A股策略周報：AI投資時代：尋找現(xiàn)階段牛股線索

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分AI投資時代：尋找現(xiàn)階段牛股線索核心觀點趨勢角度看，市場進入歷史底部區(qū)域。2022年以來開啟新一輪產(chǎn)業(yè)周期，結(jié)構(gòu)也迎來大切換，一方面，傳統(tǒng)行業(yè)，分紅是關(guān)鍵重估線，此外一帶一路的出口線索也值得挖掘；另一方面，新興行業(yè)，人工智能是核心線索。波段角度看，春節(jié)前市場關(guān)鍵詞是超跌修復(fù)，春節(jié)后市場關(guān)鍵詞應(yīng)是尋找主線。展望未來一個季度，一則重視AI主線發(fā)酵，二則重視高股息主線擴散。本篇報告重點討論現(xiàn)階段AI的牛股挖掘線索。投資框架：借助智能手機和電動車尋找共性對新興產(chǎn)業(yè)而言，長達5-7年的運行通常分為主題投資主導(dǎo)階段和盈利釋放主導(dǎo)階段，兩階段的分水嶺在于爆款產(chǎn)品出現(xiàn)。以智能手機為例，2009年至2010年是主題投資階段，2013年至2015年是盈利釋放階段，分水嶺在于2010年的iPhone4。以電動車為例，2016年至2017年是主題投資階段，2020年至2021年是盈利釋放階段，分水嶺在于2019年的Model3。對AI而言，在爆款產(chǎn)品或應(yīng)用誕生前，當(dāng)前處在主題投資階段。但主題投資階段也有牛股誕生，核心線索在于盈利釋放，而盈利釋放按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律通常上游率先爆發(fā)?，F(xiàn)階段AI投資，按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展，結(jié)合盈利釋放，2024年牛股誕生領(lǐng)域集中在運營商和算力等基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)，此外具備盈利釋放線索的低算力應(yīng)用也有望誕生牛股。與此同時，MR、人形機器人、自動駕駛等AI應(yīng)用是主題發(fā)酵線索，后續(xù)爆款誕生是走向盈利主導(dǎo)的關(guān)鍵。主題階段：上游通常是挖掘牛股的核心線索主題投資通常對應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展前期，產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)承上啟下快速發(fā)展，眾多公司競相入局，產(chǎn)業(yè)鏈中游的快速擴容會顯著提高對上游環(huán)節(jié)的需求，然而上游產(chǎn)能通常短時間內(nèi)難以迅速提升，這意味著上游資源賽道的成長性和稀缺性同時具備。因此，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期，產(chǎn)業(yè)鏈上游通常會被市場給予較高估值。2009年到2010年，電子技術(shù)創(chuàng)新作為智能手機上游率先爆發(fā)，其盈利率先釋放并伴隨估值的大幅提升，代表牛股有萊寶高科（+1301%）、三安光電（+1272%）等。2016年至2017年，鋰鈷作為電動車的上游率先爆發(fā)，盈利率先釋放，代表牛股有華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等。AI展望：盈利線索看運營商和算力率先爆發(fā)展望2024年上半年，AI尋找牛股的方向或集中于算力和運營商方向，此外以游戲或辦公為代表的低算力應(yīng)用也值得跟蹤，重點關(guān)注行業(yè)地位較高且業(yè)績釋放確定性強的公司。股價表現(xiàn)：算力環(huán)節(jié)領(lǐng)漲。2022年11月OpenAI正式推出ChatGPT-3.5至今，代表牛股，光模塊有中際旭創(chuàng)（410%）、天孚通信（369%）、新易盛（226%服務(wù)器有拓維信息（105%）、工業(yè)富聯(lián)（104%CPU/GPU有海光信息（93%）、寒武紀-U（121%運營商有中國移動（54%）、中國聯(lián)通（21%）、中盈利線索：運營商和算力。2024年業(yè)績釋放是尋找牛股的關(guān)鍵。一方面從財務(wù)指標(biāo)看，合同負債和資本開支有一定前瞻指引，另一方面結(jié)合Wind一致盈利預(yù)測。整體而言，光模塊、服務(wù)器、CPU/GPU、運營商等環(huán)節(jié)2024年有望迎來快風(fēng)險提示經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。產(chǎn)業(yè)進展不及預(yù)期。歷史規(guī)律的有效性減弱。