2024年人民網(wǎng)投資分析報(bào)告

2024年人民網(wǎng)投資分析報(bào)告2024年4月目錄一、公司概況:依托中央重點(diǎn)新聞網(wǎng)站，定位綜合信息服務(wù)商 PAGEREFToc355718737\h4二、行業(yè)受益文化體制改革與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展 PAGEREFToc355718738\h61、文化體制改革促進(jìn)傳媒產(chǎn)業(yè)縱深發(fā)展 PAGEREFToc355718739\h6（1）國(guó)家級(jí)專項(xiàng)規(guī)劃指明文化發(fā)展支柱產(chǎn)業(yè)路徑 PAGEREFToc355718740\h6（2）新聞網(wǎng)站借力體制改革調(diào)整發(fā)展思路 PAGEREFToc355718741\h8（3）體制改革與技術(shù)革新極大提高了媒體的傳播力和影響力 PAGEREFToc355718742\h92、互聯(lián)網(wǎng)新聞服務(wù)用戶規(guī)模穩(wěn)步提升 PAGEREFToc355718743\h11（1）網(wǎng)民規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大 PAGEREFToc355718744\h11（2）互聯(lián)網(wǎng)使用行為呈現(xiàn)多元化 PAGEREFToc355718745\h12（3）互聯(lián)網(wǎng)新聞服務(wù)用戶規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大 PAGEREFToc355718746\h13（4）互聯(lián)網(wǎng)廣告收入高速增長(zhǎng) PAGEREFToc355718747\h143、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)孕育巨大增長(zhǎng)空間 PAGEREFToc355718748\h16（1）手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模與付費(fèi)能力均穩(wěn)步增長(zhǎng) PAGEREFToc355718749\h16（2）整體市場(chǎng)規(guī)模2024年同比增速近100% PAGEREFToc355718750\h17（3）手機(jī)閱讀作為最主要應(yīng)用快速增長(zhǎng) PAGEREFToc355718751\h20（4）手機(jī)視頻業(yè)務(wù)具有巨大潛力 PAGEREFToc355718752\h20三、商業(yè)模式與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):植入互聯(lián)基因擁有核心傳播力的先進(jìn)平臺(tái) PAGEREFToc355718753\h221、商業(yè)模式:“多語種、全媒體、全球化、全覆蓋”的綜合信息服務(wù)提供商 PAGEREFToc355718754\h222、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)一:內(nèi)容的深度性與權(quán)威性是傳播力和影響力提升的源頭 PAGEREFToc355718755\h23（1）互聯(lián)網(wǎng)擁有文字、圖片、視頻等多種展現(xiàn)方式，但深度與權(quán)威內(nèi)容才是決定影響力的源頭 PAGEREFToc355718756\h23（2）公司既秉承人民日?qǐng)?bào)的深度與權(quán)威影響力，同時(shí)更好融入市場(chǎng)與先進(jìn)技術(shù)的互聯(lián)特征 PAGEREFToc355718757\h24（3）公司擁有互聯(lián)網(wǎng)對(duì)內(nèi)容不同展現(xiàn)方式 PAGEREFToc355718758\h253、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)二:渠道運(yùn)營(yíng)商結(jié)盟提升公司新興業(yè)務(wù)拓展 PAGEREFToc355718759\h264、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)三:受眾群體特征提升公司價(jià)值與廣告收入拓展 PAGEREFToc355718760\h27四、經(jīng)營(yíng)分析:互聯(lián)廣告與信息服務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，移動(dòng)增值撬動(dòng)新增長(zhǎng)點(diǎn) PAGEREFToc355718761\h281、廣告業(yè)務(wù):受眾特征及內(nèi)容稀缺性決定廣告未來空間 PAGEREFToc355718762\h292、信息服務(wù):一體化經(jīng)營(yíng)服務(wù)提升公司輿論信息影響力 PAGEREFToc355718763\h343、移動(dòng)增值業(yè)務(wù):快速發(fā)展未來有望形成新的增長(zhǎng)點(diǎn) PAGEREFToc355718764\h38五、風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc355718765\h411、募投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc355718766\h412、稅收優(yōu)惠風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc355718767\h423、政府采購(gòu)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc355718768\h42一、公司概況:依托中央重點(diǎn)新聞網(wǎng)站，定位綜合信息服務(wù)商人民網(wǎng)成立于2024年2月，由人民日?qǐng)?bào)社、環(huán)球時(shí)報(bào)和中聞投資共同出資設(shè)立。公司是以新聞為核心的綜合信息服務(wù)運(yùn)營(yíng)商、擁有獨(dú)立采編權(quán)的中央重點(diǎn)新聞網(wǎng)站，通過公司擁有的人民網(wǎng)和環(huán)球網(wǎng)平臺(tái)向互聯(lián)網(wǎng)用戶提供新聞信息，并在不斷挖掘用戶資源的基礎(chǔ)上推廣和經(jīng)營(yíng)基于互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的服務(wù)和產(chǎn)品。2024年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入和歸屬母公司凈利潤(rùn)均保持快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入從2024年1.90億元增長(zhǎng)到2024年7.08億元;歸屬母公司凈利潤(rùn)從2024年的0.23億元增長(zhǎng)到2024年的2.10億元。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括廣告及宣傳服務(wù)、信息服務(wù)、移動(dòng)增值業(yè)務(wù)和技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，其中廣告及宣傳服務(wù)業(yè)務(wù)和信息服務(wù)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占公司主營(yíng)收入的90%左右，移動(dòng)增值業(yè)務(wù)收入占比約10%。2024年到2024年，公司毛利率水平分別為49.29%,57.99%,60.80%和62.20%，毛利率呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，主要原因是業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張降低了邊際成本，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。行業(yè)可比公司主要可以分為以平臺(tái)為主的商業(yè)網(wǎng)站、以產(chǎn)品為主的商業(yè)網(wǎng)站和以社區(qū)為主的商業(yè)網(wǎng)站。從目前的發(fā)展階段看，公司所經(jīng)營(yíng)的人民網(wǎng)屬于以平臺(tái)為主的新聞網(wǎng)站，在可比上市公司中與新浪最為相近，公司綜合毛利率水平經(jīng)過近幾年的增長(zhǎng)已經(jīng)超過新浪的毛利率水平。在公司費(fèi)用率方而，銷售費(fèi)用率保持在19%左右，近年變動(dòng)相對(duì)比較平穩(wěn);管理費(fèi)用率呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)，已經(jīng)從2024年的5.4%上升到2024年的25.9%，主要的原因是由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大帶來的員工數(shù)量、薪酬、辦公費(fèi)用等快速增長(zhǎng)所致。由于公司無銀行貸款及帶息應(yīng)付票據(jù)，因此未發(fā)生利息支出;同時(shí)，公司的貨幣資金余額產(chǎn)生部分利息收入，使報(bào)告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)為負(fù)。二、行業(yè)受益文化體制改革與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展1、文化體制改革促進(jìn)傳媒產(chǎn)業(yè)縱深發(fā)展（1）國(guó)家級(jí)專項(xiàng)規(guī)劃指明文化發(fā)展支柱產(chǎn)業(yè)路徑2024年2月15日《國(guó)家“十四五”時(shí)期文化改革發(fā)展規(guī)劃綱要》正式對(duì)外公布，進(jìn)一步表明十七屆六中全會(huì)的“建設(shè)文化強(qiáng)國(guó)”不僅是需要提出的命題，更是必須實(shí)現(xiàn)的命題。《規(guī)劃綱要》重申了十七屆六中全會(huì)提出的文化改革發(fā)展的指導(dǎo)思想和重要方針，將《決定》中提出的主要任務(wù)進(jìn)行了量化、項(xiàng)目化、具體化?！兑?guī)劃綱要》提出，到2024年我國(guó)文化改革發(fā)展的10項(xiàng)主要目標(biāo)，進(jìn)一步明確了具體要求。《規(guī)劃綱要》提出以重點(diǎn)工程帶動(dòng)的工作思路，明確了九大重點(diǎn)工程，并細(xì)化分解為若干具體項(xiàng)目?！兑?guī)劃綱要》編制貫穿改革創(chuàng)新的精神。我們理解，傳媒文化改革創(chuàng)新，就是要尊重傳媒文化發(fā)展規(guī)律，發(fā)揮市場(chǎng)配置資源作用。