2024年互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生的背景和發(fā)展路徑分析報告

2024年互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生的背景和發(fā)展路徑分析報告2024年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、互聯(lián)網(wǎng)金融的內(nèi)涵 PAGEREFToc373588358\h41、金融的本質(zhì) PAGEREFToc373588359\h42、互聯(lián)網(wǎng)金融的理想狀態(tài) PAGEREFToc373588360\h5二、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生和發(fā)展的原因 PAGEREFToc373588361\h71、互聯(lián)網(wǎng)的滲透引發(fā)行業(yè)融合 PAGEREFToc373588362\h72、多方需求的共同作用 PAGEREFToc373588363\h8（1）中小客戶對金融服務(wù)的需求強烈 PAGEREFToc373588364\h8（2）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)多樣化變現(xiàn)方式的探索 PAGEREFToc373588365\h9（3）資產(chǎn)管理公司對低成本渠道和用戶的探索 PAGEREFToc373588366\h103、技術(shù)進(jìn)步提升配置效率 PAGEREFToc373588367\h11三、互聯(lián)網(wǎng)和金融機構(gòu)的比較優(yōu)勢 PAGEREFToc373588368\h121、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的優(yōu)勢 PAGEREFToc373588369\h12（1）互聯(lián)網(wǎng)消費已經(jīng)成為習(xí)慣 PAGEREFToc373588370\h12（2）信息處理高效、成本低 PAGEREFToc373588371\h13（3）突破規(guī)模瓶頸，實現(xiàn)長尾效應(yīng) PAGEREFToc373588372\h14（4）用戶規(guī)模龐大，粘度高 PAGEREFToc373588373\h15（5）平臺產(chǎn)生持續(xù)的數(shù)據(jù)來源 PAGEREFToc373588374\h162、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的劣勢 PAGEREFToc373588375\h17（1）信用背書不足 PAGEREFToc373588376\h17（3）風(fēng)險管理能力不足 PAGEREFToc373588377\h173、傳統(tǒng)金融機構(gòu)的優(yōu)勢 PAGEREFToc373588378\h18（1）信用品牌優(yōu)勢 PAGEREFToc373588379\h18（2）金融業(yè)務(wù)的專業(yè)優(yōu)勢 PAGEREFToc373588380\h19（3）風(fēng)險管理優(yōu)勢 PAGEREFToc373588381\h194、傳統(tǒng)金融機構(gòu)的劣勢 PAGEREFToc373588382\h20（1）缺乏變革的基因 PAGEREFToc373588383\h20（2）規(guī)模太大，轉(zhuǎn)身較慢 PAGEREFToc373588384\h21四、互聯(lián)網(wǎng)金融可能的發(fā)展路徑 PAGEREFToc373588385\h211、顛覆之路漫漫而修遠(yuǎn) PAGEREFToc373588386\h222、第一階段：虛擬渠道擴張 PAGEREFToc373588387\h233、第二階段：數(shù)據(jù)推動融合 PAGEREFToc373588388\h244、第三階段：平臺勝者為王 PAGEREFToc373588389\h25一、互聯(lián)網(wǎng)金融的內(nèi)涵互聯(lián)網(wǎng)金融，仿佛在一夜春風(fēng)之后，成為大家談?wù)摰慕裹c，好像互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不和金融沾邊，金融企業(yè)不觸網(wǎng)都不好意思和別人打招呼。但到底什么是互聯(lián)網(wǎng)金融，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、金融行業(yè)和資本市場存在各種各樣的看法和爭論，到目前為止也沒有明確的觀點和準(zhǔn)確的定義，我們在這里試圖通過對金融本質(zhì)的探討來解釋互聯(lián)網(wǎng)金融。1、金融的本質(zhì)金融的本質(zhì)功能是融通資金，實現(xiàn)供需雙方的匹配，具體形式表現(xiàn)為資金在各個市場主體之間的轉(zhuǎn)移行為。這種轉(zhuǎn)移必須具備兩個條件：一是使用權(quán)和所有權(quán)的分離，二是分離帶有成本，表現(xiàn)為利息或股息。廣義上來講，貨幣發(fā)行、保管、兌換、結(jié)算等一切和資金流動相關(guān)的業(yè)務(wù)都可以稱為金融。這種資金的流動如果從資金出讓方與受讓方的接觸方式進(jìn)行分類的話，可以分為直接融資和間接融資，直接融資最典型的方式就是股權(quán)融資，出讓方和受讓方直接對接；間接融資主要是債權(quán)融資，銀行借款是最常見的形式，資金的出讓方和受讓方不直接進(jìn)行對接。由于資金出讓方和受讓方并沒有足夠的時間和能力進(jìn)行對接，中介機構(gòu)開始出現(xiàn)，并完成資金需求和供給的匹配。以銀行為例，資金出讓方將資金存入銀行，銀行對資金進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)度和安排，發(fā)放給貸款企業(yè)。出讓方獲得了存款時銀行給予的利息，即資金出讓成本；企業(yè)貸款時則需要給銀行利息作為資金使用成本，兩者的利息差額就是銀行的盈利，即信息不對稱產(chǎn)生的交易成本。