證券投資分析

11三月2024證券投資分析第1章證券投資分析框架1.1投資理念與投資分析框架1.2基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分析1.3基于市場(chǎng)的分析

1.1投資理念與投資分析框架兩種投資理念及其邏輯跟著實(shí)體經(jīng)濟(jì)賺錢——股市是反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的跟著市場(chǎng)賺錢——市場(chǎng)有其自身的運(yùn)行規(guī)律與兩種投資理念對(duì)應(yīng)的投資分析框架跟著實(shí)體經(jīng)濟(jì)賺錢→基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分析框架跟著市場(chǎng)賺錢→基于市場(chǎng)的分析框架兩種投資分析框架殊途同歸（不考慮賣空）“同歸”是指最終都要選出未來(lái)走勢(shì)好的股票“殊途”是指選出未來(lái)走勢(shì)好的股票的路徑不同

1.2基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分析從股票估值模型看分析的核心因素股息貼現(xiàn)模型模型的基本公式：

(1-1)

式中Dn為每期的現(xiàn)金股息，k為投資者給定的預(yù)期收益率，也叫做必要收益率。關(guān)于公式(1-1)，有兩個(gè)問題需要解決：①預(yù)期收益率k如何確定？②如何用于實(shí)際計(jì)算？

對(duì)于第一個(gè)問題，根據(jù)CAPM，當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，證券的期望收益率決定于它的風(fēng)險(xiǎn)程度，二者的關(guān)系由證券市場(chǎng)線給出線性描述：E(ri)=rf+βi[E(rM)

-rf]由此確定的預(yù)期收益率E(ri)就是公式(1-1)中的預(yù)期收益率k，其含義是，投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)程度為βi的投資時(shí)所要求的收益率。第二個(gè)問題的解決辦法是對(duì)公式(1-1)進(jìn)行簡(jiǎn)化，由此得到可用于實(shí)際計(jì)算的簡(jiǎn)化模型。簡(jiǎn)化模型1：零增長(zhǎng)模型假定每期的股息都相同，即D1=D2=…=Dn=…=D那么公式(1-1)就可以簡(jiǎn)化為V=D/k(1-2）公式(1-2)稱為零增長(zhǎng)的股息貼現(xiàn)模型。

簡(jiǎn)化模型2：固定增長(zhǎng)模型假定股息以固定不變的速度g增長(zhǎng)，即D1=D0(1+g)D2=D1(1+g)=D0(1+g)2……Dn=Dn-1(1+g)=D0(1+g)n……那么公式(1-1)可以簡(jiǎn)化為(1-3)

公式(1-3)稱為固定增長(zhǎng)的股息貼現(xiàn)模型，或戈登(Gordon)模型。

簡(jiǎn)化模型3：多階段增長(zhǎng)模型在通常情況下，公司的發(fā)展呈現(xiàn)出這樣的特征：早期，經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定，從而股息流和增長(zhǎng)率波動(dòng)較大；進(jìn)入成熟階段后，股息流和增長(zhǎng)率基本保持穩(wěn)定。

如圖所示，假定預(yù)測(cè)某公司在0到T這段時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)狀況波動(dòng)較大，每期的股息預(yù)測(cè)值分別為D1，D2…DT。在第T期之后，公司經(jīng)營(yíng)狀況趨于穩(wěn)定，以固定增長(zhǎng)率g持續(xù)發(fā)展。在這樣的假定下，公司股票當(dāng)前的內(nèi)在價(jià)值V由V1和V2兩部分構(gòu)成：

0tTV1V2

(1-4)

公式(1-4)稱為多階段的股息貼現(xiàn)模型。例、江西銅業(yè)2010年每股收益1.57元，某機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)其未來(lái)3年內(nèi)，2011、2012和2013年每股收益分別為2.03、2.11和2.58元，之后增速將保持在年均10％左右。已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf=3％，股票市場(chǎng)預(yù)期收益率E(rM)=12％，江西銅業(yè)的β值為1.55。估算該股票的內(nèi)在價(jià)值。

注意，在運(yùn)用股息貼現(xiàn)模型時(shí)通常用每股收益代替每股股息。(這樣做是否具有合理性？)如果預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)較少，比如只有2013年的預(yù)測(cè)每股收益，則可以利用線性插值法得到2011年和2012年的每股收益預(yù)測(cè)值。預(yù)期收益率k=3%+1.55(12%-3%)=16.95%根據(jù)公式(1-4)，

市盈率估值法

市盈率(P/E)是指股票的市價(jià)與每股收益的比率，也叫做本益比。根據(jù)固定增長(zhǎng)的股息貼現(xiàn)模型公式(1-3)，并用每股收益代替每股股息，可以得(1-5)可見，市盈率與公司的盈利增長(zhǎng)率正相關(guān)，與公司的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。也就是說(shuō)，一只股票的較高市盈率說(shuō)明市場(chǎng)預(yù)期該公司會(huì)有高增長(zhǎng)率，或者認(rèn)為該公司風(fēng)險(xiǎn)較小(因而要求的收益率k較低)。例、中信證券市盈率25倍，興業(yè)銀行市盈率6倍，說(shuō)明什么？市盈率估值法是指首先確定一只股票的市盈率和每股收益，然后由股票價(jià)值＝市盈率×每股收益計(jì)算出股票的價(jià)值。確定一只股票的市盈率，需要參考市場(chǎng)上同類型股票的平均市盈率水平，并對(duì)公司的盈利增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

