博俊科技 -白車身總成產(chǎn)品-主機廠客戶帶動沖壓業(yè)務(wù)高增布局一體化壓鑄成長可期

博俊科技（300926）SAC編號:S0870523100003博俊科技（300926）SAC編號:S0870523100003SAC編號:S0870523100001主機廠客戶帶動沖壓業(yè)務(wù)高增，布局一體化壓鑄成長可期公司深耕汽車沖壓業(yè)務(wù)多年，轉(zhuǎn)型白車身總成驅(qū)動業(yè)績高增。博俊以沖壓起家，熟練運用沖壓、熱成型、焊接、注塑、裝配等多種工藝，為白車身總成產(chǎn)品開拓奠定基礎(chǔ)，重慶、常州工廠投產(chǎn)后業(yè)務(wù)持續(xù)放同比分別+103.07%、125.21%。產(chǎn)能方面，常州二期及河北工廠將于24Q4投產(chǎn)，重慶沙坪壩項目預計25H2投產(chǎn)，公司業(yè)績有望邁上新的理想、吉利等主機廠車型熱銷帶動營收增長，主機廠客戶營收占比持戶營收增長，問界M7/M9、深藍S7、理想W01等熱門車型也值得期待，23H1理想和吉利營收占比高達50%，前三季度前五大客戶中主機廠占四家。中長期看公司在手訂單充足，2023-2025年在手訂單71億輕量化布局熱成型和一體化壓鑄，有望打開第二成長空間。熱沖壓提升車身防撞性能，抗拉強度可達1500Mpa，主要應(yīng)用于防撞梁等汽車安全件，公司熟練掌握工藝并應(yīng)用于車身件。一體化壓鑄可以幫助汽車減重10%，具備提高生產(chǎn)效率、延長續(xù)航的優(yōu)勢，公司2500T/3500公司白車身業(yè)務(wù)放量，持續(xù)拓展重要客戶，傳統(tǒng)沖壓零部件業(yè)務(wù)穩(wěn)定年分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.07億元、4.43億元、6.09億元，對應(yīng)當前市值市盈率分別為24.42X/16.97X/12.32X。首次覆蓋，給予“買入”評原材料價格波動的風險，客戶相對集中的風險，產(chǎn)品價格波動的風資料來源：Wind，上海證券研究所（2024年03月08日收盤價）公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明2 4 4 4 7 8 8 8 9 3布局熱沖壓成型和一體化壓鑄，汽車輕量化打開想象空間......124盈利預測與投資建議 17 4.2投資建議 18圖 4 4 5 6 6 7 7 7 7 12 13 14 15表 5表2：博俊科技車身模塊化產(chǎn)品概況 6表3：汽車沖壓件國內(nèi)市場空間測算 8表4：博俊科技沖壓業(yè)務(wù)細分產(chǎn)品收入、成本、毛利率情況.9 9請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明3 10表7：博俊科技主機廠供貨及定點車型 10表8：博俊科技投產(chǎn)及在建工廠概況 14在產(chǎn)線構(gòu)成和應(yīng)用技術(shù)中均有重要作用 15 16 16 17公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明41深耕沖壓業(yè)務(wù)，產(chǎn)能釋放推動產(chǎn)銷和業(yè)績高增1.1純正的沖壓件標的，實控人持股比博俊科技深耕汽車沖壓業(yè)務(wù)，沖壓件向總成拓展、產(chǎn)能陸續(xù)控人伍氏夫婦陸續(xù)成立模具公司和部件公司，2011年業(yè)務(wù)開始向昆山搬遷；2017年在昆山本部之外設(shè)立重慶博俊和成都博俊，2019年重慶博俊投產(chǎn)，2022年常州博俊投控人伍亞林、伍阿鳳夫婦合計持股比例為73.10%（雙方直接持股1.2持續(xù)拓展沖壓件產(chǎn)品品類，白車身業(yè)務(wù)增長亮眼公司沖壓零部件產(chǎn)品以傳動類、框架類、其他類為主。