控股股東股權(quán)質(zhì)產(chǎn)生押財務(wù)風(fēng)險研究

內(nèi)容摘要隨著股權(quán)質(zhì)押的快速發(fā)展，股權(quán)質(zhì)押作為一種融資速度快、變現(xiàn)門檻低的新型融資方式受到上市公司的青睞。然而我國公司普遍存在一股獨大的現(xiàn)象，大股東可以以自己所享有的股權(quán)對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。大股東通過股權(quán)質(zhì)押可以在不喪失控制權(quán)的情況下獲得大量資金，但股權(quán)質(zhì)押過程中所涉及的財務(wù)風(fēng)險卻沒有得到足夠的重視。本文以榮科科技為研究對象,介紹榮科科技公司基本概論、股權(quán)質(zhì)押情況以及公司經(jīng)營情況,運用案例研究法，分析榮科科技在2013年到2018年股權(quán)質(zhì)押的次數(shù)以及比例，研究高比例股權(quán)質(zhì)押對榮科科技財務(wù)產(chǎn)生的不良影響，其中包括籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險和流動性風(fēng)險。最后對榮科科技由于股權(quán)質(zhì)押造成的財務(wù)風(fēng)險提出股權(quán)質(zhì)押時點，質(zhì)押比例等作出限定，以及加強點三方監(jiān)督等相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押；財務(wù)風(fēng)險；籌資風(fēng)險；投資風(fēng)險；流動性風(fēng)險

AbstractWiththerapiddevelopmentofstockrightpledge,stockrightpledge,asanewfinancingmethodwithfastfinancingspeedandlowrealizationthreshold,isfavoredbythelistedcompanies.However,itisacoonphenomenonthatChinesecompanieshaveadominantshare,andthemajorshareholderscanhaveasignificantimpactontheproductionandoperationofthecompanywiththeirownsharerights.Largeshareholderscanobtainalargeamountoffundsthroughequitypledgewithoutlosingcontrol,butthefinancialriskinvolvedintheprocessofequitypledgehasnotbeenpaidenoughattentionto.Thispapertakesrongketechnologyastheresearchobject,introducesthebasicintroductionofRongkeTechnologyCompany,thesituationofstockpledgeandthemanagementofRongkeTechnologyCompany,andanalyzesthetimesandproportionofRongketechnologystockpledgefrom2013to2018byusingthecasestudymethod,thispaperstudiestheadverseeffectsofhighproportionofequitypledgeonRongke'sfinancialaffairs,includingfinancingrisk,investmentriskandliquidityrisk.Intheend,theauthormakesaconclusionandputsforwardsomesuestionsonaseriesoffinancialproblemsofrongketechnology.Keywords:EquityPledge;FinancialRisk;Financingrisk;investmentrisk;liquidityrisk

目錄TOC\o"1-3"\h\u1.引言 .引言1.1選題背景與意義1.1.1選題的背景金融風(fēng)險作為公司面臨的主要地方風(fēng)險之一，貫穿于企業(yè)財務(wù)活動的各個環(huán)節(jié)，2013年以來，我國經(jīng)濟體制改革全面深化，上市公司資金需求也迅速增加，股權(quán)質(zhì)押研究已成為資本市場主體理論和公司理論最重要的研究熱點。在“去杠桿”大環(huán)境的背景下,出現(xiàn)了企業(yè)和個人從銀行可以獲取信貸難,企業(yè)的融資壓力大,融資管理難度大等問題。股權(quán)質(zhì)押作為公司主要渠道之一,由于自身特性,在增加股票下跌地風(fēng)險同時增加中小股東利益受到侵害地風(fēng)險（胡智娟,2020）[1],上市公司普遍存在“一股獨大”的現(xiàn)象,大股東可以在不失去控制權(quán)的情況下通過股權(quán)質(zhì)押獲取大量資金,大股東享有的表決權(quán)足以對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響,在公司治理中也扮演著重要角色。公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險存在相關(guān)性表現(xiàn)為控股集中度、控股股東性質(zhì)、高管持股比例和高管薪酬對公司財務(wù)風(fēng)險有著顯著影響（宮海亮,遲旭升,徐婷婷,2014）[2],因此,企業(yè)應(yīng)重點關(guān)注股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險,建立股權(quán)質(zhì)押監(jiān)控體系,幫助企業(yè)去更好地防范財務(wù)風(fēng)險（吳靜,袁芳英2019）[3]。1.1.2選題意義①理論意義在“去杠桿”大環(huán)境背景下,股權(quán)質(zhì)押作為資本市場的產(chǎn)物,作為一種融資速度快,限制條件少的新型融資方式,受到大眾青睞,已經(jīng)成為上市公司資金運作的常備選擇（劉信兵,2016）[4]?？