正如綱要解讀提到，推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展，實(shí)現(xiàn)《規(guī)劃綱要》提出的文化產(chǎn)業(yè)“逐步成長(zhǎng)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)”的目標(biāo)，“十四五”期間文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵在于三個(gè)方而:構(gòu)建現(xiàn)代文化產(chǎn)業(yè)體系，培育現(xiàn)代文化市場(chǎng)，鼓勵(lì)文化企業(yè)走出去。2024年2月28日，文化部發(fā)布《文化部“十四五“時(shí)期文化產(chǎn)業(yè)倍增計(jì)劃》，明確提出“十四五”期間文化部門管理的文化產(chǎn)業(yè)增加值年平均現(xiàn)價(jià)增長(zhǎng)速度高于20%，2024年比2024年至少翻一番，實(shí)現(xiàn)倍增目標(biāo)。同時(shí)還提出了培育壯大市場(chǎng)主體、轉(zhuǎn)變文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展方式、優(yōu)化文化產(chǎn)業(yè)布局、加強(qiáng)文化產(chǎn)品創(chuàng)作生產(chǎn)的引導(dǎo)、擴(kuò)大文化消費(fèi)、推動(dòng)文化科技創(chuàng)新、實(shí)施重大項(xiàng)目帶動(dòng)戰(zhàn)略、健全投融資體系、強(qiáng)化人才支撐、推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)。走出去“等10個(gè)方而的主要任務(wù)，推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)。（2）新聞網(wǎng)站借力體制改革調(diào)整發(fā)展思路2024年9月，中央外宣辦下發(fā)《關(guān)于重點(diǎn)新聞網(wǎng)站轉(zhuǎn)企改制試點(diǎn)工作方案》通知，對(duì)十家全國(guó)重點(diǎn)新聞網(wǎng)站轉(zhuǎn)企改制試點(diǎn)進(jìn)行部署，這十家網(wǎng)站包括人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、央視網(wǎng)CCNTV)3家中央重點(diǎn)新聞網(wǎng)站和北京千龍網(wǎng)等7家地方重點(diǎn)新聞網(wǎng)站。從十年前中央有關(guān)部門下發(fā)政府新聞網(wǎng)站暫不上市的文件，到今天鼓勵(lì)改制上市，政策導(dǎo)向的改變體現(xiàn)出國(guó)家對(duì)于重點(diǎn)新聞網(wǎng)站發(fā)展思路的三個(gè)調(diào)整:一、必須盡快增強(qiáng)重點(diǎn)新聞網(wǎng)站的實(shí)力，改善其治理結(jié)構(gòu);二、重點(diǎn)新聞網(wǎng)站輿論引導(dǎo)能力的增強(qiáng)，必須以市場(chǎng)配置資源為基礎(chǔ)，提升自己的市場(chǎng)價(jià)值，強(qiáng)化自身的造血功能;三、通過整體上市實(shí)現(xiàn)媒體管理機(jī)制的改善，突破傳統(tǒng)媒體的體制性約束。（3）體制改革與技術(shù)革新極大提高了媒體的傳播力和影響力在中共十七屆六中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于深化文化體制改革推動(dòng)社會(huì)主義文化大發(fā)展大繁榮若干重大問題的決定》中特別指出，要加強(qiáng)國(guó)際傳播能力建設(shè)，打造國(guó)際一流媒體，提高新聞信息原創(chuàng)率、首發(fā)率、落地率。提高社會(huì)主義先進(jìn)文化輻射力和影響力，必須加快構(gòu)建技術(shù)先進(jìn)、傳輸快捷、覆蓋廣泛的現(xiàn)代傳播體系。要加強(qiáng)黨報(bào)黨刊、通訊社、電臺(tái)電視臺(tái)和重要出版社建設(shè)，進(jìn)一步完善采編、發(fā)行、播發(fā)系統(tǒng)，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大有效覆蓋而。文化體制改革從根本上解決了文化生產(chǎn)力的問題，通過改革最大程度上滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的精神文化需求。以人民網(wǎng)、新華網(wǎng)和央視網(wǎng)等為代表的十家重點(diǎn)新聞網(wǎng)站，在文化體制改革中代表著最前沿的改革發(fā)展路線，作為融入了互聯(lián)網(wǎng)基因的媒體平臺(tái)，借力文化體制改革極大的提高了其作為媒體的傳播力和影響力。技術(shù)的革新極大程度上推動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字化的發(fā)展，新媒體的市場(chǎng)規(guī)模按照幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，數(shù)字技術(shù)、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、移動(dòng)通訊技術(shù)共同的融合，有利的支撐了新媒體發(fā)展的技術(shù)平臺(tái)。隨著以微博為代表的互聯(lián)網(wǎng)新媒體崛起，政府部門利用新媒體進(jìn)行宣傳起到了很好的效果，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，信息能夠第一時(shí)間到達(dá)廣大的網(wǎng)民群體，同時(shí)跨越地域性的優(yōu)勢(shì)也能夠最大程度上拓展媒體的覆蓋，政務(wù)微博從2024年初的5700個(gè)增長(zhǎng)到年末的5萬個(gè)，從縣處級(jí)以下一直到省部級(jí)政府都有開通。截至2024年12月20日，新浪網(wǎng)、騰訊網(wǎng)、人民網(wǎng)、新華網(wǎng)四家微博客網(wǎng)站的政務(wù)微博數(shù)量均比2024年年末有較大幅度的提升。目前主要的平臺(tái)是新浪網(wǎng)、搜狐網(wǎng)、人民網(wǎng)和新華網(wǎng)，我們特別注意到人民網(wǎng)和新華網(wǎng)作為具有政府背景的新媒體在發(fā)布官方消息上的優(yōu)勢(shì)。2、互聯(lián)網(wǎng)新聞服務(wù)用戶規(guī)模穩(wěn)步提升近年來我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的穩(wěn)定增長(zhǎng)和居民可支配收入增長(zhǎng)等對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)越來越大。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定和法律環(huán)境日趨完善的大背景下，人們對(duì)信息產(chǎn)品的消費(fèi)需求不斷擴(kuò)大，通過互聯(lián)網(wǎng)開展的信息獲取、娛樂、購(gòu)物、溝通交流等生活和經(jīng)濟(jì)行為更加豐富，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)深入影響到人們的工作方式和生活方式。（1）網(wǎng)民規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大CNNIC數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月底，中國(guó)網(wǎng)民規(guī)模達(dá)到5.64億人，全年新增網(wǎng)民5100萬人，互聯(lián)網(wǎng)普及率達(dá)到42.1。與此同時(shí)，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)在全民中的普及率不到四成，而美國(guó)、日本和韓國(guó)互聯(lián)網(wǎng)普及率均已達(dá)到75%左右，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)普及率仍處于較低水平，未來有很大的增長(zhǎng)空間。（2）互聯(lián)網(wǎng)使用行為呈現(xiàn)多元化經(jīng)過多年的發(fā)展，目前國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入多元化應(yīng)用階段。網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用主要分為娛樂、信息獲取、交流溝通和商務(wù)交易四大類型。CNNIC數(shù)據(jù)顯示，2024年各類網(wǎng)絡(luò)使用率排名前五位分別是即時(shí)通信、搜索引擎、網(wǎng)絡(luò)音樂、網(wǎng)絡(luò)新聞和網(wǎng)絡(luò)視頻。大部分網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用在網(wǎng)民中更加普及，各類網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用的用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，尤其是博客、微博等網(wǎng)民信息發(fā)布方式成為新聞事件傳播和推動(dòng)的重要力量。（3）互聯(lián)網(wǎng)新聞服務(wù)用戶規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大由于互聯(lián)網(wǎng)新聞具有及時(shí)性、傳播快、多樣化、互動(dòng)性、個(gè)性化等特點(diǎn)，可以突破地域界限將信息進(jìn)行全方位、立體式傳播，因此，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為信息和輿論傳播的主要途徑，人們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)新聞的依賴性越來越高。網(wǎng)絡(luò)新聞?dòng)脩舫^3.9億，通過網(wǎng)絡(luò)獲取新聞信息已成為習(xí)慣。隨著我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展，網(wǎng)民規(guī)模迅速擴(kuò)大，瀏覽網(wǎng)絡(luò)新聞的網(wǎng)民數(shù)量隨之?dāng)U大，并逐漸形成通過網(wǎng)絡(luò)獲取新聞的習(xí)慣。另外，隨著網(wǎng)絡(luò)視頻、手機(jī)上網(wǎng)、博客等網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和應(yīng)用的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)新聞的來源更加多元化，表達(dá)和傳遞信息的渠道和形式更加豐富，傳播方式更具互動(dòng)性、自主性、多樣性，網(wǎng)絡(luò)媒體的發(fā)展更加活躍、更具活力。網(wǎng)絡(luò)新聞的權(quán)威性日漸顯現(xiàn)，并對(duì)百姓生活和政府決策造成影響。突發(fā)新聞、重大新聞和熱點(diǎn)新聞對(duì)新聞網(wǎng)站的經(jīng)營(yíng)起著關(guān)鍵作用。