紙業(yè)投資分析報(bào)告

一、公司概況(千金難買牛回頭我不需再猶豫)

全國(guó)新聞紙定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)

主導(dǎo)產(chǎn)品：“松竹”牌優(yōu)質(zhì)新聞紙

生產(chǎn)能力：目前年產(chǎn)10萬(wàn)噸，2001年20萬(wàn)噸

“九五”技改：總投資13.1億元，其中國(guó)家技改貸款9.6億元，公司產(chǎn)值和利潤(rùn)增長(zhǎng)500％。

江西紙業(yè)股份有限公司（下稱江紙股份或公司）由江西紙業(yè)有限責(zé)任公司（下稱江紙公司）獨(dú)家發(fā)起，投入新聞紙生產(chǎn)部分的資產(chǎn)，并發(fā)行社會(huì)公眾股而以募集方式設(shè)立。江紙公司新聞紙生產(chǎn)的過(guò)去就是江紙股份的歷史。

公司前身原為江西造紙廠，籌建于1950年，1952年投產(chǎn)40多年來(lái)，該廠經(jīng)過(guò)五次大規(guī)模的擴(kuò)建和技術(shù)改造，成為全國(guó)造紙行業(yè)的大型骨干企業(yè)和全國(guó)八大新聞紙定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)占地面積50萬(wàn)平方米，在冊(cè)員工3645人，以“松竹”牌膠印新聞紙為主導(dǎo)產(chǎn)品，年產(chǎn)能力10萬(wàn)噸，優(yōu)質(zhì)品產(chǎn)值達(dá)85％以上，占有國(guó)內(nèi)新聞紙市場(chǎng)的13％，并具有自營(yíng)進(jìn)出口權(quán)。江紙公司生產(chǎn)能力和經(jīng)濟(jì)效益均列全國(guó)同業(yè)第四，企業(yè)環(huán)保達(dá)到國(guó)家級(jí)要求。

江紙公司精干企業(yè)管理，重視科技進(jìn)步，多次受到國(guó)家有關(guān)部門表彰，先后榮獲全國(guó)“降損”工作先進(jìn)單位、全國(guó)造林綠化先進(jìn)單位、國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)、江西省省級(jí)先進(jìn)企業(yè)、江西省企業(yè)改革管理先進(jìn)單位等榮譽(yù)稱號(hào)。這為江紙股份打下了良好基礎(chǔ)。

近三年來(lái)，江紙公司利潤(rùn)連續(xù)大幅增長(zhǎng)，成為全國(guó)千戶重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)、江西省利稅大戶和省60戶重點(diǎn)調(diào)度盈利企業(yè)及20戶重中之重企業(yè)。

在這次改制上市時(shí)，江紙公司把具有年產(chǎn)10萬(wàn)噸新聞紙的先進(jìn)造紙?jiān)O(shè)備全部投入江紙股份。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)為紙及紙制品、紙漿、造紙機(jī)械、造紙?jiān)?，?shí)際上基本產(chǎn)品為新聞紙，公司現(xiàn)有總股本10500萬(wàn)股，其中6000萬(wàn)股為江紙公司以9097.14萬(wàn)元資產(chǎn)按65.95％的比例折合而成4500萬(wàn)股為最近發(fā)行的社會(huì)公眾股（含半后上市的公司職工股450萬(wàn)股）。募股后，公司每股凈資產(chǎn)達(dá)到3.17元，實(shí)際執(zhí)行所得稅稅率為15％，預(yù)計(jì)1997年每股盈利0.42元（加權(quán)平價(jià)法）或0.37（全面攤薄法）。募股資金將用于公司總投資13.1億元，年增10.2萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)新聞紙（含13.6萬(wàn)噸化機(jī)漿）的“九五”技術(shù)改造項(xiàng)目，該項(xiàng)目已經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，并將獲得9.6億元的國(guó)家技改專項(xiàng)貸款。項(xiàng)目完成后，公司工裝達(dá)到九十年代國(guó)際先進(jìn)水平，可年產(chǎn)20萬(wàn)噸As級(jí)優(yōu)質(zhì)新聞紙，產(chǎn)值和利潤(rùn)增長(zhǎng)500％，公司現(xiàn)有員工1929人，沒(méi)有一個(gè)離退休人員。

