【股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響探究19000字（論文）】

股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究—以零售行業(yè)為例目錄TOC\o"1-3"\h\u51321緒論 11521.1研究背景 1148141.2研究目的及意義 1287321.2.1研究目的 2188851.2.2研究意義 275991.3國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 3156271.3.1國(guó)外研究現(xiàn)狀 360441.3.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 4491.3.3現(xiàn)狀綜述 5140911.4研究?jī)?nèi)容和研究方案 6297941.4.1研究?jī)?nèi)容 6152631.4.2研究方法 7146711.4.3研究路徑圖 747272相關(guān)概念及理論基礎(chǔ) 9274002.1相關(guān)概念 9258912.1.1股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念 970642.1.2企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的概念 9146832.2相關(guān)理論基礎(chǔ) 9200642.2.1委托代理理論 10285022.2.2兩權(quán)分離理論 10111543零售行業(yè)上市公司現(xiàn)狀分析 1171573.1零售行業(yè)上市公司發(fā)展現(xiàn)狀 11173143.2零售行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 12159053.3零售行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效現(xiàn)狀 15273934實(shí)證研究 18221524.1研究假設(shè) 18144794.2樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源 19327244.3變量設(shè)計(jì) 1942014.3.1被解釋變量 19246194.3.2解釋變量 1936694.3.3控制變量 2014604.4模型構(gòu)建 21193114.5實(shí)證分析 2288094.5.1描述性分析 22250674.5.2相關(guān)性分析 24243894.5.3多元回歸分析 25225394.5.4穩(wěn)健性檢驗(yàn) 27281394.6實(shí)證研究結(jié)果分析 2936365研究結(jié)論及對(duì)策建議 30195345.1研究結(jié)論 3011545.2對(duì)策建議 3158215.2.1對(duì)零售行業(yè)上市公司的建議 31201325.2.2對(duì)政府部門的建議 3117117參考文獻(xiàn) 331緒論本部分首先對(duì)研究背景、研究目的及意義進(jìn)行了闡述；其次，說(shuō)明了理論意義和現(xiàn)實(shí)意義；再次，對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行歸納、總結(jié)；最后，確定本文的研究?jī)?nèi)容、研究方法和研究路徑圖。1.1研究背景2020年5月14日，中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)召開會(huì)議時(shí)，首次提出構(gòu)建“國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)”的新發(fā)展格局，并在之后的會(huì)議上多次提及這一發(fā)展思路。2020年7月21日，在中共中央召開的企業(yè)家座談會(huì)中，習(xí)近平總書記再次強(qiáng)調(diào)這一新發(fā)展格局的重要性。而零售作為商品流轉(zhuǎn)過(guò)程中最后的消費(fèi)環(huán)節(jié)，在內(nèi)循環(huán)體系中具有重要地位。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國(guó)2020年全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額391981億元，占我國(guó)全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的38.58%。可見，零售行業(yè)已逐步成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要支柱型產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大意義。近年來(lái)，由于穩(wěn)步提升的居民可支配收入，零售行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的同時(shí)也帶來(lái)了市場(chǎng)供給不平衡、運(yùn)行效率低下等嚴(yán)峻問(wèn)題，這些問(wèn)題對(duì)零售上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生了不利的影響。因此，研究零售業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效對(duì)我國(guó)零售行業(yè)的健康發(fā)展具有十分重要的意義。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司相繼出現(xiàn)了財(cái)務(wù)造假、小股東被大股東侵害權(quán)益等問(wèn)題，說(shuō)明公司的內(nèi)部治理存在諸多不合理之處，而股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理體系的核心，也就成為了眾多學(xué)者關(guān)注的重點(diǎn)對(duì)象。股權(quán)結(jié)構(gòu)是指各種性質(zhì)的股份在股份制公司的總股本中所占的比例及其之間的相互關(guān)系，股票持有者具有與其擁有的股票比例相應(yīng)的權(quán)益與義務(wù)。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理中的重要組成部分，對(duì)公司的實(shí)際決策權(quán)起到?jīng)Q定性作用。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)形成了不同的公司治理體系，進(jìn)而對(duì)公司的日常經(jīng)營(yíng)、戰(zhàn)略實(shí)施等方面產(chǎn)生影響，最終影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)狀況的直接體現(xiàn)，是衡量一個(gè)企業(yè)發(fā)展成功與否的重要指標(biāo)，可以體現(xiàn)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展能力。