毓晒蓶|股權(quán)質(zhì)押后，由于其對上市公司的控制力和影響力較大，控股股東在面臨財務(wù)約束時所采取的公司治理和經(jīng)營策略也會隨之發(fā)生變化，從而影響公司的財務(wù)風(fēng)險（平凌云,杜君,景文抒,鄭蘇江,2020）[5]。因此，本文結(jié)合具體案例分析，同時將財務(wù)風(fēng)險與股權(quán)質(zhì)押聯(lián)系起來，進一步擴大現(xiàn)有股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟后果效力。②實際意義股權(quán)質(zhì)押作為一種融資速度快、易轉(zhuǎn)讓的新型融資方式，受到上市公司的青睞。股權(quán)質(zhì)押與財務(wù)管理風(fēng)險問題緊密相連,股權(quán)質(zhì)押是一種套現(xiàn)行為,如果投到高風(fēng)險項目,不僅可以增大股東風(fēng)險,還會使公司經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險與財務(wù)會計風(fēng)險能力同時不斷增加（劉信兵等,2001）[4]?？毓晒蓶|進行股權(quán)質(zhì)押,可能為了盡快償債,防止控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移,可能會改變公司投資決策,選擇對自己有利的投資,引發(fā)道德風(fēng)險（林建偉,劉芳,2006）[6]?？毓晒蓶|對公司內(nèi)部信息的了解比其他投資者多，存在信息不對稱問題。投資者可能會錯過投資發(fā)達公司的機會，轉(zhuǎn)而投資業(yè)績不佳的公司，導(dǎo)致“逆向選擇”。這些問題都有可能阻礙公司進行長期經(jīng)濟發(fā)展,給上市公司帶來財務(wù)風(fēng)險。研究股權(quán)質(zhì)押與上市公司財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，有助于促使控股股東在股權(quán)質(zhì)押中更加謹(jǐn)慎、小心和負(fù)責(zé)，有助于上市公司選擇更加合理的經(jīng)營戰(zhàn)略，提高公司治理的有效性，同時有助于投資者做出更好的投資決策。幫助企業(yè)更好的防范財務(wù)風(fēng)險，避免陷入財務(wù)風(fēng)險。因此,具有非常重要的研究發(fā)展意義1.2國內(nèi)外對該論題的研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀關(guān)于股權(quán)質(zhì)押、財務(wù)風(fēng)險問題方面的研究,在20世紀(jì)初國外學(xué)者典型的研究成果為委托代理理論,側(cè)重于董事會與管理者之間的研究,從而進一步研究公司治理有效性,董事會獨立于管理層在一定程度上能保證公司治理有效性（Fama,1980）[7],隨著委托代理理論的不斷發(fā)展,從而出現(xiàn)委托代理成本和管理人員持股比例問題的探究,管理人員持股比例越高,公司面臨的財務(wù)風(fēng)險越?。╓arfield,1995）[8],隨著委托代理理論進一步發(fā)展,出現(xiàn)了大股東與小股東間之間的利益沖突,大股東可能一味地追求自身利益從而損害小股東利益,從而引發(fā)財務(wù)危機（Laporta

Rafael,1999）[9]。通過研究發(fā)現(xiàn),上市公司大股東利用自身控制權(quán),經(jīng)常通過稀釋股權(quán)、管權(quán)質(zhì)押等方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)或進行融資（Johnson,1999）[10]。由于股權(quán)質(zhì)押自身的特殊性,對經(jīng)營業(yè)績有著重要影響,可能會引發(fā)大股東侵占利益危機,為了自身利益引發(fā)“道德風(fēng)險”,大股東與中小股東實質(zhì)上存在代理的關(guān)系,股權(quán)質(zhì)押使代理問題更為嚴(yán)重,大股東很有可能對中小股東產(chǎn)生“隧道挖掘”的問題,并進一步影響公司財務(wù)風(fēng)險（eh&Ko,2003）[11]。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域也取得了豐碩成果,實證研究發(fā)現(xiàn)：股東股權(quán)質(zhì)押與侵害公司行為正相關(guān)(李永偉,2007；鄭國堅,2014）[12],股權(quán)質(zhì)押由于控股股東進行股權(quán)質(zhì)押后仍然享有公司控制權(quán),但是會失去現(xiàn)金流權(quán),兩權(quán)分離會導(dǎo)致代理問題嚴(yán)重,從而弱化股權(quán)的激勵作用(郝項超,梁琪,2009）[13]?？毓晒蓶|不在關(guān)注自身責(zé)任與公司業(yè)績,而是通過股權(quán)質(zhì)押滿足自身利益,影響公司治理經(jīng)營(陳焰華,2014）[14]。股東股權(quán)質(zhì)押后,面對財務(wù)約束的控股股東所采用的公司治理、經(jīng)營策略與管理策略都會隨之變化(賀思儀,2020)[15]。公司治理失效是引發(fā)財務(wù)風(fēng)險的重要因素,不同的公司治理維度在股權(quán)質(zhì)押對財務(wù)風(fēng)險影響中發(fā)揮不同作用（張原,宋丙沙,2020）[16]。綜上所述,在上市企業(yè)公司進行財務(wù)管理風(fēng)險的研究中,學(xué)者們從不同角度研究了股權(quán)質(zhì)押對上市公司內(nèi)部財務(wù)會計風(fēng)險的影響。無論出于何種原因，控股股東股權(quán)質(zhì)押都是一種公司治理行為，會對財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生一定的影響。然而，對股權(quán)質(zhì)押的研究大多集中在理論層面。本次選題運用案例分析進行管理研究,針對股權(quán)質(zhì)押、財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系問題進行相關(guān)研究。

2.相關(guān)概論和理論基礎(chǔ)2.1股權(quán)質(zhì)押以及相關(guān)概念股權(quán)質(zhì)押(Pledge

of

Stock