二、行業(yè)背景

基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，享受國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策扶持

保持13％左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)

供給不足

寡頭壟斷

新聞紙制造業(yè)屬于基礎(chǔ)材料產(chǎn)業(yè)，是新聞出版業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)，雖然電子出版物的誕生，正在形成新聞出牌業(yè)的革命，但在我國(guó)，但紙張印制的新聞出版物仍將具有很大的發(fā)展空間，保持穩(wěn)步發(fā)展的態(tài)勢(shì)。首先是紙張印制的新聞出版物在很多方面具有電子出版物在很多方面具有電子出版物不可替代的優(yōu)勢(shì)，在我國(guó)尤其如此；而更重要的是，新聞出版物的發(fā)展程度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平緊密相關(guān)。近幾年我國(guó)的新聞出版業(yè)發(fā)展很快，國(guó)內(nèi)新聞紙的需求持續(xù)保持12％左右的增長(zhǎng)水平，目前達(dá)到75萬(wàn)噸左右，便與國(guó)際新聞出版物消費(fèi)水平相比，我國(guó)的人均消費(fèi)水平還很低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界人均消耗新聞紙7.41公斤，而我國(guó)僅0.64公斤，不到世界水平的十分之一。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)新聞出版物的人均消費(fèi)量必將進(jìn)一步提高，對(duì)有關(guān)紙張的需求勢(shì)必不斷增加。

目前，我國(guó)新聞紙市場(chǎng)的基本情況是，總量需求75萬(wàn)噸左右，但供給不足，國(guó)家每年需進(jìn)口5-10萬(wàn)噸以應(yīng)需求；在品種結(jié)構(gòu)上，因大多采用“化學(xué)漿＋磨木漿”生產(chǎn)方式，中檔及中低檔次較多，高品質(zhì)的新聞紙很少。由于廠家產(chǎn)品品位差異、品質(zhì)差異、品牌差異和價(jià)格差異都較小，且廠家分布比較均勻，紙張不便長(zhǎng)途運(yùn)輸，在市場(chǎng)分割方面，地區(qū)分割十分突出。江紙股份的客戶主要是中央報(bào)刊各地代印點(diǎn)、華東、華中地區(qū)及地方的報(bào)刊雜志，是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中潛力較大的一塊。

據(jù)國(guó)家有關(guān)部門預(yù)測(cè)，今后幾年，國(guó)內(nèi)對(duì)新聞紙的需求總量仍將保持13％左右的增長(zhǎng)速度，到2000年，年消耗量約為120-130萬(wàn)噸，即使國(guó)家“九五”增長(zhǎng)擴(kuò)建規(guī)劃如期完成，仍將存在少量供給缺口；在品種結(jié)構(gòu)上，對(duì)高品質(zhì)新聞紙的需求比例將大幅度提高。

從我國(guó)新聞紙產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部情況看，目前國(guó)內(nèi)共有九家定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，北方四家，南方四家，其中吉紙紙業(yè)股份有限公司、宜賓紙業(yè)股份有限公司已在近期先行上市。由于造紙行業(yè)屬于資源消耗型行業(yè)，且投資回報(bào)周期長(zhǎng)，污染比較嚴(yán)重，為了優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，便于宏觀管理，國(guó)家今后將擇優(yōu)重點(diǎn)扶持象江紙股份這樣的現(xiàn)有企業(yè)，不再建設(shè)新的企業(yè)，因而將形成寡頭壟斷格局。全國(guó)“九五”期間用于新聞紙生產(chǎn)技改的總投資約為30億元，其中近三分之一將用于江紙股份，使江紙股份產(chǎn)量躋身國(guó)內(nèi)同業(yè)前三名，品質(zhì)達(dá)到國(guó)際同類水平。

