新股申購策略報告

PAGEPAGE4新股申購策略報-正式一、新股發(fā)行的相關(guān)制度規(guī)定（一）首次公開發(fā)行股票詢價發(fā)行的相關(guān)規(guī)定根據(jù)《關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價制度若干問題的通知》，首次公開發(fā)行股票的公司（以下簡稱發(fā)行人）的發(fā)行申請經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)后，發(fā)行人應(yīng)公告招股意向書，開始進(jìn)行推介和詢價。詢價分為初步詢價和累計投標(biāo)詢價兩個階段。發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)通過初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間，通過累計投標(biāo)詢價確定發(fā)行價格。發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)向參與累計投標(biāo)詢價的詢價對象配售股票：公開發(fā)行數(shù)量在4億股以下的，配售數(shù)量應(yīng)不超過本次發(fā)行總量的20%；公開發(fā)行數(shù)量在4億股以上（含4億股）的，配售數(shù)量應(yīng)不超過本次發(fā)行總量的50%。經(jīng)中國證監(jiān)會同意，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)可以根據(jù)市場情況對上述比例進(jìn)行調(diào)整。累計投標(biāo)詢價及配售完成后，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)刊登配售結(jié)果公告，同時發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)將其余股票以相同價格按照發(fā)行公告規(guī)定的原則和程序向社會公眾投資者公開發(fā)行。詢價對象應(yīng)承諾將參與累計投標(biāo)詢價獲配的股票鎖定3個月以上，鎖定期自向社會公眾投資者公開發(fā)行的股票上市之日起計算。發(fā)行人股票掛牌上市的證券交易所及證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)對配售股份的鎖定作出相應(yīng)安排。（二）資金申購上網(wǎng)定價公開發(fā)行股票的相關(guān)規(guī)定經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，《資金申購上網(wǎng)定價公開發(fā)行股票實施辦法》于2006年5月19日在上證所和深交所開始執(zhí)行。該辦法規(guī)定，滬市投資者每一申購單位為1000股，申購數(shù)量不少于1000股，超過1000股的必須是1000股的整數(shù)倍，但最高不得超過當(dāng)次社會公眾股上網(wǎng)發(fā)行數(shù)量或者9999.9萬股。而深市投資者的申購單位為500股，每一證券賬戶申購委托不少于500股，超過500股的必須是500股的整數(shù)倍，但不得超過本次上網(wǎng)定價發(fā)行數(shù)量，且不超過99999.95萬股。1996年公布的《關(guān)于股票發(fā)行與認(rèn)購方式的暫行規(guī)定》規(guī)定，單一賬戶申購上限規(guī)定為當(dāng)次發(fā)行量的千分之一。相比而言，此次公布的新辦法大大放寬了申購當(dāng)日(T+0日)，投資者在指定的時間內(nèi)根據(jù)發(fā)行人發(fā)行公告規(guī)定的發(fā)行價格和有效申購數(shù)量繳足申購款，進(jìn)行申購委托。如投資者繳納的申購款不足，證券交易網(wǎng)點不得接受相關(guān)申購委托。滬深兩市均明確資金申購遵循“一經(jīng)申報，不得撤單”的原則。投資者可以使用其所持的證券賬戶在申購日向交易所申購發(fā)行的新股。深市規(guī)定，每一證券賬戶只能申購一次，同一證券賬戶的多次申購委托（包括在不同的營業(yè)網(wǎng)點各進(jìn)行一次申購的情況），除第一次申購?fù)?，均視為無效申購。滬市規(guī)定每一個證券賬戶只能申購一次，但法規(guī)規(guī)定的證券賬戶除外。