A股趨勢(shì)與風(fēng)格定量觀察：市場(chǎng)走勢(shì)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化

一、A股趨勢(shì)觀察 本周A具體來(lái)看，國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)和中證1000指數(shù)分別上漲約2.85%和3.45%，而國(guó)證價(jià)值指數(shù)則下跌約1.69%，上證50指數(shù)僅微幅上漲約0.04%。圖表1.本周市場(chǎng)走勢(shì)分化 圖表2.本周消費(fèi)、成長(zhǎng)和周期風(fēng)格走強(qiáng)5%4%3%2%1%0%-1%-2%

本周各指數(shù)收益率4.25%3.45%2.85%2.03%4.25%3.45%2.85%2.03%0.71%0.68%0.04%

4%2%0%-2%

本周各風(fēng)格收益率

3.34%2.92%3.34%2.92%1.90%-0.37% 資料來(lái)源：,資訊 資料來(lái)源：,資訊在上周的周報(bào)中，我們構(gòu)建了全市場(chǎng)的復(fù)合情緒指標(biāo)，本周我們基于國(guó)證風(fēng)格指數(shù)構(gòu)建了風(fēng)格情緒指標(biāo)，構(gòu)建方法與全市場(chǎng)指標(biāo)構(gòu)建方法一致（詳見(jiàn)《市場(chǎng)A202031圖表3.復(fù)合情緒指標(biāo)對(duì)各細(xì)分風(fēng)格指數(shù)同樣具有一定的擇時(shí)效果策略名稱(chēng)年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率收益回撤比月度勝率季度勝率年度勝率大盤(pán)成長(zhǎng)：復(fù)合情緒擇時(shí)9.27%16.17%36.50%0.44360.253954.38%55.56%73.33%大盤(pán)價(jià)值：復(fù)合情緒擇時(shí)7.72%15.01%26.13%0.37040.295353.75%57.41%80.00%中盤(pán)成長(zhǎng)：復(fù)合情緒擇時(shí)7.04%15.90%35.77%0.31890.196757.50%55.56%66.67%中盤(pán)價(jià)值：復(fù)合情緒擇時(shí)9.39%15.13%26.91%0.47090.348861.25%57.41%73.33%小盤(pán)成長(zhǎng)：復(fù)合情緒擇時(shí)8.13%16.35%30.15%0.37660.269556.25%51.85%60.00%小盤(pán)價(jià)值：復(fù)合情緒擇時(shí)7.85%15.81%32.37%0.36780.242456.88%55.56%80.00%資料來(lái)源：招商證券、Wind從全市場(chǎng)的情緒指標(biāo)上來(lái)看，上半周情緒沖高后，下半周情緒指標(biāo)有所回落。其中，值得注意的是全市場(chǎng)價(jià)格情緒得分開(kāi)始小幅下行。在量能情緒得分已較前期明顯回落的情況下，價(jià)格情緒出現(xiàn)短期觸頂現(xiàn)象，或暗示后續(xù)市場(chǎng)整體走勢(shì)仍有待觀察。不過(guò)，從細(xì)分風(fēng)格的情緒指標(biāo)上來(lái)看，當(dāng)前中盤(pán)以及成長(zhǎng)風(fēng)格情緒仍相對(duì)較強(qiáng)，近一周中小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格的復(fù)合情緒得分較為突出，與本周中小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格走強(qiáng)相呼應(yīng)，情緒端對(duì)該風(fēng)格后續(xù)走勢(shì)或仍有所支撐。24/3/1124/3/1224/3/1324/3/1424/3/15近1周走勢(shì)圖表4.