例、利用市盈率估值法為江西銅業(yè)估值。例、中瑞思創(chuàng)于2010年4月30日上市，上市之前可以用市盈率估值法估算其價(jià)值，據(jù)此預(yù)測(cè)其市場(chǎng)定位。中瑞思創(chuàng)2007、2008、2009年的凈利潤(rùn)分別為3136萬(wàn)元、4161萬(wàn)元和5976萬(wàn)元，年平均增長(zhǎng)率為38.2％。某機(jī)構(gòu)根據(jù)行業(yè)景氣分析認(rèn)為，公司未來(lái)長(zhǎng)期內(nèi)將保持平均20％的年增長(zhǎng)率。比照已上市創(chuàng)業(yè)板股票的波動(dòng)性取β值為2.12，因此預(yù)期收益率k=3%+2.12(12%-3%)=22.1%由式(1-5)得P/E=(1+0.2)/(0.221-0.2)=57.69在中瑞思創(chuàng)之前已上市創(chuàng)業(yè)板股票的平均市盈率為65倍。根據(jù)上述分析，將中瑞思創(chuàng)市盈率設(shè)定為60倍，按2009年每股收益0.89元估算出該股價(jià)值：V=60×0.89=53.4元思考：基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分析，需要對(duì)哪些因素進(jìn)行分析？最核心的因素是什么？

選股路徑未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格能夠上漲、產(chǎn)量能夠擴(kuò)張的公司經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段的周期性行業(yè)過去持續(xù)增長(zhǎng)的原因過去若干年持續(xù)增長(zhǎng)的公司產(chǎn)品需求前景好的公司未來(lái)走勢(shì)好的股票經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)在邏輯分析、產(chǎn)業(yè)政策分析經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期分析符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)在邏輯的增長(zhǎng)性行業(yè)未來(lái)前景好的公司經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期分析符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)在邏輯的增長(zhǎng)性行業(yè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段的周期性行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)在邏輯分析、產(chǎn)業(yè)政策分析

分析的內(nèi)容宏觀經(jīng)濟(jì)分析——判斷是否存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、確定值得關(guān)注的行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)在邏輯分析經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期分析經(jīng)濟(jì)政策分析國(guó)際經(jīng)濟(jì)分析市場(chǎng)運(yùn)行狀況分析行業(yè)分析——尋找行業(yè)運(yùn)行規(guī)律、確定標(biāo)的公司行業(yè)景氣分析行業(yè)生命周期分析行業(yè)類型分析產(chǎn)業(yè)政策分析公司分析競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析財(cái)務(wù)分析

1.3基于市場(chǎng)的分析選股路徑未來(lái)走勢(shì)好的股票符合市場(chǎng)“效應(yīng)”的股票過去一段時(shí)間呈上升趨勢(shì)的股票過去一段時(shí)間呈下跌趨勢(shì)的股票中小盤股價(jià)值/成長(zhǎng)股熱門股原因

分析的內(nèi)容市場(chǎng)“效應(yīng)”分析動(dòng)量/反轉(zhuǎn)效應(yīng)熱點(diǎn)事件效應(yīng)小盤股效應(yīng)價(jià)值股效應(yīng)日歷效應(yīng)板塊輪動(dòng)效應(yīng)趨勢(shì)分析買賣時(shí)機(jī)分析第2章證券投資基本分析2.1宏觀經(jīng)濟(jì)分析2.2行業(yè)分析2.3公司分析

2.1宏觀經(jīng)濟(jì)分析經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)在邏輯分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素分析要素投入量——粗放式經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素就業(yè)人數(shù)及結(jié)構(gòu)就業(yè)人員的工時(shí)數(shù)就業(yè)人員的教育年限資本存量的大小每一單位投入量的生產(chǎn)率的變化——集約式經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素資源配置規(guī)模經(jīng)濟(jì)知識(shí)的增進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素的解釋與預(yù)測(cè)例、促成中國(guó)經(jīng)濟(jì)近30年持續(xù)高增長(zhǎng)的主要因素是什么？未來(lái)促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素是什么？

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期分析

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期分析是指利用某些重要的經(jīng)濟(jì)變量或指標(biāo)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)處于運(yùn)行周期中的哪個(gè)階段，以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)進(jìn)行分析和判斷。一些重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率失業(yè)率通貨膨脹率貨幣供給量利率匯率財(cái)政收支國(guó)際收支固定資產(chǎn)投資規(guī)模

