第13章-貨幣政策

1第十三章貨幣政策2一、何謂貨幣政策1、貨幣政策：中央銀行為實(shí)現(xiàn)給定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率所采取的方針和措施的總和。2、包括三個(gè)方面的基本內(nèi)容：

(1)政策目標(biāo)；

(2)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所運(yùn)用的政策工具；

(3)預(yù)期達(dá)到的政策效果。

第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)3

二、貨幣政策的目標(biāo)：?jiǎn)文繕?biāo)與多目標(biāo)單目標(biāo)：明確追求一個(gè)目標(biāo)。多目標(biāo)：同時(shí)追求幾個(gè)目標(biāo)。最多的包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)和國(guó)際收支平衡。國(guó)際貨幣基金組織和其它國(guó)際金融組織對(duì)于貨幣政策的主流觀點(diǎn)都是強(qiáng)調(diào)單目標(biāo)的穩(wěn)定幣值。4三、我國(guó)關(guān)于貨幣政策目標(biāo)選擇的觀點(diǎn)單一目標(biāo)觀點(diǎn)：穩(wěn)定物價(jià)或經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)雙重目標(biāo)觀點(diǎn)：兼顧發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定物價(jià)兩方面的要求多重目標(biāo)觀點(diǎn)：包括充分就業(yè)、國(guó)際收支均衡和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、穩(wěn)定物價(jià)等諸方面5穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)與穩(wěn)定匯率的關(guān)系“穩(wěn)定幣值”的要求包括兩個(gè)方面：穩(wěn)定對(duì)內(nèi)的幣值，也即穩(wěn)定物價(jià)；穩(wěn)定對(duì)外的幣值，也即穩(wěn)定外匯匯率。這兩方面的要求并不是總能兼顧的，因而就有一個(gè)以哪個(gè)方面為主的問(wèn)題。

6五、通貨膨脹目標(biāo)制通貨膨脹目標(biāo)制的核心：以未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)確定的通貨膨脹率或者目標(biāo)區(qū)作為貨幣政策目標(biāo)；當(dāng)局則承擔(dān)實(shí)現(xiàn)確定目標(biāo)的責(zé)任。通貨膨脹目標(biāo)制較其他貨幣政策目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：通貨膨脹目標(biāo)制增加了貨幣政策的透明度；通過(guò)向公眾解釋實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)所需的代價(jià)和手段，則提高了貨幣政策的可信度。通貨膨脹目標(biāo)制允許中央銀行在短期內(nèi)偏離此目標(biāo)7六、貨幣政策與資本市場(chǎng)1.許多人士要求貨幣當(dāng)局應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)運(yùn)行負(fù)有干預(yù)的責(zé)任——應(yīng)采取利率、信貸等措施，或阻止資產(chǎn)價(jià)格下滑；或防止資本市場(chǎng)過(guò)熱。2、貨幣當(dāng)局解釋：作為貨幣政策的執(zhí)行者，絕不是不關(guān)注資本市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)。對(duì)于資本市場(chǎng)態(tài)勢(shì)作用于貨幣政策目標(biāo)的過(guò)程，有這樣的概括：8七、相機(jī)抉擇與規(guī)則相機(jī)抉擇：“逆風(fēng)向調(diào)節(jié)”、“反周期貨幣政策”。如何處理貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系，最早的原則是“逆風(fēng)向”調(diào)節(jié)的“反周期貨幣政策”。這種模式的貨幣政策是經(jīng)濟(jì)趨熱，相應(yīng)緊縮；反之，相應(yīng)擴(kuò)張。概括稱之為“相機(jī)抉擇”。規(guī)則在與相機(jī)抉擇的對(duì)立中演進(jìn)9一、貨幣政策工具一般性貨幣政策工具：法定準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)其特點(diǎn)是經(jīng)常使用；且都屬于對(duì)貨幣總量的調(diào)節(jié)，能對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生影響。第二節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)（一）法定準(zhǔn)備金率

存款準(zhǔn)備制度始于英國(guó)，以法律形式出現(xiàn)則始于1913年美國(guó)的聯(lián)邦儲(chǔ)備法。凡是實(shí)行中央銀行制度的國(guó)家，一般都實(shí)行法定存款準(zhǔn)備金制度。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，準(zhǔn)備金工具的運(yùn)用呈弱化之勢(shì)。準(zhǔn)備金率普遍極低，有些國(guó)家則取消了法定準(zhǔn)備金制度。法定存款準(zhǔn)備率通常被認(rèn)為是最猛烈的貨幣政策工具之一。作用機(jī)制：中央銀行存款準(zhǔn)備金率商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金社會(huì)經(jīng)濟(jì)緊縮擴(kuò)張商業(yè)銀行信用量社會(huì)貨幣供給量派生存款量市場(chǎng)利率（二）再貼現(xiàn)政策