wangyang02@stocke.c相關(guān)報告A股策略周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分正文目錄1投資框架：借助智能手機和電動車尋找共性 42主題階段：上游通常是挖掘牛股的核心線索 52.1智能手機：電子技術(shù)創(chuàng)新 2.2新能源車：鋰鈷等資源品 3AI展望：盈利線索看運營商和算力率先爆發(fā) 123.1股價表現(xiàn)：算力環(huán)節(jié)領(lǐng)漲 3.2盈利線索：運營商和算力 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖1：2000年以來產(chǎn)業(yè)周期運行脈絡(luò) 4圖2：三輪產(chǎn)業(yè)周期的投資脈絡(luò) 圖4：蘋果歸母凈利同比（%） 圖5：全球智能手機出貨量及同比 圖6：全球智能手機滲透率不斷提升 圖7：電子板塊營收和盈利變化 7圖8：萊寶高科股價走勢 圖9：萊寶高科歸母凈利同比走勢 圖10：2016年至今特斯拉銷量及Model3銷量與同比增速（輛，%） 圖11：國內(nèi)新能源汽車滲透率 圖12：國內(nèi)新能源汽車銷量情況（%） 圖13：2016-2017年國內(nèi)鋰價和鈷價走勢（元/噸） 圖14：2016-2017年國內(nèi)鋰和鈷歸母凈利潤同比（%） 圖15：2016-2017年國內(nèi)鋰指數(shù)和鈷指數(shù)表現(xiàn) 圖16：贛鋒鋰業(yè)股價走勢 圖17：贛鋒鋰業(yè)歸母凈利同比（%） 圖18：2022年以來新一輪產(chǎn)業(yè)周期開啟 圖19：2022年4月以來行業(yè)表現(xiàn) 圖20：美國AI產(chǎn)業(yè)鏈主要公司漲幅 圖21：國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈主要公司漲幅 圖22：AI算力和運營商環(huán)節(jié)主要公司盈利情況 表1：2009-2010年電子板塊漲幅居前的公司 7表2：2016年-2017年鋰和鈷漲幅居前的公司 A股策略周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1投資框架：借助智能手機和電動車尋找共性產(chǎn)業(yè)周期是我們立足5-7年選擇結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵線索。重工業(yè)崛起驅(qū)動2002-2008年的重工業(yè)主線，直至2008年1月見到拐點；智能手機滲透和應(yīng)用的爆發(fā)驅(qū)動2009-2015年的TMT主線，直至2015年6月見到拐點；針對2016-2021年，一方面消費升級驅(qū)動了大消費主線，另一方面光伏和電動車崛起驅(qū)動了新能源主線，直至2021年先后見到拐點。2023年以來新一輪產(chǎn)業(yè)周期已經(jīng)開啟，AI和高股息是潛在兩大引領(lǐng)線索。產(chǎn)業(yè)周期的更迭，通常伴隨著結(jié)構(gòu)的大切換。注：行業(yè)漲幅統(tǒng)計區(qū)間重工業(yè)牛市（2005.7.8-2008.1.14)智能手機牛市（2008.11.18-2015.6.12）大消費+產(chǎn)業(yè)周期通常主導(dǎo)5-7年的市場主線，對新興產(chǎn)業(yè)而言，長達5-7年的運營通常分為主題投資主導(dǎo)階段和盈利釋放主導(dǎo)階段，從基本面來看，兩階段的分水嶺在于爆款產(chǎn)品出以2009年至2015年的智能手機為例，2009年至2010年是主題投資階段，2013年至2015年是盈利釋放階段，分水嶺在于2010年的iPhone4。以2016年至2021年的電動車為例，2016年至2017年是主題投資階段，2020年至2021年是盈利釋放階段，分水嶺在于2019年的Model3。對AI而言，在爆款產(chǎn)品或應(yīng)用誕生前，當(dāng)前仍處在主題投資階段。但是主題投資階段也有牛股誕生，核心線索在于盈利釋放，而盈利釋放通常按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，通常上游率先爆發(fā)。具體而言，2009年至2010年智能手機的牛股誕生領(lǐng)域集中在電子技術(shù)創(chuàng)新，比如觸摸屏、LED等；2016年至2017年電動車的牛股誕生領(lǐng)域集中在鋰鈷等上游資源。A股策略周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分對現(xiàn)階段AI而言，按照產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展順序，結(jié)合盈利釋放線索，2023年至今的牛股誕生領(lǐng)域集中在運營商和算力等基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)。此外，部分具備盈利釋放線索的低算力應(yīng)用也有望誕生牛股。