“以舊換新”看重卡置換需求主導(dǎo)下政策有望加速存量淘汰催化天然氣重卡滲透率提升

%%%%更多研報請訪問長江研究小程序相關(guān)研究《“以舊換新”政策有望帶動需求超預(yù)期》2024-03-13求，積極看多汽車板塊》2024-03-12《汽車相關(guān)政策預(yù)期提升，積極看多汽車板塊》2024-02-26資料來源：Wind2024/32023/1116%4%-8%-19%2023/3 2023/7滬深300指數(shù) 汽車與汽車零部件 市場表現(xiàn)對比圖(近12個月)丨證券研究報告丨2024-03-19行業(yè)研究丨深度報告投資評級看好丨維持汽車與汽車零部件望加速存量淘汰，催化天然氣重卡滲透率提升政策梳理：以舊換新政策疊加環(huán)保升級，有望刺激商用車置換需求2024310.6-1.82023年起地方政府已逐步落實國四柴油2.2-5.7需求潛力：國四重卡進(jìn)入淘汰期，以舊換新政策有望催化加速淘汰2016-002014-20176-9經(jīng)濟(jì)性加持，天然氣化有望加速存量重卡替換LNG4.0/kg7.5元/L5.2LNG投資建議：政策刺激有望帶動重卡需求超預(yù)期，天然氣重卡有望加速滲透20242024去年低基數(shù)的背景下，持續(xù)看好天然氣重卡行業(yè)高增長以及滲透率提升。重點推薦濰柴動力，建議關(guān)注中國重汽。風(fēng)險提示1、政策落地時間和力度不及預(yù)期；2、重卡銷量增速不及預(yù)期；3、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期；4、天然氣重卡滲透率不及預(yù)期。請閱讀最后評級說明和重要聲明%目錄政策梳理：以舊換新政策疊加環(huán)保升級，有望刺激商用車置換需求 6需求潛力：國四重卡進(jìn)入淘汰期，以舊換新政策有望催化加速淘汰 9重卡業(yè)期性強(qiáng)銷量宏經(jīng)影較大 9經(jīng)歷期當(dāng)行進(jìn)穩(wěn)健蘇段保量長放緩 置換求導(dǎo)，四卡淘貢增量 13經(jīng)濟(jì)性加持，天然氣化有望加速存量重卡替換 14天然重高氣獻(xiàn)增量滲率續(xù)升 15對比車天氣卡濟(jì)性著 15天然供穩(wěn)，氣差預(yù)持較，速卡燃化 18投資建議：政策刺激有望帶動重卡需求超預(yù)期，天然氣重卡有望加速滲透 20風(fēng)險提示 21圖表目錄圖1：重卡行業(yè)商業(yè)模式及投資邏輯 9圖2：重卡用途分類批發(fā)銷量及占比（萬輛） 10圖3：不同類型重卡上牌銷量及占比（萬輛） 10圖4：工程車銷量受到基建、地產(chǎn)影響 10圖5：物流車銷量與公路運(yùn)貨量的關(guān)系 圖6：物流車銷量與公路物流運(yùn)價的關(guān)系 圖7：中國重卡行業(yè)銷量整體復(fù)盤 12圖8：中國重卡保有量2023年預(yù)估為900萬輛 13圖9：國內(nèi)重卡歷史報廢量和報廢率數(shù)據(jù) 13圖10：2023年重卡報廢量與新增量基本持平，保有量增加相對緩慢 13圖截至2023年國三、國四重卡保有量注冊時間分布 14圖12：截至2023年國三、國四重卡保有量區(qū)域分布 14圖13：截至2023年國三、國四重卡保有量車型分布 14圖14：2023年國內(nèi)天然氣重卡上牌銷量同比增長430.9% 15圖15：2023年天然氣重卡滲透率提升至22.5% 15圖16：2023年天然氣牽引車占比超99% 15圖17：2023年天然氣牽引車滲透率提升至40.9% 15圖18：中國公路物流運(yùn)價指數(shù)與公路運(yùn)貨量 16圖19：用戶購買重卡時重點關(guān)注產(chǎn)品油耗經(jīng)濟(jì)性 16圖20：LNG重卡銷量與油氣價差走勢高度相關(guān) 17圖21：柴油、LNG價格對于投資回收期的敏感性測算 18圖22：2023年中國天然氣產(chǎn)量同比增長5.7% 19圖23：中國天然氣表觀消費量逐步穩(wěn)定 19圖24：中國進(jìn)口天然氣總量持續(xù)上行 19圖25：當(dāng)前全球原油庫存處于歷史較低位置 19圖26：國內(nèi)LNG加氣站保有量 19圖27：全國城市與縣城天然氣加氣站保有量 19圖28：分區(qū)域天然氣重卡滲透率 20表1：中央政府及地方政府汽車以舊換新政策梳理 6表2：2010年上調(diào)單車補(bǔ)貼金額（單位：元車） 7表3：環(huán)保升級及淘汰老舊貨車政策梳理 8表4：地方政府出臺的國四淘汰及獎勵標(biāo)準(zhǔn)政策梳理 8表5：柴油和天然氣重卡運(yùn)營成本測算 17政策梳理：以舊換新政策疊加環(huán)保升級，有望刺激商用車置換需求2024年3月1日，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新“以舊換新”有望進(jìn)一步支撐商用車全年銷量。120099推出了本區(qū)域使用的汽車以舊換新政策。2023720日，國家發(fā)展改革委、工信1320241表1：中央政府及地方政府汽車以舊換新政策梳理時間 部門及政策 政策詳細(xì)時間 部門及政策 政策詳細(xì)況2009713

