氣體投資要點

推薦（維持）現(xiàn)價：27推薦（維持）現(xiàn)價：27.70元主要數(shù)據(jù)行業(yè)機械行業(yè)公司網(wǎng)址大股東/持股杭州制氧機集團有限公司/61.19%實際控制人/持股杭州市國資委/100%總股本(百萬股)401流通A股(百萬股)71流通B/H股(百萬股)總市值（億元）111.08流通A股市值(億元)19.67每股凈資產(chǎn)(元)5.48資產(chǎn)負債率(%)52.71行情走勢圖相關研究報告杭氧股份：一體化經(jīng)營的空分設備龍頭企業(yè)(2010.5.27)杭氧股份：工業(yè)氣體項目快速增長(2010.7.7)研究員張微 S1060210050002021-33830371zhangwei912@葉國際 S10602090501270755-22627084yeguoji001@國內(nèi)最大的空分設備制造企業(yè)公司是國內(nèi)最大的空氣分離設備制造企業(yè)，市場占有率始終保持行業(yè)第1，并于2007年進入工業(yè)氣體領域的現(xiàn)場制氣業(yè)務，形成了空分設備和工業(yè)氣體相互支持、互相補充的一體化經(jīng)營模式。中國工業(yè)氣體市場將保持高速增長全球工業(yè)氣體行業(yè)一直保持穩(wěn)定增長，同時由于新興市場經(jīng)濟增速高于成熟市場經(jīng)濟增速，預計新興工業(yè)氣體市場未來的增速遠高于成熟市場，相應地，中國經(jīng)濟的快速增長將會帶動工業(yè)氣體的消耗量顯著增加，從而推動中國工業(yè)氣體行業(yè)迅速發(fā)展。公司氣體業(yè)務將出現(xiàn)爆發(fā)式增長隨著中國氣體市場總體規(guī)模的擴大和外包占比的提到，外包氣體市場的蛋糕不斷增大，同時公司具有進入工業(yè)氣體行業(yè)的巨大優(yōu)勢，因此預計公司工業(yè)氣體業(yè)務將會出現(xiàn)爆發(fā)式增長。公司目前已經(jīng)簽訂合同、正在或準備實施的氣體項目有6個，預計這些氣體項目2010年、2011年和2012年的銷售收入分別達到3.16億元、7.51億元和15.8億元，同比分別增長130.7%、137.3%和111.1%。空分設備業(yè)務保持穩(wěn)定增長鋼鐵行業(yè)和化工行業(yè)的產(chǎn)能擴張在過去幾年推動了我國空分設備行業(yè)的快速發(fā)展，到目前為止鋼鐵和化工行業(yè)的產(chǎn)能基本已經(jīng)比較充足，新建產(chǎn)能不多，未來空分設備需求增長的動力主要來自于技改項目和新工藝、新技術的采用。作為國內(nèi)空分設備龍頭企業(yè)，公司手持訂單充足，空分設備業(yè)務將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。盈利預測與估值預計公司2010年、2011年和2012年的收入分別為36.2億元、46.0億元和60.1億元，同比分別增長34.7%、27.2%和30.7%；2010年、2011年和2012年歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3.51億元、4.76億元和6.43億元，完全攤薄每股收益分別為0.88元、1.19元和1.60元。20082009200820092010E2011E主營收入（百萬元）2666268636184601YoY(%)16%1%35%27%凈利潤（百萬元）214251351476YoY(%)58%17%40%36%毛利率(%)21%25%25%25%ROE(%)25%26%14%16%EPS(攤薄/元)0.650.760.881.19P/E(倍)51443123P/B(倍)131144正文目錄TOC\o"2-2"\h\z\t"標題1,1,標題1,1"一、盈利預測與估值 51.1收入預測 51.2盈利預測 51.3估值與投資建議 6二、國內(nèi)最大的空分設備制造企業(yè) 72.1空分設備業(yè)務始終保持行業(yè)領先 72.2進入工業(yè)氣體領域，形成新的利潤增長點 92.3股本結構 10三、中國工業(yè)氣體市場將保持高速增長 103.1新興工業(yè)氣體市場未來增速高于成熟市場 103.2中國工業(yè)氣體消耗量還有很大的提升空間 12四、公司工業(yè)氣體業(yè)務將出現(xiàn)爆發(fā)式增長 154.1中國氣體市場高度分化 154.2公司具有進入工業(yè)氣體行業(yè)的巨大優(yōu)勢 164.3公司工業(yè)氣體業(yè)務將出現(xiàn)爆發(fā)式增長 19五、空分設備業(yè)務將保持穩(wěn)定增長 205.1鋼鐵行業(yè)和石化行業(yè)產(chǎn)能擴張推動了空分設備行業(yè)在過去幾年快速發(fā)展 205.2技改和新技術的采用是未來空分設備需求增長的動力 215.3公司空分設備業(yè)務將保持穩(wěn)定增長 25六、風險提示 25圖表目錄TOC\h\z\t"圖表標題"\c圖表1：收入預測 5圖表2：利潤表 6圖表3：可比公司估值 6圖表4：2009年公司主營業(yè)務收入構成 7圖表5：2009年公司空分設備使用領域構成 7圖表6：公司在空分設備市場的占有率始終保持行業(yè)第1 7圖表7：公司空分設備始終滿負荷生產(chǎn) 8圖表8：公司空分設備銷售收入穩(wěn)定增長 8圖表9：出口占比不斷提高 8圖表10：氣體公司布局 9圖表11：氣體項目快速增長 9圖表12：股本結構 10圖表13：全球工業(yè)氣體市場穩(wěn)定增長 10圖表14：資本支出是氣體銷售的領先指標 11圖表15：法液空和林德新增氣體項目 11圖表16：林德氣體業(yè)務新興市場占比不斷提高 11圖表17：林德、法液空新興市場占比將繼續(xù)提高 11圖表18：中國工業(yè)氣體市場快速增長 12圖表19：中國工業(yè)氣體消耗量還有很大的提升空間 12圖表20：氣體增速和GDP增速的關系 12圖表21：2010-2015年中國工業(yè)氣體增速預測 13圖表22：中國工業(yè)氣體市場外包占比不斷提高 13圖表23：各種外包類型占比 13圖表24：法液空收入占比 14圖表25：空氣化工收入占比 14圖表26：盈德氣體總裝機容量不斷增長 15圖表27：盈得氣體收入占比 15圖表28：全球工業(yè)氣體市場競爭格局比較穩(wěn)定 15圖表29：中國工業(yè)氣體市場高度分化 15圖表30：中國主要鋼鐵企業(yè)與專業(yè)氣體公司合作情況 16圖表31：工業(yè)氣體行業(yè)各類型公司優(yōu)劣勢比較 16圖表32：公司競爭優(yōu)勢 17圖表33：吉鋼項目經(jīng)濟效益分析 18圖表34：假設吉鋼自制氣體的項目成本分析 18圖表35：從杭氧購買工業(yè)氣體價格和企業(yè)自制氣體成本的比較 18圖表36：公司已獲得氣體項目 19圖表37：公司氣體項目收入預測20圖表38：空分設備行業(yè)快速發(fā)展 20圖表39：粗鋼產(chǎn)量 21圖表40：原油加工量 21圖表41：煤化工對空分設備的需求 22圖表42：現(xiàn)代煤化工典型項目 22圖表43：COREX冶煉技術的原理 23圖表44：鋼鐵行業(yè)對空分設備的需求 24圖表45：IGCC發(fā)電的原理 24圖表46：目前在建和籌建的IGCC項目 25盈利預測與估值1.1收入預測收入預測的關鍵假設：1．空分設備：考慮到公司的產(chǎn)能擴張和下游需求的穩(wěn)定增長，預計公司2010年、2011年和2012年分別銷售空分設備38套、36套和35套，考慮到大型化產(chǎn)品占比的提高，2010年、2011年和2012年總制氧量則預期分別達到100萬Nm3/h、115萬Nm3/h和130萬Nm3/h，2010年、2011年和2012年的銷售收入分別達到30.3億元、35.1億元和40.0億元，同比分別增長36.2%、16.0%和14.1%；2．氣體銷售：假設河南氣體項目預計新增年銷售收入15,316萬元；吉林氣體項目雙方約定首套設備開始供氣時間為2010年9月1日，第2套設備的開始供氣時間為2011年10月1日，項目全部建成后預計新增年銷售收入26,928萬元；濟源杭氧和承德杭氧都是收購需氣方原來已有的制氧資產(chǎn)，同時新建1條氣體項目，預計收購的制氧資產(chǎn)能在今年下半年產(chǎn)生業(yè)績，而新建的項目會在明年下半年開始供氣；蚌埠杭氧和衢州杭氧為新建項目，預計明年下半年開始供氣，因此預計公司氣體項目2010年、2011年和2012年的銷售收入分別達到3.16億元、7.513．石化設備：目前公司石化設備尚未執(zhí)行合同金額為1.8億元，根據(jù)公司石化設備的排產(chǎn)，預計公司2010年、2011年和2012年石化設備的銷售收入分別為1.63億元、2.03億元和2.54億元。圖表1：收入預測2007200820092010E2011E2012E空分設備套數(shù)575433383635制氧量（Nm3/h）892,3001,000,155734,3001,000,0001,150,0001,300,000空分設備銷售收入(億元)20.435.140.0增速-13.9%-4.2%36.2%16.0%14.1%氣體產(chǎn)品銷售收入（億元）0.431.151.373.167.5015.8增速-170.6%19.2%130.7%137.3%111.1%石化設備銷售收入(萬元)0.070.401.301.632.032.54增速-470.1%225.0%25.7%24.5%25.1%資料來源：平安證券研究所1.2盈利預測盈利預測的關鍵假設：1．