Rights)是指出質(zhì)人以其股權(quán)為質(zhì)押標(biāo)的設(shè)立的質(zhì)押。股權(quán)質(zhì)押是權(quán)利質(zhì)押的一種。在我國，只有股份公司股東的股份和有限責(zé)任公司股東的股份才能作為股權(quán)質(zhì)押。以依法管理可以通過轉(zhuǎn)讓股份出質(zhì)，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)進行訂立書面合同。證券登記機構(gòu)登記的股權(quán)出質(zhì)，應(yīng)當(dāng)在證券登記機構(gòu)辦理質(zhì)押登記時設(shè)立;其他股權(quán)出質(zhì)的，應(yīng)當(dāng)在工商行政管理部門辦理質(zhì)押登記時設(shè)立質(zhì)權(quán)。股權(quán)質(zhì)押后，未經(jīng)質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意，不得轉(zhuǎn)讓。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)的價款，應(yīng)當(dāng)進行提前清償企業(yè)或者提存質(zhì)權(quán)人。本文中，融科科技在2015年至2018年多次進行高溢價股權(quán)質(zhì)押投資，表面上看似風(fēng)光，但實際上企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流已不能客觀。企業(yè)的負(fù)債規(guī)模越來越大。2.2財務(wù)風(fēng)險以及相關(guān)概念股權(quán)質(zhì)押和財務(wù)管理風(fēng)險息息相關(guān)，股權(quán)質(zhì)押這一具有特殊教育行為會導(dǎo)致股價隨之不斷發(fā)生變化波動，大量研究表明，股權(quán)質(zhì)押后企業(yè)的業(yè)績和回報率并沒有發(fā)生上漲，股權(quán)質(zhì)押獲得的資金需求大于股權(quán)的本身的價值，由于掏空成本極低，很有可能會影響發(fā)生股東作出侵害公司的利益的行為，從而提高導(dǎo)致我國財務(wù)會計風(fēng)險的發(fā)生。作為公司的主要控股股東，大股東可以影響企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，在公司治理中發(fā)揮重要作用，在控股股東擁有大量股權(quán)質(zhì)押后，為了避免股價下跌導(dǎo)致控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，控股股東很可能通過自身的影響改變公司的經(jīng)營決策，這將進一步導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。本文從籌資風(fēng)險，投資風(fēng)險以及流動性風(fēng)險對榮科科技的股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險進行研究2.2.1籌資風(fēng)險籌資風(fēng)險指的是由于社會資金供需市場、宏觀發(fā)展經(jīng)濟生活環(huán)境的變化在企業(yè)籌集資金使用過程中給財務(wù)工作成果帶來的不確定性?；I資風(fēng)險的有效信息管理是上市公司內(nèi)部控制進行財務(wù)會計風(fēng)險的重要環(huán)節(jié)，大量的股權(quán)質(zhì)押會給中國企業(yè)發(fā)展帶來控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險，當(dāng)企業(yè)文化面臨一個巨大的償債壓力的情況下，可能會發(fā)生過度的投資行為。本文以融科技術(shù)為研究對象，通過2013-2018年多次分析進行高溢價股權(quán)質(zhì)押直至控制權(quán)轉(zhuǎn)讓、榮科技術(shù)籌資情況以及籌資成本變化，本文研究了高質(zhì)押率對融資風(fēng)險的影響。其次可以通過進行分析榮科科技的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r，經(jīng)營管理活動的現(xiàn)金流入是否能彌補投資項目活動的現(xiàn)金流出，分析大比例股權(quán)質(zhì)押是否會對籌資風(fēng)險因素造成潛在能力影響。2.2.2投資風(fēng)險投資風(fēng)險是投資過程中風(fēng)險現(xiàn)象的表現(xiàn)。主要是指投資決策開始至投資期結(jié)束期間，由于不可控或隨機因素而導(dǎo)致的實際投資收益與預(yù)期收益之間的偏差。在公司可以進行股權(quán)質(zhì)押后為了防止發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移會通過手段來維持原來股價，控股股東為了進一步提高管理公司經(jīng)營業(yè)績，會通過自身的影響力改變原有投資發(fā)展策略，會更傾向于高風(fēng)險高收益的投資建設(shè)項目。本文中，榮科科技為了防止控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，在大比例股份質(zhì)押后，不斷進行溢價收購，傳遞公司經(jīng)營狀況良好的信息。但公司在高溢價收購的同時占用大量資源，導(dǎo)致公司業(yè)績持續(xù)下滑，加劇企業(yè)投資風(fēng)險。2.2.3流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險是由于無法獲得現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物而損失的風(fēng)險。更具體地說，是指由于無法以合理的經(jīng)濟方式籌集資金，或無法以帳面價值出售或質(zhì)押資產(chǎn)以支付預(yù)期或未預(yù)料到的負(fù)債而產(chǎn)生的損失風(fēng)險。流動性風(fēng)險主要是由于經(jīng)營、戰(zhàn)略等失誤造成的現(xiàn)金流風(fēng)險。本文設(shè)主要可以通過對榮科科技高比例股權(quán)質(zhì)押后的貨幣資金和占比以及應(yīng)收賬款和相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)進行研究，分析頻繁進行股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)流動性風(fēng)險造成的影響。

