注冊(cè)國(guó)際投資分析師CIIA【卷一】歷年考試真題大全

經(jīng)財(cái)公

濟(jì)務(wù)司

學(xué)會(huì)財(cái)

務(wù)

計(jì)及

和股

報(bào)票

表唐

與

分分

析析

頁(yè)

2006年3月CIA【卷】新g

I一祠頁(yè)

2006年9月CH【卷】排眠8

A一頁(yè)

2007年3月CII【卷】考試試題

A一頁(yè)

2007年9月CII【卷一】卷洶8

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2008年3月CHA【卷一】卷祠0頁(yè)

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208年9月CIIA【卷一】豹試g

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209年3月CIIA【】卷

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209年9月CIIA【卷一】考試試題

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010年3月CIIA【卷一】考試試題

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010年9月CIIA【卷一】考試試題

2

2006年3月CIIA【卷一】考試試題

問(wèn)題1:經(jīng)濟(jì)學(xué)（40分）

a）中國(guó)的GDP和出口持續(xù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。與此同時(shí)，其貨幣人民幣元一直以一個(gè)固定的

匯率與美元掛鉤。最近，中國(guó)的貿(mào)易伙伴，尤其是美國(guó)，宣稱人民幣元被低估，應(yīng)該升

值。

al）匯率有時(shí)被認(rèn)為服從購(gòu)買力平價(jià)（PPP）理論。解釋絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論和相對(duì)購(gòu)買

力平價(jià)理論。

（5分）

a2）假設(shè)滿足馬歇爾-勒納條件，詳述人民幣元重新估值對(duì)中國(guó)經(jīng)常賬戶的影響。然后分

別用圖表（運(yùn)用IS-LM模型）和文字分析人民幣元升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)（即中國(guó)產(chǎn)出）

的中期影響。為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，假設(shè)中國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格不變。

（15分）

a3）現(xiàn)在假定價(jià)格也可變。運(yùn)用總供給/總需求（AS/AD）模型，用圖表表示人民幣升值對(duì)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)（產(chǎn)出、價(jià)格）的中期影響和長(zhǎng)期影響。假設(shè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)期初是充分就業(yè)的，

名義工資僅在中期為剛性。

（10分）

b）為了給美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫，緩解通貨膨脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)反復(fù)通過(guò)減少貨幣數(shù)量來(lái)提高聯(lián)邦基

金利率的目標(biāo)利率（即中央銀行貨幣政策利率）。解釋在美國(guó)這些利率變動(dòng)作用于其產(chǎn)

出和價(jià)格的經(jīng)濟(jì)機(jī)制。用適當(dāng)?shù)膱D表說(shuō)明貨幣市場(chǎng)和整體經(jīng)濟(jì)的變化。

（10分）

問(wèn)題2：公司財(cái)務(wù)（40分）

下表是ABC公司2004年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（賬面價(jià)值）。短期負(fù)債是2.5億歐元、

利率為6%的銀行貸款。債券是面值8億歐元、2014年到期的普通債券（StraightBond）,年息

票利率為7.8%,每年末付息一次。2004年末，債券的到期收益率為8.1%,每100歐元面值

債券的價(jià)格是98歐元。ABC公司發(fā)行在外的股票是5,000萬(wàn)股。2004年末，股價(jià)為40歐

表：ABC公司資產(chǎn)負(fù)債表（2004年12月31日；百萬(wàn)歐元）

現(xiàn)金150應(yīng)付賬款600

應(yīng)收賬款800短期負(fù)債250

存貨700流動(dòng)負(fù)債合計(jì)850

流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,650債券800

有形固定資產(chǎn)1,200遞延稅款350

其他固定資產(chǎn)650股東權(quán)益1,500

總資產(chǎn)3,500負(fù)債和權(quán)益合計(jì)3,500

a）為估計(jì)稅后加權(quán)平均資本成本（WACC）,需要確定資本結(jié)構(gòu)。在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，請(qǐng)