綜上，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能會(huì)促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效；反之，如果股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，極有可能會(huì)降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，影響企業(yè)的未來(lái)發(fā)展。在此背景下，本文以我國(guó)零售行業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)為依據(jù)，運(yùn)用實(shí)證研究的方法對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行研究，以達(dá)到幫助我國(guó)零售行業(yè)上市公司優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的目的。1.2研究目的及意義1.2.1研究目的本文探究零售業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，不僅有助于豐富相關(guān)理論視角，而且可為優(yōu)化我國(guó)零售業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)提供一定的參考。在成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體之后，我國(guó)的零售行業(yè)受到外國(guó)資金的劇烈沖擊。由于西方資本市場(chǎng)的起步較早，其股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的相關(guān)理論比較完善，但因我國(guó)資本市場(chǎng)具有自身特色，與國(guó)外市場(chǎng)情況不同，不能完全照搬西方的研究成果，這就需要在已有的成果基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行研究，以優(yōu)化我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而完善公司治理體系，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效?；诖?，本文以我國(guó)2016年至2020年零售行業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為依據(jù)，運(yùn)用實(shí)證研究的方法對(duì)其股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行研究，旨在豐富我國(guó)零售行業(yè)的理論研究視角，為我國(guó)零售行業(yè)上市公司的股權(quán)優(yōu)化提出建議，進(jìn)而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。1.2.2研究意義（1）理論意義第一，本文拓寬了基于我國(guó)特色國(guó)情下針對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的理論研究視角。近年來(lái)，雖然國(guó)內(nèi)外學(xué)者在對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行研究時(shí)取得了豐富的研究成果，但學(xué)者們對(duì)零售行業(yè)的研究較少。因此，本文選取零售行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，為我國(guó)零售行業(yè)上市公司提出優(yōu)化股權(quán)的建議，拓寬了我國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的理論研究視角。第二，本文豐富了零售業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的研究?jī)?nèi)容。零售行業(yè)作為我國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，直接關(guān)乎著民生的發(fā)展，保障零售業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展為我國(guó)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的建立創(chuàng)造了良好的社會(huì)環(huán)境。因此，本文從零售業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，探究其對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，豐富了我國(guó)零售業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的研究?jī)?nèi)容。（2）現(xiàn)實(shí)意義第一，本文為零售行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供了一定的借鑒。零售行業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高至關(guān)重要。在零售企業(yè)公司治理的過(guò)程中，因兩權(quán)分離而產(chǎn)生的委托代理問(wèn)題，導(dǎo)致股東目標(biāo)與管理層個(gè)人目標(biāo)沖突，這就會(huì)造成一定的風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，本文可以為零售行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供一定的借鑒，有利于公司發(fā)展戰(zhàn)略的制定，提高公司的價(jià)值。第二，本文提高了零售企業(yè)對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)注度。隨著我國(guó)對(duì)上市公司股權(quán)分置改革進(jìn)程的不斷推進(jìn)，尋求良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為一種趨勢(shì)，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化公司治理體系，提高收益，確保公司能夠取得良好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，增加投資者信心。