43%43%87%92%75%81%63%72%74%68%60%44%49% 49%54%62%43%46%87%92%74%81%65%73%73%61%60%46%47%44%55%62%43%48%87%90%74%81%66%73%72%71%58%47%47% 47%55% 56%46%51%88%91%74%80%65%73%72%68%64%49%47% 48%56%53%50%57%87%91%74%81%66%74%72%68%62%49%49%51%57%49%54%59%87%91%74%81%66%74%72%68%59%52%50%56%57%45%57%57%86%92%74%81%68%74%72%75%63%52%45%56%53%44%54%54%86%91%73%82%68%74%75%74%64%52%46%61%50%42%52%50%85%91%73%84%72%74%82%74%65%52%46%54%美國(guó)核心資產(chǎn)財(cái)務(wù)因子美國(guó)核心資產(chǎn)財(cái)務(wù)因子分位數(shù)中位值2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3資料來(lái)源:Bloomberg,F(xiàn)actSet,。注:凈利潤(rùn)同比標(biāo)準(zhǔn)差、ROE同比標(biāo)準(zhǔn)差、ROA同比標(biāo)準(zhǔn)差的分位數(shù)為降序排列,即標(biāo)準(zhǔn)差越大,分位數(shù)越低圖表:枚舉當(dāng)前日股公認(rèn)的50個(gè)核心資產(chǎn)標(biāo)的(如豐田汽車、信越化學(xué)、任天堂、日清食品等,盈利質(zhì)量和盈利穩(wěn)定性是核心資產(chǎn)最突出的2個(gè)特征日本核心資產(chǎn)財(cái)務(wù)因子分位數(shù)中位值盈利能力盈利質(zhì)量盈利穩(wěn)定性資本結(jié)構(gòu)及其他凈利潤(rùn)增速營(yíng)收增速ROE增速ROA增速ROEROA毛利率凈利率凈利潤(rùn)同比標(biāo)準(zhǔn)差ROE同比標(biāo)準(zhǔn)差ROA同比標(biāo)準(zhǔn)差總資產(chǎn)增速總負(fù)債增速資產(chǎn)負(fù)債率存貨增速2021Q159%66%58%56%83%88%79%90%80%82%85%71%63%71%22%70%2021Q261%71%61%53%84%87%79%90%81%81%85%73%63%70%22%70%2021Q355%74%55%49%82%88%79%90%80%81%85%69%64%70%20%64%2021Q453%79%50%45%82%87%79%90%79%81%84%69%58%70%24%61%2022Q151%77%49%49%81%90%80%90%79%80%84%73%58%71%21%62%2022Q248%69%45%50%82%89%80%90%77%78%83%79%70%71%21%67%2022Q350%66%46%50%82%89%80%90%76%78%83%79%73%72%20%73%2022Q452%66%50%53%82%90%77%88%74%79%83%75%64%73%21%71%2023Q154%67%52%52%83%89%77%88%75%79%82%74%62%73%23%66%2023Q257%68%55%50%84%87%77%88%76%80%82%74%59%74%22%65%2023Q355%65%53%47%84%88%77%89%78%79%82%71%55%74%21%64%資料來(lái)源:Bloomberg,F(xiàn)actSet,。注:凈利潤(rùn)同比標(biāo)準(zhǔn)差、ROE同比標(biāo)準(zhǔn)差、ROA同比標(biāo)準(zhǔn)差的分位數(shù)為降序排列,即標(biāo)準(zhǔn)差越大,分位數(shù)越低GARP兼具高股息、低估值、高盈利質(zhì)量、低盈利波動(dòng)的GARP風(fēng)格,在不同時(shí)間段下的回測(cè)表現(xiàn)均優(yōu)于單一的高股息或核心資產(chǎn)風(fēng)格。GARP風(fēng)格中的“Value”端我們選擇高股息+低估值策略(低PE或低PB),而“Growth”端我們選擇核心資產(chǎn)策略(高ROE/ROA/毛利率/凈利率+低凈利潤(rùn)增速標(biāo)準(zhǔn)差)。從回測(cè)結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn),2009年至今的不同時(shí)間段中,GARP策略無(wú)論是年化收益率、SharpeRatio還是最大回撤均優(yōu)于全A和單一的高股息或者核心資產(chǎn)風(fēng)格。