解釋應(yīng)如何處理ABC公司資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)付賬款和遞延稅款。

（8分）

b）已知2004年12月的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%,股市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%,ABC公司股票的貝

塔值為1.20,根據(jù)以下假設(shè)計(jì)算ABC公司稅后加權(quán)平均資本成本：

（1）2004年末的資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)相同；

（2）短期債務(wù)的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值相等;

（3）公司的邊際稅率為40%。

（9分）

c）ABC公司正在研究是否實(shí)行一項(xiàng)總價(jià)值為5億歐元的投資計(jì)劃，以大幅增強(qiáng)其主營(yíng)業(yè)

務(wù)能力。該公司的投資決策政策要求用稅后加權(quán)平均資本成本（WACC）為貼現(xiàn)率來(lái)計(jì)

算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）。公司估算稅后現(xiàn)金流的程序明確規(guī)定不包含利息支出。請(qǐng)

解釋：雖然ABC公司的部分投資實(shí)際上來(lái)源于債務(wù)融資，為什么在估算現(xiàn)金流時(shí)還假

設(shè)全部融資均是股權(quán)融資？

（4分）

d）該投資計(jì)劃的NPV為負(fù)值，意味著公司不應(yīng)采納這一計(jì)劃。提議該計(jì)劃的部門的負(fù)責(zé)

人安德森先生認(rèn)為，用以計(jì)算NPV的貼現(xiàn)率過(guò)高。他宣稱，“整個(gè)投資計(jì)劃應(yīng)該全部通

過(guò)發(fā)行債券來(lái)融資，在計(jì)算NPV時(shí)我們應(yīng)當(dāng)將債務(wù)成本作為貼現(xiàn)率?！蹦阃獍驳律?/p>

先生的觀點(diǎn)嗎？請(qǐng)?zhí)岢鰞蓚€(gè)理由支持你的觀點(diǎn)。

（6分）

e）XYZ投資銀行提議了一項(xiàng)使ABC公司降低WACC的交易方案：ABC公司發(fā)行3億歐

元債券，運(yùn)用所籌資金回購(gòu)公司股票，這樣可以提高ABC公司的負(fù)債比例，使其能更

好地利用增加的稅收利益。在下面的題中你需要考慮，如果ABC公司接受這一方案，

其WACC能降低多少。為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，假設(shè)：（1）該交易不會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生信號(hào)影響

（SignalingEffect）：（2）該交易不會(huì)影響ABC公司的長(zhǎng)期債務(wù)利率；（3）交易成本忽

略不記。

el）假設(shè)ABC公司負(fù)債的貝塔值為零，計(jì)算其資產(chǎn)的貝塔值。（3分）

e2）估算ABC公司因發(fā)行3億歐元債券獲得的稅收利益所引起的公司價(jià)值的變化。

（3分）

e3）計(jì)算ABC公司接受XYZ公司的建議發(fā)行債券并回購(gòu)股票后，其股東權(quán)益的成本。

（7分）

問(wèn)題3：股票估值與分析（32分）

JUN公司目前的股價(jià)是95歐元，上年末其每股賬面價(jià)值是100歐元。MKI資產(chǎn)管理公司研

究部發(fā)布了一份關(guān)于JUN公司股票的投資意見(jiàn)書，預(yù)測(cè)其股本回報(bào)率（ROE）為10%,股

利支付率為30%,直至永遠(yuǎn)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%,股市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為7%,JUN的估計(jì)貝

塔值是1.1。

JUN公司投資意見(jiàn)書的假設(shè):_____________________________________________________

股本回報(bào)率（ROE）10%

股利支付率30%

上年末每股賬面價(jià)值（BVPS）100歐元

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3%

股市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)7%

JUN公司貝塔值1.1

JUN公司股價(jià)95歐元

a）根據(jù)MKI資產(chǎn)管理公司研究部的預(yù)測(cè)，運(yùn)用固定增長(zhǎng)紅利貼現(xiàn)模型，計(jì)算JUN公司股