在國(guó)際上，鑒于造紙業(yè)資源消耗大，污染比較嚴(yán)重，發(fā)達(dá)國(guó)家有將其轉(zhuǎn)向發(fā)展中國(guó)家的傾向，隨著我國(guó)新聞紙產(chǎn)品品質(zhì)的提高，我國(guó)企業(yè)的產(chǎn)品完全有可能在國(guó)際市場(chǎng)占有一定份額。

顯然，這樣的行業(yè)背景為江紙股份的迅速、穩(wěn)定發(fā)展提供了良好的基礎(chǔ)。市場(chǎng)前景為江紙股份提供了巨大的發(fā)展空間，國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策為企業(yè)提供了有力的政策支持，公司股票的上市和國(guó)家的巨額政策性貸款為企業(yè)提供了雄存的資本支持。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求特點(diǎn)（向高品質(zhì)發(fā)展）保證了企業(yè)新產(chǎn)品的適銷對(duì)路，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的地區(qū)分割特點(diǎn)使公司獲得了最大的蛋糕（華東、華中地區(qū)），企業(yè)擁有的進(jìn)出口權(quán)為公司走向國(guó)際市場(chǎng)提供了便利。

三、企業(yè)優(yōu)勢(shì)

資源優(yōu)勢(shì)

造紙企業(yè)的主要原材料都是我國(guó)緊缺的資源，包括紙漿原料（主要是植物纖維）、電力、水等，保障原材料供應(yīng)是企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的重要因素。江紙股份在這方面具有獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)。公司制漿用原木耗用極大，目前每年需25萬(wàn)立方米，“九五”技改完成后將達(dá)50萬(wàn)立方米，公司臨近的廣西、湖南、湖北等省森林資源比較豐富，江西本身森林覆蓋面積更達(dá)52％，公司自身也未雨綢繆，已在營(yíng)建80萬(wàn)畝專用工業(yè)林基地，成林基地面積已超過(guò)10萬(wàn)畝，應(yīng)能足夠保證公司生產(chǎn)需要。要電力方面，公司月耗電力目前約1400萬(wàn)度。作為華中電網(wǎng)的重點(diǎn)用戶，外供電得到了可靠的保障。同時(shí)，公司已通過(guò)長(zhǎng)期供電合同，取得江紙公司兩臺(tái)6000KW發(fā)電機(jī)組電力有償使用權(quán)（可保證公司目前用電的40％），在“九五”期間公司還將自置一臺(tái)6000KW的發(fā)電機(jī)，公司自備熱電廠發(fā)電能力得到進(jìn)一步增強(qiáng)。在用水方面，公司年用水2800萬(wàn)噸，取自贛江。贛江水資源豐富，可保無(wú)虞。

交通優(yōu)勢(shì)

造紙企業(yè)的原材料和產(chǎn)品運(yùn)輸量較大，江紙股份位于江西省省會(huì)──南昌，地處京九、浙贛鐵路的黃金交叉點(diǎn)（共有京九、浙贛、皖贛、合九等六條鐵路走向）。公司業(yè)務(wù)部門與南昌鐵路局有長(zhǎng)期良好的合作，運(yùn)輸主要利用鐵路，可有償利用江紙公司的專用鐵路和水運(yùn)專用碼頭。此外，公司還充分利用公路運(yùn)輸，以補(bǔ)不足。優(yōu)越的地理位置，便利的交通條件，使公司能夠以低廉的成本，快速及時(shí)地完成巨大的運(yùn)輸任務(wù)。

區(qū)位優(yōu)勢(shì)