3.榮科科技股權(quán)質(zhì)押案介紹與分析3.1企業(yè)背景榮科科技有限公司成立于2005年11月。作為一家主營第三方數(shù)據(jù)服務(wù)和金融IT服務(wù)的企業(yè)，其業(yè)績主要集中在東北地區(qū)。其主要客戶是與醫(yī)學(xué)教育和電子信息相關(guān)的政府部門。然而，這些客戶最大的特點是投標(biāo)和購買行為的周期性。由于榮科的主要業(yè)務(wù)集中在東北，但東北市場規(guī)模小，競爭激烈，受這些因素的影響，榮科科技開始想要開拓新市場，并希望逐步把重點放在醫(yī)療分部門，因此賽博科技開始通過收購來改造自己。由于企業(yè)資金的限制，榮科科技便開始大量數(shù)據(jù)進行研究股權(quán)質(zhì)押。2012年2月16日融科技股份有限公司以每股11.11人民幣的價格公開發(fā)行股票1700萬股，共募集1.89億人民幣，在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板成功上市。2012年榮科科技上市時，崔萬濤和付艷杰分別持有公司50%和38%的股份榮科科技股份有限公司在2012年到2018年大股東持有股份占比以及股權(quán)質(zhì)押情況如下，股東名稱占持有股份比例質(zhì)押機構(gòu)質(zhì)押機構(gòu)占總股本比例質(zhì)押機構(gòu)時間付艷杰160萬4.071.08華泰證券股份有限公司2013.07.25崔萬濤140萬1.680.44華泰證券股份有限公司2014.08.20付艷杰525萬6.311.63華泰證券資產(chǎn)管理有限公司2015.03.25付艷杰525萬6.311.63華泰證券資產(chǎn)管理有限公司2015.09.28崔萬濤707萬8.502.20華泰證券資產(chǎn)管理有限公司2016.07.25付艷杰492萬11.670.89國泰君安證券股份有限公司2017.10.24付艷杰24萬0.670.04國泰君安證券股份有限公司2017.11.15付艷杰126萬3.530.23國泰君安證券股份有限公司2018.03.02付艷杰3008.410.54國泰君安證券股份有限公司2018.36.13崔萬濤3444.13344黑龍江省壹方融資擔(dān)保股份有限公2018.08.03付艷杰440萬5.291.37中天證券股份有限公司2016.11.25崔萬濤500萬6.011.56中天證券股份有限公司2017.01.16崔萬濤1360萬16.344.02中天證券股份有限公司2017.07.11崔萬濤1267萬15.2331.74中信證券股份有限公司2016.05.21付艷杰1237萬14.873.65中信證券股份有限公司2016.05.21付艷杰135萬1.620.40廣發(fā)證券股份有限公司2017.04.17崔萬濤100萬1.200.31廣發(fā)證券股份有限公司2017.12.05崔萬濤56.34萬0.680.18廣發(fā)證券股份有限公司2018.02.17付艷杰200萬2.400.59.廣發(fā)證券股份有限公司2018.01.31付艷杰257萬3.090.76黑龍江省壹方融資擔(dān)保股份有限公司2018.09.13崔萬濤344萬4.031.02黑龍江省壹方融資擔(dān)保股份有限公司2018.11.262013年，榮科科技以255萬美元收購了美國OSC公司51%的股權(quán)。同年秋，融科科技實際控制人付延杰、崔萬濤首次質(zhì)押股份，分別向華泰證券轉(zhuǎn)讓480萬股和140萬股。占公司總股本的53%。此后6年，兩大股東頻頻質(zhì)押股份，質(zhì)押股份數(shù)量一度超過總股本的90%。2015年，上海米健51%股權(quán)被榮科科技以溢價高達8922.37%的1.28億元價格收購，如此高的溢價使榮科科技不得不加大股權(quán)質(zhì)押比例。直到2015年12月初，兩位股東的質(zhì)押的股票數(shù)之和已經(jīng)占榮科科技總股本的39.6%。2016年6月初，上海米健剩余股份被榮科科技作價以2.02億元收購。2017年，榮科科技再次以2.8億元進行收購項目，溢價率高達323.1%。到2017年年底，付、崔兩位股東的累計質(zhì)押比例已分別高達其持股數(shù)的90%、85%。由于公司的持續(xù)并購，企業(yè)和實際控制人都處于資金短缺的狀態(tài)。公司貨幣資金從2015年到的3.16億元下降至2017年的1.87億元；公司經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流凈額從2015年到2017年，由原來的5300萬1800萬元。但是，高質(zhì)押率經(jīng)不起股價的大幅變動。榮科科技的股票從18年開市后的1月2日到2月2日停牌時，股價的累計跌幅高達33%，直到2月5日，由于在股票不斷的下跌，付艷杰和崔萬濤便開始進行補充質(zhì)押，質(zhì)押率分別高達96.46%和93.90%，通過高質(zhì)押比率可以看出兩位大股東已經(jīng)到了無股可以進行質(zhì)押的境地，如果股票發(fā)生下跌兩位股東的股票可能會面臨強制平倉的風(fēng)險，很有可能會導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移。在2018年5月中旬，根據(jù)榮科科技公告顯示可知，股東崔萬濤質(zhì)押股份占其所持有上市公司股份的97.58%、付艷杰累計質(zhì)押股份占其所持有上市公司股99.69%；而且仍有部分質(zhì)押協(xié)議觸及平倉線，很有可能會導(dǎo)致公司實際控制權(quán)發(fā)生變更。2.3.2第一次制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移事實上，公司自2015年12月以來，股價便一直處于下跌趨勢，到了2018年2月2日收盤價為6.74元，跌幅已將超過了33%，催付兩位股東的大部分股票將面臨者平倉的風(fēng)險，2018年2月5日，榮科科技以籌劃重大資產(chǎn)為由發(fā)布停牌公告。2018年5月25日，崔萬濤、付艷杰以10億元的價格將持有的91922436股股份轉(zhuǎn)讓給上海南灣信息科技有限公司。