2、互聯(lián)網(wǎng)金融的理想狀態(tài)簡單來講，無論資金融通的方式是直接還是間接，只要資金的流通行為是依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來實現(xiàn)，包括傳統(tǒng)金融機構(gòu)利用互聯(lián)網(wǎng)提高自身的效率的行為，都可以定義為互聯(lián)網(wǎng)金融，而不應(yīng)該僅僅局限于第三方支付、在線理財產(chǎn)品的銷售、信用評價審核、金融中介等模式。這種定義可以涵蓋目前市場上的主流觀點，但是顯然低估了互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入對金融行業(yè)的影響和未來發(fā)展的潛力。在此，我們更傾向于謝平教授對于互聯(lián)網(wǎng)金融的定義：支付便捷，市場信息不對稱程度非常低，資金供需雙方直接交易，銀行、券商和交易所等金融中介都不起作用，可以達(dá)到與現(xiàn)在直接和間接融資一樣的資源配置效率，并在促進(jìn)經(jīng)濟增長的同時，大幅度降低交易成本。這種互聯(lián)網(wǎng)金融模式定義的核心是嘗試擺脫金融中介在資金流轉(zhuǎn)過程中的作用，將中介結(jié)構(gòu)從市場交易主體中剔除。在理想的狀態(tài)下，互聯(lián)網(wǎng)金融將依托互聯(lián)網(wǎng)的現(xiàn)金技術(shù)和分享、公開、透明的理念讓資金在各種主體之間的流通達(dá)到直接、自由的狀態(tài)，同時通過數(shù)據(jù)分析控制信用風(fēng)險，最大程度的降低違約率，金融中介的作用不斷弱化，每個個體都是一個“自金融”。理想狀態(tài)下的互聯(lián)網(wǎng)金融亟需解決的問題已經(jīng)從傳輸效率的層面上升到風(fēng)險控制的創(chuàng)新，只有互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)信用風(fēng)險的量化和可控制，金融機構(gòu)的主導(dǎo)地位才會逐漸被削弱。否則互聯(lián)網(wǎng)金融就是一個偽命題：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將取代金融企業(yè)成為新的中介。二、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生和發(fā)展的原因1、互聯(lián)網(wǎng)的滲透引發(fā)行業(yè)融合對用戶的滲透改變用戶消費習(xí)慣。在環(huán)境優(yōu)化和終端技術(shù)進(jìn)步的推動下，互聯(lián)網(wǎng)的滲透率不斷提升，截止2024年6月中國互聯(lián)網(wǎng)用戶的規(guī)模為5.91億，滲透率超過40%?；ヂ?lián)網(wǎng)已經(jīng)成為生活的一部分，移動互聯(lián)網(wǎng)的崛起，LBS（手機定位）技術(shù)、移動支付、二維碼等技術(shù)的應(yīng)用，更是讓用戶可以隨時隨地完成消費行為，便利性大幅提升，越來越多的消費者開始由線下轉(zhuǎn)移至線上。對產(chǎn)業(yè)的滲透引發(fā)產(chǎn)業(yè)融合。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在第三次工業(yè)革命中誕生，技術(shù)平臺和底層架構(gòu)的特性賦予了其強大的聯(lián)接功能，擺脫了傳統(tǒng)的時空、地域的限制，覆蓋范圍、傳輸效率和時效性都較傳統(tǒng)行業(yè)有了質(zhì)的飛躍?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)開始滲透到各個行業(yè)，并引發(fā)了以融合為特征的產(chǎn)業(yè)革命，產(chǎn)業(yè)之間的技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)相互滲透和交叉，一種產(chǎn)品或者服務(wù)往往是多個產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)成果的結(jié)晶，原有的產(chǎn)業(yè)界限日益模糊化。隨著互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)對用戶和行業(yè)的滲透率的提高和深入，未來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和其他行業(yè)的融合是必然趨勢，傳統(tǒng)行業(yè)的生產(chǎn)效率會在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的驅(qū)動下或者主動或者被動的提升。同時我們還應(yīng)該注意到移動互聯(lián)網(wǎng)的沖擊將會比傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)的沖擊來的更快、更猛烈。2、多方需求的共同作用（1）中小客戶對金融服務(wù)的需求強烈作為盈利機構(gòu)，以銀行為代表的傳統(tǒng)金融機構(gòu)以追求自身利益最大化為運營目的，單位業(yè)務(wù)規(guī)模較大的客戶能夠在實現(xiàn)相同收入的情況下有效攤低人力、物業(yè)和設(shè)備等運營成本和風(fēng)控成本，利潤貢獻(xiàn)占比更高，金融機構(gòu)的各類資源必然會向大客戶傾斜，由此導(dǎo)致對中小客戶的產(chǎn)品種類、服務(wù)深度不足。傳統(tǒng)金融機構(gòu)的主要業(yè)務(wù)是中高額貸款，民間私企、小額貸款涉及的較少，而小額貸款在民間的需求量是巨大的。根據(jù)阿里巴巴平臺調(diào)研數(shù)據(jù)，約89%的企業(yè)客戶需要融資，53.7%的客戶需要無抵押貸款，融資需求在50萬以下的企業(yè)約占55.3%,200萬以下的約占87.3%。（2）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)多樣化變現(xiàn)方式的探索互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)積累了巨大的流量。