中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究摘要：本文介紹了風(fēng)險(xiǎn)投資的定義，分析了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，研究了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀，并進(jìn)行了總結(jié)。關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)狀ChinaVentureCapitalResearchGUChun-yan(ShaanxiProvincialDepartmentofFinanceEnterprises,ShaanxiXi'an,710002)Abstract:Thispaperintroducesthedefinitionofventurecapital,investmentriskanalysisofthemajorrisksfacedbyenterprises,theChinaVentureCapitalResearchofthestatusquo,andthesumKeywords:venturecapital,risk,thestatusquo一、風(fēng)險(xiǎn)投資的定義風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital),又稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)資本或創(chuàng)業(yè)投資,是由職業(yè)金融家投入到新型的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。在我國(guó)人大常委會(huì)《關(guān)于盡快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》中認(rèn)為,風(fēng)險(xiǎn)投資是一種把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域,旨在促進(jìn)高技術(shù)成果盡快商品化,以取得高資本收益的投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下支持科技成果轉(zhuǎn)化的一種重要手段,其實(shí)質(zhì)是通過(guò)投資于一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的項(xiàng)目群,將其中成功的項(xiàng)目進(jìn)行出售和上市,實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn),從而不僅能彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失,而且還可使投資者獲得相對(duì)于其他投資方式而言的高額回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資的最大特點(diǎn)是創(chuàng)造一種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制來(lái)認(rèn)識(shí)和識(shí)別高風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于那些技術(shù)先進(jìn)、市場(chǎng)潛力巨大、產(chǎn)品具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的項(xiàng)目進(jìn)行投資，的確存在著很大的工程化或商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)，而且創(chuàng)業(yè)者或項(xiàng)目創(chuàng)始人常常又不能提供任何形式的抵押品，因此風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率很高。二、風(fēng)險(xiǎn)投資公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資公司面臨系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有普遍性,不同的項(xiàng)目都會(huì)面臨,程度不同,這種風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法經(jīng)過(guò)分散投資方式化解。具體分為：1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)即與外部市場(chǎng)相關(guān)的一切不確定性因素,一方面包括難以確定的市場(chǎng)需求、上市時(shí)機(jī)、市場(chǎng)擴(kuò)展速度、競(jìng)爭(zhēng)能力、銷(xiāo)售渠道、產(chǎn)品替代性,還有由于產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題、廣告宣傳問(wèn)題、成本等原因引起的產(chǎn)品不被市場(chǎng)接受的可能性。2.政策風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為企業(yè)外部社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、政治、法律、政策等條件發(fā)生變化時(shí)給風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如社會(huì)經(jīng)濟(jì)、科技發(fā)展的狀況,國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)扶持政策,政府對(duì)經(jīng)濟(jì)、科技發(fā)展的政策,國(guó)家財(cái)政、稅收、消費(fèi)、外貿(mào)、環(huán)境保護(hù)等政策的變動(dòng),投資與金融政策的變化,都會(huì)影響資金環(huán)境,從而都會(huì)給風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)很大的不確定性。3.自然風(fēng)險(xiǎn)即由于自然因素的變化帶來(lái)的不可抗拒的風(fēng)險(xiǎn),比如地震、洪澇、火災(zāi)、戰(zhàn)爭(zhēng)、瘟疫等突發(fā)事件。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。是由每個(gè)公司項(xiàng)目選擇等原因形成的風(fēng)險(xiǎn),這種風(fēng)險(xiǎn)有可能通過(guò)選擇,分散投資等方式得到規(guī)避或化解具體分為：(1)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。即在高新技術(shù)研制開(kāi)發(fā)方面和該技術(shù)能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力中的各種不確定因素,如技術(shù)難度、成果成熟度與商品化的差距、開(kāi)發(fā)周期與技術(shù)壽命期以及技術(shù)優(yōu)勢(shì)可否長(zhǎng)期保持等不確定性。