企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例22024/3/25企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2ABC鋼鐵有限責(zé)任公司1．案例的基本情況ABC鋼鐵有限責(zé)任公司：型國(guó)有鋼鐵產(chǎn)銷(xiāo)型企業(yè)創(chuàng)立時(shí)間：2001注冊(cè)資本：950000萬(wàn)元股權(quán)結(jié)構(gòu)：ABC（集團(tuán)）公司占有45％，GD銀行占有35％，WY投資公司占有10％，CX資產(chǎn)管理公司占有10％職工人數(shù)：2003年在冊(cè)職工人數(shù)為80000人企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2該公司主要有四大系列產(chǎn)品：①以重軌、工字鋼、310乙字鋼等為代表的大型材；②以管線鋼、汽車(chē)大梁板、熱軋酸洗板、冷軋鍍鋅板、IF鋼等為代表的板材；③以V2O5、V2O3、高釩鐵、釩鈦合金、鈦白粉為代表的釩鈦制品；④以無(wú)縫鋼管、高頻焊管為代表的管材及優(yōu)質(zhì)棒線材。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2產(chǎn)量：2003年實(shí)際生產(chǎn)生鐵4280000噸，轉(zhuǎn)爐鋼4000000噸，軌梁材1060000噸，熱軋板16500000噸，冷軋板730000噸，五氧化二釩4000噸，三氧化二釩3000回噸，鈦白粉13000噸。公司構(gòu)成：截至2003年12月31日，該公司下設(shè)有22家二級(jí)單位、7家分公司、7家全資子公司和16家控股子公司。評(píng)估目的：由于GD銀行擬轉(zhuǎn)讓其所持的ABC鋼鐵有限責(zé)任公司的35％股權(quán)，因此對(duì)所涉及的ABC鋼鐵有限責(zé)任公司的企業(yè)整體價(jià)值需要進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例22．案例的初步分析2．1評(píng)估方法的確定基于以下考慮，評(píng)估人員決定用收益法對(duì)該公司的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估：（1）企業(yè)擁有較多的無(wú)形資產(chǎn)和良好的聲譽(yù)。使用成本法難以對(duì)其價(jià)值進(jìn)行有效地判斷，在價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中往往會(huì)形成對(duì)資產(chǎn)的少評(píng)、漏評(píng)弊端，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失。（2）通過(guò)分析，評(píng)估人員發(fā)現(xiàn)難以通過(guò)公開(kāi)的信息渠道搜集到與待評(píng)估項(xiàng)目相類(lèi)似的一定數(shù)量的案例。因此，雖然通過(guò)市場(chǎng)途徑對(duì)ABC公司的整體價(jià)值判斷在結(jié)果上具有有效性，但現(xiàn)實(shí)的操作存在困難。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例22.2非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值的確定由于歷史的原因，非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)在該企業(yè)中仍然占有較大比重，盡管其不對(duì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生貢獻(xiàn)，但也應(yīng)評(píng)估并予以揭示（在本次評(píng)估中對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)單獨(dú)采取其他方法成本法或按審計(jì)后賬面值確定其價(jià)值）。根據(jù)上述思路及方法，企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值的計(jì)算公式為：企業(yè)股權(quán)價(jià)值＝公司營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流現(xiàn)值－基準(zhǔn)日付息債務(wù)價(jià)值＋其他資產(chǎn)（主要指對(duì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流不產(chǎn)生貢獻(xiàn)的資產(chǎn)）企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2公司現(xiàn)金流現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：P＝∑[Ri×(1＋r)－i]＋(Rn/r)×(1＋r)－n

式中：P——公司現(xiàn)金流現(xiàn)值；Ri——第i年公司現(xiàn)金流；Rn——第n年的公司現(xiàn)金流（穩(wěn)定公司現(xiàn)金流）；n——明確的預(yù)測(cè)年期（本次評(píng)估考慮為5年，即2004—2008年）；R——年折現(xiàn)率。Ri=息稅前利潤(rùn)（1－稅率）＋折舊費(fèi)用＋攤銷(xiāo)費(fèi)用及其他不需付現(xiàn)成本－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2折現(xiàn)率的選?。翰捎脟?guó)際上通常使用WACC模型進(jìn)行計(jì)算加權(quán)平均的資本成本作為折現(xiàn)率。即：R=Ke×[E/（E＋D）]＋Kd×[（E＋D）式中：E——企業(yè)基準(zhǔn)日經(jīng)審計(jì)后的凈資產(chǎn)價(jià)值；D——企業(yè)基準(zhǔn)日經(jīng)審計(jì)后銀行貸款（長(zhǎng)、短期及一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期貸款）；Ke——股權(quán)資本成本。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2股權(quán)資本成本按國(guó)際通常使用的CAPM模型進(jìn)行求?。篕e=Rf＋[E（Rm）