中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)過近30年的發(fā)展，產(chǎn)生了以百度、阿里和騰訊為代表的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，根據(jù)2024年的最新統(tǒng)計結(jié)果，目前全球獨立用戶訪問量前20的網(wǎng)站中，中國有5家網(wǎng)站上榜。移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用也已經(jīng)擁有數(shù)以億計的用戶，并仍在快速增加，2024年6月，微博注冊用戶數(shù)量為5.36億，7月25日，騰訊宣布微信用戶數(shù)量突破4億，預(yù)計年度突破5億。變現(xiàn)方式多樣化成為趨勢。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)典型的商業(yè)模式是通過免費的應(yīng)用吸引足夠多的用戶，然后利用不同的方式對用戶進(jìn)行商業(yè)價值的開發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)廣告和網(wǎng)絡(luò)游戲的快速發(fā)展已經(jīng)證明了互聯(lián)網(wǎng)用戶的巨大價值。在通過廣告和游戲?qū)Υ罅康挠脩糍Y源完成第一階段的變現(xiàn)之后，仍然有大量的冗余流量價值未被開發(fā)，因此拓展至其他行業(yè)進(jìn)行附加利潤獲取成為趨勢，互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，使互聯(lián)網(wǎng)公司閑置的客戶資源和資產(chǎn)管理公司閑置的投資機會都得到了激活，雙方一拍即合。（3）資產(chǎn)管理公司對低成本渠道和用戶的探索資產(chǎn)管理公司渠道成本高昂。以基金公司為代表的資產(chǎn)管理公司功能主要集中于產(chǎn)品設(shè)計和投資研發(fā)，并未自建渠道直面客戶，客戶獲取成本高昂。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年72家基金公司共計提取管理費用138.65億元，向銀行等銷售渠道支付了23.97億元的客戶維護(hù)費用即尾隨傭金，尾隨傭金整體比例已經(jīng)達(dá)到了17.29%。大資管背景下的產(chǎn)品供給會越來越豐富，渠道的優(yōu)勢和議價能力將更加凸顯，如何找到低成本的渠道是資管公司的迫切需求。獲得直面客戶的機會。資產(chǎn)管理公司產(chǎn)品通過銀行和第三方銷售渠道進(jìn)行銷售時，銷售行在渠道完成，基金公司只能獲得客戶姓名、聯(lián)系方式、產(chǎn)品購買量等簡單數(shù)據(jù)，客戶風(fēng)險評估、資產(chǎn)構(gòu)成結(jié)構(gòu)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)都掌握在銀行手中。通過與互聯(lián)網(wǎng)公司的合作，基金公司開始直接面對客戶，獲取用戶的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，資產(chǎn)管理公司可以通過數(shù)據(jù)分析客戶需求，開發(fā)相應(yīng)的理財產(chǎn)品。3、技術(shù)進(jìn)步提升配置效率交易成本源于信息不對稱。金融的本質(zhì)功能是融通資金，實現(xiàn)供需雙方的匹配，由于需求雙方的信息不對稱，以銀行、證券為代表的一系列金融機構(gòu)承擔(dān)起了中介的角色，推動了資金的擁有權(quán)和使用權(quán)的分離，實現(xiàn)風(fēng)險和收益的匹配。這種匹配會大幅度提升資源的有效性，但成本巨大，具體表現(xiàn)為金融機構(gòu)的利潤、稅收。技術(shù)進(jìn)步降低交易成本?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，尤其是社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎、大數(shù)據(jù)技術(shù)出現(xiàn)以后，市場信息不對稱程度減弱，個人和企業(yè)的日常行為可以被充分的記錄、查找和分析，并以此為基礎(chǔ)構(gòu)建風(fēng)險定價模型，信息處理成本和交易成本大幅度降低。資源配置有效性提升，中介職能弱化。在供需信息充分透明、交易成本極低的情況下，中介的職能將會被削弱，資金的供求雙方可以進(jìn)行面對面交易，雙方或多方交易可同時進(jìn)行，通過拍賣等方式進(jìn)行定價，供需雙方都有透明、公開的機會，市場的公平性和有效性會較傳統(tǒng)金融行業(yè)大幅度提高，達(dá)到接近完全競爭的理想狀態(tài)。三、互聯(lián)網(wǎng)和金融機構(gòu)的比較優(yōu)勢為了探討互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，我們有必要先了解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和金融行業(yè)的比較優(yōu)勢。只有在充分了解雙方競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)上才能判斷未來雙方金融互聯(lián)網(wǎng)金融這個交集可以依托的手段和可能的方式，進(jìn)而判斷未來行業(yè)的發(fā)展趨勢。1、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的優(yōu)勢（1）互聯(lián)網(wǎng)消費已經(jīng)成為習(xí)慣中國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)過20多年的發(fā)展，進(jìn)入了相對成熟的階段。網(wǎng)上購物商城、超市提供的產(chǎn)品品類和第三方支付極大地提高了購物的便捷性，網(wǎng)購消費者數(shù)量快速增加，網(wǎng)購滲透率從24.5%提升至超過40%，網(wǎng)絡(luò)消費已經(jīng)成為習(xí)慣。