如果此次交易完成，榮科科技的實際控制人將會變成上海南灣，協(xié)議規(guī)定此次股權(quán)裝讓行為在取得股份轉(zhuǎn)讓確認(rèn)書5個工作日內(nèi)58000萬元用來解除目標(biāo)股份的質(zhì)押和此次交易的相關(guān)稅費，由于上海南灣未在約定時間內(nèi)支付轉(zhuǎn)讓價款，此次交易在2018年11月25日終止，縱觀此次事件的始末，榮科科技以資產(chǎn)重組為理由進行停牌五個月的時間，最后收購卻不了了之，其原因極有可能是利用停牌來防止大股東股票被強制平倉，并通過這5個月的時間來尋找接盤俠。2.3.3第二次控制權(quán)轉(zhuǎn)移此時催付兩位股東的質(zhì)押比例關(guān)系已經(jīng)可以高達99.99%，部分企業(yè)股票市場已經(jīng)發(fā)展處于平倉線，面對生活如此一個巨大的強制平倉風(fēng)險，催付兩位股東急于脫手手中股份，籌集資金管理用于解除股權(quán)質(zhì)押。2018年12月24日，兩大股東與遼寧國科簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，國科實業(yè)將向兩位股東提供5.45億元貸款，解除股權(quán)質(zhì)押，但股權(quán)解禁質(zhì)押后，質(zhì)押股份將交付國科實業(yè)。兩人以5.81元每股，25800萬元的價格將持有的98186028股股份轉(zhuǎn)讓給遼寧國科，占公司總股本的29%，到2019年榮科科技收到付艷杰和崔萬濤通知，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓已經(jīng)成功過戶，國科實業(yè)成為了榮科科技的實際控股股東，公司實際控制人為何任輝，崔萬濤和付艷杰仍然是公司第二大股東?？毓蓪蛹夑P(guān)系控制股東：遼寧國科實業(yè)有限公司（持有榮科科技股份有限公司比例：22.85%）實際控制人：何任暉（持有榮科科技股份有限公司比例：20.57%）最終控制人：何任暉（持有榮科科技股份有限公司比例：20.57%）遼寧國科實業(yè)有限公司榮科科技股份有限公司持有其22.85%持有其22.85持有其22.85%遼寧國科實業(yè)有限公司榮科科技股份有限公司遼寧國科實業(yè)有限公司遼寧國科實業(yè)有限公司何任暉 持有其90.00%何任暉

4.榮科科技股權(quán)質(zhì)押財務(wù)風(fēng)險研究4.1榮科科技股權(quán)質(zhì)押籌資風(fēng)險研究籌資風(fēng)險指的是由于社會資金供需市場、宏觀發(fā)展經(jīng)濟生活環(huán)境的變化在企業(yè)籌集資金使用過程中給財務(wù)工作成果帶來的不確定性?；I資風(fēng)險的有效管理是上市公司內(nèi)部控制進行財務(wù)會計風(fēng)險的重要環(huán)節(jié)，大量的股權(quán)質(zhì)押會給中國企業(yè)發(fā)展帶來控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險，當(dāng)企業(yè)文化面臨一個巨大的償債壓力的情況下，可能會發(fā)生過度的投資行為。本文中榮科科科技在2015年至2018年多次進行高溢價股權(quán)質(zhì)押投資，表面上看公司經(jīng)營良好，但實際上企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流已不容客觀。經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入已不能彌補投資活動的現(xiàn)金流出。當(dāng)企業(yè)的債務(wù)規(guī)模發(fā)展越來越大的時候就會給企業(yè)管理帶來籌資風(fēng)險在正常情況下，大股東往往在股價上漲時采取股權(quán)質(zhì)押，在質(zhì)押率不變后可以獲得更多的資金，在股價下跌時會減少甚至不選擇股權(quán)質(zhì)押貸款，但崔、付兩位股東在股價持續(xù)下跌的情況下加大股權(quán)質(zhì)押力度，質(zhì)押比例繼續(xù)提高。在公司經(jīng)營情況不斷惡化的情況下，崔付兩位股東不斷減持手中股份，在2016年一次性減持1600萬股，套現(xiàn)2.19億，在2014年兩位股東持股比例合計57.74%，到了2018年下降到了49.16%主動放棄了對公司的絕對控股股權(quán)質(zhì)押本身就表明公司需要融資，會發(fā)出資金不足的信號，這個信號會向債權(quán)人發(fā)出不良信號，影響對企業(yè)的看法，使債權(quán)人對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生懷疑，造成企業(yè)的融資風(fēng)險，企業(yè)的融資金額在融資活動中波動不大，但是利息的卻在增加，也意味著企業(yè)的籌資成本在增加。通過進行分析榮科科技的相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)可以看出籌資成本與債務(wù)規(guī)模成反比，恰恰說明了企業(yè)的籌資風(fēng)險受到了股權(quán)質(zhì)押影響。為了了解股權(quán)質(zhì)押對融資風(fēng)險的影響，本文選取融科科技首次外資并購后2014-2018年的數(shù)據(jù)，對企業(yè)的籌資風(fēng)險進行分析。融資情況與相關(guān)利息情況2014年2015年2016年2017年2018年短期借款金額1.41億1284.11萬01768.94萬4297.59萬應(yīng)付債券金額6953.88萬2.4313.31億1.69億1.35億1.95億債務(wù)籌資合計1.83億1.28億1.69億1.43億2.38億利息支出費用000435.73萬777.31萬從2014年起，榮科科技便開始大規(guī)模的進行股權(quán)質(zhì)押，通過圖中數(shù)據(jù)我們可以看出榮科科技在2014到201年主要以流動負(fù)債方式進行籌資，而且榮科科技的在2014年到2018年的債務(wù)規(guī)模并沒有太大的波動，但是在2016年到2017年在債務(wù)籌資就減少的情況下，利息支出費用反而增高，這說明在籌資規(guī)模沒有太大變動的情況下，籌資成本隨利息支出的增加而增加?；I資成本越高，籌資風(fēng)險越大，由此可以看出榮科科技在大規(guī)模股權(quán)質(zhì)押后，籌資風(fēng)險在逐年增高，籌資的困難程度也在增加。