－Rf]×β＋a式中：Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；E（Rm）——市場(chǎng)預(yù)期收益率；β——風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；a——企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)收益率；Kd——稅后債務(wù)成本。稅后債務(wù)成本根據(jù)企業(yè)基淮日的負(fù)息債務(wù)具體情況（每筆借款的利率）計(jì)算出稅前債務(wù)成本，之后根據(jù)企業(yè)適用的所得稅率33％計(jì)算債務(wù)稅后成本（Kd）。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2對(duì)ABC公司其他資產(chǎn)價(jià)值的確定說(shuō)明如下：（1）持有的ABC電子衡器有限責(zé)任公司60％的股權(quán)根據(jù)該公司股東雙方（ABC鋼鐵有限責(zé)任公司與CZ稱(chēng)重設(shè)備系統(tǒng)有限公司）于2004年4月27日簽訂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，本公司將所持有的該公司60％的股權(quán)以540萬(wàn)元人民幣的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給CZ稱(chēng)重設(shè)備系統(tǒng)有限公司。本次評(píng)估中直接將該轉(zhuǎn)讓價(jià)格作為該長(zhǎng)期投資的價(jià)值匯入評(píng)估結(jié)果。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2（2）對(duì)ABC鹽鐵合金有限公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資該長(zhǎng)期投資審計(jì)后賬面價(jià)值1500000元，持股比例75％。該企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日已停業(yè)，本次未對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)，由于未能取得被投資單位的基礎(chǔ)材料，本次評(píng)估中是基于該公司的說(shuō)明（說(shuō)明該長(zhǎng)期投資單位已停業(yè)且資不抵債）將其評(píng)估值確定為0。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2（3）對(duì)ABC房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司、珠海西區(qū)ABC工貿(mào)公司、ABC集團(tuán)海南公司、西安ABC物資有限公司、中山ABC物資有限公司、四川ABC物資公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資由于本公司產(chǎn)業(yè)調(diào)整或產(chǎn)品銷(xiāo)售方式的調(diào)整，擬對(duì)上述單位所持股權(quán)進(jìn)行清退或?qū)ι鲜鰡挝贿M(jìn)行清算，因此本次未對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)，對(duì)于該部分資產(chǎn)在企業(yè)提供的清產(chǎn)核資材料的基礎(chǔ)上采用成本法確定其評(píng)估值。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2（4）ABC鋼鐵有限責(zé)任公司在評(píng)估基準(zhǔn)日持有的部分控股比例較低的長(zhǎng)期股權(quán)投資對(duì)于持有的上市公司股權(quán)按上市公司年報(bào)凈資產(chǎn)乘以持股比例確定評(píng)估價(jià)值，其他未能取得相關(guān)資料的長(zhǎng)期投資按審計(jì)后的賬面值保留。按上述方法計(jì)算的其他未參與收益預(yù)測(cè)的資產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)值為1600000000元。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2收益期限的確定：本次預(yù)測(cè)期選擇為2004—2008年以及企業(yè)按永續(xù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)主要是基于以下幾點(diǎn)考慮：A.該公司的主體（各主要二級(jí)子公司及生產(chǎn)廠）在組建該公司時(shí)資產(chǎn)及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)并未有較大調(diào)整，基本上沒(méi)進(jìn)行資產(chǎn)的剝離和業(yè)務(wù)重組。B.根據(jù)該公司的十五規(guī)劃及正在進(jìn)行的“十一五”規(guī)劃，該公司及主要二級(jí)法人單位和生產(chǎn)廠的三期工程在2008年已完成，即該公司在近、中期的擴(kuò)能及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整至2008年已基本完成。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2C.該公司正在開(kāi)采的礦山預(yù)計(jì)于2008年至2010年開(kāi)始枯竭，新的替代礦山一期工程已開(kāi)工，該礦山按ABC鋼鐵有限責(zé)任公司目前每年400萬(wàn)噸產(chǎn)鋼量的規(guī)劃預(yù)計(jì)可開(kāi)采30年左右；目前該公司煤的主要來(lái)源為ABC礦務(wù)局及周邊煤礦。D.該公司擁有自己的30萬(wàn)千瓦的發(fā)電廠和熱電廠，主要生產(chǎn)廠臨江布局。基于上述分析，評(píng)估師認(rèn)為至2008年該公司的業(yè)務(wù)已基本穩(wěn)定且具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基本條件，因此本次評(píng)估的預(yù)測(cè)期選擇為2004—2008年，以后年度按永續(xù)考慮。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例23．企業(yè)收益的預(yù)測(cè)基本步驟：第一步，通過(guò)（1）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析（2）行業(yè)和市場(chǎng)分析（3）產(chǎn)品分析以及企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)劣勢(shì)分析，確定企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)量和價(jià)格的變化趨勢(shì)，確定銷(xiāo)售收入變化趨勢(shì)。