國際金融法結(jié)課論文

論我國證券市場國際化進程中對中小投資者的保護【內(nèi)容摘要】證券市場國際化是當今世界金融自由化和經(jīng)濟全球化的重要表現(xiàn)之一，也是世界經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢。如何適應和促進這一進程，是包括中國在內(nèi)的世界各國立法和實踐的重要課題之一。如何最大限度的保護中小投資者的利益是許多國家證券立法的宗旨之一，也是證券市場國際化進程中必須重視的核心問題，中國在證券市場國際化的過程中面臨許多法律和制度上的問題，本文主要從保護中小投資者利益的角度對國際和國內(nèi)的立法和實踐進行分析，并提出一些立法建議?！娟P(guān)鍵詞】證券市場國際化中小投資者利益保護證券市場國際化及其表現(xiàn)證券市場國際化是指資金以證券形式在國際間自由流動，即證券發(fā)行、證券交易和證券投資在國際范圍內(nèi)的自由化，原來單個國家或地區(qū)的證券市場成為世界性證券市場的一部分。王開國著：《中國證券市場跨世紀發(fā)展思考》，上海財經(jīng)大學出版社，1999年版，第375頁王開國著：《中國證券市場跨世紀發(fā)展思考》，上海財經(jīng)大學出版社，1999年版，第375頁目前世界各主要證券市場都已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的國際化趨勢，主要表現(xiàn)為世界各大證券交易所已擁有越來越多的外國上市公司、各國競相建立創(chuàng)業(yè)板市場、各國證券交易所尋求大聯(lián)盟。2000年，納斯達克上市的4829家公司中有429家外國公司；紐約交易所上市的2592家公司中有405家外國公司；倫敦交易所上市的外國公司占全部上市公司的20％，外國公司的市值占全部上市公司市值的66％；其他市場外國公司的比例分別為阿姆斯特丹40％，布魯塞爾42％，瑞士42％，新西蘭34％。歐洲的巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾三大交易所一直在尋求結(jié)盟；倫敦、法蘭克福、斯德哥爾摩證券交易所也在探討合并；新加坡交易所與美國證交所的合作也在擬議之中。而中國的證券市場雖然起步較晚，但是受整個國際形勢的影響，也呈現(xiàn)出了明顯的國際化趨勢。主要表現(xiàn)在B股的對內(nèi)開放和證券投資基金業(yè)的逐步發(fā)展，現(xiàn)在加入WTO以后，這種國際化的進程必將大大加快。證券市場國際化有利于在世界范圍內(nèi)有效的配置資金，使得資金稀缺者和投資市場稀缺者互通有無，從而促進各國經(jīng)濟的發(fā)展進而促進整個世界經(jīng)濟的共同繁榮。但是，我們也必須看到，證券市場國際化的進程需要嚴格和有效的立法和監(jiān)管，從而避免盲目開放市場損害國家的金融安全和投資者的利益，進而影響整個國民經(jīng)濟的發(fā)展。證券市場國際化與中小投資者利益的保護保護中小投資者的利益本是一國證券立法和證券市場監(jiān)管的題中應有之義。在證券市場國際化的過程中，交易的復雜性和證券欺詐的隱蔽性都在增強，在這種情況下，保護中小投資者的利益的要求就顯得更為迫切。本文所稱的中小投資者，既包括上市公司中的中小股東，也包括證券市場中的中小股民，采取比較廣義的概念。（一）保護中小投資者利益的必要性投資者的積極參與是證券市場的生命之源。實際上一個股市是否能有持久的活力，是否能實現(xiàn)配置社會資源的功效，主要是看中小投資者是否活躍。陸鄭重：“推進我國證券市場國際化有關(guān)法律制度的思考”，載《行政與法》2002年第9期陸鄭重：“推進我國證券市場國際化有關(guān)法律制度的思考”，載《行政與法》2002年第9期1、保護中小投資者的利益是證券市場和上市公司可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。前面已經(jīng)提到，我國的證券市場是以中小投資者為主體的市場，截止到2000年12月31日，證券市場投資者中的中小投資者（主要是個人投資者）占投資者總數(shù)的99.5％王海表：“論中小投資者權(quán)利保護的法律措施”，載《行政與法》2002年第6期，而正是由于這些中小投資者的投資，截止到2000年6月我國上市公司的資產(chǎn)負債率已降到49.57％，比非上市企業(yè)的資產(chǎn)負債率低將近20個百分點，大大提高了他們的競爭力。加入WTO以后，我國企業(yè)面臨跨國公司的強大競爭壓力，迫切需要充實資本金，與此同時，我國的居民儲蓄存款余額連年攀升，截至2004年末已達119555億元人民幣來自中國網(wǎng)http://www.china.王海表：“論中小投資者權(quán)利保護的法律措施”，載《行政與法》2002年第6期來自中國網(wǎng)http://www.china.2、我國證券市場中小投資者權(quán)益正遭受嚴重損害。