傳動類分為轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、動力系統(tǒng)，框架類分為車門系統(tǒng)、天窗系統(tǒng)、公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明5資料來源：可轉(zhuǎn)債募集說明書，上海證券研究所產(chǎn)品大類應(yīng)用范圍類型產(chǎn)品用途工藝傳動類轉(zhuǎn)向系統(tǒng)轉(zhuǎn)向管柱、支架、鎖套、電控蓋用于保護和固定轉(zhuǎn)向軸，保護司機安全。主要工藝包括沖壓、焊接、車削、鉚接、表面處動力系統(tǒng)發(fā)動機部件、離合器部件、減震器部件、渦輪增壓器部件、新能源汽車電池支架用于氣缸、控制閥、油泵、排放等機構(gòu)中。主要工藝包括沖壓、鉚接、平面磨、表面處理框架類車門系統(tǒng)門鎖底板、玻璃升降器、鉸鏈、鎖鉤用于汽車側(cè)門鎖及前后蓋鎖。主要工藝包括沖壓、鉚接、表面處理等。天窗系統(tǒng)框架、導軌用于天窗的固定和運動。主要工藝包括沖壓、表面處理、注塑、鉚接等。電子系統(tǒng)音響框架、顯示器框架、雷達汽車主動安全的重要部分，用于觀測汽車行駛時前方的路況及車輛，支架起到固定及調(diào)節(jié)作用，此外還包括信息交流裝置設(shè)備框架及固定裝置。其他類內(nèi)飾系統(tǒng)手剎部件、排檔部件、腳踏部件、飾件主要為手剎等部件，通過鋼絲拉線連接到后制動蹄上以對車輛進行制動。排氣系統(tǒng)排氣外殼、端錐、排氣筒確保排氣功能的運轉(zhuǎn)、固定和美觀。主要工藝包括沖壓、焊接、鉚接、表面處理等。其他車燈部件、管路部件、電子秤部件-資料來源：可轉(zhuǎn)債募集說明書，上海證券研究所由2021年的37.90%提升至47.12%，毛利占比由2021提升至49.16%。實現(xiàn)營收快速增長的主要原因是常州博俊開拓新客戶、重慶博俊客戶模塊化訂單增加，成本端原材料價格下降疊公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明614.0012.0010.008.006.004.002.000.00車身模塊化其他沖壓件3.862.366.065.40202220212022資料來源：2022年年報問詢函回復公告，上海證券研究所2.502.001.501.000.500.00車身模塊化其他沖壓件0.790.22202120222021資料來源：2022年年報問詢函回復公告，上海證券研究所白車身業(yè)務(wù)是指車身模塊化及儀表臺骨架等總成。公司自產(chǎn)品圖示側(cè)圍后側(cè)圍內(nèi)板地板前縱梁總成及防撞梁儀表臺骨架資料來源：可轉(zhuǎn)債募集說明書，上海證券研究所公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明7140%125%120%100%80%60%40%20%0%100%90%140%125%120%100%80%60%40%20%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1.3上市后業(yè)績迎來快速釋放，23元，同比+83.74%、環(huán)比+11.67%；為12.72%，環(huán)比+2.71pct。公司費用管控較好，期間費用率降至 86420營業(yè)收入（億元）同比17.0113.9113.91103%73%20202021202223Q1-Q3120%100%80%60%40%20%0%2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0歸母凈利潤（億元）同比1.481.4876%76%1.8220202021202223Q1-Q3資料來源：Wind，上海證券研究所資料來源：Wind，上海證券研究所沖壓業(yè)務(wù)貢獻主要營收和毛利。