資產(chǎn)配置與基金研究：從盈利的一階二階變量與流動性外溢角度來看未來美股下行風(fēng)險(xiǎn)

2000/2/12001/2/12002/2/12003/2/12004/2/12005/2/12006/2/12007/2/12008/2/12009/2/12010/2/12011/2/12012/2/12013/2/12014/2/12015/2/12016/2/12017/2/12018/2/12019/2/12020/2/12021/2/12022/2/12023/2/1證券研究報(bào)告·大類資產(chǎn)與基金研究跟蹤報(bào)告從盈利的一階二階變量與流動性外溢產(chǎn)出缺口對應(yīng)股價(jià)，產(chǎn)出缺口增速對應(yīng)股價(jià)增速。經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)2000/2/12001/2/12002/2/12003/2/12004/2/12005/2/12006/2/12007/2/12008/2/12009/2/12010/2/12011/2/12012/2/12013/2/12014/2/12015/2/12016/2/12017/2/12018/2/12019/2/12020/2/12021/2/12022/2/12023/2/1證券研究報(bào)告·大類資產(chǎn)與基金研究跟蹤報(bào)告從盈利的一階二階變量與流動性外溢產(chǎn)出缺口對應(yīng)股價(jià)，產(chǎn)出缺口增速對應(yīng)股價(jià)增速。經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)深度衰退時(shí)，美聯(lián)儲降息可對沖EPS下行，若經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)深度衰退，降息反而是EPS開始加速回落的確認(rèn)。當(dāng)前在美國經(jīng)濟(jì)基本面相對優(yōu)勢下，出現(xiàn)類似90年代初海外流動性外溢下美股在非降息時(shí)期呈現(xiàn)出降息的效果。展望未來，預(yù)計(jì)本次降息落地反而是EPS引領(lǐng)美股見頂?shù)男盘枺?024年上半年美股可能會出現(xiàn)一次凈流動性和全球流動性外溢逆轉(zhuǎn)下的內(nèi)外流動性共振沖擊，建議謹(jǐn)慎。美股盈利與經(jīng)濟(jì)：一階變量與二階變量的對應(yīng)產(chǎn)出缺口對應(yīng)股價(jià)，產(chǎn)出缺口增速對應(yīng)股價(jià)增速。美林時(shí)鐘里的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)用的是產(chǎn)出缺口，屬于一階變量，其與股價(jià)、EPS、利潤率走勢基本一致，與美聯(lián)儲重點(diǎn)關(guān)注的失業(yè)率走勢高度一致。產(chǎn)出缺口增速屬于二階變量，其與股價(jià)增速、EPS增速、利潤率增速基本一致，與市場關(guān)注的ISM制造業(yè)PMI走勢也基本一致。若產(chǎn)出缺口和產(chǎn)出缺口增速共振下行，美股往往表現(xiàn)不佳。經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)深度衰退時(shí)，美聯(lián)儲降息可對沖EPS下行降息對EPS的影響要分不同情形，若經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)深度衰退，降息更多是預(yù)防式的，不僅估值受提振，也會減輕EPS下行幅度。若經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)深度衰退，降息反而是EPS開始加速回落的確認(rèn)，估值也會跟隨下殺。海外流動性外溢導(dǎo)致美股在非降息時(shí)期呈現(xiàn)出降息的效果當(dāng)前美國出現(xiàn)了類似90年代初經(jīng)濟(jì)基本面以及政策利率的優(yōu)勢下資金從非美國家流向美股和美債的現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)尚未放緩，美聯(lián)儲未動，但海外流動性外溢導(dǎo)致美股在非降息時(shí)期出現(xiàn)降息的效果。未來展望：美國財(cái)政寬松+內(nèi)外流動性擴(kuò)張的組合將逆轉(zhuǎn)，上半年美股盈利有拐頭向下風(fēng)險(xiǎn)我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲二季度將首次降息，但同時(shí)也是財(cái)政貨幣轉(zhuǎn)緊、產(chǎn)出缺口下降、PMI下降、美股波動率回升時(shí)期，降息的性質(zhì)是衰回落速度放緩，甚至有二次通脹風(fēng)險(xiǎn)。