軌交裝備行業(yè)：更新替換+需求驅(qū)動下的投資機(jī)會

軌交裝備：更新替換+需求驅(qū)動下的投資機(jī)會長江證券研究所機(jī)械研究小組.證券研究報告..證券研究報告.評級看好維持分析師及聯(lián)系人分析師趙智勇SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0490517110001分析師倪蕤SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0490520030003聯(lián)系人屈奇01政策面：多重利好，更新需求釋放1月11日，《美麗中國》明確提出到2027年基本淘汰老舊內(nèi)燃機(jī)車。2月初，《低碳發(fā)展》提出機(jī)車更新?lián)Q代加速，當(dāng)前存量市場機(jī)車超2.2萬臺，有替換需求；且鐵路承運比重提升將帶來普速鐵路需求，拉動機(jī)車、貨車需求。財委會提出推動各類生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新；降低物流成本，國家鐵路集團(tuán)作了書面匯報；推動服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造。美麗中國建設(shè)的意見》會議聽取了國家發(fā)展改革委、商務(wù)部、工業(yè)和信息化部關(guān)于大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的匯報，聽取了國2月23日《中央財經(jīng)委員會第四次會議》會議指出，要推動各類生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造，鼓勵汽車、家電等傳統(tǒng)消費品以舊換新，推動耐用消01政策面：多重利好，更新需求釋放中央重要會議&講話精神推進(jìn)落地，多部門、國鐵集團(tuán)布局具體目標(biāo)，包括加大&強化鐵路專用線建設(shè)力度，提升電氣化率，推動鐵路生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新（如老舊內(nèi)燃機(jī)車基本淘汰）和技術(shù)改造等目標(biāo)。表：國鐵集團(tuán)、國務(wù)院新聞發(fā)布會、國務(wù)院常務(wù)會議針對軌交領(lǐng)強落認(rèn)產(chǎn),沿海港口重要港區(qū)鐵路進(jìn)港率達(dá)到80%以上，電力機(jī)車占比力爭達(dá)到70%以上。新補貼政策，力爭到2027年實現(xiàn)老舊內(nèi)燃機(jī)車基本淘汰。推進(jìn)“公轉(zhuǎn)鐵”、“公轉(zhuǎn)水”，針對物流資源配置效率低、流通循環(huán)效率低的關(guān)鍵因素準(zhǔn)備采取六個方面舉措。包括：綜合交通運輸服務(wù)體系，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性降本提質(zhì)增效。強化各環(huán)節(jié)高效銜接，推進(jìn)系統(tǒng)性降本提質(zhì)增效。加快建設(shè)全國大市場，推進(jìn)制度性降本提質(zhì)增效。加快發(fā)展智慧物流和綠色物流，推進(jìn)技術(shù)性降本提質(zhì)增效。加強要素資源保障，審議通過《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，有序推進(jìn)01需求端：客運需求釋放，貨運保持高位運行隨著2022年底政策放開，鐵路客運量持續(xù)復(fù)蘇，2023年鐵路客運量達(dá)38.5億人454035302520502017201820192020202120222023140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%5.04.54.03.53.02.52.00.50.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202320192020202120225.04.54.03.53.02.52.00.50.02014-012014-082014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122010201120122013201420152016201720182019202020212022202301需求端：春運數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示鐵路客運運輸景氣201020112012201320142015201620172018201920202021202220230臘月十六臘月十七臘月十八臘月十九臘月十六臘月十七臘月十八臘月十九臘月二十臘月廿一臘月廿二臘月廿三臘月廿四臘月廿五臘月廿六臘月廿七臘月廿八臘月廿九除夕正月初一正月初二正月初三正月初四正月初五正月初六正月初七正月初八正月初九正月初十正月十一正月十二正月十三正月十四正月十五正月十六正月十七正月十八正月十九正月二十正月廿一正月廿二正月廿三正月廿四正月廿五較2019年2024年250%200%150%100%50%0%-50%-100%公路鐵路民航水路截至2023年底，全國鐵路營業(yè)里程達(dá)到15.9萬公里，其中高鐵4.5萬公里，高鐵營業(yè)里程占比約28%。2023年全國鐵路固定資產(chǎn)投資完成額達(dá)7645億元，從鐵路建設(shè)穩(wěn)基建的角度來看，預(yù)計24年“十四五”，鐵路營業(yè)里程將從2020年的14.6萬公里發(fā)展為2025年16.5萬公里；其中高速鐵路營業(yè)里程將從2020年的3.8萬公里發(fā)展為2025年0500根據(jù)目前高鐵建設(shè)情況，預(yù)計2024-25年高鐵開通里程至少為5000公里，根據(jù)行業(yè)不完全統(tǒng)計，其中2024年計劃開通約2000公里以上，2025年繼續(xù)保持計劃開通至少2000公里以上。