票在目前股價(jià)下的預(yù)期回報(bào)率（隱含回報(bào)率）。假設(shè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）成立，

討論JUN公司的股票目前是在折價(jià)交易還是溢價(jià)交易。（12分）

b）MKI資產(chǎn)管理公司的分析員懷特先生運(yùn)用了一種不同的方法。他運(yùn)用如下公式，通過(guò)把

未來(lái)每股剩余收入的現(xiàn)值（PV）加匕目前每股賬面價(jià)值（BVPS）,計(jì)算出理論股價(jià)：

理論股價(jià)=（上年末BVPS）+（當(dāng)年及以后每股剩余收入的PV）

每股剩余收入=EPS-（上年末BVPS）X（要求的股本回報(bào)率）

說(shuō)明懷特先生所采用方法的計(jì)算過(guò)程，然后討論JUN公司的股票是在折價(jià)交易還是溢

價(jià)交易。

（10分）

c）基于股票價(jià)格與賬面價(jià)格之比（PBR,市凈率）小于1的股票的價(jià)格低于其清算價(jià)值、

從而是在折價(jià)交易的原理，MKI資產(chǎn)管理公司的基金經(jīng)理菲爾德先生大膽地將這類股票

納入其資產(chǎn)組合中。根據(jù)這一理念，他已經(jīng)決定投資JUN公司的股票。解釋菲爾德先生

投資決策中的錯(cuò)誤。（4分）

d）提出兩個(gè)可以支持上述菲爾德先生投資理念的理由。（6分）

問(wèn)題4：會(huì)計(jì)（53分）

2006年1月1日，Michigan公司通過(guò)融資租賃購(gòu)買了一家工廠。該公司的CEO需編制2006

年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表。應(yīng)遵循國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IAS17對(duì)該項(xiàng)租賃進(jìn)行核算。

該項(xiàng)融資租賃的主要數(shù)據(jù)如下：

?租金分兩次支付，在2006年和2007年的1月1II各支付10,000貨幣單位。租期結(jié)束

時(shí)，購(gòu)買該資產(chǎn)的價(jià)格是2,000貨幣單位，具體如下：

01/01/200601/01/200701/01/2008

10,00010,0002,000

?租賃年利率為8%。

?該工廠的經(jīng)濟(jì)使用壽命為3年（采用直線折舊法計(jì)算該資產(chǎn)的年折舊額）。

有關(guān)IAS16和IAS17的更多信息，請(qǐng)見(jiàn)附錄I和附錄H。

a）計(jì)算：

-租賃生效時(shí)確認(rèn)的資產(chǎn)額；

-租賃生效時(shí)的負(fù)債額；

-2006年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表上該項(xiàng)租賃的賬面余額（CarryingAmount）；

-2006年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債額。（15分）

b）2006年1月1日，Michigan公司買入使用壽命為3年的一臺(tái)設(shè)備（采用直線折舊法計(jì)算

年折舊額）。在一年之后即2006年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表上,該設(shè)備的賬面余額為5,000

貨幣單位。假設(shè)在2007年12月31日，該公司決定按IAS16允許的重估模型對(duì)有形固

定資產(chǎn)按公允價(jià)值進(jìn)行定價(jià)。

2007年12月31日，該設(shè)備的公允價(jià)值為7,000貨幣單位，填寫下列表格。在表格中依次計(jì)

算出：（1）資產(chǎn)價(jià)值（假設(shè)該資產(chǎn)的使用壽命不變），（2）遞延稅款（按公允價(jià)值估價(jià)，假

設(shè)企業(yè)所得稅率為30%,稅基是未經(jīng)重估的金額），（3）重估準(zhǔn)備，（4）該資產(chǎn)的折舊額。

（假設(shè)在資產(chǎn)使用時(shí)，重估準(zhǔn)備轉(zhuǎn)化為留存收益）

2007年12月31日2008年12月31日

設(shè)備（賬面余額）

遞延稅款

重估準(zhǔn)備

當(dāng)年折1日額

（14分）

c）N年1月1日，Viel公司支付120,000貨幣單位獲得Ice公司20%的普通股。該投資使

Viel公司獲得參與Ice公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策的權(quán)力.Ice公司在NT年12月31II的資