薩姆法則顯示2024年美國失業(yè)率加速上行風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)2024年美國經(jīng)濟(jì)痛苦指數(shù)上行，對應(yīng)產(chǎn)出濟(jì)相對非美國家優(yōu)勢減弱，流動性外溢效應(yīng)弱化，全球資金流向美國資產(chǎn)的現(xiàn)象將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，2024年上半年美股可能會出現(xiàn)一次內(nèi)外流動性共振收緊下的沖擊，建議謹(jǐn)慎。風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告的結(jié)果均基于對應(yīng)大類資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，需警惕模型失效的風(fēng)險(xiǎn)；歷史不代表未來，需警惕歷史規(guī)律不再重復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；模型結(jié)果僅為研究參考，不構(gòu)成投資建議；當(dāng)前海外地區(qū)沖突仍未結(jié)束，仍需警惕局部地區(qū)沖突大規(guī)模升級的風(fēng)險(xiǎn)；前期美國快速加息，而美國經(jīng)濟(jì)有一定韌性，需警惕未來美國財(cái)政刺激力度減弱疊加前期利率大幅上行的滯后沖擊；未來通脹中樞較過去10年上移，警惕美債利率長期處于高位的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)受國內(nèi)國際因素影響較多，仍需警惕國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期帶來的風(fēng)險(xiǎn)。核心觀點(diǎn)丁魯明丁魯明dinglumingAC編號：S1440515020001陳韻陽chenyunyang@SAC編號：S1440520120001發(fā)布日期：2024年03月05日市場表現(xiàn)標(biāo)普500道指80%60%40%20%0%-20%-40%-60%相關(guān)研究報(bào)告OPEC+額外大幅減產(chǎn)或助推油價(jià)中樞抬美聯(lián)儲釋放鴿派信號，黃金中期上漲趨減產(chǎn)計(jì)劃抬升油價(jià)中樞，黃金仍是以時(shí)地緣沖突疊加全球經(jīng)濟(jì)下行，黃金仍是資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。1 7三、海外流動性外溢導(dǎo)致美股在非降息時(shí)期呈現(xiàn)出降息 3 4 4 5 5 6 7 8 9 9 資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。2一、美股盈利與經(jīng)濟(jì)：一階變量與二階變量的對應(yīng)如果我們?nèi)タ疵拦傻拈L期趨勢，可以發(fā)現(xiàn)指數(shù)中樞長期是不斷上移的，并不像盈利增速一樣具備均值回歸特性。這是因?yàn)楣蓛r(jià)是一階變量，盈利增速是二階變量，如果把標(biāo)普500做一個(gè)同比處理，則和盈利增速走勢基本對應(yīng)。標(biāo)普500同比可以理解為是指數(shù)的周期項(xiàng)，但我們還需要關(guān)注指數(shù)的趨勢項(xiàng)。EPS和利潤率與標(biāo)普500走勢基本一致，因?yàn)樗鼈兌紝儆谝浑A變量。由于美股年復(fù)合增長率達(dá)到108%，因此在分析美股的時(shí)候，我們需要區(qū)分一階變量和二階變量。資料來源：Wind，中信建投請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。3資料來源：Wind，中信建投產(chǎn)出缺口對應(yīng)股價(jià)，產(chǎn)出缺口增速對應(yīng)股價(jià)增速。美林時(shí)鐘里的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)用的是產(chǎn)出缺口，產(chǎn)出缺口是中周期范疇，屬于一階變量，其與股價(jià)、EPS、利潤率走勢基本一致，與美聯(lián)儲重點(diǎn)關(guān)注的失業(yè)率走勢高度一致（負(fù)相關(guān)因此與聯(lián)邦基金目標(biāo)利率也基本保持一致。產(chǎn)出缺口增速是短周期范疇，屬于二階變量，其與股價(jià)增速、EPS增速、利潤率增速基本一致，與市場關(guān)注的ISM制造業(yè)PMI走勢也基本一致。從2009-2019年案例來理解一階變量和二階變量的區(qū)別，2009-2019年產(chǎn)出缺口整體上行，而產(chǎn)出缺口增速存在類似庫存周期的波動，最終美股在這期間也是整體上漲，拉長時(shí)間看，短周期下行帶來的波動被中周期上行所對沖。資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。4美國:產(chǎn)出缺口:月8866442200資料來源：Wind，中信建投圖表4：美國產(chǎn)出缺口增速與美股利潤率增速走086420資料來源：Wind，中信建投資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。