23H1，沖壓業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收沖壓注塑業(yè)務(wù)商品模業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)5.3%5.3%10.2%3.5%17.7%90.4%82.4%75.9%8.1%13.3%77.3%7.3%5.9%20202021202223H1沖壓注塑業(yè)務(wù)商品模業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)100%90%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20.2%26.0%30.1%26.0%4.0%10.0%22.5%10.0%15.8%75.2%63.9%58.9%51.6%20202021202223H1資料來源：Wind，上海證券研究所資料來源：Wind，上海證券研究所公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明82沖壓件競爭格局分散，切入白車身量利齊升較為穩(wěn)定。汽車沖壓零部件品類繁多、開發(fā)周期長，但使用年限長，一般不需要更換，產(chǎn)品生命周期跟隨汽車的生命周期及市場供求變化，市場需求相對穩(wěn)定。隨著新車型的引進、舊車型的更新?lián)Q代，乘用車沖壓件市場空間不斷增大。據(jù)智研資訊測算，沖壓件單車價值量逐年走低，2022年沖壓件單汽車沖壓件行業(yè)競爭格局分散，但市占率普遍不高，國內(nèi)大型民企具備模具自主設(shè)計制造能力和成本優(yōu)勢。汽車沖壓件種類繁多，市場空間較大，但是市場相對分散，行業(yè)集中度較低，以多利科技在招股書中披露的數(shù)據(jù)為例，其主要產(chǎn)品在細分的乘用沖壓廠商分類：第一類為國外汽車巨頭在國內(nèi)的合資企業(yè)，其生產(chǎn)技術(shù)較為先進，居于早期市場龍頭地位；第二類為以多利科技、華達科技、聯(lián)明股份、常青股份等為代表的國內(nèi)大型民營沖壓件生產(chǎn)企業(yè)，其已形成一定規(guī)模，具有自主模具設(shè)計制造能力和成本競爭力；第三類為數(shù)量眾多的中小型沖壓件廠商，其研發(fā)能力、生產(chǎn)技術(shù)等較弱，模具開發(fā)能力不足，效益較低。2.2車身模塊化產(chǎn)品量價齊升推動沖壓業(yè)務(wù)業(yè)績高增公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明9公司實現(xiàn)高增長的主要原因是產(chǎn)品從沖壓零部件為主轉(zhuǎn)向白車身總成為主。利潤方面，車身模塊化產(chǎn)品放量攤薄成本。2022 表4：博俊科技沖壓業(yè)務(wù)細分產(chǎn)品收入、成本、毛利率情況 資料來源：2022年年報問詢函回復，上海證券研究所客戶轉(zhuǎn)變?yōu)檎噺S為主，23H1理想、吉利、比亞迪合計營收年份序號序號客戶名稱銷售額（億元）營收占比整車廠Tier123H11理想汽車3.231%√2吉利集團2.020%√3蒂森克虜伯0.88%√4比亞迪股份0.55%√5科德集團0.44%√合計7.068%56%12%2022年度1吉利集團2.4√2理想汽車2.1√3蒂森克虜伯√4科德集團0.86%√5賽力斯集團0.86%√合計7.654%38%17%2021年度1蒂森克虜伯√2吉利集團√3長安汽車集團0.8√4偉巴斯特集團0.78%√5科德集團0.67%√合計4.353%23%30%2020年度1蒂森克虜伯0.9√2偉巴斯特集團0.7√3科德集團0.58%√4麥格納集團0.47%√5凱毅德集團0.47%√合計2.851%0%51%資料來源：公司可轉(zhuǎn)債募集說明書，上海證券研究所公司深度原有Tier1客戶穩(wěn)定增長，新增大客戶均為整公司采購內(nèi)容開始合作時間2022年銷售額2021年銷售額理想汽車車身模塊化產(chǎn)品2021年2.05-賽力斯集團車身模塊化產(chǎn)品2019年0.790.11吉利集團車身模塊化產(chǎn)品2019年2.41長安汽車集團車身模塊化產(chǎn)品合計2019年0.695.930.771.99資料來源：2022年年報問詢函回復，可轉(zhuǎn)債募集說明書，可轉(zhuǎn)債問詢函回復，上海證券研究所公司在手訂單充足，根據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄表，截至供貨及項目定點的車型也較為豐富，公司在比亞迪、吉利、長安福特、長安、賽力斯、理想等整車廠有豐富供貨和新增定點項目。