中央政府推行以舊換新政策鼓勵提前報廢老舊汽車、“黃標(biāo)車”并換購新車。國家發(fā)展改革委、工信部、商其中包括優(yōu)化汽車限購管理政策。支持老舊汽車更新消費。鼓勵各地加快國三及以下排放2023720202431日

務(wù)部等13部門共同印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)汽車消費的若干措施》國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》

標(biāo)準(zhǔn)乘用車、違規(guī)非標(biāo)商用車淘汰報廢。積極開展汽車、家電等消費品以舊換新，形成更新?lián)Q代規(guī)模效應(yīng)。地方政府推行以舊換新政策北京市人民政府辦公廳關(guān)于印自2020年4月1日至2021年12月31日期間，重點鼓勵國Ⅲ排放標(biāo)準(zhǔn)汽油車加快淘汰更2020330

發(fā)《北京市進(jìn)一步促進(jìn)高排放老舊機(jī)動車淘汰更新方案(2020-2021年)》廣東省發(fā)展改革委發(fā)布《廣東

2.212021629

202120217120211231202110000元/5000元/汽車以舊換新專項行動購車補(bǔ)貼申請指南》

節(jié)補(bǔ)貼資金8000元/輛、購買燃油車的補(bǔ)貼3000元/輛。2022615

上海市發(fā)展改革委、市財政局自2022年6月1日至2022年12月31日，個人用戶報廢或者轉(zhuǎn)讓（不含變更登記）本人關(guān)于印發(fā)《上海市促進(jìn)汽車消名下在我市注冊登記的非營業(yè)性小客車，并且在我市市場監(jiān)督管理部門注冊的汽車銷售機(jī)20226262023321

費補(bǔ)貼實施細(xì)則》北京市商務(wù)局等7部門印發(fā)《北京市關(guān)于鼓勵汽車更新?lián)Q代消費的方案》北京市商務(wù)局等7部門印發(fā)《北京市關(guān)于鼓勵汽車更新?lián)Q代消費的方案》

構(gòu)購買純電動小客車新車，注冊使用性質(zhì)為非營運(yùn)的，我市給予個人用戶一次性10000元購車補(bǔ)貼。2022610202212312480001-6）80006年（）元補(bǔ)貼。延續(xù)以舊換新政策補(bǔ)貼自2023年3月1日0時至2023年8月31日24時期間。202396

8部門關(guān)20238120231231（28002）2023123110000青島市商務(wù)局等4部門研究制自2023年8月1日至12月31日期間，個人消費者將本人名下青島號牌老舊乘用車20237

