并購(gòu)估值與定價(jià)及相關(guān)因素分析

并購(gòu)估值與定價(jià)及相關(guān)因素分析天健興業(yè)資產(chǎn)評(píng)估總經(jīng)理吳建敏2021年11月13日北京主要內(nèi)容上市公司并購(gòu)重組的主要形式并購(gòu)重組的定價(jià)機(jī)制資產(chǎn)評(píng)估在并購(gòu)定價(jià)中的作用并購(gòu)定價(jià)的相關(guān)因素分析上市公司并購(gòu)重組的形式重大資產(chǎn)重組為:上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購(gòu)置、出售資產(chǎn)或者通過(guò)其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易到達(dá)規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。其他方式：與他人新設(shè)企業(yè)、對(duì)已設(shè)立的企業(yè)增資或者減資；受托經(jīng)營(yíng)、租賃其他企業(yè)資產(chǎn)或者將經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)委托他人經(jīng)營(yíng)、租賃；接受附義務(wù)的資產(chǎn)贈(zèng)與或者對(duì)外捐贈(zèng)資產(chǎn)；中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎監(jiān)管原那么認(rèn)定的其他情形。發(fā)行股份購(gòu)置資產(chǎn)上市公司按照經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的發(fā)行證券文件披露的募集資金用途，使用募集資金購(gòu)置資產(chǎn)、對(duì)外投資的行為，不適用本方法。上市公司并購(gòu)重組的形式大股東注入資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體上市，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題：如中國(guó)重工、上海建工、粵電力、天山紡織、深開(kāi)展向第三方發(fā)行股份購(gòu)置資產(chǎn)：如華邦制藥、宏達(dá)經(jīng)編、紅太陽(yáng)、科達(dá)機(jī)電買(mǎi)殼上市：先成為上市公司的第一大股東，如ST源發(fā)、ST圣方〔新華聯(lián)〕、ST國(guó)祥、ST德亨借殼上市：目標(biāo)上市公司直接向重組方增發(fā)，如欣網(wǎng)視訊〔大有能源〕、海通集團(tuán)、中匯醫(yī)藥、梅花集團(tuán)資產(chǎn)置換：換出資產(chǎn)與換入資產(chǎn)的差額向以發(fā)行股份購(gòu)置資產(chǎn)的方式注入上市公司，如鼎盛天工、富龍熱電、新希望上市公司分立：東北高速上市公司之間的換股合并：如河北鋼鐵、新湖中寶向第三方發(fā)行股份購(gòu)置資產(chǎn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)第73號(hào)令發(fā)布了?關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定?及配套發(fā)布的?<上市公司重大資產(chǎn)重組管理方法>第十三條、第四十三條的適用意見(jiàn)——證券期貨法律適用意見(jiàn)12號(hào)?為提高市場(chǎng)配置資源的效率，向控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)置資產(chǎn)的，發(fā)行股份數(shù)量不低于發(fā)行后上市公司總股本的5%；發(fā)行股份數(shù)量低于發(fā)行后上市公司總股本的5%的，主板、中小板上市公司擬購(gòu)置資產(chǎn)的交易金額不低于1億元人民幣，創(chuàng)業(yè)板上市公司擬購(gòu)置資產(chǎn)的交易金額不低于5000萬(wàn)元人民幣。標(biāo)準(zhǔn)、引導(dǎo)借殼上市借殼上市：自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，上市公司向收購(gòu)人購(gòu)置的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例到達(dá)100％以上的交易行為〔含上市公司控制權(quán)變更的同時(shí)，上市公司向收購(gòu)人購(gòu)置資產(chǎn)的交易行為〕。擬借殼對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，最近2個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)2000萬(wàn)元。關(guān)注上市公司與標(biāo)的資產(chǎn)之間的整合效應(yīng)、產(chǎn)權(quán)完善以及控制權(quán)變更后公司治理的標(biāo)準(zhǔn)。在借殼上市完成后，上市公司應(yīng)當(dāng)符合證監(jiān)會(huì)有關(guān)治理與標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作的相關(guān)規(guī)定，在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面獨(dú)立于控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)，不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。強(qiáng)化了財(cái)務(wù)參謀對(duì)實(shí)施借殼上市公司的持續(xù)督導(dǎo)，督導(dǎo)時(shí)間自核準(zhǔn)之日起不少于三個(gè)會(huì)計(jì)年度。要求借殼上市應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策要求,考慮到某些行業(yè)的特殊性,在中國(guó)證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定出臺(tái)前，屬于金融、創(chuàng)業(yè)投資等特定行業(yè)的企業(yè)，暫不適用。