本周市場(chǎng)整體情緒得分震蕩回落 圖表24/3/1124/3/1224/3/1324/3/1424/3/15近1周走勢(shì)24/3/1124/3/1224/3/1324/3/1424/3/15近1周走勢(shì)價(jià)格情緒得分0.660.780.730.680.71大盤(pán)成長(zhǎng) 0.800.94大盤(pán)成長(zhǎng) 0.800.940.200.280.08大盤(pán)價(jià)值 0.060.640.16-0.00-0.06中盤(pán)成長(zhǎng) 0.920.940.420.270.48中盤(pán)價(jià)值 0.540.710.200.470.52小盤(pán)成長(zhǎng) 0.560.640.380.280.21小盤(pán)價(jià)值 0.210.31-0.020.080.09MACD得分1.001.001.001.001.00RSI得分0.030.210.220.270.19PSY得分 1.000.830.670.67量能情緒得分 0.330.720.440.340.18換手率得分 0.860.570.420.21成交量得分 0.580.320.250.15復(fù)合情緒得分 0.500.750.590.510.44資料來(lái)源：,資訊 資料來(lái)源：,資訊從結(jié)構(gòu)層面來(lái)看，成長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格估值差變化較小。對(duì)于價(jià)值板塊，當(dāng)前成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格的估值差分位數(shù)位于歷史34%不過(guò)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)斜率仍相對(duì)較低的情況下，價(jià)值風(fēng)格仍具備配置價(jià)值。對(duì)于成長(zhǎng)板塊，一方面國(guó)內(nèi)寬貨幣仍有較強(qiáng)的必要性，且中美利差持續(xù)收窄；另一方面，工業(yè)企業(yè)盈利增速持續(xù)修復(fù)。因此，從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和景氣度的角度來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格也具有一定配置價(jià)值。綜合來(lái)看，中長(zhǎng)期建議成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格均衡配置?；貧wA股市場(chǎng)的定期模型跟蹤，從市場(chǎng)中期視角觀察，盈利增速將整體修復(fù)，但增速明顯回正時(shí)間有所推遲。從工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增速的方向上來(lái)看，2024年A股市場(chǎng)盈利增速大概率維持整體修復(fù)的趨勢(shì)。不過(guò)，考慮到當(dāng)前通脹水平修復(fù)2024APB中位數(shù)處于歷史9.87%的分位數(shù)，為歷史偏低水平。ERP持100%的極高水平，一方面體現(xiàn)了穩(wěn)定板塊的配置優(yōu)勢(shì)與價(jià)值，另外一方面反2024益為-0.80%，對(duì)應(yīng)區(qū)間內(nèi)基準(zhǔn)收益-1.42%。中長(zhǎng)期來(lái)看當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)未來(lái)三年的復(fù)合預(yù)期收益中位數(shù)在10%附近。當(dāng)前市場(chǎng)的估值相對(duì)歷史中位數(shù)水平偏低，權(quán)益具有較高的配置性價(jià)比。圖表6.中期量化擇時(shí)模型收益跟蹤 圖表7.中期量化擇時(shí)模型逐年收益統(tǒng)計(jì)波動(dòng)比2006111.90%23.23%波動(dòng)比2006111.90%23.23%4.8213.99%200758.96%15.76%3.747.73%2008-11.67%22.80%-0.5125.73%200973.86%23.02%3.2113.79%2010-4.08%12.99%-0.3115.32%2011-12.81%10.52%-1.2217.15%20128.34%11.36%0.7312.82%20135.44%21.26%0.2616.75%201427.00%13.80%1.969.99%201531.10%8.98%3.463.55%20169.07%7.80%1.164.74%20172.28%5.32%0.434.26%2018-19.23%15.90%-1.2123.01%201932.56%20.37%1.6015.92%202024.64%21.51%1.1514.88%20215.50%9.71%0.576.72%2022-11.63%11.80%-0.9816.91%2023-2.98%7.40%-0.409.58%2024-0.80%13.75%-0.299.82%收益統(tǒng)計(jì)12.67%16.25%0.7826.75%