隨著本次募投項目的建成，空分設備主要部機的配套能力大大提升，預計空分設備的產(chǎn)品毛利率小幅上升，2010年、2011年和2012年的毛利率分別為24.9%、25.2%和25.7%；2．工業(yè)氣體項目采用成本加成法定價，預計稅前利潤率保持18%的水平；3．石化設備：預計公司石化設備的毛利率比較穩(wěn)定，2010年、2011年和2012年的毛利率分別為30.6%、30.3%和30.0%。圖表2：利潤表單位:百萬元會計年度200820092010E2011E營業(yè)收入2666268636184601營業(yè)成本2098202727193444營業(yè)稅金及附加12202331營業(yè)費用7970103128管理費用156240286379財務費用-22-9-28-61資產(chǎn)減值損失43313133營業(yè)利潤299310485647營業(yè)外收入1016991104營業(yè)外支出11447385利潤總額308334503666所得稅5457101124凈利潤254278402542少數(shù)股東損益40275166歸屬母公司凈利潤214251351476EBITDA277300512668EPS（元）0.650.760.881.19資料來源：平安證券研究所1.3估值與投資建議預計公司2010年、2011年和2012年的收入分別為36.2億元、46.0億元和60.1億元，同比分別增長34.7%、27.2%和30.7%；2010年、2011年和2012年歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3.51億元、4.76億元和6.43億元，完全攤薄每股收益分別為0.88元、1.19元和1.60元?？紤]到公司為重大裝備制造行業(yè)龍頭企業(yè)，設備訂單充足，氣體項目增長迅速，業(yè)績彈性較大，維持公司推薦的投資評級。圖表3：可比公司估值公司EPSPE評級20092010E2011E20092010E2011E杭氧股份0.760.881.19363123推薦陜鼓動力0.470.550.70393326推薦盈德氣體10.340.420.52221814推薦資料來源：平安證券研究所注1：盈德氣體使用的投行預測國內(nèi)最大的空分設備制造企業(yè)杭氧股份是國內(nèi)最大的空分設備和石化設備制造企業(yè)，以設計、制造、銷售成套大中型空分設備和石化設備為核心業(yè)務，并于2007年進入工業(yè)氣體領域的現(xiàn)場制氣業(yè)務，形成了空分設備、工業(yè)氣體和石化設備相互支持、互相補充的經(jīng)營模式。2.1空分設備業(yè)務始終保持行業(yè)領先公司是亞洲最大的空分設備設計和制造基地，同時也是國際空分“五強”企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋全國各地和世界30多個國家和地區(qū)，被世界著名公司如德國梅塞爾集團、英國比歐西公司等認可并采購。公司主導產(chǎn)品為大型成套空氣分離設備，其利用低溫精餾分離技術，對空氣進行分離后，制取高純度的氧氣、氮氣及氬氣等氣體，主要應用于大量使用氧氣或氮氣的化工、工業(yè)氣體、冶金、電力等國民經(jīng)濟基礎性行業(yè)，是上述行業(yè)工業(yè)裝置的重要配套設備。圖表4：2009年公司主營業(yè)務收入構成圖表5：2009年公司空分設備使用領域構成資料來源：公司公告資料來源:公司公告市場占有率居行業(yè)第1公司在空分設備市場的占有率始終保持行業(yè)第1，按制氧量計算的總體市場占有率為34%，在2萬以上等級的產(chǎn)品市場占有率更高，在2萬-4萬等級公司產(chǎn)品的主要競爭對手為四川空分和開封空分，在4萬等級以上公司產(chǎn)品的主要競爭對手為液空（杭州）和林德（杭州）兩家合資企業(yè)。圖表6：公司在空分設備市場的占有率始終保持行業(yè)第1企業(yè)名稱總體市場占有率按產(chǎn)品制氧量（Nm3/h）劃分的不同等級產(chǎn)品市場占有率20,000以下20,000-40,00040,000以上公司33.9%13.0%46.0%38.8%四川空分18.5%26.9%34.1%6.2%液空（杭州）18.0%--36.6%林德（杭州）6.2%--12.7%開封空分8.7%10.1%13.3%5.7%其他14.6%49.9%6.7%-行業(yè)合計100%100%100%100%資料來源：《2008年氣體分離設備行業(yè)統(tǒng)計年鑒》空分設備業(yè)務保持穩(wěn)定增長受益于下游需求旺盛，近年來公司始終處于滿負荷生產(chǎn)狀態(tài)，2008年公司以產(chǎn)品制氧量為統(tǒng)計口徑的空氣分離設備產(chǎn)量突破了100萬Nm3/h。由于產(chǎn)品均以銷定產(chǎn)，公司完成生產(chǎn)的空氣分離設備產(chǎn)品全部銷售給用戶，不存在合同撤銷或退貨的情況，產(chǎn)銷率為100%，因此空分設備產(chǎn)量的變化代表了銷量的變化。搬遷影響圖表7：公司空分設備始終滿負荷生產(chǎn)搬遷影響產(chǎn)品名稱200720082009套數(shù)制氧量（Nm3/h）套數(shù)制氧量（Nm3/h）套數(shù)制氧量（Nm3/h）大型空分設備24783,90026901,00017640,100中小型空分設備33108,4002899,1551694,200合計57892,300541,000,15533734,300資料來源：公司公告由于老廠區(qū)產(chǎn)能受限，2009年公司進行了整體搬遷工作，以產(chǎn)品制氧量為統(tǒng)計口徑，目前公司具備年產(chǎn)空氣分離設備110萬Nm3/h的設計生產(chǎn)能力，但實際生產(chǎn)能力在設計產(chǎn)能基礎上增加20%-30%問題不大，即總制氧量預計可以達到130-140萬Nm3/h，公司產(chǎn)能壓力得到緩解。圖表8：公司空分設備銷售收入穩(wěn)定增長圖表9：出口占比不斷提高資料來源：公司公告資料來源：公司公告出口占比不斷提高近年來，隨著公司大型成套空氣分離設備產(chǎn)品達到國際先進水平，并具備了6萬等級特大型成套空氣分離設備產(chǎn)品的設計和制造能力，公司國際競爭能力迅速提升，空氣分離設備產(chǎn)品已先后出口至歐洲、美洲、中東及南亞地區(qū)共計30多個國家和地區(qū)，出口比例日益提高。公司已在德國設立了銷售子公司低溫工程（德國）有限公司，同時加強與梅塞爾公司的合作，力爭通過梅塞爾的氣體項目實現(xiàn)公司的大型空氣分離設備大規(guī)模進入歐洲市場的目標，預計未來2-3年產(chǎn)品外銷占比能達到30%以上，出口日漸成為公司空分設備業(yè)務增長的重要推動力量。2.2進入工業(yè)氣體領域，形成新的利潤增長點公司于2003年起進入工業(yè)氣體領域，投資成套空分設備建設獨立運營的氣體公司，向固定用戶和市場提供氧氣、氮氣、氬氣等工業(yè)氣體。經(jīng)過幾年的發(fā)展，公司已先后投資建立了建德杭氧、湖北杭氧、河南杭氧、吉林杭氧、濟源杭氧、衢州杭氧等多家氣體公司，在工業(yè)氣體項目建設、運行及管理方面積累了一定的經(jīng)驗。圖表10：氣體公司布局資料來源：平安證券研究所圖表11：氣體項目快速增長氣體公司成立時間公司持股比例銷售模式總制氧規(guī)模(Nm3/h)河南杭氧2007年10月60%現(xiàn)場制氣13,600+20,000吉林杭氧2008年6月100%現(xiàn)場制氣2*25,000濟源杭氧2010年7月70%現(xiàn)場制氣20,000+25,0002衢州杭氧2010年6月100%現(xiàn)場制氣10,0002蚌埠杭氧2010年4月100%現(xiàn)場制氣7,5002承德杭氧2010年4月100%現(xiàn)場制氣15,000+25,0002經(jīng)開杭氧2010年3月100%現(xiàn)場制氣（1對多）湖北杭氧12004年10月70%零售-建德杭氧2003年4月73.33%零售-資料來源：公司公告、平安證券研究所

注