（2）信息處理高效、成本低信息處理的過程可以簡單的劃分為三個環(huán)節(jié)：采集、傳輸和分析?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的數(shù)據(jù)采集通過網(wǎng)絡(luò)完成，傳統(tǒng)金融行業(yè)通過紙質(zhì)問卷調(diào)查、人工詢問獲取數(shù)據(jù)后再輸入至數(shù)據(jù)庫，環(huán)節(jié)簡化，客戶的所有信息都以數(shù)據(jù)的形式存在，依靠網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行傳輸和分析，提升效率的同時降低成本。以樂天信用卡為例，客戶只需要點擊“樂天市場”的廣告頁面進(jìn)入信用卡的申請頁面，填寫客戶資料并審核通過后即可收到郵寄過來的卡片，效率遠(yuǎn)高于物理網(wǎng)點。樂天信用卡員工數(shù)僅為永旺信用卡的1/2,CreditSaison的1/3，ROA大幅領(lǐng)先于主要競爭對手。同樣，樂天銀行的盈利能力也遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)銀行和其他網(wǎng)絡(luò)銀行。（3）突破規(guī)模瓶頸，實現(xiàn)長尾效應(yīng)對于企業(yè)來講，尤其是直接面對零售客戶的2C型企業(yè)，用戶的整體需求量巨大但單一產(chǎn)品的長尾需求有限，需求分散和多樣化限制了企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，無法通過銷量攤薄單位產(chǎn)品的成本，如果銷量不足夠大，就會造成虧損?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)則通過技術(shù)實現(xiàn)了突破：1）通過網(wǎng)絡(luò)銷售，突破了物理位置的地域限制，實現(xiàn)跨地域供給規(guī)模；2）在數(shù)據(jù)分析的幫助下能夠達(dá)到訂制生產(chǎn)，降低庫存成本；3）搜索引擎技術(shù)發(fā)達(dá)，降低了客戶尋找商品的成本，利基商品能夠更容易的出現(xiàn)在客戶面前，提高了銷售的可能性。（4）用戶規(guī)模龐大，粘度高目前的大中型銀行用戶數(shù)量均超過千萬，平安保險公司的用戶已經(jīng)超過8000萬，從絕對數(shù)量上來講，傳統(tǒng)金融機構(gòu)的用戶數(shù)量并不小，但與互聯(lián)網(wǎng)公司相比，用戶數(shù)量還不在同一級別：排名前五的互聯(lián)網(wǎng)公司月度覆蓋用戶數(shù)量均超過4個億，對互聯(lián)網(wǎng)用戶的覆蓋率超過90%。騰訊的微信、QQ等即時通信、阿里巴巴的支付寶等互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用注冊用戶已經(jīng)接近或達(dá)到8個億。在擁有龐大用戶的基礎(chǔ)上，互聯(lián)網(wǎng)公司還通過不斷的推出新產(chǎn)品、新應(yīng)用，或者對現(xiàn)有的產(chǎn)品進(jìn)行升級，聚合更多的功能，提升用戶粘性。但同時我們需要注意到的另外一個問題就是互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用轉(zhuǎn)換的成本很低，用戶可以隨時更換，這也從側(cè)面說明了目前的用戶粘性都是建立在用戶自主選擇的基礎(chǔ)上。（5）平臺產(chǎn)生持續(xù)的數(shù)據(jù)來源互聯(lián)網(wǎng)平臺型公司涉足金融的核心競爭力，在于其掌握的海量用戶真實消費數(shù)據(jù)和商戶真實經(jīng)營數(shù)據(jù)，能夠幫助評估、跟蹤用戶及商戶的信用水平和還款能力，從而提供各式各樣的金融產(chǎn)品，形成資金閉環(huán)。因此，金融業(yè)務(wù)開展成功與否，極大程度上依賴于平臺所沉淀的大數(shù)據(jù)。并且這種數(shù)據(jù)能夠被平臺持續(xù)的生產(chǎn)出來，是動態(tài)數(shù)據(jù)而非靜態(tài)，及時對用戶數(shù)據(jù)的誤差進(jìn)行不斷的修正。以阿里為例，率先成立小貸公司，依托支付寶積累的海量真實消費數(shù)據(jù)所構(gòu)建的信用評估體系，為中小商戶提供貸款服務(wù)（截至2024半年度，阿里小貸公司累計為超過13萬家小微企業(yè)提供融資服務(wù)，貸款總額超260億元，不良率為0.72%）。2、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的劣勢（1）信用背書不足從資金出讓方的角度來看，出讓資金是為了獲取利息、股息等收益，但出讓的前提是保證資金的安全。如果安全性無法得到保證，或者資金無法回收的風(fēng)險過大，資金出讓方就會選擇放棄出讓，資金的融通無法實現(xiàn)。網(wǎng)絡(luò)購物等行為涉及的資金量較小，即使發(fā)生風(fēng)險，用戶損失不會太大。一旦涉及到大額資金或者資金需要長期流動時，互聯(lián)網(wǎng)公司從事金融業(yè)務(wù)的時間仍然較短，信用積累不足，客戶更多的愿意選擇信用水平較高的傳統(tǒng)金融企業(yè)。淘寶的崛起就是源于其開創(chuàng)新的引入了第三方：淘寶本身，對賣家和買家進(jìn)行信用背書。從國內(nèi)P2P公司的運作模式可以看出，不對貸款進(jìn)行擔(dān)保的公司不能得到客戶的信任根本無法開展業(yè)務(wù)，這也從側(cè)面說明人們對互聯(lián)網(wǎng)金融這種新的業(yè)務(wù)信用還存在質(zhì)疑。（3）風(fēng)險管理能力不足缺乏風(fēng)險意識?；ヂ?lián)網(wǎng)金融剛剛誕生就迅速成為大家談?wù)摰臒狳c，無論是用戶還是行業(yè)內(nèi)人士都給予了很高的評價和期望，暫時還沒有經(jīng)歷過挫折和失敗，普遍缺乏風(fēng)險意識。風(fēng)險管理水平存在局限性。盡管互聯(lián)網(wǎng)金融能夠通過分析用戶的運營、交易數(shù)據(jù)防范風(fēng)險，但是這種數(shù)據(jù)更多的是針對某個個體或行業(yè)，存在較大的局限性。