第二步，通過(guò)對(duì)企業(yè)各項(xiàng)成本、費(fèi)用指標(biāo)的分析，確定企業(yè)成本和費(fèi)用的變化趨勢(shì)。第三步，預(yù)測(cè)未來(lái)5年企業(yè)自由現(xiàn)金流量。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例23.1影響企業(yè)產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的因素分析3.1.1對(duì)宏現(xiàn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及鋼鐵行業(yè)發(fā)展情況的分析世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：從世界范圍來(lái)看，亞洲、美國(guó)等地區(qū)和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展得到了迅速的恢復(fù)。歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)稍微緩慢，但也開(kāi)始走出低迷狀態(tài)。德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為拉動(dòng)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的火車(chē)頭。中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速發(fā)展，內(nèi)需和外需都在不斷擴(kuò)大。日本經(jīng)濟(jì)擺脫十幾年衰退顯示出復(fù)蘇跡象，2003年第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為7％。中國(guó)臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2世界經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)：國(guó)際貨幣基金組織在展望未來(lái)的世界經(jīng)濟(jì)時(shí)認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將加速，逐步恢復(fù)上升。2004年世界經(jīng)濟(jì)的具體預(yù)測(cè)如下：亞洲經(jīng)濟(jì)將在競(jìng)爭(zhēng)中領(lǐng)先，拉美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將站穩(wěn)腳跟，而歐元區(qū)略有增長(zhǎng)。國(guó)際貨幣基金組織上調(diào)了經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)數(shù)字，認(rèn)為2004年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將升至4.1％。亞洲開(kāi)發(fā)銀行在最新預(yù)測(cè)中表示，亞洲經(jīng)濟(jì)2004年為6.6％。世界銀行預(yù)測(cè)，2004年發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將高于發(fā)達(dá)國(guó)家，兩者分別為4.9％和2.5％。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持著較高的增長(zhǎng)速度，而且高于世界平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。從經(jīng)濟(jì)周期的中長(zhǎng)期波動(dòng)角度來(lái)看，我國(guó)目前仍處于中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)周期的上升階段,經(jīng)濟(jì)規(guī)模仍在快速擴(kuò)大。鋼鐵行業(yè)趨勢(shì)：鋼鐵處于產(chǎn)業(yè)鏈的核心地位，對(duì)帶動(dòng)整個(gè)工業(yè)增長(zhǎng)具有重要意義，有很強(qiáng)的拉動(dòng)效應(yīng)，鋼材需求量也處在一個(gè)上升時(shí)期。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2我國(guó)近年GDP增長(zhǎng)率%、鋼鐵工業(yè)增長(zhǎng)率%及鋼鐵工業(yè)占GDP比重對(duì)比圖企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2我國(guó)是鋼材消費(fèi)大國(guó)，同進(jìn)也是鋼材凈進(jìn)口國(guó)。20世紀(jì)90年代以前由于國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)量不能滿(mǎn)足需求，每年需要從國(guó)外進(jìn)口大量的鋼材產(chǎn)品，以保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2可以看出，我國(guó)是鋼鐵的生產(chǎn)大國(guó)和消費(fèi)大國(guó)，但是進(jìn)出口相抵后我國(guó)仍然是鋼材凈進(jìn)口國(guó)，出口主要是以?xún)r(jià)格較低的棒材和板材為主，而進(jìn)口主要是高端的板材。通過(guò)對(duì)以上資料的分析，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)仍有較大發(fā)展空間。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例23.1.2對(duì)鋼鐵市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況的分析（1）鋼鐵市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析在國(guó)內(nèi)的鋼鐵市場(chǎng)上，2002年鋼產(chǎn)量1000萬(wàn)噸以上的企業(yè)有兩家：寶鋼和鞍鋼，產(chǎn)量分別為1948.38萬(wàn)噸和1006.65萬(wàn)噸，500萬(wàn)噸以上的有6家，300萬(wàn)噸以上企業(yè)有16家，其鋼產(chǎn)量比重占全國(guó)產(chǎn)量比重的46.88％。