與此同時，現(xiàn)階段MR、人形機器人、自動駕駛等AI應(yīng)用是主題發(fā)酵線索，后續(xù)爆款誕生是走向盈利主導(dǎo)的關(guān)鍵。主題投資通常對應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展前期，產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)承上啟下快速發(fā)展，眾多公司競相入局，產(chǎn)業(yè)鏈中游的快速擴容會顯著提高對上游環(huán)節(jié)的需求，然而上游產(chǎn)能通常短時間內(nèi)難以迅速提升，這意味著上游資源賽道的成長性和稀缺性同時具備。因此，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期，產(chǎn)業(yè)鏈上游通常會被市場給予較高估值。結(jié)合智能手機的發(fā)展歷史，2007年1月蘋果推出了首款蘋果智能手機iPhone，標(biāo)志著智能手機進入新時代；2010年6月蘋果推出iPhone4，是iPhone推出以來的最大飛躍，驅(qū)動2010年全球智能手機出貨量同比高增75%，智能手機滲透率突破20%。智能手機的快速滲透是后續(xù)移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。2008年1月重工業(yè)見到拐點后，智能手機成為新一輪產(chǎn)業(yè)周期的核心線索。2009年至2010年是智能手機的主題投資階段，基本面線索集中于電子技術(shù)創(chuàng)新等環(huán)節(jié)。2010年iPhone4的出現(xiàn)驅(qū)動智能手機滲透率快速提升，繼而帶來了2013年以微信為代表的應(yīng)用爆發(fā)，智能手機也迎來了從2013到2015年的盈利驅(qū)動階段。A股策略周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分50 收盤價(前復(fù)權(quán)) 歸母凈利潤同比02016/032016/09 16001400120010008006004002000200620072008200920102006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021出貨量:智能手機:全球(IDC)百萬部同比右軸80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%復(fù)盤2009-2010年智能手機行情，即自2008年11月4日至2010年12月17日，電子是領(lǐng)漲方向，電子指數(shù)漲幅達355%，高于萬得全A指數(shù)128%的漲幅。而盈利率先釋放是電子在主題階段領(lǐng)漲的核心驅(qū)動。A股策略周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分電子歸母凈利同比（%）電子營收同比（%，右軸）0統(tǒng)計電子漲幅前十公司，均為智能手機相關(guān)觸摸屏、LED、集成電路芯片等硬件端，換言之，電子技術(shù)創(chuàng)新作為智能手機上游率先爆發(fā)。其中，顯示材料研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)萊寶高科（+1301%）、LED外延芯片研發(fā)與制造企業(yè)三安光電（+1272%）等公司成為2009年至2010年智能手機第一階段的代表牛股。分析代表公司的估值和盈利，這批公司多數(shù)在2009年至2010年迎來盈利釋放，與此同時，估值對其漲幅貢獻較大。代碼公司區(qū)間漲幅（%）主營領(lǐng)域市盈率PETTM歸母凈利潤同比（%）起始點終止點2008年2009年2010年2011年2012年液晶顯示行業(yè)上游顯示材料92全色系超高亮度LED外延片、半導(dǎo)體材料等4-13高分子核輻射改性新材料等9歌爾股份聲學(xué)、傳感器、光電等精密零組件-19電子連接器-12集成電路、半導(dǎo)體分立器件、LED-148汽車緩速器4-16集成電路芯片設(shè)計-1-18核心平板顯示零部件-1電子信息顯示和新材料業(yè)務(wù)0A股策略周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分以萊寶高科為例，2008年11月低點的PE-TTM為9倍，而2010年12月7日高點的PE-TTM達83倍。觀察其歸母凈利同比，2009年為-17%，但2010Q1由負開始轉(zhuǎn)正，2010年增速達155%，隨著電子技術(shù)的迭代，其盈利增速自2011年轉(zhuǎn)為下滑。502008-072009-022009-09202009-032009-102010-052010-122.2新能源車：鋰鈷等資源品2015年6月TMT見到拐點后，2016年至2021年迎來新一輪產(chǎn)業(yè)周期，大消費和新能源是引領(lǐng)方向。