1：公司已經(jīng)通過董事會決議，收購湖北杭氧自然人股東股權，使之成為公司全資子公司注2：預計數(shù)隨著國內(nèi)工業(yè)氣體市場的發(fā)展和需求量的不斷增加，公司已將工業(yè)氣體投資項目列入企業(yè)今后的重點發(fā)展方向，進一步加大投入用于開發(fā)建設新的氣體公司，并合理布局，力求成為國內(nèi)具有一定影響力的專業(yè)工業(yè)氣體供應商。2.3股本結構圖表12：股本結構杭州市國資委杭州市國資委杭州制氧機集團毛紹榮華融資產(chǎn)管理公司社?；鹄硎聲贾莺奸_電器趙大為杭氧股份公眾股東100%18.56%0.39%0.39%61.19%0.39%1.37%17.71%資料來源：公司公告中國工業(yè)氣體市場將保持高速增長全球工業(yè)氣體行業(yè)一直保持穩(wěn)定增長，同時由于新興市場經(jīng)濟增速高于成熟市場經(jīng)濟增速，預計新興工業(yè)氣體市場未來的增速遠高于成熟市場，相應地，中國經(jīng)濟的快速增長將會帶動工業(yè)氣體的消耗量顯著增加，從而推動中國工業(yè)氣體行業(yè)迅速發(fā)展。3.1新興工業(yè)氣體市場未來增速高于成熟市場空分設備企業(yè)為市場提供成套的空分設備，空分設備將空氣中的氧氣、氮氣和氬氣等分離出來，并提供給有需求的用戶，由此形成工業(yè)氣體市場，全球工業(yè)氣體市場過去幾年一直保持平穩(wěn)增長。圖表13：全球工業(yè)氣體市場穩(wěn)定增長資料來源：SAI隨著氣體工業(yè)市場的穩(wěn)定增長，全球主要氣體集團在近幾年間也都保持了較為穩(wěn)定的增長，資本支出逐漸加大，同時由于新興市場經(jīng)濟增速高于成熟市場經(jīng)濟增速，因此各主要氣體集團在新興市場的資本支出比例也不斷提高。通過對法液空資本支出和氣體銷售收入增速的分析，我們發(fā)現(xiàn)資本支出是領先性指標，對氣體銷售有前瞻性指導作用，資本支出增速一般會領先銷售收入增速2年，這是由于工業(yè)氣體項目的建設周期一般為2年時間。圖表14：資本支出是氣體銷售的領先指標圖表15：法液空和林德新增氣體項目資料來源：公司公告資料來源：公司公告林德集團2010年到2012年新增氣體項目49個，總投資額19.5億歐元，法液空集團2010年和2011年新增大型氣體項目37個，這些新增的項目保證了公司未來2-3年收入的高速增長，也揭示了全球工業(yè)氣體行業(yè)未來仍將保持平穩(wěn)增長。由于氣體消耗量與經(jīng)濟發(fā)展速度密切相關，過去幾年新興市場經(jīng)濟的快速增長拉動新興市場氣體收入占比的逐步提高，以林德為例，其工業(yè)氣體業(yè)務新興市場的占比從2006年的26%逐漸擴大到2009年的32%。預期這一比例將繼續(xù)提高，主要是由于在過去3年中主要的工業(yè)氣體集團包括林德和法液空在新興市場的資本支出比例遠高于其在新興市場的收入比例。圖表16：林德氣體業(yè)務新興市場占比不斷提高圖表17：林德、法液空新興市場占比將繼續(xù)提高資料來源：公司公告資料來源：公司公告與全球性工業(yè)氣體業(yè)務外包市場在最近20年的迅速增長相對應，中國經(jīng)濟的快速增長也帶動工業(yè)氣體的消耗量顯著增加，推動中國工業(yè)氣體行業(yè)迅速發(fā)展。3.2中國工業(yè)氣體消耗量還有很大的提升空間國內(nèi)空分設備企業(yè)投資氣體產(chǎn)業(yè)，最早開始于2003年，只有6年多的時間，相對于國外已經(jīng)發(fā)展了100多年的氣體企業(yè)來說，國內(nèi)氣體市場正處于高速發(fā)展階段，氣體市場規(guī)模從2003年的16億美元發(fā)展到2008年的47億美元，年復合增長率達到25.6%，已經(jīng)開發(fā)的外包供氣市場達到165億元-220億元，其規(guī)模已經(jīng)超過了空分設備的市場需求。圖表18：中國工業(yè)氣體市場快速增長圖表19：中國工業(yè)氣體消耗量還有很大的提升空間資料來源：SAI資料來源：IFO隨著中國工業(yè)氣體市場的快速發(fā)展，其占世界氣體市場的份額不斷提高，但人均氣體消耗量仍遠低于其他國家和世界平均水平，因此還有很大的成長空間。國內(nèi)工業(yè)氣體市場的成長空間主要來自于以下幾個方面：1）遠高于全球平均的GDP增速；2）持續(xù)的外包趨勢；3）氣體應用的深度和廣度不斷提高。短期驅動因素之一：GDP的高速增長全球工業(yè)氣體市場的增長率與世界經(jīng)濟發(fā)展狀況有著密切的相關性。在通常情況下，所在國或地區(qū)的工業(yè)氣體增長率是其國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率的2倍以上。圖表20：氣體增速和GDP增速的關系200520062007200820092006-2009年復合增長全球GDP增速3.5%4.0%3.8%1.6%-2.2%1.8%工業(yè)氣體增速-7.3%9.1%6%5.7%7.0%氣體是GDP增速的倍數(shù)4.0數(shù)據(jù)來源：globalinsignt，平安證券研究所近年來，中國經(jīng)濟基本都保持著兩位數(shù)的增長，即使受到國際金融危機的影響，2009年GDP也能保持8%以上的增長，這在世界上也是獨一無二的成績。工業(yè)氣體產(chǎn)業(yè)增長速度通常是GDP增速的2-2.5倍，假設以最保守的2倍來計算的話，預計未來中國GDP增速為7%-10%之間，則中國工業(yè)氣體市場的增速為14%-20%，我們預計為17%左右。圖表21：2010-2015年中國工業(yè)氣體增速預測保守中性樂觀2010-2015年中國GDP增速預測7%8.5%10%2010-2015年中國工業(yè)氣體增速14%17%20%資料來源：平安證券研究所短期驅動因素之二：氣體從自制式向外包式的轉變工業(yè)氣體行業(yè)的經(jīng)營模式主要包括由工業(yè)氣體下游行業(yè)企業(yè)自建工業(yè)氣體供應設施和由第三方提供工業(yè)氣體兩種方式。第三方供氣又稱現(xiàn)場制氣，是一種在發(fā)達國家非常成熟的氣體供應方式，其含義是由專業(yè)氣體公司在氣體用戶現(xiàn)場，為滿足生產(chǎn)工藝中對氣體種類、純度和壓力等的不同需求，提供氣體解決方案，投資建設和管理氣體生產(chǎn)和供應裝置，1對1或者1對多地供應工業(yè)氣體。以往，中國大部分最終用戶，特別是大型國有鋼鐵企業(yè)及化工企業(yè)，均會建造及安裝自有的空氣分離裝置，以滿足內(nèi)部本身的工業(yè)氣體需求。隨著我國冶金、石化、煤化工等行業(yè)的發(fā)展，空分裝置的市場需求逐年提高，大型化的發(fā)展趨勢也更加明顯，而國內(nèi)已開始有專門進行氣體運營的公司，包括法液空、林德等國外工業(yè)氣體巨頭和盈德、上海加力等本土工業(yè)氣體服務公司，他們已在國內(nèi)成功實施多個項目，國內(nèi)用戶對該經(jīng)營模式已經(jīng)認可，采用該模式建廠運營的大型項目需求量也逐漸提高。氣體業(yè)務外包有利于企業(yè)減少在設備、技術、研發(fā)上投入巨資，避免由于資產(chǎn)專用性導致的企業(yè)沉沒成本的增加，從而把有限的資金用于培植核心競爭力上，有利于改善企業(yè)的資本結構，保持其在市場上的競爭優(yōu)勢。隨著外包模式的發(fā)展，中國工業(yè)氣體外包占比不斷提到，到2008年自制式占工業(yè)氣體市場總體的58%，而外包式占工業(yè)氣體市場總體的42%，目前這一占比還遠低于發(fā)到國家80%的外包比率。圖表22：中國工業(yè)氣體市場外包占比不斷提高圖表23：各種外包類型占比資料來源：平安證券研究所資料來源：平安證券研究所預計中國工業(yè)氣體市場外包比率每年提高2個百分點，那么2010年和2015年中國工業(yè)氣體外包市場占比將逐步提高到46%和56%，則外包的工業(yè)氣體增速為22%左右。供應商主要通過4種分銷方法將外包工業(yè)氣體交付于客戶，即現(xiàn)場供氣、管道、零售及氣瓶供應，按銷售收入計，2008年分別占工業(yè)氣體外包市場總體的16%、6%、12%及9%。由于大部分大型工業(yè)氣體客戶，如鋼鐵、化工及有色金屬企業(yè)多采用現(xiàn)場及管道供氣的方式，預計未來3-5年內(nèi)這兩種供氣方式會有更高的增長率。長期驅動因素：氣體應用的深度和廣度不斷提高以全球工業(yè)氣體巨頭法液空和空氣化工為例，新興行業(yè)如電子、醫(yī)療等占到了氣體業(yè)務總收入的25%以上，而零售業(yè)務也占到了氣體業(yè)務總收入的40%以上，而目前國內(nèi)的工業(yè)氣體運營企業(yè)，以盈德氣體為例，盡管其過去幾年的總裝機容量一直保持高速增長，但下游基本集中在冶金行業(yè)，其他行業(yè)和零售業(yè)務占比很低。圖表24：法液空收入占比圖表25：空氣化工收入占比資料來源：公司公告資料來源：公司公告圖表26：盈德氣體總裝機容量不斷增長圖表27：盈得氣體收入占比資料來源：公司公告資料來源：公司公告目前國內(nèi)工業(yè)氣體產(chǎn)品主要以氧氣、氮氣、氬氣為主，隨著分離技術和空分設備制造工業(yè)的發(fā)展，更多的氣體產(chǎn)品如惰性氣體、氫氣及特高純度電子特殊氣體將逐漸制造出來，工業(yè)氣體產(chǎn)品不斷豐富，產(chǎn)品應用的深度和廣度也將繼續(xù)提高。公司工業(yè)氣體業(yè)務將出現(xiàn)爆發(fā)式增長公司2003年進入工業(yè)氣體行業(yè)，隨著中國氣體市場總體規(guī)模的擴大和外包占比的提到，外包氣體市場的蛋糕不斷增大，同時公司具有進入工業(yè)氣體行業(yè)的巨大優(yōu)勢，因此預計公司工業(yè)氣體業(yè)務將會出現(xiàn)爆發(fā)式增長。