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例22003年鋼產(chǎn)量200萬(wàn)~500萬(wàn)噸企業(yè)21個(gè)，產(chǎn)鋼5549萬(wàn)噸占全國(guó)鋼產(chǎn)量25%企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例22003年鋼產(chǎn)量大于500萬(wàn)噸企業(yè)13個(gè)，產(chǎn)鋼9789萬(wàn)噸占全國(guó)鋼產(chǎn)量44%企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2從2003年國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量的分布及鋼鐵產(chǎn)量和消費(fèi)量情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的生產(chǎn)呈現(xiàn)出相對(duì)集中的趨勢(shì)，鋼鐵消費(fèi)市場(chǎng)則呈現(xiàn)出相對(duì)壟斷的結(jié)構(gòu)。（2）鋼鐵市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況分析國(guó)內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)的主要產(chǎn)商共有十家，分別是寶鋼（集團(tuán)）、鞍鋼、本鋼、武鋼、首鋼、太鋼、ABC鋼、馬鋼、包鋼、唐鋼。ABC鋼鐵在這十家產(chǎn)商中下游地位。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2ABC鋼鐵在十大中的地位：2002年ABC鋼鐵資產(chǎn)（合并）總額列十大鋼第7位，前兩位的寶鋼和鞍鋼分別為1474億元和701億元；ABC鋼鐵（集團(tuán)）所有者權(quán)益列十大鋼第9位，前兩位的寶鋼和鞍鋼分別為1001億元和292億元；2002年ABC公司鋼鐵銷(xiāo)售收入為141億元，列十大鋼第6位，排名前兩位的寶鋼和鞍鋼分別為764.98億元和245.23億元；2002年ABC鋼鐵共有職工12萬(wàn)人，列十大鋼第2位，僅低于鞍鋼（15.4萬(wàn)人）的人數(shù)。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例22002年ABC鋼鐵（集團(tuán)）實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5.55億元，列十大鋼的第7位，前三位的寶鋼、武鋼和鞍鋼分別為71.59億元、15.05億元和6.86億元；ABC鋼鐵的噸鋼利潤(rùn)為108/噸，列第6位，比十大鋼的平均水平176.9元/噸低68.9元/噸，低于平均水平38.3％，噸鋼利潤(rùn)最高的兩家企業(yè)分別是寶鋼367.46元/噸、武鋼199.34元/噸；2002年ABC鋼鐵銷(xiāo)售利潤(rùn)率為3.7％，列第6位，比十大鋼平均水平6.18％低2.48個(gè)百分點(diǎn)。十大鋼中銷(xiāo)售利潤(rùn)率最高的為寶鋼9.36％和武鋼7.85％。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2ABC公司在十大鋼中人均鋼產(chǎn)量和人均銷(xiāo)售收入均列最后一位。2002年ABC鋼鐵人均鋼產(chǎn)量為41噸/人，大大低于十大鋼100.36噸/人的平均水平，也低于大中型鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的平均水平，而前兩位的首鋼和寶鋼人均產(chǎn)鋼量分別高達(dá)254.41噸和196.89噸；2002年ABC鋼鐵人均銷(xiāo)售收入為10.5萬(wàn)元，低于十大鋼28.75萬(wàn)元的平均水平；2002年ABC鋼鐵人均利潤(rùn)為4300元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于十大鋼17753.14元的平均水平，而寶鋼人均利潤(rùn)高達(dá)74573.63元/人，比ABC鋼鐵高15倍；排第二位的首鋼人均利潤(rùn)也達(dá)19103元/人，比ABC鋼鐵高3倍。結(jié)論：ABC鋼鐵在鋼鐵市場(chǎng)上處于追趕者的地位，其市場(chǎng)份額、盈利能力等指標(biāo)在市場(chǎng)主要廠商中處于中下游地位。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例23.1.3對(duì)企業(yè)產(chǎn)品情況的分析ABC鋼鐵（集團(tuán)）依托資源和工藝技術(shù)優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)出獨(dú)具特色的產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)30多年的建設(shè)和發(fā)展，已形成年產(chǎn)鐵525萬(wàn)噸、鋼530萬(wàn)噸、鋼材423萬(wàn)噸、釩鐵7200噸、鈦精礦20萬(wàn)噸、鈦白粉1萬(wàn)噸的綜合生產(chǎn)能力。60kg/m重軌獲國(guó)家金獎(jiǎng)，11號(hào)礦用工字鋼獲國(guó)家銀獎(jiǎng)SQ全長(zhǎng)淬火軌獲國(guó)家發(fā)明獎(jiǎng)，高速鐵路重軌、V2O3、高釩鐵、釩氮合金等是全國(guó)獨(dú)家產(chǎn)品。重軌國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)50％，釩制品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)70％。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2具體產(chǎn)品情況分析（1）ABC鋼鐵重軌在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力分析需求情況：我國(guó)現(xiàn)有鐵路營(yíng)運(yùn)里程為6.6萬(wàn)公里。據(jù)鐵路規(guī)劃，2010年我國(guó)將建成鐵路營(yíng)運(yùn)里程8.2萬(wàn)公里，屆時(shí)在全國(guó)將形成九縱九橫線網(wǎng)，初步改變我國(guó)鐵路落后狀況。但要達(dá)到世界先進(jìn)國(guó)家鐵路干線網(wǎng)密度水平，我國(guó)鐵路營(yíng)運(yùn)里程至少要達(dá)到12萬(wàn)公里，按每年2000公里建設(shè)進(jìn)度，我國(guó)鐵路還要持續(xù)發(fā)展30～40年。鋼材是鐵路建設(shè)使用最為廣泛的材料，鋼軌是鐵路標(biāo)志性產(chǎn)品。見(jiàn)圖。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2從重軌的需求趨勢(shì)來(lái)看，鐵道部用重軌將隨著鐵路事業(yè)的發(fā)展，逐步由每米50千克軌型向每米60千克及每米75千克軌型轉(zhuǎn)化，預(yù)計(jì)到2010年，重軌的需求總量將要達(dá)到150萬(wàn)～160萬(wàn)噸。在品種上，還要求發(fā)展高強(qiáng)度鋼軌，如合金軌、全長(zhǎng)淬火軌以及加長(zhǎng)軌。特別是高速、重載鐵路的建設(shè)和發(fā)展，這就對(duì)重軌斷面、鋼種、鋼的純凈度、外觀平直度以及鋼軌表面質(zhì)量、尺寸精度，提出了更加嚴(yán)格的要求。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2

