中國金融體制改革與金融穩(wěn)定

中國金融體制改革與金融穩(wěn)定第二次世界大戰(zhàn)后的最初20年，西方主流的金融理論差不多上以發(fā)達國家為研究對象的，明顯這對市場經(jīng)濟和金融制度相對落后的進展中國家不是完全適用的。20世紀(jì)70年代以來，隨著進展中國家解決獨立性的增強和國際地位的提高，進展中國家的金融問題引起了一些經(jīng)學(xué)家的愛好。1973年，美國經(jīng)濟學(xué)家羅納德·麥金農(nóng)與愛德華·肖以進展中國家的貨幣金融問題作為研究對象，從一個全新的角度對金融與經(jīng)濟進行了開創(chuàng)性的研究。他們首次指出進展中國家經(jīng)濟落后的癥結(jié)在于金融抑制，同時深刻地分析了如何在進展中國家建立一個以金融促進經(jīng)濟進展的金融體制，即如何實現(xiàn)金融深化。自此，進展中國家先后開始了以金融進展為目標(biāo)的金融體制改革。第一節(jié)金融抑制一、金融抑制的含義麥金農(nóng)和肖等人將金融抑制〔financialrepression〕歸結(jié)為：進展中國家存在的金融資產(chǎn)單調(diào)、金融機構(gòu)形式單一、市場機制未充分發(fā)揮作用、存在較多的金融管制〔包括利率限制、信貸配額、匯率及資本流淌管制等〕，致使金融效率低下的現(xiàn)象。他們認為，金融進展與經(jīng)濟進展之間有在相互推動和相互制約的關(guān)系。一方面，健全的金融體制能有效地將儲蓄資金動員起來并引導(dǎo)到生產(chǎn)性投資上去，以促進經(jīng)濟進展；另一方面，穩(wěn)步進展的經(jīng)濟也會通過國民收入的提高和社會公眾對金融服務(wù)需求的增加而刺激金融業(yè)的進展，二者間形成一種良性循環(huán)。但在大多數(shù)進展中國家，由于金融體制的落后和效率低下，使經(jīng)濟進展受到束縛，停滯的經(jīng)濟反過來又限制了資金的積存和對金融服務(wù)的需求，制約了金融業(yè)的進展，如此，二者間就出現(xiàn)一種惡性循環(huán)。二、金融抑制的要緊表現(xiàn)在進展中國家中受到抑制的金融體系有幾個顯著表現(xiàn)：〔一〕金融工具形式單一，規(guī)模有限。這要緊表現(xiàn)在銀行等儲蓄機構(gòu)僅僅開辦存、貸款業(yè)務(wù)，而且期限單一，利率僵硬，無法滿足儲蓄和借貸雙方對金融資產(chǎn)流淌性、盈利性和安全性等方面的需要；因商業(yè)信用不佳，商業(yè)票據(jù)無法廣泛流通；證券交易品種有限，投資者缺乏選擇金融資產(chǎn)的機會。〔二〕金融體系存在著明顯的〝二元結(jié)構(gòu)〞，即現(xiàn)代化金融機構(gòu)與傳統(tǒng)金融機構(gòu)并存。現(xiàn)代化金融機構(gòu)是以現(xiàn)代治理方式經(jīng)營的大銀行和其他金融機構(gòu)〔包括外國銀行〕，它們要緊集中在經(jīng)濟和交通發(fā)達的大都市；傳統(tǒng)金融機構(gòu)是以傳統(tǒng)方式經(jīng)營的錢莊、當(dāng)鋪、合會等民間金融機構(gòu)，它們要緊分布在經(jīng)濟落后的小城鎮(zhèn)和寬敞農(nóng)村地區(qū)。這種狀況使得貨幣政策和傳導(dǎo)機制受到嚴(yán)峻扭曲，從而難以發(fā)揮預(yù)期的效應(yīng)?！踩辰鹑隗w系進展不平穩(wěn)，效率低下。進展中國家的金融機構(gòu)單一，商業(yè)銀行在金融活動中居于絕對的主導(dǎo)地位，專業(yè)化程度不高，經(jīng)營效率低下；而非銀行金融機構(gòu)極不發(fā)達，無法有效地發(fā)揮其功能。〔四〕金融資產(chǎn)價格嚴(yán)峻扭曲，無法反映資源的相對稀缺性。具體表現(xiàn)是政府對利率和匯率實行嚴(yán)格的管制，使實際利率偏低，本國貨幣的幣值估值較高。〔五〕直截了當(dāng)融資市場進展落后。進展中國家經(jīng)濟進展的嚴(yán)峻不確定性壓制了直截了當(dāng)融資的進展，因而證券市場上的交易品種和數(shù)量十分有限，限制了通過多種渠道、多種方式大規(guī)模地組織和融通社會資金的能力，從而導(dǎo)致資本形成不足?！擦辰鹑谑袌霾唤∪Ｓ捎诮?jīng)濟上的分割性，銀行和非銀行等金融機構(gòu)多局限于在各自的傳統(tǒng)領(lǐng)域活動，它們之間缺少一個完整的、有機的短期貨幣市場來連接．再加之同業(yè)拆借的資金量不足，使得金融市場效率專門低下。三、金融抑制的根源金融抑制現(xiàn)象的顯現(xiàn)并不是偶然的，它有著復(fù)雜的經(jīng)濟、政治和社會歷史根源。麥金農(nóng)認為，進展中國家的經(jīng)濟具有嚴(yán)峻的〝分割性〞：資金、技術(shù)、土地、勞動力等生產(chǎn)要素分散于零散的經(jīng)濟單位之中，國內(nèi)市場也處在割裂狀態(tài)，無法發(fā)揮其合理配置要素的功能，市場價格千差萬別，生產(chǎn)效率和投資收益率也因時因地而異，這種〝分割經(jīng)濟〞也就決定了金融體制的割裂與脆弱。由于市場機制的不健全，資金專門難通過統(tǒng)一的金融市場來流通，有限的金融機構(gòu)不能充分發(fā)揮〝導(dǎo)管〞的作用，因而投資多局限于本行業(yè)之內(nèi)，用于投資的資本也只能依靠企業(yè)內(nèi)部的積存，而這種〝內(nèi)源融資〞的盛行無疑又減少了企業(yè)和個人的儲蓄傾向，導(dǎo)致進展中國家的一個常見病——儲蓄不足，進而阻礙到社會的再投資能力，造成全社會范疇內(nèi)效益的缺失，延緩了經(jīng)濟進展，同時給一些進展中國家政府進行人為干預(yù)制造了〝最正確〞的借口。可見，經(jīng)濟的分割性是造成金融抑制的一個重要緣故。從政治方面看，由于大多數(shù)進展中國家是擺脫殖民統(tǒng)治后取得獨立的，因此新政府關(guān)于國家主權(quán)有強烈的操縱欲望。他們大多對宗主國實施的所謂〝自由經(jīng)濟〞政策給自己帶來的惡果經(jīng)歷猶新，自然對〝市場〞的作用持懷疑態(tài)度，加之本國經(jīng)濟的落后與割裂，因此它們寧肯相信政府干預(yù)的力量，而不愿將國家的經(jīng)濟命脈交由那只〝看不見的手〞來操縱。據(jù)此，這也許不難說明什么緣故進展中國家里存在如此眾多的經(jīng)濟治理部門和治理政策，而這些恰恰是金融抑制的突出表現(xiàn)。另外，對高利貸和通貨膨脹的懼怕也是導(dǎo)致金融抑制的一個重要緣故。對大多數(shù)進展中國家來說，高利貸就意味著剝削，意味著社會財寶的分配不公，而支付了高額利息的生產(chǎn)商又會將這筆費用計入最終產(chǎn)品的價格中，從而導(dǎo)致通脹率的上升。因此在政府看來，高利率的借貸活動必須禁止并代之以政府的財政打算和信貸配給。這種做法的結(jié)果是硬性規(guī)定銀行存貸款的利率上限，實際利率同名義利率相差甚遠甚至為負數(shù)，金融體系對儲蓄的吸引力日漸衰弱，而隨配給制產(chǎn)生的特權(quán)與腐敗現(xiàn)象卻蔓延開來。實際情形往往是，進展中國家的金融體系的活動受到如此或那樣的限制，而流通中的名義貨幣量卻末受到有效操縱，通脹的陰影仍舊覆蓋在人們的頭上。四、金融抑制的要緊手段金融抑制盡管與進展中國家經(jīng)濟落后的客觀現(xiàn)實、存在二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有關(guān)，但進展中國家政府所實行的金融抑制政策更是起直截了當(dāng)作用。進展中國家的政府都想積極推動經(jīng)濟進展，但面對的現(xiàn)實是經(jīng)濟進展水平低，政府財力薄弱，外匯資金短缺。為獲得資金實現(xiàn)進展戰(zhàn)略，政府常常對金融活動的強制干預(yù)，例如：政府為獲得資金以實現(xiàn)進展戰(zhàn)略，對存貸款利率、匯率、信貸資金的配置、金融機構(gòu)的市場進入等實行嚴(yán)格的限制和干預(yù)。這種壓抑性的金融政策要緊表達在以下幾個方面：〔一〕利率管制。利率作為資金的價格，反映著資本的社會稀缺程度，并能夠靈活地調(diào)劑社會資金的供求關(guān)系。然而專門多進展中國家為了降低公共部門的融資成本，扶持國有經(jīng)濟的進展，通過設(shè)定存貸款利率上限來壓低利率水平，不承諾利率自由浮動，使利率不能正確反映進展中國家資金供求市場的信息和資金短缺的現(xiàn)象。同時，政府為補償巨額財政赤字，常常不得不依靠通貨膨脹政策，使通貨膨脹率居高不下，在政府規(guī)定的低利率水平下，往往使得名義存款利率低于通貨膨脹率，導(dǎo)致實際存款利率為負數(shù)，進而阻礙了金融體系吸取社會閑置資金的能力，進入金融體系的社會資金減少；而另一方面，較低的利率又刺激了更多的社會資金需求，甚至是投機活動，導(dǎo)致資金需求遠遠大于供給，從而加劇了資金供求矛盾?！捕承刨J配額。這是利率管制所導(dǎo)致的必定結(jié)果。在資金短缺的情形下，為了解決資金供求的失衡，金融當(dāng)局不得不使用〝信用配額〞的方式進行資金分配。這種情形下．能獲得優(yōu)待利率信貸的大部分是享有特權(quán)的國有企業(yè)，或與官方金融機構(gòu)有專門關(guān)系的私營企事業(yè)機構(gòu)。但這些借款人的投資并非總能獲得較高的收益，它們往往不能償還貸款。可見，信貸配給政策導(dǎo)致一些高效益的投資項目無法獲得貸款，貸款不講經(jīng)濟效益、資金集聚的困難和使用效率的低下嚴(yán)峻阻礙了經(jīng)濟和金融的進展。與此同時，大多數(shù)民營企業(yè)因得不到信貸配額而不得不轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的金融機構(gòu)如高利貸者、當(dāng)鋪等組織進行融資．使其進展受到嚴(yán)峻阻礙。這種游離于金融體系之外的融資反過來又加劇了金融管制的盛行，政府會更加堅決地認為〝市場機制會帶來無效和紛亂〞，并采取諸如信貸配給的方法來分配有限的社會資本，進一步加劇了資金分配的不平等和分配效率的低下?！踩硡R率管制。進展中國家為了降低進口機器設(shè)備的成本，常常通過官方匯率人為地高估本幣的匯率，使其嚴(yán)峻偏離均衡的匯率水平。然而，本幣高估不可幸免地會造成外匯市場的供不應(yīng)求。