故本文對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，有助于零售企業(yè)衡量自身股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理，促使其對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)更加關(guān)注。1.3國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.3.1國(guó)外研究現(xiàn)狀關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的研究最早出現(xiàn)在1932年伯利和米恩斯的著作《私有產(chǎn)權(quán)與現(xiàn)代企業(yè)》中，他們探討了股權(quán)分散以及公司產(chǎn)權(quán)分離所引起的委托代理問(wèn)題。在此之后，學(xué)術(shù)界開始關(guān)注上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系。目前，國(guó)外學(xué)者們對(duì)這一問(wèn)題的研究成果較為豐富，且有不同的見解，主要分為正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、不相關(guān)和U型相關(guān)四類。相關(guān)研究成果如下：（1）關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系的研究Berle和Means（1932）[]在《私有產(chǎn)權(quán)與現(xiàn)代企業(yè)》中認(rèn)為，當(dāng)公司股權(quán)集中度處在一個(gè)范圍之內(nèi)時(shí)，能夠有效改善公司的治理結(jié)構(gòu)并提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。Jensen和Meckling（1976）[]認(rèn)為公司股東分為內(nèi)部、外部股東兩類，當(dāng)內(nèi)部股東持股比例越高，背離價(jià)值的最大化成本越低，公司價(jià)值就越高。YuCui和YinZang（2019）[]以中國(guó)IT上市公司作為研究對(duì)象，得出了股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間具有正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。（2）關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的研究Leech和Leahy(1991)[]發(fā)現(xiàn)公司的股權(quán)集中度越高,對(duì)公司的交易利潤(rùn)率及凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)越起到負(fù)面影響。Fama和Jensen(1997)[]認(rèn)為股權(quán)集中度的增加會(huì)強(qiáng)化股東的控制權(quán),其損害公司利益而為其謀取私人利益的可能增加。AlexanderAbramov和AlexanderRadygin（2017）[]采取計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法對(duì)俄羅斯114家最大的公司進(jìn)行研究，得出國(guó)家持股會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響的結(jié)論。（3）關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在不顯著相關(guān)關(guān)系的研究Demsetz和Lehn（1985）[]以1980年美國(guó)上市公司作為研究對(duì)象,以會(huì)計(jì)收益率作為衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)與股權(quán)集中度建立模型，根據(jù)實(shí)證結(jié)果分析得出會(huì)計(jì)收益率和股權(quán)集中度二者之間沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。Cheung，Wei（2006）[]通過(guò)從股東調(diào)整持股比例的成本角度對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的之間的關(guān)系研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。（4）關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在“U”型二次曲線關(guān)系的研究Bennedsen和Wolfenzon（2000）[]認(rèn)為影響公司經(jīng)營(yíng)的主要因素為協(xié)同與合謀形成效應(yīng)，即一定范圍內(nèi)的的股權(quán)制衡度才會(huì)提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。1.3.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了大量的研究，主要集中在建立回歸模型，分析回歸結(jié)果并提出相應(yīng)改進(jìn)措施方面。同時(shí)，由于各學(xué)者選擇參照的樣本各異，所選取的數(shù)據(jù)及應(yīng)用方法不同，導(dǎo)致結(jié)論也有一定的差異。與國(guó)外研究相仿，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)績(jī)效的研究結(jié)論主要分為正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、不相關(guān)和U型四類。（1）關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系的研究張萍和俞靜（2015）[]以我國(guó)2009-2010年滬深兩市A股定向增發(fā)的上市公司為研究對(duì)象，就股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度的變化與經(jīng)營(yíng)績(jī)效有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。王敏和胡晶晶（2017）以2012-2015年深交所和滬交所制造業(yè)上市公司為初始研究樣本，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。劉漢民（2018）認(rèn)為當(dāng)股權(quán)和控制權(quán)出現(xiàn)不對(duì)等的情況時(shí)，降低前五大股東中國(guó)有股占比會(huì)有利于提高企業(yè)績(jī)效。