我國證券市場起步較晚，法制化和市場化進程緩慢，監(jiān)管也不到位，證券市場的投機性較強，損害中小投資者權(quán)益的事件不斷發(fā)生，如控股股東利用控股權(quán)侵害中小股東利益；虛假信息披露，操縱市場行為等，嚴重損害了中小投資者的投資信心。3、證券市場的國際化進程給中小投資者利益保護帶來新的挑戰(zhàn)。正如在本文一開始所說，證券市場的國際化包括投資者的國際化、籌資者的國際化和證券經(jīng)營主體的國際化等等很多方面，跨國的證券發(fā)行和交易將越來越多，這一國際化的進程在方便國際證券交易和分散投資風險的同時，也為證券欺詐等違法行為的產(chǎn)生創(chuàng)造了新的機會，給國際化證券市場的法律監(jiān)管也帶來了困難。關(guān)于證券的違法犯罪活動和過度投機行為往往具有跨國性，在這種情況下如何保護中小投資者的利益，不僅僅要求各國加強國內(nèi)立法的保護力度，還需要國際性的合作。（二）其他國家（或地區(qū)）相關(guān)立法和實踐在許多發(fā)達國家（或地區(qū)），或者說證券市場發(fā)展比較成熟的國家(或地區(qū))，多把保護中小投資者的利益視為證券立法的惟一宗旨李華：李華：“證券市場國際化的法律障礙及對策”，載《河南社會科學》2003年5月第11卷第3期家的基金來源主要包括會員繳納的會費、投資收益、融資、官方撥款、罰金等幾種方式。目前，由于我國對證券投資者保護基金進行規(guī)制的法律制度尚未出臺，因此，其資金來源的渠道也并不能完全確定，但其主要基金來源已參考國外證券投資者保護基金的制度設(shè)計完成。從法律規(guī)范角度上來看，目前國內(nèi)對證券投資者保護基金資金來源進行規(guī)制的法律規(guī)范有兩個，一是《證券法》的修定稿，二是《證券公司監(jiān)督管理條例》草案（以下簡稱《管理條例》），但這兩個規(guī)范現(xiàn)均屬于未正式頒布階段。對于證券投資者保護基金的資金來源，《管理條例》草案中寫明“基金資金來源于證券公司交納的會員費用；捐贈資金；依法募集的其他資金。”另外，參考英國投資者保護基金的基金來源，有關(guān)專家還建議將對違規(guī)上市公司及其高管的罰款也納入基金；或考慮直接從印花稅收入中撥付部分資金作為證券投資者保護基金的啟動資金。3、確定證券投資者保護基金的賠償對象。設(shè)立證券投資者保護基金的目的旨在保護中小投資者的權(quán)益，維持其對證券市場的信心，因此，證券投資者保護基金的賠償對象一般只針對指定產(chǎn)品的散戶投資者。關(guān)于中國證券投資者保護基金的賠償對象，建議優(yōu)先考慮滬、深股市的流通股中小股東或基金持有人的利益，可以效仿SIPC機制，將和券商倒閉密切相關(guān)的股東、董事、經(jīng)理等過失方排除在受償對象之外，以降低道德風險。此外，同世界其他國家（或地區(qū)）一樣，對證券價格變動和不當投資所引起的損失不應作保護。4、確定證券投資者保護基金的賠償限額和比例。世界各國（或地區(qū)）都對基金的最高賠償金額有所規(guī)定，有的國家（或地區(qū)）還有賠償比例的限制。因此，證券投資者保護基金雖然其設(shè)立有特殊性，但由于金融監(jiān)管的同源性和提高投資者風險意識目的的一致性，未來的證券投資者保護基金運作也應采取確定最高賠償限額和比例的方法。其具體的賠償限額與比例，應結(jié)合我國經(jīng)濟與金融市場發(fā)展水平、個人投資者平均投資金額、賠償基金的負擔能力等條件，由相關(guān)部門進行具體的調(diào)研和考察后予以確定。（三）加強國際合作，與世界各主要證券市場國家加強在證券市場監(jiān)管和執(zhí)行方面的合作，參加和訂立相關(guān)的國際條約和雙邊條約、協(xié)議等，以期在證券市場國際化的條件下更好的保護中小投資者的利益。綜上所述，證券市場的國際化是當今國際社會金融和經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢，它在帶來巨大經(jīng)濟效益的同時也對各國的證券監(jiān)管法律制度提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。而中小投資者作為證券市場的基礎(chǔ)力量，他們的利益是不能忽視的。中國作為一個發(fā)展中國家和一個證券市場尚未完全成熟的國家，更加要重視這方面的法律和制度建設(shè)。由于各國證券市場發(fā)展水平和相關(guān)法律制度的不同，在短時間內(nèi)統(tǒng)一各國的立法和制度構(gòu)架是不可能的，因此，在證券市場國際化條件下保護中小投資者的利益，首先還是要從完善國內(nèi)立法，向國際通行做法和先進的法律制度靠攏做起，并加強國際合作和國際交流，逐步實現(xiàn)簽訂國際統(tǒng)一實體公約，更好調(diào)整和促進證券市場國際化健康發(fā)展的目標。參考文獻王開國著：《中國證券市場跨世紀發(fā)展思考》，上海財經(jīng)大學出版社，1999年版陸鄭重：“推進我國證券市場國際化有關(guān)法律制度的思考”，載《行政與法》2002年第9期王海表：“論中小投資者權(quán)利保護的法律