(一)全球經(jīng)濟陷入深度衰退-股市跌多漲少

投資策略報告PAGEPAGE22009A股走出恐慌期，等待曙光出現(xiàn)上證指數(shù)走勢：深圳綜指走勢：1月全球主要股市漲跌：A股走出恐慌期，等待曙光出現(xiàn)上證指數(shù)走勢：深圳綜指走勢：1月全球主要股市漲跌：指數(shù)名稱收盤1月漲幅上證指數(shù)1,990+9.33美國DJI指數(shù)8,077-10.59英國金融時報指數(shù)4,052-11.16日經(jīng)225指數(shù)7,745-14.35法國CAC40指數(shù)2,849-14.94德國XetraDAX4,178-15.97香港恒生指數(shù)12,578-16.381月A股市場概要：名稱數(shù)據(jù)上海：總市值106479億元總流通市值37298億元平均市盈率16.25深圳總市值26617億元總流通市值14548億元平均市盈率18.65作者：同花順金融研究中心陳杏——2024年2月A股投資策略20091月，全球經(jīng)濟陷入深度衰退，由于投資者并未看到任何好轉(zhuǎn)的希望和有效措施，國際資本市場持續(xù)低迷。截止1月23日，大宗商品交易價格指數(shù)CRB下跌1.63％，MSCI全球指數(shù)下跌了10.31％、MSCI美國下跌7.68％、MSCI歐洲下跌15.39％、MSCI金磚四國下跌9.85％。1月份是A股市場資金較為缺乏的時期，大盤交投相對較為冷清，但受益于鋼鐵、汽車振興方案的推出、9000億新增投資方案的預期，大盤的走勢較為強勁，截止1月23日，上證指數(shù)上漲9.33％，收于1990.66，兩市成交金額14000億元。從11月至1月的走勢來看，A股已經(jīng)走出恐慌時期，市場在等待曙光出現(xiàn)。在08年12月1000億元投資的刺激下，我國經(jīng)濟加速下滑的趨勢得到緩解，12月各項經(jīng)濟指標初顯好轉(zhuǎn)跡象，但仍處于不景氣通道，經(jīng)濟仍處于調(diào)整期。展望2月：國際經(jīng)濟形勢仍舊不樂觀，次貸危機對實體經(jīng)濟的影響繼續(xù)蔓延，去杠桿化使得歐美國家降息和注資的作用不大，我們對于國際股市不樂觀。國內(nèi)方面，2月有望落實9000億新增投資，七大產(chǎn)業(yè)振興方案的正面效果將繼續(xù)顯現(xiàn)，給股市注入信心；另一方面，資金面趨暖也給股市帶來正面刺激，A股有望走出一波振蕩上行的行情，最樂觀我們看到2300點。投資建議：對于少量成長性確定的行業(yè)和個股——例如農(nóng)業(yè)及相關行業(yè)、醫(yī)藥、商業(yè)零售、鐵建板塊等等，我們建議投資者繼續(xù)逢低建倉，同時關注行業(yè)振興方案，這些行業(yè)和板塊存在確定性較強的估值上升帶來的階段性投資時機。提示：我們在這里要提醒投資者注意，中國目前的經(jīng)濟下滑根本原因是自身增長方式已經(jīng)落后，并非次貸危機，以前依靠投資而無視消費、過度依賴外需而無視內(nèi)需的增長方式已經(jīng)不能支持經(jīng)濟可持續(xù)增長，只有改革國民財富分配體系，改變國富民窮的狀態(tài)，促進居民消費和內(nèi)需在GDP中的比重提升，才是實現(xiàn)我國經(jīng)濟可持續(xù)增長的重點。而從這個角度來看，我國已經(jīng)不太可能再持續(xù)以往連續(xù)多年的高增長態(tài)勢，經(jīng)濟增速下滑是必然的，此時評價我國經(jīng)濟運行的最重要指標是經(jīng)濟運行效率指標，而非速度指標，這也是我們以后判斷我國經(jīng)濟運行的標準。

目錄一一月市場回憶 4〔一〕全球經(jīng)濟陷入深度衰退，股市跌多漲少 41初級產(chǎn)品需求不振 42歐美國家經(jīng)濟數(shù)據(jù)惡化 53國際股市跌多漲少 6〔二〕中國A股一只獨秀 7二中國經(jīng)濟下滑趨緩 9〔一〕1000億投資初顯成效，經(jīng)濟先行指標〔PMI〕指數(shù)有好轉(zhuǎn) 9〔二〕進出口加速下滑趨勢得到緩解，但仍處于下降通道 10〔三〕貨幣供應及信貸突發(fā)增長 11〔四〕大宗商品價格有所上升 12三2月A股利好頻出 14〔一〕國際經(jīng)濟繼續(xù)惡化，股市劣態(tài)難改 14〔二〕國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和保增長順利推進 14〔三〕A股資金面2月開始逐漸寬松 15〔四〕2月A股趨勢判斷 15四2月投資策略 16〔一〕2月份配置建議 16〔二〕具有長期投資價值的行業(yè)和公司 16〔三〕鋼鐵、汽車行業(yè)振興方案評析 171.鋼鐵：行業(yè)拐點確立 172.汽車：政策扶持力度不大，市場難以撬動 19〔四〕23個行業(yè)投資建議及公司推薦 21〔五〕行業(yè)振興方案給7個行業(yè)帶來明顯投資時機 23