模達(dá)到18.5萬公里左右，高速鐵路6萬公里左右；網(wǎng)絡(luò)覆蓋及路網(wǎng)質(zhì)量更加優(yōu)化。到2035年，高速鐵路7萬公里（含部分城際鐵路普速鐵路13萬公里（含部分市域鐵路合計20萬公里左右。3456789201320142015201620172018201920132014201520162017201820192020國鐵集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率(%)2021202223Q1-32023Q1-3國鐵集團(tuán)鐵路客運發(fā)送量持續(xù)強勁增長，貨物發(fā)送量屢創(chuàng)新高，實現(xiàn)收入9080.5億元，同比增長16.1%。從歸母凈利潤來看，23Q1-3國鐵集團(tuán)實現(xiàn)盈利121.09億元，同比大幅扭虧。隨著客運量和貨運量的增長，國鐵集團(tuán)營收利潤有望持續(xù)改國鐵發(fā)文“2023年全年國家鐵路完成運輸總收人9641億元，同比增長39%，利潤總額創(chuàng)歷史最好水平”，彰顯客運貨2024年目標(biāo)完成運輸總收入1萬億元，同比增收14000120001000080006000400020000201620172018201920202021202223Q1-320%5%0%-5%-10%2000-100-200-300-400-500-600-700-800121.0910.7618.1920.4525.24202223Q1-320212016201720182019202223Q1-32021 (498.55)(555.05)(695.61)歸母凈利潤（億元）67.066.566.065.565.064.564.063.563.062.501鐵路投資：國鐵集團(tuán)盈利改善動力強201220132014201520162017201820192020202120222023E201120122013201420152016201720182019202020212022城軌運營里程（公里）201220132014201520162017201820192020202120222023E201120122013201420152016201720182019202020212022城軌運營里程（公里）02城軌市場：在建項目及十四五規(guī)劃確保投資落地022022年城市軌道交通在建線路總長度6,351公里，2022年城市軌道交通在建線路總長度6,351公里，同比實現(xiàn)增長；在建項目的可研批復(fù)投資累計4.6萬億元，較前兩年穩(wěn)中有升。在建項目來看，假設(shè)在未來5-6年釋放，預(yù)計平均每年1000公里以上新增里程，平均每年投資額在7000億以上。截至2023年底，我國內(nèi)地59個城市投運城軌交通線路達(dá)1.12萬公里，其中，地鐵8,547.67公里，占76.1%。2023年共計新增城軌交通運營線路長度884.55公里。都市圈、城市群的建設(shè)，使市域(郊)鐵路進(jìn)入發(fā)展快車道。據(jù)《“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要草案》，新增城際鐵路和市域（郊）鐵路運營里程3000公里，新增城市軌道交通運營里程3000公里，按照城軌協(xié)會的口徑，預(yù)計十四五350300250200500同比全國軌道交通客運量（億人次）同比60%50%40%30%20%0%-10%-20%-30%7000600050004000300020001000020112012201320142015201620172018城軌投資建設(shè)完成額（億元）2019202020212022 同比50%40%30%20%0%-10%-20%140001200010000800060004000200002023E2024E2025E02城軌市場：都市圈批復(fù)利好市域軌交建設(shè)市域(郊)鐵路的運行速度介于地鐵和城際鐵路之間，更適合服務(wù)于都市圈外圍圈層主要功能區(qū)與核心圈層中心城市城區(qū)之間，以及都市圈外圍圈層內(nèi)部的到2035年，福州將推動10條市域軌道+3條市域鐵路+4條城際鐵路建設(shè)。02城軌市場：市域(郊)鐵路提供有利補充《關(guān)于促進(jìn)市域（郊）鐵路發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出，優(yōu)先推進(jìn)既有鐵路挖潛擴(kuò)能改造，視需要有序規(guī)劃新線，著力擴(kuò)大市域（郊）鐵路公交化運營服務(wù)的有效供給，適應(yīng)都市圈和城市群發(fā)0線路長度/km線路數(shù)量/條車站數(shù)/座32雄安13181111323121181711成都245東莞12141172202城軌車輛招標(biāo)保持增長，確保車輛需求2021年-2023年車輛招標(biāo)總數(shù)從4997輛穩(wěn)步提升至5834輛；中標(biāo)金額從346.47億穩(wěn)步提升00003海外市場：“一帶一路”貢獻(xiàn)新增長點海外市場穩(wěn)健發(fā)展。