下面我們通過營運能力對企業(yè)的潛在籌資風(fēng)險進行分析截止日期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2018/12/311.691.430.192017/12/312.582.430.072016/12/313.873.580.242015/12/314.343.390.282014/12/312.534.23-0.12觀察營運能力指標(biāo)看出榮科科技的營運能力較差，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在不斷下降，可知債務(wù)人沒有及時償還債務(wù)，回收周期較長，可能存在壞賬的可能性。通過企業(yè)現(xiàn)金流動負(fù)債率，我們可以看出它一直都是處于一個比較低的水平，2014年的現(xiàn)金流動負(fù)債率為-0.12，此時的榮科科技發(fā)展已經(jīng)無法只通過生產(chǎn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量來償還債務(wù)了，可以看出此時的榮科科技的償債風(fēng)險能力已經(jīng)非常差了，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也在不斷下降，說明公司的資產(chǎn)不能得到有效信息進行周轉(zhuǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量堪憂，以上可見，大比例股權(quán)質(zhì)押加大了公司的還本債壓力和資金回收風(fēng)險，同時，在公司股價持續(xù)下跌的同時，大股東股權(quán)質(zhì)押比例的提高將向市場發(fā)出悲觀信號。影響公司債權(quán)人對公司的看法，導(dǎo)致籌資風(fēng)險的出現(xiàn)。當(dāng)企業(yè)的債務(wù)規(guī)模越來越大時，債務(wù)融資行為的利息支出就會增加，進而影響融資成本，間接反映了股權(quán)質(zhì)押對籌資風(fēng)險的負(fù)面影響。以上我們可以看出大比例的進行股權(quán)質(zhì)押加重了公司的償債壓力和資金回收風(fēng)險，同時，在公司股價持續(xù)下跌的情況下，大股東股權(quán)質(zhì)押比例的提高將向市場傳遞悲觀信號影。響公司債權(quán)人對公司的看法，導(dǎo)致籌資風(fēng)險的出現(xiàn)。當(dāng)企業(yè)的債務(wù)規(guī)模越來越大也會導(dǎo)致債務(wù)融資行為的利息支出增大進而影響籌資成本，從而間接的體現(xiàn)出股權(quán)質(zhì)押會對對籌資風(fēng)險產(chǎn)生不良影響。4.2榮科科技股權(quán)質(zhì)押對投資風(fēng)險的研究投資風(fēng)險是投資過程中風(fēng)險現(xiàn)象的表現(xiàn)。是指投資決策開始至投資期結(jié)束期間，由于不可控或隨機因素而導(dǎo)致的實際投資收益與預(yù)期收益之間的偏差。公司在進行研究股權(quán)質(zhì)押后，在面對控制權(quán)隨時轉(zhuǎn)移的情況下，控股股東會采取其他各種技術(shù)手段來維持股價。為了防止股票市場價格下跌，會通過提高自身的影響力來改變自己公司的投資管理策略?？毓晒蓶|可能更傾向于高風(fēng)險高收益、可操作性強的投資項目，從而達到提高公司業(yè)績和傳達企業(yè)盈利良好信息的目的，控股股東質(zhì)押控股股東股權(quán)后所制定的一切經(jīng)營策略和管理模式都是為了維持或提高股價，從而達到防止控制權(quán)轉(zhuǎn)移的目的。但以質(zhì)押方式緩解企業(yè)的壓力不利于企業(yè)的長期發(fā)展，可能給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險在控股股東進行股權(quán)質(zhì)押后，榮科科技便開始積極進行投資榮科科技?xì)v年數(shù)據(jù)通過查閱資料我們可知榮科科技在2012年上市之前的業(yè)績非常好，在09年的凈利潤同比增長率為93.58%，2010年的凈利潤增長率為133.40%，上市以后增速開始不斷下滑，2015年以后，便開始呈現(xiàn)斷崖式的下滑，扣非凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長的現(xiàn)象，榮科科技業(yè)績下滑原因主要是市場過于飽和，榮科科技由不斷通過股權(quán)質(zhì)押來獲取資金從而進行業(yè)務(wù)擴張。2013年，此時大股東的股權(quán)質(zhì)押比例為7%，榮科科技以255萬美元收購美國享云科技公司51%股份，但是享云科技在收購后連年虧損，2015年出現(xiàn)更大的并大的并購，榮科科技以1.28億元收購上海米健51%的股份，此時上海米健賬面價值不到300萬元，2016年榮科科技又以高價收購上海米健剩余股權(quán)，2017年榮科科技在度以溢價率323%的價格收購北京神州視翰科技股份有限公司，溢價率為323.1%。在榮科科技企業(yè)業(yè)務(wù)能力發(fā)展工作不順的情況下，榮科科技進行多次的高溢價收購,導(dǎo)致管理公司的大量的現(xiàn)金流出，導(dǎo)致了公司的經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金流入中國已經(jīng)不能夠彌補自己投資項目活動的現(xiàn)金流出，此時控股股東也在不斷通過加大對于股權(quán)質(zhì)押融資比例，此時股權(quán)質(zhì)押比例為87%，2018年公司的財務(wù)風(fēng)險狀況惡化，貨幣政策資金僅僅為1.96億元。從以上分析可以看出，控股股東為了穩(wěn)定市值，有明顯的意向選擇市場關(guān)注度高的投資項目，從而向市場傳遞利好消息。榮科科技頻繁采用的并購方案占用了大量資源，但并沒有帶來業(yè)績的增長，反而給企業(yè)帶來很大壓力。導(dǎo)致企業(yè)的業(yè)績的不斷地下滑，頻繁的進行分析并購不適用中國企業(yè)的長期經(jīng)濟發(fā)展，一味的提高自己企業(yè)經(jīng)營業(yè)績會加劇企業(yè)的投資管理風(fēng)險，進而損害中小股東的利益。4.3榮科科技股權(quán)質(zhì)押對流動性風(fēng)險的研究流動性風(fēng)險是由于無法獲得現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物而損失的風(fēng)險。