圖表目錄TOC\h\z\c"圖表"圖表1近3個月CRB走勢 5圖表209年1月公布的各國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù) 5圖表31月主要國家股市漲幅 6圖表41月主要地區(qū)股市漲跌比較 7圖表5每周基金新增賬戶數(shù)量…………7圖表6A股賬戶數(shù)量變化 7圖表7A股各行業(yè)市場概況 8圖表812月1000億元投資投向 9圖表9PMI各項指標走勢 10圖表10進出口月度數(shù)據(jù) 11圖表11我國貨幣供應量及增速 11圖表12人民幣貸款增速數(shù)據(jù) 12圖表13我國生產(chǎn)資料價格指數(shù)………………………12圖表14我國農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù) 12圖表15礦石及鋼材價格走勢 13圖表16有色金屬價格指數(shù)走勢 13圖表1712月投資配置建議 16圖表18農(nóng)業(yè)、商業(yè)、醫(yī)藥、上證指數(shù)3個月走勢比較 16圖表1908/11—09/1鋼鐵板塊和上證指數(shù)走勢比較 17圖表20鋼鐵板塊投資概要 17圖表21鋼材主要品種價格走勢 18圖表2220個城市主要品種鋼材庫存………………18圖表23我國歷年鋼材及粗鋼產(chǎn)量 18圖表24主要鋼鐵企業(yè)庫存及對EPS影響概算 19圖表25汽車板塊和上證指數(shù)走勢比較圖 19圖表26汽車板塊投資概要 20圖表27我國汽車產(chǎn)銷量月度數(shù)據(jù) 20圖表28汽車價格指數(shù)走勢 21圖表292024年2月行業(yè)投資評級及推薦公司 21

一一月市場回憶1月，全球經(jīng)濟陷入深度衰退，由于投資者并未看到任何好轉(zhuǎn)的希望，也沒有看到能遏制危機繼續(xù)深化的有效措施，國際資本市場持續(xù)低迷氣氛。大宗商品交易價格延續(xù)12月弱勢整理趨勢，CRB指數(shù)下跌1.63％；全球股市跌多漲少，截止1月23日，MSCI全球指數(shù)下跌了10.31％?！惨弧橙蚪?jīng)濟陷入深度衰退，股市跌多漲少09年第一個月公布的所有經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)顯示全球已陷入深度衰退，經(jīng)濟形勢繼續(xù)惡化：歐美經(jīng)濟疲軟導致，零售銷售連續(xù)3個月下滑，國際需求大幅度減少，初級原材料產(chǎn)品需求驟降，生產(chǎn)資料價格下滑；歐美主要國家出現(xiàn)全面工業(yè)生產(chǎn)負增長、失業(yè)率全面上升。國際股市1月因此跌多漲少，截止1月23日，MSCI全球指數(shù)下跌10.31％、MSCI美國下跌7.68％、MSCI歐洲下跌15.39％、MSCI金磚四國下跌9.85％。1初級產(chǎn)品需求不振經(jīng)過前一段時間的價格大幅下降，09年1月國際市場糧食、油脂油料、原油、有色金屬、化工產(chǎn)品等主要初級產(chǎn)品價格維持了12月的調(diào)整態(tài)勢，但仍然處于低位，1月底價格相當于2024年3月水平，CRB指數(shù)26日收于227，較12月底下跌1.63％，跌幅趨緩。受消費預期惡化影響，1月原油期貨價格繼續(xù)下跌，最低到達33美元/桶；但在1月底受OPEC實行既定減產(chǎn)措施，使庫存水準下滑的影響，原油價格大幅反彈，截止23日，NYMEX3月交割原油收于44.67美元/桶，與12月31日價格相比根本持平。我們認為，歐美消費能力的下降將導致石油需求在未來半年仍將持續(xù)減少，OPEC減產(chǎn)預期較為明確，而石油價格將是兩者的博弈。介于全球石油本錢價格在30美元/桶，30美元將是石油價格較為穩(wěn)固的底部價格。1月份，CRB指數(shù)維持了12月的低位整理態(tài)勢，截止26日，僅下跌了1.63%。在經(jīng)歷了08年7月至11月幅度高達54％的單邊下跌后，國際市場農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)生產(chǎn)資料價格呈現(xiàn)了連續(xù)2個月的低位整理態(tài)勢。由于全球經(jīng)濟急剎車所帶來的高庫存壓力仍未得到完全的消化，因此，大宗商品價格指數(shù)此時仍未能確信已經(jīng)到底，后期仍不排除有繼續(xù)下滑的可能。圖表SEQ圖表\*ARABIC1近3個月CRB走勢資料來源：核新同花順金融研究中心2歐美國家經(jīng)濟數(shù)據(jù)惡化美國和歐洲主要興旺經(jīng)濟國家公布的12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟仍處于下降通道，經(jīng)濟危機縱深影響惡化。環(huán)比11月，各國普遍出現(xiàn)了工業(yè)生產(chǎn)大幅下滑、失業(yè)率上升、物價下滑和零售額下滑的局面，充分證實了次貸危機對實體經(jīng)濟的影響正在深入蔓延，而且，目前仍然看不到好轉(zhuǎn)的趨勢。圖表SEQ圖表\*ARABIC209年1月公布的各國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)國家GDPCPI工業(yè)生產(chǎn)失業(yè)率零售銷售美國Q3-0.5%NOV-1.7%NOV-0.6%DEC+7.2%DEC-2.7%歐元區(qū)Q3+0.6%DEC+1.6%OCT-7.7%Nov+7.8%NOV-1.5%德國2024+1.3%DEC+1.1%DEC-10.0%DEC+7.6%NOV-3.0%法國Q3+0.6%DEC+1.0%NOV-9.0%加拿大08f+0.6%NOV+2.0%OCT-0.5%DEC+6.6%OCT-0.90%日本Q3-1.8%NOV+1.0%NOV-16.2%NOV+3.9%NOV-0.9%瑞士Q3+1.6%DEC+0.7%Q3+0.7%DEC+2.6%OCT2.9%英國Q3+0.3%NOV+4.1%NOV-6.9%NOV+3.3%NOV+1.5%中國Q3+9.0%NOV+2.4%NOV+5.4%OCT+4.0%NOV+20.8%資料來源：核新同花順金融研究中心次貸危機自07年秋爆發(fā)至今已有一年半，歐洲和美國政府都出臺了一些經(jīng)濟救助方案，而美國和歐洲的股市這一個月也有企穩(wěn)的跡象，但是我們認為，目前次貸危機的影響還沒有到最壞的時刻，09年次貸危機對于實體經(jīng)濟的影響將進一步擴散，信貸系統(tǒng)的去杠桿化仍未緩解，這使得歐美國家采取降息和注資的行為刺激經(jīng)濟的效率大打折扣。