楊萱（2019）選取2008年至2017年國(guó)有上市公司數(shù)據(jù)，通過(guò)實(shí)證研究得出結(jié)論：在國(guó)有企業(yè)中，混合股權(quán)的制衡度可以提高公司績(jī)效。桂良軍等（2019）通過(guò)對(duì)2006年至2016年A股上市公司中國(guó)有控股公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在國(guó)有控股公司中,民營(yíng)參股股東持股比例之和達(dá)到或超過(guò)10，即構(gòu)成混合所有股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)，公司績(jī)效得到顯著提升。賈佩雷和黃陽(yáng)（2019）通過(guò)對(duì)中小板上市公司的股權(quán)集中度進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度越高對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升效果越明顯。吳超鵬等（2019）發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)管理層中越少有家族企業(yè)成員任職或兩權(quán)分離程度越高﹐均會(huì)對(duì)上市公司績(jī)效產(chǎn)生顯著的正面影響。蔡雷鑫（2020）認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)中股份流通度、國(guó)有股東持股比例、股權(quán)集中度均與公司績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。于麗瑤等（2020）認(rèn)為,股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有顯著正向影響。王莉莉等（2021）以2010年至2018年中小板上市公司面板數(shù)據(jù)作為樣本,將總資產(chǎn)收益率作為被解釋變量、股權(quán)集中度作為解釋變量進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn):股權(quán)集中度與公司績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系。（2）關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的研究張宏偉和時(shí)亮（2015）對(duì)全部A股中的傳媒公司年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出我國(guó)傳媒公司的股權(quán)集中度處于相對(duì)和高度集中的狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)績(jī)效與其呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。吳聞潭和曹寶明（2018）對(duì)滬深A(yù)股糧油加工業(yè)共33家上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出股權(quán)集中度與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈線性正相關(guān)的結(jié)論。林漢銀（2018）選取A股電力行業(yè)上市公司2008-2017年的數(shù)據(jù)作為樣本，研究得出的結(jié)論是電力行業(yè)流通股比例與公司績(jī)效呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。郭躍飛（2020）認(rèn)為零售業(yè)上市企業(yè)中第一股東的持有股份與績(jī)效負(fù)相關(guān)，而前十大股東持有的股份和企業(yè)股東之間的利益均衡機(jī)制均會(huì)促進(jìn)績(jī)效的增長(zhǎng)。李振球（2020）認(rèn)為當(dāng)股權(quán)集中度較低時(shí)，企業(yè)的大股東會(huì)侵占其他股東的權(quán)益，股東之間的相互監(jiān)督作用減弱，企業(yè)便容易出現(xiàn)一股獨(dú)大的現(xiàn)象，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)冗余資源，最終使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降。（3）關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在不顯著關(guān)系的研究吳格（2012）選取2009年和2010年在零售行業(yè)上市的公司作為研究對(duì)象，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與其績(jī)效之間的關(guān)系，研究表明股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效二者之間呈不顯著關(guān)系。錢敏和孫曼（2019）以254家汽車行業(yè)公司作為研究對(duì)象，通過(guò)建立多元回歸模型對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，研究結(jié)果表明股權(quán)制衡度對(duì)公司績(jī)效的影響不顯著。（4）關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在“U”型二次曲線關(guān)系的研究凌澤華（2014）以我國(guó)酒業(yè)上市公司2007-2012年數(shù)據(jù)為樣本，得出過(guò)于集中或分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)都不利于提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，只有適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度最有利于經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。王維（2015）以深交所中小板上市公司2007-2012年數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，得出第一大股東持股比例與公司績(jī)效呈“U”型二次曲線關(guān)系的結(jié)論。顧海英（2016）發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度的提高不利于對(duì)第一大股東的制衡和監(jiān)督，但卻可以提高公司的決策效率，二者共同發(fā)揮作用最終使得股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的變動(dòng)呈現(xiàn)倒“U”型二次曲線關(guān)系。