1、內(nèi)容①調(diào)整再貼現(xiàn)率。②規(guī)定向央行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)的資格。

2、政策效果①具有告示效應(yīng)。②通過(guò)影響商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備來(lái)影響商業(yè)銀行的融資決策。

3、局限性①不能使中央銀行有足夠的主動(dòng)權(quán)。②再貼現(xiàn)率高低有限度。③隨時(shí)調(diào)整再貼現(xiàn)率會(huì)引起市場(chǎng)利率經(jīng)常波動(dòng)。（1）再貼現(xiàn)的借款成本效果：再貼現(xiàn)率商業(yè)銀行借款成本商業(yè)銀行向中央銀行的票據(jù)貼現(xiàn)商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)和個(gè)人的貸款貨幣供應(yīng)量社會(huì)經(jīng)濟(jì)緊縮擴(kuò)張（2）再貼現(xiàn)的宣示效果：中央銀行再貼現(xiàn)率預(yù)示著貨幣供應(yīng)量社會(huì)經(jīng)濟(jì)緊縮擴(kuò)張意味著市場(chǎng)利率投資和消費(fèi)需求企業(yè)和個(gè)人調(diào)整信用量（3）再貼現(xiàn)的結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)效果：中央銀行限制貼現(xiàn)票據(jù)種類實(shí)行差別再貼現(xiàn)率支持短線部門限制長(zhǎng)線部門實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整（三）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)——最理想的貨幣政策工具

1、優(yōu)越性①中央銀行能夠運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，影響商業(yè)銀行準(zhǔn)備金，從而直接影響貨幣供給量。②可以經(jīng)常性、連續(xù)性操作。③央行可以主動(dòng)出擊。④可以對(duì)貨幣供給量進(jìn)行微調(diào)。

2、發(fā)揮作用的條件①央行必須具有強(qiáng)大的金融勢(shì)力。②金融市場(chǎng)必須是全國(guó)性的，必須具有相對(duì)的獨(dú)立性，證券種類必須齊全并達(dá)到一定的規(guī)模。③必須有其他政策工具配合。（1）對(duì)利率的影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張緊縮中央銀行購(gòu)進(jìn)賣出有價(jià)證券證券價(jià)格證券收益率公眾調(diào)整金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)金融資產(chǎn)收益率及市場(chǎng)利率（2）對(duì)商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的影響中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上有價(jià)證券買進(jìn)賣出商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金貨幣供給量選擇性貨幣政策工具：指可選擇地對(duì)某些特殊領(lǐng)域的信用加以調(diào)節(jié)和影響的措施。包括：消費(fèi)者信用控制、證券市場(chǎng)信用控制、不動(dòng)產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率、預(yù)繳進(jìn)口保證金20直接信用控制和間接信用控制直接信用控制：指從質(zhì)和量?jī)蓚€(gè)方面，以行政命令或其他方式，直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)所進(jìn)行的控制。包括利率最高限、信用配額、流動(dòng)性比率和直接干預(yù)等。間接信用控制：指中央銀行通過(guò)道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法間接影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造。窗口指導(dǎo)沒(méi)有法律約束力，但其作用有時(shí)也很大。

21我國(guó)貨幣政策工具的使用和選擇問(wèn)題主要有：存款準(zhǔn)備金制度、信用貸款、再貼現(xiàn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作和利率政策等。還有：優(yōu)惠利率政策、專項(xiàng)貸款、利息補(bǔ)貼和特種存款等辦法原來(lái)最強(qiáng)有力的一個(gè)政策工具是“規(guī)?！薄虡I(yè)銀行發(fā)放貸款數(shù)量的上限22二、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制（一）概念：它是中央銀行確定了政策目標(biāo)后，從選用一定的政策工具并付諸實(shí)施開(kāi)始，到實(shí)現(xiàn)其最終目標(biāo)之間，所經(jīng)過(guò)的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機(jī)聯(lián)系及其因果關(guān)系的總和。