其中，對新能源而言，2016年至2017年是主題投資階段，2019年至2021年是盈利釋放驅(qū)動。特斯拉Model3作為爆款車型，是電動車行情從主題驅(qū)動轉(zhuǎn)為盈利驅(qū)動的分水嶺。在此之前，特斯拉已經(jīng)通過ModelS和ModelX兩款高端車型，建立了品牌和技術(shù)認知度。2018年特斯拉Model3憑借其續(xù)航里程、跑車水平的加速性能與高性價比，成為全球暢銷的電動車爆款，引領(lǐng)特斯拉在2018年的銷量增長率達138%。2019年10月特斯拉上海工廠投產(chǎn)，進一步打開中國市場，驅(qū)動國內(nèi)新能源車滲透率迅速增長。A股策略周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分0Model3銷量特斯拉汽車總銷量Model3同比增速（右軸，%）2016/32016/122017/92018/62019/32019/122020/92021/62022/320202014-122016-052017-102019-032020-082022-012016年至2017年是電動車的主題投資階段，以鋰鈷為代表的上游資源，是電動車產(chǎn)業(yè)鏈的盈利率先釋放環(huán)節(jié)。就產(chǎn)品價格來看，以鈷價為例，在2016年至2017年實現(xiàn)翻倍增長，市場價從近20萬元/噸的水平提升至近53萬元/噸的水平。在此背景下，2017年有色金屬相關(guān)公司的業(yè)績開始逐步釋放。A股策略周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分0中國:價格:碳酸鋰(99.5%電,國產(chǎn))-左軸中國:市場價:鈷(≥99.8%)-右軸02011/9/12013/9/12015/9/12017/9/1鋰指數(shù)鈷指數(shù)鋰指數(shù)2014-032015-032016-032017-03映射到股價，2016年至2017年，上游資源是電動車產(chǎn)業(yè)鏈率先誕生牛股的方向。就A股策略周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分0鋰指數(shù)鉆指數(shù)2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-01具體到公司，期間涌現(xiàn)華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等牛股。綜合估值變化與業(yè)績表現(xiàn)來看，鋰和鈷作為資源股，行情發(fā)酵期間，估值中樞下行，業(yè)績逐步兌現(xiàn)成為其行情的重要支撐。公司名稱起始點估值鈷鋰9246鋰489042以贛鋒鋰業(yè)為例，受2016年大宗商品價格整體上漲影響，在2016年一季度歸母凈利潤同比增長344.6%，開啟上漲行情；而后2016Q2-Q4累計歸母凈利潤同比分別為445.2%、474.4%、271.0%，持續(xù)處于高位，對應(yīng)股價再創(chuàng)新高。A股策略周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分502015/9/302016/3/312016/9/302017/3/312017/9/3003AI展望：盈利線索看運營商和算力率先爆發(fā)2023年以來新一輪產(chǎn)業(yè)周期開啟，從已有線索看人工智能和紅利資產(chǎn)或是引領(lǐng)方向。對AI而言，結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，目前仍處于AI技術(shù)突破的關(guān)鍵時期，爆款應(yīng)用或產(chǎn)品仍需進一步等待，目前AI整體處于主題投資階段。在主題投資階段，對智能手機而言，電子技術(shù)創(chuàng)新是其率先爆發(fā)環(huán)節(jié)；對電動車而言，鋰鈷鎳是其率先爆發(fā)環(huán)節(jié)。因此，對于AI產(chǎn)業(yè)鏈而言，算力和運營商是率先爆發(fā)環(huán)節(jié)，也是現(xiàn)階段誕生牛股的核心線索?；诖?，展望2024年上半年，AI尋找牛股的方向或集中于算力和運營商方向，此外以游戲或辦公為代表的低算力應(yīng)用也值得跟蹤，重點關(guān)注行業(yè)地位較高且業(yè)績釋放確定性強的公司。A股策略周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2022年11月30日OpenAI正式推出ChatGPT-3.5至今，就美股AI產(chǎn)業(yè)鏈的公司表現(xiàn)，漲幅居前的公司有SMCI（840%）、英偉達（404%）、Meta(大模型)等。其中超威電腦（SMCI）業(yè)務(wù)聚焦在AI算力服務(wù)器，而英偉達則是全球最大的AI算力芯片供應(yīng)商。