張榮（2018）以國(guó)企2005-2015年的年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，建立股權(quán)結(jié)構(gòu)與國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的固定效應(yīng)模型，得出股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度與企業(yè)績(jī)效呈倒“U”型關(guān)系的結(jié)論。胡加明和吳迪（2020）認(rèn)為第一大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效呈“U”型關(guān)系。當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例大于51%時(shí)，此時(shí)提高其他大股東股權(quán)占比可提高企業(yè)績(jī)效。1.3.3現(xiàn)狀綜述通過(guò)查閱、整理、分析國(guó)內(nèi)外學(xué)者相關(guān)文獻(xiàn)可以得知，目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效的研究?jī)?nèi)容較為豐富，研究方向較廣，為本文研究提供了足夠的理論依據(jù)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者得出的結(jié)論主要體現(xiàn)為以下四個(gè)方面：股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間正相關(guān)、兩者之間負(fù)相關(guān)、兩者之間U型相關(guān)以及兩者之間不相關(guān)。通過(guò)梳理相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，國(guó)外學(xué)者主要從內(nèi)部人持股比例、外部人持股比例和股權(quán)集中度三個(gè)方面研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，同時(shí)選取托賓Q值作為績(jī)效變量的衡量指標(biāo)。而國(guó)內(nèi)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)因我國(guó)制度的不同，自形成之始就具備一定的特殊性，使得國(guó)內(nèi)學(xué)者并未從這幾方面對(duì)其進(jìn)行研究。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究主要在于建立回歸模型，分析回歸結(jié)果并提出相應(yīng)改進(jìn)措施。同時(shí)，國(guó)內(nèi)學(xué)者在進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究時(shí)，較多學(xué)者以房地產(chǎn)企業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、農(nóng)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等作為研究對(duì)象，較少有學(xué)者對(duì)零售行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行研究?；诖?，本文選取零售行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，旨在拓展股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究視角，并為我國(guó)零售行業(yè)上市公司的股權(quán)優(yōu)化提出建議，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高提供一定的參考。1.4研究?jī)?nèi)容和研究方法1.4.1研究?jī)?nèi)容本文采用文獻(xiàn)分析法以及實(shí)證分析法，通過(guò)回顧國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有的研究成果，在相關(guān)研究假設(shè)的前提下，對(duì)零售行業(yè)上市公司進(jìn)行研究，研究?jī)?nèi)容為零售行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。本文研究?jī)?nèi)容主要分為五個(gè)部分，具體內(nèi)容安排如下：第一部分：緒論。首先，本部分主要對(duì)論文的選題背景、研究目的、研究意義做出闡述；其次，對(duì)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀進(jìn)行歸納總結(jié)，明確本文的研究方向；最后，介紹本文的研究?jī)?nèi)容和研究方法。第二部分：相關(guān)概念與理論基礎(chǔ)。本部分首先對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的概念進(jìn)行界定；其次對(duì)兩權(quán)分離理論、委托代理理論進(jìn)行闡述。第三部分：零售行業(yè)上市公司現(xiàn)狀分析。本部分主要對(duì)零售行業(yè)上市公司發(fā)展現(xiàn)狀、零售行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和零售行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效現(xiàn)狀進(jìn)行分析，為后續(xù)的實(shí)證研究提供依據(jù)。第四部分：實(shí)證研究。本部分選取零售行業(yè)上市公司2016年至2020年的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本，在相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，提出研究假設(shè)，并確定解釋變量、被解釋變量和控制變量。通過(guò)Excel、SPSS26.0等統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析、回歸分析和穩(wěn)健性檢驗(yàn)，最后得出實(shí)證結(jié)果。第五部分：研究結(jié)論與對(duì)策建議。根據(jù)前四部分的理論分析和實(shí)證研究對(duì)全文進(jìn)行總結(jié)，得出研究結(jié)論的同時(shí)，提出相應(yīng)的對(duì)策建議。1.4.2研究方法（1）文獻(xiàn)分析法文獻(xiàn)分析法是對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)資料進(jìn)行系統(tǒng)、全面的歸納、整理、分析、研究的一種研究方法。