企業(yè)償債能力分析外文文獻及企業(yè)的優(yōu)勢與機遇戰(zhàn)略分析

外文文獻原稿和譯文原稿IntroductionAlthoughcreditorscandevelopavarietyofprotectiveprovisionstoprotecttheirowninterests,butanumberofcomplementarymeasuresarecriticaltoeffectivelysafeguardtheirinterestshavetoseethecompany'ssolvency.Therefore,toimproveacompany'ssolvencyLiabilitiesareontherise.Ontheotherhand,thestrongeracompany'ssolvencytheeasiercashinvestmentsrequiredfortheproject,whosetotalassetsareoftenrelativelylowdebtratio,whichisthepointofthepeckingordertheoryofphaseagreement.Similarly,acompany'sshort-termliquidity,thestrongertheshort-termdebtratioisalsolower,long-termsolvency,thestrongerthelong-termdebtratioisalsolower.Harrisetal.Well,Eriotisetc.aswellasempiricalresearchandUnderperformancefoundthatthesolvency(inthequickratioandinterestcoverageratio,respectively,short-termsolvencyandlong-termsolvency)tototaldebtratiohassignificantnegativecorrelation.Takingintoaccountthedatacollectedconvenience,thispaperrepresentsshort-termsolvencyratiosandtostudythelong-termsolvencybythequickratioandcashflowimpactontherealestatedebtcapitalstructureoflistedcompanies.ListedCompaniesSolvencyAnalysisWhencompaniesneedmoney,thechoiceoffinancingpreferenceorder,namelyinaccordancewithretainedearnings,issuanceofbonds,financingorderissuedshares.Accordingtothistheory,strongcorporateprofitability,retainedearningsmoreForfinancingfirstwillconsiderretainedearnings.Therefore,theprofitabilityofthetotaldebtratioshouldbenegativelycorrelateddebtavoidancetheorybasednaturalsurfacethatunderotherwiseidenticalconditions,ahighlyprofitablecompanyshouldborrowmoredebt,becausetheyuseavoidanceoftheneedforgreaterdebt,andthereforehigherdebtratio.rapidgrowthofthecompany'sfinancialleveragewithoutthesupport,basedonthis,toselect378samplesfromthe500largestUScompanies,theresearchersfoundthatregardlessofwhetherthereisanoptimalcapitalstructure,thecompany'sliabilitiesaredirectlycorrelatedwithgrowth.Growthisthefundamentalguaranteecompanysolvency,sowhethershort-termloansorlong-termloansandcreditors,asthecompany'sgrowthasapositivesignal,sothelistedcompaniesinrecentyearsofgrowth,thehigheritsrateandshort-termassetsThehigherrateoflong-termassetsandliabilities,totalassetsandliabilitiesnaturallyhigher,buttheimpactongrowthofrealestatecompanieslistedonasmallerdebtratio(coefficientissmall).Theriskoffirmsizeandcapitalstructureaffectthegrowthhasasimilarconclusion,itappearsthatcreditors,especiallybanksthatthecompanyscaleisameasureofcreditriskisanimportantconsiderationindex,thegreaterthecompanysize,themorestablecashflow,bankruptcyitissmaller,thecreditorsaremorewillingtothrowanolivebranchlarge-scaleenterprises.Theactualcontrollerofthelistedcompaniescategorytototaldebtratiooftheimpactfactorofa0.040017,indicatingthatnon-state-controlledlistedcompany'stotalassetsandliabilitieshigherthanthestate-ownedholdingcompanies.Thereasonforthisphenomenonmaybenon-state-controlledlistedcompaniespaymoreattentiontocontrolbenefits,donotwanttodilutetheircontroloverequityfinancing,andthereforemoreinclinedtodebtfinancing,whichmayalsoexplainthenon-state-controlledlistedcompaniesbetteruseoffinancialleverageenterprisesbiggerandstrongerimpulses.Inaddition,theactualcontroloflistedcompaniescategoryshort-termimpactonasset-liabilityratioisa2.3timesitsimpactonlong-termdebtratio,whichshowsthenon-state-controlledlistedcompaniesprefertotakeadvantageofshort-termdebttoexpanditsoperations.Currentresearchonfactorsaffectingcapitalstructurepointofviewtherearemanyfactorsinvariousindustriesconcernedisnotthesame,accordingtoindustrycharacteristicsandparticularity,wemainlyfocusonthefollowingaspectstoanalyzethefactorsindustrycapitalstructure.Thearticleexplainedvariable-capitalstructurefortheasset-liabilityratio,generallyreferstothetotaldebtratio,butformorein-depthstudyofcapitalstructureoflistedcompanies,thepaperfromthetotaldebtratio,short-termassetsandliabilitiesandlong-termdebtratioofthreeanglesofCapitalstructureexplanatory.Atpresent,domesticandforeignscholarsanalyzedfactorsoncapitalstructuremostlyusedmultiplelinearregression,asusualstatisticalregressionfunctionintheformoftheirchoiceisoftensubjectivefactors,butordinaryregressionmethodstomakefunctionwithaverageresistance,mostsuchfunctionsexcellentandobjectivityareoftendifficulttoreflect.basestochasticfrontiermodel(StochasticFrontier)indataenvelopmentanalysis(DEA)method,estimatetheeffectiveproductionfrontierusingmathematicalprogrammingmethod,namelytheexperienceoffrontierproductionfunction,overcomeDEAmethodassumesthatthereisnorandomerrorterm,thebettertoreflecttheobjectivityandoptimality¨Jfunction,currentlyinthefieldofeconomicmanagement,sociologyandmedicine,begantogetmoreandmoreapplications.Therefore,inthispaper,stochasticfrontiermodeldataonthecapitalstructurefactorslistedrealestatecompaniesconductedacomprehensiveanalysis,inordertoprovideabetterscientificbasisforthestudyoftheoptimalcapitalstructureofrealestateenterprises.Listedcompany'ssolvencyandoverallasset-liabilityratiowassignificantlynegativelycorrelatedwithshort-termliquidityhasadecisiveinfluenceontheshort-termasset-liabilityratio.Similarly,long-termsolvencyalsohasadecisiveinfluenceonlong-termassetsandliabilities.Industryhighertotaldebtratioparticularlyhighproportionofshort-termdebtisoneofthemainbusinessrisks,thusincreasingsolvencyoflistedcompanies,especiallyshort-termliquidity(thatis,toobtainastableshort-termcashflow).reduceitsassetliabilityratioandeffectiveriskmanagementchoiceROAoflistedcompaniesismuchgreaterinfluencethanROEofasset-liabilityratio,andaffecttherelationshipisinconsistent,ROEishigher,thehigherthetotaldebtratio,whiletheROAhigh,thelowertherateofthetotalassetsandliabilities,andshort-termliabilitiesROAmoreobvious,thisdifferenceismainlyduetothespecialstructureoflistedcompaniesduetothenatureofthecapital,andthereforeneedtoimprovethecapitalstructureoflistedcompanies,namelytoreducethetotalassetsandliabilitiesratedebtstructureandtheneedtoreducetheproportionofshort-termdebtinparticular,inordertoenhancethecompany'sprofitabilityROA.growthandcompanysizehasasignificantpositiveimpactonthecapitalstructure,whichismainlyduetothegrowthofthecompany'ssolvencyisfundamental,Thesizeofthecompanyisthemainindicatortomeasurethebankruptcycreditorrisk.Therefore,listedcompaniesshouldberadicallytogrowthroughcontinuousgrowthanddevelopmentofenterprises,sothatthetotaldebtratiohasahighmarginofsafety,throughgrowthtocontinuetoresolvethefinancialriskthannon-state-ownedholdingcompaniescontrollingmoreuseoffinancialleveragemotivationandapparentlyreliedonshort-termliabilities,whichmayleadtomoreseriousfinancialriskespeciallyshort-termbusinessrisks,sothatthenon-state-ownedholdinglistedcompaniesshouldestablishmorestrictriskpreventionsystem.譯文介紹雖然債權人可以通過制定各種保護性條款來保障自己的利益，但都是一些輔助性的措施，能夠有效保障他們利益的關鍵還得看公司的償債能力。所以，提高一個公司的償債能力，負債有上升的趨勢。另一方面，一個公司的償債能力越強也就越容易產(chǎn)生項目投資所需的現(xiàn)金，其總資產(chǎn)負債率也往往比較低，這與優(yōu)序融資理論的觀點相吻合。同理，一個公司的短期償債能力越強則短期資產(chǎn)負債率也就越低，長期償債能力越強則長期資產(chǎn)負債率也就越低。HarrisEriotis等表示短期償債能力和長期償債能力與總資產(chǎn)負債率具有顯著的負相關關系。考慮到數(shù)據(jù)搜集的便利，本文用速動比率和現(xiàn)金流量債務比分別表示短期償債能力和長期償債能力來研究對上市公司資本結構的影響。上市公司償債能力分析企業(yè)在需要資金時，對籌資方式的選擇有偏好順序，即按照內(nèi)部留存收益，發(fā)行債券，發(fā)行股票的順序籌資。根據(jù)該理論，盈利能力強的企業(yè)，內(nèi)部留存收益較多，若需籌資首先會考慮內(nèi)部留存收益。所以，盈利能力應與總資產(chǎn)負債率負相關。然面對于債務避稅的理論認為，在其它條件相同的情況下，盈利性高的公司應當借更多債，因為它們利用債務避稅的需要更大，因此資產(chǎn)負債率更高。公司的快速成長離不開財務杠桿的支持，基于此，從美國最大的500家公司中選取378個樣本，研究發(fā)現(xiàn)不管是否存在最優(yōu)的資本結構，公司的負債都與成長性直接正相關。