申購配號根據(jù)實際有效申購進(jìn)行，每一有效申購單位配一個號，對所有有效申購按時間順序連續(xù)配號。如申購數(shù)量大于上網(wǎng)發(fā)行量，申購日后的第三個交易日(T＋3日)，在公證部門的監(jiān)督下，由主承銷商主持搖號抽簽，確認(rèn)搖號中簽結(jié)果，并于搖號抽簽后的第一個交易日(T＋4日)在指定媒體上公布中簽結(jié)果。二、恢復(fù)融資后的新股發(fā)行情況在股權(quán)分置改革進(jìn)程過半后，管理層開始逐步實施新老劃斷，恢復(fù)市場融資功能。按照證監(jiān)會的思路，實現(xiàn)新老劃斷分三步走：第一步，恢復(fù)不增加即期擴(kuò)容壓力的定向增發(fā)以及以股本權(quán)證方式進(jìn)行的遠(yuǎn)期再融資；第二步，擇機(jī)恢復(fù)面向社會公眾的其他方式的再融資；第三步，擇機(jī)選擇優(yōu)質(zhì)公司，啟動全流通條件下的首次公開發(fā)行。G長電發(fā)行認(rèn)股權(quán)證、G綜超以非公開發(fā)行方式完成增發(fā)是新老劃斷的第一步；G申能、G泰豪和G鑄管的公開增發(fā)A股是新老劃斷的第二步；IPO首單中工國際招股發(fā)行是新老劃斷的第三步。目前已過會等待首次發(fā)行新股的公司有30家，其中有29家是2004年就過會的，只有1家是2005年過會的。除了這30家公司在等待首次發(fā)行新股外，證券公司還遞交了很多公司的材料，這些公司都在等候?qū)徟?。?006年的新股申購情況來看，投資者對首發(fā)新股的興趣大大高于增發(fā)新股，對質(zhì)地好、經(jīng)營穩(wěn)健的新股的興趣高于質(zhì)地一般的新股。 表12006年新股發(fā)行情況公司名稱發(fā)行證券發(fā)行規(guī)模發(fā)行價格募集資金（億元）發(fā)行方式中簽率G長電認(rèn)股權(quán)證12.28億份5.5元（行權(quán)價）67.54對全體股東免費派發(fā)。G綜超股票4643.96萬股12.92元6向8家機(jī)構(gòu)投資者（易方達(dá)和嘉實等7家基金公司和泰康人壽保險）非公開定向增發(fā)。G申能股票2億股5.92元11.84網(wǎng)上、網(wǎng)下定價發(fā)行方式，網(wǎng)上、網(wǎng)下預(yù)設(shè)的發(fā)行數(shù)量比例為50%和50%。對于公司原股東，最大可按其持股數(shù)量，以10：0.2的比例行使優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。網(wǎng)下A類3.431%網(wǎng)下B類1.9519%網(wǎng)上1.9518%。G泰豪股票5000萬股7.47元3.735采取在詢價區(qū)間內(nèi)網(wǎng)下向機(jī)構(gòu)投資者累計投標(biāo)詢價和網(wǎng)上向原無限售條件流通股股東定價發(fā)行（10：2的比例優(yōu)先配售）相結(jié)合的方式。網(wǎng)下A類20.06%網(wǎng)下B類0%G鑄管股票1.2億股6.22元7.46網(wǎng)上、網(wǎng)下定價發(fā)行方式。原股東最大可按其持股數(shù)量以10：1.04的比例行使優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。網(wǎng)上、網(wǎng)下均為15.382%中工國際股票6000萬股7.40元4.44網(wǎng)下配售與網(wǎng)上發(fā)行相結(jié)合的方式網(wǎng)下0.970%網(wǎng)上0.174%同洲電子股票2200萬股16.00元3.52網(wǎng)下配售與網(wǎng)上發(fā)行相結(jié)合的方式網(wǎng)下0.782%網(wǎng)上0.312%云南鹽化股票7000萬股7.30元5.11網(wǎng)下配售與網(wǎng)上發(fā)行相結(jié)合的方式網(wǎng)下1.760%網(wǎng)上0.442%大同煤業(yè)股票28000萬股6.76元18.928網(wǎng)下配售與網(wǎng)上發(fā)行相結(jié)合的方式網(wǎng)下1.512%網(wǎng)上1.077%中國銀行股票649351萬股3.08元200戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下配售與網(wǎng)上發(fā)行相結(jié)合的方式網(wǎng)下4.716%網(wǎng)上1.970%注：數(shù)據(jù)來源于相關(guān)公告；中國銀行的中簽率為回?fù)軝C(jī)構(gòu)啟動后的預(yù)估數(shù)據(jù)。