圖表8:回測(cè)結(jié)果看,高股息+低PE+高ROE+低波動(dòng)是GARP策略的優(yōu)選指標(biāo)資料來(lái)源:,基于當(dāng)下的估值和市值水平,我們以股息率分位數(shù)>80+過(guò)去5年P(guān)E分位數(shù)<20+ROE5030+市值>50圖表圖表9:“攻守兼?zhèn)洹钡膫€(gè)股梳理——股息率分位數(shù)>80 +過(guò)去5年P(guān)E分位數(shù)<20 +ROE分位數(shù)>50+盈利增速波動(dòng)率分位數(shù)<30+市值>50億元漲跌幅漲跌幅年初至今年初至今相對(duì)PB分位數(shù)PE分位數(shù)分位數(shù)凈利率分位數(shù)盈利增速波動(dòng)率股息率(%)股息率分位數(shù)ROE分位數(shù)總市值(億元)證券簡(jiǎn)稱 申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)證券代碼002332.SZ 仙琚制藥 醫(yī)藥生物 化學(xué)制藥 原料藥 101 2.94 83% 75% 77% 3% 8% 2% -20% -19%002841.SZ 視源股份 電子 消費(fèi)電子 品牌消費(fèi)電子 264 2.79 81% 87% 44% 12% 6% 1% -18% -16%603444.SH 吉比特 傳媒 游戲Ⅱ 游戲Ⅲ 153 4.72 94% 96% 92% 8% 2% 2% -14% -12%002540.SZ 亞太科技 有色金屬 工業(yè)金屬 鋁 72 6.95 98% 54% 60% 10% 2% 50% -13% -11%002191.SZ 勁嘉股份 輕工制造 包裝印刷 紙包裝 70 8.08 99% 59% 0% 27% 0% 2% -10% -9%002091.SZ 江蘇國(guó)泰 商貿(mào)零售 貿(mào)易Ⅱ 貿(mào)易Ⅲ 115 3.54 87% 76% 24% 15% 2% 1% -10% -8%002057.SZ 中鋼天源 社會(huì)服務(wù) 專業(yè)服務(wù) 檢測(cè)服務(wù) 55 3.31 86% 69% 67% 18% 3% 4% -10% -8%000002.SZ 萬(wàn)科A 房地產(chǎn) 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā) 住宅開(kāi)發(fā) 1,130 7.14 98% 56% 25% 11% 7% 1% -9% -8%603866.SH 桃李面包 食品飲料 休閑食品 烘焙食品 111 4.79 94% 78% 50% 6% 3% 2% -9% -8%300470.SZ 中密控股 機(jī)械設(shè)備 通用設(shè)備 其他通用設(shè)備 72 2.86 82% 76% 89% 4% 4% 3% -9% -7%002815.SZ 崇達(dá)技術(shù) 電子 元件 印制電路板 97 3.29 86% 70% 52% 7% 18% 3% -8% -6%002244.SZ 濱江集團(tuán) 房地產(chǎn) 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā) 住宅開(kāi)發(fā) 212 3.67 88% 86% 36% 13% 7% 35% -6% -5%002304.SZ 洋河股份 食品飲料 白酒Ⅱ 白酒Ⅲ 1,555 3.62 88% 90% 94% 4% 3% 3% -6% -5%603515.SH 歐普照明 家用電器 照明設(shè)備Ⅱ 照明設(shè)備Ⅲ 122 3.06 84% 76% 64% 7% 2% 2% -6% -5%603639.SH 海利爾 基礎(chǔ)化工 農(nóng)化制品 農(nóng)藥 50 6.77 98% 87% 57% 9% 2% 2% -6% -4%300628.SZ 億聯(lián)網(wǎng)絡(luò) 通信 通信設(shè)備通信終端及配件 352 5.13 95% 96% 99% 7% 2% 1% -6% -4%600713.SH 南京醫(yī)藥 醫(yī)藥生物 醫(yī)藥商業(yè) 醫(yī)藥流通 60 3.07 84% 63% 6% 6% 6% 3% -6% -4%603589.SH 口子窖 食品飲料 白酒Ⅱ 白酒Ⅲ 256 3.51 87% 91% 93% 9% 7% 3% -6% -4%002034.SZ 旺能環(huán)境 環(huán)保 環(huán)境治理 固廢治理 62 4.82 94% 70% 84% 4% 3% 3% -5% -3%601952.SH 蘇墾農(nóng)發(fā) 農(nóng)林牧漁 種植業(yè) 