股票證券與金融管理知識(shí)分析學(xué)

股票證券與金融管理知識(shí)分析學(xué)7.衍生證券及其應(yīng)用衍生證券的性質(zhì)、功能簡介二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)理論的應(yīng)用Date21.衍生證券的性質(zhì)、功能簡介衍生證券是價(jià)值依賴于其它更基本的標(biāo)的資產(chǎn)的金融工具衍生證券的例子

遠(yuǎn)期（Forwards）

期貨（Futures）

期權(quán)（Options）

互換（Swaps）

……功能風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移價(jià)格發(fā)現(xiàn)Date3遠(yuǎn)期合約

遠(yuǎn)期合約是指在今天達(dá)成的在未來某個(gè)時(shí)間按照某個(gè)既定的價(jià)格（被稱為遠(yuǎn)期價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格）買賣資產(chǎn)的合約

交易雙方選定的執(zhí)行價(jià)格通常會(huì)使合約的初始價(jià)值（initialvalue）為零；在簽訂合約的時(shí)候雙方都不需要另一方付費(fèi)，合約將在到期日被執(zhí)行在柜臺(tái)市場(chǎng)（OTC）達(dá)成遠(yuǎn)期合約的雙方都面臨著信用風(fēng)險(xiǎn)雙方都有義務(wù)遵守合約Date4遠(yuǎn)期多頭的盈虧示意圖

K到期日的價(jià)格，K:執(zhí)行價(jià)格Date5遠(yuǎn)期空頭的盈虧示意圖

K到期日價(jià)格,

K:執(zhí)行價(jià)格Date6遠(yuǎn)期合約的執(zhí)行

實(shí)物交割：要求交割真實(shí)的資產(chǎn)現(xiàn)金交割：僅要求支付到期日的現(xiàn)貨價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格之間的差價(jià)假設(shè)：

3個(gè)月的黃金遠(yuǎn)期多頭

執(zhí)行價(jià)格：$300

3個(gè)月后的現(xiàn)貨價(jià)格：$320Date7遠(yuǎn)期定價(jià)的框架(1)

遠(yuǎn)期價(jià)格必須同時(shí)反映出持有該項(xiàng)資產(chǎn)的成本和收益

遠(yuǎn)期價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+FV(成本)–FV(收益)其中，F(xiàn)V()為成本和收益的未來價(jià)值(在遠(yuǎn)期合約到期日)

遠(yuǎn)期價(jià)格必須滿足無套利

Date8遠(yuǎn)期定價(jià)的框架(2)

假設(shè)：

黃金的現(xiàn)貨價(jià)格是$300

-

1年期美元的利率是5%（按年計(jì)復(fù)利）

-

無儲(chǔ)存成本和保險(xiǎn)費(fèi)用-

1年期的黃金遠(yuǎn)期價(jià)格=$300

(1+0.05)=$315Date9遠(yuǎn)期價(jià)格超過$315就存在著套利機(jī)會(huì)-假設(shè)遠(yuǎn)期價(jià)格為$320

-在時(shí)間

t=0

以$320的價(jià)格賣出黃金遠(yuǎn)期

以每年5%的利率借入$300

按$300的價(jià)格在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購買黃金

-在時(shí)間

t=1年

交付黃金，收入$320

-支付借款本金和利息($315)

獲利$5Date10遠(yuǎn)期價(jià)格低于$315也存在著套利機(jī)會(huì)-假設(shè)遠(yuǎn)期價(jià)格為$310

-在時(shí)間

t=0

以$310的價(jià)格買入黃金遠(yuǎn)期

在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以$300的價(jià)格賣出黃金

將所得的$300以每年5%的利率存入銀行

-在時(shí)間

t=1年

支付$310，得到黃金

-收回存款及利息$315

獲利$5Date11外匯遠(yuǎn)期匯率：基于利率平價(jià)

無拋補(bǔ)利率平價(jià)(UncoveredInterestRateParity,UIRP):1月1日中國策略美國策略做法收益做法收益12個(gè)月的利率存款金額￥1￥1匯率￥S本幣換美元＄存款￥1存款＄12月31日取款￥取款＄預(yù)期匯率￥美元換本幣￥Date12結(jié)論：如果：在中國存款如果：在美國存款如果：均衡狀態(tài)1月1日1月1日12月31日12月31日美國中國外匯遠(yuǎn)期匯率：基于利率平價(jià)

Date13外匯遠(yuǎn)期匯率：基于利率平價(jià)