三、首發(fā)新股申購收益率測算目前新股發(fā)行采用網(wǎng)下詢價配售和網(wǎng)上定價發(fā)行相結(jié)合的方式，因此，我們將分別對網(wǎng)下詢價配售和網(wǎng)上定價發(fā)行新股的申購收益率進(jìn)行測算。（一）大盤股和小盤股的界定為了方便測算首發(fā)新股申購收益率，我們將首發(fā)新股融資規(guī)模超過10億元的股票歸為大盤股，將首發(fā)新股融資規(guī)模低于10億元的股票歸為小盤股。（二）影響新股申購收益率的幾個主要因素1、融資規(guī)模融資規(guī)模與股市行情密切相關(guān)，股市行情好則融資規(guī)模高，股市行情差則融資規(guī)模低。從歷史數(shù)據(jù)看，首發(fā)新股融資規(guī)模在2000年達(dá)到高峰，其后逐步降低。因股權(quán)分置改革，新股暫停發(fā)行，2005年的融資規(guī)模銳減。1998年－2004年新股發(fā)行的平均募集規(guī)模在7億元左右，大盤股和小盤股在融資規(guī)模上的比例大致為4：6，兩者在發(fā)行家數(shù)上的比例大致為1：9。目前股權(quán)分置改革進(jìn)入中后期，股票市場的融資功能已經(jīng)恢復(fù)，我們估計首發(fā)融資規(guī)模將很快恢復(fù)到正常水平，未來幾年首發(fā)融資規(guī)模能達(dá)到甚至超過600億元的水平。表22006年以前首發(fā)新股融資情況年份發(fā)行家數(shù)募集資金(萬元)2005155763072004983534594200366453508220027052516292001695715758200014086208211999924987368199810240904301997187653009719961722241250199513233433199439537151199311921507551992835400301991189548419901126850注：數(shù)據(jù)來源于Wind資訊系統(tǒng)。表31998年－2004年首發(fā)新股融資規(guī)模分布情況融資規(guī)模1億以下1億－2億2億－3億3億－4億4億－6億6億－8億發(fā)行家數(shù)占比0.95%8.59%20.53%20.53%23.15%9.55%融資規(guī)模占比0.11%2.25%8.39%11.54%18.16%10.66%融資規(guī)模8億－10億10億－15億15億－20億20億-30億30億-50億50億以上發(fā)行家數(shù)占比5.73%5.73%2.63%1.23%0.35%1.05%融資規(guī)模占比8.11%11.10%7.55%4.71%2.15%15.27%注：數(shù)據(jù)來源于Wind資訊系統(tǒng)。2、平均中簽率（1）網(wǎng)下詢價配售2005年開始實施新股詢價發(fā)行制度。在詢價發(fā)行制度下，對于一般的小盤股，中簽率基本與參與詢價的機(jī)構(gòu)家數(shù)成反比，而參與詢價機(jī)構(gòu)家數(shù)與發(fā)行價和公司對機(jī)構(gòu)投資者的吸引力相關(guān)。對于融資規(guī)模較大的股票而言，中簽率主要取決于參與申購的資金數(shù)量與融資規(guī)模的詢價配售部分之比。表42005年首發(fā)及增發(fā)新股中簽率情況股票代碼股票名稱上市日期發(fā)行量(萬股)詢價比例(%)發(fā)行價(元)參與詢價需要資金(萬元)參與詢價家數(shù)詢價配售中簽率(%)600027華電國際（增發(fā)）2005-2-37650037.2%2.52717141603.11%002039黔源電力2005-3-3500020%5.975970751.333%002040南京港2005-3-25385020%7.4257131750.571%600970中材國際2005-4-12580020%7.5387351980.505%002041登海種業(yè)2005-4-18220020%16.773481710.585%002042飛亞股份2005-4-27400020%3.83040691.449%600472包頭鋁業(yè)2005-5-91400020%3.59800951.053%002043兔寶寶2005-5-10420020%4.9841831470.680