供給情況：當(dāng)前重軌雖已在數(shù)量上能夠滿(mǎn)足市場(chǎng)需要，但在品種和質(zhì)量上與國(guó)際高質(zhì)量鋼軌相比，在許多指標(biāo)上還有一定差距，不僅不能適應(yīng)我國(guó)鐵路運(yùn)輸進(jìn)一步發(fā)展需要，而且在國(guó)際上參與競(jìng)爭(zhēng)的能力還比較弱。國(guó)內(nèi)重軌生產(chǎn)目前處于壟斷競(jìng)爭(zhēng)的局面，主要集中在四大鋼鐵企業(yè)——ABC鋼鐵、包鋼、鞍鋼和武鋼，總生產(chǎn)能力130萬(wàn)噸左右，其中每米60千克及以上重軌，主要由ABC鋼鐵、包鋼生產(chǎn)，能力80萬(wàn)～90萬(wàn)噸。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2為滿(mǎn)足鐵路建設(shè)發(fā)展對(duì)重軌品種質(zhì)量的要求，ABC鋼鐵開(kāi)發(fā)生產(chǎn)出PD3和時(shí)速200公里以上的高速鐵路用鋼軌，全長(zhǎng)淬火高強(qiáng)度重軌ABC鋼鐵也可批量供應(yīng)。近日，ABC鋼鐵又建成了我國(guó)最先進(jìn)的鋼軌檢測(cè)線，其設(shè)備和性能處于國(guó)際先進(jìn)水平。ABC鋼鐵的方坯連鑄投產(chǎn)后，為該公司重軌等產(chǎn)品生產(chǎn)工藝路線和裝備體系達(dá)到世界先進(jìn)水平奠定了基礎(chǔ)。ABC鋼鐵將建立起復(fù)吹轉(zhuǎn)爐一鋼水真空處理一連鑄一軌梁軋機(jī)高精度軋制一鋼軌全長(zhǎng)余熱淬火的現(xiàn)代化鋼軌生產(chǎn)線。此外，ABC鋼鐵還將增建一套大型萬(wàn)能軋機(jī)。這些項(xiàng)目建成后，ABC鋼鐵重軌產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力將大大提高。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2市場(chǎng)前景展望有利因素：ABC鋼鐵控股公司GF公司是我國(guó)最大的重軌生產(chǎn)基地，在產(chǎn)量、質(zhì)量、技術(shù)上具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)50％左右，一些高端產(chǎn)品市場(chǎng)占有率更是高達(dá)60％甚至100％。ABC鋼鐵是國(guó)內(nèi)唯一擁有在線余熱淬火鋼軌生產(chǎn)技術(shù)工藝的企業(yè)；離線全長(zhǎng)淬火鋼軌技術(shù)獲得中國(guó)和美國(guó)專(zhuān)利；高速鐵路用軌的開(kāi)發(fā)填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，達(dá)到國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平，取代了進(jìn)口產(chǎn)品；成功試制出09CPT鋼，成為國(guó)內(nèi)唯一能夠按鐵道部新標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)鐵道車(chē)輛用耐大氣腐蝕鋼的企業(yè)；國(guó)內(nèi)首家開(kāi)發(fā)生產(chǎn)時(shí)速200公里以上的高速鐵路用鋼軌；近日，ABC鋼鐵又建成了我國(guó)最先進(jìn)的鋼軌檢測(cè)線，其設(shè)備和性能處于國(guó)際先進(jìn)水平，有效地保證了ABC鋼鐵出廠的每根鋼軌都能達(dá)到最嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。此外，生產(chǎn)的重軌具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品向南斯拉夫、印度、緬甸等多個(gè)國(guó)家出口。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2由于ABC鋼鐵鋼軌品種、質(zhì)量在國(guó)內(nèi)居于首位，國(guó)家一些大的工程都選擇了ABC鋼鐵的重軌。在著名的大京九鐵路上、秦沈快速鐵路干線上，很多關(guān)鍵路段、地質(zhì)條件復(fù)雜的路段，都鋪設(shè)了ABC鋼鐵生產(chǎn)的重軌；1994年投運(yùn)的廣深準(zhǔn)高速鐵路，用的全是ABC鋼鐵生產(chǎn)的鋼軌；廣州、上海、北京的地鐵鐵軌也采用了ABC鋼鐵的產(chǎn)品；青藏鐵路是西部大開(kāi)發(fā)中的重點(diǎn)工程，沿線氣候環(huán)境惡劣，鋼軌質(zhì)量要求極高，近期ABC鋼鐵重軌又被選中，50kg/rnP3余熱淬火軌和50kg/Mn鋼軌鋪設(shè)在了海拔4600米以上的南山口至西藏方向的長(zhǎng)年凍土帶上。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2不利因素：近幾年，國(guó)內(nèi)四家鋼軌生產(chǎn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)在加劇，ABC鋼鐵重軌在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額有所下降。1995年ABC鋼鐵、鞍鋼、包鋼、武鋼，占全部重軌產(chǎn)量的比重依次為40％、32.0％、22.2％和4.1％，2002年四家企業(yè)占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的比重分別為36.4％、32.2％、24.l％和6.4％。ABC鋼鐵重軌所占比重下降了3.6個(gè)百分點(diǎn)。除ABC鋼鐵外，國(guó)內(nèi)其他鋼鐵企業(yè)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)速度也在加快。如，鞍鋼于2001年開(kāi)發(fā)生產(chǎn)了材質(zhì)900A的UIC60鋼軌及時(shí)速200km高速鋼軌并迅速形成批量生產(chǎn)規(guī)模；包鋼也于2001年開(kāi)發(fā)生產(chǎn)了PD3高強(qiáng)度鋼軌和50AT道岔軌，以適應(yīng)市場(chǎng)的需求。武鋼正在積極開(kāi)發(fā)60kg/m以上的鋼軌；馬鋼也早有開(kāi)發(fā)重軌產(chǎn)品的意向，鋼軌市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將趨于激烈。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2