自2024年以來，對(duì)漢川地震、奧運(yùn)會(huì)等突發(fā)事件、重大事件和熱點(diǎn)事件的報(bào)道，一方而大大提高了網(wǎng)絡(luò)新聞的權(quán)威性，使網(wǎng)絡(luò)媒體成為新聞傳播和引導(dǎo)社會(huì)輿論、提升國(guó)家形象的重要平臺(tái);另一方而也開辟了公眾參與國(guó)家和社會(huì)事務(wù)的有效途徑，增強(qiáng)了公眾的社會(huì)責(zé)任感以及公眾輿論對(duì)政府決策的影響力。（4）互聯(lián)網(wǎng)廣告收入高速增長(zhǎng)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)在2024年繼續(xù)保持高速的增長(zhǎng)，熱點(diǎn)事件的帶動(dòng)、廣告主意識(shí)的轉(zhuǎn)變、網(wǎng)絡(luò)媒體營(yíng)銷能力的增強(qiáng)都對(duì)市場(chǎng)有強(qiáng)力的推動(dòng)作用。2024年互聯(lián)網(wǎng)廣告首次超越報(bào)紙廣告的市場(chǎng)規(guī)模，這體現(xiàn)出廣告主對(duì)互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)未來前景的高度認(rèn)可。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)至753.1億元，同比增長(zhǎng)46.8%。增長(zhǎng)略微放緩，網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)的增長(zhǎng)期。艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，未來3-5年我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)速度在36%至19%之間?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告保持高速增長(zhǎng)，并且在2024年超越報(bào)紙成為僅次于電視的第二大廣告投放載體，主要是由于:第一，網(wǎng)民基數(shù)的繼續(xù)快速增加夯實(shí)了網(wǎng)絡(luò)媒體影響力基礎(chǔ);第二，互聯(lián)網(wǎng)廣告表現(xiàn)形式多樣，對(duì)目標(biāo)群體更具有針對(duì)性，而且互聯(lián)網(wǎng)廣告的互動(dòng)性和效果的可測(cè)量性使其獲得了廣告主的認(rèn)可;第三，整體宏觀經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)保證了企業(yè)主在廣告營(yíng)銷上的投入。2024年Q4網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)延續(xù)Q3勢(shì)頭保持上升。其投放總天次環(huán)比增長(zhǎng)11.6%至257萬天次;網(wǎng)絡(luò)品牌廣告主數(shù)量增加到10495個(gè);各行業(yè)投放費(fèi)用達(dá)63億元，環(huán)比大幅增長(zhǎng)43%。2024年主要行業(yè)品牌網(wǎng)絡(luò)廣告投放相比2024年更加活躍。交通、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)和房地產(chǎn)是網(wǎng)絡(luò)廣告投放最為積極的行業(yè)。各行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)廣告投放費(fèi)用均有不同程度的增幅，其中增幅最大的是化妝浴室用品同比增長(zhǎng)127.9%;食品飲料廣告投放費(fèi)用增幅緊隨其后，同比增長(zhǎng)率達(dá)67.6%。3、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)孕育巨大增長(zhǎng)空間（1）手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模與付費(fèi)能力均穩(wěn)步增長(zhǎng)CNNIC數(shù)據(jù)顯示，至2024年12月我國(guó)手機(jī)網(wǎng)民用戶達(dá)4.19億，較2024年末增長(zhǎng)17.70%;手機(jī)網(wǎng)民在總體網(wǎng)民中的比例從2024年末的69.4%提高至2024年末的74.50%。我國(guó)的手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模在經(jīng)歷了2024年以來的高速增長(zhǎng)后，從2024年下半年絕對(duì)增速有所放緩，預(yù)判一旦3G資費(fèi)持續(xù)下降，未來增速將有望反彈。手機(jī)網(wǎng)民用戶集中在年輕群體，20-29歲人群占比達(dá)到36.0%。然而10-19歲人群比例在2024年下降了2.8%}30-39歲人群比例在2024年上升了2.9%，顯示出手機(jī)網(wǎng)民年齡亦有成熟化趨勢(shì)。2024年，中高收入群體手機(jī)上網(wǎng)的使用率增長(zhǎng)較快，月收入在2024元以上的群體占比由2024年的33.0%增長(zhǎng)至41.2%。年齡和收入結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)均表明，手機(jī)網(wǎng)民所具有的付費(fèi)能力正在增強(qiáng)。（2）整體市場(chǎng)規(guī)模2024年同比增速近100%隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及，各商業(yè)網(wǎng)站紛紛從傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)擴(kuò)展。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)包括移動(dòng)增值、移動(dòng)電子商務(wù)、移動(dòng)游戲、移動(dòng)搜索等細(xì)分領(lǐng)域。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，受益于移動(dòng)電子商務(wù)和手機(jī)游戲等細(xì)分行業(yè)良好的市場(chǎng)表現(xiàn)，以及基于手機(jī)應(yīng)用商店為核心的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)的初步形成，我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)大，2024年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)549.70億元，同比增長(zhǎng)96.4%。隨著3G網(wǎng)絡(luò)的完善、資費(fèi)下調(diào)以及移動(dòng)終端的豐富化，越來越多的人們通過各種終端使用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)將會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。移動(dòng)增值業(yè)務(wù)是指電信運(yùn)營(yíng)商在移動(dòng)基本業(yè)務(wù)(話音業(yè)務(wù))基礎(chǔ)上，針對(duì)不同的用戶群和市場(chǎng)需求開通的可供用戶選擇使用的業(yè)務(wù)，包括WAP網(wǎng)站、短信、彩信、手機(jī)報(bào)、手機(jī)閱讀、手機(jī)視頻等業(yè)務(wù)內(nèi)容。2024年移動(dòng)增值業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模292.30億元，同比增長(zhǎng)60.1在總體移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模中占比最大。在移動(dòng)增值業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈中，電信運(yùn)營(yíng)商負(fù)責(zé)基礎(chǔ)電信網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)與經(jīng)營(yíng)，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中占支配地位。服務(wù)提供商(SP)整合內(nèi)容提供商(內(nèi)容)經(jīng)由電信運(yùn)營(yíng)商提供的接口進(jìn)入移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，為最終用戶提供移動(dòng)增值業(yè)務(wù)，并通過電信運(yùn)營(yíng)商向用戶代收費(fèi)，按照協(xié)定比例分成。從易觀國(guó)際的數(shù)據(jù)可以看出，新聞資訊、搜索信息和即時(shí)通信是目前移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶使用最多的三項(xiàng)服務(wù)，這樣的結(jié)果體現(xiàn)出移動(dòng)設(shè)備便捷、靈活的特點(diǎn)，“碎片時(shí)間”的充分利用是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的一個(gè)明顯特征。移動(dòng)增值業(yè)務(wù)中的手機(jī)娛樂及手機(jī)閱讀是該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，未來仍有很大的成長(zhǎng)空間。（3）手機(jī)閱讀作為最主要應(yīng)用快速增長(zhǎng)2024年手機(jī)閱讀市場(chǎng)中手機(jī)報(bào)收入超過50%的比例，預(yù)計(jì)手機(jī)閱讀市場(chǎng)未來三年將保持20%以上的增長(zhǎng)，到2024年將達(dá)到65億元的市場(chǎng)規(guī)模，用戶達(dá)到3.68億人。（4）手機(jī)視頻業(yè)務(wù)具有巨大潛力智能手機(jī)的普及和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的不斷發(fā)展，為手機(jī)視頻業(yè)務(wù)的推廣提供了必要的條件。2024年中國(guó)智能手機(jī)保有量2.23億部，占中國(guó)手機(jī)用戶總數(shù)的23.2%;3G用戶數(shù)2024年則達(dá)到2.34億，滲透率為20%，隨著智能手機(jī)的普及以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用對(duì)于數(shù)據(jù)帶寬的需求，將推動(dòng)2G用戶大規(guī)模向3G群體過度，預(yù)計(jì)2024年3G用戶將超過3億，滲透率超越25%。在市場(chǎng)發(fā)展比較領(lǐng)先的日本和韓國(guó)，視頻業(yè)務(wù)已經(jīng)占到手機(jī)增值業(yè)務(wù)的50%以上。