2023

報廢或轉(zhuǎn)出山東省，并在青島購買乘用車且完成機(jī)動車登記的，新購乘用車10萬元（含）至20萬元（不含）每輛補(bǔ)貼3000元，20萬元（含）以上每輛補(bǔ)貼6000元。2024年3月2日 上海市務(wù)委會 延續(xù)2023以舊新政標(biāo)準(zhǔn)以舊換新最高有10000的購補(bǔ)貼資料來源：市政府部門官網(wǎng)，2009年7月13日，財政部、商務(wù)部等九部委聯(lián)合發(fā)文《汽車以舊換新實施辦法》，鼓2010年1月15和2009年的以舊換新政策相比，2010年的政策主要有兩方面的改變：16000元改為分排量補(bǔ)貼，1.35L1.8萬/輛，1-1.35L1萬/輛，1L以下補(bǔ)貼額度不6000元。表2：2010年上調(diào)單車補(bǔ)貼金額（單位：元/車）老舊汽車（2009）黃標(biāo)車（2009）老舊汽車（2010）黃標(biāo)車（2010）中型載貨車6,0006,00013,00013,000輕型載貨車5,0005,0009,0009,000微型載貨車4,0004,0006,0006,000中型載客車5,0005,00011,00011,000報廢小型載客車（不含轎車）3,0007,000報廢轎車、重型載貨車、大6,000型載客車、專項作業(yè)車重型載貨車18,000大型載客車18,000微型載客車（不含轎車）5,0001.35升及以上排量轎車18,0001升（不含）—1.35升（不含）排量轎車10,0001升及以下排量轎車、專項作業(yè)車6,000資料來源：財政部，2、排放標(biāo)準(zhǔn)升級：1）201391220152005500201773100輛以上。201971準(zhǔn)。推廣使用達(dá)到國六排放標(biāo)準(zhǔn)的燃?xì)廛囕v。3）202210日，生態(tài)環(huán)境部等15部門聯(lián)合印發(fā)《深入打好重污染天氣消除、臭氧污染防治和柴油貨車污染治理攻堅20252023716b動車回收企業(yè)按規(guī)定回收拆解。時間 部門及政策 政策詳情表3：環(huán)保升級及淘汰老舊貨車政策梳理時間 部門及政策 政策詳情2013912

國務(wù)院印發(fā)《大氣污染防治行動計劃》

采取劃定禁行區(qū)域、經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?shù)确绞?，逐步淘汰黃標(biāo)車和老舊車輛。到2015年，淘汰2005500標(biāo)車。到2017年，基本淘汰全國范圍的黃標(biāo)車。大力淘汰老舊車輛。重點區(qū)域采取經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償、限制使用、嚴(yán)格超標(biāo)排放監(jiān)管等方式，大力推進(jìn)國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營運(yùn)柴油貨車提前淘汰更新，加快淘汰采用稀薄燃燒技術(shù)和“油2018年7月3日 國務(wù)院發(fā)《贏藍(lán)保衛(wèi)三年行動計劃》

100201971國六排放標(biāo)準(zhǔn)。推廣使用達(dá)到國六排放標(biāo)準(zhǔn)的燃?xì)廛囕v。生態(tài)環(huán)境部等15部門聯(lián)合印2025年，全國柴油貨車排放檢測合格率超過90%，新能源和國六排放標(biāo)準(zhǔn)貨車保有量占202210

比力爭超過40%。全國實施輕型車和重型車國6b排放標(biāo)準(zhǔn)。嚴(yán)格執(zhí)行機(jī)動車強(qiáng)制報廢標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，符合強(qiáng)制報廢情形的交報廢機(jī)動車回收企業(yè)按規(guī)定回收拆解。資料來源：中央政府官網(wǎng)，2023車輛淘汰，給予淘汰補(bǔ)貼。適用時間 地區(qū) 政策 政策詳情淘汰獎適用時間 地區(qū) 政策 政策詳情淘汰獎標(biāo)準(zhǔn)2024年1月1日— 寧波20251231日杭州市2023513日—杭州市2024年6月30日2023年9月13日— 嘉興20251231日衢州市2023830日—衢州市20251231日2023年9月28日— 湖州2026年9月28日

