國有投資控股公司資本運營研究樣本

中文摘要黨十五屆四中全會決定指出：“要積極摸索國有資產(chǎn)管理有效形式，要按照國家所有、分級管理、授權(quán)經(jīng)營、分工監(jiān)督原則，逐漸建立國有資產(chǎn)管理、監(jiān)督、營運體系和機制，建立與健全嚴(yán)格責(zé)任制度”。作為國有投資體制改革必然產(chǎn)物，國有投資控股公司對國內(nèi)國有經(jīng)濟發(fā)展起到了至關(guān)重要作用。但是社會各界對于國有投資控股公司理論和實證研究還處在起步階段，對此類公司功能定位、發(fā)展途徑、管理體制、經(jīng)營理念和運營機制等方面研究相對滯后。這些問題又是國內(nèi)國有經(jīng)濟調(diào)節(jié)和發(fā)展中亟待解決重大現(xiàn)實問題，論文試圖就國有投資控股公司資本運營中一系列問題進(jìn)行分析探討。論文對國有投資控股公司內(nèi)涵、特點、發(fā)展歷程、業(yè)務(wù)領(lǐng)域做了詳細(xì)地闡述，同步對資本運作有關(guān)理論作了系統(tǒng)回顧。結(jié)合國內(nèi)外國有投資控股公司資本運作案例以及山東經(jīng)濟開發(fā)投資公司資本運作過程中成功經(jīng)驗，提出了當(dāng)前國有投資控股公司應(yīng)樹立階段性持股資本運營理念，以資本運營為核心，進(jìn)行股權(quán)投資和運營，形成股權(quán)投資－股權(quán)哺育－股權(quán)轉(zhuǎn)讓良性循環(huán)。論文依照資本運營及公司管理有關(guān)理論，結(jié)合當(dāng)前國有投資控股公司在資本運營中存在一系列問題，提出了優(yōu)化和完善國有投資控股公司資本運作某些建議和對策：(1)優(yōu)化國有投資控股公司資本運營組織和人力資源保障。(2)擬定投資領(lǐng)域，優(yōu)化投資構(gòu)造。(3)強化資本運營風(fēng)險管理。為國內(nèi)國有投資控股公司進(jìn)行資本運營提供指引和借鑒。論文貢獻(xiàn)在于：采用理論研究與典型案例分析為主研究辦法，科學(xué)、客觀地分析現(xiàn)階段國內(nèi)國有投資控股公司在資本運營方面存在問題，提出了國有投資控股公司優(yōu)化資本運營建議與對策。核心詞：國有投資控股公司資本運營山東省經(jīng)濟開發(fā)投資公司

Abstract：The15sessionsoffourCCPplenaryconferencespointsout：“Wemustpositivelyexploretheeffectiveformofstate-ownedpropertymanagement.Andwemustdefertotheprincipleofnationalpropertyrights，divisionofleveladministration，authorizedmanagement，divisionoflaborsurveillance.Graduallyestablishesthestate-ownedpropertymanagement，thesurveillance，themanagementsystemandmechanism，toestablishandconsummatethestrictresponsibilitysystem".Butasanewform，thestate-ownedinvestmentholdingcompanyonlyhasshortdevelopmenthistoryinChina，thetheoreticstudyandexperientialstudyofthestate-ownedinvestmentholdingcompany'stheoryarejustatthebeginning.Tothiskindofcompany，theresearchoffunctionorientation，thecorporationgovernancestructure，theorganizationstructure，theinvestmentmanagement，theriskmanagement，humanresourcesmanagementandsoonarerelativelylaggedbehind，manyquestionsalsolackthethoroughdiscussion.Butthesequestionsareurgentlyawaitedtobesolvedduringthecourseofadjustmentanddevelopment，needtosolveassoonaspossible.Thedissertationattemptstoanalyzetheseriesofquestionsincapitaloperationofstate-ownedinvestmentholdingcompany.Thisdissertationintroducesnature，character，thedevelopmentstageofstate-ownedinvestmentholdingcompany.Andsystematicallyreviewstherelatedtheoryofthecapitaloperation.Basedonthedevelopmentactualityofdomesticandforeignstate-ownedinvestmentcompanies，andsuccessfulexperienceofShandongEconomicDevelopment&InvestmentCompanycapitaloperationcasestudy，thedissertationbringsforwardthatstate-ownedinvestmentcompaniesshouldsetuptheideaifcapitaloperation.BasedonthetheoryofcapitaloperationandthesuccessfulexperienceofShandongEconomicDevelopment&InvestmentCompany，consideringthequestionsthatexistedinthestate-ownedinvestmentholdingcompanymanagement，thedissertationbringsforwardaseriesofmeasurestooptimizethecapitaloperationofthestate-ownedinvestmentcompany：(1)theorganizationalandpersonneltooptimizecapitaloperationofthestate-ownedinvestmentholdingcompany.(2)capitaloperationmechanismconstructionofthestate-ownedinvestmentholdingcompany，tochoosetheareaofinvestment，tooptimizetheinvestmentstructure.(3)strengthencapitaloperationrisksmechanism.TheContributionsaremadeinthisdissertationasfollowing：Usesthetheoreticstudyandthetypicalcasestudy，objectivelyanalyzesthepresentstagethequestionwhichexistsinthecapitaloperationinstate-ownedinvestmentholdingcompany.Andproposethesuggestionandthecountermeasuretooptimizethecapitaloperationofthestate-ownedinvestmentcompany.KeyWords：State-ownedInvestmentHoldingCompanyCapitalOperationShandongEconomicDevelopment&InvestmentCompany

1.緒論1.1.問題提出國有投資控股公司是在國內(nèi)進(jìn)入改革開放時期后來，在逐漸推動和深化經(jīng)濟體制改革過程中，隨著著籌劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟漸進(jìn)性過渡，國有投資體制亦產(chǎn)生重大變革形勢下應(yīng)運而生新生事物。作為國有投資體制改革必然產(chǎn)物，國有投資控股公司成立初期就在全國范疇內(nèi)得到迅猛發(fā)展，并對國有經(jīng)濟發(fā)展起到了至關(guān)重要作用，充分顯示了其與市場經(jīng)濟接軌公司化運營方式，不但符合國有投資控股公司自身發(fā)展規(guī)律，并且完全順應(yīng)國有投資體制面向市場化改革目的規(guī)定。20世紀(jì)90年代末期，隨著著社會主義市場經(jīng)濟體制建立和逐漸完善，改革重點開始轉(zhuǎn)向新主戰(zhàn)場---“國有公司和國有經(jīng)濟領(lǐng)域”。黨中央審時度勢，適時做出了關(guān)于進(jìn)一步深化國有公司改革和對國有經(jīng)濟布局進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)節(jié)等若干重大決策，國務(wù)院和各級地方政府相繼出臺了一系列重大舉措，如進(jìn)一步推動國有資產(chǎn)管理體制改革、深化國有投融資體制改革以及政府相應(yīng)經(jīng)濟職能重大變革。上述改革舉措為國有投資控股公司提供了新發(fā)展機遇，國有投資控股公司將作為：“國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性調(diào)節(jié)運作平臺”，在將來國有經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)程中發(fā)揮日益重要作用。雖然國有投資控股公司在國有經(jīng)濟甚至是整個國民經(jīng)濟體系中扮演著不可或缺重要角色，但是作為一種在新形勢下產(chǎn)生新型經(jīng)濟實體，國有投資控股公司畢竟在中華人民共和國僅有十幾年發(fā)展歷史，社會各界對于國有投資控股公司理論和實證研究還不充分，許多問題還缺少進(jìn)一步探討和明確答案，而這些問題又是國內(nèi)國有經(jīng)濟調(diào)節(jié)和發(fā)展中亟待解決、帶有普遍性重大現(xiàn)實問題，需要盡快形成對的結(jié)識，提出可行性解決方案?；诖耍疚脑噲D就國有投資控股公司資本運營問題進(jìn)行分析研究，以期為國內(nèi)國有投資控股公司運營提供借鑒和參照。1.2.研究辦法為了科學(xué)、客觀地分析論證現(xiàn)階段國內(nèi)國有投資控股公司在資本運營方面存在問題，在此基本上針對國有投資控股公司資本運營現(xiàn)狀提出相應(yīng)建議與對策，本文采用了下列研究辦法：1.2.1.文獻(xiàn)比較研究法將國內(nèi)外有關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行整頓，將不同窗者觀點進(jìn)行比較歸納，從中汲取精華，為我所用。1.2.2.理論邏輯演繹推理法理論邏輯演繹推理法是指以既有理論、概念為基本進(jìn)行邏輯演繹推理和引申一種辦法。由于國有投資控股公司研究尚處在起步階段，還沒有形成規(guī)范成熟理論體系。因而，本文在界定國有投資控股公司有關(guān)概念時，需要借鑒有關(guān)內(nèi)容進(jìn)行合乎邏輯演繹推理，這既符合科學(xué)研究規(guī)律，又是研究新問題需要。1.2.3．案例研究法案例研究法是一種需要進(jìn)一步到研究現(xiàn)象背景中，以參加觀測和訪談方式收集資料，并通過對資料定性分析來理解和解釋現(xiàn)象社會研究方式。本文以山東省經(jīng)濟開發(fā)投資公司作為研究對象，通過對該公司資本運營案例分析論證，探討當(dāng)前國有投資控股公司資本運營方式和存在問題，帶動后續(xù)研究。1.3.研究思路與框架本文一方面對研究所涉及理論和概念進(jìn)行了簡介，隨后回顧了國有投資控股公司發(fā)展與演變歷史，進(jìn)而通過度析國際上典型國有投資控股公司資本運營模式，闡明了國有投資控股公司應(yīng)當(dāng)確立資本運營理念和實現(xiàn)方式，并以山東省經(jīng)濟開發(fā)投資公司實例佐證，對國內(nèi)國有投資控股公司資本運營過程中存在一系列問題進(jìn)行了分析，最后提出了優(yōu)化國有投資控股公司資本運營建議和對策。基本框架如下：第一章：提出問題第一章：提出問題第二章：第二章：國有投資控股公司概述第三章國有投資控股公司資本運營理念確立與實現(xiàn)方式第三章國有投資控股公司資本運營理念確立與實現(xiàn)方式第四章：山東省經(jīng)濟開發(fā)公司資本運營案例研究第四章：山東省經(jīng)濟開發(fā)公司資本運營案例研究第五章：第五章：優(yōu)化國有投資控股公司資本運營對策第六章：結(jié)論與建議第六章：結(jié)論與建議研究框架圖資料來源：本研究整頓圖1-1