糧食種植 135 3.07 84% 75% 36% 3% 4% 20% -4% -3%000559.SZ 萬(wàn)向錢潮 汽車 汽車零部件底盤(pán)與發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng) 165 5.40 96% 55% 34% 18% 5% 14% -4% -2%002697.SZ 紅旗連鎖 商貿(mào)零售 一般零售 超市 65 9.21 99% 70% 31% 22% 2% 4% -4% -2%601601.SH 中國(guó)太保 非銀金融 保險(xiǎn)Ⅱ 保險(xiǎn)Ⅲ 2,207 4.45 92% 65% 45% 14% 4% 9% -4% -2%600284.SH 浦東建設(shè) 建筑裝飾 基礎(chǔ)建設(shè) 基建市政工程 59 3.45 87% 53% 20% 4% 8% 1% -3% -2%603128.SH 華貿(mào)物流 交通運(yùn)輸 物流 跨境物流 93 6.59 98% 84% 28% 16% 4% 15% -3% -1%002545.SZ 東方鐵塔 基礎(chǔ)化工 農(nóng)化制品 鉀肥 87 5.85 97% 54% 78% 29% 18% 7% -2% -1%002080.SZ 中材科技 建筑材料 玻璃玻纖 玻纖制造 262 4.22 91% 91% 59% 15% 5% 7% -2% 0%000498.SZ 山東路橋 建筑裝飾 基礎(chǔ)建設(shè) 基建市政工程 87 2.88 82% 83% 20% 26% 3% 3% -2% 0%603801.SH 志邦家居 輕工制造 家居用品 定制家居 72 3.02 83% 90% 54% 15% 4% 2% -1% 0%002557.SZ 洽洽食品 食品飲料 休閑食品 零食 175 2.90 82% 90% 64% 6% 12% 3% -1% 0%603279.SH 景津裝備 環(huán)保 環(huán)保設(shè)備Ⅱ 環(huán)保設(shè)備Ⅲ 120 9.90 99% 92% 75% 6% 4% 28% -1% 1%603018.SH 華設(shè)集團(tuán) 建筑裝飾工程咨詢服務(wù)Ⅱ工程咨詢服務(wù)Ⅲ 52 3.42 86% 84% 62% 2% 4% 2% 0% 1%603868.SH 飛科電器 家用電器 小家電 個(gè)護(hù)小家電 221 3.94 90% 95% 81% 6% 19% 7% 0% 2%600502.SH 安徽建工 建筑裝飾 基礎(chǔ)建設(shè) 基建市政工程 81 5.33 96% 53% 10% 16% 4% 10% 1% 2%002690.SZ 美亞光電 機(jī)械設(shè)備 專用設(shè)備 其他專用設(shè)備 175 3.53 87% 95% 95% 5% 8% 9% 1% 2%000848.SZ 承德露露 食品飲料 飲料乳品 軟飲料 84 3.68 88% 93% 87% 3% 4% 3% 1% 3%300760.SZ 邁瑞醫(yī)療 醫(yī)藥生物 醫(yī)療器械 醫(yī)療設(shè)備 3,570 2.99 83% 97% 95% 3% 9% 15% 1% 3%002061.SZ 浙江交科 建筑裝飾 基礎(chǔ)建設(shè) 基建市政工程 96 3.27 86% 60% 17% 21% 20% 4% 2% 3%601016.SH 節(jié)能風(fēng)電 公用事業(yè) 電力 風(fēng)力發(fā)電 198 2.97 83% 65% 93% 16% 5% 9% 2% 3%600039.SH 四川路橋 建筑裝飾 基礎(chǔ)建設(shè) 基建市政工程 670 8.45 99% 95% 47% 22% 4% 51% 3% 4%002839.SZ 張家港行 銀行 農(nóng)商行Ⅱ 農(nóng)商行Ⅲ 87 4.99 95% 61% 97% 2% 4% 4% 3% 5%002807.SZ 江陰銀行 銀行 農(nóng)商行Ⅱ 農(nóng)商行Ⅲ 91 4.30 92% 63% 99% 1% 13% 8% 4% 5%600064.SH 南京高科 房地產(chǎn) 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā) 住宅開(kāi)發(fā) 109 6.68 98% 78% 95% 13% 17% 7% 4% 6%000906.SZ 浙商中拓 交通運(yùn)輸 物流 原材料供應(yīng)鏈服務(wù) 53 6.45 98% 87% 2% 24% 18% 8% 4% 6%600210.SH 紫江企業(yè) 輕工制造 包裝印刷 塑料包裝 74 5.09 95% 59% 38% 23% 14% 27% 4% 6%600741.SH 華域汽車 汽車 汽車零部件車身附件及飾件 