(2)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。指資金不能適時(shí)供應(yīng),周轉(zhuǎn)困難,支付不靈,致使在某一階段因不能及時(shí)獲得資金而失去商機(jī),被對(duì)手超過(guò)或者經(jīng)營(yíng)失敗的危險(xiǎn)。(3)管理風(fēng)險(xiǎn)。因人員素質(zhì)欠缺、管理不善而導(dǎo)致投資失敗造成的風(fēng)險(xiǎn),如企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者創(chuàng)新意識(shí)不強(qiáng)、判斷與決策失誤以及企業(yè)組織結(jié)構(gòu)不合理、管理方法不當(dāng)?shù)刃纬晒芾盹L(fēng)險(xiǎn)。三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資始于20世紀(jì)80年代,在國(guó)家科委和銀行的支持下,相繼成立了中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)新投資公司、中國(guó)招商技術(shù)有限公司等一批早期風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。1991年國(guó)務(wù)院在《高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》中指出,可以在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金或創(chuàng)辦風(fēng)險(xiǎn)投資公司,1995年和1996年則再次強(qiáng)調(diào)了要發(fā)展科技風(fēng)險(xiǎn)投資。1999年全國(guó)政協(xié)“一號(hào)提案”提出以來(lái),全國(guó)各地掀起了一股發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的熱潮。20多年來(lái)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)取得了很大的發(fā)展。但從總體效果上來(lái)看，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基本運(yùn)作并不成功，沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果，對(duì)中國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力并沒(méi)有起到催化劑的作用，還存在許多體制和運(yùn)作層面上的問(wèn)題。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資還處于起步階段,發(fā)展非常緩慢,至今還沒(méi)有真正形成一個(gè)行業(yè),也沒(méi)有形成高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個(gè)強(qiáng)有力的融資渠道。其現(xiàn)狀特點(diǎn)和問(wèn)題主要表現(xiàn)如下：1.法律和制度供給不足中國(guó)大力倡導(dǎo)發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，建立了一大批企業(yè)孵化器和高新技術(shù)園區(qū)，這為國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入中國(guó)在一定程度上提供了契機(jī)。但從實(shí)際情況看，政府在有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資金的立法上仍存在著滯后性，阻礙了國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資金的流入。在有關(guān)法律中，沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)投資這種特殊的融資方式，例如對(duì)于國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資金介入中資企業(yè)時(shí)允許持股份額以及外匯進(jìn)出等，沒(méi)有在法律上做出明確的解釋。這些問(wèn)題只有通過(guò)立法，才能解決國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入和退出時(shí)的自然無(wú)序問(wèn)題，而且也只有通過(guò)建立由上市，產(chǎn)權(quán)交易、兼并、回購(gòu)和清算等要素組成的股權(quán)轉(zhuǎn)讓基本機(jī)制才會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)高新科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2.風(fēng)險(xiǎn)投資的融資渠道狹窄目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源仍是財(cái)政科技撥款和銀行科技開(kāi)發(fā)貸款,投資主體單一。面對(duì)高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化須高投入,有高風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)區(qū)本金,捉襟見(jiàn)肘。資金流量單一、有限,導(dǎo)致科技風(fēng)險(xiǎn)基金的風(fēng)險(xiǎn)投資職能很弱。在我國(guó),資本市場(chǎng)主要是為國(guó)有大中型企業(yè)服務(wù)的,很難顧及規(guī)模較小、且一般為民的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。在我國(guó)主板市場(chǎng)尚缺乏有效的監(jiān)管手段、風(fēng)險(xiǎn)較高條件下,發(fā)展我國(guó)的二板市場(chǎng)也不是一蹴而就的事。3.知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度的不完善及資金市場(chǎng)化程度的脆弱知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度的不完善及資金市場(chǎng)化程度的脆弱使我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。