%002044江蘇三友2005-5-18450020%3.553195851.176%002045廣州國光2005-5-23300020%10.864801080.926%002046軸研科技2005-5-26250020%6.3931951670.599%002047成霖股份2005-5-31510020%8.687721160.862%002048寧波華翔2005-6-3300020%5.753450551.818%002049晶源電子2005-6-6250020%4.782390611.639%002050三花股份2005-6-7300020%7.394434981.020%600019寶鋼股份(增發(fā))2005-5-920000017.5%5.121793021192.133%平均1191.216%注：數(shù)據(jù)來源于Wind資訊系統(tǒng)。從2005年新股詢價的情況來看，小盤股的平均中簽率為1.02%，大盤股為2.62%。從2006年已經(jīng)發(fā)行的5只股票（三只小盤，兩只大盤）的情況來看，小盤股的網(wǎng)下詢價配售中簽率在0.7%-1.8%之間，大盤股的網(wǎng)下詢價配售中簽率在1.5%-4.8%之間?？紤]到機(jī)構(gòu)投資者越來越多，以及新股申購上限的放寬，特別是由于中工國際上市首日出現(xiàn)了320%的驚人漲幅，機(jī)構(gòu)投資者將加大新股的申購力度，因此新股詢價發(fā)行的平均中簽率將逐漸走低。我們估計小盤股的網(wǎng)下詢價配售平均中簽率在0.8%左右，大盤股的網(wǎng)下詢價配售平均中簽率在2%左右。（2）網(wǎng)上定價發(fā)行從1998-2004年首發(fā)新股網(wǎng)上定價發(fā)行的中簽率來看，小盤股的平均中簽率在0.5%左右，大盤股的中簽率在1.6%左右，平均中簽率在0.6%左右。從2006年首發(fā)新股網(wǎng)上定價發(fā)行中簽率來看，小盤股的平均中簽率在0.3%左右，大盤股的中簽率在1.5%左右。我們估計小盤股網(wǎng)上定價發(fā)行的平均中簽率在0.3%左右，大盤股網(wǎng)上定價發(fā)行的平均中簽率在1%左右。表51998年－2004年首發(fā)新股平均中簽率融資規(guī)模10億元以下10億元以上平均中簽率0.481%1.614%0.604%注：數(shù)據(jù)來源于Wind資訊系統(tǒng)。3、平均漲幅。新股上市的漲幅最難確定，理論上與市場行情、股價水平有關(guān)，并且符合一定的分布特征，但就具體的股票而言很難確定，特別是詢價股3個月以后上市時的漲跌幅更難確定。表6歷年新股表現(xiàn)情況上市年份新股上市首日漲跌幅新股上市3個月后漲跌幅1996年均值114.9%143.3%1997年均值149.4%138.3%1998年均值132.9%121.7%1999年均值112.8%132.5%2000年均值150.9%162.3%2001年均值137.9%139.7%2002年均值131.4%119.5%2003年均值72.0%66.9%2004年均值70.1%38.7%2005年均值42.%37.1%總體均值119.1%118.1%注：數(shù)據(jù)來源于Wind資訊系統(tǒng)。表72005年首發(fā)新股上市表現(xiàn)情況股票代碼股票名稱上市日期發(fā)行量(萬股)發(fā)行價(元)上市首日均價(元)上市首日漲幅%詢價股上市首日均價（元）詢價股上市首日漲幅（%）002039黔源電力2005-3-350005.979.6361.3%5.75-3.7%002040南京港2005-3-2538507.4212.7872.2%9.8632.9%600970中材國際2005-4-1258007.5316.79123.0%13.376.6%002041登海種業(yè)2005-4-18220016.724.3645.9%20.6723.8%002042飛亞股份2005-4-2740003.85.8253.2%4.4316.6%600472包頭鋁業(yè)2005-5-9140003.53.798.3%3.510.3%002043兔寶寶2005-5-1042004.985.9719.9%7.1744.0%002044江蘇三友2005-5-1845003.555.0943.4%5.7963.1%002045廣州國光2005-5-23300010.812.616.7%11.597.3%002046軸研科技2005-5-2625006.3910.7367.9%13.358.9%002047成霖股份2005-5-3151008.69.095.7%9.024.9%002048寧波華翔2005-6-330005.756.4211.7%8.344.3%002049晶源電子2005-6-625004.786.6038.1%11.45139.5%002050三花股份2005-6-730007.398.9921.7%11.8560.4%注：數(shù)據(jù)來源于Wind資訊系統(tǒng)。