4.1中國氣體市場高度分化2003年，公司進入工業(yè)氣體行業(yè)，未來將以大型空氣分離設備制造業(yè)務為主導，通過技術改造、技術創(chuàng)新，開發(fā)現(xiàn)有產(chǎn)品的上下游產(chǎn)品，著重致力于在下游的工業(yè)氣體領域做進一步延伸，從單純制造及銷售空氣分離設備轉向銷售空氣分離設備和銷售工業(yè)氣體并重，在未來3-5年的時間里，逐步形成空分設備和氣體銷售相互扶持、相互補充的縱向一體化的經(jīng)營格局。由設備制造商向氣體產(chǎn)品供應商發(fā)展是國外空分設備制造企業(yè)普遍的發(fā)展模式，目前國際上主要的氣體產(chǎn)品供應商均是由空分設備制造企業(yè)發(fā)展而來，法液空、林德、普萊克斯和空氣化工4家公司合計占全球工業(yè)氣體外包市場的70%份額。圖表28：全球工業(yè)氣體市場競爭格局比較穩(wěn)定圖表29：中國工業(yè)氣體市場高度分化資料來源：平安證券研究所資料來源：SAI而中國的工業(yè)氣體市場高度分化，除了約58%的市場份額由企業(yè)自制氣體為主，約1/3的市場份額由前6大工業(yè)氣體供應商占有。中國有超過1,000家工業(yè)氣體供應商，僅少數(shù)大型國際及獨立國內(nèi)工業(yè)氣體供應商能夠獨立地生產(chǎn)及向大型客戶供應工業(yè)氣體。大部分工業(yè)氣體供應商均為小型生產(chǎn)商，或實際上只是向其他工業(yè)氣體生廠商購入液化工業(yè)氣體然后向客戶出售的分銷商。目前國內(nèi)氣體巨頭主要在做鋼鐵集團第2梯隊的氣體業(yè)務外包的合作，并十分關注大型鋼鐵、大型化工集團的發(fā)展，等待合適的機會進入。盡管林德、普萊克斯、盈德、空氣化工、法液空和梅塞爾6家公司占據(jù)了中國外包市場1/3的份額，但目前的競爭格局并沒達到穩(wěn)定的狀態(tài)，隨著中國氣體市場總體規(guī)模的擴大和外包占比的提到，中國外包氣體市場的蛋糕在快速增長，在這個過程中，哪家公司氣體項目能獲得快速的增長就會引起市場格局的劇變。圖表30：中國主要鋼鐵企業(yè)與專業(yè)氣體公司合作情況鋼鐵企業(yè)總部與氣體公司合作1寶鋼集團上海普萊克斯，設備采購2鞍鋼集團遼寧法液空，設備采購3首鋼集團北京法液空、林德，設備采購4武鋼集團湖北林德，設備采購5攀鋼集團四川法液空，設備采購6沙鋼集團江蘇法液空，氣體采購資料來源：現(xiàn)代化工4.2公司具有進入工業(yè)氣體行業(yè)的巨大優(yōu)勢中國工業(yè)氣體市場的高速發(fā)展，吸引眾多的企業(yè)爭相進入該領域，這些企業(yè)可以分為3大類：1）國際工業(yè)氣體巨頭如林德、普萊克斯、空氣化工；2）國內(nèi)專業(yè)氣體運營公司如盈德氣體；3）從空分設備進入工業(yè)氣體運營的本土企業(yè)如杭氧。圖表31：工業(yè)氣體行業(yè)各類型公司優(yōu)劣勢比較類型優(yōu)勢劣勢國際工業(yè)氣體巨頭先進的設備、廣泛的產(chǎn)品種類、品牌優(yōu)勢和豐富的項目運行經(jīng)驗設備價格較高導致運行成本偏高國內(nèi)專業(yè)氣體運營公司進入工業(yè)氣體行業(yè)契機、本土項目運行經(jīng)驗不具備設備的生產(chǎn)能力從空分設備進入工業(yè)氣體運營的本土企業(yè)先進的設備、知名品牌優(yōu)勢、高質量及穩(wěn)定的客戶群、較低運行成本運行經(jīng)驗缺乏資料來源：平安證券研究所企業(yè)在考慮氣體業(yè)務外包時，首先考慮的是基于安全、可靠、穩(wěn)定的供氣方案基礎上的成本最優(yōu)化，與自制式相比，外包是否更符合經(jīng)濟原則，以及設備的國產(chǎn)化程度和供貨周期是否符合企業(yè)的要求等。因此，一個企業(yè)在氣體外包市場的競爭力，歸根結底要看能否為用戶提供安全穩(wěn)定、優(yōu)質價廉的氣體產(chǎn)品。其中，氣體的價格又是主要影響因素，而氣體的價格取決于空分設備的能耗和設備的利用率，所以說，設備的優(yōu)劣一定程度上決定著投資行為的成敗，這也說明空分設備企業(yè)對于氣體產(chǎn)業(yè)的重要性?；谏鲜鲈?，目前國際上的大型工業(yè)氣體供應商均是由空氣分離設備制造商發(fā)展而來，林德公司及法液空公司目前既是世界上最大的空氣分離設備制造商，也是世界上最大的氣體產(chǎn)品供應商。競爭優(yōu)勢之一：非經(jīng)濟因素空分設備制造商發(fā)展氣體產(chǎn)品是對空分設備制造與銷售的拓展和延伸，供應氣體與空分設備的制造與銷售在技術、客戶等方面具有協(xié)同效應。杭氧股份作為國內(nèi)空分設備的龍頭企業(yè)，2007年設立河南杭氧進入現(xiàn)場制氣領域，具有空分設備的技術優(yōu)勢及品牌優(yōu)勢，能自主生產(chǎn)空分設備幾乎全部的主要部機，專業(yè)化的部機配套能夠保證產(chǎn)品的質量和供貨的及時性，同時還擁有下游穩(wěn)定及高質量的客戶資源。圖表32：公司競爭優(yōu)勢自主生產(chǎn)幾乎全部的主要部機，專業(yè)化的配套保證了部機的供應和質量下游穩(wěn)定及高質量的客戶群自主生產(chǎn)幾乎全部的主要部機，專業(yè)化的配套保證了部機的供應和質量下游穩(wěn)定及高質量的客戶群品牌優(yōu)勢國內(nèi)空分設備行業(yè)龍頭企業(yè)部機配套優(yōu)勢客戶資源優(yōu)勢資料來源：平安證券研究所根據(jù)氣體投資的實際經(jīng)驗，公司在未來一個時期的氣體投資將主要選用依托單一的大型氣體用戶進行管道供氣的方式。在大型氣體用戶的選擇上，近一階段公司將主要選擇中小型鋼鐵企業(yè)。與小型氣體用戶相比，鋼鐵企業(yè)的用氣量大，可以投資建設大型空氣分離裝置。同時，空氣分離裝置的投資約占鋼鐵企業(yè)建設總投資的5%，氣體成本約占鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)成本的3%，投資風險較低。由于大型鋼鐵企業(yè)的空氣分離裝置投資量較大，因此公司近一階段將主要選擇中小型鋼鐵企業(yè)作為氣體投資的依托企業(yè)。競爭優(yōu)勢之二：經(jīng)濟因素除了品牌優(yōu)勢、客戶資源優(yōu)勢和部機配套優(yōu)勢之外，公司還能有效控制氣體投資項目的成本，通過持續(xù)、有效的技術改造措施降低空氣分離裝置的運行和維護成本，使其在供氣價格上具備明顯的競爭優(yōu)勢。以吉鋼項目為例，按照保底用氣量計算，公司平均每立方米氣體的銷售價格為0.26元；而如果吉鋼自制氣體，假設其能做到盈德氣體的平均能耗水平，那么自制氣體平均每立方米氣體的成本也為0.26元，而正常來講單個用氣企業(yè)由于運行經(jīng)驗的不足，一般很難達到盈德氣體的平均能耗水平，這也就是說明了工業(yè)氣體外包給杭氧是比企業(yè)自制氣體更符合經(jīng)濟原則的。圖表33：吉鋼項目經(jīng)濟效益分析平均每立方米氣體銷售價格為平均每立方米氣體銷售價格為0.26元項目設計生產(chǎn)能力保底用氣量銷售收入269.3215.4銷售稅金及附加1.61.3總成本費用217.2182.1直接材料2.62.1燃料動力172.9138.3工資及附加1.31.3維護費10.010.0折舊費20.520.5財務費用0.90.9其他費用9.09.0利潤總額50.432.0利潤率18.7%14.9%資料來源：公司招股說明書平均每立方米氣體成本為0.26元圖表34：假設吉鋼自制氣體的項目成本分析平均每立方米氣體成本為0.26元假設吉鋼自己制氣，項目成本分析（百萬元）總成本費用參考盈德氣體的平均能耗211.7參考盈德氣體的平均能耗直接材料2.1燃料動力維護成本上漲20%165.8維護成本上漲20%工資及附加1.3維護費12.0折舊費20.5財務費用0.9其他費用9.0資料來源：平安證券研究所圖表35：從杭氧購買工業(yè)氣體價格和企業(yè)自制氣體成本的比較資料來源：平安證券研究所4.3公司工業(yè)氣體業(yè)務將出現(xiàn)爆發(fā)式增長隨著中國氣體市場總體規(guī)模的擴大和外包占比的提到，外包氣體市場的蛋糕不斷增大，同時公司具有進入工業(yè)氣體行業(yè)的巨大優(yōu)勢，因此公司工業(yè)氣體業(yè)務進展順利，除了河南杭氧和吉林杭氧兩個募投項目之外，上半年又新增了蚌埠杭氧、衢州杭氧、承德杭氧和濟源杭氧4個現(xiàn)場供氣項目。最近簽訂合同，準備實施募投項目圖表36：公司已獲得氣體項目最近簽訂合同，準備實施募投項目資料來源：公司公告、平安證券研究所氣體項目供氣的時間進程預測：1：河南杭氧2009年11月1日完全供氣；2：吉林杭氧首套設備開始供氣時間為2010年9月1日3：濟源杭氧收購制氧資產(chǎn)為20,000Nm3/h，預計2010年下半年開始供氣，新建1條25,000Nm3/h氣體項目，預計2011年下半年開始供氣；4：蚌埠杭氧為新建項目，預計2011年下半年開始供氣；5：衢州杭氧為新建項目，預計2011年底開始供氣；6：承德杭氧收購制氧資產(chǎn)為15,000Nm3/h，預計2010年下半年開始供氣，新建1條25,000Nm3/h氣體項目，預計2011年下半年開始供氣。按照我們的預測，公司氣體項目2010年、2011年和2012年的收入將分別達到3.16億元、7.51億元和15.8億元，同比增速分別為130.7%、137.3%和111.1%。