一方面,我國(guó)國(guó)內(nèi)的高技術(shù)市場(chǎng)大部分被國(guó)外產(chǎn)品占領(lǐng),這使得我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)面臨著巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面,由于我國(guó)資金相對(duì)比較短缺,市場(chǎng)化程度不高,投機(jī)者可以利用經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)的漏洞,不必冒很高的風(fēng)險(xiǎn)便可獲得很高的收益。而且,我國(guó)現(xiàn)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度覆蓋面比較狹窄,對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不力,損害了一些進(jìn)行高技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員的利益,使他們的高投資不能獲得很高的收益。4.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不暢風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不暢使一些潛在的投資者因懼怕“投進(jìn)去,收不回”,而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資望而卻步。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益投資,其投資對(duì)象是處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的具有高成長(zhǎng)性的新興企業(yè),要求有相當(dāng)高的回報(bào)來(lái)補(bǔ)償其承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)。若只是為了獲得紅利,那么即便是高成長(zhǎng)企業(yè)的很高的利潤(rùn)和紅利也無(wú)法充分補(bǔ)償這種投資的高風(fēng)險(xiǎn),因此只能走退出渠道，高價(jià)出售、上市或回購(gòu)。5.風(fēng)險(xiǎn)投資的政策資源和人力資源尚缺乏這是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資目前急待解決的問(wèn)題。目前，國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)注尚停留在試點(diǎn)階段,其發(fā)展處于自發(fā)狀態(tài),缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)機(jī)制和保障機(jī)制,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展規(guī)劃、政策及法律法規(guī)建設(shè)還是空白,不具有像美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家那樣充足的扶持性政策。另外,由于風(fēng)險(xiǎn)投資涉及到公司戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)管理、投資、財(cái)務(wù)金融及高科技等多方面綜合專(zhuān)業(yè)知識(shí),并要在投融資過(guò)程中解決一系列實(shí)際操作問(wèn)題,因而需要風(fēng)險(xiǎn)投資人才既要具備專(zhuān)業(yè)素養(yǎng),又要有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。但在國(guó)內(nèi),這類(lèi)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才少之又少。6.觀念落后政府主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展,抑制了民間主體的積極性。目前，我國(guó)大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司都是在政府的主導(dǎo)下創(chuàng)立的,并直屬政府部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)。這種政府主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展模式并不符合風(fēng)險(xiǎn)投資自身的性質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上應(yīng)是一種商業(yè)行為而非政府行為。這種狀況抑制了民間主體投資的積極性。7.風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展所需要的市場(chǎng)環(huán)境還不完善尤其是缺乏一個(gè)良好法律環(huán)境的配合這嚴(yán)重制約了風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)一步發(fā)展。由于法律法規(guī)滯后、行政干預(yù)、資金投入不夠以及中介機(jī)構(gòu)體系不完善等原因,我國(guó)目前還沒(méi)有完全形成真正適合創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的體制與機(jī)制。而現(xiàn)存法律,主要是《公司法》,又在許多方面與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)存在著嚴(yán)重的沖突和矛盾。這具體表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入和組織形式上,在法律上存在障礙,如《合伙企業(yè)法》只允許自然人合伙辦企業(yè),使國(guó)際上通行的有限合伙制相識(shí)在我國(guó)缺乏法律制度上的安排；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),行政色彩過(guò)濃,不利于保護(hù)投資人和管理人的利益和積極性；資產(chǎn)委托管理缺少法律規(guī)范的依據(jù)等。四、小結(jié)由于風(fēng)險(xiǎn)投資沒(méi)有抵押與擔(dān)保,所投資的對(duì)象常常是高技術(shù)中的“種子”技術(shù)、某種設(shè)計(jì)思想和尚未起步或剛剛起步的創(chuàng)新小企業(yè),不確定的因素很多,因此具有高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。據(jù)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司估計(jì),風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率高達(dá)80%-90%,成功率僅為10%-20%,但是一旦成功,其收益之高也是超乎常規(guī)的。但是,如何防范風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn),確保高額收益,則是要解決的重要課題。參考文獻(xiàn):[1]楊秀蘭:2005，風(fēng)險(xiǎn)投