應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次）11.417.714.6

存貨周轉(zhuǎn)率（次）5.66.56.4

五、公司前景

江紙股份的上市，在運(yùn)作資本、籌集資金、吸引人才、拓展市場(chǎng)等方面，為公司的發(fā)展提供了十分有利的條件，而公司的“九五”技改規(guī)劃，使公司前景更加燦爛誘人。根據(jù)規(guī)劃，公司將充分發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)“九五”技改，使新聞紙產(chǎn)量提高一倍，達(dá)到20萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，進(jìn)入同業(yè)前三強(qiáng)；產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國(guó)際九十年代先進(jìn)水平，更加適合用戶需要；增加銷售收入83640萬(wàn)元，利潤(rùn)17555萬(wàn)元，同時(shí)，公司還將實(shí)施名牌戰(zhàn)略，使“松竹”盡快成為全國(guó)馳名品牌；采取兼并收購(gòu)方式，使公司迅速成為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的名牌名牌造紙集團(tuán)，到2010年，公司新聞紙年產(chǎn)量將達(dá)到35-40萬(wàn)噸。隨著產(chǎn)量提高，公司將積極拓展國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)，到2000年，努力使公司產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率逐步提高到18％，出口創(chuàng)匯達(dá)到外匯平衡。為了提高產(chǎn)品質(zhì)量，公司還將實(shí)施ISO9000質(zhì)量保證體系，使新聞紙穩(wěn)定提高率為100％，產(chǎn)品合格率達(dá)98.5％，成品率94％，其他指標(biāo)達(dá)到國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。

六、二級(jí)市場(chǎng)投資價(jià)值分析

我們認(rèn)為，江紙股份在二級(jí)市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)有與其優(yōu)良的業(yè)績(jī)、迅速的成長(zhǎng)性相應(yīng)的上佳表現(xiàn)，不僅具有豐厚的短線投資回報(bào)。更有中長(zhǎng)期持有的價(jià)值。

紙業(yè)板塊中堅(jiān)

目前國(guó)內(nèi)股票發(fā)行上市的紙業(yè)公司已有７家，其中，同屬新聞紙制造業(yè)或以其為主的有宜賓紙業(yè)、吉林紙業(yè)和江紙股份。在這三家新聞紙制造企業(yè)中，只有江西紙業(yè)專一生產(chǎn)新聞紙。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，各紙業(yè)上市公司股票都受到了投資者的關(guān)注，股票價(jià)格處于中水平，較好地反應(yīng)了該行業(yè)的企業(yè)盈利能力和投資價(jià)值，紙業(yè)板塊正在形成。由于江西紙業(yè)與其他公司相比，資產(chǎn)含量高，盈利水平強(qiáng)，特別是公司成長(zhǎng)性好，可望在該板塊中發(fā)揮中堅(jiān)作用。（參見(jiàn)表三）

表三紙業(yè)上市公司基本情況比較

公司簡(jiǎn)稱上市地總股本流通股發(fā)行價(jià)每股凈資產(chǎn)每股凈利市價(jià)

重慶華亞深圳7869.1530003.681.99(96中)0.27(96預(yù))10.85

紅星宣紙深圳500015305.882.850.4115.85

大理造紙上海560817503.752.210.27813.92

佳紙股份深圳1749650004.702.680.2513.11

宜賓紙業(yè)上海810025801.002.130.3013.53

吉林紙業(yè)深圳2260060006.453.400.3116.19

江西紙業(yè)上海1050045005.603.170.37

行業(yè)平均1102534804.442.630.3113.9

江西紙業(yè)同行

業(yè)平均比較（％）95129126120116

每股凈利為1997年預(yù)測(cè)數(shù)一般按15％所得稅率，全面攤薄法計(jì)算。

市價(jià)為4月9日各公司股票收盤價(jià)。

政策重點(diǎn)扶持對(duì)象

如前所述，造紙業(yè)屬于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，江紙股份能夠享受受到中央和地方政府對(duì)于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的種種政策扶持和優(yōu)惠，別的不說(shuō)，僅9.6億元技改貸款，就是一筆不可多得的巨大財(cái)富，同時(shí)，作為江西省的利稅大戶、改制典型和不多的上市公司之一，將會(huì)得到地方的重點(diǎn)扶持。實(shí)際執(zhí)行15％的所得稅就見(jiàn)一斑。

績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股

江紙股份主營(yíng)突出，優(yōu)勢(shì)眾多，業(yè)債優(yōu)良，其每股盈利水平和盈利增長(zhǎng)速度，在紙業(yè)板塊均居前列。特別是其未來(lái)的成長(zhǎng)性。在上市公司中罕有能匹。因而是地地道道的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股。

股本擴(kuò)張能力強(qiáng)

江紙股份現(xiàn)在總股本才1.05億，流通股權(quán)4500萬(wàn)股，要形成具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的