2．國有投資控股公司概述2.1.國有投資控股公司內(nèi)涵與作用2.1.1.國有投資控股公司內(nèi)涵國有投資控股公司是控股公司中特殊形式，它是指作為國家授權(quán)投資機構(gòu)，經(jīng)國有資產(chǎn)管理機構(gòu)特別批準(zhǔn)和授權(quán)，對授權(quán)范疇內(nèi)國有資產(chǎn)行使出資者所有權(quán)，重要以控股方式從事資本經(jīng)營活動，經(jīng)登記注冊公司法人。國有投資控股公司承擔(dān)著國家政策性投資和使資金保值增值雙重作用。從投資體制改革角度定位，國有投資控股公司應(yīng)是具備政府出資人身份，重要從事增量投資政府投資主體；從國有資產(chǎn)管理角度定位，國有投資控股公司應(yīng)是國有資產(chǎn)經(jīng)營主體；從調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造和加強宏觀調(diào)控角度定位，國有投資控股公司應(yīng)是用增量投資發(fā)揮投資導(dǎo)向作用主體姚迪明.國有投資控股公司如何發(fā)揮其獨特作用與優(yōu)勢[J].《公司經(jīng)濟》，9月，第136頁。。國有投資控股公司內(nèi)涵詳細(xì)體現(xiàn)為任玉華，喬金燕，王飆.國有投資控股公司內(nèi)涵及地位[J].《國有資產(chǎn)管理體制改革筆談》，第45頁。姚迪明.國有投資控股公司如何發(fā)揮其獨特作用與優(yōu)勢[J].《公司經(jīng)濟》，9月，第136頁。任玉華，喬金燕，王飆.國有投資控股公司內(nèi)涵及地位[J].《國有資產(chǎn)管理體制改革筆談》，第45頁。a.政府投資主體國有投資控股公司是投資體制改革產(chǎn)物，具備政府出資人身份。絕大某些國有投資控股公司資金來源于政府預(yù)算內(nèi)“撥改貸”和財政預(yù)算外某些專項建設(shè)基金。對沒有上述來源個別地方國有投資控股公司，政府予以一定貼息。國有投資控股公司其他資金來源涉及發(fā)行債券、上市籌資、銀行信貸(涉及政策性銀行貸款和境內(nèi)外商業(yè)銀行貸款)和合資等。它以投資方式形成股權(quán)、產(chǎn)權(quán)，均是國有資產(chǎn)，國家是終極所有者。作為政府授權(quán)投資主體和經(jīng)營主體，國有投資控股公司具備法人財產(chǎn)權(quán)和支配權(quán)。b.國有經(jīng)濟構(gòu)造調(diào)節(jié)主體國有投資控股公司政策性投資，旨在通過對制約社會經(jīng)濟發(fā)展瓶頸產(chǎn)業(yè)投資，吸引其他社會資本，涉及外資，將壓抑社會生產(chǎn)力釋放出來，從而推動國民經(jīng)濟發(fā)展。同步，由于國有投資控股公司從屬于政府或歸口計委、財政作為主管部門，這使政府政策性體現(xiàn)得更加明顯。國有投資控股公司無論是存量資產(chǎn)調(diào)節(jié),還是增量資本投入,都要符合國家產(chǎn)業(yè)政策。通過運營國有資產(chǎn)變化其產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)構(gòu)造和空間分布狀態(tài),實現(xiàn)國有資源優(yōu)化配備和國有經(jīng)濟構(gòu)造調(diào)節(jié)。并通過國有投資控股公司增量投資,發(fā)揮其對民間投資帶動、引導(dǎo)和示范作用,這是政府擁有國有資產(chǎn)終極所有權(quán)本質(zhì)規(guī)定。由于國有投資控股公司投資經(jīng)營活動與政府及其產(chǎn)業(yè)政策有著密切關(guān)系，為保證國有投資控股公司政策投資業(yè)務(wù)順利開展，政府會憑借其產(chǎn)業(yè)政策、稅收、政府信用、政府基金等公共融資力量，從資金量或資金成本上對它予以財力上支持。c.國有資本運營主體此后國有經(jīng)濟存在基本形式，將由國有公司轉(zhuǎn)變?yōu)閲匈Y本，國有資產(chǎn)運營管理方式要實現(xiàn)由行政性、籌劃化管理向產(chǎn)權(quán)性、市場化管理轉(zhuǎn)變；由實物性、靜態(tài)化管理向價值性、動態(tài)化管理轉(zhuǎn)變；由資產(chǎn)運營主體向資本運營主體轉(zhuǎn)變。國有投資控股公司將成為實現(xiàn)上述轉(zhuǎn)變，并承擔(dān)國有資本新管理運營職能重要載體。d.市場競爭主體國有投資控股公司承擔(dān)國有資產(chǎn)保值增值責(zé)任，政府對國有投資控股公司國有資產(chǎn)保值增值考核評估，除注重項目投資政策性導(dǎo)向和社會效益外，還要考核經(jīng)濟效益。因而，國有投資控股公司要遵守市場規(guī)則,積極參加市場競爭,市場化運作國有資產(chǎn),實現(xiàn)國有資本保值增值。2.1.2.國有投資控股公司作用國有投資控股公司在國內(nèi)國有經(jīng)濟體制改革大潮中應(yīng)運而生，在國民經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，重要體當(dāng)前五個方面：a．充分發(fā)揮國有資本導(dǎo)向作用，引導(dǎo)社會資金投向國有投資控股公司通過控股、參股等股權(quán)投資方式，積極與民營、外商等合伙，通過組建混合所有制經(jīng)濟實體，用少量國有資本引導(dǎo)和帶動大量社會資金和外資進(jìn)入國家需要和勉勵發(fā)展領(lǐng)域，增進(jìn)生產(chǎn)要素流動，優(yōu)化整個社會資源，實現(xiàn)合理配備。b．增進(jìn)國有經(jīng)濟構(gòu)造與布局戰(zhàn)略性調(diào)節(jié)國有投資控股公司經(jīng)營重要是股權(quán)化資本，可以通過國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)國有資本從普通競爭性領(lǐng)域或非重點公司中退出，回收資金再投入到國有經(jīng)濟需要進(jìn)入重要領(lǐng)域或重點公司，從而實現(xiàn)國有經(jīng)濟構(gòu)造與布局調(diào)節(jié)，實現(xiàn)國有資本“有所為，有所不為”。由于資本固有流動性、靈活性，使得以資本形式退出或進(jìn)入行業(yè)轉(zhuǎn)換速度遠(yuǎn)高于資產(chǎn)形式，而轉(zhuǎn)換成本則遠(yuǎn)低于后者。這種有效運作模式，使得國有投資控股公司在國民經(jīng)濟布局調(diào)節(jié)、吸取國內(nèi)外投資、哺育新興產(chǎn)業(yè)群等方面起到了明顯和獨特作用。c.保持國民經(jīng)濟區(qū)域發(fā)展整體平衡國有投資控股公司投資不受地區(qū)限制，具備投資領(lǐng)域廣泛、投資手段多樣、投資方式靈活等優(yōu)勢，可以以便地按照國有經(jīng)濟發(fā)展需要，對重點行業(yè)、重點區(qū)域、重點公司和重點項目進(jìn)行投入，可以按照國家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)定，例如配合國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略、發(fā)展“三農(nóng)”需要，在不同地區(qū)和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域有所側(cè)重地投資，保持國民經(jīng)濟區(qū)域發(fā)展平衡，實現(xiàn)國民經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。d．推動股份制改造與建立當(dāng)代法人治理構(gòu)造國有投資控股公司作為以資本為重要投資形式當(dāng)代公司，追求建立規(guī)范當(dāng)代公司制度。國有投資控股公司投資公司要按《公司法》規(guī)定規(guī)范股權(quán)構(gòu)造，建立和完善法人治理構(gòu)造，因而推動了國內(nèi)公司股份制改造與當(dāng)代法人治理構(gòu)造建立和完善。e．實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值國有投資控股公司是國有資產(chǎn)管理體制改革產(chǎn)物，擁有國家授權(quán)國有資產(chǎn)所有權(quán)，解決了國有公司中“所有者缺位”問題，通過國有投資控股公司自身法人治理構(gòu)造完善和管理水平提高可以做好國有資產(chǎn)出資人代表，行使相應(yīng)權(quán)利，承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，有助于提高國有公司效益。此外，國有投資控股公司通過自身政策性投資獲取必要收益，特別通過參加市場競爭、實行資本運營，可以也必要實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。2.2.國有投資控股公司歷史與發(fā)展2.2.1.國有投資控股公司成立歷史背景以1978年黨十一屆三中全會召開為標(biāo)志，中華人民共和國開始了改革開放進(jìn)程。高度籌劃經(jīng)濟模式逐漸向社會主義市場經(jīng)濟模式轉(zhuǎn)變，市場作為社會資源分派基本手段之一，在合理配備資源方面體現(xiàn)出了籌劃經(jīng)濟所不具備優(yōu)勢，因而建立能充分發(fā)揮市場功能經(jīng)濟體制成為經(jīng)濟改革重要導(dǎo)向和目的。在此背景下，作為經(jīng)濟體制中重要構(gòu)成某些之一投資體制也面臨著以市場化為導(dǎo)向進(jìn)行改革機遇和任務(wù)。1979-1987年是投融資體制改革起步階段，簡政放權(quán)、縮小指令性籌劃范疇和建設(shè)實行市場化是這一階段基本特點，實行建設(shè)資金有償使用、改革投資籌劃管理和實行各種形式投資包干制等一系列單項改革辦法，構(gòu)成這一階段改革基本內(nèi)容。1988年國務(wù)院頒布《關(guān)于投資管理體制近期改革方案》，系統(tǒng)地提出了投資體制改革基本任務(wù)和一系列推動改革辦法，這些辦法涉及:(1)對重大長期建設(shè)投資實行分層次管理，加強地方重點建設(shè)責(zé)任；(2)國家頒布產(chǎn)業(yè)政策，開始建立以產(chǎn)業(yè)政策為核心投資宏觀調(diào)控體系；(3)成立國家專業(yè)投資公司，用經(jīng)濟辦法對經(jīng)營性投資進(jìn)行管理；(4)建立中央基本建設(shè)基金制度，將預(yù)算內(nèi)基本建設(shè)投資按經(jīng)營性和非經(jīng)營性分別進(jìn)行管理，其中，經(jīng)營性投資不再由行業(yè)管理部門直接管理。