3國際股市跌多漲少在不良的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)的打擊下，1月份全球股市跌多漲少，興旺經(jīng)濟體和金磚四國股市全面下跌，主要國家股市中唯有中國股市一枝獨秀：圖表SEQ圖表\*ARABIC31月主要國家股市漲幅指數(shù)名稱收盤指數(shù)年初至今%上證指數(shù)1,990.66+9.33巴西BOVESPA指數(shù)38,132.30-5.25南韓綜合指數(shù)1,093.40-5.53加拿大S&PTSX綜合指數(shù)8,627.96-6.56新加坡海峽時報指數(shù)1,685.23-7.9臺股加權4,247.97-9.59澳洲綜合指數(shù)3,300.30-9.72美國DJI指數(shù)8,077.56-10.59英國金融時報指數(shù)4,052.47-11.16印度BSE308,674.34-12.41日經(jīng)225指數(shù)7,745.25-14.35法國CAC40指數(shù)2,849.13-14.94德國XetraDAX指數(shù)4,178.93-15.97香港恒生指數(shù)12,578.59-16.38俄羅斯RTS指數(shù)498.2-20.52資料來源：核新同花順金融研究中心比較主要經(jīng)濟體1月份〔截止23日〕的股市表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)：歐洲股市跌幅最大、美國股市跌幅最小、金磚四國和全球股市跌幅相同。我們?nèi)匀徽J為，次貸危機對實體經(jīng)濟的打擊仍處于初始階段，消費能力的大幅縮減和信貸體系的去杠桿化將導致全球經(jīng)濟進一步惡化，上半年全球股市不會有企穩(wěn)回暖的跡象。圖表SEQ圖表\*ARABIC41月主要國家地區(qū)股市漲跌比較資料來源：核新同花順金融研究中心〔二〕中國A股一只獨秀09年1月，中國A股在保增長振興政策的帶動下，走出一波振蕩上行的行情，上漲幅度到達9.33％。1月份是市場資金較為缺乏的時間段，但受益于鋼鐵、汽車振興方案的推出、9000億新增投資方案的落實預期，大盤的走勢較為強勁，1月1日—1月23日，上證指數(shù)上漲9.33％，收于1990.66，交易金額14000億元，成交量為12月的63％，大大縮減，這主要是由于交易天數(shù)減少的原因：1月份交易天數(shù)為15天，12月為23天從投資者入場意愿來看，1月份新開基金賬戶數(shù)量保持穩(wěn)定，A股新開戶數(shù)量略有上升。從近期的數(shù)據(jù)來看，散戶入場的意愿仍舊低迷，沒有顯著的好轉(zhuǎn)。圖表SEQ圖表\*ARABIC5每周基金新增賬戶數(shù)量圖表SEQ圖表\*ARABIC6A股賬戶數(shù)量變化資料來源：中國證券登記結(jié)算中心資料來源：中國證券登記結(jié)算中心截至1月23日，A股28個行業(yè)的市場情況如下表所示：圖表SEQ圖表\*ARABIC7A股各行業(yè)市場概況行業(yè)總市值〔億元〕流通市值〔億元〕市盈率PE市凈率PB鋼鐵4764157591.2機械30241256173.0家電1304754212.3非銀行金融108342571172.7汽車2224913141.8紡織業(yè)1331680192.0有色金屬43991559173.9電力設備2049968326.9根底化工40971801262.9農(nóng)林牧漁1383686383.8非金建材1888789263.1建筑業(yè)34431064363.4傳播文化1015574433.4電子1174631242.1房地產(chǎn)50972584222.8煤炭72991358203.1食品飲料40431710375.1造紙印刷573300181.6銀行387515467142.1電力公用55712044202.1醫(yī)藥衛(wèi)生38652073304.0石油化工265881028142.6水陸交通55951642122.1航空機場1747456172.1通信25691072262.5社會效勞450184302.7批發(fā)零售1666988313.4計算機1457708303.7資料來源：中信證券

二中國經(jīng)濟下滑趨緩在08年12月1000億元投資的刺激下，我國經(jīng)濟加速下滑的趨勢得到緩解，12月各項經(jīng)濟指標初顯好轉(zhuǎn)跡象，但仍處于不景氣通道；保增長政策雖初步取得效果，但經(jīng)濟下行趨勢仍未改，出口經(jīng)濟仍將持續(xù)惡化，總體需求仍將下降，財政投資增幅仍無法彌補內(nèi)生性經(jīng)濟收縮，整體經(jīng)濟仍處于調(diào)整階段。12月，四萬億投資刺激方案中的1000億在12月12日前投放完畢，大局部資金投向影響產(chǎn)業(yè)鏈較長、符合國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構政策的基建領域，拉動地方和民間總投資3000億元，總計拉動4000億元投資總額。