在高估本幣幣值的情形下，外匯供給只能通過配給來滿足，能以官定匯率獲得外匯的只是一些享受特權(quán)的機構(gòu)和階層，這不僅助長了黑市交易活動，使本已缺乏的外匯使用不當(dāng)，而且使持有官方執(zhí)照的進口商能利用所享受的特權(quán)賺取超額利潤，從而刺激進口需求。另一方面，國內(nèi)出口業(yè)將受到損害，專門是農(nóng)副產(chǎn)品及其他初級產(chǎn)品的出口。因為過高的本幣匯率使出口商按國際市場價格出售商品后收回的外匯兌換成本幣的收入遠遠低于在國內(nèi)市場上銷售的收入，并使本來就處于弱勢的進展中國家出口產(chǎn)品的國際競爭力更弱，出口受到極大損害，這又進一步加劇了外匯短缺狀況以及官定匯率與均衡匯率的偏離。因此，當(dāng)?shù)凸劳鈪R價格時，只利于進口與消費，而不利于出口與儲蓄，并將使本國經(jīng)濟的進展進一步增強了對外援與進口的依靠。〔四〕對金融機構(gòu)的限制。在進展中國家，政府出于對金融體系和資金分配進行操縱的目的，對金融機構(gòu)的設(shè)立及經(jīng)營活動嚴(yán)加管制，現(xiàn)代金融機構(gòu)不足，商業(yè)競爭無法充分展開。政府通常鼓舞直截了當(dāng)為政府服務(wù)、其活動易被政府掌控的部門與機構(gòu)的進展，而限制民間私營金融機構(gòu)的進展，形成金融業(yè)的高度壟斷；各種金融業(yè)務(wù)必須由規(guī)定的機構(gòu)在批準(zhǔn)的業(yè)務(wù)范疇內(nèi)進行，結(jié)果形成金融市場的分割；對金融機構(gòu)要求專門高的法定預(yù)備金率和流淌性，以便于政府有效地集中資金；同時，還限制股票、債券等資本市場工具的進展，使整個金融業(yè)效率低下。五、金融抑制產(chǎn)生的負效應(yīng)由于金融與經(jīng)濟的密不可分性，金融抑制會對經(jīng)濟進展產(chǎn)生一些負效應(yīng)，要緊表現(xiàn)為以下方面：〔一〕負收入效應(yīng)。一樣來說，公眾和企業(yè)所持有的實際貨幣余額越多，儲蓄和投資就越多，而儲蓄和投資的增加又會帶來生產(chǎn)的增長和收入的提高。但在許多進展中國家，卻顯現(xiàn)了與此相悖的結(jié)果。因為許多進展中國家都處于金融抑制狀態(tài)，同時大多數(shù)國家還存在著嚴(yán)峻的通貨膨脹，因此，人們?yōu)榱硕惚芡ㄘ浥蛎洠蜁p少以貨幣形式保有的儲蓄，從而導(dǎo)致投資來源減少，進而使國民收入的增長受到阻礙。與此同時，這又會反過來制約儲蓄與投資的增長，因此不可幸免地勢成惡性循環(huán)，最終結(jié)果將導(dǎo)致緩慢的收入增長。〔二〕負儲蓄效應(yīng)。在許多進展中國家，由于市場分割和經(jīng)濟貨幣化程度專門低，以及收入水平低，加之金融工具的品種單調(diào)、數(shù)量有限，因此資產(chǎn)選擇的余地就專門小。在通貨膨脹率專門高的情形下，當(dāng)存款低利率甚至負利率政策無法補償物價上漲造成的缺失時，人們被迫采納購買實物〔物質(zhì)財寶〕、增加消費支出，以及向國外轉(zhuǎn)移資金的方式來回避風(fēng)險，如此就會使國內(nèi)儲蓄率受到嚴(yán)峻的阻礙?！踩池撏顿Y效應(yīng)。由于進展中國家急于實現(xiàn)〝工業(yè)現(xiàn)代化〞，常常利用國家集權(quán)將有限的資金投向那些大規(guī)模、高技術(shù)的新型產(chǎn)業(yè)，但由于技術(shù)條件的限制，這些產(chǎn)業(yè)并不能帶來較高的投資效率，使投資的邊際生產(chǎn)力大大降低，造成資金的白費。同時，將巨量資金耗費在重工業(yè)上的投資政策也在無形中限制了向其他傳統(tǒng)部門的投資，專門是阻礙農(nóng)業(yè)和輕工業(yè)的正常進展。如此不但增加了對糧食和原材料的進口需求，而且由于這種傳統(tǒng)行業(yè)進展的限制又會進一步阻礙國家出口的增長，導(dǎo)致經(jīng)濟進展缺乏必要的投資動力。〔四〕負就業(yè)效應(yīng)。在金融壓抑的條件下，由于缺乏必要的資金投入，傳統(tǒng)部門與小規(guī)模生產(chǎn)受到限制，勞動密集型產(chǎn)業(yè)得不到進展，使得大量農(nóng)村勞動力涌向都市。而都市中所進展的工業(yè)大差不多上資本密集型產(chǎn)業(yè)，其對勞動力的吸納又是專門有限的，因此，那些大量的專門是未受過專業(yè)訓(xùn)練的簡單勞動力只能查找更低工資的職業(yè)，甚至處于失業(yè)狀態(tài)，從而形成了大中都市特有的貧民階層與貧民區(qū)。即使那些差不多就業(yè)的勞動者，隨著生產(chǎn)的進展和技術(shù)的改進，也將面臨著失業(yè)的可能性。總之，金融抑制加劇了金融體系進展的不平穩(wěn)，極大地限制了金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)活動，束縛了金融市場的形成和進展，阻滯了社會儲蓄的應(yīng)有程度和向社會投資的正常轉(zhuǎn)化，造成投資效益低下，最終制約了國民經(jīng)濟的進展，并通過消極的反饋作用加劇了金融業(yè)的落后，從而陷入金融落后和經(jīng)濟落后的惡性循環(huán)。六、利率管制對經(jīng)濟增長的阻礙作用進展中國家的金融抑制政策扭曲了金融領(lǐng)域的〝價格〞——利率，并對經(jīng)濟效率造成了嚴(yán)峻的損害，這是麥金農(nóng)和肖等經(jīng)濟學(xué)家關(guān)注的重中之重。下面以圖14-1進行說明。圖14-1利率管制下的儲蓄和投資圖14-1集中表現(xiàn)了羅納德·麥金農(nóng)和愛德華·肖對利率上限的批判。其中Sg0代表經(jīng)濟增長率g0下的實際儲蓄，它是實際利率的增函數(shù)。I代表實際投資，它是實際利率的減函數(shù)。FF代表金融抑制，那個地點指人為規(guī)定的固定名義利率，使得實際利率r0低于其均衡水平。實際投資被限定在與實際利率r0相對應(yīng)的儲蓄量I0上。第一假設(shè)政府只對存款利率而不是貸款利率施加上限，那么圖14-1中投資者或借款者面對的利率為r3，在受限制的儲蓄供給I0下結(jié)清市場。差額r3-r0將由一個受管制但卻是競爭性的銀行體系花費在非價格競爭上〔如廣告費用及開設(shè)新的銀行分支機構(gòu)〕，但這些非價格服務(wù)的定價可能并不等于利息支付。實際貨幣需求〔M2〕總是隨著外在的實際存款利率的下降而減少。我們能夠以固定供給下的非貶值資產(chǎn)為例，來說明當(dāng)顯現(xiàn)加速的通貨膨脹時下降的實際利率對儲蓄的阻礙。對大多數(shù)進展中經(jīng)濟來說，連續(xù)或周期性的通貨膨脹是一個特點化的事實。假設(shè)通貨膨脹保值物是供給量固定的土地，預(yù)期土地價格至少和—般價格水平上升得一樣快。現(xiàn)在隨著實際利率的下降，與銀行存款相比，土地作為一種保值手段變得越來越有吸引力，越來越多的家庭從銀行提取儲蓄以購買土地〔但這對整個經(jīng)濟而言并不構(gòu)成投資〕。哄抬之下，土地價格的上漲將快于一樣價格水平的上漲。實際收入不變而土地價格上漲，家庭部門的財寶-收入比例必定上升。所有基于跨時期效用最大化的儲蓄理論都說明，更多的財寶不僅提高目前的消費水平，也提高今后的消費水平，這必定會導(dǎo)致現(xiàn)期收入中儲蓄比例的下降。事實上對大多數(shù)金融抑制的經(jīng)濟而言，不僅存在存款利率上限，同樣也存在著貸款利率上限以及信貸資金的非價格配給。信貸分配往往不決定于投資項目的預(yù)期回報率，相反，裙帶關(guān)系、政治壓力、貸款規(guī)模及信貸人員私下收受的好處等都能夠成為專門重要的阻礙因素。圖14-1中的圓點表示在這類條件下得到融資的投資項目。貸款利率上限必定會抑制金融機構(gòu)的風(fēng)險承擔(dān)，從而排除掉一大部分潛在的高回報的投資項目。因此在金融抑制的經(jīng)濟中那些僅僅高于上限利率r0的投資項目更容易得到融資。圖14-1種FF線以上灰色區(qū)域里的圓點就表示這類投資項目。明顯，圖14-1中投資項目回報率分布的高度離散化在有效的市場競爭條件下是不大可能顯現(xiàn)的，市場競爭會促使回報率成為帶有收斂趨勢的正態(tài)分布。因此麥金農(nóng)強調(diào)指出，在回報率高度離散化的情形下，將進展視為單一生產(chǎn)率下同質(zhì)資本的簡單積存是一個嚴(yán)峻的錯誤。依照他的明白得，應(yīng)該將經(jīng)濟進展定義為減少國內(nèi)企業(yè)家操縱下的現(xiàn)有和新增投資回報率分布的龐大分散?？偨Y(jié)起來，利率上限將經(jīng)由以下幾種途徑扭曲經(jīng)濟：〔1〕低利率鼓舞現(xiàn)期消費而非今后消費，導(dǎo)致儲蓄率低于社會最優(yōu)水平。〔2〕潛在的借款者可能從事相對低收益的直截了當(dāng)投資而不是將錢存入銀行然后貸放給收益較高的項目，這將降低整個經(jīng)濟體系的效率?！?〕低貸款利率將鼓舞借款人選擇資本相對密集的投資項目，而忽視比較優(yōu)勢原理。〔4〕選擇性或有指導(dǎo)的信貸配給程序無法保證銀行資產(chǎn)流向那些收益更高的投資項目，從而惡化了銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，加大了整個金融體系的脆弱性。所有這些都將對經(jīng)濟增長產(chǎn)生阻礙作用。假如將圖14-1中的利率上限從FF提高HH(即從r0提高到r1)，儲蓄和投資將會顯著增加。同時剔除了圖14.1中灰色區(qū)域內(nèi)標(biāo)出的所有低收益的投資項目，因為對企業(yè)而言，在較高的利率r1下這些投資項目已無利可圖。因此總的投資回報或效率將會提高。在這一過程中經(jīng)濟增長率將上升，儲蓄函數(shù)移向Sg1。由此可見，提高實際利率是提高投資水平的關(guān)鍵，也是提高投資效率的一個配額裝置，而投資水平和投資效率的提高必定會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生正的阻礙。因此，麥金農(nóng)和肖為金融抑制經(jīng)濟開出的政策處方是解除利率管制，使其上升到均衡水平；在這一點還無法做到的情形下，那么應(yīng)該盡可能通過提高名義利率或降低通貨膨脹率的方式來提高實際利率。