產(chǎn)負(fù)債表如下：

資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益

固定資產(chǎn)600,000長(zhǎng)期負(fù)債600,000

流動(dòng)資產(chǎn)500,000短期負(fù)債200,000

普通股200,000

N-1年凈利潤(rùn)100,000

總資產(chǎn)1,100,000負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)1,100,000

Viel公司可選用如下合并方法：

-絕對(duì)控制：完全合并

-聯(lián)合控制：比例法

-顯著影響：權(quán)益法

cl）Viel公司應(yīng)采用哪種合并方法？為什么？（2分）

c2）計(jì)算Ice公司從該項(xiàng)投資收購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)。（2分）

c3）分別按各案例填寫下面的表格：

?案例A：Ice公司在N年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)300,000貨幣單位；

?案例B：Ice公司在N年虧損100,000貨幣單位；

?案例C：Ice公司在N年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)100,000貨幣單位，但在N年6月6日分配紅利50,000

貨幣單位；

?案例D：Ice公司在N年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)為0。

假設(shè)Viel公司不進(jìn)行商譽(yù)攤銷：

（同時(shí)假設(shè)Ice公司在N-1年12月31日的可確認(rèn)資產(chǎn)的公允價(jià)值等于其賬面價(jià)值）

（12分）

Viel公司N年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表摘錄案例A案例B案例c案例D

對(duì)Ice公司的投資

其中：商譽(yù)

Ice公司N年合并損益表摘錄案例A案例B案例C案例D

對(duì)于Ice公司的投資調(diào)整

d）假設(shè)當(dāng)前Ice公司的普通股由5家公司等額持有（其中之一是Viel公司），每家公司持

有20%的股份。進(jìn)一步假設(shè)，他們達(dá)成協(xié)議共同對(duì)Tee公司進(jìn)行管理，即Ice公司將置

于聯(lián)合控制之下。

完成Viel公司N年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表的如下部分（根據(jù)Viel公司和Ice公司在N

年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表）：

資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益

固定資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債

流動(dòng)資產(chǎn)短期負(fù)債

對(duì)Ice公司的投資集團(tuán)股東基金

商譽(yù)少數(shù)股東權(quán)益

（8分）

N年12月31日Viel公司的資產(chǎn)負(fù)債表:

資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益

固定資產(chǎn)2,100,000長(zhǎng)期負(fù)債1,000,000

流動(dòng)資產(chǎn)1,000,000短期負(fù)債300,000

對(duì)Ice公司的投資120,000股東基金1,920,000

總資產(chǎn)3,220,000負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)3,220,000

N年12月31日Ice公司的資產(chǎn)負(fù)債表:

資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益

固定資產(chǎn)550,000長(zhǎng)期負(fù)債300,000

流動(dòng)資產(chǎn)300,000短期負(fù)債200,000

普通股200,000

第N-1年凈利潤(rùn)100,000

第N年凈利潤(rùn)50,000

總資產(chǎn)850,000負(fù)債和所有者權(quán)益850,000

合計(jì)