540 5.14 95% 74% 25% 13% 5% 5% 5% 7%600820.SH 隧道股份 建筑裝飾 基礎(chǔ)建設(shè) 基建市政工程 192 6.06 97% 55% 23% 4% 15% 33% 6% 7%603355.SH 萊克電氣 家用電器 小家電 清潔小家電 136 4.23 91% 94% 63% 23% 9% 36% 6% 8%601128.SH 常熟銀行 銀行 農(nóng)商行Ⅱ 農(nóng)商行Ⅲ 187 3.65 88% 69% 95% 1% 2% 4% 7% 8%000928.SZ 中鋼國(guó)際 建筑裝飾 專業(yè)工程 國(guó)際工程 90 3.52 87% 51% 17% 15% 17% 24% 7% 9%603323.SH 蘇農(nóng)銀行 銀行 農(nóng)商行Ⅱ 農(nóng)商行Ⅲ 81 3.80 89% 56% 98% 1% 7% 8% 7% 9%600887.SH 伊利股份 食品飲料 飲料乳品 乳品 1,835 3.61 88% 88% 48% 4% 7% 11% 8% 9%600153.SH 建發(fā)股份 交通運(yùn)輸 物流 原材料供應(yīng)鏈服務(wù) 314 7.67 99% 64% 10% 21% 8% 8% 8% 10%603920.SH 世運(yùn)電路 電子 元件 印制電路板 107 3.00 83% 71% 61% 24% 16% 64% 8% 10%002966.SZ 蘇州銀行 銀行 城商行Ⅱ 城商行Ⅲ 258 4.69 93% 58% 97% 1% 7% 9% 9% 10%600926.SH 杭州銀行 銀行 城商行Ⅱ 城商行Ⅲ 647 3.67 88% 69% 98% 1% 6% 7% 9% 10%603816.SH 顧家家居 輕工制造 家居用品 成品家居 319 2.85 82% 92% 56% 19% 11% 12% 11% 12%002372.SZ 偉星新材 建筑材料 裝修建材 管材 258 3.71 88% 95% 86% 4% 9% 5% 12% 13%601577.SH 長(zhǎng)沙銀行 銀行 城商行Ⅱ 城商行Ⅲ 310 4.53 93% 66% 94% 2% 12% 12% 13% 15%601838.SH 成都銀行 銀行 城商行Ⅱ 城商行Ⅲ 502 5.83 97% 84% 99% 1% 7% 16% 17% 18%002911.SZ 佛燃能源 公用事業(yè) 燃?xì)猗?燃?xì)猗?131 3.27 86% 68% 17% 2% 9% 12% 17% 19%002508.SZ 老板電器 家用電器 廚衛(wèi)電器 廚房電器 238 3.96 90% 74% 74% 8% 8% 11% 18% 19%600483.SH 福能股份 公用事業(yè) 電力 電能綜合服務(wù) 251 3.12 84% 58% 77% 22% 18% 64% 19% 21%601009.SH 南京銀行 銀行 城商行Ⅱ 城商行Ⅲ 930 5.94 97% 77% 98% 1% 17% 14% 22% 23%資料來(lái)源:Bloomberg,F(xiàn)actSet市場(chǎng):市場(chǎng)逐步企穩(wěn),風(fēng)格偏向價(jià)值50200050503002000100050寬基及行業(yè)表現(xiàn)圖表10:主要寬基指數(shù)漲跌幅情況 圖表11:主要風(fēng)格指數(shù)漲跌幅情況3.9%3.4%3.9%3.4%3.8%4.0%2.5%2.2% 2.0%2.0%2.3%2.5%3.1%1.1%1.0%0.5%0.8%-2.0%-1.4%-5.6%-7.5%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%國(guó)證2000國(guó)證20000000資料來(lái)源:, 資料來(lái)源:,圖表12:上周各申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅情況6%5%5%6%5%5%5%5%5%5%5%4%4%4%4%3%3%3%2%2%2%2%1%10.0%5.0%1%0.0%-5.0%-10.0%務(wù)資料來(lái)源:,圖表13:主要寬基指數(shù)估值水平(PE) 圖表14:申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)估值水平(PE)
250
60%20050%5040%30%20%10%鋼鐵計(jì)算機(jī)房地產(chǎn)石環(huán)保有色金屬電力設(shè)備中位值 當(dāng)前值 歷史分位數(shù)資料來(lái)源:, 資料來(lái)源:,圖表15:市場(chǎng)寬基指數(shù)ERP水平10%8%6%4%2%0%-2%-4%2005-012006-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01上證指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP 過(guò)去5Y均值 值-2std 均值-1std 均值+1std 均值