圖表37：公司氣體項目收入預測單位：億元工業(yè)氣體項目建成后最低用氣量（Nm3/h）2010E2011E2012E河南杭氧31,6001.531.531.53吉林杭氧40,0000.451.682.69濟源杭氧45,0000.672.193.03蚌埠杭氧7,500-0.250.50衢州杭氧10,000--0.67承德杭氧40,0000.501.852.69經(jīng)開杭氧--1.35預計新增項目--3.34合計3.167.5115.8資料來源：平安證券研究所工業(yè)氣體業(yè)務具有市場需求及現(xiàn)金流穩(wěn)定的特點。空氣分離設備市場需求是由用戶進行生產(chǎn)技術或生產(chǎn)規(guī)模調(diào)整而產(chǎn)生，對特定用戶而言不具有連續(xù)性和穩(wěn)定性，而工業(yè)氣體制造業(yè)務的市場需求是因用戶日常生產(chǎn)需要產(chǎn)生，具有很強的連續(xù)性和穩(wěn)定性。預計未來公司的工業(yè)氣體業(yè)務的銷售收入和利潤都將大幅提高。由于工業(yè)氣體業(yè)務的現(xiàn)金流穩(wěn)定，周期性波動較小，因此氣體在提高公司盈利能力的同時，還將增強公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性?？辗衷O備業(yè)務將保持穩(wěn)定增長鋼鐵行業(yè)和化工行業(yè)的產(chǎn)能擴張在過去幾年推動了我國空分設備行業(yè)的快速發(fā)展，到目前為止鋼鐵和化工行業(yè)的產(chǎn)能基本已經(jīng)比較充足，新建產(chǎn)能不多，未來空分設備需求增長的動力主要來自于技改項目和新工藝、新技術的采用。作為國內(nèi)空分設備龍頭企業(yè)，公司手持訂單充足，空分設備業(yè)務將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。5.1鋼鐵行業(yè)和石化行業(yè)產(chǎn)能擴張推動了空分設備行業(yè)在過去幾年快速發(fā)展過去幾年，我國空分設備行業(yè)快速發(fā)展，2008年以制氧量為統(tǒng)計口徑計算的我國空氣分離設備產(chǎn)量為353.8萬Nm3/h，比2000年的16.7萬Nm3/h，增長了21.2倍。在設備總產(chǎn)量穩(wěn)定快速增長的同時，產(chǎn)品結構有所調(diào)整，2萬等級以上的大型空氣分離設備產(chǎn)品占全部空氣分離設備產(chǎn)品的比重由2000年的15.2%上升至2008年的78.4%，大型化趨勢十分明朗。圖表38：空分設備行業(yè)快速發(fā)展資料來源：《2008年氣體分離設備行業(yè)統(tǒng)計年鑒》鋼鐵行業(yè)和化工行業(yè)的產(chǎn)能擴張是推動空分設備行業(yè)快速發(fā)展的主要因素，粗鋼年產(chǎn)量由2000年的1.26億噸上升到2009年的5.66億噸，增長了349%，原油加工量由2001年的21,038萬噸，增長到2009年的37,322萬噸，增長了77.4%；乙烯產(chǎn)量由2001年的479萬噸增長到2009年的1,064萬噸，增長了122.1%；合成氨產(chǎn)量由2001年的3,404萬噸增長到2009年的5,120萬噸，增長了50.4%。圖表39：粗鋼產(chǎn)量圖表40：原油加工量資料來源：中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會資料來源：中國石油和化學工業(yè)協(xié)會5.2技改和新技術的采用是未來空分設備需求增長的動力下游鋼鐵和化工行業(yè)產(chǎn)能的擴張是推動空分設備制造業(yè)過去幾年快速發(fā)展的主要動因，但由于這幾年的擴張，鋼鐵和化工行業(yè)的產(chǎn)能基本已經(jīng)比較充足，新建產(chǎn)能不多，未來空分設備需求增長的動力主要來自于技改項目和新工藝、新技術的采用?；ば袠I(yè)近年來我國化工行業(yè)的快速發(fā)展，不僅增加了空氣分離設備的需求量，同時也對空氣分離設備的大型化提出了更高的要求，在特大空分設備需求方面，化工行業(yè)特別是煤化工將成為今后發(fā)展的一個趨勢。煤化工分為傳統(tǒng)煤化工和現(xiàn)代煤化工兩類，傳統(tǒng)煤化工主要包括煤制合成氨、煤制甲醇等，現(xiàn)代煤化工包括煤制乙二醇、煤制天然氣、煤制油、煤制烯烴等。圖表41：煤化工對空分設備的需求行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量對空分設備的需求傳統(tǒng)煤化工100萬噸甲醇12萬Nm3/h30萬噸合成氨3-4萬Nm3/h現(xiàn)代煤化工100萬噸合成油10-30萬Nm3/h1,000萬立方米合成天然氣24萬Nm3/h100萬噸乙烯5萬Nm3/h資料來源：公司公告、平安證券研究所目前我國傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)能過剩嚴重，預計未來產(chǎn)能擴張速度將有所回落。國家鼓勵現(xiàn)代煤化工試點，雖然規(guī)劃產(chǎn)能較多，但未來三年（2009-2012）“原則上不再安排新的煤化工試點項目”，重點抓好現(xiàn)有煤制油、煤制烯烴、煤制二甲醚、煤制甲烷氣、煤制乙二醇等五類示范工程，探索煤炭高效清潔轉化和石化原料多元化發(fā)展的新途徑。目前我國已經(jīng)開始建設和籌建的煤制天然氣項目有15個，獲國家發(fā)改委批準并開始實質性運作的有3個，預計2015年我國將形成200億立方米/年的煤制天然氣產(chǎn)能，占消費量的10%左右；規(guī)劃中的煤制乙二醇項目近20個，總投資近500億元。圖表42：現(xiàn)代煤化工典型項目項目實施單位規(guī)劃產(chǎn)能煤制天然氣內(nèi)蒙古匯能集團鄂爾多斯項目16億立方米大唐國際內(nèi)蒙古赤峰40億立方米大唐國際阜新40億立方米項目煤制乙二醇鶴壁市山城區(qū)寶馬集團（2010年1月啟動）300噸乙二醇中試裝置和20萬噸級工業(yè)裝置煤制油神華寧煤與沙索公司合作（2009年11月可行性報告通過預審）間接液化煤制油項目陜西榆林（2009年1月通過環(huán)評）100萬噸/年間接液化煤制油煤制烯烴淮化集團（2009年-2011年）170萬噸/年甲醇，聚丙烯49萬噸/年陜西蒲城清潔能源化工公司200萬噸烯烴（一期68萬噸/年）陶氏/神華榆林一體化化學品項目（計劃于2016年投產(chǎn)）332萬噸/年甲醇，122萬噸/年甲醇制烯烴資料來源：平安證券研究所大型空氣分離設備主要應用于現(xiàn)代煤化工行業(yè)，從近期情況看，已獲國家批準的處于建設或前期階段的項目看，預計需要制氧能力約200萬Nm3/h的大型空氣分離設備，因此在我國現(xiàn)有煤化工示范工程項目建設期間，煤化工行業(yè)仍將對大型空氣分離設備形成較大的市場需求。預計未來5年石化行業(yè)原油處理能力由現(xiàn)有的4.7億噸增長為7.5億噸，每年平均增長6,000萬噸左右，同時新增煉油裝置均呈現(xiàn)大型化趨勢，目前千萬噸以上占總產(chǎn)能50%左右，未來這一比例將持續(xù)上升。隨著石化工業(yè)的規(guī)模發(fā)展和技術進步，今后將建設千萬噸級煉油廠和百萬噸級乙烯廠，對大中型空分設備的需求將不斷增加。特別是今后新建的大型煉油—化工一體化的工廠，對4萬等級以上的大型空分設備的需求將會不斷增加。鋼鐵行業(yè)鋼鐵企業(yè)是空氣分離設備的傳統(tǒng)用戶，在煉鐵及煉鋼過程中，需要使用大量氧氣。在煉鐵環(huán)節(jié)，目前普遍采用高爐富氧鼓風煉鐵工藝，該工藝使用氧氣含量較高的富氧空氣在高溫下與焦炭、煤粉燃燒生成一氧化碳和氫氣，這兩種氣體在高爐內(nèi)上升過程中，與鐵礦石發(fā)生氧化還原反應，從而得到鐵。在煉鋼環(huán)節(jié)，目前普遍采用氧氣頂吹轉爐煉鋼工藝，該工藝使用高壓工業(yè)純氧作為氧化劑，使熔融生鐵中的硅、錳等雜質氧化，生成爐渣。在高爐—轉爐連鑄—軋鋼的傳統(tǒng)工藝中，每100萬噸鋼的年生產(chǎn)能力需配置的空氣分離設備的制氧能力約為15,000Nm3/h。由于我國鋼鐵行業(yè)已處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，其對大型空氣分離設備的需求主要來自于更新改造需要，包括為降低能耗而采用大型空氣分離設備代替中小型空氣分離設備，以及為達到節(jié)能減排效果采用新的冶煉工藝而形成的對大型空氣分離設備的需求。1）短期驅動因素：產(chǎn)能置換帶來的空分設備結構調(diào)整按我國粗鋼產(chǎn)能7億噸測算，我國鋼鐵行業(yè)保有的空氣分離設備的總制氧量約為1,050萬Nm3/h，其中多數(shù)為中小型空氣分離設備。國家現(xiàn)階段對鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策將推動冶金企業(yè)的更新改造，有利于提高鋼鐵行業(yè)對大型空氣分離設備的需求。