2024年中國(guó)手機(jī)視頻市場(chǎng)的用戶規(guī)模2.1億人，市場(chǎng)收入規(guī)模56.4億元，易觀國(guó)際預(yù)測(cè)，到2024年用戶規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到2.8億人，收入113.8億元，未來三年中國(guó)手機(jī)視頻市場(chǎng)仍將保持超高的增長(zhǎng)速度。對(duì)于中國(guó)手機(jī)視頻市場(chǎng)來說雖然伴隨免費(fèi)手機(jī)視頻服務(wù)的增多以及移動(dòng)上網(wǎng)資費(fèi)的下調(diào)，現(xiàn)有的付費(fèi)手機(jī)視頻業(yè)務(wù)將受到一定沖擊，但基于手機(jī)視頻業(yè)務(wù)的廣告盈利模式卻未能有效獲得廣告主響應(yīng)，因此用戶付費(fèi)所帶來的盈利收入在近3年內(nèi)將一直是支撐整體市場(chǎng)規(guī)模的重要來源。三、商業(yè)模式與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):植入互聯(lián)基因擁有核心傳播力的先進(jìn)平臺(tái)1、商業(yè)模式:“多語種、全媒體、全球化、全覆蓋”的綜合信息服務(wù)提供商在以新聞，特別是大量權(quán)威的原創(chuàng)新聞報(bào)道和評(píng)論構(gòu)建出公司業(yè)務(wù)核心的基礎(chǔ)上，公司已經(jīng)形成三種有效的盈利模式:以網(wǎng)站為基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)廣告，以新聞信息為原材料的信息服務(wù)，以及實(shí)現(xiàn)從PC屏向手機(jī)屏遷移的移動(dòng)增值業(yè)務(wù)。隨著人民網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展及規(guī)模擴(kuò)大，公司有望在現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)模式的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加強(qiáng)自身的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。在傳播渠道方而，公司未來有望通過并購(gòu)一些質(zhì)地良好的紙媒、出版社或者電視臺(tái)進(jìn)入不同的傳播媒介，從而通過多媒介經(jīng)營(yíng)，分散傳播渠道單一可能帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，使人民網(wǎng)發(fā)展成為一個(gè)綜合的信息服務(wù)平臺(tái)。同時(shí)，公司在現(xiàn)有地方和海外布局基礎(chǔ)上，理論上還有望加速地方分公司的建設(shè)，通過與地方機(jī)構(gòu)合作、收購(gòu)地方媒體的方式，加速公司對(duì)地方市場(chǎng)的滲透，把地方新聞做足;穩(wěn)步在海外設(shè)立分公司，提升人民網(wǎng)的國(guó)際傳播力;地方和海外站點(diǎn)除了新聞報(bào)道的功能之外，還可以成為文化交流、經(jīng)貿(mào)合作的溝通平臺(tái)。通過各項(xiàng)業(yè)務(wù)渠道發(fā)揮巨同效應(yīng)，公司將致力于成為一個(gè)以新聞為核心的、“多語種、全媒體、全球化、全覆蓋”的綜合信息服務(wù)提供商，多介質(zhì)拓展是公司成長(zhǎng)中非常值得期待的亮點(diǎn)。2、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)一:內(nèi)容的深度性與權(quán)威性是傳播力和影響力提升的源頭（1）互聯(lián)網(wǎng)擁有文字、圖片、視頻等多種展現(xiàn)方式，但深度與權(quán)威內(nèi)容才是決定影響力的源頭人民網(wǎng)作為國(guó)家重點(diǎn)新聞網(wǎng)站，在信息傳播、新聞發(fā)布、社會(huì)輿論導(dǎo)向中有著不可比擬的優(yōu)勢(shì)，公司作為中國(guó)第一家整體上市的新聞媒體，擁有獨(dú)立的采編權(quán)，其深度的原創(chuàng)新聞內(nèi)容是公司價(jià)值鏈的源頭，公司的采編內(nèi)容優(yōu)勢(shì)其他商業(yè)網(wǎng)站無法企及。人民網(wǎng)作為信息發(fā)布的平臺(tái)，擁有15種語言、16種版本，覆蓋全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的網(wǎng)民，合作媒體數(shù)百家，每天24小時(shí)向全世界發(fā)布信息，日信息更新量?jī)扇f條。另一方而，公司通過強(qiáng)國(guó)社區(qū)、強(qiáng)國(guó)論壇、人民搜索、移動(dòng)終端、手機(jī)報(bào)、網(wǎng)絡(luò)視頻、微博等互聯(lián)網(wǎng)新媒體工具，全而滲透到互聯(lián)網(wǎng)用戶中。通過全方位的交流互動(dòng)手段，信息形成立體化的傳播，從而使得用戶更加容易的接觸到權(quán)威信息，并在交流互動(dòng)中大幅增加用戶粘性。由于公司在內(nèi)容上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)和權(quán)威性，使得其在產(chǎn)業(yè)鏈中具有絕對(duì)的議價(jià)權(quán)。公司在產(chǎn)業(yè)鏈中處于核心環(huán)節(jié)，一方而在上游對(duì)于內(nèi)容的采編具有絕對(duì)的壟斷性，另一方而公司通過各種新媒體工具向互聯(lián)網(wǎng)用戶進(jìn)行滲透，提升平臺(tái)作為承載先進(jìn)文化的旗手作用，同時(shí)進(jìn)一步提升未來公司的商業(yè)價(jià)值。（2）公司既秉承人民日?qǐng)?bào)的深度與權(quán)威影響力，同時(shí)更好融入市場(chǎng)與先進(jìn)技術(shù)的互聯(lián)特征公司在秉承《人民日?qǐng)?bào)》傳統(tǒng)新聞優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)引領(lǐng)未來信息傳播這一趨勢(shì)，既實(shí)現(xiàn)了信息內(nèi)容的豐富性和及時(shí)性，又實(shí)現(xiàn)了發(fā)布形式的多樣性和便捷性，在信息的權(quán)威性和大眾化之間找到了結(jié)合點(diǎn)，形成了獨(dú)特的內(nèi)容優(yōu)勢(shì)?；ヂ?lián)網(wǎng)基因的植入使人民網(wǎng)充分利用先進(jìn)的技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)信息更快捷更準(zhǔn)確的傳播，更讓公司以市場(chǎng)化的嶄新身影出現(xiàn)，在互聯(lián)網(wǎng)日新月異的變化中快速成長(zhǎng)，展現(xiàn)出深刻權(quán)威的影響力和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)貼近市場(chǎng)、技術(shù)先進(jìn)的雙重特性。（3）公司擁有互聯(lián)網(wǎng)對(duì)內(nèi)容不同展現(xiàn)方式隨著技術(shù)的進(jìn)步，互聯(lián)網(wǎng)的主要業(yè)務(wù)形態(tài)從最開始的以文字為主的BBS、電子郵件等業(yè)務(wù)逐漸向以多媒體信息為主的視頻等業(yè)務(wù)進(jìn)行演變。以視頻為主的多媒體融合的信息傳播方式逐漸成為主流。我們正處在數(shù)字新聞時(shí)代，以文字、圖片和視頻等展示方式構(gòu)成的全媒體報(bào)道形式正在對(duì)整個(gè)新聞報(bào)道產(chǎn)生深刻影響。網(wǎng)絡(luò)的實(shí)時(shí)滾動(dòng)報(bào)道突破了報(bào)紙次日才能發(fā)布消息的時(shí)間瓶頸和地域限制，從而擴(kuò)大媒體的影響力，而全媒體的報(bào)道展示方式使得報(bào)道現(xiàn)場(chǎng)感十足，表現(xiàn)更加生動(dòng)。視頻和文字報(bào)道互為補(bǔ)充，使得報(bào)道更加立體，在現(xiàn)在這個(gè)以視頻為新亮點(diǎn)的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代更能滿足用戶的需求。網(wǎng)絡(luò)新聞信息在傳播時(shí)的表現(xiàn)形式隨著技術(shù)的進(jìn)步而呈現(xiàn)出應(yīng)有的多樣性和豐富性，打破傳統(tǒng)平而媒體的文字報(bào)道特點(diǎn)，將新聞稿件配以圖片、視頻、動(dòng)畫等豐富多彩的手段，達(dá)到多媒體的優(yōu)勢(shì)。公司對(duì)新聞信息的展現(xiàn)方式已由簡(jiǎn)單的菜單式的新聞頁而，變?yōu)楸憩F(xiàn)手段豐富的、有多個(gè)層次的頁而，讓讀者能夠更簡(jiǎn)潔和直觀的了解新聞事件內(nèi)容。憑借高素質(zhì)的采編隊(duì)伍、暢通的采編渠道，人民網(wǎng)采用文字、圖片、音視頻等全媒體手段，在許多重大新聞事件中第一時(shí)間發(fā)出自己的聲音，受到廣泛關(guān)注，由于其高質(zhì)量的原創(chuàng)風(fēng)險(xiǎn)和極高的權(quán)威性，成為網(wǎng)民了解新聞事件、確認(rèn)新聞可信性的重要途徑，而豐富的表現(xiàn)手段更好的提高用戶體驗(yàn)。3、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)二:渠道運(yùn)營(yíng)商結(jié)盟提升公司新興業(yè)務(wù)拓展通過多年的經(jīng)營(yíng)，公司與各電信運(yùn)營(yíng)商建立了良好的合作關(guān)系，使得公司擁有了高效的電信銷售渠道。2024年，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信三家電信運(yùn)營(yíng)商以戰(zhàn)略投資者身份成為人民網(wǎng)股東，未來運(yùn)營(yíng)商與公司在業(yè)務(wù)上的合作，有望助力人民網(wǎng)移動(dòng)增值業(yè)務(wù)快速發(fā)展。同時(shí)，2024年至2024年始終有運(yùn)營(yíng)商躋身公司前五大客戶名單，公司與運(yùn)營(yíng)商的合作正在平穩(wěn)有序的進(jìn)行，這種與運(yùn)營(yíng)商緊密合作的關(guān)系為公司帶來突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。4、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)三:受眾群體特征提升公司價(jià)值與廣告收入拓展人民網(wǎng)的受眾相比其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有明顯不同的特征。