第二節(jié)金融深化一、金融深化的含義羅納德·麥金農(nóng)與愛德華·肖等經(jīng)濟學(xué)家一致認為，金融抑制是進展中國家經(jīng)濟進展的一大障礙，阻礙了儲蓄投資的形成，造成資源配置的不合理，從而阻礙了經(jīng)濟進展。針對金融抑制所產(chǎn)生的負效應(yīng)，進展經(jīng)濟學(xué)家提出進展中國家必須通過金融深化政策來促進金融部門自身的進展，進而促進經(jīng)濟增長。所謂金融深化，是指政府舍棄對金融體系與金融市場的過分干預(yù)，放松對利率與匯率的管制，使之能充分反映資金市場與外匯市場的供求狀況，并實施有效的通貨膨脹操縱政策，使金融體系能以適當(dāng)?shù)睦饰齼π钯Y金，也能以適當(dāng)?shù)馁J款利率為各經(jīng)濟部門提供資金，并進一步引導(dǎo)資金流向高效益的部門和地區(qū)，以促進經(jīng)濟的增長和金融體系本身的擴展。能夠看出，金融深化要緊是針對進展中國家實行的金融抑制政策，如對利率和信貸實行管制等而提出的。事實上質(zhì)確實是舍棄政府對金融領(lǐng)域的過度干預(yù)和愛護，依靠市場機制的作用提高金融體系的效率，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)和金融資源的合理配置，形成正的投資、就業(yè)、收入和結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)．從而建立起經(jīng)濟進展和金融進展的良性循環(huán)。二、衡量金融深化程度的指標(biāo)金融的進展包括量的進展與質(zhì)的進展。量的進展是指金融在數(shù)量或規(guī)模方面的擴大，具體表現(xiàn)為金融資產(chǎn)的增長、金融機構(gòu)的增加、金融人員增多和金融市場的擴充；質(zhì)的進展那么要緊指金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，具體表現(xiàn)為金融工具的多樣化。兩者分別從總量與結(jié)構(gòu)的角度表達了金融深化的程度。依照〝金融結(jié)構(gòu)論〞與〝金融深化論〞，衡量一國金融深化程度常用指標(biāo)要緊有以下幾個：〔一〕金融存量指標(biāo)，即反映一國在某一時點的金融進展?fàn)顩r的指標(biāo)體系，這些指標(biāo)如下：1、貨幣化比率，即用廣義貨幣存量與國民生產(chǎn)總值之比〔M2／GDP〕來表示。羅納德·麥金農(nóng)和愛德華·肖認為與金融深化相相伴的是流淌性資產(chǎn)存量的增加，由于金融資產(chǎn)的流淌性大于實物資產(chǎn)，因此在宏觀上這一過程就表達為一國金融資產(chǎn)存量與國民收入之比的提高。但隨著經(jīng)濟的進展，人們認識到經(jīng)濟貨幣化僅僅是金融深化的初級表現(xiàn)，或者說經(jīng)濟貨幣化程度指標(biāo)還不能全面而正確地反映一國金融進展和金融深化，因此當(dāng)經(jīng)濟進展到一定程度之后，貨幣量和準(zhǔn)貨幣量的增長便會趨緩，非貨幣性金融工具〔如各類債券、票據(jù)、股票等〕那么會快速增長。如發(fā)達國家從20世紀(jì)50年代以來貨幣存量與名義收入的比值便差不多停滯不動甚至趨于下降，而進展中國家的該項比值那么大幅上升。假設(shè)仍以該項比值作為依據(jù)來考察金融深化的程度，那么將得出高估的進展中國家金融深化程度。2、金融相關(guān)比率。金融深化會導(dǎo)致金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，因此一定時點上各金融資產(chǎn)存量之間的比例關(guān)系是表現(xiàn)金融深化程度的又一指標(biāo)。由于貨幣化比率缺陷的存在，目前在學(xué)術(shù)界得到廣泛認可的衡量方式是經(jīng)濟金融解，普遍認為經(jīng)濟金融解更能反映一國的金融深化程度。在經(jīng)濟學(xué)中通常以戈德史密斯提出的金融相關(guān)比率作為衡量一國經(jīng)濟金融解程度的指標(biāo)。〔二〕金融流量指標(biāo)，即利用一個時段內(nèi)的金融進展?fàn)顩r來反映一國的金融深化程度。這些指標(biāo)包括：1．投資來源構(gòu)成中財政所占的比重。愛德華·肖指出，隨著金融深化的深入，投資中財政所占的比重應(yīng)當(dāng)逐步減少。2．居民總儲蓄中銀行儲蓄所占的比重。從理論上說，這一比例將隨著金融深化程度的加深而減少。3．企業(yè)融資中銀行貸款的比例變化。金融深化將使這一指標(biāo)有漸趨縮小的趨勢。〔三〕金融工具的多樣化。金融資產(chǎn)包括了流通中的現(xiàn)金、金融機構(gòu)存款余額、各種債券余額、股票籌資額和市價總額、保險費收入等。隨著金融解程度的加深，廣義貨幣會連續(xù)增長，但其在金融資產(chǎn)或金融工具中的比重會不斷降低。因此，金融資產(chǎn)與廣義貨幣的比值能夠用來表示金融工具的多樣化程度。金融工具的多樣化能反映一國金融進展在質(zhì)上的進步，或者說是金融深化的深層次表達?！菜摹辰鹑谫Y產(chǎn)價格指標(biāo)，即用金融市場的各種價格水平來表征金融深化的程度，這是金融深化與否的最重要的表征，肖認為這一指標(biāo)體系〝也許是金融深化與否的最明顯的表現(xiàn)〞。它包括以下兩個：1．實際利率水平。這一指標(biāo)與金融深化程度是正相關(guān)的。在金融不夠發(fā)達的經(jīng)濟中，金融資產(chǎn)的需求被低水平的實際利率所抑制，初級證券的供給被信貸配額所壓制，甚至場外非法市場也被反高利貸法和政府的管制所壓制。而金融深化那么意味著，利率必須準(zhǔn)確地反映客觀存在的、能替代即期消費的投資機會的多少和消費者對延遲消費的非意愿程度，因此，實際利率通常比較高，而各種利率之間的差別那么趨于縮小。2．利率的期限結(jié)構(gòu)。金融深化會促使利率的期限結(jié)構(gòu)漸趨合理并能反映消費者延遲消費的非意愿程度。3．實際匯率水平。金融抑制的另一個表現(xiàn)是，在官方的即期外匯市場上，本國貨幣的幣值被高估，然而在黑市和遠期外匯市場上，本國貨幣的貼水率卻專門高。而金融深化那么意味著匯率的扭曲得以糾正，外匯黑市和遠期外匯市場上本國貨幣的貼水率下降?！参濉辰鹑隗w系的規(guī)模和結(jié)構(gòu)。在金融進展不夠充分的經(jīng)濟中，銀行系統(tǒng)包攬了有組織的金融活動，其他金融活動那么只能通過外匯交換及由高利貸者和互助團體組成的非法市場進行。而金融深化那么會擴大金融體系的實際規(guī)模，同時給銀行之外的其他金融機構(gòu)，如證券交易商和保險公司，帶來獲利機會。因此，金融深化意味著金融職能和金融機構(gòu)的專業(yè)化，同時相關(guān)于外匯市場和場外非法市場而言，有組織的國內(nèi)金融機構(gòu)和金融市場將有較大的進展。三、金融深化的效應(yīng)分析依照羅納德·麥金農(nóng)和愛德華·肖對金融深化的分析，認為金融深化對經(jīng)濟的進展具有積極的促進和推動作用，他們分別從不同的角度論述了金融深化對經(jīng)濟增長的正效應(yīng)。〔一〕愛德華·肖的觀點愛德華·肖認為，以取消利率和匯率管制為主的金融深化政策具有儲蓄效應(yīng)、就業(yè)效應(yīng)、收入效應(yīng)等一系列正效應(yīng)。1．收入效應(yīng)，是指由于貨幣供應(yīng)量的增加，使企業(yè)單位的貨幣余額增加，因而提高了社會生產(chǎn)力，引起收入的增長。但愛德華·肖認為，實際貨幣余額并不是社會財寶，因而實際貨幣余額的增長也不是社會收入。因此他認為，收入效應(yīng)實際上是指實際貨幣余額的增長引起社會貨幣化程度的提高，對實際國民收入的增長所產(chǎn)生的阻礙。同時他指出，這種收入效應(yīng)是〝雙重的〞，既包括正收入效應(yīng)，也包括負收入效應(yīng)。正收入效應(yīng)是指貨幣行業(yè)為國民經(jīng)濟服務(wù)所產(chǎn)生的促進作用；負收入效應(yīng)那么是指貨幣供應(yīng)需要耗費實物財寶和勞動，減少了可用于國民收入生產(chǎn)的實際資源。金融深化所指的收入效應(yīng)正是那種有利于經(jīng)濟進展的正收入效應(yīng)，而貨幣政策的目標(biāo)正是在不斷提高這種正收入效應(yīng)的同時，相應(yīng)降低其負收入效應(yīng)。此外，金融自由化及其相關(guān)的政策，還有助于促進收入分配的平等。2．儲蓄效應(yīng)，是指金融深化和金融改革對儲蓄所產(chǎn)生的刺激作用。羅納德·麥金農(nóng)認為，金融深化的儲蓄效應(yīng)由三部分組成：一是由收入效應(yīng)引起的，即金融深化引起的實際國民收入的增加。在儲蓄條件不變的情形下，社會儲蓄總額將隨國民收入的增加按一定比例相應(yīng)地增加。二是由于政府實施金融深化和金融改革的各項措施〔如抑制通貨膨脹〕，提高了貨幣的實際收益率〔實際利率〕，同時由于儲蓄者資產(chǎn)選擇范疇的增加，從而私人部門儲蓄的積極性將提高，致使整個經(jīng)濟儲蓄傾向上升。三是匯率扭曲的糾正會使得在國際資本市場上進行融資更為容易，同時使得資金的外逃得以扭轉(zhuǎn)，從而使國外部門的儲蓄增加。3．投資效應(yīng)。金融深化的投資效應(yīng)也包括兩個方面：一是儲蓄效應(yīng)的產(chǎn)生增加了投資總額；二是金融深化提高了投資效率。愛德華·肖認為，金融深化能夠從4個方面提高投資的效率：①金融深化通過統(tǒng)一資本市場，減少了地區(qū)間和行業(yè)間投資收益的差異，同時提高了社會平均收益率；②促使金融深化的政策減少了實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)以后收益的不確定性，促使投資者對短期投資和長期投資做出較為理性的選擇；③金融深化促進了資本市場的統(tǒng)一，為勞動力市場、土地市場和產(chǎn)品市場的統(tǒng)一奠定了基礎(chǔ)，有利于促進資源的合理配置和有效利用，獲得規(guī)模經(jīng)濟的好處，進而提高投資的平均收益率；④金融深化能夠促使那些不易上市的實物財寶，如建筑物、土地等通過中介機構(gòu)或證券市場進行交易和轉(zhuǎn)讓，使之通過資本的自由轉(zhuǎn)移提高投資效率。4．就業(yè)效應(yīng)。