支持上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資同步操作允許上市公司發(fā)行股份購(gòu)置資產(chǎn)與通過(guò)定向發(fā)行股份募集配套資金同步操作，實(shí)現(xiàn)一次受理，一次核準(zhǔn)，有利于上市公司拓寬兼并重組融資渠道，有利于減少并購(gòu)重組審核環(huán)節(jié)，有利于提高并購(gòu)重組的市場(chǎng)效率。上市公司發(fā)行股份購(gòu)置資產(chǎn)同時(shí)通過(guò)定向發(fā)行股份募集的局部配套資金，主要用于提高重組工程整合績(jī)效，所配套資金比例不超過(guò)交易總金額25%的，一并由并購(gòu)重組委員會(huì)予以審核；超過(guò)25%的，一并由發(fā)行審核委員會(huì)予以審核。并購(gòu)重組的定價(jià)機(jī)制?重組方法?第42條：上市公司發(fā)行股份的價(jià)格不得低于本次發(fā)行股份購(gòu)置資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)。上市公司破產(chǎn)重整，涉及公司重大資產(chǎn)重組擬發(fā)行股份購(gòu)置資產(chǎn)的，其發(fā)行股份價(jià)格由相關(guān)各方協(xié)商確定后，提交股東大會(huì)作出決議，決議須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過(guò)，且經(jīng)出席會(huì)議的社會(huì)公眾股東所持表決權(quán)的2/3以上通過(guò)。關(guān)聯(lián)股東應(yīng)當(dāng)回避表決。除破產(chǎn)重整的情形外，發(fā)行價(jià)應(yīng)該是停牌前20個(gè)交易日均價(jià)，但注入上市公司資產(chǎn)的價(jià)值是評(píng)估價(jià)值，但評(píng)估值是否能夠反映股票的市場(chǎng)價(jià)值呢？并購(gòu)重組的定價(jià)機(jī)制鎖定的20個(gè)交易均價(jià)的時(shí)點(diǎn)至關(guān)重要在注入資產(chǎn)評(píng)估值一定的情況下，發(fā)行價(jià)格的變化決定發(fā)行股份的數(shù)量鎖定價(jià)格的時(shí)點(diǎn)與二級(jí)市場(chǎng)的大盤(pán)走勢(shì)有關(guān)、與投資者的預(yù)期有關(guān)鎖定價(jià)格的方案與發(fā)行對(duì)象是否為關(guān)聯(lián)方有關(guān)發(fā)行股份的數(shù)量對(duì)上市公司原股東的利益可能有影響通過(guò)證券化也可增加擬注入資產(chǎn)的市值并購(gòu)重組的定價(jià)機(jī)制?重組方法?第15條：資產(chǎn)交易定價(jià)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果為依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有相關(guān)證券業(yè)務(wù)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。?重組方法?第18條：重大資產(chǎn)重組中相關(guān)資產(chǎn)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)原那么上應(yīng)當(dāng)采取兩種以上評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估。上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、評(píng)估假設(shè)前提的合理性、評(píng)估方法與評(píng)估目的的相關(guān)性以及評(píng)估定價(jià)的公允性發(fā)說(shuō)明確意見(jiàn)。上市公司獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、評(píng)估假設(shè)前提的合理性和評(píng)估定價(jià)的公允性發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)。并購(gòu)重組的定價(jià)機(jī)制資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)直接以評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)：80%以上的案例在評(píng)估結(jié)果根底上給予一定折扣：如安琪酵母、重慶百貨以財(cái)務(wù)參謀的估值結(jié)果為定價(jià)依據(jù)，資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果為參照，如證券公司借殼上市上市公司之間的換股合并，直接以市場(chǎng)價(jià)格作為換股比例資產(chǎn)評(píng)估在上市公司并購(gòu)重組中的作用除換股合并的各方均有市值外，其他情形均需通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估來(lái)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值。但換股各方有時(shí)受各自開(kāi)展戰(zhàn)略的影響及未考慮換股后吸收合并的影響，換股比例不一定能反映各上市公司的內(nèi)在價(jià)值。根據(jù)上交所與中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的?上市公司并購(gòu)重組資產(chǎn)評(píng)估專題分析報(bào)告?，80%的交易行為均是以資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值或在資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的根底上給予少量折扣來(lái)定價(jià)。