此外，國(guó)外一些鋼鐵企業(yè)為爭(zhēng)奪我國(guó)的高速軌市場(chǎng)，積極尋求與我國(guó)技術(shù)經(jīng)濟(jì)合作，千方百計(jì)占領(lǐng)我國(guó)的高速軌市場(chǎng)。秦沈線的建設(shè)就從法國(guó)購(gòu)買(mǎi)了8000噸高速軌，對(duì)ABC鋼鐵等國(guó)內(nèi)重軌生產(chǎn)企業(yè)造成了一定威脅。（2）其他產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力分析：略企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2根據(jù)分析，在ABC公司的主要產(chǎn)品中，目前沒(méi)有在較成熟市場(chǎng)占領(lǐng)高市場(chǎng)份額的金牛型產(chǎn)品，但其擁有在快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)上占有相對(duì)較高份額的明星型產(chǎn)品：高釩鐵和重軌。其次，ABC公司的冷軋板和鍍鋅板屬于問(wèn)題型產(chǎn)品，雖然這兩種產(chǎn)品的市場(chǎng)需求在快速增長(zhǎng)，但該公司在這兩個(gè)市場(chǎng)上的相對(duì)市場(chǎng)份額較低。同時(shí)，該公司的熱軋板屬于增長(zhǎng)既緩，相對(duì)市場(chǎng)份額又低的瘦狗型產(chǎn)品。上述分析為評(píng)估人員對(duì)ABC公司的主要產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入預(yù)測(cè)提供了基礎(chǔ)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例23.1.4對(duì)企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力的分析：（1）企業(yè)優(yōu)勢(shì)因素分析資源優(yōu)勢(shì)：ABC公司所在地區(qū)有極其豐富的礦產(chǎn)資源和水能資源。產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：ABC公司已成為中國(guó)最大、世界第三的釩產(chǎn)品生產(chǎn)基地。區(qū)位優(yōu)勢(shì)：ABC公司地處川滇交界處，由于西南地區(qū)交通不發(fā)達(dá)，貨物進(jìn)出均不方便，因此造成了該區(qū)域外的鋼鐵企業(yè)的普通型材一般情況下也不會(huì)到這里來(lái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)，因此，ABC公司的產(chǎn)品在西南地區(qū)的市場(chǎng)占有率較高。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2（2）企業(yè)劣勢(shì)因素分析管理劣勢(shì)：第一，由于歷史原因，該公司人員過(guò)多，社會(huì)負(fù)擔(dān)過(guò)重，人均勞動(dòng)生產(chǎn)率僅為國(guó)內(nèi)同行業(yè)的四分之一；第二，該公司的整體技術(shù)、工藝和生產(chǎn)設(shè)備還比較落后；第三，該公司的管理水平較為落后，約束和激勵(lì)機(jī)制不夠。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2ABC公司資源劣勢(shì)：由于冶煉工藝的需要，ABC公司需要一定量的普通鐵精礦，但ABC公司周邊普通精鐵礦并不豐富，且競(jìng)爭(zhēng)激烈，特別是高品位的普通精鐵礦嚴(yán)重不足，需要依靠進(jìn)口，而進(jìn)口鐵精礦又受運(yùn)輸限制，運(yùn)輸成本較高；其次，ABC公司煤資源相對(duì)不足。ABC公司所在地區(qū)雖有較多的煤資源，但需求增加更快，外銷(xiāo)量也較多?，F(xiàn)產(chǎn)量和增產(chǎn)潛力都不足，缺口較大。預(yù)計(jì)2007年ABC缺煤量將達(dá)500萬(wàn)噸。支撐ABC公司煤炭消費(fèi)主陣地的ABC煤礦和郊區(qū)煤在數(shù)量和產(chǎn)量上都不能滿(mǎn)足ABC公司的需要，ABC公司需要大量采購(gòu)。隨著ABC公司的發(fā)展，對(duì)煤需求將越來(lái)越大，在對(duì)煤采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)中，ABC公司與昆鋼、水鋼相比處于劣勢(shì)，且運(yùn)輸費(fèi)用高。煤炭資源不足將對(duì)ABC公司的發(fā)展形成一定的制約。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2區(qū)位劣勢(shì)：該公司地處西南，大宗長(zhǎng)途貨運(yùn)主要靠鐵路，但目前只有一條成昆鐵路貫穿其中，鐵路運(yùn)力緊張，向外運(yùn)輸?shù)某杀据^高，因此造成了ABC公司的普通型材的銷(xiāo)售半徑主要局限于西南地區(qū)。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例23.1.5產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)分析企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2結(jié)合國(guó)家目前的產(chǎn)業(yè)政策及鋼鐵行業(yè)發(fā)展的宏觀背景，主要鋼鐵產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)判斷如下：2003年和2004年鋼鐵產(chǎn)品是在一個(gè)較高的價(jià)位運(yùn)行，未來(lái)幾年總體應(yīng)顯下降趨勢(shì)，至2007和2008年基本維持在近3～5年的平均價(jià)位；而資源性資產(chǎn)如礦石、焦炭等在近3～5年的基礎(chǔ)上會(huì)顯上升趨勢(shì)后穩(wěn)定在一個(gè)合理水平。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例23.2主營(yíng)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)

