真“鋰”探尋系列11：澳礦23Q4跟蹤：擴(kuò)產(chǎn)爬坡控本是“關(guān)鍵詞”

目錄澳礦2023Q4綜述：產(chǎn)銷保持增長，礦價加速下降 3Greenbushes：量降本增，2024財年產(chǎn)量指引下調(diào) 5Pilgangoora：量增本降，擴(kuò)產(chǎn)項目按計劃推進(jìn) 7MtMarion：產(chǎn)銷增加，成本大幅改善 10Wodgina：成本低于指引，第三條產(chǎn)線2024年1月復(fù)產(chǎn) 12BaldHill：MRL完成收購，礦山復(fù)產(chǎn) 13Finniss：采礦暫時停產(chǎn)，資本開支指引下調(diào) 14MtHolland：2023Q4投產(chǎn)，鋰精礦產(chǎn)能38萬噸 15Liontown：Kathleen一期2024年年中投產(chǎn)，二期擴(kuò)產(chǎn)項目提前 16投資建議 17風(fēng)險提示 18插圖目錄 19表格目錄 192023Q4降/2023Q4BaldHillMtHolland2023Q48（Finniss20241MtCattlinMtHolland（MtCattlin2023Q4MtHolland2023Q4Q4，2023Q4澳洲六大礦山鋰精礦產(chǎn)量合計87.0萬噸，折10.980.210.06.6%2023Q4Gbuhes產(chǎn)銷35.827.513.5%、29.8Pilgangoora17.616.022.2%、9.2%trn產(chǎn)銷16.617.229.753.8odgna11.514.22.2%、127.2%；Finniss2.93.139.631.1%；產(chǎn)量增加主要由于擴(kuò)產(chǎn)項目爬坡；BaldHill復(fù)產(chǎn)，鋰精礦產(chǎn)銷2.6萬噸、2.0萬噸。圖1：2023Q4澳洲六大鋰礦合計產(chǎn)銷量環(huán)比+6.2%和

圖2：2023Q4澳洲六大鋰礦合計產(chǎn)銷量（折LCE）6.6% 資料來源：公司公告，，注：未包含MtCattlin、MtHolland23Q4產(chǎn)銷量

資料來源：公司公告，，注：未包含MtCattlin、MtHolland23Q4產(chǎn)銷量2023Q4Greenbushes（FOB）3016/19.4%，降幅相對較?。籔ilgangoora（SC6CIF）售價1280/49.9%；MtMarion（SC6CIF）1060/1418/44.6%。礦價機(jī)制調(diào)整，除Greenbushes調(diào)整為M-1外，其余澳礦基本調(diào)整為M+1。國內(nèi)冶煉企業(yè)鋰礦原料主要依賴澳大利亞進(jìn)口，2023Q4采購澳礦的定價機(jī)制多為Q-1等，而鋰鹽價格快速下跌，礦價調(diào)整大幅滯后于鋰鹽價格下跌速度，國內(nèi)冶煉產(chǎn)能成本倒掛，大幅虧損。經(jīng)過2023Q4的調(diào)整，除Greenbushes由Q-1調(diào)整為M-1外，其余澳礦企業(yè)定價基本調(diào)整為M+1，國內(nèi)冶煉端盈利有望邊際改善。圖3：2023Q4澳礦售價環(huán)比繼續(xù)下滑（美元/噸） 圖4：2023Q4主要澳礦現(xiàn)金成本（澳元/噸） 資料來源：各公司公告， 資料來源：各公司公告，，注：Greenbushes、Pilgangoora、Finniss為C1現(xiàn)金成本，MtMarion、Wodgina為C1現(xiàn)金成本+總部管理費用成本有升有降，其中爬坡項目隨產(chǎn)量增加成本優(yōu)化。2023Q4GreenbushesC1357/36.3%，主要由于產(chǎn)量下降；包含權(quán)益金的614/C1639/噸，14.5%，主要由于產(chǎn)銷增加，CIF805/19.8%，跌幅較大主要由于權(quán)益金與鋰精礦售價掛鉤，礦價下降權(quán)益金同步減少；MtMarion2023H2SC6844/20241150-1250澳元/噸；Wodgina2023H2折SC6的現(xiàn)金成本875澳元/2024875-950/2023Q4（不含權(quán)益金1953澳元/（OB3.4%本較高。Greenbushes：量降本增，2024業(yè)績：2023Q413.043%，主要由于量價齊跌；2023Q42.838%。2023Q42023Q42.66%，環(huán)比CGP22023Q435.8（技術(shù)級1.9萬噸13.527.529.8%；2023152.3143.213.0%、14.6%。圖5：2023Q4鋰精礦產(chǎn)銷環(huán)比下降 圖6：2023Q4鋰精礦售價降至3016美元/噸 資料來源：IGO公司公告， 資料來源：IGO公司公告，M-1（包括化學(xué)級和技術(shù)級售價3016美元/（OB19.4（2定價機(jī)制調(diào)整為12024年1月1atmarsanlsmarkMineralsIntelligence和S&PPlatts四家報價機(jī)構(gòu)的平均價格，鋰精礦售價由Q-1M-15%的銷售折扣。