“泛紅利資產(chǎn)”研究系列一：出口走強(qiáng)是市場(chǎng)上修信號(hào)之一

回顧與觀點(diǎn)回顧：20225015%9%。241“”502015年”2015兩會(huì)后如何展望？全年預(yù)計(jì)繼續(xù)向上，方向預(yù)計(jì)從主題/超跌反彈轉(zhuǎn)向確定性。213000/++++“。哪些板塊確定性更高？分2種場(chǎng)景假設(shè)分析：出口模式進(jìn)攻。+20“估”“”。財(cái)政模式防御。PMI23+轉(zhuǎn)向海外擴(kuò)表+全球景氣復(fù)蘇或帶動(dòng)出口，出口情況為全年模式判斷核心變量。1980+0820+→→宏觀層面如何跟蹤出口+財(cái)政？出口模式看：全球金融條件緩和、消費(fèi)國(guó)信貸脈沖+景氣上行、制造國(guó)出口+制造走強(qiáng)。+（財(cái)政端發(fā)力。+具體如何配置？布局泛紅利窗口，包括出口龍頭+超跌業(yè)績(jī)穩(wěn)定+政策受益。當(dāng)前視角，關(guān)注升級(jí)版啞鈴策略：+3①出海受益：關(guān)注海外大周期需求占比較高板塊，海外景氣回升下確定性高，包括上游海運(yùn)/油運(yùn)/造船/石油/油服/銅、中下游工程機(jī)械/消費(fèi)電子。②+800+8）。③確定性強(qiáng)成長(zhǎng)：關(guān)注全年產(chǎn)業(yè)景氣/政策確定性受益的板塊，包括新能源智能電表，機(jī)床/工業(yè)母機(jī)等機(jī)械設(shè)備更新，AI相關(guān)的光模塊、服務(wù)器等。核心圖表跟蹤內(nèi)聞?dòng)[兩進(jìn)一明全目+刺政策向 全國(guó)政協(xié)十四屆二次會(huì)議3月3日下午在人民大會(huì)堂新聞布廳舉行新聞發(fā)布會(huì)。今年，全國(guó)政協(xié)繼續(xù)聚焦中國(guó)式現(xiàn)代化目標(biāo)任務(wù)獻(xiàn)計(jì)出力，緊扣中共中央重大決策部署、國(guó)家重大戰(zhàn)略需求、發(fā)展中重大現(xiàn)實(shí)問(wèn)題履職建43435

言。1作出新的更大貢獻(xiàn)。202320242023316.7%、6.9%、10.7%12%，西部和東北地區(qū)增長(zhǎng)較突出。5%左右，12003%1.32.5%左右。3月5日 據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)全國(guó)流通領(lǐng)域9大類(lèi)50種重要生產(chǎn)資料市價(jià)格的監(jiān)測(cè)顯示，2024年2下旬與2月中旬相比，22種產(chǎn)品價(jià)格上漲，24下降，4種持平。其中，生豬外三元)價(jià)格較上期下降2.1%，報(bào)13.7元/千克。國(guó)務(wù)院國(guó)資委主任張玉卓介紹，中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)要把戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)擺在突出位置。2023年，中3636

央企業(yè)在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資同比增加32.1%。國(guó)務(wù)院國(guó)資委提出的目標(biāo)是，到2025年中央企業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)收入的占比要達(dá)到35%。要加大對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)的布局，特別是在類(lèi)腦智能、量子信息、受控核聚變等方面要提前布局。國(guó)家發(fā)改委發(fā)布2024年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案，其中提及，積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和。完善碳定價(jià)機(jī)制，加快推進(jìn)大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)和主要流域水風(fēng)光一體化開(kāi)發(fā)建設(shè)，推動(dòng)實(shí)施蒙西一京津冀、大同一天津南等特高壓輸電工程，開(kāi)工建設(shè)一批條件成熟的沿海核電機(jī)組。3月7日 十四屆全國(guó)人大二次會(huì)議于3月6日下午3時(shí)舉行記者會(huì)財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安在記者會(huì)上表示，今年將有針性地研究出臺(tái)結(jié)構(gòu)性的減稅降費(fèi)政策，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新和制造業(yè)發(fā)展。3月8日 按美元計(jì)價(jià)，前2個(gè)月，我進(jìn)出口總值9308.6億美元，長(zhǎng)5.5%。其中，出口5280.1美元，增長(zhǎng)7.1%；進(jìn)口4028.5億美元，增長(zhǎng)3.5%；貿(mào)易順差1251.6億美元，大20.5%。財(cái)政部發(fā)布《2023年中國(guó)財(cái)政政策執(zhí)行情況報(bào)告》，其中提到，在“適度加力”方面，加強(qiáng)財(cái)政資源統(tǒng)籌，組合使用赤字、專(zhuān)項(xiàng)債、國(guó)債、稅費(fèi)優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)助等多種政策工具，適度擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回3839

升向好。繼續(xù)安排適當(dāng)規(guī)模的地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券，支持地方加大重點(diǎn)領(lǐng)域補(bǔ)短板力度。中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付仍然保持一定規(guī)模，特別是增加均衡性轉(zhuǎn)移支付，并向困難地區(qū)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)傾斜，省級(jí)財(cái)政要優(yōu)化省以下財(cái)力分配。精準(zhǔn)高效落實(shí)結(jié)構(gòu)性減稅降費(fèi)政策，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新和制造業(yè)發(fā)展。6應(yīng)用，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，布局建設(shè)未來(lái)產(chǎn)業(yè)，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，式蹤利+信，降預(yù)進(jìn)步確 35%