（假設(shè)Ice公司在N-1年12月31日的可確認(rèn)資產(chǎn)的公允價(jià)值等于其賬面價(jià)值）

問(wèn)題5：會(huì)計(jì)（15分）

Sunset有限公司在2005年1月1日以20,000,000貨幣單位的價(jià)格收購(gòu)了一套生產(chǎn)設(shè)備。該

設(shè)備使用壽命為5年，折I日方法是直線折舊法。

2005年12月31日，該公司決定采用IAS16允許的重估模型對(duì)該設(shè)備進(jìn)行重估。該資產(chǎn)的

公允價(jià)值為：

-2005年12月31日：18,000,000貨幣單位

-2006年12月31日：15,000,000貨幣單位

-2007年12月31日：6,000,000貨幣單位

根據(jù)IAS16允許的成本模型和重估模型進(jìn)行計(jì)算并填寫下表。假設(shè)：（1）只要資產(chǎn)未減值,

該公司每3年對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行一次重估；（2）在資產(chǎn)使用時(shí)，重估準(zhǔn)備轉(zhuǎn)化為留存收益；（3）

減值損失（ImpairmentLoss）在2007年12月31日予以確認(rèn)。

有關(guān)IASI6的更多信息請(qǐng)見(jiàn)附錄n和附錄m。

2005年12月31日2006年12月31日2007年12月年日

成本模型重估模型成本模型重估模型成本模型重估模型

該設(shè)備的賬

面余額

重估準(zhǔn)備

折舊+影響

凈利潤(rùn)的減

值損失

附錄I

附注：?jiǎn)栴}4a）（財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)）

IAS17對(duì)承租方融資租賃的會(huì)計(jì)處理：

租賃生效時(shí);承租方取租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值和最小租賃開(kāi)支的現(xiàn)值兩者的較小值，在資產(chǎn)負(fù)

債表上確認(rèn)該租賃為資產(chǎn)和負(fù)債。

附錄II

附注：?jiǎn)栴}4b）和5（財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)）

資產(chǎn)重估（IAS16允許選擇的方法）

當(dāng)固定資產(chǎn)在以前年度的損益表中確認(rèn)了貶值，而在隨后的年度中固定資產(chǎn)的公允價(jià)值增

加，就要求確認(rèn)重新估值，

a）公允價(jià)值的增加額中，不超過(guò)以前年度貶值損失額的部分，應(yīng)當(dāng)計(jì)入重估年度的損益表

中，并且

b）公允價(jià)值的增加額中，如果有超過(guò)以前年度的損失的部分，不應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益表，而應(yīng)

反映在股東權(quán)益的重估盈余中，并加以遞延。

如果由于在后續(xù)的年度中資產(chǎn)公允價(jià)值降低而發(fā)生貶值損失，

c）該損失應(yīng)被計(jì)入股東權(quán)益（重估盈余），并且

d）如果公允價(jià)值的降低超過(guò)重估盈余的部分，應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益表。

附錄III

附注：?jiǎn)栴}5（財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)）

IAS16的處理：

固定資產(chǎn)開(kāi)始按歷史成本確認(rèn)后，其賬面余額（CarryingAmount）等于歷史成本或重估價(jià)值

額減去累計(jì)折舊和任何累計(jì)的減值損失。

2006年9月CIIA【卷一】考試試題

問(wèn)題1：經(jīng)濟(jì)學(xué)（44分）

a）在將利率維持在歷史低水平2%長(zhǎng)達(dá)兩年半之后,2005年12月1日，歐洲中央銀行（ECB）

決定將歐元體系的主要再融資操作（公開(kāi)市場(chǎng)操作）的基準(zhǔn)利率提高25個(gè)基點(diǎn)（0.25%）,

達(dá)到2.25%。歐洲央行這次提高基準(zhǔn)利率的決定，是在從經(jīng)濟(jì)和貨幣兩方面對(duì)物價(jià)穩(wěn)定

的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面分析的基礎(chǔ)上做出的。這次加息的主要意圖，是將歐元區(qū)的中長(zhǎng)期通貨

膨脹預(yù)期維持在促進(jìn)物價(jià)穩(wěn)定的水平上。雖然利率提高了，但是歐洲央行認(rèn)為，“歐洲

央行的貨幣政策依舊寬松，仍將繼續(xù)對(duì)保持經(jīng)濟(jì)活力利創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)提供有力的支持”