（二）貨幣政策的兩條基本傳導(dǎo)途徑：一條基本途徑是商業(yè)銀行；另一條基本途徑是金融市場(chǎng)。

中央銀行決策商業(yè)銀行融資成本、準(zhǔn)備金變動(dòng)金融市場(chǎng)貨幣供求變化經(jīng)濟(jì)主體消費(fèi)儲(chǔ)蓄投資貨幣政策工具信貸規(guī)模、利率、期限金融資產(chǎn)收益、價(jià)格總支出量和收入、就業(yè)、總產(chǎn)出量、物價(jià)、國(guó)際收支（三）早期凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論在這個(gè)過(guò)程中，貨幣供應(yīng)量的調(diào)整首先影響利率的升降，然后使投資乃至總支出發(fā)生變化。這個(gè)模型稱之為局部均衡分析，只顯示了貨幣市場(chǎng)對(duì)商品市場(chǎng)的初始影響，而沒(méi)有能反映它們之間循環(huán)往復(fù)的作用。但不論有何進(jìn)展，凱恩斯學(xué)派傳導(dǎo)機(jī)制理論的特點(diǎn)是對(duì)利息這一環(huán)節(jié)的特別重視。（四）托賓的q理論1.以托賓為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家沿著一般均衡分析的思路，把資產(chǎn)價(jià)格，納入傳導(dǎo)機(jī)制，認(rèn)為溝通貨幣、金融機(jī)構(gòu)一方與實(shí)體經(jīng)濟(jì)一方之間的聯(lián)系，并不是貨幣數(shù)量或利率，而是資產(chǎn)價(jià)格以及利率結(jié)構(gòu)等因素。2.傳導(dǎo)的過(guò)程是：貨幣作為起點(diǎn)，直接或間接影響資產(chǎn)價(jià)格PE；資產(chǎn)價(jià)格，主要是股票價(jià)格，是對(duì)資本存量?jī)r(jià)值的評(píng)估，它與資本重置成本的比值q，將影響投資行為。過(guò)程可以表示為：（五）早期貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論1、思路：利率不起重要作用，強(qiáng)調(diào)貨幣供給量。

M→E→I→Y

2、分析

①

M→E貨幣供給直接影響支出。②

E→I支出用于投資，影響資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。③

名義收入Y的變化短期，對(duì)實(shí)際產(chǎn)量、價(jià)格水平均產(chǎn)生影響。長(zhǎng)期，只會(huì)影響價(jià)格。在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論上的主要分歧凱恩斯學(xué)派貨幣學(xué)派十分重視利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用貨幣政策直接地影響到社會(huì)支出和貨幣收入投資對(duì)產(chǎn)量、就業(yè)、國(guó)民收入產(chǎn)生直接影響，貨幣對(duì)國(guó)民收入等因素的影響是間接的。貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)與名義國(guó)民收入的變動(dòng)有直接聯(lián)系。傳導(dǎo)機(jī)制在金融資產(chǎn)方面進(jìn)行調(diào)整(在貨幣市場(chǎng))，引起資本市場(chǎng)的變化，投資增加，通過(guò)投資乘數(shù)的作用，增加了消費(fèi)和國(guó)民收入，最后影響到商品市場(chǎng)；傳導(dǎo)機(jī)制可以同時(shí)在貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)發(fā)生作用，受其影響的資產(chǎn)包括金融資產(chǎn)與真實(shí)資產(chǎn)。（六）信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論1.信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論強(qiáng)調(diào)信貸傳導(dǎo)有其獨(dú)立性，不能由類如利率傳導(dǎo)、貨幣數(shù)量傳導(dǎo)的分析所代替。該理論分析主要側(cè)重于緊縮效應(yīng)。2.銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論：銀行貸款不能全然由其他融資形式，如有價(jià)證券發(fā)行所替代。如小企業(yè)和普通消費(fèi)者，他們的融資需求只能通過(guò)銀行貸款來(lái)滿足。因而，通過(guò)影響銀行貸款的增減變化就能影響總支出。過(guò)程不必通過(guò)利率機(jī)制，可描述如：