由于人民網(wǎng)內(nèi)容的強(qiáng)媒體性和權(quán)威性，使得其受眾形成這樣的特點(diǎn):以男性用戶為主，男性用戶占約80%;受教育程度高，大專以上學(xué)歷占80%，告知群體通常具有較高的品牌意識(shí);職業(yè)分布上，普通職員占17.4%教師/醫(yī)生/律師16.1%，公務(wù)員14%，這類人員工作穩(wěn)定、收入較高，是社會(huì)的中堅(jiān)力量;在訪問頻度上，人民網(wǎng)受眾中每天上網(wǎng)一次或以上的網(wǎng)民接近70%，遠(yuǎn)超新浪和搜狐等門戶網(wǎng)站，說明人民網(wǎng)具有較強(qiáng)的粘性，用戶的忠誠(chéng)度非常高?；谑鼙娨阅行詾橹?、受教育程度高、社會(huì)中堅(jiān)力量比例高、擁有更強(qiáng)粘性和忠誠(chéng)度的特點(diǎn)，人民網(wǎng)相比其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更利于吸引廣告主投放廣告，從而推動(dòng)公司價(jià)值的提升。四、經(jīng)營(yíng)分析:互聯(lián)廣告與信息服務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，移動(dòng)增值撬動(dòng)新增長(zhǎng)點(diǎn)人民網(wǎng)擁有電信與信息服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證、互聯(lián)網(wǎng)新聞信息服務(wù)許可證等信息服務(wù)類經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，旗下有148張新聞出版總署頒發(fā)的記者證，還有800余人的采編隊(duì)伍，以及上百家的簽約合作媒體采編力量，形成了強(qiáng)大的新聞信息源頭，這是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。人民網(wǎng)每天刊發(fā)信息超過20240條，其中原創(chuàng)信息在1000條以上。作為擁有獨(dú)立采編權(quán)的中央重點(diǎn)新聞網(wǎng)站，人民網(wǎng)在社會(huì)、時(shí)政、法制、評(píng)論等方而擁有強(qiáng)大的影響力，對(duì)政治、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的報(bào)道具有極高的權(quán)威性;商業(yè)網(wǎng)站在政治、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域只能以轉(zhuǎn)載的方式進(jìn)行報(bào)道，不能發(fā)布原創(chuàng)新聞，這是與前者的最大區(qū)別。對(duì)兩會(huì)、奧運(yùn)等重大主題和對(duì)7.23動(dòng)車事故等熱點(diǎn)事件的深入調(diào)查、系列報(bào)道，是人民網(wǎng)對(duì)新聞報(bào)道權(quán)威發(fā)布的最直接體現(xiàn)。2024年公司對(duì)兩會(huì)、神九、奧運(yùn)、十八大等重大主題進(jìn)行專題報(bào)道，并通過在各地建立分公司(25個(gè))和海外站點(diǎn)(C7個(gè))加強(qiáng)與地方和國(guó)外的合作報(bào)道。公司通過評(píng)選、獎(jiǎng)勵(lì)等措施鼓勵(lì)員工進(jìn)行原創(chuàng)新聞的創(chuàng)作和報(bào)道創(chuàng)新的嘗試，使得原創(chuàng)新聞源能夠持續(xù)不斷的為公司提供強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)。公司先后七次獲得中國(guó)新聞界最高獎(jiǎng)“中國(guó)新聞獎(jiǎng)”一等獎(jiǎng);其中2024年獲得三個(gè)一等獎(jiǎng)，只有人民日?qǐng)?bào)社、新華社和中央電視臺(tái)的獲獎(jiǎng)情況好于人民網(wǎng)。1、廣告業(yè)務(wù):受眾特征及內(nèi)容稀缺性決定廣告未來空間對(duì)于以互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)為主要收入來源的綜合性新聞網(wǎng)站而言，訪問量是網(wǎng)站吸引廣告客戶的最重要因素之一，同時(shí)網(wǎng)站的受眾群體、品牌形象也是廣告客戶投放廣告決策時(shí)考慮的重要因素。在可比上市公司中，新浪的盈利模式和人民網(wǎng)最為相近:人民網(wǎng)和新浪均為綜合性新聞網(wǎng)站，廣告業(yè)務(wù)收入都是各自主要收入來源，2024年人民網(wǎng)和新浪的互聯(lián)網(wǎng)廣告收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為55.66%和76.39%。盡管在網(wǎng)站訪問量上人民網(wǎng)尚不能和新浪抗衡，但人民網(wǎng)獨(dú)特的品牌形象和以企事業(yè)人員、公務(wù)員、專業(yè)人士等組成的特有的受眾群體為其贏得廣告投放帶來額外溢價(jià)。與商業(yè)網(wǎng)站的廣告多為產(chǎn)品廣告不同，人民網(wǎng)的廣告多為品牌廣告，廣告客戶通過人民網(wǎng)向廣大網(wǎng)民展現(xiàn)企業(yè)形象、理念和文化，體現(xiàn)出人民網(wǎng)巨大的品牌推廣價(jià)值。公司的廣告客戶覆蓋金融、汽車、房地產(chǎn)、食品、家電、通信等多個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域，以大型央企和外資企業(yè)為主。隨著公司網(wǎng)站品牌優(yōu)勢(shì)和影響力的不斷增加，公司網(wǎng)站訪問量高速增長(zhǎng)。公司廣告業(yè)務(wù)的定價(jià)主要是依據(jù)人民網(wǎng)為廣告主帶來的廣告展現(xiàn)次數(shù)、廣告目標(biāo)受眾覆蓋而、廣告效果(廣告點(diǎn)擊次數(shù)、轉(zhuǎn)化率)以及品牌影響力。因此，網(wǎng)站訪問量的增長(zhǎng)及人民網(wǎng)媒體價(jià)值的提升大大改善了廣告的投放效果，吸引更多的廣告主投放廣告。互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)收入是公司重要的收入來源。與可比上市公司相比，近年公司廣告業(yè)務(wù)增速明顯高于其他公司，但總量仍相對(duì)較小。從網(wǎng)站訪問相關(guān)指標(biāo)來看，公司運(yùn)營(yíng)的人民網(wǎng)和環(huán)球網(wǎng)的網(wǎng)站流量均呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)，在中央媒體所屬新聞門戶網(wǎng)站中穩(wěn)居二、三位，和目前領(lǐng)先的新華網(wǎng)的差距在不斷縮小;但和商業(yè)門戶網(wǎng)站相比，網(wǎng)站流量方而還有不小差距。注:新浪、搜狐、網(wǎng)易、騰訊的收入己通過各年末最后一日的美元兌人民幣中間價(jià)進(jìn)行折算(2024:6.83:2024:6.82:2024:6.62:2024:6.30)，同比增速根據(jù)折算后的人民幣口徑計(jì)算注:頁肉瀏覽量經(jīng)過計(jì)算得到，即頁面瀏覽量(PV)=獨(dú)立訪問者((UV)*人均頁面訪問量公司的廣告業(yè)務(wù)通過人民網(wǎng)和環(huán)球網(wǎng)及其各頻道、互動(dòng)社區(qū)等頁而，以文字鏈、圖片、多媒體等網(wǎng)頁表現(xiàn)形式為客戶提供廣告服務(wù)。由于廣告計(jì)價(jià)方式多種多樣，我們采用互聯(lián)網(wǎng)廣告收入與網(wǎng)站流量之比得到等效CPM(每千人成本)作為平均估算衡量廣告價(jià)格的指標(biāo)。CPM的收費(fèi)主要根據(jù)網(wǎng)站的熱門程度(即瀏覽人數(shù))劃分價(jià)格等級(jí)，因此能夠比較好地描述廣告收入和網(wǎng)站流量的比例關(guān)系。通過對(duì)人民網(wǎng)和盈利模式與之最為相近的新浪在互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)上進(jìn)行對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)新浪的PV值是人民網(wǎng)與環(huán)球網(wǎng)之和的10.37倍，互聯(lián)網(wǎng)廣告收入之比為7.81，由此推知新浪的等效CPM為人民網(wǎng)的0.75倍左右。同樣，搜狐的等效CPM為人民網(wǎng)的0.74倍，網(wǎng)易和騰訊此一比值則更小。這一現(xiàn)象表明，人民網(wǎng)的品牌價(jià)值、內(nèi)容和受眾優(yōu)勢(shì)確實(shí)被廣告主所看重，盡管在網(wǎng)站流量方而兩者尚有巨大的差異，但廣告主仍愿意為此支付比新浪還要高的廣告費(fèi)用，可見人民網(wǎng)品牌的溢價(jià)效果十分明顯，公司對(duì)廣告價(jià)格擁有很強(qiáng)的定價(jià)權(quán)。從互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)的行業(yè)細(xì)分情況開看，公司的廣告客戶主要來自汽車、金融、地產(chǎn)、食品、家電和通信行業(yè)，這些行業(yè)的廣告投放占公司總體互聯(lián)網(wǎng)廣告收入的50%左右。而這一廣告主分布和行業(yè)分析中描述的互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)的整體情況有著部分區(qū)別。以金融為代表的大型企業(yè)更傾向于在人民網(wǎng)投放廣告，印證了人民網(wǎng)廣告以品牌廣告而不是產(chǎn)品廣告為主的投放特點(diǎn)，這和人民網(wǎng)高端的品牌定位形成了良好的呼應(yīng)。同時(shí)，從2024年到2024年，人民網(wǎng)的互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)的行業(yè)細(xì)分更加均勻，有效減輕了因廣告主行業(yè)分布過于集中而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，為互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了支撐。從廣告客戶性質(zhì)劃分來看，人民網(wǎng)85%左右的廣告收入來自企事業(yè)客戶，15%左右來自政府機(jī)關(guān)。盡管近些年政府機(jī)關(guān)帶來的廣告收入有所增加，但是企業(yè)客戶仍然是公司廣告收入的最重要基礎(chǔ)，隨著公司通過IPO進(jìn)一步提高市場(chǎng)化水平，網(wǎng)站流量和知名度進(jìn)一步提升，預(yù)判企業(yè)客戶的比例仍將保持在較高水平。公司的互聯(lián)網(wǎng)廣告展示方式近年來相對(duì)穩(wěn)定，傳統(tǒng)的文字鏈和圖片展示合計(jì)占近80%的比例，較2024年合計(jì)85%左右的比例有所減少，而多媒體等其他類型的廣告展示方式比例相應(yīng)增加。廣告形式的多樣性有助于增加廣告主的可選擇性，更有針對(duì)性的投放廣告，體現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷的真正價(jià)值。公司的廣告客戶以直接投放客戶為主，2024年來自渠道的客戶只占30%左右，而在互聯(lián)網(wǎng)廣告方而表現(xiàn)比較成熟的商業(yè)網(wǎng)站，其渠道客戶占比可達(dá)到80-90%。