本文通過(guò)此方法總結(jié)大量的國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)資料，理清該領(lǐng)域目前的研究脈絡(luò)，了解更多與本論文有關(guān)的觀點(diǎn)，確定本文的研究方向。（2）實(shí)證研究法在理論分析的基礎(chǔ)上，本文選取我國(guó)零售行業(yè)上市公司2016年到2020年的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，運(yùn)用Excel、SPSS26.0等統(tǒng)計(jì)軟件處理數(shù)據(jù)，通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析、多元回歸分析和穩(wěn)健性檢驗(yàn)的實(shí)證方法，對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，得出本文的研究結(jié)論。1.4.3研究路徑圖研究路徑圖如圖1-1所示：圖1-1研究路線圖2相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)本部分首先對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的概念進(jìn)行了界定，明確本文的研究范圍；其次闡述了與本文相關(guān)的兩個(gè)理論：委托代理理論和兩權(quán)分離理論，為實(shí)證研究部分搭建理論框架。2.1相關(guān)概念2.1.1股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念股權(quán)是一種權(quán)益，直接反映了股東持股比例的大小以及需要承擔(dān)的相應(yīng)義務(wù)。股權(quán)結(jié)構(gòu)是指在股份制公司中，不同類型的股份在所有股份中所占的比例以及不同類型股東之間的關(guān)系。因此，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司的不同組織結(jié)構(gòu)以及管理結(jié)構(gòu)。本文從三個(gè)方面對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，分別是股權(quán)流動(dòng)性、股權(quán)制衡度和股權(quán)集中度。其中，股權(quán)流動(dòng)性按照股票當(dāng)前是否能夠流通可以劃分為流通股和非流通股。目前，我國(guó)上市公司的流通股在總股本中的比例不斷上升，使股權(quán)流動(dòng)性成為影響公司績(jī)效的重要因素之一。股權(quán)制衡度是指由公司大股東們共同擁有公司控制權(quán)，通過(guò)相互制衡、監(jiān)督，使第一大股東無(wú)法單獨(dú)做出決策，這會(huì)導(dǎo)致決策效率和決策實(shí)施程度的下降，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)變化時(shí)，公司可能會(huì)因無(wú)法及時(shí)做出反應(yīng)而錯(cuò)過(guò)發(fā)展機(jī)會(huì)。股權(quán)集中度是指公司的股東由于其權(quán)益大小的差異而表現(xiàn)出不同程度的股權(quán)分散程度的量化指標(biāo)，是衡量公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)是否合理的主要指標(biāo)。2.1.2企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的概念經(jīng)營(yíng)績(jī)效是企業(yè)管理者對(duì)企業(yè)一段時(shí)間內(nèi)戰(zhàn)略實(shí)施及經(jīng)營(yíng)成果的直接表現(xiàn)，決定著投資人、債權(quán)人、政府部門等企業(yè)相關(guān)者對(duì)企業(yè)的信心大小，對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。根據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果的整理發(fā)現(xiàn)，衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的方法主要分為兩類：市場(chǎng)價(jià)值法和財(cái)務(wù)指標(biāo)法。其中，市場(chǎng)價(jià)值法主要指標(biāo)為托賓Q值，其定義為資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與其重置價(jià)值之比，反映公司的資產(chǎn)價(jià)值是否處于被高估或低估的狀態(tài)。由于我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展較晚，較國(guó)外還不夠成熟。因此，市場(chǎng)價(jià)值法不適合評(píng)估我國(guó)上市公司的價(jià)值。財(cái)務(wù)指標(biāo)法主要通過(guò)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力等財(cái)務(wù)分析指標(biāo)來(lái)對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)行衡量，主要指標(biāo)有總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）等?？傎Y產(chǎn)收益率反映了企業(yè)的盈利能力，該指標(biāo)越高，企業(yè)對(duì)全部資產(chǎn)的利用效率就越高，企業(yè)績(jī)效就越好?；谝陨戏治?，本文采用總資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)。2.2相關(guān)理論基礎(chǔ)2.3.1委托代理理論委托代理理論最早是在上世紀(jì)30年代由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯利和米恩斯提出的。他們發(fā)現(xiàn)企業(yè)所有者既擁有所有權(quán)又擁有經(jīng)營(yíng)權(quán)時(shí)，會(huì)對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。主要原因有以下兩個(gè)方面：一方面，企業(yè)規(guī)模的增大使企業(yè)所有者缺乏足夠的專業(yè)能力和時(shí)間精力做出決策，不能有效、合理地行使其權(quán)力；另一方面，隨著生產(chǎn)力的發(fā)展，勞動(dòng)分工的精細(xì)化，流水線作業(yè)的形成，越來(lái)越多的人成為具備良好專業(yè)能力的代理人。