當(dāng)前水平:1.00X標(biāo)準(zhǔn)差當(dāng)前水平:1.00X標(biāo)準(zhǔn)差資料來(lái)源:ifind,圖表16:主要一級(jí)行業(yè)盈利預(yù)期調(diào)整情況資料來(lái)源:,圖表17:一年期輪動(dòng)水平持續(xù)回升 圖表18:3月期輪動(dòng)水平持續(xù)回升2010年至今歷史分位數(shù)2010年至今歷史分位數(shù)=82.6%
2016年至今歷史分位數(shù)2016年至今歷史分位數(shù)=91.6%2016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-0102016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01一級(jí)行業(yè)3月輪動(dòng)指數(shù) 二級(jí)行業(yè)3月輪動(dòng)指數(shù)(右軸)資料來(lái)源:, 資料來(lái)源:,圖表19:市場(chǎng)景氣有效性開(kāi)始回升資料來(lái)源:,圖表20:各大行業(yè)景氣有效性情況周期有效性提升2016年至今分位數(shù):44.1%消費(fèi)有效性提升 2016年至今分位數(shù):51.6%制造有效性提升2016年至今分位數(shù):17.2%TMT有效性提升2016年至今分位數(shù):63.4%資料來(lái)源:, 2.2風(fēng)格表現(xiàn) 我們對(duì)風(fēng)格的理解:中長(zhǎng)期,風(fēng)格由相對(duì)景氣決定,并體現(xiàn)在相對(duì)估值大類風(fēng)格上,圖表21:國(guó)聯(lián)策略GLRV相對(duì)估值表,上周平均相對(duì)估值溢價(jià)抬升的行業(yè)包括汽車、醫(yī)療、食飲等資料來(lái)源:,。注:1、以第一行煤炭行業(yè)為例,AVG(current)值為1.0,ΔAVG值為-0.2,可理解為煤炭行業(yè)相對(duì)其他所有27個(gè)一級(jí)行業(yè)的平均估值溢價(jià)為1.0個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差,且上周相對(duì)估值下移0.2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。2、煤炭行業(yè)的月度變化(01/26-02/23)為0.2,可理解為2月煤炭絕對(duì)PB0.2。51,6727處于歷史51的分位水平,且上周相對(duì)熱度中樞上移67。2、檢測(cè)的月度變化(01/26-02/23)值為5,可理解為2月銀行行業(yè)絕對(duì)熱度上升5。圖表23:成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格波動(dòng)情況 圖表24:本輪風(fēng)格演繹情況
資料來(lái)源:, 資料來(lái)源:,TMT可選消費(fèi)分化GLDITMT周,們建情緒標(biāo)GLDI(散)讀全AGLDI升至92。資GLDI圖表25:行業(yè)GLDI情緒熱度上行,上周行業(yè)GLDI情緒熱度周期、TMT上行、必選消費(fèi)上行、可選消費(fèi)上行。上證滬深中證
創(chuàng)業(yè)科創(chuàng)
日期全A50300500板指50大盤(pán)小盤(pán)成長(zhǎng)價(jià)值
資料來(lái)源:,圖表26:全AGLDI(擴(kuò)散指數(shù)),快線交易熱度相比前上升30pct,最新讀數(shù)92資料來(lái)源:,圖表27:計(jì)算機(jī)GLDI(擴(kuò)散指數(shù)),快線交易熱度相比前上升6pct,最新讀數(shù)95資料來(lái)源:,圖表28:電力GLDI(擴(kuò)散指數(shù)),快線交易熱度相比前上升21pct,最新讀數(shù)96資料來(lái)源:,圖表29:半導(dǎo)體GLDI(擴(kuò)散指數(shù)),快線交易熱度相比前上升2pct,最新讀數(shù)78資料來(lái)源:,圖表30:當(dāng)前情緒熱度下,1m遠(yuǎn)期勝率不足50 圖表31:當(dāng)前情緒熱度水平下,1m遠(yuǎn)期勝率不足50GLSC全A擴(kuò)散指數(shù)全A指數(shù)遠(yuǎn)期勝率FromTo1m3m6m12m0%10%81%77%61%74%10%20%62%48%53%53%20%30%50%54%63%61%30%40%47%47%47%50%40%50%50%57%52%47%50%60%58%55%58%48%60%70%41%30%41%41%70%80%48%38%44%56%80%90%50%42%46%54%90%100%67%48%39%43%資料來(lái)源:, 資料來(lái)源:,圖表32:可選消費(fèi)相對(duì)金融短期熱度升至高位 必選VS科技熱度歷史分布 科技熱度歷史分布 (50%必選30%-TMTGLSC消費(fèi)-TMTGLSC10%)-10%