（歐洲央行，《月度信息公告》，2005年12月，第5頁(yè)）。2006年1月，歐洲央行再次

指出：“所有相關(guān)數(shù)據(jù)都表明歐元區(qū)的流動(dòng)性依舊十分充足”（歐洲央行，《月度信息公

告》，2006年1月，第6頁(yè)）。

al）請(qǐng)運(yùn)用IS-LM模型分析擴(kuò)張性貨幣政策是怎樣影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（收入水平）的。先說(shuō)

明貨幣市場(chǎng)發(fā)生何種變化會(huì)導(dǎo)致上述影響，同時(shí)描述哪些因素和變量將影響貨幣需

求。請(qǐng)畫圖并用經(jīng)濟(jì)學(xué)原理進(jìn)行解釋。（12分）

a2）歐洲央行在對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，進(jìn)一步指出：“展望未來(lái)，在歐元區(qū)之外，全

球需求的持續(xù)增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)支持歐元區(qū)的出口”。請(qǐng)問(wèn)：影響出口的主要因素和變量是

什么？假定價(jià)格不變，請(qǐng)運(yùn)用IS-LM曲線來(lái)說(shuō)明全球（國(guó)外）需求增長(zhǎng)如何影響歐

元區(qū)出口和收入水平，并給出文字解釋。（8分）

a3）歐洲央行進(jìn)一步指出，“歐元區(qū)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將面臨下滑的風(fēng)險(xiǎn)，主要原因是高于

預(yù)期的油價(jià)和脆弱的消費(fèi)者信心?！闭?qǐng)運(yùn)用總需求-總供給（AD-AS）模型分析高于

預(yù)期的油價(jià)將怎樣影響歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)和價(jià)格水平。消費(fèi)者信心下降的影響是什么（用

IS-LM和AD-AS模型來(lái)解釋）？上述兩種原因?qū)Ξa(chǎn)出和價(jià)格總體影響是什么（用

AD-AS模型分析）？?jī)H考慮“中期”（即工人對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期保持不變）的影響，

請(qǐng)借助圖形進(jìn)行解釋。（12分）

b）2005年美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字創(chuàng)下新的歷史記錄，達(dá)到7260億美元左右。與此同時(shí)，日本

出現(xiàn)了大額經(jīng)常賬戶盈余，而歐元區(qū)經(jīng)常賬戶接近平衡。因此，一些經(jīng)濟(jì)分析人士大談

“全球失衡”的話題，其中有些人預(yù)期外匯市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生動(dòng)蕩。

bl）什么是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常賬戶?它主要包括哪些組成部分？

（4分）

b2）請(qǐng)定義名義匯率和真實(shí)匯率（以美元和歐元之間的匯率為例）。（3分）

b3）請(qǐng)?jiān)敿?xì)解釋，為了改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)的這種失衡狀態(tài)，美元的真實(shí)匯率必須做出怎樣的

調(diào)整？請(qǐng)確切地解釋在什么樣的條件下進(jìn)行這種調(diào)整？

（5分）

問(wèn)題2：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)（22分）

Print有限公司在2005年12月31日做出如下投資：

購(gòu)買PA有限公司80%的股份，成交額10,000,000元；

購(gòu)買PB有限公司50%的股份，成交額5,000,000元；

購(gòu)買PC有限公司30%的股份，成交額4,000,000元。

PB公司其余50%的股份由另一家合作伙伴持有，并享有同樣的股東權(quán)利，因此，PB公司

是一家聯(lián)合控股的實(shí)體。

補(bǔ)充信息：

截止到2005年12月31日，股東權(quán)益的賬血價(jià)值如下：

?Print公司：20,000,000元；

?PA公司:7,000,0007C；

?PB公司：11,200,000元；

?PC公司：8,000,000元。

a）作為首席財(cái)務(wù)官（CFO）的顧問(wèn)，你被問(wèn)及在Print公司的合并財(cái)務(wù)報(bào)表中應(yīng)使用哪種