5資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。6若產(chǎn)出缺口和產(chǎn)出缺口增速共振下行，美股往往表現(xiàn)不佳。1982年、1990年、2001年、2008年、2015H2、2018Q4、2022H1均出現(xiàn)過產(chǎn)出缺口和產(chǎn)出缺口增速共振下行的現(xiàn)象，對應(yīng)美股表現(xiàn)不佳。即使美國經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)衰退，兩者共振下跌時(shí)，也往往對應(yīng)美股的大幅波動，比如2018Q4和2022H1美股均出現(xiàn)技術(shù)性熊市。圖表7：若產(chǎn)出缺口和產(chǎn)出缺口增速共振下行，美股往往表現(xiàn)不佳資料來源：Wind，中信建投請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。7二、經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)深度衰退時(shí)，美聯(lián)儲降息可對沖EPS下行雖然美股和EPS中長期趨勢保持一致，但如果放在1年左右的短期維度來看，EPS下行時(shí)期，美股也可以出現(xiàn)較強(qiáng)的上漲，1980年以來，出現(xiàn)過4次EPS下行期美股上漲的案例，均處于美聯(lián)儲降息時(shí)期，估值上行對沖資料來源：Wind，中信建投不過并非每次降息都能完全對沖EPS回落，比如互聯(lián)網(wǎng)泡沫和次貸危機(jī)時(shí)期，美聯(lián)儲降息后，盈利和估值均加速回落。因此我們認(rèn)為降息對EPS的影響要分不同情形，若經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)深度衰退，降息更多是預(yù)防式的，不僅估值受提振，也會減輕EPS下行幅度。若經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)深度衰退，降息反而是EPS開始加速回落的確認(rèn)，估值也會跟隨下殺。我們統(tǒng)計(jì)1982年以來的歷次降息期間標(biāo)普500的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)預(yù)防式降息時(shí)期，標(biāo)普500均錄得正收益，平均上漲17.6%；平均每降息100bp，對應(yīng)標(biāo)普500上漲11.3%；而在衰退式降息時(shí)期，標(biāo)普500四次有三次錄得負(fù)收益（1989.6-1992.9期間，標(biāo)普500上漲31%，但主要是因?yàn)榻迪r(shí)間長、幅度大，如果按降息時(shí)長來平均，則每月收益率為0.8%，在歷次降息時(shí)期表現(xiàn)一般平均下跌12.7%；平均每降息100bp，對應(yīng)標(biāo)普500下跌4.3%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。8圖表9：預(yù)防式降息提振美股估值，衰退式降息美股殺資料來源：Wind，中信建投為何同樣是降息，美股EPS卻有不同的表現(xiàn)？我們認(rèn)為關(guān)鍵在于信用風(fēng)險(xiǎn)是否會明顯上升，在降息前的加息周期里，緊貨幣向緊信用的傳導(dǎo)是比較流暢的，信貸收緊的幅度和前期利率上行的幅度基本匹配，產(chǎn)出缺口增速和EPS增速也一度出現(xiàn)下滑，但緊信用并不代表信用違約風(fēng)險(xiǎn)明顯上升。當(dāng)居民或企業(yè)過度加杠桿時(shí)，降息時(shí)期的經(jīng)濟(jì)放緩更容易引發(fā)信用違約風(fēng)險(xiǎn)上升，信用違約與企業(yè)經(jīng)營惡化形成負(fù)反饋，最終對應(yīng)美股EPS出現(xiàn)深度衰退模式，例如2008年。反之，如果居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表相對健康，降息能夠降低融資成本、對沖企業(yè)經(jīng)營惡化，最終對應(yīng)美股EPS小幅放緩模式，例如2019年。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)美國高收益?zhèn)钔黄?%的時(shí)候，對應(yīng)EPS深度衰退，反之則對應(yīng)美股EPS是小幅放請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。9資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。圖表12：當(dāng)居民或企業(yè)過度加杠桿時(shí)，降息時(shí)期的經(jīng)濟(jì)放緩更容易引發(fā)信用違約風(fēng)險(xiǎn)上升資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。