落后經(jīng)濟中的失業(yè)，在某種程度上是金融抑制的結(jié)果。由低利率造成的低儲蓄本來就不能為生產(chǎn)提供足夠的資金，更為糟糕的是，由于利率的人為壓低，這些和勞動力相比本來就十分稀缺的資金往往又被大量投資于資本密集型產(chǎn)業(yè)，從而使失業(yè)狀況更為嚴(yán)峻。而金融深化的結(jié)果會使實際利率水平提高和利率趨向市場化，投資者對資本的運用更加慎重和注重資金的使用效率，從而促使有限的資本流向經(jīng)濟效益較高的部門，進而促使整個社會生產(chǎn)力水平的提高，使經(jīng)濟進展駛?cè)肓夹赃M展的軌道，為社會增加更多的就業(yè)機會。5．穩(wěn)固效應(yīng)。金融自由化還有利于就業(yè)和產(chǎn)出的穩(wěn)固增長，從而擺脫經(jīng)濟時走時停的局面。緣故之一在于，通過采取適宜的金融自由化政策，國內(nèi)儲蓄流量和國際收支狀況都能夠得到改善，從而經(jīng)濟對國際貿(mào)易、國際信貸與國際援助等方面的波動就能夠有較強的承擔(dān)能力。更重要的一個緣故還在于，由金融自由化帶來的儲蓄增加能夠減少對爆發(fā)式通貨膨脹和以通貨膨脹稅平穩(wěn)財政預(yù)算的依靠，從而使穩(wěn)固的貨幣政策成為可能。6．減少政府干預(yù)帶來的效率缺失和貪污腐化。肖令人信服地寫道：〝在被抑制的經(jīng)濟中，政策策略的特點確實是干預(yù)主義。由于貨幣變量難以操縱、詳盡的價格操縱就顯得專門有必要了。由于匯率高估，因而要實行復(fù)雜的關(guān)稅制度、進口許可證制度和對出口進行不同的補貼。由于儲蓄缺乏，貸款就要逐項配給。一個喪失了邊際相對價格靈活性的經(jīng)濟，必定要人為的干預(yù)政策來平穩(wěn)市場，但這是行政機構(gòu)不可能勝任的任務(wù)，同時還要為之付出高昂的低效率和貪污腐化的代價。金融自由化的要緊目的，確實是用市場去代替官僚機構(gòu)。〞〔二〕麥金農(nóng)的觀點麥金農(nóng)從金融深化的導(dǎo)管效應(yīng)和替代效應(yīng)來說明金融深化對經(jīng)濟增長的促進作用。1．貨幣與實物資本的互補性假說傳統(tǒng)理論一樣認為，貨幣和實物資本作為兩種不同的財寶持有形式，是相互競爭的替代品，而麥金農(nóng)卻認為上述理論不能成立，他提出了貨幣與實物資本的互補性假說。這一假說建立在兩個假設(shè)前提基礎(chǔ)上：第一，進展中國家金融市場不發(fā)達，所有經(jīng)濟單位必須依靠自我積存來籌集投資所需的資金，即只限于內(nèi)源融資，從而儲蓄者和投資者是一體的；第二，投資具有不可分割性，因為投資必須達到一定規(guī)模才能獲得收益，因此投資者必須是在積存相應(yīng)規(guī)模的貨幣以后才能進行一次性的投資，加之進展中國家基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，配套投資少，缺乏金融市場和金融工具，使投資前的貨幣積存量增大。基于這兩個假設(shè)，麥金農(nóng)認為，經(jīng)濟主體對實物資本的需求越高，其貨幣需求也越大，因此貨幣和實物資本是互補品而不是替代品。2．進展中國家的貨幣需求函數(shù)依照貨幣與實物資本的互補性假說，麥金農(nóng)提出了以下適用于欠發(fā)達國家的貨幣需求函數(shù)：式(14.1)上式中，〔M/P〕d為實際貨幣需求，M是名義貨幣存量〔指廣義貨幣，包括定期存款、儲蓄存款、活期存款及流通中的通貨等〕，P是價格水平，L為需求函數(shù)，Y代表收入；I指投資，I／Y為投資率；d為各類名義存款利率的加權(quán)平均數(shù)，P*為預(yù)期的通貨膨脹率，d-P*代表實際利率。L的所有偏導(dǎo)數(shù)差不多上正數(shù)，這說明說明變量與實際貨幣需求差不多上正相關(guān)關(guān)系：貨幣需求與收入正相關(guān)，這與傳統(tǒng)理論相同；I／Y與實際貨幣需求是正相關(guān)關(guān)系，說明投資率越高，實際貨幣需求越大；存款的實際利率d—P*與貨幣需求也是成同向變動，因為在嚴(yán)峻的利率壓制和通貨膨脹的情形下，存款的實際利率往往為負數(shù)，這制約了貨幣需求，假如采取金融深化政策，使存款貨幣的實際利率提高并轉(zhuǎn)為正值，那么持有貨幣有實際收益，就會引致實際貨幣積存的不斷增長和貨幣需求的增加。3．金融深化的導(dǎo)管效應(yīng)〔TubeEffect〕麥金農(nóng)在以上分析的基礎(chǔ)上導(dǎo)出了進展中國家的投資函數(shù)，其表達式為；式〔14.2)14.2式中，r是實物資本的平均回報率，它與投資率成正向關(guān)系；貨幣存款的實際利率d—P*對投資率的阻礙分為兩種不同的效應(yīng)，即〝導(dǎo)管效應(yīng)〞與〝替代效應(yīng)〞。當(dāng)貨幣存款的實際利率低于投資的實際回報率時，由于貨幣需求與實際利率成正相關(guān)，實際利率的上升，就會提高人們以貨幣的形式進行內(nèi)部儲蓄的意愿。在投資不可分割的假設(shè)下，內(nèi)部儲蓄的增加，導(dǎo)致內(nèi)源融資型投資上升。麥金農(nóng)將實際利率對投資的這種正向阻礙稱為〝導(dǎo)管效應(yīng)〞，即貨幣在一定條件下是資本積存的一個導(dǎo)管，而不是實物資本的替代資產(chǎn)。當(dāng)實際利率超過實物資本的平均回報率r以后，〝替代效應(yīng)〞開始發(fā)揮作用，即經(jīng)濟主體將持有貨幣，而不愿進行投資，貨幣與實物資本成為相互競爭的替代品，利率與投資的關(guān)系由同向變動轉(zhuǎn)化為反向變動關(guān)系。麥金農(nóng)的上述觀點可用圖14-2表示。圖14-2實際利率與投資〔三〕金融深化的負面效應(yīng)麥金農(nóng)和肖等經(jīng)濟學(xué)家認為金融深化對進展中國家具有積極的正面效應(yīng)，但與此同時，金融深化也會產(chǎn)生一些負面效應(yīng)，要緊表達在以下方面：1．沖擊銀行體系的穩(wěn)固性。以金融自由化為特點的金融深化將把銀行體系置于寬敞的市場風(fēng)險之中，金融深化的短期金融市場利率和資本市場利率〔公司債券與股票市場利率〕、國際業(yè)務(wù)匯率被隨市場供求而變動的自由利率所替代，提高了金融業(yè)務(wù)預(yù)期收益的不確定性和風(fēng)險性。金融深化為企業(yè)開創(chuàng)了更多的直截了當(dāng)融資渠道，銀行間的金融業(yè)務(wù)競爭加劇，從而使銀行利潤下降。假設(shè)銀行儲備金中的一部分來自利潤，就會減少銀行應(yīng)對呆賬、壞賬貸款的儲備金，削弱銀行戰(zhàn)勝金融危機的能力；假設(shè)銀行欲獵取短期內(nèi)的最大化利潤，就會助長銀行的非生產(chǎn)性和潛在不穩(wěn)固性的投機行為，把銀行置于破產(chǎn)倒閉的危險之中。金融深化往往使實際利率高于市場出清的均衡利率。當(dāng)利率上升時，所有投資項目的回報率下降，低風(fēng)險項目可能不獲利，鼓舞效應(yīng)會引致公司轉(zhuǎn)而追求更具風(fēng)險的項目。因信息是不對稱的，即借款者比貸款者明白更多有關(guān)擬建項目的信息，假設(shè)銀行把利率作為審查標(biāo)尺，又無完善的對借貸人行為的監(jiān)督機制，那么可能使銀行因可貸資金的過度供給而產(chǎn)生風(fēng)險。2．債務(wù)危機。一些進展中國家在未能有效操縱財政赤字、實現(xiàn)預(yù)算平穩(wěn)的情形下急于推行金融深化戰(zhàn)略，從而提高了實際利率。一方面，政府為幸免財政赤字所導(dǎo)致的通貨膨脹，往往以高于市場利率的利率在國內(nèi)大量舉債，這勢必增加政府負債的融資成本；另一方面，政府為推動經(jīng)濟起飛而大量從國外融資，為國內(nèi)經(jīng)濟運行注入資金，但因微觀經(jīng)濟活力不足、投資收益率低下，因而難以征收足夠的稅收來補償政府赤字、償還債務(wù)。債務(wù)高利率的累積效應(yīng)將使債務(wù)與其GDP的比例上升到無法操縱的地步，從而引發(fā)債務(wù)危機。3．經(jīng)濟滯脹。金融深化可能導(dǎo)致投資和產(chǎn)出的增加，可能導(dǎo)致實際利率高于均衡利率，居民的邊際儲蓄傾向提高，銀行可貸資金供給增加。然而也存在如下問題：一是居民的邊際消費傾向下降，減少了拉動投資的社會總需求；二是高利率增加了企業(yè)流淌資金的成本和融資成本，降低了投資收益率，甚至使企業(yè)無利可圖或虧損，從而制約了企業(yè)的投資動力；三是短期外國資本流人和追求高利潤常導(dǎo)致更多的消費信用等。所有這些，加上政府為操縱赤字而減少支出所產(chǎn)生的投資減少乘數(shù)效應(yīng)會大規(guī)模收縮經(jīng)濟，使經(jīng)濟顯現(xiàn)停滯和衰退。4．可能導(dǎo)致破壞性的資本流淌。金融深化使國內(nèi)存款利率高于世界金融市場的利率水平，而其間的利差往往不能通過國內(nèi)貨幣的預(yù)期貶值而抵消；資本的邊際生產(chǎn)力通常較高，國內(nèi)企業(yè)能從國外大量融資；政府為擴張經(jīng)濟而大量吸引外資，因此過早地放松或取消了對資本流淌的限制。這些都會導(dǎo)致大規(guī)模的短期資本流入，破壞中央銀行操縱貨幣流通基數(shù)的能力，引起嚴(yán)峻通貨膨脹。一旦抑制經(jīng)濟過熱，又會引起資本大量流出，導(dǎo)致經(jīng)濟迅速衰退。四、金融深化的政策含義愛德華·肖和羅納德·麥金農(nóng)的金融進展模型從不同角度揭示了金融深化對經(jīng)濟增長產(chǎn)生的正效應(yīng)，并得出了相同的政策結(jié)論，那確實是進展中國家應(yīng)該采取金融深化政策，減少政府干預(yù)，解除金融壓制，促進經(jīng)濟進展。依照理論分析與進展中國家的現(xiàn)實，要打破金融抑制狀態(tài)，實施金融深化戰(zhàn)略，進展中國家應(yīng)實施以下幾方面的金融政策：〔一〕取消對存放款利率的人為限制，使利率真實地反映資金供求狀況在進展中國家，為了更多地吸引儲蓄資金轉(zhuǎn)入投資，實際利率必須為正數(shù)，因為只有正的實際利率才有利于更多地吸引儲蓄資金并轉(zhuǎn)化為投資，而負利率會阻礙資本的形成。