更具體地說，是指由于無法以合理的經(jīng)濟方式籌集資金，或無法以帳面價值出售或質(zhì)押資產(chǎn)以支付預(yù)期或未預(yù)料到的負(fù)債而產(chǎn)生的損失風(fēng)險。2015年6月，榮科科技發(fā)布公告稱催付兩位股東分別各自向公司認(rèn)購633萬股股份。認(rèn)購價格為定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股價均值的90%，每股15.78元，認(rèn)購金額合計2億。但是定價基準(zhǔn)日為前一年的2014年9月，發(fā)送繳款通知書日期為2015年6月19日，當(dāng)日的公司的收購價為每股48.45元，通過計算可以得知，此次向催付兩位股東的發(fā)行價格相當(dāng)于發(fā)送繳款通知書前20日均價的27.27%，相當(dāng)于向兩位股東三折發(fā)行股份。此時兩位股東的質(zhì)押比例已經(jīng)達到了39%。觀察榮科科技2014年到2018年的貨幣資金以及占比情況觀察榮科科技2014年到2018年的貨幣資金以及占比情況通過學(xué)生觀察榮科科技的年報數(shù)據(jù)我們可以明顯看出榮科科技在2015年的貨幣資金以及貨幣金占總資產(chǎn)的比例都有了一定幅度的增長，主要是由于在2015年出現(xiàn)了較大的并購，通過研究股權(quán)質(zhì)押而獲取的資金。然而2015年到2018年一直處于下降趨勢，總的來說榮科科技在2014到2018年間，由于急于擴張，多次進行高溢價的收購，項目投資增加，收回投資現(xiàn)金較少。經(jīng)營活動產(chǎn)生的資金流入不能彌補投資活動產(chǎn)生資金流出，同時投資產(chǎn)生的凈額一直處于負(fù)數(shù)狀態(tài)，2018年該企業(yè)的貨幣資金僅僅為1.96億元，占比僅為1334%，同時企業(yè)面臨著較大償債壓力，企業(yè)面臨較大的流動性風(fēng)險。通過觀察榮科科技的資產(chǎn)負(fù)債表可以看出該公司的應(yīng)收賬款是流動資產(chǎn)的主要組成部分之一。下面通過觀察榮科科技2014年到2018年的應(yīng)收賬款以及相關(guān)指標(biāo)對榮科科技的流動相風(fēng)險進行研究。應(yīng)收賬款及相關(guān)指標(biāo)2014年2015年2016年2017年2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.421.461.160.920.87存貨周轉(zhuǎn)率7.208.387.447.616.72應(yīng)收賬款/流動資產(chǎn)0.600.520.570.650.60通過以上指標(biāo)我們可以看出在2014年到2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出下滑的趨勢，可以看出企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)速度比較慢，應(yīng)收賬款回收周期較長，很有可能會發(fā)生壞賬，企業(yè)應(yīng)收賬款較多，但是應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度卻較慢，使企業(yè)的流動性減弱，進而影響著企業(yè)資金的正常運轉(zhuǎn)，于此同時企業(yè)應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)比重較大，證明企業(yè)很可能會因為壞賬而引發(fā)經(jīng)營風(fēng)險。綜上所述，榮科科技頻繁的股權(quán)質(zhì)押對公司的流動性風(fēng)險影響較大

5.對股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)建議5.1對公司股權(quán)質(zhì)押作出限定控股股東大比例和缺乏約束性的股權(quán)質(zhì)押會給我們公司內(nèi)部財務(wù)管理帶來負(fù)面影響，但是由于我國經(jīng)濟法律問題并沒有對股權(quán)質(zhì)押行為作出約束。約束股權(quán)質(zhì)押可以通過有效減少管理公司的財務(wù)會計風(fēng)險。榮科科有必要進行以下約束：5.1.1約束質(zhì)押比比例股東股權(quán)質(zhì)押在質(zhì)押比例較大的情況下，由于無力償還債務(wù)很可能會轉(zhuǎn)讓自身控制權(quán)。如果監(jiān)管部門可以對股權(quán)質(zhì)押比例有一定的限定，這樣就能夠避免控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的情況，防止出現(xiàn)大股東作出損害中小股東利益決策的狀況，避免相關(guān)風(fēng)險的發(fā)生。由于大股東對公司價值了解更多，對內(nèi)部信息了解更多，具有信息優(yōu)勢，控股股東很可能通過自身優(yōu)勢在特定時間點質(zhì)押股份，從而獲取不當(dāng)利潤。因此，應(yīng)限制控股股東的股權(quán)質(zhì)押時間，在公司作出重大決策、股價可能發(fā)生變化時，不允許控股股東質(zhì)押股份，避免控股股東借助信息不對稱牟利。也能在一定程度上可以減少企業(yè)資產(chǎn)替代情況，保證債權(quán)人相關(guān)法律權(quán)利。5.1.2約束股權(quán)質(zhì)押時間段作為債務(wù)融資的一種形式，大量的股權(quán)質(zhì)押將增加債券當(dāng)面償還債務(wù)的壓力，債權(quán)人無法按時償還債務(wù)，金融風(fēng)險將增加。因此，應(yīng)當(dāng)限制股權(quán)質(zhì)押的期限。當(dāng)控股股東質(zhì)押股權(quán)達到一定數(shù)額時，禁止在短時間內(nèi)頻繁且比例較大的質(zhì)押股權(quán)。5.2加強第三方監(jiān)督股權(quán)質(zhì)押作為一種負(fù)債融資，具有保密需求，導(dǎo)致信息披露不不完全，而且股權(quán)質(zhì)押的覆蓋周期長，流程復(fù)雜，一般投資者并不能了解公司信息，對相關(guān)情況難以把握，所以應(yīng)加強第三方監(jiān)督來解決這一問題。