圖表SEQ圖表\*ARABIC812月1000億元投資投向投資方向投資金額廉租住房建設、棚戶區(qū)改造等保障性住房建設100億元農(nóng)村沼氣、飲水、通路、通電、通郵工程、重大水利工程等農(nóng)村民生工程和農(nóng)村根底設施建設340億元鐵路、公路和機場等重大根底設施建設250億元基層衛(wèi)生、方案生育效勞體系、中西部農(nóng)村初中校舍改造等醫(yī)療衛(wèi)生、教育、文化社會事業(yè)開展130億元城鎮(zhèn)污水、垃圾處理設施建設、重點流域水污染防治等節(jié)能減排和生態(tài)建設工程120億元自主創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整工程60億元資料來源：核新同花順金融研究中心〔一〕1000億投資初顯成效，經(jīng)濟先行指標〔PMI〕指數(shù)有好轉(zhuǎn)2024年12月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)〔PMI〕為41.2%，環(huán)比上升2.4個百分點。PMI的12個指數(shù)中，只有積壓訂單指數(shù)、產(chǎn)成品庫存指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)、供應商配送時間指數(shù)下降，其余指數(shù)均有所上升。其中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、購進價格指數(shù)升勢較為明顯，升幅分別為3.9、5.0和6.1個百分點。雖然有所上升，但由于之前回落較多，除供應商配送時間指數(shù)略高于50%以外，其余各項指數(shù)均低于50%，尤其以新出口訂單指數(shù)為最低，只有30.7%。圖表SEQ圖表\*ARABIC9PMI各項指標走勢資料來源：中國國家統(tǒng)計局在各項成分指數(shù)中，除供貨商配送時間指數(shù)略高于50之外，其他各項指數(shù)均處于較低水平。其中，新出口訂單指數(shù)最低，只有30.7，說明出口形勢仍然非常嚴峻——受國外經(jīng)濟不景氣影響導致訂單數(shù)量短期無法恢復。12月份生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和購進價格指數(shù)上升勢頭較為明顯，升幅分別為3.9、5.0和6.1個百分點。政府采取的經(jīng)濟鼓勵措施開始發(fā)揮作用，一些根底設施工程以及其他受扶植工程啟動由此帶來新開工和新訂單的增加，制造企業(yè)得以受惠，新訂單亦有所增加，鼓勵企業(yè)保持生產(chǎn)積極性和盡快調(diào)整庫存情況。〔二〕進出口加速下滑趨勢得到緩解，但仍處于下降通道中國08年12月份進出口總值1,833.34億美元，同比減少11.1%。其中，出口總值1,111.57億美元，同比減少2.8%；進口總值721.77億美元，同比減少21.3%；貿(mào)易順差為389.80億美元，較上月小幅回落11.1億美元。08年4次大面積上調(diào)出口退稅率出現(xiàn)一定成效，進出口貿(mào)易加速下滑趨勢暫時得到緩解。圖表SEQ圖表\*ARABIC10進出口月度數(shù)據(jù)資料來源：國研網(wǎng)但是，我們對于進出口形勢卻并不樂觀，歐美是我國的最大貿(mào)易伙伴，次貸危機尚未觸底，歐美需求將繼續(xù)萎縮，這些都將在相當一段時間內(nèi)削弱我國的出口需求。另外：12月份的數(shù)據(jù)顯示來料加工和進料加工貿(mào)易進口同比下跌32.1%和31.0%，這預示09年1月出口將繼續(xù)下跌。我們認為，進出口貿(mào)易09年上半年將維持低迷態(tài)勢，難以扭轉(zhuǎn)。〔三〕貨幣供應及信貸突發(fā)增長在擴張性財政政策和適度寬松貨幣政策刺激下，2024年12月，信貸和貨幣供應量增速扭轉(zhuǎn)之前不斷下跌的趨勢，出現(xiàn)大幅反彈，12月新增信貸額到達7700億元，創(chuàng)下2024年2月以來的新高，增速高達18.76%，為55個月來最高。但是，這些數(shù)據(jù)并不能說明我國信貸已經(jīng)出現(xiàn)拐點，也不意味著銀行惜貸情緒已經(jīng)解除。分析12月新增貸款數(shù)據(jù)可以看到：新增貸款中票據(jù)融資和中長期貸款二者加起來占新增信貸額的比重超過60%。中長期貸款應當主要是投向了風險較小的擴張性財政政策工程，顯示了銀行對非政府工程之外領域的顧忌以及對09年信貸市場的悲觀；同時，票據(jù)融資也是風險較小的信貸方式，這些都說明金融機構惜貸情緒并未得到緩解，反而凸現(xiàn)銀行對非財政政策工程——民間資本工程——的回避。圖表SEQ圖表\*ARABIC11我國貨幣供應量及增速資料來源：國研網(wǎng)圖表SEQ圖表\*ARABIC12人民幣貸款增速數(shù)據(jù)資料來源：中國人民銀行如果民間投資無法啟動，單純的政府投資是難以最終帶動整個經(jīng)濟走出困境的。例如1998年亞洲金融危機爆發(fā)后，雖然我國擴張性財政政策在持續(xù)加力，但投資對經(jīng)濟增長的奉獻卻在1999~2000年間持續(xù)下降，只有在民間投資被逐步啟動的2024年以后，經(jīng)濟才開始進入穩(wěn)步上升通道。信貸推動下，第二季度GDP增長可能出現(xiàn)反彈，但是不應因此放棄擴張性政策的執(zhí)行，否那么，經(jīng)濟可能在短暫反彈后再度進入下滑通道?！菜摹炒笞谏唐穬r格有所上升08年10月啟動經(jīng)濟振興方案后，1000億元先增投資在12月上旬全部落實，3月份兩會之前，還將繼續(xù)落實9000億元。這些投資從具體的一些產(chǎn)業(yè)入手，帶動相關產(chǎn)業(yè)鏈共同開展，不僅給低迷的制造業(yè)帶來曙光，也直接刺激的生產(chǎn)資料及大宗商品的需求，帶動大宗商品價格和生產(chǎn)資料價格走穩(wěn)。