》（》嘉興市交通運(yùn)輸局牽頭制定了《嘉興市國四營運(yùn)柴油貨車淘汰補(bǔ)助辦法》衢州市交通運(yùn)輸局等六部門聯(lián)合印發(fā)《衢州市國四及以下老舊營運(yùn)柴油貨車提前淘汰政府獎勵補(bǔ)貼實施辦法》（》

根據(jù)使用年限，2024年：重卡2.8-5.7萬元；中卡1.3-2.2萬元。20252.24-4.561.04-1.76萬元。*2.55-3.5輕卡：1.25-1.74萬元；中卡：2.05-3.1；重卡：3.0-4.35萬元。根據(jù)使用年限，實際補(bǔ)助金額=補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)*時間系數(shù)；輕卡：1-1.4萬元；中卡：1.6-2.4萬元；重卡：2.4-3.6萬元。根據(jù)使用年限，實際補(bǔ)助金額=補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)*時間系數(shù)；輕卡：0.7-1萬元；中卡：1.2-2.1萬元；重卡：1.8-3.0萬元。根據(jù)使用年限，實際補(bǔ)助金額=補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)*時間系數(shù)；輕卡：1-1.4萬元；中卡：1.6-2.4萬元；重卡：2.4-3.6萬元。20231016202530日

麗水市 麗水市通運(yùn)局等部門合發(fā)《麗市國老營運(yùn)柴油貨車淘汰工作方案》

根據(jù)使用年限，實際補(bǔ)助金額=補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)*時間系數(shù)；輕卡：0.7-1萬元；中卡：1.2-2.1萬元；重卡：1.8-20216

3.0萬元?！渡綎|省新一輪“四減四增”三年行動方案（2021-2023提出要根據(jù)國家部署，有序推進(jìn)國四中重型營運(yùn)柴油2023年12月31日 山東省

年》

貨車淘汰工作，到2023年，重污染天氣應(yīng)急期間全社會采用國五及以上排放標(biāo)準(zhǔn)或新能源車輛運(yùn)輸。程的實施意見》2022年10月12日 上海市 《關(guān)于入打污染治攻戰(zhàn)向建設(shè)麗上新程的實施意見》

提出加快淘汰國四及以下排放標(biāo)準(zhǔn)柴油車。資料來源：各地方政府部門官網(wǎng)，需求潛力：國四重卡進(jìn)入淘汰期，以舊換新政策有望催化加速淘汰重卡行業(yè)周期屬性較強(qiáng)，銷量受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大能力影響，盈利能力和毛利率等方面相對比較穩(wěn)定。旦供給過剩，則當(dāng)年購置的車輛閑置，直接影響后年的銷量。圖1：重卡行業(yè)商業(yè)模式及投資邏輯資料來源：根據(jù)重卡用途不同,重卡可分為物流類重卡和工程類重卡,前者主要用于中長途運(yùn)輸,承載需求或短途運(yùn)輸。202260%左右，工程類重卡銷量40%左右。2023年受房地產(chǎn)開工率下降等因素影響，工程類重卡銷量占比下70%達(dá)近年高位。圖2：重卡途分批發(fā)量及比（萬） 圖3：不同型重上牌量及比（萬

