《巴菲特的Alpha》讀后感

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今天早上讀了一篇奇文，獲獎?wù)撐?巴菲特的Alpha?漢譯版來啦，〞這是一篇意義非常嚴重的論文，因為它用科學(xué)嚴謹?shù)恼撟C向我們展現(xiàn)了，信奉’格雷厄姆與多德’原那么的投資者采取類似戰(zhàn)略可以獲得類似回報，提醒了巴菲特在特有的價值和質(zhì)量因子投資上的勝利，為價值投資原那么提供了可踐行的過往樣本未能涵蓋的證據(jù)?！拔恼路浅I(yè)，里面的數(shù)學(xué)公式論證復(fù)雜，我表示看不懂，選幾句結(jié)論性的論點做評價。

〞伯克希爾的股票承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險也高于市場水平，其真實動搖率達23.5%，高于市場平均的15.3%。然而，伯克希爾的超額回報率相比其風(fēng)險仍處于較高水平，其夏普比率到達0.79，是市場水平0.49的1.6倍。伯克希爾的市場貝塔系數(shù)只要0.69，這點將在分析巴菲特選股類型時作進一步討論。根據(jù)市場風(fēng)險敞口調(diào)整伯克希爾的業(yè)績后，我們計算出它的信息比率為0.64?！翱梢姲头铺氐母呤找媸窃诟唢L(fēng)險的根底上的，但是仍然是所得到的回報相比于所承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險更豐厚。一個優(yōu)秀的基金經(jīng)理的顯著特征就是承當(dāng)同樣的風(fēng)險，但是可以發(fā)明超額的收益。這涉及到兩個局部，選股才能，以及倉位配置才能。

〞伯克希爾也曾經(jīng)歷幾年的低迷期。例如，從1998年6月30日到2000年2月29日，伯克希爾市值縮水44%，而同期股市整體卻上漲了32%。“我可以想象到這期間其他“優(yōu)秀〞投資者對于短期業(yè)績超越巴菲特時的沾沾自喜，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以前，不少人對于巴菲特的看法是過時的，守舊的，不懂互聯(lián)網(wǎng)的老古董。越是偉大的投資者，面對的質(zhì)疑也越大。

“事實上，伯克希爾公司23.5%的股票動搖率是其上市股票組合16.2%動搖率的1.4倍，假如假設(shè)伯克希爾公司的非上市資產(chǎn)具有類似動搖率，且忽略分散化效應(yīng)，這結(jié)果與1.4的杠桿率相一致。〞

“巴菲特享有低融資利率的一個例證是，伯克希爾在2002年發(fā)行了有史以來第一個負票息證券。〞

“伯克希爾-哈撒韋公司的杠桿本錢異常之低，還源于其擁有的保險浮存金。保險浮存金類似“貸款〞，即預(yù)先收取保險費，然后再支付各種各樣的索賠。伯克希爾保險浮存金的估計平均年化本錢僅為1.72%，比美國國債平均利率低約3個百分點。因而，巴菲特的低本錢保險和再保險業(yè)務(wù)使其在獲取廉價、定期杠桿的獨特渠道方面具有明顯的優(yōu)勢。在手工搜集伯克希爾年度報告中的保險浮存金數(shù)據(jù)后，我們計算出伯克希爾的負債中平均約35%由保險浮存金構(gòu)成。伯克希爾保險浮存金的估計平均年化本錢僅為1.72%，比美國國債平均利率低約3個百分點。〞

遠低于市場的資金本錢，可以使其使用更高的杠桿而并不承當(dāng)更大的風(fēng)險，卻可以發(fā)明更多的利潤。

“即便巴菲特投資組合的夏普比率很高，但他并非超人，那么他是如何成為世界上最富有的人之一的呢?答案是，他長期堅持一個好的戰(zhàn)略——購置廉價、平安、優(yōu)質(zhì)的股票，在其他人可能被迫賤賣或失業(yè)的困難時期幸存下來，并利用杠桿進步了回報率。我們估算出巴菲特的杠桿率約為1.7：1。這進步了其投資組合的風(fēng)險和超額回報。因而，他的成就包括在數(shù)十年的時間里堅持有自信心、有資金、有技巧地運用杠桿和顯著風(fēng)險。〞

長期堅持一個戰(zhàn)略，這個戰(zhàn)略世人皆知，但是可以保證在數(shù)輪股災(zāi)中活下來，并且在他人堅持不下去的時候利用杠桿，進步回報率，這是一個逆人性的過程，也是超額收益的來源。

1、曉得戰(zhàn)略，2、長期堅持戰(zhàn)略，3、在股災(zāi)中堅持活下去，4、并且利用杠桿進步回報率，這4步看似連接，其實行動起來每一步之間都有難以跨越的鴻溝。

“巴菲特的天才之處，似乎至少在一定水平上在于他在早期就認識到這些投資理念是有效的，在從未有過賤賣資產(chǎn)的情況下運用杠桿，并堅持本人的原那么。〞

絕大局部投資者其實對于結(jié)果并沒有自信心，或者是對于祖國的將來沒有自信心，假如一個投資者僅僅用占比很少的資產(chǎn)進展股票投資，說明他對于將來的結(jié)果是比擬悲觀的，或者是來投機的，根據(jù)凱利公式，倉位跟確定性成正比，很小的倉位代表較低確實定性，較低的勝率必然會去追求更高的回報比，而更高的回報比必然導(dǎo)致連續(xù)不時的虧損，這結(jié)果類似于買彩票。我大局部資產(chǎn)持續(xù)滿倉投資于股票市場，首先說明我對我的方法有足夠的自信心，對于一個將來賺錢確定性較高的戰(zhàn)略是有必要下重注的。但是看完這篇文章，我覺得還不夠，將來我會在適當(dāng)?shù)臅r候加上適宜的杠桿。并且在合理的位置接納更多的資金。

“實際上，因為巴菲特憑仗0.79的夏普比率成為了世界上最富有的人之一，大多數(shù)投資者應(yīng)該尋求真正實現(xiàn)一個介于該數(shù)值和市場夏普比率(在此樣本期間約0.5)之間的夏普比率，而不是徒勞地試圖不時到達一個更高的數(shù)字。〞

追求更高夏普比率的投資者不對持續(xù)性抱有夢想，這也會導(dǎo)致這些錢來的快，去的也快。也許在正好適宜的行情下可以賺至幾倍幾十倍，也可以在不適宜的行情中爆倉。然而，人們大多都