圖表SEQ圖表\*ARABIC13我國生產(chǎn)資料價格指數(shù)圖表SEQ圖表\*ARABIC14我國農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)資料來源：中國商務部資料來源：中國商務部圖表SEQ圖表\*ARABIC15礦石及鋼材價格走勢礦石價格指數(shù)鋼材價格指數(shù)圖表SEQ圖表\*ARABIC16有色金屬價格指數(shù)走勢資料來源：中國商務部有些人把大宗商品和生產(chǎn)資料價格上升完全歸結(jié)于保增長投資的拉動，并認為價格已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)拐點，我們并不完全同意這個觀點。12-1月，生產(chǎn)領域?qū)τ诖笞谏唐返男枨笕匀皇值兔裕Ｔ鲩L政策僅能消化一局部的庫存，而尚未能帶動新增需求，大宗商品和生產(chǎn)資料價格的回穩(wěn)一方面是保增長政策對市場恐慌心態(tài)的穩(wěn)定作用，另一方面，也是大宗商品價格超跌后的一種調(diào)整，而并非從需求面有趨勢性的改善，需求低迷的狀況仍未得到本質(zhì)改善；而從供求關系來看，2024年，鋼鐵、有色金屬、煤炭等等產(chǎn)品都處于供過于求的局面，如果后續(xù)投資不能持續(xù)，這些產(chǎn)品的價格不會繼續(xù)上漲。

三2月A股利好頻出展望2月：國際經(jīng)濟形勢仍舊不樂觀，次貸危機并未結(jié)束，對實體經(jīng)濟的影響繼續(xù)蔓延，歐美消費能力將繼續(xù)萎縮；去杠桿化使得歐美國家降息的作用不大，經(jīng)濟拯救方案效率大打折扣，目前沒有任何好轉(zhuǎn)的跡象，因此，我們對于國際股市不樂觀。國內(nèi)方面，2月有望落實9000億新增投資，七大產(chǎn)業(yè)振興方案的正面效果將繼續(xù)顯現(xiàn)，給股市注入信心；另一方面，資金面趨暖也給股市帶來正面刺激?！惨弧硣H經(jīng)濟繼續(xù)惡化，股市劣態(tài)難改2月，消費低迷、信貸緊縮將持續(xù)困擾歐美經(jīng)濟，次貸危機的縱深影響繼續(xù)蔓延，目前看不到任何減緩的趨勢；雖然各國央行一再調(diào)低利率，但由于去杠桿化率較高，降息仍難以激活投資，導致貨幣政策失效?！P于這一方面，我們已經(jīng)在2024年投資策略報告中詳細說明，這里就不再贅述了。然而，更需要我們注意的是：奧巴馬在選舉中承諾的經(jīng)濟救援方案可能未能全部實施，奧巴馬表示：援助方案將有所調(diào)整，不得不放棄一些原定的方案。由于在競選期間，奧巴馬未能獲得有關美國經(jīng)濟的詳實數(shù)據(jù)，對經(jīng)濟危機的危險意識缺乏，從而導致了目前對經(jīng)濟救援方案的變更。這些認識上的差距在奧巴馬正式就任之后可能還會繼續(xù)擴大，這也給投資者的信心造成較大打擊。我們認為，2月國際經(jīng)濟仍是積重難返，而2月的國際股市仍未能樂觀。〔二〕國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和保增長順利推進2月，我國經(jīng)濟仍處于調(diào)整期，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和保增長有望順利推進，9000億新增投資方案方案在2月落實，產(chǎn)業(yè)振興方案逐一推出；經(jīng)濟下行趨勢雖未得到根本性逆轉(zhuǎn)，但加速下滑的趨勢繼續(xù)得到緩解。我們在這里要提醒投資者注意，中國目前的經(jīng)濟下滑根本原因是自身增長方式已經(jīng)落后，并非次貸危機，以前依靠投資而無視消費、過度依賴外需而無視內(nèi)需的增長方式已經(jīng)不能支持經(jīng)濟可持續(xù)增長，只有改革國民財富分配體系，改變國富民窮的狀態(tài)，促進居民消費和內(nèi)需在GDP中的比重提升，才是實現(xiàn)我國經(jīng)濟可持續(xù)增長的重點。而從這個角度來看，我國已經(jīng)不太可能再持續(xù)以往連續(xù)多年的高增長態(tài)勢，經(jīng)濟增速下滑是必然的，此時評價我國經(jīng)濟運行的指標是經(jīng)濟運行效率指標，而非速度指標，這也是我們以后判斷我國經(jīng)濟運行的標準。2月，受國際經(jīng)濟不景氣及國內(nèi)結(jié)構調(diào)整的影響，內(nèi)需和外需內(nèi)生性收縮仍將持續(xù)，工業(yè)生產(chǎn)和居民消費需求仍將低迷，就業(yè)形勢持續(xù)惡化。根據(jù)政府規(guī)劃，2月有望落實1萬億新增投資〔含08年12月的1000億元〕，新增投資將分配于符合國家產(chǎn)業(yè)政策的行業(yè)，通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導的方式帶動經(jīng)濟增長，這在一定程度上將緩解需求下滑的趨勢。十大產(chǎn)業(yè)振興方案已經(jīng)推出了2個——汽車和鋼鐵，船舶、裝備制造、化工等七大行業(yè)振興方案將在2月繼續(xù)推進。我們相信，這些措施、連同宏觀調(diào)控政策將繼續(xù)對經(jīng)濟起到較大的拉動作用，產(chǎn)生較好的影響：工業(yè)庫存壓力有望繼續(xù)減小、市場信息得到恢復。但此時就認為經(jīng)濟將逐步向好還為時尚早，要到達經(jīng)濟軟著陸，實現(xiàn)09年經(jīng)濟增速8%以上，僅依靠1萬億投資和假設干產(chǎn)業(yè)振興方案還遠不夠。歐美經(jīng)濟持續(xù)疲軟預示出口下降壓力仍大、就業(yè)形勢持續(xù)惡化顯示制造業(yè)需求仍未根本好轉(zhuǎn)、4萬億投資能否全部落實還未為可知——這些疑問還沒有得到確切的答案?！