由國家計委籌劃下達(dá)給國家專業(yè)投資公司，重要用于籌劃內(nèi)基本設(shè)施和基本工業(yè)重點項目；(5)建立證券交易市場，為發(fā)展直接融資創(chuàng)造條件。以此為標(biāo)志，國內(nèi)投融資體制改革掀起了第一種高潮，國有投資控股公司也在這個時期陸續(xù)開始浮現(xiàn)。也可以說，國有投資控股公司是在國有投資體制改革面向市場化摸索過程中，為服務(wù)于國有公司改革而設(shè)立經(jīng)濟主體。2.2.2.國有投資控股公司發(fā)展與演變國有投資控股公司發(fā)展歷程可以劃分為兩個階段:a．成立伊始至1992年在這一階段，由于對市場經(jīng)濟結(jié)識還不是很全面，因而以市場化運作方式為主導(dǎo)新型國有投資體制還沒有建立起來，各級國有投資控股公司重要是肩負(fù)承辦“撥改貸”資金管理運營任務(wù)，大多數(shù)國有投資控股公司作為國有公司債權(quán)主體存在，其職能定位還不很明確。但是，由于國有投資控股公司成立在很大限度上解決了國有投資中產(chǎn)權(quán)行使主體問題，順應(yīng)了當(dāng)時國有公司改革規(guī)定，加強了投資項目管理和監(jiān)控力度，提高了項目經(jīng)濟效益。因而，在這期間，為順應(yīng)國有投資體制進(jìn)行“撥改貸”改革需要，大量國有投資控股公司相繼成立，并迅速發(fā)展起來，逐漸成為國有經(jīng)濟重要構(gòu)成某些。b．1992年至今1992年黨十四大確立了社會主義市場經(jīng)濟體制改革目的，標(biāo)志著國內(nèi)改革開放進(jìn)入了一種新發(fā)展階段。隨著著一系列后續(xù)政策出臺，國有投資體制也面臨著全面市場化改革機遇。1995年，國家在投資體制方面進(jìn)行重大改革，在投資領(lǐng)域劃分基本上，開始實行法人投資責(zé)任制和資本金制度，由國有投資控股公司作為國家出資者代表，用政府出資方式對大中型建設(shè)項目進(jìn)行產(chǎn)權(quán)投資，以明晰國有產(chǎn)權(quán)關(guān)系，增進(jìn)投資形成國有資產(chǎn)保值增值。國有投資控股公司也由第一階段債權(quán)主體向投資控股主體轉(zhuǎn)變，形成了真正意義上國有投資控股公司。國有投資控股公司在較短時間內(nèi)，不但在數(shù)量上持續(xù)增長，并且單個公司規(guī)模和資金實力更是呈急劇擴張之勢，截至1996年終，據(jù)不完全記錄，全國省級政府或政府部門成立國有投資控股公司近150家，

地市一級政府投資控股公司已發(fā)展到近200家，資產(chǎn)總額近5000億元，涌現(xiàn)了一批實力雄厚和管理水平較高國有投資控股公司，如中華人民共和國信托投資公司和國家開發(fā)投資公司。國有投資控股公司迅速增長因素在于它順應(yīng)了經(jīng)濟體制改革發(fā)展需要，為經(jīng)濟體制改革進(jìn)一步深化提供了重要運作平臺。1999年世紀(jì)之交，中共中央通過了《關(guān)于國有公司改革和發(fā)展若干重大問題決定》，全會以為：“從戰(zhàn)略上調(diào)節(jié)國有經(jīng)濟布局，堅持有進(jìn)有退，有所為有所不為，提高國有經(jīng)濟控制力。國有經(jīng)濟要在關(guān)系國民經(jīng)濟命脈重要行業(yè)和核心領(lǐng)域占支配地位，其她行業(yè)和領(lǐng)域，可以通過資產(chǎn)重組和構(gòu)造調(diào)節(jié)，集中力量，加強重點，提高國有經(jīng)濟整體素質(zhì)?！保泄仓醒胪ㄟ^了《關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題決定》提出“積極摸索國有資產(chǎn)監(jiān)管和經(jīng)營有效形式，完善授權(quán)經(jīng)營制度”。中共中央通過上述兩個“決定”，具備戰(zhàn)略性、前瞻性和全局性特點，對國有控股投資公司發(fā)展具備重要指引意義，促使國有控股投資公司進(jìn)入新發(fā)展時期。2.3.國有投資控股公司投資領(lǐng)域與獲利方式2.3.1.國有投資控股公司投資領(lǐng)域相對于專門產(chǎn)業(yè)控股公司而言，國有投資控股公司是綜合性投資控股公司，雖然也有自己主業(yè)，但不局限于某一種產(chǎn)業(yè)，這既是歷史條件決定，也是投資控股公司基本屬性。從已有投資項目看，國有投資控股公司投資領(lǐng)域重要是：a．承辦國家劃轉(zhuǎn)項目資產(chǎn)國有投資控股公司成立初期，大量投資項目是承辦劃轉(zhuǎn)來國有資產(chǎn)，這某些國有資產(chǎn)數(shù)量較大，其質(zhì)量參差不齊，有管理規(guī)范、效益較好項目，但更多是經(jīng)濟效益普通或較差項目，尚有一某些項目嚴(yán)重虧損，已經(jīng)資不抵債瀕臨破產(chǎn)或已經(jīng)破產(chǎn)。b．依照國家產(chǎn)業(yè)政策投資作為國有投資控股公司，其使命之一就是代表國家行使出資人權(quán)力，因而，資本投資去向必要符合國家產(chǎn)業(yè)政策規(guī)定。依照黨十六大精神，國有投資控股公司要重點向國家規(guī)定國有經(jīng)濟發(fā)揮主導(dǎo)作用行業(yè)，如基本性、資源性和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等方面投資。c．投資進(jìn)入壁壘較高行業(yè)國有投資控股公司規(guī)模大，有政策優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，但與民營公司相比，經(jīng)營機制不夠靈活。因而宜揚長避短，選取投資額較大、進(jìn)入門檻較高行業(yè)進(jìn)行投資。d.投資有發(fā)展前景行業(yè)國有投資控股公司是市場競爭主體，經(jīng)濟效益最大化是其首要追求目的，因而，要選取有發(fā)展前景行業(yè)進(jìn)行投資。同步，為了發(fā)揮國有投資示范帶動作用,產(chǎn)生吸引外來投資效應(yīng),在投資公司建立當(dāng)代公司制度，選取行業(yè)要有投資吸引力，以便于引進(jìn)戰(zhàn)略合伙者。2.3.2.國有投資控股公司獲利方式國有投資控股公司獲利方式是各種各樣，其中基本方式有如下幾種。a.股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益國有投資控股公司重要投資經(jīng)營方式是股權(quán)投資、股權(quán)經(jīng)營，一方面依托股權(quán)所在公司，另一方面依托產(chǎn)權(quán)交易市場。股權(quán)經(jīng)營基本經(jīng)營理念是階段性持股。追求最短時間內(nèi)實現(xiàn)股權(quán)價值最大提高并實現(xiàn)增值轉(zhuǎn)讓。事實上，這個“階段”也許很短也也許很長，其周期長短受到諸多條件因素制約和影響。b.投資分紅投資控股公司在追求股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益這種終極回報同步，也在追求一種過程回報即投資分紅。它是投資控股公司重要利潤來源和生存發(fā)展重要支撐。c.債權(quán)投資收益?zhèn)鶛?quán)投資對投資控股公司來說并非主營業(yè)務(wù)。但在經(jīng)營業(yè)務(wù)中，由于某種功能或手段需要，也常會有債權(quán)投資發(fā)生，其所獲利潤是對股權(quán)投資收益一種有效補充。d.其他(1)止損。在股權(quán)資產(chǎn)經(jīng)營中，資產(chǎn)質(zhì)量千差萬別。對資產(chǎn)質(zhì)量精確評價、及時解決不良和閑置資產(chǎn)、減少資產(chǎn)損失，是投資控股公司一項經(jīng)常性業(yè)務(wù)，也是另一種意義上獲利或收益。這種收益實現(xiàn)應(yīng)當(dāng)是積極、積極，實現(xiàn)方式上也不但是折價出讓，而是各種各樣。(2)各種金融資產(chǎn)開發(fā)和經(jīng)營，金融工具和衍生品運用等，都也許是當(dāng)前和將來投資控股公司重要利潤來源。(3)開展新業(yè)務(wù)、拓寬新領(lǐng)域，哺育新利潤增長點。投資控股公司應(yīng)當(dāng)充分挖掘自身潛在資源，不斷摸索新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。這既是獲利需要，更是將來發(fā)展需要。3.國有投資控股公司資本運營理念確立與實行3.1.資本運營概述資本運營這一概念上世紀(jì)90年代在國內(nèi)浮現(xiàn)，有著深刻歷史背景，也是國內(nèi)經(jīng)濟體制改革進(jìn)一步深化必然成果。據(jù)關(guān)于資料顯示，其實早在1984年就有人提出了國有公司產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓概念。由此可見，當(dāng)時經(jīng)濟學(xué)家們就已對國有公司進(jìn)一步改革方向進(jìn)行了有益摸索。在1988年元月，國務(wù)院發(fā)展與研究中心與武漢市政府聯(lián)合召開了“全國公司產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓改革研討會”。同年4月，又與河北保定市政府聯(lián)合舉辦了“全國公司產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓高檔講習(xí)班”。這兩次會議可以說是官方正式開始承認(rèn)和研究產(chǎn)權(quán)問題。雖然從嚴(yán)格意義上講，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓并不能代表資本運營。但從發(fā)展層次上看，由商品經(jīng)濟中產(chǎn)品經(jīng)營層次提高到產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓角度，這從理論上是一次質(zhì)奔騰。3.1.1.資本運營內(nèi)涵進(jìn)入二十世紀(jì)九十年代中期，“資本運營”說法日漸熱于社會，對資本運營研究也呈百家爭鳴之勢。從既有狀況看，對資本運營內(nèi)涵依然是仁者見仁，智者見智。一種觀點以為，公司資本運營就是公司外部交易型戰(zhàn)略運用，兼并收購與重組是公司外部交易型戰(zhàn)略最復(fù)雜、最普通運作形式，也是資本運營核心趙炳賢.資本運營論[M].公司管理出版社，1997趙炳賢.資本運營論[M].公司管理出版社，1997年1月第1版，第3頁第二種觀點以為，資本運營就是經(jīng)營股權(quán)。資本運營方式有實際收購與零資產(chǎn)收購，鈔票收購與鈔票和股權(quán)相結(jié)合收購，整體收購與某些收購，上市公司收購與非上市公司收購李風(fēng)云.資本經(jīng)營[M].中田發(fā)展出版社，1997李風(fēng)云.資本經(jīng)營[M].中田發(fā)展出版社，1997年7月第1版，第7頁第三種觀點以為，資本運營是對資本謀劃和管理活動，這種界定并非將資本僅僅看作狹義資本金，而是將一切可以運用資源都看作可以增殖資本，資本運營也不但限于產(chǎn)權(quán)經(jīng)營活動，還涉及可以使資本得到最大增殖一切活動，如實業(yè)資本經(jīng)營、金融資本經(jīng)營、無形資本經(jīng)營。資本經(jīng)營理念貫穿于投資、生產(chǎn)、流通、分派等過程陳東升.資本運營[M].公司管理出版社，1998陳東升.資本運營[M].公司管理出版社，1998年1月第1版，第3－4頁。第四種觀點以為，所謂資本運營，是一種通過對資本使用價值運用，在對資本做最有效使用基本上，涉及直接對于資本消費和運用資本各種形態(tài)變化，為著實現(xiàn)資本獲利最大化而開展活動。資本運營途徑可以是各種各樣，涵蓋整個生產(chǎn)過程、流通過程，既涉及證券、產(chǎn)權(quán)、金融，也涉及產(chǎn)品生產(chǎn)和經(jīng)營，在這些領(lǐng)域中，通過資本運營也可以帶來資本增值和收益郭元嘴.資本經(jīng)營[M].郭元嘴.資本經(jīng)營[M].西南財經(jīng)大學(xué)出版社，1997年12月第1版，第19.—20頁。第五種觀點以為，資本運營是指以利潤最大化和資本增值為目，以價值管理為特性，通過生產(chǎn)要素優(yōu)化配備和產(chǎn)業(yè)構(gòu)造動態(tài)調(diào)節(jié)，對公司有形與無形資本進(jìn)行綜合有效運營一種經(jīng)營方式。資本運營內(nèi)涵大體涉及三個方面：一是資本內(nèi)部積累，二是資本橫向集中，三是資本社會化控制繆合林.資本營運[M].經(jīng)濟科學(xué)出版社，1997繆合林.資本營運[M].經(jīng)濟科學(xué)出版社，1997年11月第1版，第8頁。上述五種觀點中，前兩種觀點屬于狹義資本運營理論范疇，其基本特性是把資本運營作為一種外部擴張戰(zhàn)略，以自有資本，通過上市與非上市、整體收購與某些收購等各種途徑迅速擴充公司規(guī)模。后三種觀點屬于廣義資本運營理論范疇，資本運營內(nèi)容和方式大大拓展。這里面不但涵蓋了狹義橫向資本運營內(nèi)容與方式，并且公司內(nèi)部資產(chǎn)價值化管理，投資、生產(chǎn)、流通、分派等各種縱向環(huán)節(jié)，為實現(xiàn)資本賺錢最大化而開展活動都是資本運營行為。從以上關(guān)于資本運營內(nèi)涵分析，可以看出資本運營是以資本價值為主管理，是以資本導(dǎo)向為中心公司運作機制，在運營過程中，要優(yōu)化資本構(gòu)造，通過資本合理組合回避經(jīng)營風(fēng)險，同步保證資本經(jīng)營開放性、流動性以及形態(tài)變換持續(xù)性，來實現(xiàn)資本最大限度增值。3.1.2.資本運營分類及特性從資本運營不同角度如：對公司規(guī)模影響、所處資我市場等可以對資本運營進(jìn)行不同分類，本文僅簡介兩種慣用分類。a.從資本運營對公司規(guī)模影響分類從這個方面，資本運營可以分為擴張型資本運營、收縮型資本運營以及內(nèi)變型資本運營。擴張型資本運營成果就是使公司詳細(xì)規(guī)模擴大，如通過兼并、收購、公司合并和聯(lián)營等資本運營活動，就可以在短時間內(nèi)使公司規(guī)模迅速增長。收縮型資本運營與擴張型資本運營成果正好相反，它直接成果是公司規(guī)?？s小，如通過不良資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)出售和公司分立等資本運營活動，就可以收縮公司規(guī)模。人們普通有一種誤解，以為運用收縮型資本運營辦法公司是經(jīng)營不良公司。公司進(jìn)行收縮固然有一某些是由于經(jīng)營不良，不得不出讓某些資產(chǎn)，但作為一種資本運營辦法，它更重要功能在于調(diào)節(jié)公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)。許多公司在調(diào)節(jié)了經(jīng)營構(gòu)造后來，雖然資產(chǎn)規(guī)模有所收縮，但資產(chǎn)質(zhì)量得到了優(yōu)化，總體收益反而更高，真正實現(xiàn)了公司利潤最大化。因而，如果善于運用收縮型資本運營辦法，其成果不亞于擴張型資本運營效果。除了這兩種基本資本運營辦法外，尚有一種內(nèi)變型資本運營辦法。它是指在公司規(guī)模不發(fā)生變化狀況下，公司內(nèi)部產(chǎn)權(quán)關(guān)系、治理構(gòu)造發(fā)生變化一種資本運營辦法。如股份回購、反接管條例、杠桿收購等等。b.從資本運營與公司功能相結(jié)合角度分類從這個方面，資本運營可以分為資本增量投入型、管理增量投入型和技術(shù)增量投入型三種。公司功能普通體現(xiàn)為生產(chǎn)組織功能、市場開拓功能、融資功能、技術(shù)開發(fā)功能以及人力資源哺育功能等，資本運營目就在于將不同公司優(yōu)勢組合起來，形成新經(jīng)濟增長點。資本增量投入型資本運營，其運營對象是公司自身具備比較完備而強大公司功能，但由于種種因素浮現(xiàn)負(fù)債率過高、流動資金局限性，生產(chǎn)運營難覺得繼，對于這樣資本運營對象，最迫切需要是通過不定期追加資本恢復(fù)公司應(yīng)有生機。管理增量投入型資本運營就是通過將自己具備優(yōu)勢組織資本輸入到資本運營對象之中，從而創(chuàng)造出新經(jīng)濟效益。這種資本運營方式可以較好地解釋為什么混合兼并后公司在不能獲取規(guī)模效益狀況下仍能產(chǎn)生較此前兩公司更大經(jīng)濟效益，其經(jīng)濟效益增長源泉很大限度上來自于這種組織資本注入。技術(shù)增量投入型資本運營是通過將自己技術(shù)優(yōu)勢注入到目的公司之中，可以迅速地使自己技術(shù)優(yōu)勢獲得更大發(fā)揮余地。同步，還可以以此為紐帶形成公司集團(tuán)，獲得較大規(guī)模效益。3.1.3.資本運營基本原理市場經(jīng)濟不但是商品經(jīng)濟，并且是資本經(jīng)濟。在市場經(jīng)濟中，資本運動已成為最廣泛、最深刻、最基本運動。資本運營理論歸納起來有四個基本原理：a.資本流動原理資本流動原理是對資本運動規(guī)律理性結(jié)識和系統(tǒng)概括，它涉及三個基本點：(1)資本生命在于運動，在于流動。(2)資本流動有其方向性。資本是向有效益或具備高效益領(lǐng)域流動。即流向效益高產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)和市場。(3)資本流動是有序。b.資本增值原理資本增值原理是指對資本同其她生產(chǎn)要素相結(jié)合參加價值創(chuàng)造和增值運營規(guī)律理性結(jié)識和系統(tǒng)概括。其要點有三:(1)資本運營目是為了獲得利潤。這是經(jīng)營資本最主線目。(2)資本是創(chuàng)造價值、獲得利潤重要條件。3、資本不但要實現(xiàn)保值，并且將資本積累再轉(zhuǎn)化為投資，才干實現(xiàn)資本增值。c.資本風(fēng)險原理資本運營風(fēng)險原理，就是對資本運營成功與失敗運營規(guī)律理性結(jié)識和系統(tǒng)概括杜勝利，基于價值管理杜勝利，基于價值管理——經(jīng)濟增長值（EVA）[J].中華財會網(wǎng)，1月30日。d.資本構(gòu)造優(yōu)化原理資本構(gòu)造優(yōu)化原理朱孔生，國有資本運營研究[J].天津大學(xué)博士論文[M].，第39頁。，是指對資本各個某些、各種形態(tài)之間向著獲得抱負(fù)效益狀態(tài)進(jìn)行質(zhì)組合，形成合理比例運營規(guī)律理性結(jié)識和系統(tǒng)概括。(1)變化單一產(chǎn)權(quán)構(gòu)造，形成某一產(chǎn)權(quán)為主體、各種產(chǎn)權(quán)相結(jié)合多元化產(chǎn)權(quán)構(gòu)造。(2)優(yōu)化公司自有資本和負(fù)債資本比例。敢于借債經(jīng)營，恰當(dāng)提高負(fù)債資本比重，形成合理資產(chǎn)負(fù)債率。(3)優(yōu)化公司有形資本和無形資本比例關(guān)系。提高公司無形資本比重，擁有和擴大公司知識產(chǎn)權(quán)。(4)優(yōu)化公司各種形態(tài)資本比例關(guān)系，即貨幣資本、生產(chǎn)資本、商品資本、金融資本等之間比例關(guān)系，形成資本并存性和繼起性良好循環(huán)。(5)優(yōu)化公司向各個產(chǎn)業(yè)投資比例關(guān)系，從而優(yōu)化公司經(jīng)營布局構(gòu)造，保證公司主業(yè)經(jīng)營和輔業(yè)經(jīng)營都獲得成功。朱孔生，國有資本運營研究[J].天津大學(xué)博士論文[M].，第39頁。3.2.國有投資控股公司資本運營理念確立3.2.1.國有投資控股公司資本運營案例研究a.廣東省國際信托投資公司廣東省國際信托投資公司（簡稱廣國投）1980年7月經(jīng)廣東省政府批準(zhǔn)成立，1983年被中華人民共和國人民銀行批準(zhǔn)為非銀行金融機構(gòu)，并享有外匯經(jīng)營權(quán)，1989年被國家主管部門擬定為全國對外借款窗口。八十年代末期，廣國投從單一經(jīng)營信托業(yè)務(wù)發(fā)展成為以金融和實業(yè)投資為主公司集團(tuán)。整個集團(tuán)公司迅速膨脹，資產(chǎn)狀況極為龐雜。有關(guān)資料表白，廣國投投資參加了3000各種項目，進(jìn)入金融、證券、貿(mào)易、酒店旅游、投資顧問及交通、能源、通信、原材料、化工、紡織、電子、醫(yī)療、高科技等工業(yè)生產(chǎn)幾十個領(lǐng)域，又特別在房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域傾注巨資。由于長期經(jīng)營管理極度混亂，盲目進(jìn)行實業(yè)投資，欠下巨額債務(wù)，1999年12月，廣東省高院通報廣國投清算數(shù)字是：負(fù)債243．36億元，預(yù)計虧損166．47億元，而廣國投注冊資本只有人民幣12億元。b.新加坡淡馬錫公司淡馬錫國有控股公司成立于1974年，負(fù)責(zé)持有和管理政府各項投資，是典型國有控股公司。當(dāng)前，淡馬錫集團(tuán)總資產(chǎn)超過700億新元。淡馬錫公司直接參股國聯(lián)公司有23家，涉及電力、電信、傳媒、交通、后勤以及各類基本設(shè)施。其下屬14家獨資子公司中涉及７家上市公司，如果涉及下屬所有子公司、孫公司，淡馬錫集團(tuán)共有約家公司之多。這些公司被稱為“國聯(lián)公司”，聘任職工占新加坡勞動力7％，生產(chǎn)總值占新加坡國內(nèi)生產(chǎn)總值8％，其參控股公司總市值加起來超過了新加坡資我市場1/3。淡馬錫控股在每年從國聯(lián)公司獲得紅利同步，也必要將自己利潤50％上繳給財政部。財政年度，淡馬錫總收入達(dá)到了564億新幣，比上一財政年度496億新幣增長了14%，凈賺73.65億新元，給股東投資回報率高達(dá)33%。在新加坡產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級中，淡馬錫通過對電訊、銀行、港口、航空運送、電力及新興高科技產(chǎn)業(yè)投資和運營管理，使上述行業(yè)逐漸具備了全球競爭實力，提高和確立了新加坡亞太營運中心地位，并且隨著上述行業(yè)成熟，適時依照政府產(chǎn)業(yè)政策或自身發(fā)展規(guī)定采用某些或所有退出方略，不但實現(xiàn)股權(quán)溢價收益和新加坡全民財富增長，并且有充分財力資源投入將來對新加坡保持競爭優(yōu)勢具備核心影響產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。在產(chǎn)權(quán)管理方面，通過近30年運營實踐，淡馬錫公司擬定了對參控股公司管理原則：“一臂之距”。“一臂之距”本質(zhì)就是淡馬錫作為投資控股公司在對參控股公司運作管理中，嚴(yán)格遵循公司治理原則，不干預(yù)參控股公司詳細(xì)經(jīng)營業(yè)務(wù)，致力于將重點放在健全公司治理構(gòu)造和運營機制、戰(zhàn)略規(guī)劃指引、財務(wù)指標(biāo)監(jiān)控和重大事項決策。