超威電腦（SMCI）和英偉達的表現(xiàn)，一方面是受益于中下游需求爆發(fā)而帶來的估值提升，另一方面是業(yè)績率先釋放。具體來看，超威電腦（SMCI）23Q4營收為37億美元，同/環(huán)比+103%/+73%，凈利潤3.0億美元，同/環(huán)比+68%/+89%；英偉達23Q4營收為221億美元，同/環(huán)比+265%/+22%，凈利潤123億美元，同/環(huán)比+769%/+33%。就A股AI產(chǎn)業(yè)鏈公司表現(xiàn)而言，算力和運營商環(huán)節(jié)的重點公司漲幅較高。具體來看，CPU/GPU環(huán)節(jié)的海光信息（93%）、寒武紀-U（121%光模塊環(huán)節(jié)的中際旭創(chuàng)（410%）、天孚通信（369%）、新易盛（226%服務(wù)器環(huán)節(jié)的拓維信息（105%）、工業(yè)富聯(lián)（104%運營商主要公司中國移動（54%）、中國聯(lián)通（21%）、中國電信（50%）。A股策略周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3.2盈利線索：運營商和算力結(jié)合智能手機和電動車主題階段的投資路徑，盈利釋放是支撐股價上漲的核心線索?；诖?，我們結(jié)合歷史業(yè)績情況和24年業(yè)績預(yù)測的兩個角度分析AI上游主要環(huán)節(jié)。從2023年前三季度的已有歸母凈利潤看，其一，CPU/GPU環(huán)節(jié)公司盈利情況分化，海光信息歸母凈利潤同比+38%，寒武紀-U歸母凈利潤同比+15%，景嘉微小幅盈利0.2億元。其二，光模塊主要公司處于盈利狀態(tài)，且增速較快，中際旭創(chuàng)和天孚通信歸母凈利潤同比分別達+52%/+58%。其三，服務(wù)器環(huán)主要公司處于已盈利狀態(tài)，但增速相對較低，工業(yè)富聯(lián)歸母凈利潤同比+14%，中科曙光歸母凈利潤同比+15%。其四，運營商業(yè)績穩(wěn)健，數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分站在當(dāng)前，2024年業(yè)績釋放應(yīng)作為重點關(guān)注方向。一方面，從財務(wù)指標(biāo)看，我們認為合同負債和資本開支有一定前瞻指引。從合同負債看，CPU/GPU環(huán)節(jié)公司增長較快，寒武紀23Q3合同負債同比增加至2.3億元。從資本開支看，23Q3光模塊環(huán)節(jié)公司普遍增加了資本開支。另一方面，結(jié)合Wind一致盈利預(yù)測，光模塊、服務(wù)器、CPU/GPU、運營商等環(huán)節(jié)2024年有望迎來快速增長。4風(fēng)險提示1、經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。宏觀經(jīng)濟仍面臨多重擾動因素，或影響經(jīng)濟修復(fù)進度。2、產(chǎn)業(yè)進展不及預(yù)期。新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，或影響成長板塊的投資機會。3、歷史規(guī)律的有效性減弱。因為經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，歷史規(guī)律的指引意義減弱。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分股票投資評級說明以報告日后的6個月內(nèi)，證券相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.買入：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20％以上；2.增持：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋1020%;3.中性：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－1010％之間波動；4.減持：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％以下。行業(yè)的投資評級：以報告日后的6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.看好：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；2.中性：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%10%以上；3.看淡：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構(gòu)采用不同的評級術(shù)