踩矨股資金面2月開始逐漸寬松1月份，公開市場資金到期量升至5750.56億元，是去年5月份以來最大單月資金到期量。2、3月份有所減弱，但也到達2172億元和4361億元。整個一季度釋放的資金總量將達1.22萬億元，近乎去年四季度的一倍。面對巨額資金的釋放，公開市場必然將再度加大回籠力度。但是與去年不同的是，眼下宏觀調(diào)控基調(diào)已由“雙防〞轉(zhuǎn)型為“保增長、擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構〞，貨幣政策已在去年四季度由緊縮轉(zhuǎn)為適度寬松，在新的貨幣政策基調(diào)下，一季度資金面寬松已成定局?？紤]到1月底的假期因素，市場資金供應將在09年2月底開始逐漸寬松。同時，17%的M2增速成為政府宏觀調(diào)控的目標，我們認為：09年央行提出將實行月度信貸控制，這是國家保證資金供應的政策性舉措，此舉將有效保證資金面的寬松，為保增長系列措施保駕護航?！菜摹?月A股趨勢判斷2月，隨著保增長基調(diào)的穩(wěn)步確立，市場已經(jīng)走出恐慌期，交投逐漸活潑。1萬億〔包括08年12月份的1000億元〕新增投資有望在2月落實、行業(yè)振興方案持續(xù)推出、經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望好轉(zhuǎn)，這些都給市場帶來正面的刺激作用，而資金面的逐漸寬松也將推動股市的回暖。雖然2月是08年年報公布時間，08年上市公司業(yè)績將普遍下滑，但從1月份的情況來看，投資者更加關注的是保增長政策所帶來的正面刺激，由于股市估值已經(jīng)很低，投資者并不認為壞的業(yè)績預報還能再次打擊股價，因此，08年業(yè)績報告的負面作用弱于保增長的正面作用。綜合兩方面的因素，我們認為：2月股市將寬幅震蕩，交投活潑度較1月有所增加，保增長政策仍然是主導股市漲跌的最核心力量，受惠行業(yè)和個股將出現(xiàn)階段性投資時機，并拉動大盤振蕩上行，最樂觀我們看到2300點。對于經(jīng)濟刺激方案我們需要看到：直接受益于經(jīng)濟刺激方案的行業(yè)將受益——鋼鐵、機械、建材，行業(yè)經(jīng)營情況得到有效改善；但其他行業(yè)仍將處于下降通道——有色金屬、房地產(chǎn)、電子行業(yè)、紡織服裝、交通運輸、造船。不難看出，受益行業(yè)相對較少，且對其他行業(yè)的帶動作用還較為有限，1月公布的數(shù)據(jù)也顯示出口形勢還將繼續(xù)惡化，保增長雖初顯成效，但對于后續(xù)投資的力度、資金來源、方向仍存在疑慮。總觀這些因素，我們并不能確定股市在2月會出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)，即便一系列政策會給經(jīng)濟帶來好的作用，但是，完善保障體系、改革分配體制、有效刺激內(nèi)需這些措施才是真正解決問題的關鍵，而不是依靠暫時性的刺激方案。因此，即便我們認為2月市場正面刺激較多，但我們?nèi)圆徽J為這是趨勢性的好轉(zhuǎn)。

四2月投資策略1600－1800點的底部已經(jīng)確立，市場走出恐慌期，對于少量成長性確定的某些行業(yè)和個股——例如農(nóng)業(yè)及相關行業(yè)、醫(yī)藥、商業(yè)零售、鐵建板塊等等，我們建議投資者繼續(xù)逢低建倉，此時的投資風險是較小的。而更多的投資時機存在于我國的經(jīng)濟刺激方案對行業(yè)的階段性刺激作用——例如鋼鐵、水泥、建材、汽車、航空……；對于這些行業(yè)，我們認為經(jīng)濟刺激方案會對行業(yè)產(chǎn)生一定的正面影響，減緩下滑趨勢，這些行業(yè)和板塊存在確定性較強的估值上升帶來的階段性投資時機?！惨弧?月份配置建議圖表SEQ圖表\*ARABIC1712月投資配置建議品種配置比例風險備注股票80%高50%交易性投資時機30%逢低建倉，中長期投資債券型基金20%較低預期年回報率3-8%〔二〕具有長期投資價值的行業(yè)和公司我們認為，1600-1800點區(qū)間已是A股長期底部，政策托市、低估值和3個月的整理共同鑄就了這一底部，在這個點位，大局部股票的風險得到釋放，而11月至2月期間浮現(xiàn)確定成長前景的行業(yè)和公司具備長期投資價值。我們持續(xù)認為農(nóng)業(yè)及相關行業(yè)、鐵路建設板塊、消費中的零售板塊、醫(yī)藥板塊是長期成長性較為確定的行業(yè)，也是我們自10月份以來一直推薦的板塊，我們持續(xù)推薦。圖表SEQ圖表\*ARABIC18農(nóng)業(yè)、商業(yè)、醫(yī)藥、上證指數(shù)3個月走勢比較資料來源：核新同花順金融研究中心〔三〕鋼鐵、汽車行業(yè)振興方案評析鋼鐵和汽車行業(yè)是政府保增長直接刺激的九大行業(yè)之二——也就是行業(yè)振興方案中的九大行業(yè)，包括：鋼鐵、汽車、造船、石化、輕工、紡織、有色金屬、裝備制造、電子信息。其中，汽車和鋼鐵行業(yè)的振興方案已于1月14日出爐。1.鋼鐵：行業(yè)拐點確立國務院1月14日召開常務會議，通過了鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃。指出：加快產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興，必須以控制總量、淘汰落后產(chǎn)能、聯(lián)合重組、技術改造、優(yōu)化布局為重點，推動鋼鐵產(chǎn)業(yè)由大變強。