在上述管理原則指引下，淡馬錫公司逐漸形成了環(huán)繞產(chǎn)權(quán)管理一系列競爭優(yōu)勢，如：健全監(jiān)控機制、創(chuàng)新性勉勵和約束機制、獨特財務(wù)指標(biāo)衡量體系及公司治理原則，并在長期實踐中，將上述競爭優(yōu)勢逐漸融合升華為一種互為補充產(chǎn)權(quán)管理能力系統(tǒng)，并最后形成其核心競爭能力。淡馬錫公司在對下屬參控股公司運營管理中，并非一帆風(fēng)順，其最后形成運營模式也是在失敗教訓(xùn)基本上逐漸總結(jié)出來。特別是1997年亞洲金融風(fēng)暴給新加坡經(jīng)濟帶來了巨大負(fù)面影響，作為新加坡最重要國有控股公司淡馬錫公司也不例外，在1997－，淡馬錫控股公司賺錢水平明顯下降，個別年份股東投資回報率僅有3％，出于對參控股公司利潤持續(xù)下降憂慮，淡馬錫公司加強了對下屬公司特別是控股公司管理監(jiān)控力度，直至越俎代庖，直接干預(yù)下屬公司尋常經(jīng)營和人事任免，但干預(yù)成果并沒有達(dá)到公司預(yù)期改進(jìn)賺錢狀況目，甚至浮現(xiàn)人心渙散局面。淡馬錫控股公司意識到下屬公司經(jīng)營水平提高主線在于有一種健全制度作為依托公司治理構(gòu)造。在此結(jié)識基本上，淡馬錫公司創(chuàng)造了“一臂之距”管理原則。進(jìn)而將體現(xiàn)“一臂之距”原則產(chǎn)權(quán)管理與資本運營在實踐中有機結(jié)合起來，建立了其產(chǎn)權(quán)運營程序“投資－產(chǎn)權(quán)管理－退出或轉(zhuǎn)讓”，通過投資分析，擬定價值增值載體“投資目的”，通過產(chǎn)權(quán)管理增強投資目的賺錢水平，進(jìn)而提高目的股權(quán)價值，通過在資我市場操作，實現(xiàn)股權(quán)變現(xiàn)和增值收益。c.案例分析上面簡要簡介了兩個國有投資控股公司運作例子，廣東省國際信托投資公司和淡馬錫控股公司，通過對比分析，咱們可以發(fā)現(xiàn)兩個國有投資控股公司異同。相似之處：兩者都是國有控股投資公司，在業(yè)務(wù)領(lǐng)域上都涉足通信、交通、能源、高科技等等眾多領(lǐng)域。但是在運作成果上卻具備天壤之別，廣國投破產(chǎn)清算，負(fù)債243．36億元，預(yù)計虧損166．47億元；而淡馬錫總收入達(dá)到了564億新幣，比上一年度496億新幣增長了14%，凈賺73.65億新元，給股東投資回報率高達(dá)33%。分析其因素，咱們可以發(fā)現(xiàn)：(1)淡馬錫控股公司在資本運作過程中，雖然涉足各種領(lǐng)域和行業(yè)，但是其運作是依照國家產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級，有籌劃、有環(huán)節(jié)地進(jìn)入電訊、銀行、港口、航空運送、電力及新興高科技產(chǎn)業(yè)，在其資本運作和運營管理，注重其在行業(yè)中全球競爭實力，并隨著行業(yè)成熟，適時依照政府產(chǎn)業(yè)政策或自身發(fā)展規(guī)定采用某些或所有退出方略，將財力資源投入將來具備遼闊潛力和前景核心性產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；而廣國投，在運作過程中卻浮現(xiàn)盲目投資，管理混亂，在沒有對有關(guān)產(chǎn)業(yè)做系統(tǒng)分析和論證之前就盲目進(jìn)入。(2)淡馬錫控股公司在產(chǎn)權(quán)管理方面，擬定了對其資本運作對象管理原則：一臂之距。即淡馬錫作為投資控股公司在對參控股公司運作管理中，依照資本運作思想和理念，嚴(yán)格遵循公司治理原則，不對參控股公司詳細(xì)經(jīng)營業(yè)務(wù)指手畫腳，而是將重點放在健全公司治理構(gòu)造和運營機制、戰(zhàn)略規(guī)劃指引、財務(wù)指標(biāo)監(jiān)控和重大事項決策上來，建立健全監(jiān)控機制、創(chuàng)新性勉勵和約束機制、獨特財務(wù)指標(biāo)衡量體系及公司治理原則；而廣國投同樣作為投資控股公司在對參控股公司運作管理中，沒有依照資本運作思想和理念，沒有將重點放在健全公司治理構(gòu)造和運營機制、戰(zhàn)略規(guī)劃指引、財務(wù)指標(biāo)監(jiān)控和重大事項決策上來，建立健全監(jiān)控機制、創(chuàng)新性勉勵和約束機制、獨特財務(wù)指標(biāo)衡量體系及公司治理原則，而只注重鋪攤子，上項目，從而導(dǎo)致投資經(jīng)營失敗。(3)在實踐層面，淡馬錫控股公司將產(chǎn)權(quán)管理與資本運營有機結(jié)合起來，建立了其產(chǎn)權(quán)運營程序“投資－產(chǎn)權(quán)管理－退出或轉(zhuǎn)讓”，通過投資分析，擬定價值增值載體“投資目的”，通過產(chǎn)權(quán)管理增強投資目的賺錢水平，進(jìn)而提高目的股權(quán)價值，通過在資我市場操作，實現(xiàn)股權(quán)變現(xiàn)和增值收益；而廣國投沒遵循“投資－產(chǎn)權(quán)管理－退出或轉(zhuǎn)讓”產(chǎn)權(quán)運營程序，沉湎于實業(yè)經(jīng)營，導(dǎo)致投資不斷沉淀，資產(chǎn)負(fù)債率上升，居高不下，最后導(dǎo)致整個資金鏈斷裂，以致全盤崩潰。國有投資控股公司優(yōu)勢是政策優(yōu)勢、資本優(yōu)勢、產(chǎn)權(quán)管理優(yōu)勢，這是其進(jìn)行資本運營也許性；因其投資領(lǐng)域廣，沒有足夠人才派到各投資公司從事實業(yè)經(jīng)營，且開展實業(yè)經(jīng)營也不是其競爭力所在，只有進(jìn)行資本運營方可獲得成功，此為其從事資本經(jīng)營必要性所在。從上述案例分析也可看出，國有投資控股公司只有遵循資本運營原則，以實業(yè)投資為手段，積極開展資本經(jīng)營才干獲得成功。理論推論與實踐成果同步得出一種相似結(jié)論：國有投資控股公司成功經(jīng)營模式是進(jìn)行資本運營。3.2.2.國有投資控股公司資本運營理念和原則國有投資控股公司如何成功地實行資本運營，作者以為一方面應(yīng)確立基本經(jīng)營理念：在社會主義市場經(jīng)濟條件下，按照國家擬定國有經(jīng)濟發(fā)展方向，根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策規(guī)定，以股權(quán)投資、經(jīng)營和管理為主業(yè)，以股權(quán)為重要經(jīng)營對象（產(chǎn)品）,遵循階段性持股資本運營理念。從經(jīng)營內(nèi)容看，國有投資控股公司與國有產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司有很大不同。國有產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司產(chǎn)業(yè)特性明顯，其經(jīng)營對象是詳細(xì)產(chǎn)品和無形服務(wù)；而國有投資控股公司普通不直接從事產(chǎn)品或服務(wù)詳細(xì)經(jīng)營活動，其經(jīng)營主業(yè)是股權(quán)投資、經(jīng)營和管理，重要經(jīng)營對象是“公司”或“項目”股權(quán)。國有投資控股公司重要賺錢模式是獲取股權(quán)增值收益，這是國有投資控股公司資本運營基本特性，也是與產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司資本運營目最大區(qū)別所在。像產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司同樣，國有投資控股公司所經(jīng)營對象（產(chǎn)品）也有投入－產(chǎn)出過程，通過適時股權(quán)交易，以獲取股權(quán)增值收益。國有投資控股公司作為國有經(jīng)濟戰(zhàn)略調(diào)節(jié)主體，應(yīng)依照產(chǎn)業(yè)政策規(guī)定，及時調(diào)節(jié)公司產(chǎn)業(yè)布局和投資構(gòu)造，以完畢政府投資主體使命。因而國有投資控股公司不也許永久持有一種投資項目股權(quán)，它只能階段型持有投資項目股權(quán)，并依照該投資項目成熟度、控股公司發(fā)展戰(zhàn)略及所在地區(qū)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造調(diào)節(jié)規(guī)定選取退出、轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)或增長所持股權(quán)比例。因此，國有投資控股公司股權(quán)運營與產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司相比具備明顯階段性持股特性，階段性持股應(yīng)是國有投資控股公司資本運營要遵循基本經(jīng)營理念。在此經(jīng)營理念指引下，國有投資控股公司資本運營應(yīng)遵循如下原則：通過股權(quán)投資—股權(quán)哺育—股權(quán)轉(zhuǎn)讓三個有機環(huán)節(jié)，不斷流動和轉(zhuǎn)換，形成開發(fā)、轉(zhuǎn)讓、再投入良性循環(huán)，使資本在流動中增值，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值；依照國家產(chǎn)業(yè)政策，適時調(diào)節(jié)投資方向，實現(xiàn)國有經(jīng)濟戰(zhàn)略調(diào)節(jié)目的規(guī)定；構(gòu)建“四位一體”業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，即實業(yè)投資、金融、資產(chǎn)管理、中介征詢等業(yè)務(wù)功能互相依托、互為融通，實現(xiàn)四者有機、高效結(jié)合，為資本運營拓展空間。國有投資控股公司資本運作實行原則詳細(xì)是：a、通過股權(quán)投資—股權(quán)哺育—股權(quán)轉(zhuǎn)讓三個有機環(huán)節(jié)，不斷流動和轉(zhuǎn)換，形成開發(fā)、轉(zhuǎn)讓、再投入良性循環(huán)，使資本在流動中增值，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。股權(quán)進(jìn)入和退出，即股權(quán)投資與股權(quán)退出轉(zhuǎn)讓兩個環(huán)節(jié)，是階段性持股經(jīng)營理念中心，也是資本循環(huán)需要。國有投資控股公司重要經(jīng)營是股權(quán)，股權(quán)是一種流動過程，不也許永久持有一種投資項目股權(quán)，只是階段性持有，通過股權(quán)投資—股權(quán)哺育—股權(quán)轉(zhuǎn)讓三個有機環(huán)節(jié)，不斷流動和轉(zhuǎn)換，形成開發(fā)、轉(zhuǎn)讓、再投入良性循環(huán)，使資本在流動中增值，并實現(xiàn)資本收益最大化。在資本運營過程中，國有投資控股公司需對的結(jié)識實業(yè)經(jīng)營與資本經(jīng)營關(guān)系。沒有實業(yè)經(jīng)營，單純依托資金優(yōu)勢在資我市場買賣操作，最后會導(dǎo)致公司資本運作成為無源之水、無本之木，也就談不上股權(quán)哺育和股權(quán)增值。實業(yè)經(jīng)營是孵化與提高公司資產(chǎn)價值階段，也是使資本增值階段。國有投資控股公司須從實業(yè)經(jīng)營入手，開展資本經(jīng)營，讓實業(yè)項目成為資本運作載體，為資本經(jīng)營服務(wù)，并最后通過資本經(jīng)營實現(xiàn)價值。