3.對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表渠道的論證：貨幣供給量的減少和利率的上升，影響借款人的資產(chǎn)狀況——減少凈現(xiàn)金流；利率的上升將導(dǎo)致股價(jià)的下跌，從而惡化其資產(chǎn)狀況，使可用作借款擔(dān)保品的價(jià)值縮小。這種種情況，會(huì)使銀行減少貸款投放。一部分資產(chǎn)狀況惡化和資信狀況不佳的借款人不僅不易獲得銀行貸款，也難于從金融市場(chǎng)直接融資。結(jié)果則會(huì)導(dǎo)致投資與產(chǎn)出的下降。NCF——凈現(xiàn)金流，H——逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)（七）財(cái)富傳導(dǎo)機(jī)制1.資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)及其對(duì)產(chǎn)出的影響可表示為：2.問(wèn)題是，要把它確定為貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，必須是如右過(guò)程的確定性得到論證：3.貨幣當(dāng)局通過(guò)對(duì)貨幣供給和利率的操作，有可能以怎樣程度的確定性取得調(diào)節(jié)資本市場(chǎng)行情特別是股票價(jià)格的效果，還是不清楚的。31三、貨幣政策中介指標(biāo)的選擇選擇標(biāo)準(zhǔn)：可控性，可測(cè)性相關(guān)性，抗干擾性，與經(jīng)濟(jì)體制、金融體制有較好的適應(yīng)性遠(yuǎn)期指標(biāo)：利率貨幣供應(yīng)量近期指標(biāo)：超額準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣貨幣政策通過(guò)中介指標(biāo)的操作33一、貨幣政策的時(shí)滯任何政策從制定到獲得主要的或全部的效果，必須經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，這段時(shí)間叫做“時(shí)滯”時(shí)滯由兩部分組成：內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯時(shí)滯是影響貨幣政策效應(yīng)的重要因素第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)34二、微觀主體預(yù)期的對(duì)消作用公眾的預(yù)測(cè)即使非常準(zhǔn)確，實(shí)施對(duì)策即使很快，其效應(yīng)的發(fā)揮也要有個(gè)過(guò)程。這就是說(shuō)，貨幣政策仍可奏效，只是公眾的預(yù)期行為會(huì)使其效應(yīng)打很大的折扣。三、透明度與取信于公眾問(wèn)題有了必要的透明度，取得公眾的信任，由此誘導(dǎo)的公眾預(yù)期，是貫徹貨幣政策的助力。35四、西方對(duì)貨幣政策總體效應(yīng)理論評(píng)價(jià)的演變凱恩斯主義：貨幣政策與財(cái)政政策相配合是理想的貨幣學(xué)派：保持貨幣供給按規(guī)則增長(zhǎng)理性預(yù)期學(xué)派：強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)機(jī)制的作用，反對(duì)相機(jī)抉擇的政策主張36五、中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐我國(guó)古代的宏觀經(jīng)濟(jì)政策思想計(jì)劃體制下的“貨幣政策”實(shí)踐改革以來(lái)的貨幣政策實(shí)踐37一、配合的基礎(chǔ)

財(cái)政政策與貨幣政策都是需求管理政策由于市場(chǎng)需求的載體是貨幣，所以調(diào)節(jié)市場(chǎng)需求也就是調(diào)節(jié)貨幣供給。第三節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合38二、配合模式財(cái)政政策與貨幣政策需要配合，需要搭配實(shí)施，是由于它們各有所長(zhǎng)又各有所短在經(jīng)濟(jì)疲軟、蕭條的形勢(shì)下，要想促使經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)熱，貨幣政策不如財(cái)政政策。在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的形勢(shì)下，要想抑制需求過(guò)旺，財(cái)政政策不如貨幣政策。39三、改革開(kāi)放以來(lái)財(cái)政政策與貨幣政策對(duì)比格局的變化自改革開(kāi)放至1997年，一直是供不應(yīng)求，貨幣政策應(yīng)用較多。1997年中開(kāi)始出現(xiàn)有效需求不足，但依然單一的運(yùn)用貨幣政策。1998年開(kāi)始財(cái)政政策越來(lái)越受到重視40四、米德沖突與“政策搭配理論”米德沖突：實(shí)行固定匯率的國(guó)家，在運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)達(dá)到內(nèi)外部平衡時(shí)常常存在沖突。政策搭配理論：蒙代爾認(rèn)為，只要合理搭配財(cái)政和貨幣政策，就能同時(shí)達(dá)到內(nèi)外部均衡41五、克魯格曼三角形

保羅·克魯格曼認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家的金融政策有三個(gè)基本目標(biāo)，即本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性匯率的穩(wěn)定性資本自由流動(dòng)而這三個(gè)目標(biāo)是不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)的。42六、我國(guó)的內(nèi)外均衡沖突與政策選擇問(wèn)題資本項(xiàng)目可兌換會(huì)造成人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)和資本外逃風(fēng)險(xiǎn)加大。中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性必須堅(jiān)守，匯率穩(wěn)定將不得不放棄。2009年以來(lái)的“適度寬松”與“穩(wěn)健”

2009年以來(lái)，為應(yīng)對(duì)“次貸危機(jī)”以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，中國(guó)人民銀行適時(shí)采取了“適度寬松”的貨幣政策。這一政策持續(xù)推行了兩年，維持了較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。2011年，為了抑制物價(jià)上漲趨勢(shì)，中國(guó)人民銀行轉(zhuǎn)而實(shí)施“穩(wěn)健”的貨幣政策。截至2012年5月，物價(jià)總水平趨于穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)高速增長(zhǎng)。此后，出于對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂，中國(guó)人民銀行開(kāi)始放松銀根，2012年6月8日和7月6日先后兩次調(diào)降存貸款利率。46一、開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)蒙代爾-弗萊明模型固定匯率下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)浮動(dòng)匯率下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)第四節(jié)開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)47二、政策協(xié)調(diào)的含義各國(guó)在考慮了國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系后，調(diào)整各自的經(jīng)濟(jì)政策以達(dá)到多邊互惠的目標(biāo)，并實(shí)現(xiàn)全球利益最大化的協(xié)調(diào)過(guò)程。三、政策協(xié)調(diào)