因為從進展中國家看，由于儲蓄率低，資金極度缺乏，經(jīng)濟中的投資機會極多，資本的預(yù)期收益率也較高，因而較高的名義利率或正的市場利率并可不能嚴(yán)峻阻礙投資，但其對儲蓄資金的形成有著積極的刺激作用。而且較高的名義利率或正的市場利率也能夠限制資金的過分集約化投入和消費性使用，有利于勞動密集型產(chǎn)業(yè)的進展，擴大社會就業(yè)機會，提高資金的邊際效率。要將負利率轉(zhuǎn)變?yōu)檎氖袌隼?，可采取兩種方法：一是提高名義利率，使之高出實際的通貨膨脹率；二是通過有效抑制通貨膨脹，降低通貨膨脹率而使實際利率為正。而抑制通貨膨脹不僅有提高實際利率的作用，還有穩(wěn)固貨幣，促進經(jīng)濟穩(wěn)固增長的作用?！捕硿p少對金融業(yè)的干預(yù)，促進金融業(yè)的進展與競爭進展中國家的金融管制導(dǎo)致金融業(yè)的高度壟斷，引起了金融業(yè)的低效率與服務(wù)質(zhì)量低劣。要改變這種狀況，一是要完全進行金融體制改革，放松金融業(yè)的進入限制，承諾非國有、非銀行金融機構(gòu)的存在和進展，放寬金融機構(gòu)開業(yè)的條件，改變國家高度壟斷金融業(yè)的狀態(tài)，促進金融業(yè)的市場競爭；二是要鼓舞與促進民營金融事業(yè)的進展，專門是在農(nóng)村地區(qū)及非發(fā)達地區(qū)，政府應(yīng)大力支持有關(guān)金融機構(gòu)的進展，如農(nóng)業(yè)銀行、農(nóng)村信用合作社、農(nóng)業(yè)貸款協(xié)會等，促進農(nóng)村地區(qū)與落后地區(qū)金融機構(gòu)的進展。三是放寬對金融市場的治理和限制，放寬對金融工具發(fā)行流通的操縱，進展規(guī)范化的金融市場體系，培養(yǎng)有組織的金融市場主體，承諾資本工具的市場流通，使金融市場成為分配資金，調(diào)劑資源配置的重要渠道?！踩成釛壱酝ㄘ浥蛎洿龠M經(jīng)濟增長的做法金融深化理論認為，經(jīng)濟增長與金融狀況是緊密相連的。在金融抑制的條件下，經(jīng)濟增長受阻，現(xiàn)在實行通貨膨脹政策，既不利于社會儲蓄，也不利于實際投資的增加，會使得金融抑制和經(jīng)濟停滯的惡性循環(huán)加劇。因此，政府應(yīng)通過平抑物價與穩(wěn)固貨幣的政策，為金融體系有效地吸取存款和發(fā)放貸款制造條件。如此，一方面社會儲蓄率上升，可增加儲蓄資金；另一方面，在市場利率均衡條件下，儲蓄資金的增加可極大地促進實際投資的增長和國民收入的提高，使得經(jīng)濟在非通貨膨脹情形下穩(wěn)固地增長，形成金融與經(jīng)濟進展相互促進的良性循環(huán)，即通過金融深化來促進經(jīng)濟增長。在具體的措施上，可采納緊縮通貨操縱貨幣供應(yīng)量的政策，也可采納逐步提高存款利率，以增強對貨幣的需求的政策?！菜摹撤潘蓪R率的管制，使匯率能真正反映外匯市場的供求狀況匯率的自出浮動是外匯市場發(fā)揮積極作用的差不多條件。進展中國家因顧慮國際收支的平穩(wěn)與本國經(jīng)濟的國際競爭力，往往管制匯率，不讓其反映外匯市場的供求狀況，結(jié)果導(dǎo)致了它方匯率與市場供求的嚴(yán)峻脫節(jié)與越來越嚴(yán)格的封閉，對國內(nèi)經(jīng)濟的進展帶來嚴(yán)峻的抑制作用。金融深化要求政府當(dāng)局放松對外匯的管制與匯率的操縱，逐步形成匯率的市場形成機制與自由浮動，使其真實地反映外匯市場的供求狀況。外匯管制的放松，可使高估的本幣價值自然回落，有利于鼓舞本國產(chǎn)品的出口競爭與外資的流入，同時匯率自由浮動以后，更接近于市揚匯率，也能抑制不必要的進口，從而有利于國際收支狀況的改善。因此，由于進展中國家經(jīng)濟基礎(chǔ)較為薄弱，承擔(dān)力較差，因此，外匯和匯率的管制應(yīng)逐步放開，以免引起本幣的過度貶值和由此造成的國內(nèi)經(jīng)濟震蕩。〔五〕努力挖掘本國資本潛力．減少對外資的依靠金融深化理論認為，經(jīng)濟進展的優(yōu)先策略是依靠本國的資金來進展經(jīng)濟，而不是依靠外資來排除資金緊張的狀態(tài)。因為進展中國家內(nèi)部有可支配資金的潛力，應(yīng)該能夠通過金融深化來求得資金上的〝自助〞，幸免過分和長期地依靠外國資金。因此．這還需要通過貿(mào)易自由化、財稅體制改革等政策的配合，才能開拓國內(nèi)資金來源，促進經(jīng)濟進展?！擦硨嵭胸敹愺w制的改革與外貿(mào)體制的改革。因為財稅政策的扭曲可導(dǎo)致收入分配的不公，減少社會的金融資產(chǎn)，降低金融資產(chǎn)質(zhì)量。因此，金融深化要求改革財稅體制，一是要求排除財政赤字，抑制通貨膨脹；二是財政舍棄對金融活動的干預(yù)，減少財政性投資、直截了當(dāng)撥款和行政性的資金調(diào)撥分配，以發(fā)揮金融系統(tǒng)的資金調(diào)劑分配功能；三是實行稅制改革，簡化稅種和降低稅收治理成本，并舍棄對金融資產(chǎn)收入的鄙視性稅收政策。在外貿(mào)體制改革方面，在匯率自由浮動與外匯市場放松管制的條件下，應(yīng)逐步取消進出口的鄙視性關(guān)稅，推進對外貿(mào)易的自由化。五、對金融深化理論的評判〔一〕金融深化理論的奉獻金融深化理論為進展中國家促進資本形成，帶動經(jīng)濟進展提供了一個全新的視角和思路。通過30多年不斷的補充和進展，金融深化理論日臻完善，而它的奉獻和阻礙也是極其深遠的，要緊表現(xiàn)在以卜幾個方面：1．揭示了現(xiàn)代市場經(jīng)濟中金融與經(jīng)濟進展之間相互阻礙的重要關(guān)系。凱恩斯以后的貨幣經(jīng)濟理論盡管認識到了貨幣對經(jīng)濟所產(chǎn)生的阻礙，但未能正確認識金融制度在經(jīng)濟增長與進展中的雙向作用。以羅納德·麥金農(nóng)和愛德華·肖為代表的西方經(jīng)濟學(xué)家提出的金融深化理論對這一問題行了獨到見解，明確提出了金融與經(jīng)濟進展之間雙向作用的理論，專門是強調(diào)了金融體制和政策在經(jīng)濟進展中的核心地位，在經(jīng)濟和金融理論中第一次把金融業(yè)和經(jīng)濟進展緊密地結(jié)合起來，克服了傳統(tǒng)經(jīng)濟進展理論對金融部門的忽視。該理論認為：金融部門和經(jīng)濟進展息息相關(guān)，它有利于被抑制經(jīng)濟擺脫徘徊不前的局面，加速增長。但假如金融被抑制或扭曲，它就會阻礙經(jīng)濟進展。這一理論比較詳細地分析了金融部門對經(jīng)濟進展的各種阻礙，把金融進展擺到了經(jīng)濟進展戰(zhàn)略中的重要位置上。2．在貨幣和金融理論方面，該理論針對進展中國家進行系統(tǒng)地分析。在傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論中，總是以貨幣與實物資本是相互競爭的替代品為假設(shè)建立理論模型，而金融深化論那么依照進展中國家的現(xiàn)實情形對這一理論基礎(chǔ)進行了深刻的批判，指出只有當(dāng)實際利率超過了一定限度后，人們不情愿把貨幣轉(zhuǎn)化為真實資本時，兩者才能成為替代品。因為在進展中國家，由于經(jīng)濟進展水平所限，〝內(nèi)源融資〞盛行，只有進行大量的貨幣積存才是有效增加投資和擴大生產(chǎn)的前提，因此貨幣與真實資本還在專門大程度上是互補品。它還批判了落后經(jīng)濟中盛行的結(jié)構(gòu)性通貨膨脹學(xué)說，認為在經(jīng)濟進展和結(jié)構(gòu)演變中，通脹是能夠幸免的，金融體系和實際經(jīng)濟完全可在物價穩(wěn)固的環(huán)境中同步進展。3．它還剖析了依靠外資和外援的危害性。金融深化理論指出過多的外資和外援反而會削弱本國的經(jīng)濟基礎(chǔ)，加劇對本國金融的抑制和扭曲，帶來周期性的市場波動。在此基礎(chǔ)上，它提出了自由進展的主張，對挖掘進展中國家的內(nèi)部資金潛力抱樂觀態(tài)度。它認為只要通過金融改革，充分發(fā)揮金融機構(gòu)的作均，進展中國家就完全能夠在本國市場上籌集到所需的資金。4．它指出在進展中國家的〝割裂性〞經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中，資本的酬勞率在不同部門、不同地區(qū)和不同規(guī)模企業(yè)之間，存在著社會差異，經(jīng)濟進展確實是要消滅這種生產(chǎn)力的差異，以提高資本的平均社會酬勞。因此，該理論反對把經(jīng)濟進展看作是〝生產(chǎn)力均等的同質(zhì)資本的積存〞，其暗含的意義是，進展中國家應(yīng)多關(guān)注中小企業(yè)的改造和提高，而不能只重視現(xiàn)代大企業(yè)。5．金融政策的突破。在金融政策方面，凱恩斯學(xué)派把利率視為投資的成本，并認為只有低利率才能刺激投資。貨幣學(xué)派那么過分注意貨幣供應(yīng)量的操縱，而忽視了利率政策作用。金融深化論既不同于凱思斯學(xué)派的低利率刺激投資的政策，也不贊同貨幣學(xué)派過分倚重操縱貨幣發(fā)行的方法，而是主張通過金融自由化和提高利率，在增加貨幣需求的同時，擴大投資規(guī)模，優(yōu)化投資分配，以保持經(jīng)濟連續(xù)、穩(wěn)固增長。除此之外，還提出財政、外貿(mào)政策配套改革的一系列建議，要求盡量減少人為干預(yù)，發(fā)揮市場的調(diào)劑作用，這些對進展中國家的經(jīng)濟改革都具有重要的參考價值?！捕辰鹑谏罨碚摰木窒扌员M管金融深化論不管在理論上依舊在政策上都為進展中國家的金融體制改革提出了極有價值的指導(dǎo)性建議，但該理論原那么上只重視經(jīng)濟進展中金融業(yè)的改革，而忽視了其他重要的因素，因而仍存在著不足之處，要緊表現(xiàn)在以下幾方面：1．過分夸大金融在經(jīng)濟進展中的作用，忽視了進展中國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)嚴(yán)峻失衡的問題。金融深化論者重視金融制度關(guān)于經(jīng)濟進展的促進作用，認為只要進展中國家大力度地進行金融體制改革，便可改變自身的金融抑制現(xiàn)象。然而，他們卻忽視了進展中國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)嚴(yán)峻失調(diào)的現(xiàn)實。