從表6和表7可以看到，自2000年以來，新股上市首日漲幅和新股上市3個月后漲幅均呈現(xiàn)出下降趨勢。2004年新股上市3個月后的漲幅降到38.7%，2005年由于受到股權(quán)分置改革的影響，新股的表現(xiàn)更為低迷。隨著新股詢價發(fā)行制度的日益成熟，新股的發(fā)行價格將日益趨近新股的內(nèi)在價值，新股上市平均漲幅將會變小。國際上新股上市溢價水平一般在10－20%之間。國內(nèi)證券市場恢復(fù)融資功能后，市場對新股的需求相對較大，新股上市后平均漲幅將大于國際平均水平。尤其是中工國際上市首日的瘋狂表現(xiàn)，使我們有理由相信新股上市以后的漲幅將非?？捎^。我們估計大盤股上市首日平均漲幅在10%-50%之間，可能性比較大的是在15%-30%之間，小盤股上市首日平均漲幅在25%-100%之間，可能性比較大的是在30%-60%之間；大盤股上市3個月后平均漲幅在10%-50%之間，可能性比較大的是在15%-25%之間，小盤股上市3個月后平均漲幅在25%-100%之間，可能性比較大的是在25%-50%之間。(三)網(wǎng)下詢價配售新股收益率1、幾個假設(shè)為了估算網(wǎng)下詢價配售新股收益率，我們做了如下假設(shè)：假設(shè)1——年度融資規(guī)模：首發(fā)新股融資總額為600億元，其中大盤股融資占40%，小盤股占60%。假設(shè)2——平均詢價比例：網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者平均詢價比例為20%。假設(shè)3——平均中簽率：大盤股平均中簽率2%，小盤股平均中簽率0.8%。假設(shè)4——持有時間：網(wǎng)下申購的新股鎖定期為3個月，申購的新股在解禁期結(jié)束后第一個交易日賣出。假設(shè)5——平均漲幅：大盤股上市3個月后平均漲幅在10%-50%之間，可能性比較大的是在15%-25%之間，小盤股上市3個月后平均漲幅在25%-100%之間，可能性比較大的是在25%-50%之間。2、不同規(guī)模資金新股申購收益率估算根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，新股平均融資規(guī)模大概在7億元左右，絕大部分公司的融資規(guī)模在50億元以下。在其他假設(shè)條件相同的條件下，規(guī)模不同將導(dǎo)致新股申購收益率差異較大。下面我們分資金規(guī)模情況討論新股申購收益率。（1）大規(guī)模資金如果在絕大多數(shù)情況下，資金規(guī)模>單個證券發(fā)行數(shù)量×發(fā)行價格×詢價比例，則可以算是大規(guī)模資金?？紤]到超級大盤股的網(wǎng)下詢價配售有可能采用預(yù)付申購定金的申購方式，10億元以上的資金基本上可以滿足大規(guī)模資金的條件。大規(guī)模資金收益率計算公式如下：收益率＝∑融資規(guī)?！疗骄儍r比例×平均中簽率×上市3個月后平均漲幅／資金規(guī)模根據(jù)前面的假設(shè)，我們可以測算出10億元規(guī)模的資金在新股上市三個月后不同漲幅所對應(yīng)的網(wǎng)下詢價配售收益率，見表8。表8大規(guī)模資金網(wǎng)下詢價配售新股收益率單位：%R1R210%15%20%25%30%35%40%45%50%25%2.402.883.363.844.324.805.285.766.2430%2.693.173.654.134.615.095.576.056.5335%2.983.463.944.424.905.385.866.346.8240%3.263.744.224.705.185.666.146.627.1045%3.554.034.514.995.475.956.436.917.3950%3.844.324.805.285.766.246.727.207.6855%4.134.615.095.576.056.537.017.497.9760%4.424.905.385.866.346.827.307.788.2665%4.705.185.666.