60%市場(chǎng)極冷:可選與科技熱度趨于平衡當(dāng)前可選消費(fèi)相對(duì)科技的市場(chǎng)極冷:必選與科技熱度趨于平衡當(dāng)前必選消費(fèi)相對(duì)科技的市場(chǎng)極熱:必選更容易保持相對(duì)熱度熱度處于歷史均衡水平必選相對(duì)科技更熱整體市場(chǎng)趨熱市場(chǎng)極冷:必選與科技熱度趨于平衡當(dāng)前必選消費(fèi)相對(duì)科技的市場(chǎng)極熱:必選更容易保持相對(duì)熱度熱度處于歷史均衡水平必選相對(duì)科技更熱整體市場(chǎng)趨熱2/22/91/263/152/233/13/8From2010(40%但可選更容易保持相對(duì)熱度可選-TMTGLSC費(fèi)消20%-TMTGLSC費(fèi)2/2 2/91/260%)2/23 3/1
可選相對(duì)科技更熱整體市場(chǎng)趨熱3/15擴(kuò)-30%散-20%擴(kuò)散
3/8數(shù)指-50%數(shù)
指-40%數(shù)From2010-70%0% 20% 40% 60% 80% GLSC全A擴(kuò)散指數(shù)
-60%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%GLSC全A擴(kuò)散指數(shù) 必選VS金融熱度歷史分布 金融熱度歷史分布 市場(chǎng)極冷:必選與金融熱度趨于平衡當(dāng)前必選消費(fèi)相對(duì)金融的
80%
市場(chǎng)極冷:可選與金融熱度趨于平衡當(dāng)前可選消費(fèi)相對(duì)金融的
可選相對(duì)金融更熱60%市場(chǎng)極熱:必選與金融熱度也會(huì)收斂,熱度處于歷史高位水平但收斂幅度較?。?0%必消選20%消-費(fèi)-
3/15(可選消-費(fèi)-金
市場(chǎng)極熱:
熱度處于歷史高位水平3/8
整體市場(chǎng)趨熱3/15金0%融
融GLSC)0%GLSC
3/1GLSC)GLSC2/2 2/9 2/23
3/1 3/8-20%擴(kuò)2/22/23-40%散數(shù)-60%數(shù)1/26
散-40%指數(shù)-60%From
2/91/26-80%From20100% 20% 40% 60% 80% GLSC全A擴(kuò)散指數(shù)
-80%0% 20% 40% 60% 80% GLSC全A擴(kuò)散指數(shù)資料來(lái)源:,。注:必選包括食品飲料、農(nóng)產(chǎn)品和醫(yī)療保健,科技包括電子、電信業(yè)務(wù)、傳媒互聯(lián)網(wǎng)和計(jì)算機(jī),周期包括煤炭、金屬材料、化學(xué)品、油氣石化、非金屬材料、建筑產(chǎn)品、建筑工程、交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備。圖表33:必選消費(fèi)相對(duì)周期熱度升至高位 必選VS周期歷史分布 周期歷史分布 市場(chǎng)極冷:必選與周期熱度趨于平衡當(dāng)前必選消費(fèi)相對(duì)周期的必選相對(duì)周期更市場(chǎng)極冷:必選與周期熱度趨于平衡當(dāng)前必選消費(fèi)相對(duì)周期的必選相對(duì)周期更市場(chǎng)極熱:必選與周期熱度也會(huì)收斂熱度處于歷史低位水平 整體市場(chǎng)趨熱但周期更容易保持相對(duì)熱度3/152/22/92/233/13/81/26From201050%(40%必30%消-20%-周10%
40%市場(chǎng)極熱:可選與周期相對(duì)獨(dú)立(30%可選20%-消費(fèi)-周10%期
熱度處于歷史高位水平3/83/1
整體市場(chǎng)趨熱3/15GLSCGLSC) )GLSCGLSC0%2/22/9 2/23散數(shù)-30%-40%0% 20% 40% 60% 80%
擴(kuò)指數(shù)1/26From2010GLSC全A擴(kuò)散指數(shù)