三、海外流動性外溢導(dǎo)致美股在非降息時(shí)期呈現(xiàn)出降息的效果去年11月以來，美國股票、債券和貨基均出現(xiàn)持續(xù)的資金流入，而美國尚未開始降息，美國制造業(yè)PMI和產(chǎn)出缺口還在反彈，但美債收益率出現(xiàn)了2個(gè)月100bp的快速下行，相當(dāng)于美聯(lián)儲未動，資金已經(jīng)顯著搶跑流入美國資產(chǎn)。當(dāng)前我們處于康波蕭條期，去對標(biāo)90年代的上一輪康波蕭條期，對當(dāng)下有一些借鑒意義。1991年美國經(jīng)濟(jì)見底，美股EPS也在觸底反彈，美聯(lián)儲在1992年停止降息，但美債收益率持續(xù)下行1993Q4。1991年美國經(jīng)濟(jì)見底，而非美經(jīng)濟(jì)底部徘徊，這種經(jīng)濟(jì)基本面的背離在1980年以來非常罕見，加上1992年9月爆發(fā)歐洲匯率機(jī)制危機(jī)，歐元、英鎊在1992-1993年快速貶值，同時(shí)，1992年9月美聯(lián)儲停止加息后，英國、日本等央行仍在降息。美國經(jīng)濟(jì)基本面以及政策利率的優(yōu)勢導(dǎo)致資金從非美國家流向美股和美債，美國股債雙牛，美債收益率在經(jīng)濟(jì)回升的時(shí)候下行。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)在大規(guī)模財(cái)政赤字之下維持韌性，強(qiáng)于主要非美經(jīng)濟(jì)體，歐元區(qū)GDP在2023Q3已經(jīng)降至負(fù)增長，歐洲經(jīng)濟(jì)處于實(shí)質(zhì)性衰退之中，同時(shí)，日本央行推遲退出負(fù)利率，歐洲央行降息預(yù)期升溫。因此，美聯(lián)儲尚未降息，但海外流動性外溢導(dǎo)致美股在非降息時(shí)期呈現(xiàn)出降息的效果。資料來源：Wind，中信建投請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。資料來源：Wind，中信建投圖表16：1992年美聯(lián)儲停止降息后，日本、英國央行資料來源：Wind，中信建投資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。資料來源：Wind，中信建投四、未來展望：美國財(cái)政寬松+內(nèi)外流動性擴(kuò)張的組合將逆轉(zhuǎn)，上半年美股盈利有拐頭向下風(fēng)險(xiǎn)2024年美國將處于財(cái)政緊縮+凈流動性收縮的組合，產(chǎn)出缺口和美股EPS將下降。美國經(jīng)濟(jì)之所以能在2023年5%的利率狀態(tài)下仍能維持韌性，核心原因在于超預(yù)期的財(cái)政刺激以及凈流動性的釋放對沖了加息的負(fù)面沖擊。展望2024年，美國財(cái)政赤字將收窄，同時(shí)逆回購余額的減少增加了美聯(lián)儲凈流動性，根據(jù)當(dāng)前平均消耗速度測算，預(yù)計(jì)在2024年5月左右，逆回購余額收縮至歷史低點(diǎn)，因此凈流動性支撐也將逐漸減弱。從過去3年經(jīng)驗(yàn)來看，產(chǎn)出缺口唯一下降的時(shí)候是在2022H1，對應(yīng)的是財(cái)政緊縮+凈流動性收縮的組合，結(jié)合上文對美國財(cái)政、凈流動性的判斷，預(yù)計(jì)2024年上半年產(chǎn)出缺口將見頂回落，基于前文所述產(chǎn)出缺口和美股EPS的密切聯(lián)系，預(yù)計(jì)美股EPS在2024年上半年將出現(xiàn)下滑。資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投預(yù)計(jì)美國EPS增速也將回落。美股EPS增速與美國ISM制造業(yè)PMI高度相關(guān)，我們領(lǐng)先指標(biāo)顯示美國ISM制造業(yè)PMI將在2024年5月左右見頂回落，這與凈流動性逆轉(zhuǎn)的時(shí)間點(diǎn)接近，屆時(shí)兩者可能形成共振，美股EPS增速將加速回落。資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。美國:供應(yīng)管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI歐元兌美元:月:環(huán)50資料來源：Wind，中信建投當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)狀態(tài)與2008年次貸危機(jī)前具有一定相似性，2024年美國或面臨康波蕭條最大沖擊：相似之一：收益率曲線維持較長時(shí)間倒掛，經(jīng)濟(jì)也維持一段時(shí)間韌性。相似之二：高通脹與緊縮速度放緩下，企業(yè)盈利維持高位。相似之三：地產(chǎn)銷售的持續(xù)回落。2023年美國經(jīng)濟(jì)尚未衰退，反而產(chǎn)出缺口擴(kuò)張，但2023Q4美債利率快速下行，其效果等同于快速降息。