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60%50%40%30%20%10%0%0

牽引車 載貨車 專用車自卸車 牽引車占比(右軸) 載貨車占比(右軸)工程車 物流車 工程車占比(右軸) 物流車占比(右軸) 專用車占比(右軸) 自卸車占比(右軸)資料來源：中汽協(xié)， 資料來源：中保信，工程車銷量主要受到基建和房地產(chǎn)情況的影響，圖4：工程車銷量受到基建、地產(chǎn)影響資料來源：中汽協(xié)，國家統(tǒng)計局，物流類重卡需求主要包括大宗類和消費類運(yùn)輸，受GDP影響，整體較為平穩(wěn)。例如2016-2017年受治超影響，終端公路運(yùn)力下降20%，帶來物流車需求的較大拉動，目前物流車需求主要受貨運(yùn)量和運(yùn)價影響需求。圖5：物流銷量公路貨量關(guān)系 圖6：物流銷量公路流運(yùn)的關(guān)系 資料來源：中汽協(xié)，國家統(tǒng)計局， 資料來源：中汽協(xié)，國家統(tǒng)計局，經(jīng)歷周期，當(dāng)前行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)健復(fù)蘇階段，保有量增長放緩復(fù)盤來看，國內(nèi)重卡行業(yè)大致經(jīng)歷了五個階段：1）2009-2010年，需求上行期：2008房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額高速增長，終端用戶對未來工程量的預(yù)期過高。年:需求回落年以后，2010過于樂觀，重卡需求被透支，加劇了行業(yè)銷量波動。3）2016-2020年國標(biāo)切換消費大發(fā)展&20年政策逆周期調(diào)節(jié)核心驅(qū)動增長。隨著供給逐步到位，供需關(guān)系逐漸平衡。2018年：治超告一段落，牽引車和載貨車銷量負(fù)增（以工程為主和自卸車支撐了增量；2019-2020201720204）2021-2022年：不利因素影響行業(yè)需求。20212021年16.0萬輛；202293.4萬輛，牽引車同比減少了44.1萬輛。202391.135.6%。圖7：中國卡行銷量體復(fù)盤 資料來源：中汽協(xié)，，內(nèi)需增速相較016200年期間的“”或有放緩，保有量增速也將逐漸放緩，國內(nèi)重卡呈現(xiàn)置換需求為主導(dǎo)的狀態(tài)。2016894萬輛，20239006-9年更換100-145202267萬輛，202391.12016市場的置換需求將成為市場主導(dǎo)需求。圖8：中國卡保量2023估為900輛 10009008007006005004003002001000

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2023E2023E重卡保有量（萬輛） YoY（右軸）資料來源：國家統(tǒng)計局，圖9：國內(nèi)卡歷報廢和報率數(shù)據(jù) 圖10：2023年重卡廢量新量基本平，有量加相緩慢0201220132014201520162017201820192020202120222023E報廢（萬輛） 報廢比例（占當(dāng)年保有，右）

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2023E重卡注冊量（萬輛） 報廢（萬輛） 重卡保有量凈增（萬輛）資料來源：國家統(tǒng)計局，中保信，乘聯(lián)會， 資料來源：國家統(tǒng)計局，中保信，乘聯(lián)會，置換需求主導(dǎo)下，國四重卡淘汰貢獻(xiàn)增量“以舊換新8-126-920142017年，當(dāng)前國四柴油重卡逐漸迎來自然置換高峰期，且存量基數(shù)大。根據(jù)三方數(shù)據(jù)測算，截至202212120等地已相繼推出國四車輛淘汰相關(guān)政策，并推出相應(yīng)的地方性淘汰補(bǔ)貼。圖至2023國三國四卡保有注冊間分布 資料來源：科瑞咨詢，33%28%35%28%。圖12：至2023國三國四卡保有區(qū)域布 圖13：至2023國三國四卡保有車型布西北地區(qū),7%東北三省,8%西南地區(qū)東北三省,8%西南地區(qū)12%粵港澳大灣區(qū),12%邊,33%長三角及長江經(jīng)濟(jì)帶,28%專用車,17%牽引車,35%自卸車,20%載貨車,28%資料來源：科瑞咨詢， 資料來源：科瑞咨詢，經(jīng)濟(jì)性加持，天然氣化有望加速存量重卡替換2024223也是降低整體物流成本，提升重卡運(yùn)營盈利性的關(guān)鍵?！耙耘f換新當(dāng)前在油氣LNG價格回升20241LNG價格大幅下行，天然氣重卡銷量有望持續(xù)提升。同時，按照重卡平均6-9年的使用時間，國四車已經(jīng)進(jìn)入自然置換期，經(jīng)濟(jì)性加持疊加卡天然氣化有望加速存量重卡替換，為行業(yè)持續(xù)帶來增量。天然氣重卡高景氣貢獻(xiàn)新增量，滲透率持續(xù)提升2023年油氣價差大概率依舊會維持相對較高水平，天然氣重卡持續(xù)保持較高經(jīng)濟(jì)性，天然氣重卡高增速背景下，成為重卡板塊的重要增量部分。2023年上牌量來看，天然氣重卡銷量為1384309%22.5%17.pct。圖14：2023年國內(nèi)然氣卡牌銷量比長430.9% 圖15：2023年天然重卡透提升至22.5%資料來源：中保信， 資料來源：中保信，202340.9%，增長迅速。圖16：2023年天然牽引占超99% 圖17：2023年天然牽引滲率提至40.9% 資料來源：中保信，；天然氣牽引車占比=天然氣牽引車上牌/天然氣重卡總上牌量