以產(chǎn)能置換的原則，目前有1億噸的鋼鐵產(chǎn)能在建設，建成后將替代原來中小企業(yè)產(chǎn)能，則目前在建的鋼鐵產(chǎn)能將會形成總制氧量為150萬Nm3/h的空分設備的需求。2）長期驅動因素：COREX冶煉技術的采用為提高生產(chǎn)效率，降低環(huán)境污染，目前世界各主要鋼鐵生產(chǎn)國均在發(fā)展熔融還原煉鐵技術，COREX是目前已經(jīng)投入實際應用的熔融還原煉鐵工藝，該種工藝使用普通煤代替焦炭，使用高壓工業(yè)純氧代替富氧空氣，利用煤與高壓工業(yè)純氧燃燒產(chǎn)生一氧化碳和氫氣等還原性氣體，對鐵礦石進行還原煉鐵。該種煉鐵工藝不再使用焦炭，簡化了工藝流程，降低了環(huán)境污染，是目前鋼鐵冶煉技術的主要發(fā)展方向。圖表43：COREX冶煉技術的原理資料來源：平安證券研究所由于在煉鐵工藝中采用純氧，因此，使用COREX煉鐵工藝，每100萬噸鋼的年生產(chǎn)能力需配置的空氣分離設備的制氧能力約為50,000Nm3/h。圖表44：鋼鐵行業(yè)對空分設備的需求使用工藝產(chǎn)品產(chǎn)量對空分設備的需求高爐—轉爐連鑄—軋鋼100萬噸鋼1.5萬Nm3/hCOREX工藝100萬噸鋼5萬Nm3/h資料來源：公司公告為節(jié)約能源，降低鋼鐵冶煉過程所造成的環(huán)境污染，寶山鋼鐵股份有限公司等大型鋼鐵企業(yè)已經(jīng)開始采用熔融還原煉鐵新技術。如果我國現(xiàn)有鋼鐵冶煉能力中的20%進行熔融還原煉鐵技術改造，其所需的大型空氣分離設備的總制氧量將接近500萬Nm3/h。電力行業(yè)我國的發(fā)電機組以火力發(fā)電為主，截至2009年底，我國火力發(fā)電設備裝機容量為6.52億千瓦，成本居高不下、環(huán)境污染嚴重已經(jīng)成為火力發(fā)電的兩個主要問題，因此國家鼓勵發(fā)展以IGCC為代表的新型節(jié)能環(huán)保發(fā)電技術。IGCC技術是首先利用純氧與煤反應產(chǎn)生煤氣，煤氣經(jīng)過凈化，去除硫化物、氮化物、粉塵等污染物，成為清潔的氣體燃料后，用于燃燒發(fā)電。該項技術徹底解決了傳統(tǒng)火力發(fā)電中因煤直接燃燒而造成的環(huán)境污染問題。同時，該項技術還具有發(fā)電效率高、耗水量少、容易大型化等優(yōu)點，可以實現(xiàn)能源、環(huán)境、經(jīng)濟性的良好平衡，是目前火力發(fā)電技術的重點發(fā)展方向。圖表45：IGCC發(fā)電的原理資料來源：平安證券研究所大型成套空氣分離設備主要應用于采用IGCC技術的火力發(fā)電企業(yè)。IGCC技術在煤氣化過程中需要大量純氧作為氧化劑，每30萬千瓦時的發(fā)電能力需配置的空氣分離設備的制氧能力約為60,000Nm3/h。圖表46：目前在建和籌建的IGCC項目實施單位規(guī)劃產(chǎn)能神華惠州大亞灣2×40萬KW華能集團天津濱海新區(qū)25萬KW+2×40萬KW華電集團杭州半山20萬KW大唐發(fā)電沈陽4×40萬KW東莞電化太陽洲4×20萬KW國電江蘇海門2×40萬KW中電投廊坊2×40萬KW合計605萬KW資料來源：公司公告僅上述IGCC項目所需的空氣分離設備的制氧量就在120萬Nm3/h以上，如果我國對現(xiàn)有火電機組中的10%進行IGCC技術改造，則所需的空氣分離設備的總制氧量將在1,300萬Nm3/h以上。采用IGCC等新型節(jié)能環(huán)保發(fā)電技術的火力發(fā)電企業(yè)將逐步成為大型空氣分離設備的主要用戶之一。國際市場就國際市場而言，目前正處于工業(yè)化進程中的印度、巴西、墨西哥等國家，以發(fā)展制造為主的東歐國家，以石油、天然氣開采為主的中東國家等對大型成套空氣分離設備有較大的市場需求。由于大型成套空氣分離設備國際市場集中度較高，可以從事大型成套空氣分離設備制造的企業(yè)較少，同時，我國大型成套空氣分離設備的產(chǎn)品技術水平已經(jīng)達到國際先進水平且性價比較高，因此大型成套空氣分離設備具有良好的國際市場前景。5.3公司空分設備業(yè)務將保持穩(wěn)定增長公司目前是國內(nèi)最大的空氣分離設備制造企業(yè)，國內(nèi)市場占有率始終保持行業(yè)第1，空氣分離設備未來需求增長的重點是大型空氣分離設備，因此公司重點發(fā)展大型空氣分離設備。公司目前能設計制造60,000Nm3/h空分設備，并具備80,000Nm3/h空分設備設計制造能力，產(chǎn)品結構不斷向大型化方向發(fā)展，這些特大型的空分設備適用于需大量用氣的場合，如煤制油、GTL、IGCC（整體煤氣化聯(lián)合循環(huán)）、Corex（熔融還原煉鐵）等。2009年底公司尚未執(zhí)行的大中型成套空分設備合同總金額為40.1億元，其中與煤化工企業(yè)簽訂的尚未執(zhí)行的大中型成套空分設備合同金額為10.2億元，與鋼鐵企業(yè)簽訂的尚未執(zhí)行的大中型成套空分設備合同金額為12.3億元，尚未執(zhí)行的出口空分設備合同金額為6億元，出口地主要為中東、美洲及南亞地區(qū)，以正處于工業(yè)化進程且其國內(nèi)無大型空分設備制造企業(yè)的發(fā)展中國家為主。由于手持訂單充足，公司空分設備業(yè)務將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，預計今年完成交貨確認收入的空分設備為38套，總制氧量為100萬Nm3/h。風險提示1，客戶集中度高；2，宏觀經(jīng)濟運行及鋼鐵、化工等行業(yè)的周期性波動；3，零售產(chǎn)品市場需求及價格波動。

資產(chǎn)負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計年度200820092010E2011E會計年度200820092010E2011E流動資產(chǎn)2400221224832784營業(yè)收入2666268636184601現(xiàn)金774699724804營業(yè)成本2098202727193444應收賬款576653716819營業(yè)稅金及附加12202331其他應收款13272227營業(yè)費用7970103128預付賬款302236286314管理費用156240286379存貨648348523572財務費用-22-9-28-61其他流動資產(chǎn)86249212249資產(chǎn)減值損失43313133非流動資產(chǎn)1055122718862003公允價值變動收益0000長期投資103102102102投資凈收益-3200固定資產(chǎn)30083013421740營業(yè)利潤299310485647無形資產(chǎn)199999999營業(yè)外收入1016991104其他非流動資產(chǎn)45319734362營業(yè)外支出11447385資產(chǎn)總計3455344043694787利潤總額308334503666流動負債2035176924122403所得稅5457101124短期借款50028820凈利潤254278402542應付賬款485555563648少數(shù)股東損益40275166其他流動負債1501121415621735歸屬母公司凈利潤214251351476非流動負債386488395369EBITDA277300512668長期借款84234134104EPS（元）0.650.760.881.19其他非流動負債302254202206負債合計2421225727492713少數(shù)股東權益188207253309主要財務指標股本330330401401會計年度200820092010E2011E資本公積42383838成長能力留存收益4766119301329營業(yè)收入（%）16.2%0.8%34.7%27.2%歸屬母公司股東權益84597613671765營業(yè)利潤（%）29.7%3.5%56.4%33.6%負債和股東權益3455344043694787歸屬母公司股東權益（%）58.5%16.9%39.9%35.7%獲利能力毛利率（%）21.3%24.5%24.9%25.2%現(xiàn)金流量表單位:百萬元凈利率（%）8.0%9.3%9.7%10.4%會計年度200820092010E2011EROE(%)25.4%25.7%13.8%15.8%經(jīng)營活動現(xiàn)金流272217192274ROIC(%)75.4%33.1%30.6%38.4%凈利潤254278402542償債能力折舊攤銷40555686資產(chǎn)負債率（%）70.1%65.6%50.9%51.1%財務費用-22-9-28-61凈負債比率（%）6.55%10.81%5.95%3.94%投資損失3-2-00流動比率1.181.251.981.91營運資金變動138-318-180-121速動比率0.861.051.721.66其他經(jīng)營現(xiàn)金流-141214-58-172營運能力投資活動現(xiàn)金流-364-402-1570-330總資產(chǎn)周轉率0.870.780.700.62資本支出4413371419298應收賬款周轉率4444長期投資114413應付賬款周轉率4.893.904.434.46其他投資現(xiàn)金流-785111029每股指標（元）籌資活動現(xiàn)金流2651101403136每股收益0.530.630.881.19短期借款5-501820每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.680.541.481.59長期借款84234141104每股凈資產(chǎn)2.112.436.347.53普通股增加130012810估值比率資本公積增加-1-400P/E51.1843.7731.2723.04其他籌資現(xiàn)金流47-70-3712P/B12.9911.244.323.64現(xiàn)金凈增加額272217192274EV/EBITDA38352116平安證券綜合研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于滬深300指數(shù)20%以上）推??