事實上，過分強調(diào)金融在經(jīng)濟進展中的作用專門可能顯現(xiàn)誤導(dǎo)，使得進展中國家忽視社會物質(zhì)生產(chǎn)能力的提高、社會真實資本的增長和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改善，熱衷于刺激金融機構(gòu)和金融市場的擴大、虛擬資本的增長，極易導(dǎo)致信用危機和金融危機。因此，進展中國家金融體制改革必須與經(jīng)濟體制改革相配套，才能取得顯著的成效；否那么，那么不可能收到頂期的成效。2．過分強調(diào)金融自由化，忽視了政府對金融體系的必要干預(yù)。金融深化論者在主張金融體制改革時，其核心觀點和政策主張是要全面推行金融自由化，取消政府對金融機構(gòu)和金融市場的一切管制與干預(yù)。事實上，即使在高度發(fā)達的市場經(jīng)濟體制下，政府仍須對商業(yè)銀行、金融機構(gòu)和金融市場實施適度的監(jiān)督和治理，規(guī)范金融運作和金融秩序，以防止銀行、金融機構(gòu)的治理不善或其他緣故而觸發(fā)金融危機。因此，進展中國家為了促進金融和經(jīng)濟的迅速進展，解除不合理的管制或過度干預(yù)十分必要，但因此要求實行完全自由放任的金融政策那么欲速不達。這是因為大多數(shù)進展中國家的市場經(jīng)濟體制和運作機制還不完善，市場運作中的制約機制、調(diào)控機制、自我穩(wěn)固機制都不健全，在對外開放中的議價能力、競爭能力和抵御外部沖擊的能力脆弱，全面實行金融自由化的條件不充足。因此，為了保證金融業(yè)的安全營運和穩(wěn)健進展，進展中國家不僅要審慎對待金融自由化問題，還需要強化對金融業(yè)的有效監(jiān)管。這也是20世紀(jì)90年代以來，爆發(fā)金融危機的進展中國家共同的體會教訓(xùn)之一。3．忽視了引進外資的必要性。金融深化論者認為，只要進展中國家實行金融體制改革，就可從本國資本市場籌集全部進展資金。事實上，由于大多數(shù)進展中國家的國民收入極低，即使實行利率改革也專門難吸取到足夠的儲蓄作為建設(shè)進展資金。因此進展中國家在工業(yè)化初期，不僅要通過自力更生籌集所需資本，同時還要適當(dāng)?shù)乩猛庠?，引進外資就顯得十分必要。六、金融深化改革對進展中國家的阻礙金融深化論的政策主張關(guān)于進展中國家的金融改革具有較強的阻礙，在一定程度上促成了開始于20世紀(jì)70年代中期、同時在80年代進展成為一股強勁浪潮的金融自由化改革。卷入那個浪潮的，要緊包括有智利、阿根廷、韓國、新西蘭等進展中國家?！惨弧嘲⒏?、智利、烏拉圭和新西蘭的金融深化改革阿根廷、智利和烏拉圭三國在20世紀(jì)70年代中期進行了金融自由化改革的試驗。其改革措施要緊有四項：〔1〕取消對利率和資金流淌的限制；〔2〕取消指導(dǎo)性信貸打算；〔3〕對國有銀行實施私有化政策；〔4〕減少本國銀行和外國銀行登記注冊的各種障礙。智利的金融改革開始后，通貨膨脹率從1974年的600％下降到1981年的20％，阿根廷和烏拉圭兩國的通貨膨脹串仍舊居高不下；智利的實際利率水平在1980-1982年分別為12.1％、38.8％和35.7％，阿根廷和烏拉圭不時顯現(xiàn)負利率，但這兩個國家的利率在許多時期依舊相當(dāng)高的。在改革過程中，許多私營企業(yè)發(fā)生財務(wù)困難。20世紀(jì)80年代初，一些金融機構(gòu)瀕于破產(chǎn)。上述三個國家的金融當(dāng)局為了救助這些破產(chǎn)銀行，曾采取擴張貨幣的措施。但這些救助措施同時也造成了宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)固。在這種情形下，阿根廷和智利被迫對金融重新采取直截了當(dāng)操縱措施。在直截了當(dāng)操縱實施一段時刻后．才又逐步復(fù)原了自由化政策。新西蘭曾經(jīng)被認為是進展中國家從嚴(yán)格管制的金融體系向要緊依靠市場機制的金融體系過渡的范例。在1984年之前，新西蘭政府對金融的干預(yù)還十分普遍，要緊表現(xiàn)在：大部分金融機構(gòu)的利率受到管制；信貸按指令分配給住宅業(yè)、農(nóng)業(yè)等優(yōu)先部門；強制要求金融機構(gòu)以低于市場的利率購買政府公債券等。這些措施刺激了住宅業(yè)、農(nóng)業(yè)的投資，為政府提供了補償赤字的廉價資金來源，但由于減少了對效益較高的金融活動的資金供應(yīng)，因此延緩了經(jīng)濟增長，并削弱了金融的穩(wěn)固性和貨幣政策的有效性。在1984年，新西蘭政府采取了新的市場經(jīng)濟政策，要緊內(nèi)容是：在金融部門中，政府取消了全部的利率管制和信貸指令；承諾匯率自由浮動；采取銷售政府公債的市場定價和支付方法，并建立一套操縱貨幣的新體系；政府對新銀行的建立采取鼓舞態(tài)度，并擴大了承諾進行外匯交易的機構(gòu)的范疇，以推動金融機構(gòu)間的業(yè)務(wù)競爭，等等。這些措施大大增加了資金的供給，穩(wěn)固了貨幣，促進了經(jīng)濟的穩(wěn)固增長。〔二〕亞洲國家和地區(qū)的金融自由化改革大多數(shù)亞洲國家和地區(qū)的金融改革是依照金融自由化理論來進行的，核心在于更多地依靠市場的力量來提高金融體系的效率和充分發(fā)揮貨幣政策的作用。亞洲各國和地區(qū)實行金融自由化的速度和范疇差別專門大。香港地區(qū)長期以來奉行自由、寬松的經(jīng)濟政策，因此差不多上不存在放松管制的問題。新加坡政府一直把建立國際金融中心作為目標(biāo)，從20世紀(jì)70年代中期就開始了較為廣泛的金融自由化改革。而亞洲其他國家和地區(qū)的金融自由化那么始于20世紀(jì)80年代。概括起來，金融自由化改革的內(nèi)容要緊有：1．利率自由化這是金融深化的核心內(nèi)容，放松對利率的管制幾乎是所有國家和地區(qū)金融改革最顯著的特點。新加坡在20世紀(jì)70年代中期就放開了利率；印度尼西亞、菲律賓和斯里蘭卡在20世紀(jì)80年代初已完全放開對利率的管制；韓國、馬來西亞、泰國那么采取漸進的方式，對受控利率放寬浮動幅度，取消了部分利率的上限并經(jīng)常對利率加以調(diào)整。到1995年11月，韓國幾乎所有的存貸款利率都已實現(xiàn)了完全的自由化；1987年，馬來西亞貨幣當(dāng)局宣布減少行政指導(dǎo)，使銀行利率更為靈活，存款利率實現(xiàn)自由浮動，到1992年2月，馬來西亞政府最終完全取消了對商業(yè)銀行貸款利率的限制；1992年1月，泰國國內(nèi)所有的存款利率實現(xiàn)自由浮動，1992年6月．取消了對貸款利率的限制，標(biāo)志著利率自由化的完成。利率自由化再加上通貨膨脹率降低，使得大多數(shù)國家和地區(qū)的實際利率由負變正，金融深化指標(biāo)M2／GDP在20世紀(jì)80年代都有了顯著的上升。2．減少信貸操縱幾乎所有的亞洲國家和地區(qū)都減少或取消了對銀行信貸總規(guī)模的直截了當(dāng)操縱，并逐步減少按部門配置信貸的比例。只是由于間接調(diào)控工具尚不完善，在面臨貨幣失控和宏觀經(jīng)濟失調(diào)的情形下．許多國家往往仍要依靠某種程度的直截了當(dāng)操縱。如印度尼西亞在1987年舍棄了選擇性信貸政策，但中央銀行仍向?qū)?yōu)先部門提供貸款的銀行提供優(yōu)待性再貼現(xiàn)；韓國在20世紀(jì)80年代未經(jīng)常使用非正式的直截了當(dāng)操縱手段來抵消國際收支盈余過大對貨幣供給量的阻礙。3．促進金融機構(gòu)之間的競爭為了提高金融體系的效率、亞洲各國和地區(qū)都采取了鼓舞競爭的措施，包括鼓舞新建金融機構(gòu)、擴大金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)范疇、放寬市場準(zhǔn)入限制和對外資金融機構(gòu)的限制、國有銀行民營化以及給予金融機構(gòu)更大的自主權(quán)等等。另一方向，政府加強了對金融機構(gòu)的監(jiān)管，將監(jiān)督范疇擴大至所有的金融機構(gòu)，統(tǒng)一并完善了金融治理體系，建立了存款保險制度，對經(jīng)營不善和違規(guī)操作的金融機構(gòu)進行改組。以韓國為例，到1983年，韓國六大商業(yè)銀行中的5家實現(xiàn)了民營化；20世紀(jì)80年代初，韓國立法承諾新銀行建立，同時對建立非銀行金融機構(gòu)的要求降低。從1982年到1992年，韓國商業(yè)銀行從6家增至14家；并新成立了44家儲蓄公司和１０家金融投資公司。4．減少資本操縱，增加匯率的靈活性到20世紀(jì)80年代初，印度尼西亞、新加坡已差不多取消了對資本流淌的限制；馬來西亞對非本地籌資的國際資本流淌限制極少，只操縱資本輸出，對資本輸入幾乎不予以操縱。匯率方面，新加坡在1975年舍棄了固定匯率制，實行浮動匯率制，1978年完全解除了匯率操縱，使名義匯率與實際匯率趨于一致；其他亞洲國家和地區(qū)那么從20世紀(jì)80年代開始，逐步從固定匯率制轉(zhuǎn)向更為靈活的匯率安排。專欄14-2專欄14-2臺灣的金融自由化進程自20世紀(jì)80年代以來，為了促進臺灣經(jīng)濟全面自由化，臺灣金融先后進行了利率自由化、金融服務(wù)業(yè)綜合化、金融機構(gòu)設(shè)立自由化和公有銀行民營化等幾個方面的改革。1、利率自由化臺灣的利率自由化采取了漸進的方式。1975年7月，臺灣開始放松利率管制，由〝中央銀行〞核定利率的上下波動限制，銀行可依照自身的資金狀況和客戶的信用程度，在限制范疇內(nèi)浮動，但現(xiàn)在的浮動范疇只有±０．２５％。1980年１１月，利率的浮動范疇擴大到±2％以上。1985年3月起、臺灣實施放寬差不多利率制度，銀行依照自身經(jīng)營狀況、對客戶授信的長短、用途以及客戶信用評級和往來業(yè)績等因素，以差不多利率加碼放款。1985年8月廢止?利率治理條例?，1989年7月，?銀行法?修正，廢止利率放款上下限制規(guī)定，由各銀行完全依照市場機制運作。2、匯率自由化1978年7月10日往常，臺灣匯率制度屬于釘住美元的固定匯率制。為了尋求臺灣經(jīng)濟的穩(wěn)固，臺灣于1978午7月10日宣布不再釘住美元，改為浮動匯率制度，以使得匯率能依照市場的變化隨時做出調(diào)整，發(fā)揮調(diào)劑國際收支的作用。