146.627.107.588.068.5470%4.995.475.956.436.917.397.878.358.8375%5.285.766.246.727.207.688.168.649.1280%5.576.056.537.017.497.978.458.939.4185%5.866.346.827.307.788.268.749.229.7090%6.146.627.107.588.068.549.029.509.9895%6.436.917.397.878.358.839.319.7910.27100%6.727.207.688.168.649.129.6010.0810.56注：R1為大盤詢價股上市3個月后平均漲幅，R2為小盤詢價股上市3個月后平均漲幅。當(dāng)投資者的資金已經(jīng)是大規(guī)模資金時，申購新股收益率隨資金規(guī)模變大而變小。（2）小規(guī)模資金如果在絕大多數(shù)情況下，資金規(guī)模<單個證券發(fā)行數(shù)量×發(fā)行價格×詢價比例，則可以算是小規(guī)模資金。從歷史數(shù)據(jù)看，融資規(guī)模在1億元以上公司家數(shù)占99.05%，假定詢價比例為20%，則2000萬元以下的資金可以視為小規(guī)模資金。證券市場逐步好轉(zhuǎn)后，壓抑多年的融資壓力將會快速釋放。我們預(yù)計每年首發(fā)新股的公司家數(shù)將達(dá)到甚至超過90家。我們假定小規(guī)模資金進(jìn)行新股申購時都是全額申購，即每次的有效申購金額等于持有的資金規(guī)模。由于新股申購要經(jīng)過申購、申購資金凍結(jié)、申購資金驗資、配號搖號、中簽處理和資金解凍等程序，在每次申購過程中資金一般要被凍結(jié)4-5個交易日。按每年240個交易日計算，資金連續(xù)全額申購新股，每年最多能申購48-60只新股?？紤]到新股發(fā)行的不連續(xù)性以及其他因素，我們假定同一資金每年可以全額申購40只新股，而且在這些新股中大盤股和小盤股的數(shù)量比例為2：8（有不同新股可供選擇時，資金一般傾向于申購收益率較高的小盤新股）。小規(guī)模資金收益率計算公式如下：收益率＝平均中簽率×上市3個月后平均漲幅×申購新股家數(shù)根據(jù)前面的假設(shè)，我們可以測算出2000萬元的資金在新股上市三個月后不同漲幅所對應(yīng)的網(wǎng)下詢價配售收益率，見表9。表9小規(guī)模資金網(wǎng)下詢價配售新股收益率單位：%R1R210%15%20%25%30%35%40%45%50%25%8.008.809.6010.4011.2012.0012.8013.6014.4030%9.2810.0810.8811.6812.4813.2814.0814.8815.6835%10.5611.3612.1612.9613.7614.5615.3616.1616.9640%11.8412.6413.4414.2415.0415.8416.6417.4418.2445%13.1213.9214.7215.5216.3217.1217.9218.7219.5250%14.4015.2016.0016.8017.6018.4019.2020.0020.8055%15.6816.4817.2818.0818.8819.6820.4821.2822.0860%16.9617.7618.5619.3620.1620.9621.7622.5623.3665%18.2419.0419.8420.6421.4422.2423.0423.8424.6470%19.5220.3221.1221.9222.7223.5224.3225.1225.9275%20.8021.6022.4023.2024.0024.8025.6026.4027.2080%22.0822.8823.6824.4825.2826.0826.8827.6828.4885%23.3624.1624.9625.7626.5627.3628.1628.9629.7690%24.6425.4426.2427.0427.8428.6429.4430.2431.0495%25.9226.7227.5228.3229.1229.9230.7231.5232.32100%27.2028.0028.8029.6030.4031.2032.0032.8033.60注：R1為大盤詢價股上市3個月后平均漲幅，R2為小盤詢價股上市3個月后平均漲幅。