產(chǎn)銷下降，成本環(huán)比上升。2023Q4C1現(xiàn)金成本357澳元/噸，環(huán)比上升417/614/圖7：2023Q4產(chǎn)銷下降導(dǎo)致成本提升 圖8：Greenbushes擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃 資料來源：IGO公司公告， 資料來源：IGO公司公告，Greenbushes，2023Q4CGP3（522025年年中投產(chǎn)，CGP4（52）將進(jìn)行投資決定。24財年指引更新（20241購意愿下降，經(jīng)三方協(xié)商，Greenbushes2024140-150萬噸下調(diào)至130-140萬噸（22024財年鋰精礦C1現(xiàn)金成本指引仍為280-330澳元/3）資本開支指引暫未改變：2024財年Greenbushes8.5-9.5。Pilgangoora：量增本降，擴(kuò)產(chǎn)項目按計劃推進(jìn)業(yè)績：2023Q42.646%，主要由于鋰精礦售價202321.42023Q38.0Q4202363.121.8%，平均品位5.2%，銷量62.7萬噸，同增31.2%；單季度看，2023Q4鋰精礦產(chǎn)量17.622.2%16.09.2%5.2%，環(huán)比持平，鋰收率65.9%，環(huán)比下降0.7pct，主要由于P680初級選礦設(shè)備調(diào)試24H2贛鋒鋰業(yè)增加包銷量：20231月，公司修訂與贛鋒鋰業(yè)的供礦協(xié)議，202416萬31，2025、20261626-31萬噸，售價按市場價確定。圖9：公司鋰精礦產(chǎn)銷量 資料來源：公司公告，鋰精礦售價大幅下滑。2023Q4鋰精礦售價（CIF中國）1114美元/噸，折SC6（CIF中國）售價1280美元/噸，環(huán)降49.9%，一方面由于精礦市場價格下跌，101112售，導(dǎo)致售價大幅下滑。圖10：23Q4鋰精礦售價大幅下滑 圖11：23Q4鋰精礦成本環(huán)比下降 資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，，注：FOB成本為C1現(xiàn)金成本產(chǎn)銷增加+權(quán)益金減少，2023Q4成本環(huán)比下降。本：2023Q4鋰精礦FOB成本（C1現(xiàn)金成本）639澳元/噸，折416美元/噸，環(huán)降14.5%，主要由于產(chǎn)銷增加，CIF成本（FOB成本+權(quán)益金+運輸費用）805澳元/噸，折523美元/噸，環(huán)降19.8%，一是由于產(chǎn)銷增加導(dǎo)致單位成本下降，二是由于權(quán)益金與鋰精礦售價掛鉤，礦價下降權(quán)益金同步減少。圖12：公司鋰精礦擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃 資料來源：公司公告，礦端擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度：項目如期推進(jìn)，進(jìn)度符合預(yù)期。P680（58682024Q2P1000（68100）建設(shè)2025Q1圖13：P680項目現(xiàn)場 圖14：P1000項目現(xiàn)場 資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，POSCO12POSCO4.32.152024Q118，22.152024H2圖15：公司與POSCO合資氫氧化鋰項目現(xiàn)場 資料來源：公司公告，資本開支指引：2024財年資本開支下調(diào)，不影響礦端擴(kuò)產(chǎn)項目。公司將2024財年資本開支指引由8.75-9.75億澳元下調(diào)至8.20-8.75億澳元，推遲了部分非必要的新建項目和改進(jìn)項目，但P680項目、P1000項目資本支出不受影響，仍按原預(yù)算推進(jìn)。MtMarion：產(chǎn)銷增加，成本大幅改善2023690（60SC6）2023Q44.2%，產(chǎn)量16.629.717.2SC612.053.8%。2023年全年鋰精礦產(chǎn)量53.415.854.618.2圖16：2023Q4MtMarion產(chǎn)銷量環(huán)比增加 資料來源：MineralResources公司公告，SC6售價降至1060美元/-43.3（鋰精礦售價調(diào)整為參考到港時點的市場價，等同于+1（）本：20232鋰精礦OB成本（C1）548/SC6FOB844/20241150-1250/噸，主要由于產(chǎn)銷增加。20247FOB500/噸。