1979年2月1日，臺灣外匯市場成立，確定5家商業(yè)銀行為外匯指定銀行，由這5家銀行的負責(zé)人共同商量確定美元對新臺幣的中心匯率，實際匯率承諾在中心匯率的±0．5％的范疇內(nèi)浮動。１９８０年，由于臺灣對美貿(mào)易顯現(xiàn)大量順差，臺美間貿(mào)易摩擦升級，美國要求新臺幣升值，同時舍棄中心匯率制度。1989年4月，臺灣宣布舍棄中心匯率制度，經(jīng)常賬戶下的外匯管制全部取消，資本項下的外匯管制也差不多從往常的〝管出不管進〞改為〝管進不管出〞的立場。3、經(jīng)營業(yè)務(wù)的綜合化臺灣銀行業(yè)采取分類制度，分為商業(yè)銀行、儲蓄銀行、專業(yè)銀行和信托投資公司，各類銀行各有專屬業(yè)務(wù)。但在執(zhí)行方面，商業(yè)銀行卻具有綜合銀行經(jīng)營性質(zhì)。早在1960年，一樣的銀行進過設(shè)立儲蓄部和信托部，就可經(jīng)營證券業(yè)務(wù)。１９９２年5月和8月，政府先后放開銀行辦理短期票據(jù)的經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)以及辦理短期票券的簽證與承銷。票券業(yè)務(wù)已成為一樣銀行的一項業(yè)務(wù)。1989年?銀行法?修訂時放完了金融機構(gòu)的經(jīng)營業(yè)務(wù)范疇，1988年以后，放寬中小企業(yè)銀行的經(jīng)營地域范疇，1993年放寬信用合作社的業(yè)務(wù)區(qū)域和經(jīng)營范疇。4、金融機構(gòu)設(shè)立自由化在1987午7月前，金融機構(gòu)在臺灣仍舊屬于特許行業(yè)，在市場上處于壟斷或寡占的地位。在臺灣逐步放開各行業(yè)企業(yè)進出自由的推動下，1988年開始承諾新設(shè)證券公司，19９0年開放商業(yè)銀行的設(shè)立，1992年開放保險公司的設(shè)立，1994年開放票券金融公司與證券金融公司的設(shè)立，1998年成立期貨交易所，建立期貨市場，2001年開放金融投股公司的設(shè)立。5、公營銀行民營化1989年，臺灣在公用事業(yè)民營化政策方向確定后，對公用事業(yè)就展開民營化工作。但有關(guān)公營銀行民營化的推動直到1996年仍未見任何成效。1996年12月底召開〝國家進展會議〞，建議民營化過程加速，預(yù)定在2０02年6月底完成公用事業(yè)民營化，包括8家銀行在內(nèi)。這8家銀行采取在股票市場中以釋股方式未達成民營化?！操Y料來源；李春平.臺灣金融自由化改革及其啟發(fā)．上海經(jīng)濟研究，2006.5〕〔三〕進展中國家金融深化的體會和教訓(xùn)進展中國家金融深化改革的進展是相當(dāng)不平穩(wěn)的。在差不多進行的改革中，既有成功的體會，也有失敗的教訓(xùn)。世界銀行?1989年世界進展報告?中總結(jié)的體會教訓(xùn)有以下幾點：1．以金融自由化為差不多內(nèi)容的改革一定要有穩(wěn)固的宏觀經(jīng)濟背景在那些宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)固的國家里，實行金融自由化政策，高的通貨膨脹專門容易導(dǎo)致高利率和實際匯率浮動，從而使得資金顯現(xiàn)不規(guī)那么的流淌，進而引起許多企業(yè)和銀行的破產(chǎn)，使得經(jīng)濟的不穩(wěn)固加劇。因此，在進行金融深化改革之前，必須第一制造穩(wěn)固的宏觀經(jīng)濟背景，金融改革才能幸免上述種種經(jīng)濟不安定狀況。2．金融自由化的改革必須與價格改革或自由定價機制相配合假如一國的價格仍舊是愛護價格或管制價格，在這種價格信號扭曲的條件下實行金融自由化，并不能改善資金分配的結(jié)構(gòu)，反而會使資金在價格信號扭曲的條件下被錯誤的價格信號誤導(dǎo)，顯現(xiàn)新的資源配置失調(diào)。3．金融自由化改革并不是要完全取消政府的直截了當(dāng)干預(yù)，而是改變直截了當(dāng)干預(yù)的方式具體地說，確實是要以法律和規(guī)章的干預(yù)取代人為的行政干預(yù)。從一些進展中國家金融改革的經(jīng)歷看，改革的一項要緊內(nèi)容確實是放松對金融體系的管制，但在放松管制的過程中假設(shè)不注意建立一套適合本國國情的慎重的監(jiān)管制度，就會在信貸的分配方面顯現(xiàn)失控或營私舞弊等現(xiàn)象，嚴(yán)峻時會使許多銀行喪失清償能力并面臨破產(chǎn)威逼。而金融業(yè)的紛亂經(jīng)營和失控將會危及國家的金融體系和經(jīng)濟的安全。4．政府當(dāng)局應(yīng)采取一些過渡性措施，以減輕社會震蕩在推行金融自由化改革和價格改革政策時，利率和匯率變動會引起各行業(yè)和企業(yè)集團利益關(guān)系的變動。盡管這種相對價格和利益的調(diào)整從長期來看是完全必要的，但出于公平原那么和政治均衡要求的考慮，政府應(yīng)充分考慮到原有利益關(guān)系的調(diào)整，預(yù)先判定金融自由化改革和相對價格變動對不同集團利益的阻礙，并適當(dāng)采納經(jīng)濟補償手段或降低金融深化可能引起的社會展蕩。第三節(jié)中國金融體制改革以進展中國家為研究對象的金融抑制理論和金融深化理論對中國金融業(yè)的改革和進展具有重要意義。中國經(jīng)濟長期處于高度集中的打算體制之下，存在嚴(yán)峻的金融抑制現(xiàn)象。因此在經(jīng)濟市場化過程中，必須進行相應(yīng)的金融體制改革，排除金融抑制，實現(xiàn)金融深化，建立起適應(yīng)市場經(jīng)濟體制的金融制度。一、改革開放前〝大一統(tǒng)〞模式的金融體制中國的金融體制改革始于1979年。在此之前，中國實行的是高度集中的國家銀行體系，即所謂的〝大一統(tǒng)〞的金融體制，其特點是各類金融機構(gòu)的集中統(tǒng)一、各種金融業(yè)務(wù)職能的集中統(tǒng)一和銀行內(nèi)部上下級間的集中統(tǒng)一。這種金融制度是與高度集中的打算經(jīng)濟體制相適應(yīng)的。在這種〝大一統(tǒng)〞的格局中，金融機構(gòu)的存在和進展受到了外來的壓制。在專門長時期內(nèi)，中國人民銀行是全國唯獨的銀行，它的分支機構(gòu)按行政區(qū)劃逐級設(shè)立于全國各地，各級機構(gòu)按總行統(tǒng)一的指令和打算辦事。它既是金融行政治理機關(guān)，又是經(jīng)營具體業(yè)務(wù)的經(jīng)濟實體，它的信貸、結(jié)算、出納等制度差不多上為了嚴(yán)格監(jiān)督和保證中央高度集中的打算任務(wù)的執(zhí)行。相比之下，其他專業(yè)銀行那么走過了一條曲折的道路。中國銀行盡管一直保持獨立存在形式，但實際上只只是是經(jīng)辦人民銀行所劃出的、范疇極其確定的對外業(yè)務(wù)，有一段時刻還曾成為人民銀行辦理國際金融業(yè)務(wù)的一個部門。1954年成立的中國人民建設(shè)銀行，長期以來是一個在財政部領(lǐng)導(dǎo)下專門對差不多建設(shè)的財政撥款進行監(jiān)管的機構(gòu)，但就其執(zhí)行財政撥款的職能而言，并不能算作真正意義上的銀行。1955年和1963年曾兩度成立中國農(nóng)業(yè)銀行，這反映出農(nóng)村金融工作的專門性。但獨立的金融機構(gòu)又是高度集中的打算經(jīng)濟體制所不能容忍的，因而農(nóng)業(yè)銀行的存在只連續(xù)了專門短的時刻，趕忙又被重新并入人民銀行。中國人民保險公司成立于1949年，1952年起劃歸財政部領(lǐng)導(dǎo)，1959年全面停止國內(nèi)保險業(yè)務(wù)，后轉(zhuǎn)交人民銀行領(lǐng)導(dǎo)，專營少量國外業(yè)務(wù)，實際上專門難稱得上是一個獨立的金融機構(gòu)了。至于農(nóng)村信用社，本是作為集體金融組織進展起來的，后來卻成為國家銀行在農(nóng)村的基層組織機構(gòu)。〝大一統(tǒng)〞的金融體制，是打算經(jīng)濟的必定產(chǎn)物，在特定歷史環(huán)境下，曾經(jīng)顯示過它的效率和優(yōu)點。但隨著我國國民經(jīng)濟的進展，這種統(tǒng)一的打算模式已越來越不能適應(yīng)生產(chǎn)力的要求，同時逐步滋長了金融業(yè)自身的弊端：第一，在高度集中的財政信貸組織下，中央銀行的金融治理常常過多地依靠直截了當(dāng)?shù)男姓痛蛩闶侄?，缺乏富有彈性的間接調(diào)控機制。央行與政府的經(jīng)濟目標(biāo)高度一致，缺乏應(yīng)有的獨立性，對專業(yè)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險和流淌性、盈利性重視不夠。這要緊表現(xiàn)在：一是央行對信貸總額的打算分配和對貸款用途過多干預(yù)；二是全國的利率水平長期統(tǒng)一，難以發(fā)揮其價格杠桿的作用，并限制了銀行的合理利潤；三是金融機構(gòu)的建立取決于行政區(qū)劃，其數(shù)量操縱和人事安排常常與經(jīng)濟進展水平無關(guān)。第二，微觀的金融活動也過多依靠行政和打算治理，經(jīng)營者缺乏應(yīng)有的自主權(quán)，完全按上級指令行事。信貸的投放數(shù)量和方向受到打算的嚴(yán)格約束，銀行缺乏組織和運用資金的內(nèi)在動力，對資金的盈利性、安全性和流淌性模不關(guān)懷，這就必定導(dǎo)致金融資產(chǎn)單調(diào)、利率結(jié)構(gòu)僵化、金融市場發(fā)育遲緩等現(xiàn)象。二、我國金融體制改革的歷程與成效自1978年以來，中國開始了經(jīng)濟體制改革和對外開放，經(jīng)濟領(lǐng)域中顯現(xiàn)了一系列重大的變化，這些變化對我國傳統(tǒng)的金融體制帶來了龐大的沖擊與挑戰(zhàn)，同時也推動了我國金融改革的實施。此改革可劃分為兩個時期：第一時期是建立兩級銀行體制；第二時期是推進國有銀行商業(yè)化和進展金融市場。20世紀(jì)70年代末和80年代初，改革的重點在于建構(gòu)國有銀行體系，連續(xù)組建了四大國有專業(yè)銀行，中國人民銀行開始專門行使中央銀行職能。