我國與“一帶一路”沿線國家，特別是東南亞與南亞地區(qū)國家在基建方面合作密切，為我國企業(yè)對外工程承包帶從對外承包工程新簽額及完成額情況來看，“一帶一路”沿線國家占比過半，受公共衛(wèi)生事件等影響，近年隨著海外需求持續(xù)釋放、合作持續(xù)深化，我國對外承200015001000500020152016201720182019202020212022對外承包工程完成營業(yè)額（一帶一路沿線國家，億美元）對外承包工程完成營業(yè)額（億美元）“一帶一路”沿線國家占比80%60%40%20%0%70%70%60%50%40%30%20%10%0%2500200015001000500020152016201720182019202020212022對外承包工程新簽合同額（一帶一路沿線國家，億美元）對外承包工程業(yè)務(wù)新簽合同額（億美元）“一帶一路”沿線國家占比04鐵路市場：新建市場中長期需求仍能保持穩(wěn)定24-25年平均每年2500公里26-35年平均每年2000公里200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E04軌交裝備：更新替換市場開啟，支撐長期發(fā)展200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E每6-8年更新30%-40%-每1年換2.5次6,0005,0004,0003,0002,0001,0000高鐵新增營業(yè)里程（公里）1,4001,2001,000800600400200080%60%40%20%0%-20%-40%2012201320142015201620172018新增城軌運營里程（公里）2019202020212022 200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022鐵路開始進(jìn)行提速改造。截至2022年年中，京滬高鐵、京津城際、京張高鐵、成渝高鐵及京廣高鐵京武段共計有5條線路以時速350公里常態(tài)化運營，總里程近3200公里。像京哈、寧杭、滬寧、滬昆、濟(jì)青、廣深港等20多條設(shè)計時速350公里高鐵尚未實現(xiàn)高速常態(tài)化運行。設(shè)計時速350公里的高鐵線路約1.8萬公里，扣除常態(tài)化運行的約3200公里外，仍有1.5萬公里尚需提速改造，如貴廣高鐵（運營長度867km，計劃24年年中改造完成）。京廣高鐵武廣段（1066公里）有望進(jìn)入提速改造。250025002000150010005000150010005000-線路里程（公里）04更新替換：動車組五級修正逐步放量動車組定期檢修保障行車安全。我國動車組檢修按時間周期和走行公里兩個指標(biāo)確定，并以走行公里為主要參考。動車組修程分為一至五級，一、二級為日2024年動車組高級修第一次采購項目，招標(biāo)三、四、五級修招標(biāo)量分別為32、122、207組，其中四、五級修超過2023年全年體量，且五級修占比超過50%。），究所，注：高級檢修間隔不超過一個三級檢修周期25020050020202021202220232024合蚌高鐵沈陽北-哈爾濱2012年及此前，通車高鐵約1萬公里，隨著國鐵的盈利改善和運力增長帶來線路改進(jìn)的需求，多條線路有望更新替換。資料來源：鐵科院微信公眾號，國鐵集團(tuán)，長江證券研究所信號系統(tǒng)整線替換需求也有望即將釋放；檢測、監(jiān)測類設(shè)備40%35%30%25%20%15%10%5%0%45040035030025020050020182019202020212022 占鐵路裝備比例 占鐵路裝備比例4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A思維列控LKJ列控系統(tǒng)銷售量（套）200500201820192020202120222023E新增市場規(guī)模（億元）2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E更新替換市場規(guī)模（億元）3.02.52.00.50.020202021201920202021哈鐵科技軌交產(chǎn)品既有線路收入（億元） 哈鐵科技軌交產(chǎn)品既有線路收入占比40%39%38%37%36%35%34%33%整車制造機(jī)電設(shè)備及運營與維護(hù)機(jī)械零部件地鐵通信信號系統(tǒng)有軌電車供電系統(tǒng)信號系統(tǒng)列車控制系統(tǒng)列車制動系統(tǒng)資料來源：長江證券研究所整車制造機(jī)電設(shè)備及運營與維護(hù)機(jī)械零部件地鐵通信信號系統(tǒng)有軌電車供電系統(tǒng)信號系統(tǒng)列車控制系統(tǒng)列車制動系統(tǒng)資料來源：長江證券研究所從鐵路和軌道交通產(chǎn)業(yè)鏈來看，軌交裝備及零部件位于整個產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)，上下游也有相關(guān)設(shè)備配套上游下游高鐵扣件其他系統(tǒng)06軌交板塊相關(guān)標(biāo)的梳理---------------------------------------------風(fēng)險提示1、下游需求不及預(yù)期。國內(nèi)軌交市場有望回暖，但軌交裝備業(yè)務(wù)與下游鐵路投資、城軌投資等相關(guān)，若下游市場投資不及預(yù)期，2、海外市場拓展不及預(yù)期。全球軌道交通行業(yè)正在整合，國內(nèi)軌交裝備公司在積極出海，海外市場競爭也在不斷加劇，此外，國更多研究服務(wù)，請訪問長江研究小程序線上會議線上會議浦東新區(qū)世紀(jì)大道1198號世紀(jì)匯廣場一座29層武漢市江漢區(qū)淮海路88號長江證券大廈37樓西城區(qū)金融街33號通泰大廈15層深圳市福田區(qū)中心四路1號嘉里建設(shè)廣場3期36樓（200122）（430015）（100032）（518048）評級說明行業(yè)評級報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)行業(yè)股票指數(shù)的漲跌幅度相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)，投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)為：公司評級報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司的漲跌幅相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)，投資建議的評級標(biāo)分析師聲明、法律主體聲明及其他聲明