方法確認(rèn)所購(gòu)買的這三家公司的股份。假定Print公司希望使其合并財(cái)務(wù)報(bào)表與IAS/1FRS

保持一致，請(qǐng)選擇適用的合并方法，并說(shuō)明你的理由。請(qǐng)注意，Print公司希望最大化其

合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的收入。（6分）

b）請(qǐng)根據(jù)完全公允價(jià)值方法分別計(jì)算收購(gòu)PA公司和PB公司產(chǎn)生的商譽(yù)。忽略遞延稅項(xiàng)。

補(bǔ)充信息：

資產(chǎn)負(fù)債表中的未實(shí)現(xiàn)增值（公允價(jià)值一賬面價(jià)值）：

截止到2005年12月31日,PA公司:1,500,000元；

截止到2005年12月31日，PB公司：800,000元。（4分）

c）計(jì)算截止到2005年12月31日Print公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表的股東權(quán)益。假定對(duì)PA公司和

PB公司的投資是按照a）的方法確認(rèn)的，并且Print公司不再在這些公司中做進(jìn)一步的投

資。（提示：按照IAS/IFRS,合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的少數(shù)股東權(quán)益是集團(tuán)權(quán)益的一部分！）

（5分）

d）2006年的預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)是：

Print公司：2,000,000元；

PA公司：600,000元；

PB公司：100,0007U；

PC公司：700,000元。

2006年P(guān)rint公司計(jì)劃支付500,000元現(xiàn)金股利給它的股東，其他公司將不進(jìn)行股利分

配。假定沒(méi)有商譽(yù)減值，四家公司之間也不存在任何關(guān)聯(lián)交易，請(qǐng)計(jì)算截止到2006年

12月31日的預(yù)期合并權(quán)益（假定未實(shí)現(xiàn)增值不存在減值）。（7分）

問(wèn)題3：股票估值與分析（54分）

2005年末，X公司在互聯(lián)網(wǎng)上運(yùn)營(yíng)一個(gè)大型門戶網(wǎng)站，提供包括網(wǎng)上購(gòu)物超市利搜索引擎

在內(nèi)的廣泛服務(wù)。X公司正在考慮以換股方式收購(gòu)一家游戲軟件開(kāi)發(fā)商Y公司，X公司的

兩股股票換Y公司的一股股票。請(qǐng)參考表1到表3的信息，回答以下問(wèn)題。假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利

率是2%,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是4%。

a）請(qǐng)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算X公司和Y公司的權(quán)益資本成本。然后，用恒

定增長(zhǎng)股利折現(xiàn)模型計(jì)算X公司和Y公司的股利增長(zhǎng)率。假設(shè)股票目前的價(jià)格水平與

理論價(jià)格水平一致。（10分）

b）2006年初，合并按上述計(jì)劃完成了。市場(chǎng)歡迎X公司收購(gòu)Y公司，合并后的XY公司

的股票價(jià)格上升了40日元，達(dá)到540日元。XY公司的分紅比率為50%,權(quán)益資本成本

為5.2%。分析師A假定X公司和Y公司合并后對(duì)銷售收入和凈利潤(rùn)不會(huì)立即產(chǎn)生影響。

因此，分析師A判斷合并后股票價(jià)格的上升僅僅源于投資者預(yù)期股利增長(zhǎng)率的長(zhǎng)期提

升。假定可以用恒定增長(zhǎng)股利折現(xiàn)模型來(lái)評(píng)估股票價(jià)值，并且分析師A的判斷是正確的，

請(qǐng)計(jì)算股利增長(zhǎng)率。然后，討論你是否支持分析師A的判斷。

（14分）

c）分析師B預(yù)期此項(xiàng)合并會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并認(rèn)為如果收購(gòu)成功，未來(lái)XY公司的銷售收