當(dāng)整個經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)惡化，系統(tǒng)性風(fēng)險來臨時，所有的數(shù)據(jù)都會失去意義，整個市場極其容易出現(xiàn)規(guī)模性違約。近期頻頻出現(xiàn)的P2P公司違約已經(jīng)證明了互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險管理能力的還有待磨練。3、傳統(tǒng)金融機構(gòu)的優(yōu)勢（1）信用品牌優(yōu)勢銀行是最為傳統(tǒng)的大型金融機構(gòu)，是居民投資類資產(chǎn)最主要的管理機構(gòu)。多年以來，銀行以穩(wěn)健、扎實的經(jīng)營承擔(dān)著國家最主要的信用中介、支付中介、信用創(chuàng)造和金融服務(wù)的職能。由于銀行對于構(gòu)架金融體系穩(wěn)定有至關(guān)重要的作用，國家對銀行業(yè)金融機構(gòu)實行了極為嚴(yán)格的監(jiān)管，也給予了極高的支持。這些支持表現(xiàn)在銀行擁有對普通居民儲蓄的國家信用背書。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的主要股東或者發(fā)起人都是個人，可以調(diào)動的資源能力有限。此外，盡管互聯(lián)網(wǎng)公司目前的規(guī)模較大，實力很強，但是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)屬于典型的技術(shù)驅(qū)動型行業(yè)，新的技術(shù)和商業(yè)模式的出現(xiàn)會從根本上瓦解上一代企業(yè)存在的基礎(chǔ)，歷史上互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的時候，大批曾經(jīng)優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司倒閉。與傳統(tǒng)金融機構(gòu)相比，互聯(lián)網(wǎng)公司還沒有發(fā)展到大而不倒的階段，缺乏國家信用和政府信用的背書，在國內(nèi)存款保險制度暫時沒有建立起來，各類監(jiān)管政策還不夠完善的情況下，傳統(tǒng)機構(gòu)的信用品牌優(yōu)勢會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。（2）金融業(yè)務(wù)的專業(yè)優(yōu)勢傳統(tǒng)金融機構(gòu)從出現(xiàn)到現(xiàn)在，已經(jīng)經(jīng)過了幾百年的發(fā)展，經(jīng)受了多次戰(zhàn)爭的洗禮和歷次金融危機的考驗，對于金融業(yè)務(wù)的理解已經(jīng)非常成熟。各類金融技術(shù)的儲備、風(fēng)險的控制和產(chǎn)品設(shè)計能力都已經(jīng)非常完善，遠(yuǎn)非剛剛涉足最簡單金融業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可比?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)目前涉及的業(yè)務(wù)主要是理財產(chǎn)品的銷售、第三方支付和P2P貸款，這些業(yè)務(wù)或者是不需要進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計，或者是基于系統(tǒng)完成，或者是業(yè)務(wù)的流程還比較簡單。對于需要大量的金融技術(shù)積累才能夠完成的投資銀行、衍生品設(shè)計等高端金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在金融技術(shù)儲備不足的情況下，還無法進(jìn)入。從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)涉足金融業(yè)務(wù)的領(lǐng)域也可以發(fā)現(xiàn)，目前受互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊較大的主要是產(chǎn)品銷售、小額貸款等銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，技術(shù)門檻并不高。券商、信托、租賃等專業(yè)化程度較高的領(lǐng)域，受到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的沖擊較小。（3）風(fēng)險管理優(yōu)勢相比其他融資渠道，銀行在信用風(fēng)險的管理方面具有非常領(lǐng)先的優(yōu)勢。作為最主要的信用中介機構(gòu)，銀行通過對于融資方進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查，審核借貸主體的資格，完成資金從資金融出方到資金融入方的轉(zhuǎn)移。相對于其他非銀行金融機構(gòu)，銀行擁有最為廣泛的客戶征信信息和客戶數(shù)據(jù)，在目前以間接融資為主的國內(nèi)市場上具有最先進(jìn)的風(fēng)險控制水平。4、傳統(tǒng)金融機構(gòu)的劣勢（1）缺乏變革的基因由于金融行業(yè)對風(fēng)險控制的要求極高，一旦發(fā)生違約風(fēng)險無法兌付用戶存款時，會造成嚴(yán)重的社會問題，因此銀行的經(jīng)營牌照設(shè)有嚴(yán)格的進(jìn)入壁壘，民營資本進(jìn)入較少形成了天然的制度紅利，銀行攝取了大量的利潤，并且每年的利潤增速都保持在較高的水平。由于銀行業(yè)享受著相對較高的進(jìn)入門檻，以及目前我們國家以間接融資為主的格局都是銀行目前具有較高盈利能力的原因。行業(yè)2024年末的凈息差水平為2.75%，經(jīng)歷兩次降息后到2024年三季度依然保持2.63%的水平，比目前以直接融資為主、完成利率市場化的發(fā)達(dá)國家凈息差水平高出較多。行業(yè)整體的ROE一直保持相對較高的水平。以2024年為例，行業(yè)平均ROE水平為19.9%，遠(yuǎn)高于一般制造業(yè)企業(yè)。相對較高的盈利能力是銀行業(yè)缺乏變革的一個因素。