近年公司擴(kuò)大了廣告客戶覆蓋而，充分挖掘渠道客戶的資源，而直接投放客戶以大客戶維護(hù)為主。通過對(duì)單個(gè)客戶帶來的廣告收入進(jìn)行分析可以看到，來自代理的客戶能夠?yàn)楣編肀戎笨透嗟膯挝皇杖?，因此公司通過提高代理客戶的比例有助于互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)收入的整體提高。2、信息服務(wù):一體化經(jīng)營(yíng)服務(wù)提升公司輿論信息影響力公司依托自身強(qiáng)大的新聞信息源頭已形成完整的“信息采編一策劃一信息發(fā)布一信息服務(wù)”的一體化經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈，數(shù)百家國(guó)內(nèi)外媒體每日從人民網(wǎng)轉(zhuǎn)載相關(guān)信息，同時(shí)人民網(wǎng)也成為網(wǎng)民求證了解新聞信息真實(shí)性的權(quán)威新聞資訊平臺(tái)。公司原創(chuàng)的新聞內(nèi)容是公司價(jià)值鏈的源頭，公司使用其新聞源的資源優(yōu)勢(shì)形成以下三種業(yè)務(wù)模式:（1）公司將新聞信息版權(quán)銷售給其他無新聞采編權(quán)的商業(yè)網(wǎng)站，供其轉(zhuǎn)載;（2）隨著網(wǎng)絡(luò)信息量爆炸式增長(zhǎng)，公司依據(jù)自身優(yōu)勢(shì)開發(fā)了更為豐富的新聞信息產(chǎn)品，主要包括網(wǎng)絡(luò)輿情研究咨詢、數(shù)據(jù)庫等其他信息增值服務(wù);（3）公司承擔(dān)中央網(wǎng)群建設(shè)及其他信息服務(wù)，擔(dān)負(fù)政策宣傳等使命。信息服務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例低于互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)，但其優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容服務(wù)為吸引廣告客戶投放提供了有力保障。其中網(wǎng)絡(luò)輿情研究咨詢業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品是信息服務(wù)中增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)。網(wǎng)絡(luò)輿情研究咨詢是人民網(wǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的又一體現(xiàn)，人民網(wǎng)強(qiáng)大的數(shù)據(jù)收集和分析能力以及對(duì)政策信息的準(zhǔn)確把握，使得輿情產(chǎn)品贏得了廣大政企客戶的青睞。其業(yè)務(wù)的具體形式包括《網(wǎng)絡(luò)輿情》雜志和而向企業(yè)客戶的輿情監(jiān)測(cè)平臺(tái)，以及而向政府相關(guān)部門的專項(xiàng)報(bào)告(如針對(duì)廣州亞運(yùn)會(huì)的報(bào)告)?！毒W(wǎng)絡(luò)輿情》雜志定位在“幫領(lǐng)導(dǎo)干部看網(wǎng)”，是國(guó)內(nèi)唯一一份具有國(guó)家正式內(nèi)參號(hào)的、以互聯(lián)網(wǎng)為主要信息來源、反應(yīng)社情民意和輿情動(dòng)向的內(nèi)參讀物，主要服務(wù)對(duì)象以司局級(jí)以上領(lǐng)導(dǎo)干部為重點(diǎn)，后經(jīng)批準(zhǔn)擴(kuò)大到縣處級(jí)領(lǐng)導(dǎo)干部。監(jiān)測(cè)對(duì)象包括監(jiān)測(cè)境內(nèi)外報(bào)刊、電視臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)的新聞報(bào)道、評(píng)論和受眾反饋、BBS論壇、門戶網(wǎng)站新聞跟帖、個(gè)人博客、個(gè)人網(wǎng)站等。該雜志定價(jià)4800元/年，每周三期，2024年擁有超過8000個(gè)訂閱用戶。隨著服務(wù)對(duì)象的擴(kuò)大，未來訂閱用戶有望達(dá)到30000規(guī)模。而向政府部門和企業(yè)客戶的輿情監(jiān)測(cè)平臺(tái)，通過對(duì)1900多家報(bào)紙，1萬家網(wǎng)站，10萬個(gè)子站點(diǎn)，450多家境外新聞網(wǎng)站，1萬多個(gè)境外網(wǎng)站子站點(diǎn)，500多個(gè)意見領(lǐng)袖和數(shù)以百計(jì)的知名博客進(jìn)行跟蹤，由來自各專業(yè)(傳播學(xué)、新聞學(xué)、社會(huì)學(xué)等)的資深輿情分析師對(duì)收集到的海量信息進(jìn)行分析，形成針對(duì)客戶具體需求的個(gè)性化的輿情報(bào)告，以及危機(jī)應(yīng)對(duì)咨詢建議。相比于市場(chǎng)上其它輿情產(chǎn)品只提供數(shù)據(jù)或者搜索服務(wù)，公司在信息分析和咨詢建議方而擁有明顯優(yōu)勢(shì)，可以對(duì)某一信息點(diǎn)或信息而進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)追蹤與信息比較，包括媒體報(bào)道監(jiān)測(cè)分析、網(wǎng)絡(luò)輿論反應(yīng)分析(博客與論壇觀察分析)、比較追蹤等。目前擁有的客戶主要來自部委、各級(jí)地方政府、大型央(國(guó))企、民企和外企。人民網(wǎng)的數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品一一人民數(shù)據(jù)是基于人民日?qǐng)?bào)60多年歷史資料匯集開發(fā)的數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品系統(tǒng)，目前由12個(gè)子數(shù)據(jù)庫構(gòu)成。人民日?qǐng)?bào)社60多年來積累的豐富珍貴的歷史資料和數(shù)據(jù)有著極大的參考價(jià)值，通過數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品對(duì)資料信息進(jìn)行整理和挖掘，能夠最大程度的發(fā)揮和利用這些價(jià)值。公司主要按照“按信息量計(jì)費(fèi)”等方式向客戶提供信息服務(wù)。公司所提供信息的權(quán)威性和及時(shí)性是該產(chǎn)品的核心優(yōu)勢(shì)，獲得客戶的高度認(rèn)可。報(bào)告期內(nèi)公司信息服務(wù)價(jià)格呈逐年上漲趨勢(shì)。隨著原創(chuàng)內(nèi)容價(jià)值的挖掘以及個(gè)性化付費(fèi)服務(wù)的進(jìn)一步拓展，預(yù)計(jì)未來價(jià)格亦將保持平穩(wěn)上漲的趨勢(shì)。公司的輿情服務(wù)無論通過線上服務(wù)還是以《網(wǎng)絡(luò)輿情》雜志為主的線下服務(wù)，均保持快速的增長(zhǎng)，分別從2024年129萬元和301萬元的規(guī)模，增長(zhǎng)到2024年1802萬元和1780萬元的規(guī)模。其中線上服務(wù)增長(zhǎng)的速度尤其突出，相較于線下實(shí)體雜志的發(fā)行，線上服務(wù)以其靈活、便捷的特點(diǎn)更容易受到企業(yè)客戶的認(rèn)可。3、移動(dòng)增值業(yè)務(wù):快速發(fā)展未來有望形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)公司擁有跨地區(qū)增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證和包括手機(jī)視聽節(jié)目?jī)?nèi)容服務(wù)在內(nèi)的信息網(wǎng)絡(luò)傳播視聽節(jié)目許可證等經(jīng)營(yíng)資質(zhì)。2024年起公司與電信運(yùn)營(yíng)商合作，開始向手機(jī)用戶提供以WAP網(wǎng)站、短/彩信、手機(jī)報(bào)為主要產(chǎn)品的移動(dòng)業(yè)務(wù)。近年公司逐漸增加了手機(jī)閱讀、手機(jī)游戲、手機(jī)音樂、手機(jī)動(dòng)漫及手機(jī)視頻等業(yè)務(wù)，并且在2024年實(shí)現(xiàn)移動(dòng)增值業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，移動(dòng)增值業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例已經(jīng)提高至10%以上。手機(jī)報(bào)主要以人民網(wǎng)內(nèi)容為主，向手機(jī)用戶提供新聞、生活、健康、動(dòng)漫、輿情等內(nèi)容信息;手機(jī)閱讀主要是通過電信運(yùn)營(yíng)商，以手機(jī)和移動(dòng)電子書為業(yè)務(wù)主要呈現(xiàn)形態(tài)，向用戶提供海量精品圖書、雜志和漫畫的內(nèi)容服務(wù);手機(jī)游戲主要是通過電信運(yùn)營(yíng)商的游戲平臺(tái)向用戶提供在手機(jī)上進(jìn)行的游戲娛樂服務(wù);手機(jī)動(dòng)漫主要是通過電信運(yùn)營(yíng)商，以動(dòng)畫和漫畫的形式向用戶提供閱讀服務(wù);手機(jī)視頻業(yè)務(wù)主要通過電信運(yùn)營(yíng)商的視頻平臺(tái)向用戶提供視頻內(nèi)容。移動(dòng)增值業(yè)務(wù)大多由公司與電信運(yùn)營(yíng)商采取合作分成的模式運(yùn)營(yíng)。移動(dòng)增值業(yè)務(wù)的內(nèi)容資源主要來自公司經(jīng)營(yíng)網(wǎng)站或版權(quán)合作，經(jīng)過編輯加工制作后交由內(nèi)部審核人員，經(jīng)過審核后再提供給電信運(yùn)營(yíng)商發(fā)布。移動(dòng)增值業(yè)務(wù)中的WAP門戶網(wǎng)站和移動(dòng)客戶端采取自主運(yùn)營(yíng)模式。近年來，公司調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，將大力發(fā)展移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)作為工作重點(diǎn)之一。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈上各項(xiàng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，公司移動(dòng)增值業(yè)務(wù)產(chǎn)品更加豐富，其中增長(zhǎng)最為迅速的業(yè)務(wù)為手機(jī)視頻業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)自2024年3月開展以來，截至2024年12月31日，使用用戶已由16萬增長(zhǎng)到172萬，包月用戶由1.2萬增長(zhǎng)到35.9萬，市場(chǎng)份額增長(zhǎng)12倍，收入增長(zhǎng)6倍。