入將比獨(dú)立的X公司和Y公司的銷售收入總和高出5%。對(duì)于合并后的XY公司，分析

師B還做了如下假設(shè)：

分紅比率=50%

息稅前利潤(rùn)/銷售收入=7.9%

利息支出/銷售收入=2.5%

公司稅率=40%

股利增長(zhǎng)率=3.2%

分析師B使用表3的回歸分析結(jié)果，得出XY公司的權(quán)益資本成本為5.2%的結(jié)論。根

據(jù)分析師B的假設(shè)，請(qǐng)用恒定增長(zhǎng)股利折現(xiàn)模型計(jì)算XY公司股票的每股理論價(jià)格。（8分）

d）分析師C同意分析師B關(guān)于XY公司銷售收入額外增長(zhǎng)5%的觀點(diǎn)。然而，分析師C

認(rèn)為，如果合并成功，XY公司的基本價(jià)值會(huì)比分析師B所說(shuō)的還要高。這有兩個(gè)原因，

?是分析師C和分析師B對(duì)合并效應(yīng)有不同的預(yù)期，二是分析師C估算的合并后XY

公司的權(quán)益資本成本低于分析師B的估算結(jié)果。

dl）請(qǐng)說(shuō)明分析師B是如何估算XY公司的權(quán)益資本成本為5.2%的。（6分）

d2）請(qǐng)使用表2的數(shù)據(jù)，討論能夠支持分析師C對(duì)合并效應(yīng)的判斷（有別于分析師B

的假設(shè)）的因素。（8分）

d3）請(qǐng)討論有哪些方面的問(wèn)題可能導(dǎo)致分析師B和分析師C對(duì)于權(quán)益資本成本出現(xiàn)不同

的估算結(jié)果，并描述一下其他可用的估算方法。（8分）

表1：下一年（2006年）結(jié)果的預(yù)測(cè)，當(dāng)前股票價(jià)格以及X公司和Y公司的股票發(fā)行

余額。

銷售收入、凈利潤(rùn)和股息是下一年（2006年）的預(yù)測(cè)數(shù)字（單位：百萬(wàn)日元），股票價(jià)

格單位為II元，發(fā)行的股票余額單位為百萬(wàn)股，凈資產(chǎn)單位為百萬(wàn)II元。

X公司Y公司

銷售收入135,0004,200

凈利潤(rùn)4,000200

股息2,00060

股票價(jià)格5001,000

股份數(shù)量20010

凈資產(chǎn)71,5001,600

表2:過(guò)去三年的結(jié)果（百萬(wàn)日元）

X公司Y公司

200320042005過(guò)去3年平200320042005過(guò)去3年平

均值均值

銷售收入123,339124,598131,952126,6303,0222,0434,9053,323

銷售成本80,06981,29085,16482,1741,9531,3353,2142,167

銷售及行政管理27,34427,40229,03727,9287435181,207823

費(fèi)用

折舊6,3396,4566,4436,41310110298100

息稅前盈利9,5879,45011,30810,11522588386233

利息費(fèi)用2,7332,7392,7482,740202194199198

稅前盈利6,8546,7118,5607,37523-10618735

公司稅款2,7762,6783,4752,976807628

凈利潤(rùn)4,0784,0335,0854,39915-1061117

息稅前盈利/銷售7.77%7.58%8.57%7.99%7.45%4.31%7.87%7.01%

收入

利息開(kāi)支/銷售收2.22%2.20%2.08%2.16%6.68%9.50%4.06%5.97%

入

表3:回歸分析結(jié)果

回歸分析使用了最近36個(gè)月的月回報(bào)率。作，（①,）為公司X（公司Y）對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

的超額回報(bào)，rM,為價(jià)值加權(quán)股票指數(shù)的超額回報(bào)，括號(hào)中的數(shù)字是回歸系數(shù)的"直。

公司XL.t=-0.001+0.700-rMt+sXt

（-3.265）（5.354）

R2=0.456

=

公司YrY（-0.002+1.800-rMt+sY（