目前，大家對資本結構影響因素的分析大多采用多元線性回歸，由于通常的統(tǒng)計回歸方法其函數(shù)形式的選擇往往帶有主觀因素，同時普通回歸方法使函數(shù)帶有平均性，這樣函數(shù)的最優(yōu)性和客觀性往往難以體現(xiàn)。隨機前沿面模型(StochasticFrontier)在數(shù)據(jù)包絡分析(DEA)方法的基礎上，利用數(shù)學規(guī)劃方法估計出有效生產(chǎn)前沿面，即經(jīng)驗的前沿生產(chǎn)函數(shù)，克服了DEA方法不存在隨機誤差項的假定，比較好地反映了函數(shù)的客觀性與最優(yōu)性。目前在經(jīng)濟管理學，社會學以及醫(yī)學等領域開始得到了越來越多的應用。因此,本文應用隨機前沿面模型對上市公司資本結構影響因素的數(shù)據(jù)進行了比較全面的分析，以期為研究企業(yè)的最優(yōu)資本結構提供較好的科學依據(jù)。目前關于資本結構影響因素的研究有很多觀點，各個行業(yè)關注的因素也不完全相同，根據(jù)行業(yè)特征及其特殊性，我們主要圍繞以下幾個方面來對該行業(yè)資本結構的影響因素進行分析。本文解釋變量為資本結構為資產(chǎn)負債率，一般指總資產(chǎn)負債率，但為了更深入地研究上市公司的資本結構，本文從總資產(chǎn)負債率，短期資產(chǎn)負債率和長期資產(chǎn)負債率三個角度研究資本結構來說明。成長性是公司償債能力最根本的保障，因此不管是短期貸款還是長期貸款，債權人都視成長性為一個公司的積極信號，所以上市公司這幾年的成長性越高，其短期資產(chǎn)率和長期資產(chǎn)負債率也越高，總資產(chǎn)負債率自然也就越高。但是成長性對房地產(chǎn)上市公司負債率的影響較小(系數(shù)較小)。公司規(guī)模對資本結構的影響與成長性有著相似的結論，看來債權人尤其是銀行都認為公司規(guī)模是衡量貸款風險的一個重要考慮指標，公司規(guī)模越大，越具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，破產(chǎn)的風險也就更小，債權人也更愿意把橄欖枝拋給規(guī)模大的企業(yè)。上市公司實際控制人類別對總資產(chǎn)負債率的影響系數(shù)為O.040017，這說明非國有控股上市公司的總資產(chǎn)負債率高于國有控股上市公司。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因可能是非國有控股上市公司更重視控制權收益，不希望股權融資稀釋其控制權，因而更傾向于債務融資，這可能也說明非國有控股上市公司更有利用財務杠桿做大做強企業(yè)的沖動。另外，上市公司實際控制人類別對短期資產(chǎn)負債率的影響是其對長期資產(chǎn)負債率影響的2.3倍，這說明非國有控股上市公司更傾向于利用短期負債來擴大經(jīng)營。上市公司的償債能力與總資產(chǎn)負債率呈顯著的負相關關系，短期償債能力對短期資產(chǎn)負債率具有決定性的影響。同樣，長期償債能力也對長期資產(chǎn)負債率具有決定性的影響。行業(yè)較高的總資產(chǎn)負債率尤其是極高的短期負債比重是其主要的經(jīng)營風險之一，因此提高上市公司的償債能力尤其是短期償債能力(也就是要獲得穩(wěn)定的短期現(xiàn)金流)，是降低其資產(chǎn)負債率和經(jīng)營風險的有效選擇。上市公司的ROA對資產(chǎn)負債率的影響要比ROE大得多，而且影響關系不一致，ROE越高，總資產(chǎn)負債率也越高，而ROA越高，總資產(chǎn)負債率卻越低，而且短期負債對ROA的影響更加明顯，這種差異主要是由于上市公司特殊的資本結構特征所引起的，因此上市公司需要改善資本結構，即降低總資產(chǎn)負債率并在負債結構中特別需要降低短期負債的比重，以提升公司的盈利能力ROA。成長性和公司規(guī)模對資本結構具有顯著的正面影響,這主要是由于成長性是公司償債能力的根本,而公司規(guī)模則是債權人衡量企業(yè)破產(chǎn)風險的主要指標。因此，上市公司從根本上應該通過不斷成長發(fā)展來壯大企業(yè)，從而使總資產(chǎn)負債率具有較高的安全邊際，通過成長性來不斷化解財務風險。非國有控股比國有控股上市公司更有利用財務杠桿的動機，而且明顯倚重短期負債。這可能會帶來比較嚴重的財務風險特別是短期經(jīng)營風險，所以，非國有控股上市公司應該建立更加嚴格的風險防范體系。企業(yè)的優(yōu)勢與機遇戰(zhàn)略分析一個企業(yè)的發(fā)展壯大，以及企業(yè)的經(jīng)久不衰，是企業(yè)在發(fā)展中能夠與時俱進的結果?！霸谑澜鐨v史上，能持久地保持競爭優(yōu)勢成為長壽企業(yè)的案例是十分罕見的。1954年《財富》雜志開始進行企業(yè)排名時的第一屆世界500強，到20世紀末仍留在世界500強名單中的只剩下不到100家。有統(tǒng)計認為跨國公司的平均壽命為40～50年，而我國民營企業(yè)的壽命一般為5～10年”。那么如何實現(xiàn)企業(yè)的不斷發(fā)展，經(jīng)久不衰，甚至發(fā)展成為百年名企呢？企業(yè)的與時俱進是制勝的法寶之一。企業(yè)的與時俱進，首先要正確的分析外部環(huán)境的變化，自身條件的狀況。當然與時俱進的發(fā)展更應該制定發(fā)展的戰(zhàn)略，戰(zhàn)略是企業(yè)自身主動適應外部環(huán)境變化，調(diào)節(jié)自身狀況的一個轉(zhuǎn)化過程。