(二)網(wǎng)上定價發(fā)行新股收益率1、幾個假設(shè)為了估算網(wǎng)上定價發(fā)行新股收益率，我們做了如下假設(shè)：假設(shè)1——年度融資規(guī)模：首發(fā)新股融資總額為600億元，其中大盤股融資規(guī)模占40%，小盤股占60%。假設(shè)2——網(wǎng)上定價發(fā)行比例：由于網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者平均詢價比例為20%,因此網(wǎng)上定價發(fā)行比例為80%。假設(shè)3——平均中簽率：大盤股平均中簽率1%，小盤股平均中簽率0.3%。假設(shè)4——持有時間：申購的新股在上市后第一個交易日賣出。假設(shè)5——平均漲幅：大盤股上市首日平均漲幅在10%-50%之間，可能性比較大的是在15%-30%之間，小盤股上市首日平均漲幅在25%-100%之間，可能性比較大的是在30%-60%之間。2、不同資金規(guī)模新股申購收益率估算（1）大規(guī)模資金如果在絕大多數(shù)情況下，資金規(guī)模>單個證券發(fā)行數(shù)量×發(fā)行價格×網(wǎng)上發(fā)行比例，則可以算是大規(guī)模資金。從1998-2004新股首發(fā)情況來看，超過50億融資規(guī)模的股票雖然在家數(shù)上所占的比重僅為1.05%，但在融資規(guī)模上所占比重高達(dá)15.27%，因此，我們認(rèn)為，對于網(wǎng)上定價發(fā)行新股來說，40億元以上的資金基本可以滿足大規(guī)模資金的條件。大規(guī)模資金收益率計算公式如下：收益率＝∑融資規(guī)?！辆W(wǎng)上發(fā)行比例×平均中簽率×上市首日平均漲幅／資金規(guī)模根據(jù)前面的假設(shè)，我們可以測算40億元規(guī)模的資金在新股上市首日不同漲幅所對應(yīng)的網(wǎng)上定價發(fā)行收益率，見表10。表10大規(guī)模資金網(wǎng)上定價發(fā)行新股收益率單位：%R1R210%15%20%25%30%35%40%45%50%25%1.021.261.501.741.982.222.462.702.9430%1.131.371.611.852.092.332.572.813.0535%1.241.481.721.962.202.442.682.923.1640%1.341.581.822.062.302.542.783.023.2645%1.451.691.932.172.412.652.893.133.3750%1.561.802.042.282.522.763.003.243.4855%1.671.912.152.392.632.873.113.353.5960%1.782.022.262.502.742.983.223.463.7065%1.882.122.362.602.843.083.323.563.8070%1.992.232.472.712.953.193.433.673.9175%2.102.342.582.823.063.303.543.784.0280%2.212.452.692.933.173.413.653.894.1385%2.322.562.803.043.283.523.764.004.2490%2.422.662.903.143.383.623.864.104.3495%2.532.773.013.253.493.733.974.214.45100%2.642.883.123.363.603.844.084.324.56注：R1為大盤股上市首日平均漲幅，R2為小盤股上市首日平均漲幅。當(dāng)投資者的資金已經(jīng)是大規(guī)模資金時，申購新股收益率隨資金規(guī)模變大而變小。（2）小規(guī)模資金如果在絕大多數(shù)情況下，資金規(guī)模<單個證券發(fā)行數(shù)量×發(fā)行價格×網(wǎng)上發(fā)行比例，則可以算是小規(guī)模資金。從歷史數(shù)據(jù)看，融資規(guī)模在1億元以上公司家數(shù)占99.05%，假定網(wǎng)上發(fā)行比例為80%，則8000萬元以下的資金可以視為小規(guī)模資金。小規(guī)模資金收益率計算公式如下：收益率＝平均中簽率×上市首日平均漲幅×申購新股家數(shù)根據(jù)前面的假設(shè)，我們可以測算出小規(guī)模資金在新股上市首日不同漲幅所對應(yīng)的網(wǎng)上定價發(fā)行收益率，見表11。