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%100%市場(chǎng)極冷:科技與周期熱度趨于平衡市場(chǎng)極冷:科技與周期熱度趨于平衡當(dāng)前科技相對(duì)周期的熱度科技相對(duì)周期更熱市場(chǎng)極熱:科技與周期相對(duì)獨(dú)立 處于歷史均衡水平整體市場(chǎng)趨熱3/13/83/152/232/22/91/26From2010科技VS周期歷史分布55%(科35%--技--周15%期GLSC)GLSC-5%擴(kuò)-25%指數(shù)-45%-65%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% GLSC全A擴(kuò)散指數(shù)資料來(lái)源:,。注:必選包括食品飲料、農(nóng)產(chǎn)品和醫(yī)療保健,科技包括電子、電信業(yè)務(wù)、傳媒互聯(lián)網(wǎng)和計(jì)算機(jī),周期包括煤炭、金屬材料、化學(xué)品、油氣石化、非金屬材料、建筑產(chǎn)品、建筑工程、交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備。2020/2/4A股漲跌幅分布流動(dòng)性觀察2020/2/4A股漲跌幅分布圖表34:上周個(gè)股跑贏指數(shù) 圖表35:上周ETF總額流出,價(jià)值類流出居多(億元)資料來(lái)源:, 資料來(lái)源:,圖表36:3月微觀流動(dòng)性環(huán)比改善,北上資金流入、杠桿資金流入(億元)資料來(lái)源:,328.22729、2330、1802圖表37:北向資金整體流出情況 圖表38:各行業(yè)北向資金流出情況20,000.0019,500.0019,000.0018,500.0018,000.0017,500.0017,000.0016,500.0016,000.0015,500.00250200150100500-50-100-150-20020010050050017115517115573726630262016129987644333111-1-4-5-7-16-17-21-343002001000-100汽車汽車電子銀行公用事業(yè)單日成交凈買入(億元,右) 北向資金累計(jì)凈買入(億元)上周北向資金持倉(cāng)變化(億元) 年初至今北向資金持倉(cāng)變化(億元,右)資料來(lái)源:, 資料來(lái)源:,成交方,去周場(chǎng)整成為51904.1億元,換為6.5歷史位平90.4,易度83.0。圖表39:兩融余額情況 圖表40:市場(chǎng)換手率處于高位2.602.502.402.302.202.102.00
99.08.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%2022-07-082022-08-082022-07-082022-08-082022-09-082022-10-082022-11-082022-12-082023-01-082023-02-082023-03-082023-04-082023-05-082023-06-082023-07-082023-08-082023-09-082023-10-082023-11-082023-12-082024-01-082024-02-082024-03-081000009000080000700006000050000400003000020000100000全A周度成交額(億元,右) 全A換手率資料來(lái)源:, 資料來(lái)源:,全球數(shù)據(jù)集萃美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期利率期貨隱含未來(lái)聯(lián)邦基金利率的概率(Current:525-550Bps)圖表41:1月最高利率區(qū)間為525-550的概率較高,預(yù)期降息時(shí)間提前到6月利率期貨隱含未來(lái)聯(lián)邦基金利率的概率(Current:525-550Bps)聯(lián)邦基金利率(BP)325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-52024/3/200.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2024/5/10.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2024/6/120.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2024/7/310.0%0.0%0.0%0.0%2024/9/180.0%0.0%0.0%2024/11/70.0%0.0%2024/12/180.0%2025/1/29資料來(lái)源:CME,。