首先，了解企業(yè)自身所具有的能力和優(yōu)勢點，只有用自身的優(yōu)勢去發(fā)展，去競爭才能收到好的成效。比如一個企業(yè)，本身不具有生產(chǎn)某項產(chǎn)品的能力和基礎，僅憑著一股充滿干勁的精神是不可能贏利的，因為拿其自身不擅長的弱項去試，去和有著生產(chǎn)經(jīng)驗的其他企業(yè)相競爭，必然會導致一敗涂地的后果。何為優(yōu)勢呢？比如，一個百年企業(yè)的老字號，這樣的“頭銜”本身就是一種優(yōu)勢，是新興的企業(yè)所不具備的。再比如，一個企業(yè)具有良好的社會聲譽，或者有著良好的客戶關系等，或者企業(yè)所處的地理位置具有交通方便的特點等，這些都是自身的優(yōu)勢點，了解自身的優(yōu)勢和強項這才是企業(yè)發(fā)展、制定戰(zhàn)略的第一步。而當企業(yè)擴大發(fā)展，制定進一步的發(fā)展目標和戰(zhàn)略的時候，同樣，“S”這一項是必須首先要進行的自我審視。其次，與時俱進更需要戰(zhàn)略化的目標，實現(xiàn)競爭優(yōu)勢的轉(zhuǎn)化和發(fā)展?！霸谑袌龈偁帡l件下，戰(zhàn)略是激發(fā)企業(yè)潛力，應對日益復雜和不斷變化的外部環(huán)境，實現(xiàn)企業(yè)目標的核心性概念，以實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的一致性為目的，主要涉及企業(yè)的長期發(fā)展目標和發(fā)展方向。由于企業(yè)的發(fā)展是一個復雜的過程，包括資產(chǎn)、組織、文化等多個方面的發(fā)展，因此企業(yè)制訂戰(zhàn)略發(fā)展計劃時也必須考慮多種因素的影響，即必須進行戰(zhàn)略分析”。當企業(yè)對自身能力和外部環(huán)境的價值鏈進行分析的時候，可以對企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進行定位，每一個戰(zhàn)略目標就是企業(yè)的一個戰(zhàn)略空間點，無數(shù)個戰(zhàn)略目標的集合就構成了戰(zhàn)略空間。因此，企業(yè)的戰(zhàn)略空間分析是競爭優(yōu)勢分析的轉(zhuǎn)化和發(fā)展。任何企業(yè)都是一個非常復雜的綜合實體，它所面對的環(huán)境和自身所具有的條件都是在時刻變化的，因此在制定企業(yè)戰(zhàn)略時必須做到與時俱進和實事求是，盡可能全面的分析影響因素和競爭優(yōu)勢，確定企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略空間。SWOT分析方法對企業(yè)的分析和目標的制定是有效的，具體的應用要靈活多變，當然，僅憑SWOT分析方法，僅僅是與時俱進的第一步，也是很難使企業(yè)的發(fā)展經(jīng)久不衰的，還需要企業(yè)對自身發(fā)展的戰(zhàn)略目標進行定位，分析和建構自身的戰(zhàn)略空間，讓目標戰(zhàn)略化，讓發(fā)展持續(xù)化，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的經(jīng)久不衰，歷久彌新。當兩個企業(yè)處在同一市場或者說它們都有能力向同一顧客群體提供產(chǎn)品和服務時，如果其中一個企業(yè)有更高的贏利率或贏利潛力，那么，我們就認為這個企業(yè)比另外一個企業(yè)更具有競爭優(yōu)勢。所謂競爭優(yōu)勢是指一個企業(yè)超越其競爭對手的能力，這種能力有助于實現(xiàn)企業(yè)的主要目標——贏利。但是，競爭優(yōu)勢并不一定完全體現(xiàn)在較高的贏利率上，因為有時企業(yè)更希望增加市場份額，或者多獎勵管理人員或雇員。競爭優(yōu)勢實際上指的是一個企業(yè)比其競爭對手有較強的綜合優(yōu)勢，但是明確企業(yè)究竟在哪一個方面具有優(yōu)勢更有意義，因為只有這樣，才可以揚長避短，或者以實擊虛。所以企業(yè)在做優(yōu)劣勢分析時必須從整個價值鏈的每個環(huán)節(jié)上，將企業(yè)與競爭對手做詳細的對比衡量一個企業(yè)及其產(chǎn)品是否具有競爭優(yōu)勢，只能站在現(xiàn)有潛在用戶角度上，而不是站在企業(yè)的角度上。企業(yè)內(nèi)部優(yōu)勢與利用外部機會的戰(zhàn)略，是一種理想的戰(zhàn)略模式。當企業(yè)具有特定方面的優(yōu)勢，而外部環(huán)境又為發(fā)揮這種優(yōu)勢提供有利機會時，可以采取該戰(zhàn)略。例如良好的產(chǎn)品市場前景、供應商規(guī)模擴大和競爭對手有財務危機等外部條件，配以企業(yè)市場份額提高等內(nèi)在優(yōu)勢可成為企業(yè)收購競爭對手、擴大生產(chǎn)規(guī)模的有利條件。戰(zhàn)略是利用外部機會來彌補內(nèi)部弱點，使企業(yè)改劣勢而獲取優(yōu)勢的戰(zhàn)略。存在外部機會，但由于企業(yè)存在一些內(nèi)部弱點而妨礙其利用機會，可采取措施先克服這些弱點。例如，若企業(yè)弱點是原材料供應不足和生產(chǎn)能力不夠，從成本角度看，前者會導致開工不足、生產(chǎn)能力閑置、單位成本上升，而加班加點會導致一些附加費用。在產(chǎn)品市場前景看好的前提下，企業(yè)可利用供應商擴大規(guī)模、新技術設備降價、競爭對手財務危機等機會，實現(xiàn)縱向整合戰(zhàn)略，重構企業(yè)價值鏈，以保證原材料供應，同時可考慮購