最大回撤資料來(lái)源：,資訊 資料來(lái)源：從短期（月度）維度來(lái)看，本周靈活擇時(shí)模型對(duì)市場(chǎng)評(píng)分為中性偏多，流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好評(píng)分較上周繼續(xù)上行，但基本面評(píng)分顯著回落。企業(yè)盈利層面，全年來(lái)看盈利增速預(yù)期將繼續(xù)修復(fù)。一方面，結(jié)合工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速自上而下對(duì)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，A股盈利預(yù)期將繼續(xù)修復(fù)。但是，2月PMI言大幅改善。因此，價(jià)格方面對(duì)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的支撐力度不足，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)在2024年一季度仍面臨較大的壓力，并且同比增速明顯回正時(shí)間或?qū)⒅寥径?。流?dòng)性層面，貨幣政策維持寬松，短期流動(dòng)性得分較為穩(wěn)定。當(dāng)前整體寬貨幣環(huán)境未有改變，在逆周期調(diào)節(jié)和財(cái)政發(fā)力需求較強(qiáng)的背景下，貨幣寬松仍有其5LPR續(xù)多周處于或高于中性水平，降息后流動(dòng)性對(duì)A股市場(chǎng)的影響偏向正面。風(fēng)險(xiǎn)偏好評(píng)分有較為明顯的上升。由于前期市場(chǎng)跌幅較大，市場(chǎng)普遍認(rèn)為權(quán)益底2024年以來(lái)?yè)駮r(shí)模型收益率為-1.07%，市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率為-1.42%?？傮w來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)擇時(shí)模型評(píng)分中性偏多，擇時(shí)模型對(duì)短期市場(chǎng)持震蕩市的判斷，建議短期投資者標(biāo)配權(quán)益，風(fēng)格上進(jìn)行均衡配置。類(lèi)型當(dāng)前觀點(diǎn)上周觀點(diǎn)市場(chǎng)觀察基本面||||||||||類(lèi)型當(dāng)前觀點(diǎn)上周觀點(diǎn)市場(chǎng)觀察基本面||||||||||25%||||||||||||||||||||50%流動(dòng)性||||||||||||||||||||||||||66.67%||||||||||||||||||||50%風(fēng)險(xiǎn)偏好||||||||||||||||||||||||||||||||||||90%||||||||||||||||||||||||||||||||80%決策建議最終觀點(diǎn)中性偏多中性倉(cāng)位建議標(biāo)配標(biāo)配資料來(lái)源：圖表9.短期靈活擇時(shí)模型收益跟蹤 圖表10.短期量化擇時(shí)模型逐年收益統(tǒng)計(jì)波動(dòng)比200687.44%20.78%波動(dòng)比200687.44%20.78%4.519.19%2007159.23%30.37%5.2418.83%20085.79%8.28%0.705.62%200988.33%25.46%3.4716.78%20100.88%11.71%0.0811.10%2011-3.61%9.36%-0.399.51%201210.09%13.19%0.769.56%20133.57%12.84%0.2810.25%201437.64%13.46%2.805.21%201589.46%21.17%4.2314.97%20166.56%8.15%0.813.94%20178.66%6.23%1.393.75%2018-13.88%11.75%-1.1818.00%201932.35%14.35%2.268.66%說(shuō)明：短期靈活擇時(shí)策略回測(cè)區(qū)間為2006.1-2017.6，樣本跟 202010.79%15.28%0.7211.99%蹤是2017.6-至今 20212.96%9.38%0.326.88%2022-8.44%11.93%-0.7312.97%2023-2.75%8.24%-0.349.92%2024-1.07%13.88%-0.399.96%收益統(tǒng)計(jì)22.04%15.39%1.4321.37%