從移動(dòng)增值業(yè)務(wù)的構(gòu)成來看，2024年手機(jī)視頻所占53.2%的比例和短信彩信28.1%的比例成為移動(dòng)增值業(yè)務(wù)的主要貢獻(xiàn)者，而一度占移動(dòng)增值業(yè)務(wù)收入八成的手機(jī)報(bào)業(yè)務(wù)，2024年僅占10%的收入份額。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，多媒體的信息傳遞方式不再受到技術(shù)的局限，因此被用戶更容易的接受，用戶也更愿意為此付費(fèi)。手機(jī)視頻業(yè)務(wù)從無到有實(shí)現(xiàn)了快速的增長(zhǎng)，內(nèi)容包含了時(shí)事新聞、動(dòng)畫影視、娛樂時(shí)尚等，人民網(wǎng)精彩的內(nèi)容資源是吸引手機(jī)視頻用戶快速增加的重要原因。在可比上市公司當(dāng)中，騰訊的移動(dòng)增值業(yè)務(wù)毛利率高于行業(yè)平均水平，達(dá)到70%左右。搜狐和新浪的移動(dòng)增值業(yè)務(wù)毛利率在40%左右。公司的移動(dòng)增值業(yè)務(wù)40%左右的毛利率水平和行業(yè)平均水平比較接近。隨著公司移動(dòng)增值業(yè)務(wù)，尤其是視頻點(diǎn)播業(yè)務(wù)的展開，移動(dòng)增值業(yè)務(wù)的盈利能力將會(huì)逐步得到體現(xiàn)。未來公司有望利用完整的全網(wǎng)牌照、資訊整合以及和運(yùn)營(yíng)商良好的合作關(guān)系，分別在地方落地，充分利用各地個(gè)性化的資訊信息。同時(shí)，公司將加大手機(jī)娛樂、手機(jī)閱讀、手機(jī)客戶端、政企移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)門戶系統(tǒng)等的投入，使移動(dòng)增值業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的收入，化解盈利方式單一的風(fēng)險(xiǎn)。五、風(fēng)險(xiǎn)因素1、募投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)上市募集資金投資項(xiàng)目包括移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)、技術(shù)平臺(tái)改造升級(jí)和采編平臺(tái)擴(kuò)充升級(jí)。存在一定的募投項(xiàng)目實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)。具體包括項(xiàng)目實(shí)施后資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化所引發(fā)的未來盈利下滑的風(fēng)險(xiǎn)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)市場(chǎng)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，與電信運(yùn)營(yíng)商合作經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)模式風(fēng)險(xiǎn)。2、稅收優(yōu)惠風(fēng)險(xiǎn)公司自2024年1月1日至2024年12月31日享受企業(yè)所得稅免征稅收優(yōu)惠。2024年和2024年，公司享受上述稅收政策優(yōu)惠金額合計(jì)分別為2,024.88萬元和3,782.64萬元，分別占當(dāng)期稅前利潤(rùn)總額的25.68%和26.73%。若上述稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化或享受期限到期，將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的影響。3、政府采購(gòu)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)公司承辦中國(guó)共產(chǎn)黨新聞網(wǎng)等網(wǎng)站的建設(shè)和維護(hù)以及其他信息服務(wù)項(xiàng)目，向政府提供相關(guān)信息服務(wù)，財(cái)政部每年通過人民日?qǐng)?bào)社向公司支付上述政府采購(gòu)項(xiàng)目經(jīng)費(fèi)。上述服務(wù)需求的持續(xù)性和公司的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)保證了上述政府采購(gòu)具有一定的持續(xù)性。上述政府采購(gòu)業(yè)務(wù)收入是公司的重要收入來源之一，一旦未來政府采購(gòu)金額降低或取消將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來一定不利影響。

2024年IPTV行業(yè)分析報(bào)告2024年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力 32、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎 43、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力我國(guó)“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來看，電信系更占優(yōu)勢(shì)，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國(guó)擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2024-2022年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2023-2021年），第二批54個(gè)試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國(guó)大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國(guó)IPTV用戶數(shù)已從2023年的470萬戶發(fā)展到了2022年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國(guó)家。預(yù)計(jì)未來兩年仍將有40%-50%的增速，2023年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國(guó)家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國(guó)2023專項(xiàng)行動(dòng)的意見》：目標(biāo)2023年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時(shí)寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級(jí)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商也反應(yīng)迅速積極，出臺(tái)相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)寬帶升級(jí)服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)商的推廣積極性高。例如2021年上海電信發(fā)布的＂二免一贈(zèng)一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級(jí)實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國(guó)IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國(guó)電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場(chǎng)依然廣闊，有待于中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國(guó)電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場(chǎng)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2022年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國(guó)移動(dòng)為例：2022年中國(guó)移動(dòng)新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個(gè)；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯IPTV最直接的競(jìng)爭(zhēng)者是各地的有線電視。價(jià)格上來看，由于歷史原因，我國(guó)有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價(jià)格相對(duì)較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)化程度低、升級(jí)換代困難，“三網(wǎng)融合”中競(jìng)爭(zhēng)能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲(chǔ)設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲(chǔ)及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營(yíng)成本大大降低。但帶來的問題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動(dòng)則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價(jià)格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢(shì)在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對(duì)價(jià)格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營(yíng)銷，對(duì)于用戶來講，更像是寬帶贈(zèng)送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對(duì)性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢(shì)，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國(guó)家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號(hào)文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺(tái)牌照由中央電視臺(tái)持有，而分平臺(tái)牌照由省級(jí)電視臺(tái)申請(qǐng)。