注：沒有考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)，唯一風(fēng)險(xiǎn)是銀行倒閉。人們?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)中性，只關(guān)注預(yù)期收益。均衡時(shí)，記則哪些是內(nèi)生變量？哪些是外生變量？大國、小國；利率制度Date14拋補(bǔ)利率平價(jià)(CoveredInterestRateParity,CIRP)鑒于對(duì)預(yù)期匯率的不確定性，可以在1月1日的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上，按遠(yuǎn)期匯率賣出12月31日的美元，以鎖定人民幣的收益。遠(yuǎn)期買賣抵補(bǔ)了美元下降帶來的損失，但同時(shí)放棄了美元升值帶來的收益。拋補(bǔ)平衡式記，稱為遠(yuǎn)期升水(貼水)。則外匯遠(yuǎn)期匯率：基于利率平價(jià)

Date15期貨合約

今天達(dá)成的在未來某個(gè)時(shí)間按照某一既定價(jià)格買賣資產(chǎn)的協(xié)議

遠(yuǎn)期合約在柜臺(tái)市場(chǎng)交易，而期貨合約則在交易所交易需要界定的條款

標(biāo)的資產(chǎn)

交割地

-到期日和執(zhí)行期

-清算方式絕大多數(shù)合約在到期日之前就被平倉

Date16提高流動(dòng)性

標(biāo)準(zhǔn)化的合約

到期日

合約金額

價(jià)格變動(dòng)的最小單位-標(biāo)的資產(chǎn)(特別是商品)

有組織的交易Date17降低信用風(fēng)險(xiǎn)

每日結(jié)算：期貨合約實(shí)行逐日盯市制度，在每個(gè)交易日結(jié)束時(shí)都進(jìn)行結(jié)算

保證金賬號(hào)：要買賣期貨合約，投資者必須繳納既定金額的保證金以保證合約得到執(zhí)行清算協(xié)會(huì)（Clearinghouse）：清算協(xié)會(huì)自身在任何交易都不持有頭寸，但參與每筆交易，承擔(dān)交易雙方的中介

Date18保證金賬戶

保證金是由投資者在其經(jīng)紀(jì)人處存入的現(xiàn)金或可交易證券（marketablesecurities）

保證金賬戶余額的調(diào)整反映了每日的結(jié)算（利潤或損失）初始保證金：交易者在建立期貨頭寸時(shí)必須在其交易賬戶（即保證金賬戶）中存入的金額當(dāng)保證金賬戶的余額降到或低于維持保證金的時(shí)候，交易者將收到追加保證金的通知，要求將保證金賬戶余額提高到初始水平追加的金額被稱為變動(dòng)保證金如果保證金賬戶余額超過初始保證金水平，交易者可以將它們從該賬戶中提出

Date19保證金賬戶的例子

某投資者在6月1日要買入2份12月份的黃金期貨合約，假定此時(shí)的黃金期貨價(jià)格為每盎司400元，每份合約規(guī)模為100盎司,則他要買入200盎司黃金。初始開倉交易時(shí)經(jīng)紀(jì)人要求投資者在保證金帳戶(marginaccount)中存入初始保證金，數(shù)額比例由經(jīng)紀(jì)人決定。假定每一合約初始保證金為2000元，投資者需要4000元初始保證金。如果6月1日交易結(jié)束時(shí)黃金期貨價(jià)格由400元跌到397元，投資者損失600元，交易所把這600元轉(zhuǎn)劃給空頭的帳戶；如果價(jià)格上升到403元，則交易所會(huì)從空頭方的帳戶上轉(zhuǎn)來600元。期貨的交易就是這樣論盈虧，到交割日還持有合約者要實(shí)際執(zhí)行交割。Date20期權(quán)概要：定義美式看漲期權(quán)的擁有者有權(quán)利（但沒有義務(wù)）在某個(gè)既定的日期之前的任何時(shí)間按照一個(gè)既定的價(jià)格購買某一既定的資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的擁有者有權(quán)利（但沒有義務(wù)）在某個(gè)既定的日期之前的任何時(shí)間按照一個(gè)既定的價(jià)格賣出某一既定的資產(chǎn)對(duì)于歐式期權(quán)，它的擁有者只能在到期日?qǐng)?zhí)行期權(quán)

Date21期權(quán)概要期權(quán)合約的主要內(nèi)容歐式或美式

看漲或看跌（期權(quán)種類）標(biāo)的資產(chǎn)執(zhí)行價(jià)格到期日

期權(quán)頭寸多頭：購買期權(quán)的一方稱為擁有期權(quán)多頭空頭：出售期權(quán)的一方稱為擁有期權(quán)空頭Date22看漲期權(quán)多頭的到期日收益圖

在到期日：

X：執(zhí)行價(jià)格

到期日標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格

X收益Date23看跌期權(quán)多頭的到期日收益圖

在到期日：

X：執(zhí)行價(jià)格到期日標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格

X收益Date24符號(hào)

Date25歐式期權(quán)的平價(jià)關(guān)系

結(jié)果：證明：

在時(shí)間t＝0,構(gòu)造兩個(gè)投資組合A和B-組合A：一份歐式看漲期權(quán)多頭，同時(shí)借出(投