表11小規(guī)模資金網(wǎng)上定價發(fā)行新股收益率單位：%R1R210%15%20%25%30%35%40%45%50%25%3.203.604.004.404.805.205.606.006.4030%3.684.084.484.885.285.686.086.486.8835%4.164.564.965.365.766.166.566.967.3640%4.645.045.445.846.246.647.047.447.8445%5.125.525.926.326.727.127.527.928.3250%5.606.006.406.807.207.608.008.408.8055%6.086.486.887.287.688.088.488.889.2860%6.566.967.367.768.168.568.969.369.7665%7.047.447.848.248.649.049.449.8410.2470%7.527.928.328.729.129.529.9210.3210.7275%8.008.408.809.209.6010.0010.4010.8011.2080%8.488.889.289.6810.0810.4810.8811.2811.6885%8.969.369.7610.1610.5610.9611.3611.7612.1690%9.449.8410.2410.6411.0411.4411.8412.2412.6495%9.9210.3210.7211.1211.5211.9212.3212.7213.12100%10.4010.8011.2011.6012.0012.4012.8013.2013.60注：R1為大盤股上市首日平均漲幅，R2為小盤股上市首日平均漲幅。（3）中等規(guī)模資金中等規(guī)模資金是介于小規(guī)模資金和大規(guī)模資金之間的資金。我們以10億元資金為例來測算中等規(guī)模資金網(wǎng)上定價發(fā)行的收益率。由于絕大部分新股網(wǎng)上定價發(fā)行比例為80%，因此對于10億元的資金來說，融資規(guī)模超過12.5億元的新股的網(wǎng)上定價發(fā)行部分就將超過其資金規(guī)模。從1998-2004年首發(fā)新股融資情況來看，融資規(guī)模超過12.5億元的新股的融資所占比例和家數(shù)所占比例分別為30%和10%左右，融資規(guī)模低于12.5億元的新股的融資所占比例和家數(shù)所占比例分別為70%和90%。因此，對于10億元的資金來說，在年度首發(fā)新股融資規(guī)模為600億元的情況下，420億元的融資額較小的股票的融資全部能夠得到有效申購，其余的180億元融資額較大的股票融資中有部分不能得到有效申購。如果1年新股發(fā)行家數(shù)為90只，在融資規(guī)模超過12.5億元的新股家數(shù)所占比例為10%左右的情況下，將有9只融資額較大的股票不能得到有效申購，這9只大盤股的有效申購額為90億元。在前面的假設(shè)條件下，我們以大規(guī)模資金的網(wǎng)上定價發(fā)行新股收益率的測算公式測算出420億元資金的網(wǎng)上定價發(fā)行新股收益率，以小規(guī)模資金的網(wǎng)上定價發(fā)行新股收益率的測算公式測算出180億元資金的網(wǎng)上定價發(fā)行新股收益率，兩者相加即可得到10億元資金在新股上市首日不同漲幅所對應(yīng)的網(wǎng)上定價發(fā)行收益率，見表12。表12中等規(guī)模資金網(wǎng)上定價發(fā)行新股收益率單位：%R1R210%15%20%25%30%35%40%45%50%25%4.085.206.327.458.579.6910.8111.9313.0630%4.455.576.697.818.9410.0611.1812.3013.4235%4.815.947.068.189.3010.4211.5512.6713.7940%5.186.307.438.559.6710.7911.9113.0414.1645%5.556.677.798.9110.0411.1612.2813.4014.5250%5.927.048.169.2810.4011.5312.6513.7714.8955%6.287.418.539.6510.7711.8913.0214.1415.2660%6.657.778.8910.0211.1412.2613.3814.5015.6365%7.028.149.2610.3811.5112.6313.7514.8715.9970%7.388.519.6310.7511.8712.9914.1215.2416.3675%7.758