主機廠車型比亞迪宋、宋Plus、海豹、海獅等星越L、星越L-高配、PA2A、SD3A、極氪等長安福特CDX706、CDX707、CD542、CD764長安深藍S7、C318、E12賽力斯理想長城C03-資料來源：投資者關(guān)系活動記錄表，上海證券研究所理想、吉利等主機廠客戶的配套車型銷量較好，帶動公司整23Q123Q223Q36000050000400003000020000100000理想L9理想L8理想L7吉利星越L長安深藍S7問界M5問界M7資料來源：Marklines，上海證券研究所公司深度2.4產(chǎn)能加速擴張，新項目緊貼產(chǎn)業(yè)集群成都、常州等地建廠。常州、重慶工廠主要定位白車身，成都工工廠業(yè)務(wù)規(guī)劃及客戶情況昆山本部產(chǎn)品為沖壓零部件及模具，主要服務(wù)Tier1，業(yè)務(wù)量預計年均增長10-15%常州博俊產(chǎn)品為車身模塊化，主要客戶是整車廠，主要客戶為理想、吉利、合創(chuàng)、牛創(chuàng)重慶博俊產(chǎn)品為車身模塊化，主要客戶是整車廠，主要客戶為吉利、長安福特、賽力斯、長城成都博俊定位高壓鑄鋁一體化產(chǎn)品，服務(wù)新能源主機廠，預計24年4月達到預定可使用狀態(tài)資料來源：投資者關(guān)系活動記錄表，上海證券研究所公司名稱注冊資本總資產(chǎn)凈資產(chǎn)營業(yè)收入營業(yè)利潤凈利潤重慶博俊10.865.150.440.41成都博俊0.200.160.00-0.01-0.01常州博俊0.309.360.722.760.550.43資料來源：公司公告，上海證券研究所公司上市后積極擴張產(chǎn)能，近期相繼公布常州博俊新建及擴產(chǎn)項目、河北博俊新建項目規(guī)劃。公司上市之初建設(shè)重慶、成都、河北博俊新建、重慶博俊精密模具和汽車零部件研發(fā)生產(chǎn)基地等公司深度汽車輕量化可以提升燃油效率和降低能耗，是全球汽車工業(yè)斤，百公里油耗可下降0.4L，碳排放大約可以減少1公斤。能源部數(shù)據(jù)亦顯示，汽車重量每下降10%，則其燃料消耗降低6%-8%，若汽車的傳統(tǒng)鋼鐵部件被輕量化材料替代，則汽車車身及底盤的重量可降低至50%，相應(yīng)碳排放亦會降低。因此，汽車相比于傳統(tǒng)汽油車領(lǐng)域，汽車輕量化對于節(jié)能與新能源汽車汽車輕量化是新能源汽車、節(jié)能汽車與智能網(wǎng)聯(lián)汽車的共性基礎(chǔ)輕量化可以通過結(jié)構(gòu)、材料、技術(shù)的優(yōu)化來實現(xiàn)。實現(xiàn)汽車輕量化的途徑有三條：一是通過整車優(yōu)化結(jié)構(gòu)設(shè)計；二是優(yōu)化材料設(shè)計，即用低密度材料代替鋼鐵材料的應(yīng)用；三是輕量化制造3.1熱沖壓提升車身防撞性能，有利于實現(xiàn)輕量化熱沖壓使高強度金屬實現(xiàn)復雜形狀零件的沖壓成形加工，抗使常溫下成形性能差的高強度金屬能夠?qū)崿F(xiàn)復雜形狀零件的沖壓公司深度成形加工。熱沖壓成形工藝是將熱沖壓成形用鋼加熱至奧氏體化，在奧氏體溫度區(qū)間保溫一段時間后，快速轉(zhuǎn)移至熱沖壓模具中進行成形和淬火。最終零件組織通常為完全的馬氏體組織，抗拉強理過程，奧氏體組織塑性好、變形抗力小，在零件成形后奧氏體資料來源：《輕量化技術(shù)和材料在汽車工程中的應(yīng)用》（趙顯蒙等上海證券研究所熱成形件主要應(yīng)用在汽車安全件上，如車門防撞梁、B柱加強板、地板縱梁、門檻梁等零部件。采用熱成形鋼板沖壓件的零件通常是車身碰撞傳力路徑的安全結(jié)構(gòu)件，大多要求具有高強度，起到防止碰撞時過分變形、入侵乘員生存空間的作用。同時對零變形時，不能過早彎折斷裂，以起到吸收能量的作用。由于輕量化及對碰撞安全的要求越來越高，熱成形鋼在汽車骨架上的應(yīng)用公司深度資料來源：《輕量化技術(shù)和材料在汽車工程中的應(yīng)用》（趙顯蒙等上海證券研究所高強鋼熱沖壓技術(shù)提升車型的防撞性能、實現(xiàn)更大程度的車身輕量化，是汽車輕量化的重要實現(xiàn)途徑。熱沖壓將高強度金屬形成抗拉強度高、回彈小的沖壓件，在防撞等安全方面表現(xiàn)較好。