資產(chǎn)評(píng)估是上市公司并購(gòu)重組定價(jià)的核心。評(píng)估價(jià)值與股票市值的關(guān)系股票市值的決定因素股票市值理論上應(yīng)反映公司的內(nèi)涵價(jià)值但當(dāng)前的股價(jià)卻反映了公司的投資價(jià)值，其構(gòu)成要素不僅包括了內(nèi)涵價(jià)值，還包括了募集資金產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)價(jià)值，甚至反映了公司持續(xù)融資帶來(lái)未來(lái)持續(xù)現(xiàn)金流量的持續(xù)折現(xiàn)價(jià)值以市盈率衡量：目前上交所股票的平均為15倍，深交所主板為22倍，中小板為35倍，創(chuàng)業(yè)板為45倍股價(jià)還有政治、經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、供求關(guān)系等多種因素決定。重組預(yù)期：ST公司本無(wú)價(jià)值，但有的市值很高評(píng)估價(jià)值與股票市值的關(guān)系評(píng)估值理論上應(yīng)該反映市場(chǎng)價(jià)值，但該市場(chǎng)價(jià)值的本質(zhì)是內(nèi)涵價(jià)值，即公司現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式下的未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)價(jià)值。評(píng)估價(jià)值有一下三種方法確定市場(chǎng)法收益法本錢(qián)法并購(gòu)重組中原那么上要選擇兩種方法對(duì)同一資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，并選擇一種方法作為評(píng)估結(jié)論。評(píng)估值與股價(jià)不能完全等同，在影響評(píng)估的參數(shù)不發(fā)生重大變化的情況下，相近基準(zhǔn)日的評(píng)估值不會(huì)有太大波動(dòng)，但股價(jià)不同，不同時(shí)點(diǎn)的資產(chǎn)換取的股份數(shù)不同，但對(duì)公司的總市值應(yīng)該不會(huì)有太大影響，會(huì)影響公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。評(píng)估價(jià)值與股票市值的異同評(píng)估目的價(jià)值類型：市場(chǎng)價(jià)值與投資價(jià)值監(jiān)管與法律責(zé)任信息來(lái)源利益結(jié)果價(jià)值構(gòu)成：評(píng)估方法和評(píng)估參數(shù)評(píng)估價(jià)值：現(xiàn)有業(yè)務(wù)+局部在建業(yè)務(wù)股票價(jià)格：現(xiàn)有業(yè)務(wù)+募投+持續(xù)融資價(jià)值企業(yè)價(jià)值的定義企業(yè)價(jià)值：企業(yè)價(jià)值是該企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本本錢(qián)為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，它與企業(yè)的財(cái)務(wù)決策密切相關(guān)，表達(dá)了企業(yè)資金的時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)以及持續(xù)開(kāi)展能力。企業(yè)整體價(jià)值=總資產(chǎn)價(jià)值-非付息債務(wù)=所有者權(quán)益價(jià)值+付息債務(wù)價(jià)值企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值=凈資產(chǎn)價(jià)值股東局部權(quán)益價(jià)值局部權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積控股權(quán)溢價(jià)少數(shù)股權(quán)折價(jià)流通性折扣資產(chǎn)、收益與價(jià)值的對(duì)應(yīng)關(guān)系經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)溢余資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性收益溢余資產(chǎn)收益經(jīng)營(yíng)性收益收益現(xiàn)值非經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)價(jià)值溢余資產(chǎn)價(jià)值資產(chǎn)收益評(píng)估值17企業(yè)價(jià)值評(píng)估的根本要素評(píng)估主體：即進(jìn)行評(píng)估的專業(yè)人員；評(píng)估客體：即被評(píng)估的對(duì)象；評(píng)估目的：即需要進(jìn)行評(píng)估的原因；評(píng)估依據(jù)，即評(píng)估所依據(jù)的法律法規(guī)、經(jīng)濟(jì)行為文件、產(chǎn)權(quán)依據(jù)、取價(jià)依據(jù)等；評(píng)估程序，即評(píng)估具體進(jìn)行的環(huán)節(jié)、步驟評(píng)估方法，即評(píng)估運(yùn)用的符合規(guī)定的各種專門(mén)的方法；評(píng)估基準(zhǔn)日，即評(píng)估時(shí)所依據(jù)的時(shí)點(diǎn)；評(píng)估價(jià)值類型，即評(píng)估時(shí)所認(rèn)定的資產(chǎn)的價(jià)值屬性評(píng)估原那么和假設(shè)市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法：將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。