薦（預計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于滬深300指數(shù)10%至20%之間）中??性（預計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)相對滬深300指數(shù)在±10%之間）回??避（預計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于滬深300指數(shù)10%以上）行業(yè)投資評級:強烈推薦（預計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強于滬深300指數(shù)10%以上）推??薦（預計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強于滬深300指數(shù)5%至10%之間）中??性（預計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)相對滬深300指數(shù)在±5%之間）回??避（預計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于滬深300指數(shù)5%以上）風險提示：證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發(fā)給平安證券有限責任公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業(yè)人士。未經(jīng)平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發(fā)此報告的材料、內(nèi)容及其復印本予任何其它人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內(nèi)容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規(guī)有明確規(guī)定?？蛻舨⒉荒鼙M依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發(fā)出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發(fā)出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券有限責任公司的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發(fā)行商的投資銀行業(yè)務或投資其發(fā)行的證券。平安證券有限責任公司2010版權所有。保留一切權利。平安證券綜合研究所地址：深圳市福田區(qū)金田路大中華國際交易廣場8層郵編：518048電話：4008866338傳真：(0755)82449257

費用會計附件附1費用會計崗位職責分類匯總各類費用的憑證分類核簽、編造、檔案整理、保管事項。核實公司的財務義務，并向員工，賣主和其他權利人支付款項，交納各項稅收等。周期性對各類費用及支出進行預測分析，統(tǒng)計清算，制成報表。附件2經(jīng)營費用內(nèi)容經(jīng)營費用是指企業(yè)在整修經(jīng)營環(huán)節(jié)所發(fā)生的各種費用，包括由企業(yè)負擔的運輸費、裝卸費、整理費、包裝費、保險費、差旅費、展覽費、檢驗費、中轉費、勞務手續(xù)費、廣告費、商品損耗、進出品商品累計傭金、經(jīng)營人員的工資及福利費等。其中：運輸費：指企業(yè)在購進商品過程中發(fā)生的商品裝卸搬運費用。裝卸費：指商品在購、銷進程中發(fā)生的商品裝卸搬運費用。整理費：指專門用于挑選整理商品而發(fā)生的費用。如：商品的分類、分等和其他整理工作所雇用的臨時工工資、修理用的材料以及其他零星費用等。包裝費：指用于調(diào)運、儲存商品時包裝用品費、包裝物折損費、挑選修補費等。保險費：指企業(yè)自愿向保險公司投保所支付的各項費用，包括企業(yè)向保險公司投保財產(chǎn)和國內(nèi)運輸?shù)葘嶋H支付的保險費用。保險賠償收入用于彌補保險財產(chǎn)的損失，不足部分列作企業(yè)營業(yè)外支出；多余部分以及保險公司給予企業(yè)的保險費，應沖減保險費支出。展覽費：指企業(yè)為擴大商品銷售展出商品而發(fā)生的各處費用。保管費：指商品在儲存過程中發(fā)生的各項保管費用，包括倒庫、涼曬、冷藏、保暖、消防、消防、護倉、照明等對于經(jīng)營鮮活商品的，還得保存一些飼料、保鮮劑等，這些費用也應計入保管費。檢驗費：是拽因商品檢驗而發(fā)生的費用，如支付給商局的檢驗費，鑒定費、委托化驗或自行化驗商品的化驗費和進口商品的簽證費，另外還包括用于檢驗而消耗的材料及工具費用。廣告費：指為擴大商品購銷業(yè)務機時支付的各種廣告費用。商品損耗：指商品損耗這額內(nèi)的商品損失，經(jīng)過專門批準的非自然災害、非責任事故造成的超定額商品損耗的商品損失。中轉費：指商品中轉企業(yè)在中轉商品時發(fā)生的費用。包括中轉商品入庫后在保管、分撥過程中所發(fā)生的費用。勞務手續(xù)費：指企業(yè)委托其他單位代購、代銷、代儲、代運商品，代辦業(yè)務事項以及為本企業(yè)提供勞務時按有關規(guī)定支付的費用。差旅費：指企業(yè)按規(guī)定支付給因商品購銷業(yè)務工作需地出差人員的住宿費、交通費、伙食補助費等。差旅費的標準由企業(yè)對照當?shù)卣?guī)定的標準，結合企業(yè)的具體情況確定。代理人因介紹商品而取得的報酬，把不能直接認定為某種商品上的傭金累計起來，便形成進口商品累計傭金。經(jīng)營人員工資及福利費：指企業(yè)按規(guī)定標準支付給從事商品經(jīng)營基本業(yè)務人員的工資及福利費等。進口商品的經(jīng)營費用是指進口商品抵達目的的地港口以后到銷售以前所發(fā)生的上述費用。附件3：管理費用內(nèi)容管理費用是指企業(yè)行政管理和組織經(jīng)營活動而發(fā)生的各項耗費，包括由企業(yè)統(tǒng)一負擔的管理人員工資及職工福利費、職工待業(yè)保險費、業(yè)務招待費、技術開發(fā)費、董事會會費、工會經(jīng)費、職工教育經(jīng)費、勞動保險費、涉外費、租賃費、咨詢費、訴訟費、商標注冊費、技術轉讓費、低值易耗品攤銷、折舊費、無形資產(chǎn)攤銷，修理費、開辦費攤銷、房產(chǎn)稅、土地使用稅、印花稅、車般使用稅、審計費、壞賬準備金等。其中：業(yè)務招待費是指企業(yè)為業(yè)務經(jīng)營的合理需要而支付的費用，業(yè)務招待費在以下范圍內(nèi)據(jù)實開支；即全年營業(yè)收在1500萬元（不含1500萬元）的部分，不得超過營業(yè)收入的3％；全年營業(yè)收入在5000萬元至1億元（不包含1億元）的部分，不得超過營業(yè)收入的2％；全年營業(yè)收入在1億元以上的部分，不得超過營業(yè)收入的1％。工會經(jīng)費指按照職工工資總額的2％計提撥交工會的經(jīng)費。職工教育經(jīng)費指企業(yè)為職工學習先進技術和提高文化水平而支付的費用，按職工工資總額的1．5％計提。職工福利費按職工工資總額的14％提取。國家另有規(guī)定的，從其規(guī)定。低值易耗品攤銷，原則上實行一次性攤銷辦法，數(shù)額較大的可實行分期攤銷法。企業(yè)發(fā)生的修理費一般不計入不期管理費用，固定資產(chǎn)的修理費用發(fā)生不均衡或數(shù)額較大的，可采用待攤或預提的方法。實行待攤方法的，發(fā)生的修理費用列入當期管理費用。發(fā)生的修理費用從預提辦法的，預提的修理費用列入當期管理費用，發(fā)生的修理費用從預提費用中列支，不足部分列入當期管理費用，超過部分沖減當期管理費用，一個企業(yè)只能采用一種方法。訴訟費是指企業(yè)因起訴或應訴而發(fā)生的各項費用。技術開發(fā)費是指企業(yè)開發(fā)新技術等而發(fā)生的各項費用。