圖表SEQ圖表\*ARABIC1908/11—09/1鋼鐵板塊和上證指數(shù)走勢比較鋼鐵板塊09年1月漲幅：16.33％上證指數(shù)09年1月漲幅：9.33％鋼鐵板塊09年1月漲幅：16.33％上證指數(shù)09年1月漲幅：9.33％受國務院公布4萬億投資方案及1月份公布鋼鐵振興方案的影響，3個月來鋼鐵板塊表現(xiàn)明顯強于大盤。資料來源：核新同花順金融研究中心圖表SEQ圖表\*ARABIC20鋼鐵板塊投資概要鋼鐵板塊投資概要總市值〔億元〕4726流通市值〔億元〕1564市盈率9市凈率1.2板塊3個月漲幅8.54%上次推薦公司寶鋼股份、武鋼股份、太鋼不銹、八一鋼鐵、新興鑄管、恒星科技本次行業(yè)評級謹慎樂觀本次推薦公司寶鋼股份、八一鋼鐵、三鋼閩光、華菱鋼鐵、新興鑄管、太鋼不銹08年11-09年1月，受投資方案帶動，鋼企逐漸走出最壞時刻，鋼材價格小幅上升〔見圖表21〕，社會庫存大幅度減少，已經(jīng)接近07年底時的庫存水平，各地已停工的鋼廠逐漸恢復開工。這一方面是4萬億投資的拉動作用，也是由于鋼價前期跌幅較大，自身存在一個調(diào)整需求。經(jīng)過這段時間的調(diào)整，國內(nèi)鋼材價格根本與國際價格接軌。圖表SEQ圖表\*ARABIC21鋼材主要品種價格走勢圖表SEQ圖表\*ARABIC2220個城市主要品種鋼材庫存圖表SEQ圖表\*ARABIC23我國歷年鋼材及粗鋼產(chǎn)量資料來源：核新同花順金融研究中心資料來源：核新同花順金融研究中心經(jīng)濟刺激方案和產(chǎn)業(yè)振興方案對鋼鐵板塊構成利好，鋼鐵行業(yè)的底部拐點已經(jīng)出現(xiàn)，我們提高對鋼鐵行業(yè)的投資評級為：謹慎推薦。在個股方面，我們認為，本次的鋼鐵產(chǎn)業(yè)振興方案對大型鋼鐵企業(yè)更為有利，但短期業(yè)績難以表達，而受益于內(nèi)需拉動的建筑鋼材企業(yè)和中西部地區(qū)的鋼鐵企業(yè)在短期業(yè)績上將有所反響。推薦：八一鋼鐵、三鋼閩光、華菱鋼鐵、新興鑄管。鋼鐵板塊在09年1季度的投資風險在于08年高額庫存的減值計提，由于08年上半年中大型鋼廠購置了大量高價鐵礦石，造成庫存壓力較大，極有可能在08年四季度高額計提減值損失，因此，構成投資鋼鐵板塊的短期風險。圖表SEQ圖表\*ARABIC24主要鋼鐵企業(yè)庫存及對EPS影響概算3Q08存貨〔億元〕可能計提的減值損失〔億元〕產(chǎn)品利潤總額〔億元〕總虧損〔億元〕影響4QEPS〔元〕寶鋼521-21.26-15.50-36.76-0.21武鋼140-6.440.20-6.24-0.08鞍鋼141-6.49-9.42-15.90-0.22太鋼184-4.60-4.55-9.15-0.16馬鋼160-4.00-7.56-11.56-0.15資料來源：中金公司風險提示：我國鋼鐵產(chǎn)能近10年急劇擴張，粗鋼產(chǎn)能到達6.5億噸，鋼材產(chǎn)能到達5.8億噸，而我們每年的需求量只有5億噸左右，產(chǎn)能過剩情況較為突出；鋼鐵行業(yè)能否持續(xù)回暖受國家投資影響較大，如果4萬億投資不能持續(xù)落實，將對鋼鐵行業(yè)構成較大的打擊。2.汽車：政策扶持力度不大，市場難以撬動國務院1月14日召開常務會議，審議通過了汽車產(chǎn)業(yè)的調(diào)整振興方案，強調(diào)要實施積極的汽車消費政策，穩(wěn)定和擴大汽車消費需求，以結(jié)構調(diào)整為主線，推動企業(yè)聯(lián)合重組，并支持企業(yè)自主創(chuàng)新和技術改造。從2009年1月20日至12月31日，對1.6升及以下排量乘用車按5%征收車輛購置稅，支持小排量車的消費需求。從2009年3月1日至12月31日，國家安排50億元，對農(nóng)民報廢三輪汽車和低速貨車換購輕型載貨車以及購置1.3升以下排量的微型客車，給予一次性財政補貼。增加老舊汽車報廢更新補貼資金，并清理取消限購汽車的不合理規(guī)定。圖表SEQ圖表\*ARABIC25汽車板塊和上證指數(shù)走勢比較圖汽車板塊09年1月漲幅：21.61％上證指數(shù)09年1月漲幅：9.33％汽車板塊09年1月漲幅：21.61％上證指數(shù)09年1月漲幅：9.33％受鋼鐵價格下跌、及1月國務院公布汽車振興方案的影響，3個月來汽車板塊表現(xiàn)明顯強于大盤。圖表SEQ圖表\*ARABIC26汽車板塊投資概要汽車板塊投資概要總市值〔億元〕2224流通市值〔億元〕913市盈率14市凈率1.8板塊3個月漲幅41.40%上次行業(yè)評級未作評級上次推薦公司一汽轎車、宇通客車、萬向錢潮、中通客車本次行業(yè)評級謹慎推薦本次推薦公司一汽轎車、宇通客車、通用五菱、福田汽車、江鈴汽車、東風汽車、江淮汽車2024年，金融危機對汽車行業(yè)的不利影響十清楚顯，全年國內(nèi)汽車產(chǎn)銷為934.51萬輛和938.05萬輛，同比2024年增長5.21%和6.7%，增速分別比2024年回落16.81和15.41個百分點。2024年，汽車價格也出現(xiàn)單邊下滑趨勢，加重汽車產(chǎn)業(yè)的負擔。然而，此次調(diào)整汽車振興方案的力度不是很大，據(jù)統(tǒng)計，1L—1.6L汽車是我國汽車銷售的主力品種，該級別車08年共銷售310萬輛左右，市場占有率達61.54%，而且多為自主品牌轎車。雖然覆蓋面較寬，但是由于購置稅下調(diào)比例較小〔實際購置稅可能還略高于5%〕，對于低排量車的銷售促進作用將比較有限，難以在短期改善目前汽車工業(yè)的困境。因此，不排除后期如果效果欠佳，政府仍將繼續(xù)出臺政策的可能。對國家產(chǎn)業(yè)政策的預期是推動該板塊上揚的主要動力，汽車振興規(guī)劃的目標是保證未來3年內(nèi)，汽車產(chǎn)銷增幅每年能到達12%。