實行階段性持股，國有控股公司必要結(jié)合行業(yè)周期理論和公司生命周期理論，恰當(dāng)選取股權(quán)進(jìn)入和退出時機。一方面，從行業(yè)經(jīng)濟周期看，行業(yè)所處經(jīng)濟周期在很大限度上決定著行業(yè)內(nèi)公司經(jīng)濟效益，是決定投資公司進(jìn)入或退出該行業(yè)公司核心因素。每一種行業(yè)發(fā)展基本遵循低谷—高峰—平穩(wěn)—低谷循環(huán)發(fā)展規(guī)律。在低谷時期，行業(yè)利潤率明顯下降，國有投資控股公司持有公司股權(quán)價值隨著行業(yè)低谷到來而減少。因而，依照經(jīng)濟運營周期規(guī)律，精確判斷低谷期持續(xù)時間，在行業(yè)發(fā)展低谷期將要結(jié)束時候，選取進(jìn)入該行業(yè)中具備發(fā)展?jié)摿净蝽椖?，可以最大限度減少投資成本；同樣在平穩(wěn)期后期，行業(yè)利潤率和行業(yè)增長率保持穩(wěn)定甚至略有下降，但有比較穩(wěn)定鈔票流，這種時期預(yù)示著隨著競爭加劇，行業(yè)發(fā)展低谷即將來臨，這時選取退出，會賺取最大股權(quán)價值增值。另一方面，依照公司生命周期理論，公司處在不同生命周期，對其經(jīng)濟效益影響重大，它是決定投資公司進(jìn)入或退出投資公司核心因素。國有投資控股公司股權(quán)投資由各項股權(quán)組合而成，每個單項股權(quán)也就是一種目的投資公司。大多數(shù)公司均有一種發(fā)展周期，即創(chuàng)立階段——成長階段——成熟階段——衰退階段。普通來講，在公司創(chuàng)立階段，進(jìn)入該公司，對該公司持有股權(quán)所付出成本最低，但同樣面臨著巨大風(fēng)險；在公司成長階段，對該公司進(jìn)行投資成本要高某些，但是風(fēng)險也會隨之減少，總體看來，股權(quán)增值也是可觀；在公司成熟階段，市場風(fēng)險及經(jīng)營風(fēng)險減少，但是這時進(jìn)行投資所付出股權(quán)投資成本是最高，而公司發(fā)展已經(jīng)趨于穩(wěn)定，股權(quán)增值前景并不樂觀。在國有投資控股公司資本運營過程中，應(yīng)將公司詳細(xì)經(jīng)營狀況與遵循階段性持股經(jīng)營理念，適時進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓原則結(jié)合起來。在公司賺錢處在高峰期，鈔票流充裕狀況下，選取進(jìn)入新行業(yè)或增持具備發(fā)展?jié)摿ν顿Y項目股權(quán)；在公司賺錢處在低谷期，選取退出或減持某些投資項目股權(quán)，彌補公司鈔票流局限性和提高當(dāng)年公司利潤，使公司始終處在穩(wěn)定健康持續(xù)發(fā)展軌道。b.根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策和效益準(zhǔn)則，適時調(diào)節(jié)投資方向按照公司長期戰(zhàn)略規(guī)劃目的，對內(nèi)進(jìn)行資源整合，對外進(jìn)行戰(zhàn)略重組，不斷壯大公司自身實力，提高公司抵抗市場風(fēng)險能力，適合調(diào)節(jié)投資方向，科學(xué)地進(jìn)行戰(zhàn)略投資。國有投資控股公司在業(yè)務(wù)選取方面應(yīng)當(dāng)如下列各項為重點投資內(nèi)容：(1)符合國家產(chǎn)業(yè)政策。國有投資控股公司，其使命之一就是代表國家行使出資人權(quán)力，因而資本投資去向必要符合國家產(chǎn)業(yè)政策規(guī)定。像前面案例中淡馬錫控股公司在資本運作過程中，依照國家產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級，有籌劃、有環(huán)節(jié)地進(jìn)入電訊、銀行、港口、航空運送、電力及新興高科技產(chǎn)業(yè)。在其資本運作和運營管理過程中，注重提高其在行業(yè)中全球競爭實力。并隨著行業(yè)成熟，適時依照政府產(chǎn)業(yè)政策或自身發(fā)展規(guī)定采用某些或所有退出方略，將財力資源投入將來具備遼闊潛力和前景核心性產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。(2)順應(yīng)國有資產(chǎn)管理體制改革潮流，為國有經(jīng)濟發(fā)展壯大服務(wù)。國有投資控股公司是國有經(jīng)濟一支重要力量，是國有資產(chǎn)管理和運營中一種重要環(huán)節(jié)，它一切行為必要順應(yīng)國有資產(chǎn)管理體制改革大勢，符合國有資產(chǎn)監(jiān)管基本原則，積極提高國有投資公司競爭力，不斷實現(xiàn)國有資產(chǎn)增值保值，為國有經(jīng)濟發(fā)展壯大服務(wù)。(3)選取投資額較大，進(jìn)入門檻較高行業(yè)。國有投資控股公司規(guī)模大，有政策優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，但與民營公司相比，靈活性較差。因而宜揚長避短，選取投資額較大、進(jìn)入門檻較高行業(yè)進(jìn)行投資，避免與民營公司過度競爭，提高投資回報。(4)選取有發(fā)展前景、有投資吸引力行業(yè)。國有投資控股公司是市場競爭主體，經(jīng)濟效益最大化是其追求重要目的，因而，要選取有發(fā)展前景行業(yè)進(jìn)行投資。c．注重產(chǎn)業(yè)構(gòu)造互補，實行有效投資組合公司產(chǎn)業(yè)組合對于公司可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要，一種合理產(chǎn)業(yè)組合應(yīng)考慮如下因素：第一、注意處在不同生命周期行業(yè)投資組合。公司投資應(yīng)既有處在成熟期產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定充裕鈔票流支持，也有處在高速發(fā)展期產(chǎn)業(yè)為公司將來可持續(xù)發(fā)展提供保證，尚有處在開拓期產(chǎn)業(yè)為公司奠定發(fā)展?jié)摿?；第二，注意不同風(fēng)險、賺錢能力公司投資組合。有些產(chǎn)業(yè)發(fā)展平穩(wěn)、利潤合理、鈔票流穩(wěn)定，如基本性產(chǎn)業(yè)（水利、都市公共服務(wù)行業(yè)）；有些產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，具備投資高風(fēng)險和高回報特點，如高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)。第三，注意對經(jīng)濟周期敏感性大小行業(yè)組合。在普通狀況下，對經(jīng)濟周期敏感性差行業(yè)重要分布在能源、基本設(shè)施及壟斷和公用行業(yè)上，這些行業(yè)具備發(fā)展穩(wěn)定，抗經(jīng)濟周期能力強，可以提供穩(wěn)定鈔票流支持；對經(jīng)濟周期敏感性強行業(yè)重要集中在高新技術(shù)等先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)上，此類產(chǎn)業(yè)普通能提供高額利潤回報，但抗經(jīng)濟周期能力弱。因而，既要有一定數(shù)量對經(jīng)濟周期敏感性小行業(yè)為公司穩(wěn)定發(fā)展提供鈔票流支持，又要有一定數(shù)量對經(jīng)濟周期敏感性大行業(yè)為公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展創(chuàng)造條件。國有投資控股公司應(yīng)綜合上述要素，對公司既有產(chǎn)業(yè)構(gòu)造進(jìn)行合理調(diào)節(jié)，逐漸形成構(gòu)造互補，具備較強風(fēng)險控制能力產(chǎn)業(yè)有機組合。d.拓展業(yè)務(wù)及投資領(lǐng)域，為資本運營創(chuàng)造條件隨著國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性調(diào)節(jié)深化，國有經(jīng)濟進(jìn)入迅速發(fā)展時期，國有投資控股公司面臨難得發(fā)展機遇和新挑戰(zhàn)，國有投資控股公司老式投資經(jīng)營構(gòu)造和運營方式難以適應(yīng)發(fā)展規(guī)定。必要拓展業(yè)務(wù)空間，調(diào)節(jié)經(jīng)營布局，開辟新投資領(lǐng)域，為全方位資本運營創(chuàng)造條件。作者以為，為完善投資控股公司功能，可以構(gòu)建“四位一體”業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，即實業(yè)投資、金融、資產(chǎn)管理、中介征詢等業(yè)務(wù)功能互相依托、互為融通，實現(xiàn)四者有機、高效結(jié)合。在實業(yè)投資方面，國有投資控股公司要在保持老式實業(yè)投資優(yōu)勢基本上，善于預(yù)測和把握經(jīng)濟發(fā)展變化，產(chǎn)業(yè)升級換代趨勢，不斷開拓新投資領(lǐng)域。在資產(chǎn)管理方面，可以成立資產(chǎn)管理公司，把不能哺育成一流投資公司和非主業(yè)項目集中起來，進(jìn)行專業(yè)化管理，提高公司價值，尋找機會，加速變現(xiàn)，支持公司主業(yè)發(fā)展。在金融業(yè)務(wù)方面，投資公司可以依照自身實力和市場狀況，控股或參股多家大型證券公司以及股份制商業(yè)銀行。作為當(dāng)代投資控股公司，如果沒有與資我市場直接溝通金融平臺，難以把產(chǎn)業(yè)投資與資我市場順暢地連接起來，資本運營開展會受到很大制約。國有投資控股公司實現(xiàn)迅速發(fā)展，必要借助金融平臺和手段，積極穩(wěn)妥地開展金融業(yè)務(wù)。在征詢業(yè)務(wù)方面，積極參加投資征詢業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以獲取新利潤增長點。其征詢業(yè)務(wù)內(nèi)容涉及投資征詢、工程征詢、管理征詢等，以完善投資公司功能，對開展資本運營起到積極增進(jìn)作用。實業(yè)、金融、征詢和資產(chǎn)管理四位一體業(yè)務(wù)構(gòu)架是符合國有投資控股公司當(dāng)前實際理性選取，但絕不是一成不變。隨著公司發(fā)展和市場變化，應(yīng)本著與時俱進(jìn)和求真務(wù)實精神不斷完善公司業(yè)務(wù)選取和戰(zhàn)略目的，保持公司以資本運營為核心，一切業(yè)務(wù)開展環(huán)繞資本運營服務(wù)對的經(jīng)營方向。3.3.國有投資控股公司實行資本運營方式資本運營運作方式有各種，如兼并、收購、戰(zhàn)略聯(lián)盟、股份回購、公司分立、資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)重組、破產(chǎn)重組、債轉(zhuǎn)股、租賃經(jīng)營、托管經(jīng)營等。其中，并購與重組是資本運營核心，是公司外部交易型戰(zhàn)略重要應(yīng)用方式，也是公司外部交易型戰(zhàn)略最復(fù)雜、最普遍運作形式。國有投資控股公司實行資本運營更多通過并購、重組和出售股權(quán)等環(huán)節(jié)和形式實現(xiàn)，下文作一簡介：a．兼并與收購兼并普通是指一家公司以鈔票、證券或其她形式購買獲得其她公司產(chǎn)權(quán)，使其喪失法人資格或變化法人實體，并獲得對這些公司決策控制權(quán)經(jīng)濟行為。收購是指公司用鈔票、債券或股票購買另一家公司某些或所有資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該公司控制權(quán)。收購對象普通有兩種：股權(quán)和資產(chǎn)。收購股權(quán)是購買一家公司股份，收購方將成為被收購方股東；而收購資產(chǎn)則僅僅是普通資產(chǎn)買賣行為。國有資產(chǎn)控股公司對其她公司收購以收購股權(quán)為重要形式。