市場(chǎng)法中常用的兩種方法參考企業(yè)比較法：通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的根底上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。并購(gòu)案例比較法：通過(guò)分析與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司的買(mǎi)賣(mài)、收購(gòu)及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的根底上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值參考企業(yè)的選?。号c被評(píng)估企業(yè)具有可比性，與被評(píng)估企業(yè)屬于同一行業(yè)，產(chǎn)能規(guī)模接近，或受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響。對(duì)參考企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析調(diào)整，使其與被評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表具有可比性。在選擇、計(jì)算、使用價(jià)值比率時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮：選擇的價(jià)值比率應(yīng)當(dāng)有利于合理確定評(píng)估對(duì)象的價(jià)值；用于計(jì)算價(jià)值比率的參考企業(yè)或交易案例數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)和可靠；用于價(jià)值比率計(jì)算的相關(guān)數(shù)據(jù)口徑和計(jì)算方式應(yīng)當(dāng)一致；被評(píng)估企業(yè)和參考企業(yè)或交易案例相關(guān)數(shù)據(jù)的計(jì)算方式應(yīng)當(dāng)一致合理將參考企業(yè)或交易案例的價(jià)值比率應(yīng)用于被評(píng)估企業(yè)；根據(jù)被評(píng)估企業(yè)特點(diǎn)，對(duì)不同價(jià)值比率得出的數(shù)值予以分析，形成合理評(píng)估結(jié)論。市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值使用市場(chǎng)法時(shí)應(yīng)當(dāng)注意市場(chǎng)法適用于市場(chǎng)數(shù)據(jù)充分并有可比的參考企業(yè)或交易案例的條件下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。參考企業(yè)或交易案例通常應(yīng)當(dāng)與被評(píng)估企業(yè)屬于同一行業(yè)、從事相同或類似的業(yè)務(wù)或受相同經(jīng)濟(jì)因素影響的企業(yè)。能夠確定具有合理比較根底的參考企業(yè)或交易案例。能收集參考企業(yè)或交易案例的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)信息及相關(guān)資料可以確信依據(jù)的信息資料是適當(dāng)和可靠的。為使與被評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表具有可比性，通常需要對(duì)參考企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析調(diào)整。市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值可供選擇的乘數(shù)市盈率收益=EPS，F(xiàn)1=P/E收益=每股現(xiàn)金收益，F(xiàn)1=股價(jià)現(xiàn)金收益比市凈率F2=股價(jià)/每股帳面價(jià)值市銷(xiāo)率F3：價(jià)值=銷(xiāo)售收入*F3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)乘數(shù)=股價(jià)/每股EBIT營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收益乘數(shù)=股價(jià)/每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收益(=EBIT+D)資產(chǎn)乘數(shù)=股價(jià)/每股資產(chǎn)市場(chǎng)法在并購(gòu)重組中的運(yùn)用財(cái)務(wù)參謀和評(píng)估機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)法運(yùn)用上是接近的市場(chǎng)法最常用的比較參數(shù)是市盈率和市凈率市場(chǎng)法估值注意問(wèn)題非上市企業(yè)的流通性折扣：20-30%之間市盈率和市凈率均是靜態(tài)指標(biāo)，高市盈率意味著投資者對(duì)公司未來(lái)盈利的高增長(zhǎng)可比案例應(yīng)與被評(píng)估對(duì)象在行業(yè)、資本結(jié)構(gòu)、規(guī)模等方面相似適用范圍：主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定并能保持持續(xù)盈利持續(xù)增長(zhǎng)的行業(yè)和企業(yè)不適于市盈率和市凈率方法評(píng)估的企業(yè)：如房地產(chǎn)、業(yè)績(jī)波動(dòng)較大的行業(yè)收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值收益法：通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路收益資本化法未來(lái)收益折現(xiàn)法收益法評(píng)估的三要素預(yù)期收益：現(xiàn)金流量、各種形式的利潤(rùn)或現(xiàn)金紅利等折現(xiàn)期折現(xiàn)率：考慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