企業(yè)未來(lái)5年（2004-2008）平均每年收入增長(zhǎng)比例為5%，2009年及以后年度按2008年的水平保持不變考慮。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例23.3主營(yíng)業(yè)務(wù)成本預(yù)測(cè)

企業(yè)未來(lái)5年（2004—2008）年平均每年成本增長(zhǎng)比例為6％，2009年及以后年度按2008年的水平保持不變考慮。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例23.4主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加的預(yù)測(cè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例23.5營(yíng)業(yè)費(fèi)用的預(yù)測(cè)劃分為固定費(fèi)用和變動(dòng)費(fèi)用：固定費(fèi)用：參考企業(yè)各單位以前年度的實(shí)際發(fā)生情況及費(fèi)用發(fā)生的合理性進(jìn)行分析后進(jìn)行預(yù)測(cè)。變動(dòng)費(fèi)用：將其再劃分為與收入直接線性相關(guān)的及變動(dòng)的但與收入無(wú)線性關(guān)系兩部分進(jìn)行預(yù)測(cè)；與收入線性相關(guān)部分的營(yíng)業(yè)費(fèi)用：參考企業(yè)以前年度的該類(lèi)營(yíng)業(yè)費(fèi)用項(xiàng)目與收入的比例并對(duì)其合理性進(jìn)行分析后確定；對(duì)于與收入不成線性關(guān)系的營(yíng)業(yè)費(fèi)用：根據(jù)費(fèi)用的實(shí)際情況單獨(dú)進(jìn)行測(cè)算，如人員工資。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例23.6管理費(fèi)用的預(yù)測(cè)將其劃分為固定費(fèi)用和變動(dòng)費(fèi)用：固定費(fèi)用：參考企業(yè)以前年的實(shí)際發(fā)生情況及費(fèi)用發(fā)生的合理性進(jìn)行分析后進(jìn)行預(yù)測(cè)。變動(dòng)費(fèi)用：將其再劃分為與收入直接線性相關(guān)的及變動(dòng)的但與收入無(wú)線性關(guān)系兩部分進(jìn)行預(yù)測(cè)。收入線性相關(guān)部分的管理費(fèi)用：參考企業(yè)以前年度的該類(lèi)管理費(fèi)用項(xiàng)目與收入的比例并對(duì)其合理性進(jìn)行分析后確定；與收入不成線性關(guān)系的管理費(fèi)用：根據(jù)費(fèi)用的實(shí)際情況單獨(dú)進(jìn)行測(cè)算，如人員工資和折舊費(fèi)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例23.7投資收益的預(yù)測(cè)企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日共有投資44項(xiàng)，其中控股長(zhǎng)期投資23項(xiàng)，非控股長(zhǎng)期投資21項(xiàng)。本次評(píng)估預(yù)測(cè)中，對(duì)于能持續(xù)經(jīng)營(yíng)的控股長(zhǎng)期投資單位進(jìn)行了未來(lái)的經(jīng)營(yíng)年份的預(yù)測(cè)，以企業(yè)對(duì)各單位的持股比例乘以被投資單位預(yù)測(cè)各年的凈利潤(rùn)得出企業(yè)對(duì)各單位的投資收益。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2