1992年我國提出建立社會主義市場經(jīng)濟體制，為了適應(yīng)這種需要，1993年12月25日，國務(wù)院頒布了?關(guān)于金融體制改革的決定?，標(biāo)志著我國金融體制改革進入了一個新時期。依照?決定?的精神，我國金融體制改革的目標(biāo)包括三方面內(nèi)容：建立在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下的、獨立執(zhí)行貨幣政策的中央銀行宏觀調(diào)控體系；建立政策性金融與商業(yè)性金融分離、以國有商業(yè)銀行為主體、多種金融機構(gòu)并存的金融組織體系；建立統(tǒng)一開放、有序競爭、嚴(yán)格治理的金融市場體系。通過20多年的改革，中國的金融體制發(fā)生了全然性的變化，金融壓抑有所減弱，要緊表現(xiàn)在以下幾個方面：〔一〕金融機構(gòu)體系的改革。最早的金融機構(gòu)體系的改革是成立了存款貨幣銀行性質(zhì)的國家專業(yè)銀行，并在此基礎(chǔ)上實現(xiàn)了中國人民銀行與專業(yè)銀行的分離，形成了真正獨立的中央銀行。與此同時，還連續(xù)進展了一些全國性和地點性的商業(yè)銀行。此外，非銀行金融機構(gòu)也得到了廣泛的進展。通過這些改革，一個以中央銀行為核心、以商業(yè)銀行和政策性銀行為主體、多種金融機構(gòu)并存的具有中國特色的金融體系已差不多形成。金融機構(gòu)多元化，其中包括對產(chǎn)權(quán)制度的觸動、二級銀行體制的建立與完善、分設(shè)政策性金融機構(gòu)，以及承諾外資金融機構(gòu)進入等?！捕辰鹑跇I(yè)治理體制的改革。金融業(yè)務(wù)沿著多樣化、國際化的軌跡，極大地突破了傳統(tǒng)體制下過分簡單而又受到頗多限制的存放款模式，后來又進一步興起對個人的貸款及其他零售業(yè)務(wù)。金融工具的多樣化，極大地豐富了投資手段，沖破了銀行單一融資格局。中央銀行體制建立以后，金融業(yè)的資金治理也開始改革，銀行與非銀行金融機構(gòu)開始自主地組織資金，并依照打算與業(yè)務(wù)需要運用資金，從而以往的統(tǒng)一調(diào)撥，統(tǒng)一核算，統(tǒng)負盈虧的模式被自主經(jīng)營取代了，進而構(gòu)建起符合市場機制要求的信貸資金治理體制，專門是取消對國有商業(yè)銀行的信貸規(guī)模操縱，在推行資產(chǎn)負債比例治理與風(fēng)險治理的基礎(chǔ)上，實行〝打算指導(dǎo)、自求平穩(wěn)、比例治理、間接調(diào)控〞的新型治理體制。與此同時，中央銀行也逐步構(gòu)建起金融宏觀調(diào)控機制，更多地運用間接貨幣政策工具調(diào)劑金融變量；構(gòu)建現(xiàn)代規(guī)范的金融監(jiān)管體系，監(jiān)管職能在逐步完善?！踩忱省R率的改革。盡管目前仍舊是中央銀行統(tǒng)一規(guī)定銀行的人民幣存貸款利率，但在利率的確定上卻已不完全等同于以往，要緊表現(xiàn)在：一方面，中央銀行開始承諾利率在一定幅度內(nèi)浮動，商業(yè)銀行在浮動范疇內(nèi)能夠利用利率杠桿；另一方面，中央銀行依照經(jīng)濟和市場情形相應(yīng)地調(diào)整利率，以適應(yīng)市場的變化。就事實上施的成效來看，其作用依舊比較有限的。推動利率市場化，起步于承諾利率的一定浮動及差別利率。目前在同業(yè)拆借市場、國債市場已初步構(gòu)建按資金供求關(guān)系決定利率的機制。為了應(yīng)對加入ＷＴＯ的挑戰(zhàn)，中國人民銀行明確提出了在三年內(nèi)差不多實現(xiàn)利率市場化的改革目標(biāo)。差不多步驟是先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先農(nóng)村，后都市；先批發(fā)，后零售。2000年9月，中國人民銀行差不多下放外幣貸款和大額外幣存款利率的自主定價權(quán)，拉開了我國利率市場化新一輪改革的序幕。2002年3月又將境內(nèi)外資金融機構(gòu)對中國居民的小額外幣存款，納入人民銀行現(xiàn)行小額外幣存款利率治理范疇，實現(xiàn)中外資金融機構(gòu)在外幣利率政策上的公平待遇。2004年l０月，央行宣布不再設(shè)定商業(yè)銀行貸款利率上限，城鄉(xiāng)信用社貸款利率浮動上限擴大到基準(zhǔn)利率的2.3倍，人民幣存款利率首次承諾下浮。2005年1月31日，中國人民銀行在官方網(wǎng)站上公布?穩(wěn)步推進利率市場化報告?，報告提出了下一步利率市場化改革的初步設(shè)想。匯率方面，與銀行利率改革相適應(yīng)，我國匯率的操縱也有所改變，傳統(tǒng)的官方匯率差不多被廢棄，取而代之的是承諾匯率在市場條件下相對自由地浮動，以更多地反映外匯市場的供求狀況。目前已建立起以市場供求為基礎(chǔ)、單一的有治理的浮動匯率制及全國統(tǒng)一的外匯交易市場。〔四〕金融市場的進展。我國金融市場是在20世紀(jì)80年代中期以后才得以進展的，目前金融市場體系初步建成，金融市場的寬度、深度和開放度不斷提升，產(chǎn)品逐步豐富，流淌性不斷提高，市場資源配置的基礎(chǔ)作用日益增強。要緊表現(xiàn)在以下幾方面：①債券市場的穩(wěn)步進展。國債的進展不僅表現(xiàn)在發(fā)行規(guī)模的逐年增大，而且還表現(xiàn)在國債市場由一統(tǒng)市場進展為二級市場，從而使國債的發(fā)行由行政配售轉(zhuǎn)為市場銷售，同時還促進了證券市場的發(fā)育和擴展；企業(yè)債券市場也有所進展，可轉(zhuǎn)換債券也開始啟動，從某種程度上能夠說中國的債券市場進展迅猛。②資金市場機制的進一步完善。一是要完善了銀行間同業(yè)拆借市場，并規(guī)范了交易主體的行為。二是從1997年6月起，銀行間債券回購業(yè)務(wù)在中國外匯交易市場網(wǎng)絡(luò)上正式展開。值得一提的是，以銀行業(yè)債券業(yè)務(wù)的開展為標(biāo)志，中國貨幣市場進入了一個新時期，它為中央銀行開展以債券買賣為主的公布市場業(yè)務(wù)，以及商業(yè)銀行充分運用證券市場，靈活調(diào)劑資金頭寸，減少金融風(fēng)險等制造了積極條件。培養(yǎng)和進展金融市場取得了長足的進展，債券市場、股票市場、保險市場，以及真正意義上的同業(yè)拆借市場等貨幣市場從無到有、從小到大、從極為稚嫩向比較成熟時期進展?！参濉辰鹑谡{(diào)控監(jiān)管機制的改革。在金融宏觀調(diào)控和監(jiān)管體系方面，改革也初見成效，要緊表現(xiàn)在以下幾點：①明確中央銀行的職能定位。1995年3月18日頒布了?中華人民共和國中國人民銀行法?，中國人民銀行作為中央銀行以法律形式被確定下來。2003年進一步將中國人民銀行對銀行、金融資產(chǎn)治理公司、信托投資公司及其他存款類金融機構(gòu)的監(jiān)管職能分離出來，并和中央金融工委的相關(guān)職能進行整合，成立中國銀行業(yè)監(jiān)督治理委員會。在有關(guān)金融監(jiān)管職責(zé)調(diào)整后，中國人民銀行新的職能正式表述為〝制定和執(zhí)行貨幣政策、愛護金融穩(wěn)固、提供金融服務(wù)。〞②明確了貨幣政策的目標(biāo)和中介指標(biāo)，中央銀行綜合運用存款預(yù)備金、再貸款、再貼現(xiàn)、公布市場業(yè)務(wù)和利率等貨幣政策工具，調(diào)控基礎(chǔ)貨幣，貨幣政策的決策和監(jiān)督機制得到改善，金融調(diào)控的科學(xué)性和有效性有所提高。③監(jiān)管法律與體系的完善。在金融監(jiān)管方面，1990年代末?票據(jù)法?、?保險法?、?證券法?等專項金融法規(guī)先后出臺，與?中國人民銀行法?、?商業(yè)銀行法?共同構(gòu)筑起一個較為完善的金融法律法規(guī)體系。與此同時，中央銀行通過對銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)實行分業(yè)監(jiān)管，建立了〝一行三會〞監(jiān)管體系。在現(xiàn)時期，這種分業(yè)監(jiān)管的體制符合我國金融業(yè)進展的現(xiàn)狀，有利于提高監(jiān)管水平和監(jiān)管效率，對我國金融業(yè)的不斷進展將發(fā)揮積極的作用?！擦辰鹑谑袌龇€(wěn)步對外開放，積極參與國際經(jīng)濟活動。隨著經(jīng)濟的積極對外開放，中國在金融市場對外開放方面也有不斷的進步。按照入世的承諾，中國正逐年增加外資金融機構(gòu)在華設(shè)立分支機構(gòu)，不斷擴大外資銀行在華經(jīng)辦人民幣業(yè)務(wù)的地域范疇和業(yè)務(wù)對象；承諾成立中外合資證券公司和合資基金治理公司；擴大外資保險公司的業(yè)務(wù)范疇和經(jīng)營區(qū)域；支持國內(nèi)金融機構(gòu)到境外開展業(yè)務(wù)。綜上所述，中國金融改革的核心是建立與市場經(jīng)濟體制相適應(yīng)的金融體制，20多年來，中國金融改革成就斐然，但其中有過程、有波折，甚至有反復(fù)，還有相當(dāng)部分改革尚未到位或遠未到位，而已進行的改革仍要同意以后實踐的檢驗?？偨Y(jié)中國金融改革的體會，應(yīng)該確信循序漸進、與整體經(jīng)濟改革配套推進的差不多思路是符合當(dāng)今中國國情的，應(yīng)該連續(xù)堅持。聯(lián)系到20世紀(jì)末亞洲金融危機對我們的啟發(fā)，在中國今后的金融改革中如何處理好事關(guān)全局的利率改革、匯率改革、資本市場開放，以及外資金融機構(gòu)的市場準(zhǔn)入等課題，均應(yīng)在上述指導(dǎo)思想下作通盤而不是孤立的考慮與安排。三、中國金融體制改革的以后走勢中國的金融改革是全方位的系統(tǒng)工程，并非都能一步到位。目前，我國金融改革依舊存在一些問題，要緊表現(xiàn)在：通貨膨脹和通貨緊縮現(xiàn)象比較嚴(yán)峻；利率政策過于僵化，缺乏應(yīng)有的彈性；經(jīng)濟貨幣化程度低，貨幣金融對經(jīng)濟滲透性弱；〝金融多元性〞表現(xiàn)不充分；金融市場不完善和欠發(fā)達。以后