風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟課件

風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟2024/3/14風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟一、明確現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值第六講、風(fēng)險(xiǎn)決策的步驟在風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)，首先考驗(yàn)的是我們對(duì)今天的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行測(cè)算的能力。如果我們不能對(duì)我們今天的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行測(cè)算，我們就不能在既定前景下測(cè)算今天價(jià)值在未來的變化，進(jìn)而就無法找準(zhǔn)我們?cè)谑袌?chǎng)中的位置。明確現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值

在潛在收益（U）和潛在損失（R）找到平衡的支點(diǎn)。正如我們已經(jīng)知道的，雙方對(duì)U和R有自己的獨(dú)到見解。(不完全市場(chǎng))2024/3/14風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟一、明確現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值第六講、風(fēng)險(xiǎn)決策的步驟找到平衡的支點(diǎn)在完全市場(chǎng)上，U和R惟一確定，所以雙方的U和R相等。A：U-RAB：U-RB

RA=λARRA=λBR在完全市場(chǎng)上假設(shè)觀察到雙方已達(dá)成交易。則決策者肯定給U-λR賦予了正值

（U-λR＞0）即：（U-λAR＞0）（U-λBR＞0）

λ：風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)2024/3/14風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟一、明確現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值第六講、風(fēng)險(xiǎn)決策的步驟λ：風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)由于多數(shù)人厭惡風(fēng)險(xiǎn)

λ通常大于1大多數(shù)人會(huì)按照金字塔形式分配資金小部分投入高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目（低λ）稍大的一個(gè)部分投入基金（中等λ）最大的部分投入像債券樣較安全的項(xiàng)目。大多數(shù)人會(huì)按照金字塔形式分配資金實(shí)際上，他們?yōu)槭种谐钟械拿總€(gè)部分資金都設(shè)定了相應(yīng)的λ，然后買入每個(gè)部分可以得到的最佳投資項(xiàng)目。他們尋找的是各個(gè)部分資金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整價(jià)值（U-λR）能最大化。2024/3/14風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟一、明確現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值第六講、風(fēng)險(xiǎn)決策的步驟事實(shí)上，人們進(jìn)行決策時(shí)往往在第一步會(huì)過于強(qiáng)調(diào)潛在收益，樂于冒險(xiǎn)在第二步又會(huì)過于強(qiáng)調(diào)Regret，樂于保險(xiǎn)就是說，在投資決策過程的核心步驟里隱藏著錯(cuò)誤，首尾不一致。為在潛在收益（U）和潛在損失（R）中找到平衡的支點(diǎn)造成了困難。2024/3/14風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟二、選擇一個(gè)合適的未來時(shí)間區(qū)間第六講、風(fēng)險(xiǎn)決策的步驟風(fēng)險(xiǎn)取決于我們對(duì)未來可能事件的判斷對(duì)未來多長(zhǎng)時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)的展望它們應(yīng)該包括許多種預(yù)測(cè)方式——以歷史為基礎(chǔ)的估計(jì)、主觀判斷以及以模型為基礎(chǔ)的判斷。未來表明在某個(gè)時(shí)間區(qū)間內(nèi)。風(fēng)險(xiǎn)取決于我們對(duì)未來可能事件的判斷描述風(fēng)險(xiǎn)的最一般方法是利用不同的前景。每一個(gè)前景都會(huì)有一個(gè)對(duì)被考察資產(chǎn)組合未來價(jià)值的判斷。適當(dāng)?shù)厮鸭煌那熬埃涂梢圆蹲降礁鞣N特點(diǎn)的可能變化，這些特點(diǎn)可能就出現(xiàn)在我們所選取的現(xiàn)在和未來某個(gè)時(shí)間區(qū)間內(nèi)。2024/3/14風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟二、選擇一個(gè)合適的未來時(shí)間區(qū)間第六講、風(fēng)險(xiǎn)決策的步驟風(fēng)險(xiǎn)取決于我們對(duì)未來可能事件的判斷風(fēng)險(xiǎn)的大小與我們?cè)谖磥矶嚅L(zhǎng)時(shí)間內(nèi)進(jìn)行考查有關(guān)。