兼并和收購事實上是兩種不同資本運營方式，由于在運作時聯(lián)系較多，因此兼并與收購常作為統(tǒng)一詞使用，統(tǒng)稱“并購”或“購并”，泛指在市場機制作用下公司為了獲得其她公司控制權(quán)而進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易活動。b．資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組作為一種資產(chǎn)經(jīng)營活動，重要指公司對內(nèi)部或外部資產(chǎn)進(jìn)行重新組合或構(gòu)造調(diào)節(jié)。資產(chǎn)重組有助于增進(jìn)生產(chǎn)要素合理流動，實現(xiàn)資源優(yōu)化配備和資產(chǎn)增值，提高公司核心競爭力。國有投資控股公司對所投資公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，有助于提高股權(quán)價值，為股權(quán)溢價轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造條件。c．股權(quán)轉(zhuǎn)讓國有投資控股公司投資行為是一種商業(yè)行為，投資獲得股權(quán)具備資本性和流轉(zhuǎn)性，股權(quán)是一種可獨立轉(zhuǎn)讓財產(chǎn)權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)遵守合同法普通規(guī)定，同步由于股權(quán)自身特性還要受到公司法調(diào)節(jié)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓是國有投資控股公司在某一詳細(xì)項目上進(jìn)行資本運營必然成果，也是進(jìn)行新資本運營項目開始。國有投資控股公司貫徹階段性持股資本運營理念，必要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以優(yōu)化公司投資構(gòu)造，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值和股權(quán)價值最大化。國有投資控股公司應(yīng)本著資本運營經(jīng)營理念，依照資本運營有關(guān)理論和資本運營流動原理、增值原理、風(fēng)險原理、構(gòu)造優(yōu)化原理，結(jié)合國有投資控股公司自身特性，建立健全符合國有投資控股公司監(jiān)控、勉勵和約束機制、財務(wù)指標(biāo)衡量體系及公司治理構(gòu)造，適時選取其資本運作詳細(xì)方式。

4．山東省經(jīng)濟開發(fā)投資公司資本運營案例研究山東省經(jīng)濟開發(fā)投資公司（如下簡稱山東投資公司）是經(jīng)山東省人民政府批準(zhǔn)，于1992年2月成立正廳級事業(yè)單位。公司實現(xiàn)公司化管理，獨立核算，自主經(jīng)營，自收自支，行政掛靠山東省財政廳，實行省財政廳黨組領(lǐng)導(dǎo)下總經(jīng)理負(fù)責(zé)制。截至底，公司總資產(chǎn)達(dá)42.82億元。公司總部下設(shè)總經(jīng)理辦公室、籌劃財務(wù)部、資產(chǎn)管理部、投資業(yè)務(wù)部、稽核部、人事部等6個職能部門。公司系統(tǒng)既有員工125人，其中具備大專以上學(xué)歷占87%，具備中高檔專業(yè)技術(shù)職稱占44%。公司重要業(yè)務(wù)范疇是，依照國家財經(jīng)政策和產(chǎn)業(yè)政策，承擔(dān)國有資產(chǎn)出資人職能，授權(quán)運營監(jiān)管國有資產(chǎn)；環(huán)繞山東省經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，廣泛融通資金，對經(jīng)濟建設(shè)和社會事業(yè)重要領(lǐng)域、重點行業(yè)、進(jìn)行實業(yè)投資，開展資本運營。山東投資公司在對山東航空集團(tuán)有限公司（如下簡稱山航集團(tuán)）進(jìn)行股權(quán)投資、股權(quán)哺育、股權(quán)退出三個環(huán)節(jié)運營中，堅持資本運營理念，實行階段性持股和動態(tài)調(diào)節(jié)、優(yōu)化組合股權(quán)配備原則，充分運用資本運營各種方式，獲得了成功經(jīng)驗。4.1.股權(quán)投資階段山東投資公司在對山航集團(tuán)進(jìn)行股權(quán)投資之前，一方面進(jìn)行了充分可行性論證?？尚行苑治鰪漠a(chǎn)業(yè)外部環(huán)境和公司內(nèi)部因素兩個方面展開：4.1.1.外部環(huán)境分析a.產(chǎn)業(yè)成長性分析航空運送產(chǎn)業(yè)成長潛力重要決定于經(jīng)濟成長水平與速度。從發(fā)達(dá)國家客運市場發(fā)展規(guī)律來看，遵循著“隨著經(jīng)濟發(fā)展水平提高，高品位運送市場合占比例愈來愈高趨勢”，如美國航空、公路與鐵路三大運送載體，在長途客運市場份額基本相等。中華人民共和國自改革開放以來，經(jīng)濟迅速發(fā)展和人民生活水平持續(xù)提高，對客運航空需求必然迅速增長。1992年中華人民共和國航空客運量僅占長途客運3%，中華人民共和國航空運送市場還處在發(fā)展初期，將來發(fā)展?jié)摿薮螅m當(dāng)新投資者進(jìn)入。山東省是中華人民共和國重要經(jīng)濟和人口大省之一，但當(dāng)潮流無一家省屬航空公司，航空市場發(fā)展也相對滯后，與山東省經(jīng)濟發(fā)展水平不符。在山東省成立區(qū)域性航空公司，對于增進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，提高對外開放度，滿足山東迅速增長航空運送需求具備重要意義。b.產(chǎn)業(yè)構(gòu)造特點分析一方面，市場競爭尚不充分，新進(jìn)入者獲利也許性大。1990年代初期，中華人民共和國航空運送公司數(shù)量少，航空運送公司整體營運能力無法滿足市場迅速發(fā)展需求，市場競爭尚不激烈，航空運送市場是典型賣方市場，各航空運送公司都保持了較高賺錢水平。由于市場增長潛力巨大，新進(jìn)入者不必以搶占市場份額方式即可得到迅速發(fā)展所需市場資源。另一方面，航空產(chǎn)業(yè)進(jìn)入壁壘重要取決于政策和經(jīng)濟因素。在政策方面，改革開放前，中華人民共和國民航市場是由國家完全控制。隨著對外開放政策實行，國家逐漸放寬了對航空運送市場管制，這就為地方性投資主體進(jìn)入航空運送市場創(chuàng)造了條件。上世紀(jì)90年代初期，一批地方性航空公司相繼成立，如：海南航空、深圳航空等。在經(jīng)濟因素上，投資航空運送類公司所需資本數(shù)額巨大，一架客運飛機購機成本就為幾億元，需要有雄厚出資能力，因而絕大多數(shù)地方航空公司都是以政府出資為主成立。4.1.2.公司內(nèi)部因素分析a．政府投資主體職能規(guī)定山東投資公司作為山東省政府投資主體，須依照山東省經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)定，積極投資于對國民經(jīng)濟具備重要影響產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域，以發(fā)起人身份成立區(qū)域性航空公司符合山東投資公司職能規(guī)定b．自身經(jīng)營實力較強山東投資公司擁有較強經(jīng)濟實力和投資運營能力，具備了組建山東航空公司經(jīng)營實力和管理能力。山東投資公司投資該項目將隨著航空運送產(chǎn)業(yè)發(fā)展和滿足潛在市場需求而獲益。4.1.3.山東航空集團(tuán)有限公司成立通過對外部環(huán)境和公司內(nèi)部因素綜合分析與可行性論證，山東投資公司于1994年作為主發(fā)起人聯(lián)合山東省國際信托投資公司、濟南鋼鐵集團(tuán)總公司、萊蕪鋼鐵集團(tuán)總公司和兗州礦業(yè)集團(tuán)有限公司等省內(nèi)知名公司，勝利石油管理局、齊魯石化總公司等中央駐山東公司，省內(nèi)濟南、青島、煙臺和濟寧等四個省轄市經(jīng)濟開發(fā)投資公司，共同出資成立山東航空集團(tuán)有限公司，其中山東投資公司出資比例為79.072%，處在絕對控股地位，山東省國際信托投資公司出資比例為9.897%，系山航集團(tuán)第二大股東。作為掛靠省財政廳山東投資公司和掛靠省計委山東國際信托投資公司兩大政府出資主體共計出資比例為88.969%，對山航集團(tuán)有絕對控制力，有助于發(fā)揮政府產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向作用，加強對山航集團(tuán)產(chǎn)權(quán)管理和股權(quán)哺育。作為駐山東中央公司和省內(nèi)公司對山航集團(tuán)雖然出資比例不大，但這些公司實力雄厚，管理水平普遍較高，它們介入，有助于提高山航集團(tuán)經(jīng)營決策水平，同步為山航集團(tuán)下一步規(guī)模擴張，提供了有力財務(wù)支持。四個省轄市經(jīng)濟開發(fā)投資公司參加，重要是考慮到所在地市地理位置優(yōu)越，具備現(xiàn)實市場發(fā)展?jié)摿?。它們參加可覺得山航集團(tuán)發(fā)展區(qū)域性航空運送業(yè)務(wù)發(fā)揮積極作用。山航集團(tuán)創(chuàng)立后成功實踐也證明：山航集團(tuán)股東構(gòu)成，形成了較好法人治理構(gòu)造，有助于建立合理決策監(jiān)督機制。各個股東也充分運用自身特有優(yōu)勢，為山航集團(tuán)迅速成長，提供了有力支持和保障，使山航集團(tuán)規(guī)模迅速擴大，實力明顯增強，不久成長為國內(nèi)民航業(yè)后起之秀。4.2.股權(quán)哺育階段山航集團(tuán)成立初期，山東投資公司作為主發(fā)起人和控股股東嚴(yán)格遵循國有投資控股公司運營模式規(guī)定，以股權(quán)價值最大化為重要經(jīng)營目的，環(huán)繞股權(quán)運營，抓好法人治理構(gòu)造健全、戰(zhàn)略規(guī)劃制定、決策程序完善等方面工作，以充分發(fā)揮自身特有優(yōu)勢。作為股東盡量不干預(yù)公司尋常經(jīng)營活動，同步大力引進(jìn)專業(yè)管理人才，對公司經(jīng)營管理層合理授權(quán)，讓其可以在權(quán)限范疇內(nèi)充分運用專業(yè)特長，發(fā)揮自身積極性和積極性，以提高公司尋常管理運作效率，并最后反映到公司經(jīng)濟效益提高上來。山東投資公司將航空運送產(chǎn)業(yè)作為一項中長期投資，因而在股權(quán)哺育階段，山東投資公司不追求短期利益，而是著眼于股權(quán)價值提高、引導(dǎo)和推動山航集團(tuán)迅速擴張規(guī)模、占領(lǐng)市場、提高營運能力。同步，在股權(quán)哺育階段，大力開展資本運營活動，于8月,實現(xiàn)了山航集團(tuán)控股子公司山航股份有限公司公開發(fā)行上市。山航股份有限公司公開上市，一是融通了公司資金，改進(jìn)了公司財務(wù)構(gòu)造，增強了經(jīng)營實力；二是擴大了影響，提高了公司知名度和市場影響力。