受此影響，美國房地產(chǎn)和制造業(yè)景氣度有所反彈，近期市場對美聯(lián)儲2024年3月降息預(yù)期降溫，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲二季度將首次降息，但同時(shí)也是財(cái)政貨幣轉(zhuǎn)緊、產(chǎn)出缺口下降、PMI下降、美股波動率回升時(shí)期，降息的性質(zhì)是衰退式降息，降息落地反而是EPS引領(lǐng)美股見頂?shù)男盘?。資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。美國:國債收益率:2年:-美國:國債收益率:10年:月:+30資料來源：Wind，中信建投用“美國失業(yè)率+CPI同比”構(gòu)建的美國經(jīng)濟(jì)“痛苦指數(shù)”（MiseryIndex）與美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口高度負(fù)相關(guān)，失業(yè)率和CPI均是美聯(lián)儲貨幣政策重要參考指標(biāo)，從這個(gè)角度來看，2022H2以來的產(chǎn)出缺口回升主要由通脹快速回落貢獻(xiàn)，但2024年通脹回落速度放緩，甚至有二次通脹風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)薩姆法則衰退指標(biāo)，截至2023年11月，該指標(biāo)為0.3，1950年以來，當(dāng)該指標(biāo)上穿0.3后，僅有2次未發(fā)生失業(yè)率持續(xù)上行，薩姆法則顯示2024年美國失業(yè)率加速上行風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)2024年美國經(jīng)濟(jì)痛苦指數(shù)上行，對應(yīng)產(chǎn)出缺口回落，美股EPS下行。圖表22：美國經(jīng)濟(jì)痛苦指數(shù)與美國產(chǎn)出缺口高0055資料來源：Wind，中信建投資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。資料來源：FRED，中信建投圖表24：美國通脹下行將放緩，甚至有二次資料來源：Wind，中信建投從全球流動性角度來看，2024年美國經(jīng)濟(jì)相對非美國家優(yōu)勢減弱，流動性外溢效應(yīng)弱化，全球資金流向美國資產(chǎn)的現(xiàn)象將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，2024年上半年美股可能會出現(xiàn)一次內(nèi)外流動性共振收緊下的沖擊，建議謹(jǐn)慎。資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告的結(jié)果均基于對應(yīng)大類資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，需警惕模型失效的風(fēng)險(xiǎn)；歷史不代表未來，需警惕歷史規(guī)律不再重復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；模型結(jié)果僅為研究參考，不構(gòu)成投資建議；當(dāng)前海外地區(qū)沖突仍未結(jié)束，仍需警惕局部地區(qū)沖突大規(guī)模升級的風(fēng)險(xiǎn)；前期美國快速加息，而美國經(jīng)濟(jì)有一定韌性，需警惕未來美國財(cái)政刺激力度減弱疊加前期利率大幅上行的滯后沖擊；未來通脹中樞較過去10年上移，警惕美債利率長期處于高位的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)受國內(nèi)國際因素影響較多，仍需警惕國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期帶來的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。丁魯明：同濟(jì)大學(xué)金融數(shù)學(xué)碩士，中國準(zhǔn)精算師，現(xiàn)任中信建投證券研究發(fā)展部執(zhí)行總經(jīng)理，金融工程團(tuán)隊(duì)、大類資產(chǎn)配置與基金研究團(tuán)隊(duì)首席分析師，中信建投證券基金投顧業(yè)務(wù)決策委員會成員。具備14年證券從業(yè)經(jīng)歷，繼承并深入研究經(jīng)濟(jì)經(jīng)典長波體系中的康波周期理論并積極應(yīng)用于實(shí)務(wù)。多次榮獲團(tuán)隊(duì)榮譽(yù)：新財(cái)富最佳分析師2009第4、2012第4、2013第1、2014第3等；水晶球最佳分析師2009第1、2013陳韻陽：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)管理學(xué)碩士，6年賣方研究經(jīng)驗(yàn)，主要研究方向?yàn)槿虼箢愘Y產(chǎn)配置，2020年加入中信建投證券研究發(fā)展部。資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。