3.8其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)及營(yíng)業(yè)外收支的預(yù)測(cè)

企業(yè)其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)核算的內(nèi)容主要為材料銷(xiāo)售業(yè)務(wù)、營(yíng)業(yè)外收支核算的內(nèi)容主要為資產(chǎn)清理?yè)p益。因此本次評(píng)估預(yù)測(cè)時(shí)主要是參考企業(yè)以前發(fā)生的情況取近3～5年均值的方法確定未來(lái)預(yù)測(cè)值。企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2

3.10資本性支出的預(yù)測(cè)根據(jù)企業(yè)近期的發(fā)展規(guī)劃及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃以及假設(shè)企業(yè)在2008年及以后年度不再考慮新增固定資產(chǎn)投資，資本性支出只是保證維持2008年的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)水平，因此在2008年及以后年度對(duì)于企業(yè)的更新投資僅考慮設(shè)備類(lèi)投資的折舊費(fèi)用用于資本性支出，房屋建筑物及土地使用權(quán)的攤銷(xiāo)金額不再考慮投資更新，且以后各年設(shè)備的更新投資金額與當(dāng)年清理的設(shè)備賬面原值相等。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2

3.11營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)額的預(yù)測(cè)

未來(lái)經(jīng)營(yíng)年份的各年的營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)按當(dāng)年預(yù)測(cè)的全年月平均付現(xiàn)成本變動(dòng)額作為當(dāng)年?duì)I運(yùn)資本變動(dòng)額。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例23.12公司現(xiàn)金流量的計(jì)算企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例24．折現(xiàn)率的選擇

4．l．1無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定基準(zhǔn)日5年期銀行整存整取存款利率為2.79％，2003年9月7日發(fā)行上市03國(guó)債第8期，債券期限為10年，即2013年9月17日到期，年利率為3.02％。投資者一般會(huì)選擇安全且回報(bào)較好項(xiàng)目進(jìn)行投資，考慮本次估值企業(yè)是假設(shè)為繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，因此取Rf=3.02%。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例24．1．2市場(chǎng)預(yù)期收益率查詢(xún)“TX證券投資分析軟件”深滬兩市1298個(gè)樣本（包含ST和已發(fā)行未上市）的2003年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.63%，本次評(píng)估中取該凈資產(chǎn)收益率作為市場(chǎng)預(yù)期收益率。4．1．3風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)本次評(píng)估中選取與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類(lèi)似或相似的10個(gè)上市公司（鋼鐵行業(yè)），選取的參照企業(yè)基本情況如Bata值計(jì)算表

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2根據(jù)“TX證券投資分析軟件”查詢(xún)上述參照企業(yè)2003年12月31日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及Bata值，之后根據(jù)公式：βu=β/[1+D/E×（1－T）]式中：βu（βu1，βu2…）——參照企業(yè)的無(wú)財(cái)務(wù)杠桿β值；β（βu1，βu2…）——參照企業(yè)（100周）的有財(cái)務(wù)杠桿β值；D——各參照企業(yè)的有息負(fù)債；E——各參照企業(yè)的所有者權(quán)益；T——各參照企業(yè)的所得稅率；βu（平均）=（βu1+βu2+……+βu10）/10企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2將上式計(jì)算得出的βu（平均）轉(zhuǎn)換為目標(biāo)企業(yè)有財(cái)務(wù)杠桿的β值。公式為：β（ABC公司）=βu（平均）×[1+D/E×（1－T）]根據(jù)附表數(shù)據(jù)及企業(yè)基準(zhǔn)日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及稅率（33%）計(jì)算得出：β（ABC公司）=1.1140企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例24．1．4企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)收益率

從以下幾個(gè)方面考慮企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中存在的不確定性或劣勢(shì)來(lái)確定企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)收益率：（1）企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與參照企業(yè)的不足或劣勢(shì)（2）利率風(fēng)險(xiǎn)由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年高速發(fā)展，部分行業(yè)固定資產(chǎn)投資過(guò)快已引起中央政府的高度重視，從近期媒體及報(bào)紙雜志看到的信息，國(guó)家提高銀行貸款利率的可能性增大。（3）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)從國(guó)家公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2003年通貨膨脹率為3％左右，2004年上半年部分原材料及產(chǎn)品價(jià)格仍處于近年的較高價(jià)位.因此近年國(guó)內(nèi)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)較高。（4）市場(chǎng)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)目前我國(guó)鋼鐵行業(yè)正處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)家的宏觀調(diào)控的關(guān)鍵時(shí)期，因此市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2基于上述幾個(gè)方面的因素，本次評(píng)估中對(duì)企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)收益率a取值4%。根據(jù)上述的分析計(jì)算有：Ke

=Rf

[E（Rm）－Rf]×β+a=3.02%+(7.63%－3.02%)×1.1140+4%=8.1556%+4%=12.1556%企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例24.2對(duì)債務(wù)成本的分析和計(jì)算根據(jù)企業(yè)基準(zhǔn)日的負(fù)息債務(wù)具體情況(每筆借款的利率)計(jì)算出稅前債務(wù)成本為4.7044％，之后根據(jù)企業(yè)適用的所得稅率33％計(jì)算債務(wù)稅后成本（Kd）為：Kd=稅前債務(wù)成本（1一稅率）=4.7044％×（1—33％）=3.15％

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例24.3對(duì)折現(xiàn)率的計(jì)算和確定根據(jù)上述得出的股權(quán)資本成本及債務(wù)成本，采用國(guó)際通常使用WACC模型計(jì)算加權(quán)平均資本成本r。于是有：r=Ke×[E/（E＋D）]＋Kd×[D/（E＋D）]式中：E——為企業(yè)基準(zhǔn)日經(jīng)審計(jì)后的凈資產(chǎn)價(jià)值;D——為企業(yè)基準(zhǔn)日經(jīng)審計(jì)后銀行貸款（長(zhǎng)、短期及一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期貸款）。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2根據(jù)企業(yè)基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表，有：E＝9825064700元D＝2699695000元