以銀行為代表的傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，在制度門檻的保護(hù)下生存壓力較小，缺乏變革的動力?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)則是立足于用戶的需求，產(chǎn)生于自下而上，無一不是經(jīng)過了重重的市場考驗，殺出一條血路，才有了今時今日的規(guī)模。二者誕生背景和外部生存條件的不同決定了企業(yè)內(nèi)部文化的不同：傳統(tǒng)金融行業(yè)缺乏變革的基因，互聯(lián)網(wǎng)公司則需要通過不斷的創(chuàng)新，避免被市場淘汰，天然擁有變革的基因。（2）規(guī)模太大，轉(zhuǎn)身較慢在過去十年中國經(jīng)濟高速發(fā)展的推動下，銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)的管理資產(chǎn)規(guī)模和人員規(guī)模都迅速膨脹。與船小好調(diào)頭的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相比，傳統(tǒng)金融機構(gòu)僵化的體制和保守的態(tài)度會拖累變革力度和效率。四、互聯(lián)網(wǎng)金融可能的發(fā)展路徑理想的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)模式下，社會的各種參與主體極其扁平，每個人都可以依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實現(xiàn)資金和信用的隨意流轉(zhuǎn)，同時具備資金出讓方和受讓方的雙重角色。事實上，目前涌現(xiàn)出來的各種互聯(lián)網(wǎng)金融的模式，核心都是沖擊著原先的金融中介的模式，意圖撇開金融中介，實現(xiàn)資金融通雙方的直接對接。這種理想狀態(tài)在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)都不太可能實現(xiàn)，原因在于國內(nèi)個人征信體系距離成熟還有相當(dāng)?shù)木嚯x，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)也還遠(yuǎn)沒有達(dá)到能夠充分記錄所有用戶行為數(shù)據(jù)并建立普適的信用模型的階段。這也意味著短期內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)無法顛覆傳統(tǒng)金融機構(gòu)，更多表現(xiàn)為與傳統(tǒng)金融機構(gòu)合作，對現(xiàn)有金融業(yè)務(wù)形態(tài)進(jìn)行補充。我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展有可能是按照以下三個層次遞進(jìn)：1）雙方基于自身的比較優(yōu)勢在各自的優(yōu)勢領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)，產(chǎn)品類型和重點客戶重合度較低，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在這一階段的成本優(yōu)勢發(fā)揮明顯，具體表現(xiàn)為基于成本優(yōu)勢的虛擬渠道擴張；2）雙方的業(yè)務(wù)開始融合，部分核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生交叉：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始利用數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險定價，傳統(tǒng)金融行業(yè)逐漸掌握批處理技術(shù)，開始通過產(chǎn)品創(chuàng)新由被動防御轉(zhuǎn)向主動防御，對中小型客戶的爭奪是重點；3）從形式到實質(zhì)的融合，商業(yè)模式的優(yōu)化、創(chuàng)新，新的商業(yè)模式開始出現(xiàn)：雙方都已經(jīng)掌握了對方較為核心的技術(shù)，平臺搭建完畢，開始利用平臺的數(shù)據(jù)資產(chǎn)對現(xiàn)有的商業(yè)模式進(jìn)行改造，平臺的用戶數(shù)量、用戶粘度和數(shù)據(jù)的有效性是獲得成功的關(guān)鍵。1、顛覆之路漫漫而修遠(yuǎn)互聯(lián)網(wǎng)金融的客戶、產(chǎn)品主要是傳統(tǒng)金融服務(wù)的盲區(qū)，真正貢獻(xiàn)了so%利潤的大客戶依然被傳統(tǒng)金融企業(yè)牢牢掌握在手中，二者的產(chǎn)品和重點客戶交集并不大。短期之內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)金融在從無到有的過程中勢頭更猛，爆發(fā)力更強，但在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融將會以補充與合作的態(tài)勢存在?；ヂ?lián)網(wǎng)金融立足中小客戶，規(guī)模有限。從貸款總量上看，所有的互聯(lián)網(wǎng)金融公司，包括阿里小貸、P2P網(wǎng)貸等所有的互聯(lián)網(wǎng)金融公司，在2024全年加起來的信貸總額不到1000億，這個規(guī)模與十萬億級的傳統(tǒng)銀行信貸市場規(guī)模相比不到千分之一?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的服務(wù)暫時沒有觸動傳統(tǒng)金融行業(yè)的根本。根據(jù)建設(shè)銀行的年報，近3年的貸款占比中，企業(yè)客戶貸款規(guī)模占比在65%-70%之間，個人貸款規(guī)模占比在30%以下，企業(yè)大客戶依然是利差創(chuàng)收大戶，是銀行生存的根本。