數(shù)據(jù)截止至2024年3月17日?qǐng)D表42:根據(jù)利率期貨隱含未來(lái)聯(lián)邦基金利率的最高概率推演的加息路徑根據(jù)利率期貨隱含最高概率推演的聯(lián)邦基金利率(%) 3月1日 3月8日 3月15日市場(chǎng)預(yù)期6市場(chǎng)預(yù)期543212022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/12023/3/222023/5/32023/6/142023/7/262023/9/202023/11/12023/12/132024/1/312024/3/202024/5/12024/6/122024/7/312024/9/182022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/12023/3/222023/5/32023/6/142023/7/262023/9/202023/11/12023/12/132024/1/312024/3/202024/5/12024/6/122024/7/312024/9/182024/11/72024/12/182025/1/292025/3/12資料來(lái)源:CME,全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)圖表43:美國(guó)期限利差較上周走闊,且仍處于倒掛狀態(tài)資料來(lái)源:,圖表44:上周權(quán)益市場(chǎng)中,港股表現(xiàn)較好,美國(guó)和英國(guó)國(guó)債下降,CRB商品指數(shù)上漲、原油上漲。資料來(lái)源:Bloomberg。數(shù)據(jù)截止至2024年3月17日?qǐng)D表45:上周美股能源、保險(xiǎn)、材料、資本貨物表現(xiàn)占優(yōu);AGICSGICS二級(jí)行業(yè)收益率單位(%)美股A股港股1-WeekReturn2-WeekReturn1-MonthReturnYTD1-WeekReturn2-WeekReturn1-MonthReturnYTD1-WeekReturn2-WeekReturn1-MonthReturn1-QuarterReturn能源材料資本貨物3.84.96.62.9-5.5-1.35.629.5-0.13.610.61.42.96.516.43.44.511.3-15.45.212.521.50.61.54.427.32.63.713.0-9.4-0.21.4商業(yè)和專業(yè)服務(wù)0.0-0.30.930.75.44.115.2-12.50.1-1.6運(yùn)輸消費(fèi)者服務(wù)零售業(yè)-1.9-2.2-1.426.71.81.74.0-11.20.7-5.2-15.6-15.022.76.86.117.76.45-0.4-0.60.321.1-0.11.79.89.8-1.8-1.6-1.434.06.33.210.9-0.1-1.63.157.23.11.38.7食品與主要用品零售-0.70.44.329.04.21.4食品、飲料與煙草家庭與個(gè)人用品銀行1.31.92.4-7.54.02.40.42.03.50.94.9-0.20.70.07.22.-1.2-1.70.06.4-0.22.84.91綜合金融保險(xiǎn)軟件與服務(wù)電信服務(wù)0.10.11.81.93.60.1-2.10.3-2.2媒體公用資料來(lái)源:Bloomberg。數(shù)據(jù)截止至2024年3月17日?qǐng)D表46:上周港股、A股小盤(pán)占優(yōu),美股大盤(pán)占優(yōu) 圖表47:港股、A股成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)1價(jià)值占優(yōu)美股價(jià)值占優(yōu)美股 A股港股價(jià)值vs成長(zhǎng)成長(zhǎng)占優(yōu)0.950.900.850.800.750.700.650.600.55大盤(pán)vs小盤(pán)大盤(pán)占優(yōu)美股大盤(pán)vs小盤(pán)大盤(pán)占優(yōu)美股 A股港股小盤(pán)占優(yōu)2019-032019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032019-032019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-072022-092022-112023-012023-032
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