圖表SEQ圖表\*ARABIC27我國汽車產(chǎn)銷量月度數(shù)據(jù)資料來源：國研網(wǎng)圖表SEQ圖表\*ARABIC28汽車價格指數(shù)走勢資料來源：核新同花順金融研究中心〔四〕23個行業(yè)投資建議及公司推薦圖表SEQ圖表\*ARABIC292024年2月行業(yè)投資評級及推薦公司行業(yè)子行業(yè)09年行業(yè)景氣度投資評級農(nóng)林牧漁農(nóng)業(yè)是國家中長期開展重點行業(yè)，2024年，我國將陸續(xù)出臺多項惠農(nóng)政策——包括加大補貼、提高糧食收購價格、加大收儲力度、增加農(nóng)村消費性財政支出等等，并將繼續(xù)推進新農(nóng)村改革，這些措施將提升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率，農(nóng)產(chǎn)品價格也有望上升；2024年行業(yè)動態(tài)市盈率31倍。各個子行業(yè)在2024年的景氣預期各不相同?？春梅N植業(yè)國家繼續(xù)增加農(nóng)業(yè)投入，提高糧食收購價格，種植業(yè)生產(chǎn)效益上升?？春煤．a(chǎn)品養(yǎng)殖海參等海珍品長期需求增加，但短期受經(jīng)濟增長減緩影響，產(chǎn)品價格下跌。中性林業(yè)林權制度改革繼續(xù)深化、國家支持林業(yè)生態(tài)建設，林業(yè)投資增加。謹慎看好動物疫苗國家隊動物保健的投入增加。謹慎看好農(nóng)產(chǎn)品加工農(nóng)產(chǎn)品消費需求剛性增長，城鎮(zhèn)化進程使得農(nóng)產(chǎn)品商品化率繼續(xù)提高，行業(yè)有望保持快速增長趨勢；看好推薦公司北大荒、敦煌種業(yè)、綠大地、中牧股份、好當家、獐子島、金宇集團、天邦股份、通威股份、民和股份煤炭作為周期性的大宗商品，煤炭行業(yè)投資需要追隨煤價周期，目前煤價處于下滑通道，預計08-10年煤炭產(chǎn)量分別為27億噸、29億噸和31.3億噸。同期需求分別為27.1億噸、28.5億噸和30.1億噸。09-10年分別過剩0.4億噸和1.1億噸。上市公司股價對煤價過度反響，行業(yè)存在超跌反彈時機，建議關注重點合同煤比例較多的公司和資產(chǎn)高價換股權的整體上市時機。中性推薦公司中國神華、中煤能源、盤江股份、恒源煤電、金牛能源電力08年年尾，受經(jīng)濟形勢惡化影響，行業(yè)增速驟然下降，10月發(fā)、用電量雙雙出現(xiàn)負增長，預計09年電力需求持續(xù)回落；09年煤價將下調(diào)15%，對行業(yè)利潤影響正面，09年，火電企業(yè)將實現(xiàn)扭虧為盈，業(yè)績見底上升趨勢明顯。謹慎看好推薦公司華能國際、國電電力、粵電力、建投能源銀行快速降息導致息差迅速回落，2024年息差下降幅度為20-30bp,信貸業(yè)務利潤受壓；積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策有望刺激信貸規(guī)模擴張，4萬億投資方案在2024年帶動5600億貸款投放；銀行板塊前期跌幅較大，一半以上公司的股息率高于一年期國債收益率，潛在投資價值浮現(xiàn)?？春猛扑]公司工商銀行、招商銀行商業(yè)09年，受經(jīng)濟下滑影響，居民預期收入將有所下降，消費雖然具有一定的剛性需求，但也難保增速下滑的趨勢；宏觀調(diào)控政策預期轉(zhuǎn)向刺激消費，受益于此，消費需求下滑趨勢將得到一定程度改善，超市、百貨、家電零售都將受益?？春猛扑]公司步步高、武漢中百、新華都、蘇寧電器食品飲料果汁加工番茄醬新榨季價格上調(diào)，蘋果汁價格下跌，果汁出口檢驗加強。番茄醬原料價格上漲，產(chǎn)品價格可能下調(diào)。中性制糖08/09榨季糖產(chǎn)量不會減少，糖價持續(xù)低迷；國家托市吸儲可能使糖價回到本錢線之上，但制糖企業(yè)盈利難以提升?？吹嬃辖?jīng)濟下滑背景下，政府、企業(yè)、個人消費增速下滑，高端酒周期性特征更為明顯；飲料行業(yè)相對市場整體估值倍數(shù)回落至1.8，估值優(yōu)勢顯現(xiàn)。中性乳制品乳制品消費逐步恢復，政府對乳制品企業(yè)扶持力度加大；預計2024年上半年行業(yè)盈利水平止跌回穩(wěn)?？春萌庵破飞i價格持續(xù)下跌，毛利率上升；但產(chǎn)品價格面臨下調(diào)壓力中性推薦公司雙匯開展、伊利股份、光明乳業(yè)、新中基、中糧屯河、三全食品、安琪酵母、瀘州老窖、貴州茅臺、張裕A、青島啤酒、燕京啤酒建筑工程玻璃玻璃需求的70%是房地產(chǎn)，房地產(chǎn)低迷導致玻璃需求減少，國家4萬億投資對于房地產(chǎn)行業(yè)的帶動有限，導致09年玻璃需求下滑；08年，我國平板玻璃產(chǎn)能快速擴張，到年底，全國共有186條浮法玻璃生產(chǎn)線，總產(chǎn)量到達5.7億重量箱，產(chǎn)能過度增長。我們認為，玻璃行業(yè)在09年將處于供大于求的狀態(tài)?？吹?8年1-10月水泥產(chǎn)量11.38億噸，同比增加6.4%，10月增速急速下滑，需求持續(xù)減弱。08年水泥需求減緩主要由于房地產(chǎn)需求減少，但交通基建對水泥的需求保持穩(wěn)定增長。09年，國家增加基建投資會增加水泥需求30%左右，但是總體來看，水泥總需求仍將下滑，前期增加的產(chǎn)能更增加水泥供大于求的壓力，短期來看，一季度是水泥行業(yè)淡季，水泥價格將出現(xiàn)大幅下滑。看淡建筑施工根底設施建設顯著拉升行業(yè)需求?？春猛扑]公司中國鐵建〔601186〕