以企業(yè)貸款業(yè)務(wù)為例，大額放貸必須對企業(yè)的信用資質(zhì)、抵押物情況做全面深入的考察，在征信體系不完善的背景下，這類需要對個體做分析的工作不能發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)的快速延展性優(yōu)勢，而傳統(tǒng)線下銀行有非常豐富的經(jīng)驗和完整的操作體系，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)很難與其競爭。2、第一階段：虛擬渠道擴張這一階段的重點是虛擬渠道?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)利用金融產(chǎn)品提升客戶服務(wù)種類，提到客戶流量的變現(xiàn)能力；金融企業(yè)通過與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作，產(chǎn)品在線上銷售，降低成本的同時獲取更多的用戶資源。雙方處于不對等競爭地位，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢明顯：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)用戶數(shù)量、成本控制都占據(jù)了領(lǐng)先位置。銀行服務(wù)相對較弱的小微客戶服務(wù)是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)入金融領(lǐng)域最好的突破口，并且這一類金融產(chǎn)品的同質(zhì)化程度較高，產(chǎn)品供給充足，客戶的價格的敏感性較強，虛擬渠道的成本優(yōu)勢明顯。傳統(tǒng)金融企業(yè)對互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的認(rèn)知是一片空白，學(xué)習(xí)和掌握都需要時間，僅有的虛擬渠道是網(wǎng)上銀行、信用卡商城等，用戶數(shù)量較少，體驗較差。建設(shè)和優(yōu)化平臺，培養(yǎng)用戶的習(xí)慣并形成一定的粘性都非一朝一夕就可以完成，需要傳統(tǒng)金融企業(yè)投入大量的時間和精力。以余額寶為例，6月13日上線至6月底時，余額寶用戶突破250萬，規(guī)模達(dá)66億元，截至9月底，余額寶的規(guī)模已達(dá)到556.53億元，11月15日，余額寶規(guī)模突破1000億，是全球最大的貨幣性基金。余額寶的崛起在于其抓住了淘寶的海量用戶和支付寶規(guī)模龐大的冗余資金的理財需求，提高了用戶購買貨幣基金的便利性，降低了貨幣基金在不同賬戶之間劃轉(zhuǎn)帶來的損失。3、第二階段：數(shù)據(jù)推動融合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對現(xiàn)有用戶的數(shù)據(jù)進(jìn)行深度挖掘，在此基礎(chǔ)上設(shè)計產(chǎn)品，滿足用戶需求；傳統(tǒng)金融企業(yè)也意識到中小客戶的數(shù)據(jù)價值，掌握批處理技術(shù)。這一階段，雙方的重點是數(shù)據(jù)的獲取和開發(fā)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)基本已經(jīng)完成了用戶的積累，具備了一定的金融產(chǎn)品開發(fā)能力，產(chǎn)品設(shè)計能力提高，能夠提供多樣化的產(chǎn)品，能夠服務(wù)的用戶規(guī)模開始由微型向中小型突破，與傳統(tǒng)金融機構(gòu)的核心客戶群體開始產(chǎn)生交集。傳統(tǒng)金融企業(yè)在經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)第一波沖擊后，對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的理解和認(rèn)知有明顯的提高，積累了一定的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)。通過批處理技術(shù)降低用戶服務(wù)成本，客戶服務(wù)群體下移，中小型客戶的數(shù)據(jù)價值得到重視。4、第三階段：平臺勝者為王經(jīng)過前兩個階段的發(fā)展，無論是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還是金融企業(yè)都已經(jīng)建立了具備一定規(guī)模的用戶平臺，對金融技術(shù)的掌握能力和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用已經(jīng)成熟，完成了從形式到實質(zhì)的融合。這一階段爭奪的雙方不僅限于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和金融企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)之間也開始出現(xiàn)競爭。雙方爭奪的焦點已經(jīng)超越了用戶和數(shù)據(jù)規(guī)模，上升到平臺用戶的粘性和數(shù)據(jù)的有效性，平臺的質(zhì)量是獲勝中的關(guān)鍵。我們認(rèn)為可以從三個角度判斷平臺用戶和數(shù)據(jù)優(yōu)劣：用戶粘度，即用戶對平臺的依賴程度。平臺體驗的好壞是決定用戶粘度的關(guān)鍵，界面的友好程度、操作便捷性、產(chǎn)品品類的豐富程度、縱向深度都能夠影響平臺的體驗。用戶活躍程度。對于平臺型企業(yè)來講，數(shù)據(jù)就是資產(chǎn)，用戶活躍程度越高，對平臺的使用頻率越高，也就越容易產(chǎn)生各種各樣的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)的有效性。用戶在平臺上的行為會產(chǎn)生各式各樣的數(shù)據(jù)，并非所有的數(shù)據(jù)都會產(chǎn)生價值?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)最終目的是為用戶提供各式金融產(chǎn)品，與商業(yè)活動越密切的數(shù)據(jù)越能夠反應(yīng)用戶的信用特征。數(shù)據(jù)是否足夠底層。底層意味著平臺能夠與用戶直接接觸，這樣可以帶來非常巨大的好處：直接面對客戶，對用戶的行為影響力最大；用戶數(shù)據(jù)真實，可信度較高；對用戶行為的監(jiān)測最及時，能夠在第一時間進(jìn)行動態(tài)跟蹤，風(fēng)險控制能力得到保障。

2024年IPTV行業(yè)分析報告2024年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點的第一階段（2024-2022年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2023-2021年），第二批54個試點城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2023年的470萬戶發(fā)展到了2022年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2023年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實施寬帶中國2023專項行動的意見》：目標(biāo)2023年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡(luò)運營商也反應(yīng)迅速積極，出臺相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運營商推動寬帶升級服務(wù)的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2021年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場領(lǐng)先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2022年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2022年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價格相對較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場化程度低、升級換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點，配置流媒體服務(wù)及存儲設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務(wù)，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡(luò)運營商的沖擊最大，43號文再次強調(diào)IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內(nèi)容的運營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場經(jīng)驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計費、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2022年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2021年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒：2022年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2023一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2022年該項業(yè)務(wù)營收達(dá)到14.2億，同比增長73%。截止2022年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內(nèi)容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強，將實現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2022年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強IPTV的服務(wù)擴展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認(rèn)可，開始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機頂盒）是2022-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2022年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機頂盒市場產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟?，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺端擁有內(nèi)容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預(yù)計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對于IPTV來說是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競爭效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經(jīng)驗進(jìn)行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標(biāo)準(zhǔn)價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動電視用戶達(dá)到24萬戶，付費節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進(jìn)行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較