分析的主要內(nèi)容當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行于經(jīng)濟(jì)周期中的哪一個(gè)階段宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)周期性特征，股票市場(chǎng)的運(yùn)行也具有周期性。實(shí)證研究表明，從長(zhǎng)期來(lái)看，兩者之間的確有著明顯的相關(guān)性。如何解釋？股票市場(chǎng)的運(yùn)行周期相對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期在時(shí)間上往往提前，因此有股市是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”之說(shuō)。如何解釋？中國(guó)股票市場(chǎng)1996-2005年的運(yùn)行周期與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期相關(guān)性不強(qiáng)。什么原因？當(dāng)前的通貨膨脹狀況如何何以判斷通貨膨脹的程度和性質(zhì)？不同程度和不同性質(zhì)的通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)有何影響？當(dāng)前的利率和匯率狀況如何利率和匯率變動(dòng)如何影響證券市場(chǎng)？當(dāng)前的利率和匯率變動(dòng)處于上升還是下降趨勢(shì)當(dāng)中？什么原因造成的？

經(jīng)濟(jì)政策分析財(cái)政政策分析主要的財(cái)政政策手段包括：政府支出、政府轉(zhuǎn)移支付、稅收、公債財(cái)政政策如何影響證券市場(chǎng)財(cái)政政策的調(diào)整——斟酌使用的財(cái)政政策財(cái)政政策具有見效快的特點(diǎn)財(cái)政政策的實(shí)施手續(xù)復(fù)雜，不適宜作為微調(diào)工具貨幣政策分析貨幣政策手段包括一般性手段和其他手段。一般性貨幣政策手段包括：存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)；其他貨幣政策手段包括信貸規(guī)模調(diào)控、道義勸告、窗口指導(dǎo)等貨幣政策如何影響證券市場(chǎng)貨幣政策的調(diào)整貨幣政策具有時(shí)滯性貨幣政策容易實(shí)施，適宜作為微調(diào)工具

收入政策分析收入政策最初是指政府對(duì)工資和物價(jià)的控制，后用來(lái)指政府通過對(duì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的收入總量和收入結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)節(jié)收入政策的手段包括工資調(diào)整、稅收等收入政策如何影響證券市場(chǎng)收入政策的調(diào)整對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策分析對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策是指在開放經(jīng)濟(jì)條件下一國(guó)政府為實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定相互協(xié)調(diào)而制定實(shí)施的方針政策，內(nèi)容主要包括匯率政策、對(duì)外貿(mào)易政策、國(guó)際資本政策和外匯管制政策。一個(gè)國(guó)家的匯率政策通常以穩(wěn)定匯率為目標(biāo)，但有時(shí)為了刺激出口也可能采取貶值的匯率政策。對(duì)外貿(mào)易政策的主要手段有差別匯率、對(duì)出口補(bǔ)貼或退稅、提高進(jìn)口關(guān)稅、進(jìn)口配額等。國(guó)際資本政策包括引進(jìn)外資和對(duì)外投資，外匯管制主要是指針對(duì)資本項(xiàng)目的限制。對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策如何影響證券市場(chǎng)對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整

政治環(huán)境分析政治環(huán)境是指一個(gè)國(guó)家的政治制度、政治穩(wěn)定性、政策連續(xù)性和戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。例1、2000年大選期間的臺(tái)灣股市例2、日本政權(quán)更迭頻繁對(duì)其股市的影響例3、2004年和2008年的美國(guó)總統(tǒng)大選對(duì)其股市的影響例4、2010年朝韓沖突對(duì)韓國(guó)股市的影響例5、2010年泰國(guó)局勢(shì)緊張對(duì)其股市的影響例6、2011年中東局勢(shì)緊張對(duì)中東國(guó)家股市的影響

國(guó)際環(huán)境分析國(guó)際經(jīng)濟(jì)分析全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況分析全球主要經(jīng)濟(jì)體及國(guó)際機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)政策分析全球主要證券市場(chǎng)運(yùn)行狀況分析國(guó)際政治環(huán)境分析例1、2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)美國(guó)及全球股市的影響例2、2010年朝韓沖突對(duì)相關(guān)國(guó)家股市的影響例3、2011年中東局勢(shì)緊張對(duì)全球股市的影響

證券市場(chǎng)運(yùn)行狀況分析市場(chǎng)技術(shù)因素

市場(chǎng)技術(shù)因素是指證券市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)在規(guī)律。從長(zhǎng)期來(lái)講，證券市場(chǎng)的運(yùn)行必然遵循上漲趨勢(shì)與下降趨勢(shì)交替出現(xiàn)的周期循環(huán)規(guī)律，短期內(nèi)則可能會(huì)因?yàn)槭艿揭恍┩话l(fā)因素的影響而產(chǎn)生劇烈波動(dòng)，但通常不會(huì)改變市場(chǎng)運(yùn)行的長(zhǎng)期趨勢(shì)。例1、1995年“5.18井噴”行情例2、1997年2月鄧小平逝世例3、2002年“6.24”行情