如木紙漿生產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)取決于我們對(duì)未來可能事件的判斷不同的情況會(huì)有不同的時(shí)間區(qū)間，控制風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間長(zhǎng)短亦不同。如養(yǎng)老金計(jì)劃的經(jīng)理汽車銷售店的經(jīng)理

2024/3/14風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟二、選擇一個(gè)合適的未來時(shí)間區(qū)間第六講、風(fēng)險(xiǎn)決策的步驟對(duì)它們未來表現(xiàn)（可能事件）的判斷有賴于對(duì)許多相關(guān)事件的分析，未來時(shí)間越長(zhǎng)出現(xiàn)的前景會(huì)更多不同。每一個(gè)前景都會(huì)有一個(gè)未來潛在的變化。如果對(duì)它們的選擇得當(dāng)，它們就可能包容我們所需要的一切東西。任何對(duì)可能的重要事件的遺漏，都會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)控制失效

盡量選擇更廣泛的前景來描述可能的未來事件，包括極端的和與流行看法相矛盾的前景，那些可能導(dǎo)致Regret有負(fù)面效果的前景，并對(duì)每個(gè)前景發(fā)生的可能性進(jìn)行分析。專業(yè)選擇2024/3/14風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟三、選擇更廣泛的前景第六講、風(fēng)險(xiǎn)決策的步驟對(duì)極端事件的過度強(qiáng)調(diào)會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決定。這就是為什么說，選擇合適的前景就等于是風(fēng)險(xiǎn)管理藝術(shù)一樣。有許多技術(shù)性問題影響著前景的選擇。

上證指數(shù)跌穿2000點(diǎn)？到1000點(diǎn)2024/3/14風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟四、選擇一個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)第六講、風(fēng)險(xiǎn)決策的步驟例如，

購(gòu)買一只股票與保持資產(chǎn)組合不變的風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)點(diǎn)？大多數(shù)情況下，風(fēng)險(xiǎn)不是一個(gè)絕對(duì)化的指標(biāo)，它是一個(gè)行動(dòng)與其他一些行動(dòng)相對(duì)而言的風(fēng)險(xiǎn)，或者說是一種資產(chǎn)組合與其他資產(chǎn)組合相對(duì)而言的風(fēng)險(xiǎn)。行動(dòng)與不行動(dòng)投資與不投資2024/3/14風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟四、選擇一個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)第六講、風(fēng)險(xiǎn)決策的步驟此時(shí)，所要測(cè)算的風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是持有股票的風(fēng)險(xiǎn)，而且是持有這只股票的風(fēng)險(xiǎn)加上原來資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)之后，再與持有原來資產(chǎn)組合相比較而言的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，原來的資產(chǎn)組合就是基準(zhǔn)點(diǎn)。例如，

購(gòu)買一只股票與保持資產(chǎn)組合不變測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)的基準(zhǔn)點(diǎn)？持有原來資產(chǎn)組合以外，再持有這只股票所增加的風(fēng)險(xiǎn)與單獨(dú)持有這只股票的風(fēng)險(xiǎn)是不同的。2024/3/14風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟四、選擇一個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)第六講、風(fēng)險(xiǎn)決策的步驟一旦我們確定了

前景和基準(zhǔn)點(diǎn)（風(fēng)險(xiǎn)管理的藝術(shù)）余下的事情就是技術(shù)性的計(jì)算了。在每一個(gè)未來前景，從起點(diǎn)處評(píng)估資產(chǎn)組合和基準(zhǔn)點(diǎn)價(jià)值2024/3/14風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟六、計(jì)算適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)第六講、風(fēng)險(xiǎn)決策的步驟1、在險(xiǎn)值VaR2、期望值3、標(biāo)準(zhǔn)差4、后悔值班Regret5、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整價(jià)值2024/3/14風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟六、計(jì)算適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)第六講、風(fēng)險(xiǎn)決策的步驟1、在險(xiǎn)值VaRA:10-4=6B:10-4=6在險(xiǎn)值相同風(fēng)險(xiǎn)卻不同2、期望值事件A:+200投資事件B:-200不投資

2024/3/14風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟六、計(jì)算適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)第六講、風(fēng)險(xiǎn)決策的步驟2、期望值事件A期望值+1000x80%-3000x20%=200