同時，通過厚度減薄，減輕零件重量，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，取消某些加強 提高車型的防撞性能 實現(xiàn)更大程度的車身輕量化，減少油耗和二氧化碳排放 零件成形性相對較好技術(shù)零件尺寸精度好優(yōu)勢車身結(jié)構(gòu)設(shè)計簡單，加強板數(shù)量有效減少 有效提高零件的表面硬度及其耐磨性 降低沖壓噪聲 通過車身結(jié)構(gòu)設(shè)計優(yōu)化，可以有效控制綜合制造成本 生產(chǎn)節(jié)拍慢（3沖程/分鐘） 需要激光切割進行切邊、沖孔 工藝影響因素比冷壓復雜得多 固有廢品率遠遠高于冷沖壓缺點單件成本高 工作環(huán)境比冷沖壓差 技術(shù)門檻和投資門檻比較高熱沖壓仿真精度較差（熱脹冷縮、組織轉(zhuǎn)變及其回彈CAE博俊上市后的產(chǎn)線建設(shè)和應(yīng)用技術(shù)方面，熱成型均占據(jù)重要地位，可轉(zhuǎn)債募投項目中熱成型產(chǎn)品達產(chǎn)后預計年收自上市后，重慶博俊、常州博俊的產(chǎn)線構(gòu)成和應(yīng)用技術(shù)中均有熱例，其收入估算中顯示，項目達產(chǎn)后年產(chǎn)超高強度鋼板熱成型沖公司深度表11：上市募投項目及2023年可轉(zhuǎn)債募投項目中，熱成型在 項目上市前主營首發(fā)上市項目2023年可轉(zhuǎn)債項目-資料來源：博俊科技可轉(zhuǎn)債問詢函回復公告，上海證券研究所一體化壓鑄可以幫助汽車減重10%。一體化壓鑄使用超大型壓鑄機一次壓鑄成型，大幅降低制造成本。特斯拉計劃型壓鑄件替換由370個零件組成的下車體總成；使資料來源：佐思汽車研究，上海證券研究所一體化壓鑄具備減自重、提高生產(chǎn)效率、延長續(xù)航的優(yōu)勢，車企加速布局推進，有望推動賽道步入高速發(fā)新勢力：特斯拉采用一體化壓鑄后地板的ModelY已正式交傳統(tǒng)車企：大眾、沃爾沃等國外傳統(tǒng)車企的一體化壓鑄車型公司深度主機廠布局模式布局車型壓鑄機供應(yīng)商模具供應(yīng)商壓鑄件供應(yīng)商材料供應(yīng)商//////////中游壓鑄廠采購大型壓鑄設(shè)備積極布局一體化壓鑄。文燦股份、拓普集團、廣東鴻圖、旭升股份、美利信等中游的壓鑄廠商紛紛通過采購大型壓鑄設(shè)備并與車企合作的方式布局汽車一體化企業(yè)大型壓鑄設(shè)備合作設(shè)備廠配套車企文燦股份力勁科技蔚來、理想拓普集團力勁科技廣東鴻圖1臺6800T，另外采購力勁大型智能壓鑄單元共8臺套（含12000T）力勁科技小鵬、特斯拉旭升股份未來三年內(nèi)采購總價約2億元的壓鑄島設(shè)備，機型覆蓋1300T-4500T、6600T和8800T海天金屬-美利信海天金屬-愛柯迪2022年擬購入45臺壓鑄機，其中包括2臺6100T、2臺8400T布勒集團-博俊科技5套3500T-9000T力勁科技-資料來源：佐思汽車研究，博俊科技投資者關(guān)系活動表，上海證券研究所3500T-9000T壓鑄單元，并已取得部分訂單。根據(jù)公司投資者交公司深度4盈利預測與投資建議元2）毛利：假設(shè)毛利率為20.00%/20.50%/21.00%。1,145.82,501.53,499.74,687.7606.0701.5799.7907.7539.81,800.02,700.03,780.084%40%34%922.81,816.82,664.53,672.920%21%21%商品模業(yè)務(wù)5.15.96.6-83%182%2.63.03.30.42.63.03.324%50%50%50%注塑業(yè)務(wù)101.6127.4140.1-5%66.779.689.298.134.934.138.242.034%30%30%30%其他業(yè)務(wù)141.7158.7177.8195.550.931.735.639.190.8127.0142.2156.464%80%80%80%4.2投資建議公司白車身業(yè)務(wù)放量助推業(yè)績高增長，在手訂單充足并持續(xù)拓展重要客戶及車型，產(chǎn)能釋放的同時新建和擴張產(chǎn)能，傳統(tǒng)沖壓零部件業(yè)務(wù)穩(wěn)