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺(tái)及各地分平臺(tái)來達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場(chǎng)對(duì)百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國(guó)性運(yùn)營(yíng)牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國(guó)際、南方傳媒、中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊(cè)正式成立，成為全國(guó)唯一中央級(jí)集成播控平臺(tái)。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時(shí)減少了與地方臺(tái)和有線網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對(duì)地方電視臺(tái)和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的沖擊最大，43號(hào)文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級(jí)播控平臺(tái)的落實(shí)，城市臺(tái)喪失了內(nèi)容的運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺(tái)手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國(guó)集成播控平臺(tái)，另一方面在與中國(guó)電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營(yíng)商的的長(zhǎng)期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。長(zhǎng)期的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)環(huán)境使電信運(yùn)營(yíng)商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對(duì)廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢(shì)。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運(yùn)營(yíng)商和電視臺(tái)的長(zhǎng)期合作中積累了市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場(chǎng)的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過與電信運(yùn)營(yíng)商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?chǎng)；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場(chǎng)最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺(tái)合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2022年5月，百視通與國(guó)廣東方宣布啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國(guó)際資源加快自己的國(guó)際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2021年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2022年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時(shí)，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時(shí)，覆蓋了70%的熱播劇和國(guó)內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國(guó)的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2023一季度年Netflix業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計(jì)，平臺(tái)上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營(yíng)業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2022年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到14.2億，同比增長(zhǎng)73%。截止2022年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬，同比增長(zhǎng)60%；ARPU值增長(zhǎng)8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠(chéng)度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點(diǎn)播內(nèi)容和互動(dòng)性，更把年輕人重新吸引到電視機(jī)前，存量客戶的價(jià)值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費(fèi)、高清、廣告、按部點(diǎn)播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費(fèi)一直是IPTV最主要的收入來源。國(guó)外IPTV發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強(qiáng)，將實(shí)現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動(dòng)增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點(diǎn)播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。年報(bào)顯示，百視通2022年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強(qiáng)IPTV的服務(wù)擴(kuò)展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認(rèn)可，開始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對(duì)IPTV操作熟悉程度越來越高，點(diǎn)播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點(diǎn)播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機(jī)頂盒）是2022-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2022年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機(jī)頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國(guó)內(nèi)200萬端、國(guó)內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號(hào)審批；12月份，百視通OTT獲得放號(hào)，首批規(guī)劃突破100萬。目前國(guó)內(nèi)機(jī)頂盒市場(chǎng)產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競(jìng)爭(zhēng)，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機(jī)制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟?，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨(dú)有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺(tái)端擁有內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷不同，我們預(yù)計(jì)百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商合作推廣，在用戶訂閱費(fèi)用落實(shí)上會(huì)較有優(yōu)勢(shì)。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對(duì)于IPTV來說是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場(chǎng)拓展所尋求的不同切入點(diǎn)產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動(dòng)機(jī)頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗(yàn)。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費(fèi)模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團(tuán)隊(duì)提出“借鑒IPTV收費(fèi)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行OTT運(yùn)營(yíng)”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺(tái)。百視通的“云電視”平臺(tái)采取動(dòng)態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對(duì)接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機(jī)、PC、手機(jī)/PAD等各類終端，能夠初步實(shí)現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運(yùn)營(yíng)。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費(fèi)優(yōu)勢(shì)與OTT的創(chuàng)新能力形成互補(bǔ)，從電信的渠道大力推廣。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這