事件B期望值+3000x20%-1000x80%=-200

2024/3/14風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟六、計(jì)算適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)第六講、風(fēng)險(xiǎn)決策的步驟2、期望值A(chǔ):+200B:-200參加A？不參加B2024/3/14風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟六、計(jì)算適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)第六講、風(fēng)險(xiǎn)決策的步驟3、標(biāo)準(zhǔn)差A(yù):=2.56B:=1.78B事件比A事件風(fēng)險(xiǎn)更??？風(fēng)險(xiǎn)管理有一個(gè)顯著的特點(diǎn)：那些用于衡量這些不同風(fēng)險(xiǎn)的原始數(shù)據(jù)總是相同的。理論上我們可以選擇我們喜歡的任何風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算方法。風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算框架可以與許多不同的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)一起應(yīng)用，但是最合適的那一個(gè)一定是與具體環(huán)境最密切相關(guān)的一個(gè)。2024/3/14風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟六、計(jì)算適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)第六講、風(fēng)險(xiǎn)決策的步驟當(dāng)你擔(dān)心的前景出現(xiàn)時(shí)，你將后悔你現(xiàn)在持有的資產(chǎn)組合，得到一個(gè)Regret。由于Regret是在每個(gè)前景下與所選基準(zhǔn)點(diǎn)相關(guān)的絕對(duì)損失，最能準(zhǔn)確說明風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)成本，所以它是我們最推崇的指標(biāo)。衡量Regret大小的方法是：1．在每一個(gè)前景下，計(jì)算存在于資產(chǎn)組合和基準(zhǔn)點(diǎn)之間的初始價(jià)值的差別。2．只要這個(gè)差別數(shù)值為正，我們應(yīng)為此時(shí)的資產(chǎn)組合感到高興。Regret就是零。3．當(dāng)這個(gè)差別數(shù)值為負(fù)的時(shí)候，Regret是差別的絕對(duì)價(jià)值。4．平均的Regret值，等于每種前景下，對(duì)Regret各種可能性的綜合。2024/3/14風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟六、計(jì)算適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)第六講、風(fēng)險(xiǎn)決策的步驟如果已經(jīng)根據(jù)基準(zhǔn)點(diǎn)對(duì)資產(chǎn)組合的潛在損失做了保險(xiǎn)，那么Regret的價(jià)值就是保險(xiǎn)員不得不支付給你的費(fèi)用。如果你的資產(chǎn)組合的運(yùn)作業(yè)績(jī)比你確定的基準(zhǔn)點(diǎn)好，則保險(xiǎn)員將不給你支付任何費(fèi)用。因此，Regret的真實(shí)價(jià)值就是你今夭支付的保險(xiǎn)的價(jià)格。我們可以預(yù)見，未來的保險(xiǎn)有助于我們防范Regret的沖擊，這會(huì)從根本上影響到金融市場(chǎng)，并使之發(fā)生變化。因?yàn)榛鶞?zhǔn)點(diǎn)是個(gè)相對(duì)指標(biāo)，所以我們可以將Regret作為一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，其他風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)如VAR指標(biāo)不是相對(duì)指標(biāo)。Regret是在各種業(yè)務(wù)中分配資本的合適指標(biāo)（或者如果你是一個(gè)資金所有者，你可以將你的資金合理地分配于各種投資）。Regret是一個(gè)完美的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。2024/3/14風(fēng)險(xiǎn)管理第6講風(fēng)險(xiǎn)決策步驟六、計(jì)算適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)第六講、風(fēng)險(xiǎn)決策的步驟Regret是對(duì)那些壞的、有時(shí)又是可怕的、在未來可能發(fā)生事件的本質(zhì)反映。有許多人的確在做著有損其事業(yè)的決策，或者可能進(jìn)行著太多的、可能在今后損害事業(yè)的投資，自討苦吃，僅僅是因?yàn)閷?duì)Regret的考慮太少。但是，我們可以用Regret來避免Regret。如果我們知道潛在的Regret，就能避免使我們陷入困境的情況出現(xiàn)；或者，我們能通過對(duì)Regret進(jìn)行保險(xiǎn)來使Regret最小化。在高效率市場(chǎng)上，我們可能以比較低