最大回撤資料來(lái)源：,資訊 資料來(lái)源：二、市場(chǎng)風(fēng)格觀察 對(duì)短期A3動(dòng)性十分寬松，疊加小盤(pán)股短期趨勢(shì)與行業(yè)表現(xiàn)較強(qiáng)，因此短期可超配小盤(pán)風(fēng)格。2024年以來(lái)模型收益6.11%，比較基準(zhǔn)收益為-0.84%。當(dāng)前板塊輪動(dòng)模型對(duì)短期A股市場(chǎng)的價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格建議超配成長(zhǎng)。歷史數(shù)據(jù)表明，宏觀及微觀流動(dòng)性指標(biāo)較好的解釋了短期A股市場(chǎng)價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格的輪換，在宏微觀流動(dòng)性充裕時(shí)成長(zhǎng)板塊占優(yōu)，宏微觀流動(dòng)性收緊時(shí)價(jià)值板塊占優(yōu)。目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率短期大幅下行利好成長(zhǎng)風(fēng)格，雖然基本面修復(fù)斜率較低利于價(jià)值風(fēng)格，2024-1.79%3.08%。圖表11.大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)模型框架 圖表12.成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)模型框架資料來(lái)源：,資訊 資料來(lái)源：,資訊圖表13.大小盤(pán)輪動(dòng)模型策略表現(xiàn)跟蹤 圖表14.大小盤(pán)輪動(dòng)模型歷年超額收益統(tǒng)計(jì)年份超額收益跟蹤誤差信息比相對(duì)最大回撤20110.60%4.84%0.128.20%2012-0.67%4.12%-0.164.69%201311.84%6.10%1.973.50%201428.64%7.76%3.693.91%20155.08%12.30%0.419.73%20168.40%6.86%1.225.11%201721.27%6.74%3.152.50%20181.72%4.06%0.424.60%20197.97%5.53%1.442.57%20204.04%4.00%1.014.65%2021-3.43%5.85%-0.5910.90%2022-8.32%4.68%-1.7813.18%2023-3.52%3.28%-1.074.54%20246.43%13.89%2.297.15%統(tǒng)計(jì)5.45%6.40%0.8519.11%資料來(lái)源：招商證券,Wind訊 資料來(lái)源：招商證券圖表15.價(jià)值成長(zhǎng)輪動(dòng)模型策略表現(xiàn)跟蹤 圖表16.價(jià)值成長(zhǎng)輪動(dòng)模型歷年超額收益統(tǒng)計(jì)年份超額收益跟蹤誤差信息比相對(duì)最大回撤20161.42%5.08%0.284.54%20176.07%5.06%1.203.39%2018-1.00%6.48%-0.155.74%201910.21%6.28%1.634.81%202025.43%8.86%2.875.90%20215.20%7.33%0.715.67%2022-22.40%7.17%-3.1211.79%2023-3.34%5.19%-0.656.26%2024-2.28%2.41%-0.950.22%統(tǒng)計(jì)5.45%7.35%0.7411.79%資料來(lái)源：,資訊 資料來(lái)源：附錄、市場(chǎng)研判相關(guān)圖表 圖表17.中期擇時(shí)（盈利）-24年的A股盈利增速整體上行，但短期仍有壓力資料來(lái)源：、資訊圖表18.中期擇時(shí)(估值)-PB中位數(shù)處于9.87%分位數(shù) 圖表19.中期擇時(shí)(估值)–ERP指數(shù)處于高位資料來(lái)源：,資訊 資料來(lái)源：,資訊圖表20.短期擇時(shí)（盈利預(yù)期）-PMI綜指仍在收縮區(qū)間 圖表21.短期擇時(shí)（盈利預(yù)期）-PMI顯示去庫(kù)節(jié)奏加快資料來(lái)源：,資訊 資料來(lái)源：,資訊圖表22.短期擇時(shí)(盈利預(yù)期)-M2同比增速與前期持平 圖表23.短期擇時(shí)(盈利預(yù)期)-2月信貸增速回落資料來(lái)源：,資訊 資料來(lái)源：,資訊圖表24.短期擇時(shí)(流動(dòng)性)-CPI/PPI剪刀差顯著回落 圖表25.短期擇時(shí)(流動(dòng)性)-人民幣近期走勢(shì)較為穩(wěn)定資料來(lái)源：,資訊 資料來(lái)源：,資訊圖表26.短期擇時(shí)(流動(dòng)性)-