金工定期報告：基于宏觀風(fēng)險因子的大類資產(chǎn)輪動模型績效月報

東吳證券研究所內(nèi)容目錄東吳證券研究所模型回顧：基于宏觀風(fēng)險因子的大類資產(chǎn)配置模型 4宏觀風(fēng)險因子體系 4大類資產(chǎn)投資時鐘規(guī)律梳理 4相位判斷法改善拐點 6“時鐘+拐點改善法”大類資產(chǎn)輪動模型 72.績效回顧（2024年1月） 9本月表現(xiàn) 9下月觀點 9風(fēng)險提示 102/11東吳證券研究所圖表目錄東吳證券研究所圖1：增長—通脹投資時鐘 5圖2：利率—信用投資時鐘 5圖3：因子動量法識別拐點存在滯后 6圖4：“時鐘+拐點改善法”大類資產(chǎn)輪動模型的凈值走勢 7圖5：2024年1月各資產(chǎn)表現(xiàn)均不佳 9表1：宏觀風(fēng)險因子概覽 4表2：大類資產(chǎn)指數(shù)選取 5表3：宏觀狀態(tài)對于大類資產(chǎn)的觀點（投資時鐘模型） 5表4：“時鐘+拐點改善法”大類資產(chǎn)輪動模型的績效評價指標(biāo) 8表5：2024年1月配置情況 9表6：2024年1月宏觀風(fēng)險因子狀態(tài) 10表7：2024年2月配置觀點 103/11模型回顧：基于宏觀風(fēng)險因子的大類資產(chǎn)配置模型202421（宏觀風(fēng)險因子體系表1：宏觀風(fēng)險因子概覽

宏觀風(fēng)險所需指標(biāo)宏觀風(fēng)險所需指標(biāo)是否滯后處理方式合成方法上行意義工業(yè)增加值同比(M0000545)1HP濾波經(jīng)濟增長PMI(M0017126) 0 同比，HP波 波動倒加權(quán)經(jīng)濟上行社會消費品零售總額同比1HP濾波(M0001428)PPI同比(M0001227)1HP濾波通脹CPI比(M0000612) 1HP濾波波動率倒數(shù)加權(quán)通脹上行中債-債財富(1-3年)數(shù) 0等權(quán)構(gòu)造投資組利率下利率 (CBA00621.CS)合，計算凈值同降，寬貨中證幣金數(shù) 0比收益率幣環(huán)境多頭上金(AU9999.SGE) 0匯率 空頭倫金現(xiàn)(SPTAUUSDOZ.IDC) 0構(gòu)造等權(quán)多空投資組合，計算凈值同比收益率期限利差

(CBA00631.CS)多頭中債多頭中債企債AAA指數(shù) 0構(gòu)造久期中性的信用利差信用 (CBA04231.CS)投資組合，計算走闊，緊空頭中債國總數(shù) 0凈值同比收益率信用環(huán)境(總值)指數(shù)(CBA00701.CS)

0

期限利差空頭：中債-長期債券財富(總值)指數(shù)(CBA00801.CS) 0數(shù)據(jù)來源：，

凈值比益率 走闊東吳證券研究所東吳證券研究所大類資產(chǎn)投資時鐘規(guī)律梳理4/11表2：大類資產(chǎn)指數(shù)選取

大類資產(chǎn) 指數(shù)名稱 指數(shù)代碼 合成方式上證50 000016.SH大盤股創(chuàng)業(yè)板指399006.SZ債券創(chuàng)業(yè)板指399006.SZ債券中債-國債總財富CBA00601.CS商品（非黃金）南華金屬指數(shù)南華能化指數(shù)ICE布油NH0400.NHFNH0500.NHF 等權(quán)B.IPE黃金SGE黃金9999AU9999.SGE數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖1：增長—通脹投資時鐘圖2：利率—信用投資時鐘

等權(quán)滬深300 000300.SH國證2000 399303.SZ等權(quán)東吳證券研究所東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來源： 數(shù)據(jù)來源：2表3：宏觀狀態(tài)對于大類資產(chǎn)的觀點（投資時鐘模型）大盤股小盤股債券商品（非黃金）黃金復(fù)蘇22-221過熱12-21-2滯脹-2-22-22衰退-2-22-215/11東吳證券研究所東吳證券研究所寬利率寬信用-2-2200寬利率緊信用-2-2200緊利率寬信用22-222緊利率緊信用-22200匯率上行-1-11-1-1匯率下行11-111期限利差上行-1-11-10期限利差下行11-110數(shù)據(jù)來源：相位判斷法改善拐點我們用因子動量法識別宏觀風(fēng)險因子的上/下行狀態(tài)，其定義為：1??????????????????=?????3(?????1+?????2+?????3)圖3：因子動量法識別拐點存在滯后數(shù)據(jù)來源：38相位判斷法386/東吳證券研究所什么階段。東吳證券研究所3850位，對最終的識別結(jié)果造成影響。我們根據(jù)周期特征，將[-??,??]和[2??,4??]稱為上行區(qū)33 3 3域和下行區(qū)域，剩下的[??,2??]和[-2??,-??]稱為頂部區(qū)域和底部區(qū)域。具體判斷規(guī)則如下：33 3 3(+1)。(-1)。觀點(+1)(0)。觀點(-1)(0)。。“時鐘+拐點改善法”大類資產(chǎn)輪動模型基于以上研究，我們構(gòu)建了“時鐘+拐點改善法”大類資產(chǎn)輪動模型，具體細節(jié)如下：（4）回測區(qū)間：2011年1月——2023年12月。該策略的凈值走勢和績效指標(biāo)如下：圖4：“時鐘+拐點改善法”大類資產(chǎn)輪動模型的凈值走勢7/11東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：，表4：“時鐘+拐點改善法”大類資產(chǎn)輪動模型的績效評價指標(biāo)時鐘+拐點改善基準(zhǔn)等權(quán)組合總收益率242.45%83.59%年化收益率9.93%4.78%年化波動率6.83%10.99%年化夏普比率1.450.43最大回撤率6.31%20.63%勝率73.08%55.77%數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所+6.83%1.456.31%10%8/11東吳證券研究所2. 績效回顧（20241月）東吳證券研究所本月表現(xiàn)202411.38%和1.10%的收益，其余股票資產(chǎn)和黃金資產(chǎn)均呈下跌趨勢，其中小盤股跌幅達到了-17.36%。圖5：2024年1月各資產(chǎn)表現(xiàn)均不佳數(shù)據(jù)來源：，2024119.04%28.57%2024年1月的收益率為-2.14%，等權(quán)基準(zhǔn)組合的收益率為-2.11%。表5：2024年1月配置情況黃金）配置比例19.04%17.96%0.00%34.43%黃金）配置比例19.04%17.96%0.00%34.43%28.57%風(fēng)險配比440.2582數(shù)據(jù)來源：，下月觀點2024年12看多商品（，（非黃金=：：：：0.3.93.88198%6.13%4.83%9/11表6：2024年1月宏觀風(fēng)險因子狀態(tài)經(jīng)濟增長通脹利率信用匯率期限利差方向↑↓↑↑↑↓狀態(tài) 復(fù)蘇 寬利緊用 匯率行 期限差行數(shù)據(jù)來源：，表7：2024年2