平、市場(chǎng)投資回報(bào)率、加權(quán)平均資金本錢(qián)等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和被評(píng)估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值未來(lái)收益折現(xiàn)法：通過(guò)估算被評(píng)估企業(yè)將來(lái)的預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益，并以一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)得出其價(jià)值，需要對(duì)預(yù)測(cè)期間(從評(píng)估基淮日到企業(yè)到達(dá)相對(duì)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)狀況的這段期間)企業(yè)的開(kāi)展方案、盈利能力、財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)行詳細(xì)的分析。未來(lái)收益折現(xiàn)法的工作步驟包括：獲得被評(píng)估企業(yè)歷史的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并進(jìn)行分析，對(duì)非經(jīng)常性的工程和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，得到正?；呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)。獲得被評(píng)估企業(yè)在經(jīng)過(guò)正常化調(diào)整的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)根底上編制的財(cái)務(wù)須測(cè)，并進(jìn)行分析。根據(jù)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，計(jì)算用于折現(xiàn)的未來(lái)預(yù)期收益。計(jì)算折現(xiàn)率。將未來(lái)預(yù)期收益折現(xiàn)以計(jì)算待估價(jià)值。就非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并對(duì)上述待估價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值收益資本化法：將企業(yè)未來(lái)預(yù)期的具有代表性的相對(duì)穩(wěn)定的收益，以資本化率轉(zhuǎn)換為企業(yè)價(jià)值的一種計(jì)算方法。適用于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)入穩(wěn)定時(shí)期。收益資本化法的工作步驟包括：獲得被評(píng)估企業(yè)歷史的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并進(jìn)行分析，對(duì)非經(jīng)常性的工程和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，得到正?；呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)。計(jì)算用于進(jìn)行資本化計(jì)算的收益。通常用評(píng)估基準(zhǔn)日前一財(cái)務(wù)年度或前12個(gè)月的經(jīng)過(guò)正常化調(diào)整的收益進(jìn)行資本化計(jì)算，在某些情況下，預(yù)測(cè)的下一年的收益或歷史幾年的平均收益被用來(lái)作為進(jìn)行資本化計(jì)算的收益。計(jì)算資本化率。將收益資本化以計(jì)算待估價(jià)值。就非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并對(duì)上述待估價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。收益資本化法與市盈率法收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值分析企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境(GDP增長(zhǎng)率、利率、稅率等)，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)和被評(píng)估企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期不同階段的敏感性。行業(yè)狀況、預(yù)期的行業(yè)開(kāi)展水平、技術(shù)開(kāi)展水平和行業(yè)中與被評(píng)估企業(yè)相競(jìng)爭(zhēng)的其他企業(yè)的情況。當(dāng)被評(píng)估企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)，應(yīng)對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行分析，并了解不同行業(yè)之間的相互影響。企業(yè)自身的狀況(如企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理狀況、企業(yè)歷史的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)未來(lái)的開(kāi)展方案和盈利能力等等)。通過(guò)上述分析，可以對(duì)決定企業(yè)價(jià)值的成長(zhǎng)性因素、盈利性因素和資本本錢(qián)等有一個(gè)較為全面的理解。企業(yè)所處的開(kāi)展周期階段及在所在行業(yè)的位置企業(yè)歷史的經(jīng)營(yíng)狀況及未來(lái)的盈利能力收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估模型P＝∑CFt/(1+i)t