資料來源：中保信，對比油車，天然氣重卡經(jīng)濟(jì)性顯著20152017年352022還未回到2019年接近40億噸的水平。圖18：國公物流價指公路運(yùn)量 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 2015-012015-062015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10中國公路物流運(yùn)價指數(shù) 中國:公路貨運(yùn)量億噸，右軸)資料來源：國家統(tǒng)計局，中國物流與采購聯(lián)合會，根據(jù)卡家77.8%6圖19：戶購重卡重點產(chǎn)品油經(jīng)濟(jì)性 舒適性操通過性密舒適性操通過性密77.8%76.4%47.7%47.0%43.7%39.5%35.9%28.1%23.1%18.5%17.6%15.5%10.6%資料來源：卡家咨詢，天然氣重卡銷量與油氣價差呈現(xiàn)出高相關(guān)性。相比于柴油重卡，LNG重卡主要優(yōu)勢在2022年LNG8437元/噸峰值后，呈現(xiàn)持續(xù)回落態(tài)勢，20233000元/2023202413000元/圖20：LNG重卡銷量與油氣價差走勢高度相關(guān)資料來源：，中保信，；價格單位：元/噸7.4元/L，LNG4.3元/kg49t33L，百LNG33kg2.44元，LNG重1.420/20LNG重卡第一年可實現(xiàn)盈利13.220.27.4元/L，LNG價格低于4元/kg，經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢更好。表5：柴油和天然氣重卡運(yùn)營成本測算重卡類型柴油重卡LNG重卡燃料單價（元）7.44.3百公里消耗量估值33升33公斤單公里成本（元）2.441.4年運(yùn)營里程（萬公里）2020年燃料消耗量66000升66000公斤年燃料成本（元）488400283800年尿素成本（元）200000自重比值\+600公斤購車金額比值（萬元）\+7萬元第一年盈利差額（萬元）\+13.2萬元第二年盈利差額（萬元）\+20.2萬元資料來源：液化天然氣產(chǎn)業(yè)協(xié)會，長江證券研究所91.5不考慮自重差異、柴油車尿素成本等因素。29個月能收回天然氣重卡額4.0元/kg7.5元/L僅5.2個月。圖21：柴油、LNG價格對于投資回收期的敏感性測算資料來源：液化天然氣產(chǎn)業(yè)協(xié)會，；投資回收周期是指通過節(jié)省燃料成本收回9萬超額成本所需的時間天然氣供應(yīng)穩(wěn)定，油氣價差預(yù)期持續(xù)較高，加速重卡燃?xì)饣瘹夤?yīng)水平明顯改善，預(yù)期2024年的氣價會趨于穩(wěn)定，維持在較低位置，油氣價差有19085.7%，近年穩(wěn)定增長。在需求方面，近年中國天然氣表觀消費量逐步穩(wěn)定，2023年隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一定3310圖22：2023年中國然氣量比增長5.7% 圖23：國天氣表消費步穩(wěn)定0

202320222021202320222021

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0%-10%-20%-30%-40%202020192018201720162015201420132012中國天然氣產(chǎn)量(萬噸) YoY(右軸) 中國天然氣表觀消費量(立方) YoY(右軸)20