財(cái)政非利息支出ttm/GDP M2/GDP30%25%20%15%10%數(shù)據(jù)來(lái)源：，F(xiàn)edWatch，出口式蹤全景，美復(fù)向上 主要國(guó)家/地區(qū)ZEW經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀指數(shù)美國(guó) 歐元區(qū) 中國(guó)90

主要國(guó)家/地區(qū)花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)美國(guó) 歐洲 日本 中國(guó) 新興市場(chǎng)180 150 120 30 90 0

6030 0-30-60 -90

-90-120-12019-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 23-01 23-07

-15023-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-02數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖圖3.出口模式跟蹤-出口國(guó)印證：印越出口均在修復(fù)數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖圖4.財(cái)政模式跟蹤：國(guó)內(nèi)景氣+出口中國(guó)出口和高頻指標(biāo)

制造業(yè)

中國(guó)PMI景氣0

干散貨運(yùn)價(jià)綜合指數(shù) 出口同比（%，右19 20 21 22 23 24

605850 5640 5430 5220 5010 480 46-10 44-20 42-30 4022

PMI 非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖圖5.財(cái)政模式跟蹤：資產(chǎn)價(jià)格包含的經(jīng)濟(jì)預(yù)期數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖圖6.估值視角：當(dāng)前中證800的PE/PB分位數(shù)為32/5%，均在低位PE分位數(shù)（10年以，右） 中證20

100%2.0

PB分位數(shù)（10年以來(lái)，右） 中證

90%1918171615141312111016-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-01數(shù)據(jù)來(lái)源：，

90%80%70%60%30%20%10%0%

1.91.81.71.61.51.41.31.21.11.016-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-01

80%70%60%50%40%30%20%10%0%圖7.業(yè)績(jī)角證800的收和利速期底升 5%0%

60%中證800營(yíng)收同比中證800盈利同比（右）中證800營(yíng)收同比中證800盈利同比（右）23E為預(yù)期數(shù)據(jù)30%20%10%0%15-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-12數(shù)據(jù)來(lái)源：，+績(jī)定強(qiáng)中盤(pán)相標(biāo)的 代碼簡(jiǎn)稱(chēng) 細(xì)分漲跌幅自21年高點(diǎn)PE-TTM當(dāng)前值 分位數(shù)PB-LF當(dāng)前值 分位數(shù)ROE-TTM2023Q3營(yíng)收增速TTM2023Q32022Y盈利增速TTM2023Q32022Y300595.SZ歐普康視醫(yī)藥其他醫(yī)藥醫(yī)療173-78%261%4.11%12.7%15%18%21%12%300014.SZ億緯鋰能電新新能源動(dòng)力系統(tǒng)769-66%180%2.30%10.7%76%115%55%21%603259.SH藥明康德醫(yī)藥其他醫(yī)藥醫(yī)療1531-66%160%3.00%16.5%34%72%34%73%300450.SZ先導(dǎo)智能機(jī)械專(zhuān)用機(jī)械345-63%121%2.71%19.6%27%39%43%46%300957.SZ貝泰妮基化其他化學(xué)制品Ⅱ265-61%242%4.62%10.2%14%25%11%22%300012.SZ華測(cè)檢測(cè)機(jī)械儀器儀表Ⅱ207-60%210%3.47%12.8%18%19%20%21%002460.SZ贛鋒鋰業(yè)有色稀有金屬762-60%64%1.60%13.0%111%275%73%292%603233.SH大參林醫(yī)藥其他醫(yī)藥醫(yī)療248-59%190%3.70%18.0%28%27%44%31%002821.SZ凱萊英醫(yī)藥化學(xué)制藥363-57%132%2.11%13.4%24%121%36%209%300896.SZ愛(ài)美客醫(yī)藥其他醫(yī)藥醫(yī)療693-52%417%11.48%23.0%48%34%46%32%603456.SH九洲藥業(yè)醫(yī)藥化學(xué)制藥170-51%150%2.04%14.1%12%34%30%45%603883.SH老百姓醫(yī)藥其他醫(yī)藥醫(yī)療171-50%194%2.66%10.9%28%29%17%17%002475.SZ立訊精密電子消費(fèi)電子1976-47%190%3.81%15.0%23%39%25%30%300724.SZ捷佳偉創(chuàng)機(jī)械專(zhuān)用機(jī)械227-45%162%2.72%15.8%45%19%68%46%600438.SH通威股份電新電源設(shè)備1220-44%65%2.05%26.1%61%120%53%217%600885.SH宏發(fā)股份電新電氣設(shè)備265-43%209%3.43%13.6%15%17%15%17%300861.SZ美暢股份機(jī)械通用設(shè)備133-42%72%2.12%24.5%68%98%60%93%300073.SZ當(dāng)升科技基化其他化學(xué)制品Ⅱ167-42%70%1.30%12.4%43%158%46%107%002129.SZTCL中環(huán)電新電源設(shè)備542-40%71%1.21%15.2%27%63%54%69%603290.SH斯達(dá)半導(dǎo)電子半導(dǎo)體253-35%292%4.12%11.0%51%5