決定因素：現(xiàn)金流量大小CF預(yù)期產(chǎn)生的時(shí)間分布反映CF風(fēng)險(xiǎn)程度的折現(xiàn)率i收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值與股東權(quán)益價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值折現(xiàn)率：WACC現(xiàn)金流：公司自由現(xiàn)金流：滿足所有投資需求和清償債務(wù)前的剩余現(xiàn)金流，不受負(fù)債率股東權(quán)益價(jià)值折現(xiàn)率：權(quán)益資本本錢(qián)現(xiàn)金流：權(quán)益現(xiàn)金流或股利收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值公司自由現(xiàn)金流與權(quán)益自由現(xiàn)金流企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤(rùn)＋折舊與攤銷(xiāo)—利息費(fèi)用(扣除稅務(wù)影響后)—資本性支出—凈營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)權(quán)益自由現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤(rùn)＋折舊與攤銷(xiāo)—資本性支出—凈營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)＋付息債務(wù)的增加(減少)兩種現(xiàn)金流的計(jì)算舉例未來(lái)現(xiàn)金流模型年金模型：收益資本化法或市盈率法分段永續(xù)模型有限期限模型有限期分段增長(zhǎng)模型分段永續(xù)增長(zhǎng)模型分段永續(xù)模型

式中：P為評(píng)估值

Ft為未來(lái)第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額

r為折現(xiàn)率

A為預(yù)期等額收益額

t為收益預(yù)測(cè)年期

n為收益額為等額開(kāi)始時(shí)的期限

收益法的幾種常見(jiàn)模型33有限期限模型式中：P為評(píng)估值

Ft為未來(lái)第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額

Pn為終值

r為折現(xiàn)率

t為收益預(yù)測(cè)年期

n為收益預(yù)測(cè)期限收益法的幾種常見(jiàn)模型34有限期分段增長(zhǎng)模型

式中：P為評(píng)估值

Ft為未來(lái)第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額

Pn為終值

r為折現(xiàn)率g為預(yù)期收益增長(zhǎng)率

t為收益預(yù)測(cè)年期m為明確的收益預(yù)測(cè)期限

n為總收益預(yù)測(cè)期限收益法的幾種常見(jiàn)模型35分段永續(xù)增長(zhǎng)模型

式中：P為評(píng)估值

Ft為未來(lái)第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額

r為折現(xiàn)率

g為預(yù)期收益增長(zhǎng)率

t為收益預(yù)測(cè)年期

m為明確的收益預(yù)測(cè)期限

收益法的幾種常見(jiàn)模型36收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值折現(xiàn)率的估測(cè)折現(xiàn)率：投資報(bào)酬率，包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)累加法：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率β系數(shù)法：Rr=(Rm-Rf)Xβ折現(xiàn)率不等于投資的時(shí)機(jī)本錢(qián)行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值折現(xiàn)率的測(cè)算累加法：R=Rf+RrCAPM模型：R=Rf+(Rm-Rf)XβWACC模型：R=E/(D+E)Xke+D/(D+E)X(1-T)XKd收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的公式如下：式中：Ke：權(quán)益資本本錢(qián)；

Rf：目前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；

Beta：權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；

MRP：市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)MRP=Rm-Rf，Rm市場(chǎng)回報(bào)率