1994年-六年時間內(nèi),山航集團(tuán)已經(jīng)擁有30余架飛機，全年旅客運送量接近400萬人次。山航集團(tuán)迅速發(fā)展，對于增進(jìn)山東省對外開放，推動全省經(jīng)濟發(fā)展起到了重要作用，同步有力提高了股權(quán)價值，并得到了國家民航總局和同行承認(rèn)，被稱之為“20世紀(jì)90年代發(fā)展最快、成長性最佳航空運送公司”截止底，山航集團(tuán)總資產(chǎn)45億元，注冊資本4.13億元；山航集團(tuán)是山航股份有限公司控股股東，持有2.59億股，比例為64.8%。4.3.股權(quán)轉(zhuǎn)讓階段進(jìn)入21世紀(jì)，國內(nèi)航空運送業(yè)外部環(huán)境發(fā)生了急劇變化，山航集團(tuán)發(fā)展也步入成熟期。山東投資公司蘇醒結(jié)識到，在此階段需引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，調(diào)節(jié)和優(yōu)化航空集團(tuán)股權(quán)構(gòu)造，有助于進(jìn)一步增強山航集團(tuán)公司經(jīng)營實力和發(fā)展?jié)摿ΑＭ?，山東投資公司對所持山航集團(tuán)股權(quán)哺育已獲得良好成果，應(yīng)當(dāng)貫徹階段性持股資本經(jīng)營理念，適時進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓和重組，獲取股權(quán)哺育收益，并進(jìn)入對山航集團(tuán)下一輪股權(quán)再哺育、再升值運營周期。4.3.1.外部環(huán)境和內(nèi)部因素分析a.外部環(huán)境和競爭格局急劇變化(1)三大航空運送集團(tuán)控制占有市場格局基本形成。,國家民航總局對所屬航空運送公司進(jìn)行了大規(guī)模整合，成立了中航、東航和南航三大航空運送集團(tuán)。三大民航集團(tuán)成立后，均對其運送業(yè)務(wù)進(jìn)行了整合，兼并了某些規(guī)模較小地方航空公司，規(guī)模經(jīng)濟效益得到了進(jìn)一步提高，整個民航運送市場份額有加速集中趨勢。三大集團(tuán)在整個國內(nèi)航空運送市場中資產(chǎn)規(guī)模、機隊數(shù)量和市場份額均超過80%。相比之下，經(jīng)營規(guī)模較小山航集團(tuán)發(fā)展空間受到了遏制。(2)管理部門對三大航空運送集團(tuán)進(jìn)行政策傾斜。民航總局賦予了三大航空集團(tuán)在航線設(shè)立上優(yōu)先權(quán)，使其占有了大某些國內(nèi)重點骨干航線和幾乎所有國際航線航行權(quán)。國家民航總局“限制經(jīng)停都市”規(guī)定：中小航空運送公司在規(guī)定重要國內(nèi)機場，如北京、上海、廣州、深圳、成都、昆明等十大機場沒有過夜權(quán)。既具備規(guī)模優(yōu)勢，又得到了政策支持三大航空集團(tuán)，確立了國內(nèi)航空運送市場控制地位。三大航空集團(tuán)在專業(yè)運營管理水平和專業(yè)人才儲備等方面明顯擁有優(yōu)勢。此外，隨著航權(quán)逐漸開放和航空公司在政策方面設(shè)立門檻減少，國外航空運送公司和國內(nèi)民營公司開始加入到國內(nèi)航空運送市場競爭中，山航集團(tuán)面臨嚴(yán)峻競爭態(tài)勢?；谠诠疽?guī)模、管理水平、政策資源等方面不利因素，山航集團(tuán)必要摒棄內(nèi)涵式獨立發(fā)展道路，走超常規(guī)發(fā)展之路，進(jìn)一步擴張規(guī)模和提高管理水平，縮小與三大航空集團(tuán)在各個方面差距。b.山航集團(tuán)自身發(fā)展規(guī)定通過近發(fā)展，山航集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模從迅速擴張期進(jìn)入穩(wěn)步增長期，賺錢能力處在穩(wěn)定徘徊狀態(tài)。同步，公司管理體制和運營機制也基本定型，管理模式、公司文化趨于固化。隨著規(guī)模擴大，航空管理人才局限性導(dǎo)致其經(jīng)營管理水平能力不能滿足公司發(fā)展規(guī)定，資本構(gòu)造不合理、資產(chǎn)負(fù)債率偏高，財務(wù)承擔(dān)加重，公司可持續(xù)發(fā)展能力受到影響。此外，山航集團(tuán)成立伊始就定位于區(qū)域性航空運送公司，以濟南、青島為中心，輻射周邊地區(qū)。山航集團(tuán)細(xì)分航空運送市場，專心做航空支線業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略使得其迅速發(fā)展，但隨著三大集團(tuán)業(yè)務(wù)整合，所留給山航集團(tuán)發(fā)展空間愈來愈小。為避免公司進(jìn)入衰退期，須引進(jìn)具備同業(yè)背景和專業(yè)優(yōu)勢戰(zhàn)略投資者，變革公司管理模式，開拓發(fā)展空間，順利進(jìn)入下一發(fā)展周期。4.3.2.股權(quán)轉(zhuǎn)讓，引入戰(zhàn)略合伙者a.引進(jìn)戰(zhàn)略合伙者原則山東投資公司在尋找戰(zhàn)略投資者方面，確立了如下三個合伙原則：(1)以股權(quán)某些轉(zhuǎn)讓和增資擴股方式引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。如果山東國有投資控股公司將所持股權(quán)向非山東省公司轉(zhuǎn)讓超過50%甚至轉(zhuǎn)讓所有股權(quán)，將喪失山東省對山航集團(tuán)控制權(quán)，不符合山東省經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)定。山航集團(tuán)作為山東省高品位基本性產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展對改進(jìn)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造，拉動有關(guān)產(chǎn)業(yè)增長，進(jìn)而提高所在區(qū)域國民經(jīng)濟素質(zhì)和對外開放限度具備重要戰(zhàn)略意義。從區(qū)域經(jīng)濟整體發(fā)展角度，山東省需要在航空運送產(chǎn)業(yè)占有一席之地，適度保持對山航集團(tuán)控制權(quán)。同步，轉(zhuǎn)讓股權(quán)必要與增資擴股相結(jié)合，以擴充資本規(guī)模，為將來發(fā)展奠定財務(wù)基本。(2)優(yōu)先引進(jìn)具備航空運送行業(yè)背景和資源優(yōu)勢戰(zhàn)略投資者。在決定引入投資者過程中，有多家國內(nèi)知名金融型控股公司故意參股。山東投資公司以為：引進(jìn)上述投資者不符合山航集團(tuán)發(fā)展訴求和戰(zhàn)略利益，一方面金融性控股公司由于其自身性質(zhì)，難以長期持有股權(quán)，其資本運作經(jīng)營方式會對山航集團(tuán)股權(quán)構(gòu)造穩(wěn)定性產(chǎn)生影響；另一方面，山東投資公司對該航空集團(tuán)管理也是偏向財務(wù)型管理，引進(jìn)上述類型投資者，重要股東之間無法互補，不利于集團(tuán)可持續(xù)發(fā)展；最后，引進(jìn)上述類型投資者，只能暫時解決資金瓶頸，不能有效滿足山航集團(tuán)在管理水平提高、資源配備優(yōu)化等方面需求。為增進(jìn)山航集團(tuán)發(fā)展，引進(jìn)具備航空運送行業(yè)背景和資源優(yōu)勢戰(zhàn)略投資者是必要。(3)戰(zhàn)略投資者經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)形成與山航集團(tuán)優(yōu)勢互補關(guān)系。如果戰(zhàn)略投資者業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略與山航集團(tuán)發(fā)展規(guī)劃有明顯沖突，在戰(zhàn)略投資者進(jìn)入后，必然要對山航集團(tuán)發(fā)展規(guī)劃做作出重大調(diào)節(jié)，不利于集團(tuán)穩(wěn)定發(fā)展；如果戰(zhàn)略投資者在業(yè)務(wù)上山航集團(tuán)過于重疊，則會形成內(nèi)部競爭局面，不利于雙方合伙與發(fā)展；只有雙方能實現(xiàn)各自優(yōu)勢互補，山航集團(tuán)將來發(fā)展才會有可靠保障。b.戰(zhàn)略合伙者選取依照上述原則，山東投資公司一方面排除了故意向非戰(zhàn)略型合伙者，如南方某金融租賃公司、某知名汽車生產(chǎn)商，最后將合伙目的聚焦于三大航空集團(tuán)即東航、南航和中航。因東航集團(tuán)與山航集團(tuán)航線重復(fù)率較高，在細(xì)分市場上過于重疊，雙方在經(jīng)營格局構(gòu)成關(guān)系上，競爭不不大于互補，因而不在考慮之列。南航與中航集團(tuán)都是實力雄厚戰(zhàn)略型投資者，均故意向作為戰(zhàn)略合伙伙伴進(jìn)入山航集團(tuán)。其中南航集團(tuán)總部位于廣州，其在華南和東南亞地區(qū)航線密集，是其經(jīng)營優(yōu)勢所在，借助于廣東改革開放先行優(yōu)勢，發(fā)展極其迅速。隨著其經(jīng)營實力增強和以環(huán)渤海地區(qū)為核心北方經(jīng)濟迅速崛起，南航集團(tuán)非常但愿擴大北方航線，尋找一種在北方地區(qū)具備相對競爭優(yōu)勢航空公司是其最佳選取。中航集團(tuán)總部位于首都北京，具備獨特資源優(yōu)勢，始終保持著在國際航線運送業(yè)務(wù)全國領(lǐng)先地位。中航集團(tuán)在保持老式優(yōu)勢基本上，充分注重國內(nèi)市場發(fā)展?jié)摿?，將發(fā)展重心轉(zhuǎn)移到國內(nèi)市場，積極在國內(nèi)地方性航空公司中尋找戰(zhàn)略合伙伙伴。通過與南航集團(tuán)和中航集團(tuán)初步洽談，山東投資公司以為，中航集團(tuán)與南航集團(tuán)相比，其合伙更有誠意，雙方合伙條件較為吻合，且其航空運送市場分布與山航集團(tuán)航空市場呈互補關(guān)系，與其進(jìn)行合伙，更有助于山航集團(tuán)發(fā)展。為此，山東投資公司最后選取中航集團(tuán)為戰(zhàn)略合伙者，并在已經(jīng)確立談判原則基本上，展開實質(zhì)性談判和磋商，以擬定詳細(xì)合伙事宜。c.定價原則擬定縱觀中外產(chǎn)權(quán)并購重組重要案例，在合伙雙方均有交易意向基本上，交易價格則成為雙方談判焦點問題，價格擬定往往決定著雙方交易成敗。因而充分研究定價機制問題是資本運營實現(xiàn)方式中重要內(nèi)容，也是股權(quán)價值實現(xiàn)核心環(huán)節(jié)。在與中航集團(tuán)達(dá)到初步合伙意向后，山東投資公司作為山航集團(tuán)絕對控股股東開始與中航集團(tuán)就山航集團(tuán)產(chǎn)權(quán)重組定價問題進(jìn)行談判和磋商。依照以往股權(quán)合同轉(zhuǎn)讓經(jīng)驗，山東投資公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓談判重點集中于股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例、轉(zhuǎn)讓價格及兩者關(guān)系上。轉(zhuǎn)讓價格高低直接影響到受讓雙方利益，轉(zhuǎn)讓比例多少也直