5.2.1加強注冊會計師事務(wù)所對企業(yè)的監(jiān)管注冊會計師事務(wù)所對企業(yè)的監(jiān)管和提供證券公司服務(wù)的金融機構(gòu)，可以作為我國證券市場上的主要技術(shù)服務(wù)機構(gòu)。它能夠比市場中的小投資者提供更多的內(nèi)部信息，同時也具有較強的專業(yè)能力，能夠快速發(fā)現(xiàn)企業(yè)的潛在財務(wù)風(fēng)險。注冊會計師作為上市公司信息披露的主要主體，應(yīng)加強對公司償債能力、股權(quán)質(zhì)押行為、質(zhì)押金額和質(zhì)押目的的重點審計，并加強披，進而降低財務(wù)風(fēng)險。5.2.2加強政府監(jiān)管部門對企業(yè)的監(jiān)管政府進行監(jiān)管部門可以作為一個外部監(jiān)督的主要組成部分，也應(yīng)該加強對中國企業(yè)股權(quán)質(zhì)押行為的監(jiān)管力度，政府監(jiān)管部門應(yīng)利用自己的專業(yè)學(xué)習(xí)能力去發(fā)現(xiàn)因控股股東股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生的財務(wù)會計風(fēng)險，并且能夠及時對企業(yè)社會作出提示。同時，政府監(jiān)管部門應(yīng)強制企業(yè)提供信息用戶難以獲取的信息，并提醒公眾其潛在風(fēng)險。對股權(quán)高比例質(zhì)押的規(guī)制可以促進市場的穩(wěn)定發(fā)展。5.3慎重選擇質(zhì)權(quán)人，實時監(jiān)控質(zhì)押比例由于質(zhì)權(quán)人在公司的決策和生產(chǎn)發(fā)展中發(fā)揮著一定的作用，公司在質(zhì)押股份時應(yīng)慎重選擇質(zhì)權(quán)人。如果發(fā)生股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)權(quán)人選擇不慎，很可能會出現(xiàn)質(zhì)權(quán)人反悔，拒絕履行已經(jīng)協(xié)商好的合同管理條款的情況，對公司可以產(chǎn)生一些不利的影響。股權(quán)質(zhì)押對于榮科科技是不可避免的，但是可以隨意盲目的進行研究股權(quán)質(zhì)押，會給我們公司發(fā)展帶來一個巨大的償債壓力，甚至?xí)?dǎo)致公司破產(chǎn)。因此，我們可以對股權(quán)質(zhì)押比例進行實時監(jiān)測，并在公司質(zhì)押比例即將達到預(yù)警線時采取相應(yīng)的補救措施。例如：提前與金融服務(wù)機構(gòu)或者銀行可以進行聯(lián)系，申請借款或貸款；把公司產(chǎn)品生產(chǎn)管理經(jīng)營所獲凈收益留在公司而不是中國作為股利分配給公司5.4.小股東應(yīng)采取相應(yīng)措來應(yīng)對風(fēng)險由于中國企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，大股東和中小股東普遍存在信息不對稱的現(xiàn)象，中小股東往往難以參與公司的業(yè)務(wù)決策，大股東很可能通過絕對控制來損害中小股東的利益，但中小股東缺乏保護自身利益的途徑，大股東在股權(quán)質(zhì)押中占很大比例，當(dāng)股價下跌時，這時小股東的利益將受到影響。面對這種情況，首先應(yīng)要求明確披露大股東股權(quán)質(zhì)押的具體事項，以緩解大股東與小股東之間存在的信息不對稱。其次小股東應(yīng)該不斷提高企業(yè)風(fēng)險管理預(yù)警意識，在大股東進行大比例股權(quán)質(zhì)押的同時，通過學(xué)習(xí)相關(guān)的風(fēng)險預(yù)測工具對高比例股權(quán)質(zhì)押可能造成的風(fēng)險問題進行數(shù)據(jù)預(yù)測，面對較大風(fēng)險是應(yīng)該及時撤出資金，從而保護自身經(jīng)濟利益。

6.結(jié)論與展望6.1結(jié)論通過對榮科科技股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險的研究，我們可以看到，股權(quán)質(zhì)押后的股東面臨著巨大的清償債務(wù)壓力，當(dāng)股價繼續(xù)下跌時，他們還可能面臨控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險，大股東可以利用他們的絕對發(fā)言權(quán)和控制權(quán)改變公司的經(jīng)營戰(zhàn)略，選擇高風(fēng)險、高回報的項目。在投資成功的情況下，大股東可以獲得超額回報，但如果投資失敗，債權(quán)人和上市公司的利益可能會喪失。隨著股價的變化，股權(quán)也會發(fā)生變化。為了穩(wěn)定股價，控股股東可能會選擇一些高度關(guān)注的投資項目來促進股價上漲。但是這種投資方式不適合企業(yè)的長期發(fā)展，可能會給企業(yè)的長期經(jīng)營帶來額外的負(fù)擔(dān)。當(dāng)股權(quán)質(zhì)押后控股公司股東為了能夠防止控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，還可能會采取寬松的信用管理政策來達到有效促進業(yè)績增長的目的，但是對于這種社會信用經(jīng)濟政策會減慢資產(chǎn)變現(xiàn)速度，進而產(chǎn)生影響我國企業(yè)的現(xiàn)金流量，在企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量發(fā)生一些問題時，企業(yè)很有可能沒有發(fā)生過度依賴投資、籌資等問題，進而導(dǎo)致財務(wù)會計風(fēng)險的發(fā)生。綜上所述，可以看出股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險有顯著的負(fù)面影響。6.2研究展望針對榮科科技有限公司的財務(wù)風(fēng)險狀況以及提出了解決的的建議，首先對公司企業(yè)股權(quán)質(zhì)押作出限定，其次通過加強第三方監(jiān)督，同時我們還要慎重選擇質(zhì)權(quán)人，實時監(jiān)控質(zhì)押比例，最后小股東采取一些相應(yīng)措來應(yīng)對各種風(fēng)險。本文主要以榮科科技為研究調(diào)