Rc：企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)。收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算權(quán)益資本本錢(qián)的主要步驟如下：選擇與被評(píng)估企業(yè)具有可比性的參考企業(yè)計(jì)算各參考企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算各參考企業(yè)的股權(quán)市值Ei＝評(píng)估基準(zhǔn)日的股票價(jià)格×股數(shù)計(jì)算各參考企業(yè)付息債務(wù)的市值Di計(jì)算各參考企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)Di/Ei計(jì)算各參考企業(yè)的平均財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，確定被評(píng)估企業(yè)的目標(biāo)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)D/E計(jì)算各參考企業(yè)的Beta系數(shù)計(jì)算具有被評(píng)估企業(yè)目標(biāo)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的Beta系數(shù)計(jì)算目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)確定企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)＝收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值收益法的適用范圍收益法適用于評(píng)估具有獲利能力的企業(yè)。采用適當(dāng)?shù)姆椒ǎ瑢?duì)被評(píng)估企業(yè)和參考企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中對(duì)評(píng)估過(guò)程和評(píng)估結(jié)論具有影響的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行必要的分析調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。獲得被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的說(shuō)明，包括對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)狀況的說(shuō)明。獲取被評(píng)估企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況和收益狀況的預(yù)測(cè)，并進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，確信相關(guān)預(yù)測(cè)的合理性。必須充分考慮取得預(yù)期收益將面臨的風(fēng)險(xiǎn)，合理選擇折現(xiàn)率。必須保持預(yù)期收益與折現(xiàn)率口徑的一致。應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和開(kāi)展前景以及被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀及開(kāi)展前景，合理確定收益預(yù)測(cè)期間，并恰當(dāng)考慮預(yù)測(cè)期后的收益情況及相關(guān)終值的計(jì)算。能夠使用適宜的估價(jià)模型形成合理的評(píng)估結(jié)論。本錢(qián)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值本錢(qián)法也稱資產(chǎn)根底法：在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的根底上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路?？紤]被評(píng)估企業(yè)所擁有的所有有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)以及應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的負(fù)債。各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值根據(jù)其具體情況選用適當(dāng)?shù)木唧w評(píng)估方法對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資工程進(jìn)行分析，根據(jù)相關(guān)工程的具體資產(chǎn)、盈利狀況及其對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響程度等因素，合理確定是否將其單獨(dú)評(píng)估。本錢(qián)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值本錢(qián)法的適用范圍本錢(qián)法主要適用于評(píng)估新的或完工不久的企業(yè)以及控股公司，不適合評(píng)估擁有大量無(wú)形資產(chǎn)的公司。能夠確信被評(píng)估對(duì)象具有預(yù)期獲利潛力。在運(yùn)用本錢(qián)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮被評(píng)估企業(yè)所擁有的所有有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)以及應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的負(fù)債。以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，本錢(qián)法一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評(píng)估方法。本錢(qián)法在并購(gòu)重組中的作用本錢(qián)法在并購(gòu)重組中的作用本錢(qián)法評(píng)估結(jié)果一般被視為最低補(bǔ)償確認(rèn)可識(shí)別凈資產(chǎn)公允價(jià)值的依據(jù)合并報(bào)表的依據(jù)商譽(yù)價(jià)值確定及商譽(yù)減值的依據(jù)不同評(píng)估方法形成評(píng)估結(jié)論的選取上市公司并購(gòu)重組評(píng)估中，原那么上應(yīng)選取兩種以上的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估，并說(shuō)明選取評(píng)估結(jié)論的理由。