圖17：2023Q4鋰精礦售價降至1060美元/噸 資料來源：MineralResources公司公告，2024SC638-44經(jīng)品位1150-1250/20241月復(fù)產(chǎn)252023Q411.514.2Q3202344.042.0104.6%。WodginaSC62520241圖18：2023Q4Wodgina產(chǎn)量環(huán)比+2.2% 資料來源：MineralResources公司公告，2023Q42023H2FOB（C1/SC6FOB875/噸，2024875-950/降，公司預(yù)計2024年9月份FOB成本有望降至550澳元/噸。MRLWodgina50%202310Kemerton100%，同時繼續(xù)運營該鋰鹽廠。20241）銷量：擴(kuò)產(chǎn)項目順利推進(jìn)，2024SC642.5-45經(jīng)品位（SC6）FOB875-950/2023BaldHill：MRLMRL15202311MRLBaldHill100%收購并取得控制權(quán)，礦山復(fù)產(chǎn)。BaldHillSC6152.62.0SC61.8萬979/噸。Finniss：采礦暫時停產(chǎn)，資本開支指引下調(diào)產(chǎn)銷：Finniss19.720232023Q42.8939.6%，銷售3.0731.1%。20236.79、5.96（）價：2023Q4鋰精礦平均售價1418美元/噸，環(huán)比下降44.6（3）本：2023Q4（不包含權(quán)益金1953澳元/（OB3.4%，成本較高。圖19：2023Q4鋰精礦產(chǎn)銷環(huán)比增加 圖20：Finniss成本偏高 資料來源：CoreLithium公司公告， 資料來源：CoreLithium公司公告，15GrantsBP332023123128.9可供鋰輝石產(chǎn)線運行至2024年年中，因此采礦停產(chǎn)對2024財年產(chǎn)銷影響不大。根據(jù)公司對2024財年最新的指引（產(chǎn)量指引由80000-90000噸調(diào)整至90000-95000噸，銷量指引由90000-100000噸調(diào)整至80000-90000（）20241350-1400澳元/（3P33表1：公司調(diào)整2024財年指引2024財年指引（原指引）2024財年指引（調(diào)整后）鋰精礦產(chǎn)量（噸）80000-9000090000-95000鋰精礦銷量（噸）90000-10000080000-90000現(xiàn)金運營成本（澳元/噸，F(xiàn)OB）1470-15701350-1400BP33早期工程資本開支（百萬澳元）45-5036-37研發(fā)資本開支（百萬澳元）35-4027-29資料來源：CoreLithium公司公告，Mt382023Q4投產(chǎn)，2024財年鋰精礦產(chǎn)量10萬噸。MtHolland項目由WesfarmersSQM50%，38/Kwinana52023Q42024102023652025H120243002024202720231Kathleen25020239Kathleen400（65.82029（2027年202311202372%，300202410C1651/20239KathleenSC610年平均C1651/噸，449/157/噸，鉭作為副產(chǎn)品單噸抵扣成本60澳元。圖21：KathleenValley二期擴(kuò)產(chǎn)項目提前至2027年投產(chǎn)

圖22：KathleenValley項目前10年C1現(xiàn)金成本構(gòu)成（澳元/噸，SC6） 資料來源：LiontownResources公司公告， 資料來源：LiontownResources公司公告，投資建議2024Finniss20241興材料、中礦資源。風(fēng)險提示電動車銷量增速不及預(yù)期可能導(dǎo)致鋰需求不及預(yù)期插圖目錄圖1：2023Q4澳洲六大鋰礦合計產(chǎn)銷量環(huán)比+6.2%和6.6% 3圖2：2023Q4澳洲六大鋰礦合計產(chǎn)銷量（折LCE） 3圖3：2023Q4澳礦售價環(huán)比繼續(xù)下滑（美元/噸） 4圖4：2023Q4主要澳礦現(xiàn)金成本（澳元/噸） 4圖5：2023Q4鋰精礦產(chǎn)銷環(huán)比下降 5圖6：2023Q4鋰精礦售價降至3016美元/噸 5圖7：2023Q4產(chǎn)銷下降導(dǎo)致成本提升 6圖8：Greenbushes擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃 6圖9：公司鋰精礦產(chǎn)銷量 7圖10：23Q4鋰精礦售價大幅下滑 8圖11：23Q4鋰精礦成本環(huán)比下降 8圖12：公司鋰精礦擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃 8圖13：P680項目現(xiàn)場 9圖