董事會會費是指企業(yè)最高權力機構及其成員為履行職能而發(fā)生的各項費用，包括差旅費、會議費等。勞動保險費是指離、退休職工的離、退休金、價格補助金、醫(yī)藥費、易地安家補助金、職工退積金、撫恤費、按規(guī)定支付給離休職工的各項經(jīng)費以及實行社會統(tǒng)籌辦法的企業(yè)按規(guī)定提取的退休統(tǒng)籌基金。審計費是指企業(yè)聘請注冊會計師進行查帳驗資以及進行資產(chǎn)評估等發(fā)生的各項費用。附件4：財務費用內(nèi)容財務費用是指企業(yè)為籌集資金而發(fā)生的各項費用，它主要包括企業(yè)經(jīng)營期間發(fā)生的利息凈支出、加息、支付金融機構的手續(xù)費以及匯兌損失等。（1）利息凈支出，是指企業(yè)利息支出減利息收入后的差額。（2）加息，是指企業(yè)逾期歸還銀行貸款時，銀行在國家規(guī)定的正常貸示利率的基礎上加收的利息。（3）支付給金融機構的手續(xù)費，是指企業(yè)通過銀行或其他金融機構款項結算或委托代理發(fā)行債券等，按國家規(guī)定向銀行和其他金融機構支付的有關手續(xù)費用。（4）匯兌凈損失是指企業(yè)發(fā)生的匯兌收益后的差額。附件5：廣告費用為廣告宣傳而發(fā)生的費用有：1、媒體廣告（報紙、雜志、電視、收音機等）的費用；2、廣告用設備（招牌、廣告塔、霓虹燈廣告等）的費用；3、目錄制作費用；4、包裝設計費用；5、促銷巡回制作費用；6、展示會、商品展覽會等的各項費用；7、分發(fā)樣品、試用品的費用；8、印有名稱的日歷、手巾、手冊等的費用、9、征人廣告、決算公告的費用。解說：上述的各項費用依其內(nèi)容之不同,有些情況不能列為費用，因此在會計處理上要十分留意。首先，旅行宣傳費的支出是以“不特定多數(shù)”為對象。例如，對制藥廠商而言，醫(yī)師或醫(yī)院；對化妝品制造商而言，美容業(yè)者或理容業(yè)者；這些都不能稱為是不特定多數(shù)。如果對這些業(yè)者分發(fā)贈品，就會被認定成際費。但如果將印制有公司名稱的日歷、手巾等分送給顧客，或作為抽獎的獎品用時，任何人都有取得的機會，所以即使金額很大，也可以列入廣告宣傳費處理。此外，還有可能將廣告宣傳的招牌，霓虹燈、垂幕、陳列架、廣告宣傳用等資產(chǎn)以廉價或免費讓給特約店。在這種情況中，轉讓時所需要的費用，在稅法上則被視為遲延資產(chǎn)，以相當于該資產(chǎn)而用年數(shù)的十分之七的年數(shù)分攤，所以一時還不能全列入廣告費用之中。預付的費用（未完成之包裝設計、廣告?zhèn)鲉蔚闹瓢尜M等廣告宣傳費，在支出年度的期末，尚不能提供勞務的金額）必須在下期以后才可列出入費用項目之中。到了期末時，尚未使用的手冊、目錄、樣品等，應作為貯藏品列入資產(chǎn)里。使用期限超過一年以上的廣告宣傳用固定資產(chǎn)，雖然具備廣告宣傳的性質，在取得時就應該核對，然后到期末時再轉至適當?shù)臅嬁颇恐?。附?：期末廣告費用處理在接近決算的某日，會計部林先生接到從銷售部轉來的廣告費用帳單，林先生想，這是在期末做的宣傳，在本期和下一期，都有可能發(fā)揮效用。這么說來，可不可以將這筆廣告費用列為下期的費用呢？或者在本期和下期之間分攤？這兩種辦法都不可以。在本期末所做的宣傳廣告，有一些效果要到下期才會出現(xiàn)，所以仍然將它視為本期費用。當然，在支付費用時，如果實際上是為下期做廣告，就要將它列入下期支出。因為以權責基礎和配比原則來看，計算費用時期是比它產(chǎn)生的功能效果之時開始的。銷貨額與銷貨成本的關系，就存在于所賣商品和該商品原價（即銷售成本）的“個別對應”關系里。然而，在經(jīng)營費用（進貨費用＋銷售費用）方面，大部分情況下，商品的銷售與費用的發(fā)生并沒有個別的對應關系，而是在“期間對應”，即當期發(fā)生全部視為當期費用。附件7：多余廣告宣傳印刷品處理舉例說明：會計部的林先生要處理費用時，想到期末時做的一批廣告宣傳印刷品的處理，這批印刷品還沒有用完，還可以留到下一期使用。于是他就想，可不可以把制作這批印刷品的一部分費用列在下期呢？不可以。那此時又該如何處理呢？我們說如果在買入時或制作當期同使用自然最好不過，毫無疑問地列入當期費用中。但是現(xiàn)實中往往沒有這么巧合，如上例即構成制作時點與使用時點的差距。嚴格說來，在購入或制作廣告宣傳印刷品時，純粹只是金錢和物品的交換，還不構成費用的成立，直到客戶收到宣傳印刷品產(chǎn)生了廣告宣傳效用時，其費用才在這個時候成立。但是，這么嚴格的處理顯然不太方便，而且影響并不大。所以實務中多半是采用簡便的方法，在取得時（購買或制作）即列為當期費用的，加之稅法上也允許各企業(yè)在一會計年度中購入一大概數(shù)量的低值易耗品、包裝材料、廣告宣傳用印刷品等等，并可在當期費用中抵稅。所以制作這批印刷品的費用應全部計入當期費用中。附件8：交際費用處理交際費用之一：處理交際費時的檢查重點：1、是否區(qū)分稅法之交際費與會計上交際費；2、是否包含公司內(nèi)部交際費；3、是否包括間接支出的交際費；4、是否超出會議等通常需要的金額；5、交際費是否在接待時所花費的費用；6、作為證明資料的憑證是否完備；7、銷售折扣與交際費的區(qū)分是否妥當；8、用途不明的款項或拒付的交際費是否已依照手續(xù)付款。業(yè)務招待費即企業(yè)因業(yè)務需要而發(fā)生的交際費用，列在管理費用之下。企業(yè)在經(jīng)營過程中，難免會有為了幫助業(yè)績成長，而有一定程度的交際費用。那么交際費的多寡，是不是該有個標準，還是無底洞？交際費是企業(yè)交際應酬所需的費用，為了讓交易順利的進行，它是任何一個企業(yè)不可欠缺的費用。例如與客戶洽談完了共同用餐；招待零售商旅游或觀賞戲劇等，都是典型的交際費支出的例子。但是，從另一方面看，假稱為公司辦事而大肆挪用公款揮霍的浪費，經(jīng)常是令人頭痛的問題，所以交際費是最容易發(fā)生不當?shù)捻椖俊Ｔ诙惙ㄖ?，并沒有對交際費的額度定下使用限度，但是交際費的申報有一定的額度限制，超過范圍則不予認定。換句話說，交際費是可以自由的，只是在各公司都有一個可以用來抵稅的認定標準，所以諸如“為了少交稅金多多使用交際費”的做法在超過稅法規(guī)定的抵稅額度之外的交際費是達不到節(jié)稅的目的的。所以，我們的結論是：交際費可以自由的使用，但在一定額度之上時，在計稅時較為不利。交際費用之二：公款吃喝的對策這里指的公款吃喝，主要是指企業(yè)之間因正常的工作需要而發(fā)生的業(yè)務招待活動。據(jù)國家統(tǒng)計局的測算結果，全國大中型飯店、酒店的60％――70％的營業(yè)額來自于公款請客，以最保守的態(tài)度估計，全國每年吃掉公款800億元，這筆錢可以建40個一汽，可以支付國家3年所需的教育經(jīng)費。（1992年3月28日《經(jīng)濟日報》）面對公款吃喝，我們的對策呢？下面三點措施或許可以一試：A、可以采取預算指標，分月考核不超支的辦法；B、可以改變開支渠道。招待費列入費用開支。實質上是吃財政的合法化，可將招待費定額納入福利基金：如公司負擔員員工旅游之全費用，這時可按員工福利費用處理。C、增加透明度。附件9：會議費用有關會議費用之檢查重點：A、保留具備會議實態(tài)的具體證明；B、利用飯店等的外部設施時，會議相關費用應與聯(lián)誼會等的費用區(qū)分，并取得對方所開立的收據(jù)；C、對于來訪者所供應的點心或飲食之費用，原則上是交際費，但通常都是來自洽商的情況，所以可按會議費用處理；D、所謂會議費用所認定之“公司內(nèi)部或一般舉行會議的場所”不僅是指場所，一般還包括供應的飲食。會議費用是指公司內(nèi)部或在公司的外所舉行的會議、洽商時所必須的種種費用。具體包括：A、參加會議所需要的交通費、住宿綱；B、租借會場的費用；C、會議中所提供的點心、飲食等費用。除此之外，還包括雇用講師的演講費用。為了會議費用得以認定，該筆支出必須要有具備會議實態(tài)的證明。連帶住宿的會議，大多是開會開到傍晚，然后晚上舉行聯(lián)誼會的形式這種情況，如果聯(lián)誼會的費用都包括在會議費用里，那么此次會議費用可能全部會被認定為交際費。因此，開會與接待、慰勞應明確地區(qū)分，而會計憑證也應分類處理。附件10：旅費交通費的處理旅費交通費的檢查重點：A、該次出差是否是業(yè)務上的需要；B、事前是滯提出出差申請；C、暫付款是否依出差旅規(guī)則計算其實際發(fā)生的金額；D、出差后是滯迅速申請費用，申報書是否附帶憑證。旅費交通費是指高級干部、職員等因業(yè)務需要，在公司以外的場所移動所需之費用。通常不單指搭乘鐵路、汽車、飛機等之費用，還包括住宿費。出差日薪、通行費、停車費等。出差前提出申請，出差后立即結算，這是理所當然的事。但要確認內(nèi)容時，則必須根據(jù)出差旅規(guī)則申報，而且要保留乘坐票的票根。如果沒有留下票根，則應正確記載各乘車區(qū)間的車資。夾雜業(yè)務性質的旅行，不能無限制地當差旅費處理。特別是出國出差時，如果敢有業(yè)務與觀光兼并的旅行，這種情況應將費用分成業(yè)務部分與觀光部分。如果觀光的成分極少，一般列為旅費是不成問題。但以觀光為主體的視察旅行，則視為對高級干部或職員的獎賞，則不得列為旅費申報。因此，出國出差的情況，應具備