收益法與本錢(qián)法的結(jié)合收益法＞本錢(qián)法：考慮各種可確指無(wú)形資產(chǎn)或商譽(yù)收益法＜本錢(qián)法：考慮本錢(qián)法下的各種貶值或收益法評(píng)估過(guò)低收益法與市場(chǎng)法的結(jié)合收益法＞市場(chǎng)法：市場(chǎng)定價(jià)過(guò)低收益法＜市場(chǎng)法：市場(chǎng)泡沫？市場(chǎng)法與本錢(qián)法的結(jié)合：托賓Q，一項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與其重置價(jià)值之比，用來(lái)衡量一項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值是否被高估或低估評(píng)估方法運(yùn)用統(tǒng)計(jì)2008年2009年2010年總體資產(chǎn)基礎(chǔ)法使用86%98%93%93%收益法使用62%79%85%75%市場(chǎng)法使用13%3%7%7%2008年2009年2010年總體最終結(jié)果采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法74%85%54%71%最終結(jié)果采用收益法27%15%45%29%最終結(jié)果采用市場(chǎng)法3%0%1%1%上市公司重大重組最終評(píng)估方法采用情況2021年到2021年間，國(guó)內(nèi)上市公司并購(gòu)重組中股權(quán)類資產(chǎn)評(píng)估方法以資產(chǎn)根底法和收益法為主，市場(chǎng)法采用比例維持在較低的水平。上市公司并購(gòu)重組以資產(chǎn)根底法和收益法的評(píng)估結(jié)果作為最終評(píng)估結(jié)論的情況占居了絕大局部。對(duì)于房地產(chǎn)、采掘業(yè)企業(yè)等常見(jiàn)的核心資產(chǎn)如在開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)工程、采礦權(quán)、土地使用權(quán)等，采用包括折現(xiàn)現(xiàn)金流、假設(shè)開(kāi)發(fā)法和市場(chǎng)比較法等在內(nèi)的收益途徑和市場(chǎng)途徑是較常見(jiàn)的價(jià)值評(píng)估途徑。46并購(gòu)重組審核重點(diǎn)關(guān)注的評(píng)估問(wèn)題評(píng)估增值率兩種以上的評(píng)估方法及評(píng)估結(jié)果選取評(píng)估假設(shè)前提價(jià)值類型選擇評(píng)估與審計(jì)的協(xié)調(diào)一致：盈利預(yù)測(cè)評(píng)估結(jié)果與重組方案的關(guān)系評(píng)估披露無(wú)形資產(chǎn)的處理并購(gòu)重組中的特殊評(píng)估問(wèn)題收益法的假設(shè)前提與盈利預(yù)測(cè)的可實(shí)現(xiàn)性不得設(shè)定不合理的評(píng)估假設(shè)評(píng)估假設(shè)所帶來(lái)的盈利預(yù)測(cè)的不確定性盈利預(yù)測(cè)不能實(shí)現(xiàn)的補(bǔ)償及監(jiān)管處分收益法下折現(xiàn)率等各種評(píng)估參數(shù)的選取盈利預(yù)測(cè)不能實(shí)現(xiàn)的補(bǔ)償措施現(xiàn)金補(bǔ)足回購(gòu)股份剪子并購(gòu)重組中的特殊評(píng)估問(wèn)題礦山企業(yè)評(píng)估的特殊問(wèn)題礦山企業(yè)的核心資產(chǎn)---探礦權(quán)與采礦權(quán)評(píng)估礦山企業(yè)整體價(jià)值與礦業(yè)權(quán)價(jià)值的關(guān)系礦山企業(yè)并購(gòu)中的“商譽(yù)〞及其減值測(cè)試房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)評(píng)估的特殊問(wèn)題假設(shè)開(kāi)發(fā)法的適用前提股權(quán)收購(gòu)與資產(chǎn)收購(gòu)的入賬根底股權(quán)并購(gòu)中形成商譽(yù)的減值并購(gòu)重組評(píng)估中的特殊評(píng)估問(wèn)題創(chuàng)業(yè)板公司評(píng)估中的特殊問(wèn)題創(chuàng)業(yè)板公司的“三高〞現(xiàn)象與并購(gòu)重組盈利預(yù)測(cè)中難以依據(jù)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析高新技術(shù)企業(yè)所在行業(yè)及其核心競(jìng)爭(zhēng)力考慮風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配關(guān)系考慮各項(xiàng)可確指及不可確指無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值運(yùn)用恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法并購(gòu)中的評(píng)估結(jié)果在會(huì)計(jì)處理中的運(yùn)用并購(gòu)一般涉及控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和企業(yè)合并企業(yè)合并分為同一控制和非同一控制下的企業(yè)合并企業(yè)合并會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么推動(dòng)了并購(gòu)交易的實(shí)現(xiàn)同一控制下的企業(yè)合并中，評(píng)估價(jià)值作為交易對(duì)價(jià)的參考，會(huì)計(jì)計(jì)價(jià)根底仍采用賬面價(jià)值非同一控制下的企業(yè)合并中，評(píng)估價(jià)值不僅作為交易對(duì)價(jià)的參考，也作為會(huì)計(jì)計(jì)價(jià)中確定可識(shí)別凈資產(chǎn)公允價(jià)值的根底，并作為商譽(yù)減值測(cè)試的根底企業(yè)合并中反向購(gòu)置會(huì)計(jì)處理的運(yùn)用殼公司是否具有業(yè)務(wù)的不同會(huì)計(jì)處理吸收合并后利潤(rùn)補(bǔ)償和商譽(yù)減值測(cè)試問(wèn)題重組業(yè)務(wù)所得稅處理財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理假設(shè)干問(wèn)題的通知〔財(cái)稅[2021]59號(hào)〕企業(yè)重組：是指企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以外發(fā)生的法律結(jié)構(gòu)或經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重大改變的交易，包括企業(yè)法律形式改變、債務(wù)重組、股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)