同時(shí)，委托代理關(guān)系的出現(xiàn)也會(huì)導(dǎo)致股東與代理人之間信息不對(duì)稱問(wèn)題的出現(xiàn)，主要為兩個(gè)方面：一是對(duì)公司經(jīng)營(yíng)、發(fā)展?fàn)顩r的了解程度不對(duì)稱；二是經(jīng)營(yíng)過(guò)程中雙方獲取收益的多少不對(duì)稱。這種不對(duì)稱可能會(huì)使雙方之間互不信任，進(jìn)而導(dǎo)致股東約束、制衡代理人，導(dǎo)致代理人消極工作，為了自身利益，做出損害公司利益的經(jīng)營(yíng)決策，對(duì)公司未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生不利影響，降低公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。零售行業(yè)中多數(shù)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，容易出現(xiàn)“一股獨(dú)大”的情況，從而導(dǎo)致代理成本提高、治理效率降低等問(wèn)題?；谝陨戏治觯写砝碚摓檠芯抗蓹?quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響提供了一定的理論基礎(chǔ)。2.3.2兩權(quán)分離理論伯利和米恩斯在《現(xiàn)代公司私有權(quán)》中提出兩權(quán)分離理論。他們發(fā)現(xiàn)多數(shù)大公司的實(shí)際控制者是經(jīng)理人，但這些管理人員未持有公司股權(quán)。他們認(rèn)為隨著股份制公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司控股股東會(huì)逐漸失去對(duì)公司實(shí)際的控制權(quán)，公司實(shí)際掌控權(quán)會(huì)逐漸轉(zhuǎn)移向代理人。由于我國(guó)證券市場(chǎng)興起較晚，導(dǎo)致兩權(quán)分離理論在上市公司的實(shí)踐起步也較晚。上世紀(jì)90年代，我國(guó)國(guó)有制企業(yè)改革后，兩權(quán)分離的模式才在我國(guó)企業(yè)中逐漸普及。在兩權(quán)分離理論的實(shí)踐應(yīng)用中，如何在股份制公司中建立激勵(lì)制度，使公司代理人發(fā)揮其最大能力，使其做出與公司股東相一致的決策，達(dá)到代理人與公司股東利益趨同的目的，進(jìn)而提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，是現(xiàn)今上市公司實(shí)踐兩權(quán)分離的主要方向?；诖耍瑑蓹?quán)分離理論為本文零售業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的研究提供了一定的理論依據(jù)。3零售行業(yè)上市公司現(xiàn)狀分析本部分通過(guò)整理相關(guān)數(shù)據(jù)，首先從營(yíng)業(yè)收入和從業(yè)人數(shù)這兩個(gè)方面對(duì)零售業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析；其次，對(duì)零售業(yè)公司的股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和股本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行分析；最后，從盈利、償債、營(yíng)運(yùn)和發(fā)展能力這四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)方面對(duì)零售行業(yè)上市公司績(jī)效進(jìn)行分析。3.1零售行業(yè)上市公司發(fā)展現(xiàn)狀近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人均可支配收入的提高，零售企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大。因此，對(duì)零售行業(yè)上市公司發(fā)展現(xiàn)狀的研究具有重要意義。營(yíng)業(yè)收入直接反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，是企業(yè)利潤(rùn)的起始點(diǎn)。當(dāng)企業(yè)處于成長(zhǎng)期時(shí)，會(huì)招納更多的人員對(duì)公司的事務(wù)進(jìn)行處理；當(dāng)處于衰退期時(shí)，就會(huì)裁減員工以降低成本。員工人數(shù)的增減體現(xiàn)了公司的發(fā)展情況?；谝陨戏治觯静糠诌x取我國(guó)零售行業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)收入及員工人數(shù)作為指標(biāo)對(duì)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析。（1）營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)狀在營(yíng)業(yè)收入部分，本文對(duì)零售業(yè)上市公司近五年?duì)I業(yè)收入進(jìn)行整理，數(shù)據(jù)如圖3-1所示：圖3-SEQ圖3-\*ARABIC1零售業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)收入由圖3-1可以看出，零售業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)收入由2016年的8791.25億元增長(zhǎng)到2020年的10510.66億元，增長(zhǎng)了1719.41億元，年均增長(zhǎng)率為3.9%。可見零售行業(yè)隨著我國(guó)人均可支配收入的提高正在穩(wěn)步發(fā)展，行業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大。從近五年數(shù)據(jù)來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入在2016年至2019年呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，并于2019年達(dá)到峰值，達(dá)到12228.42億元，增長(zhǎng)率分別為12.05%、14.28%、13.3%、7.43%，由于疫情的影響，2020年?duì)I業(yè)收入相較于2019年下降了1717.76億元，下降率為14.05%。總體來(lái)看，我國(guó)零售行業(yè)仍然具有廣闊的市場(chǎng)，未來(lái)發(fā)展態(tài)勢(shì)較好。（2）員工人數(shù)現(xiàn)狀從員工人數(shù)方面來(lái)看，本文統(tǒng)計(jì)了2016-2020年零售行業(yè)上市公司員工人數(shù)變化情況的數(shù)據(jù)，如圖3-2所示。圖3-2零售業(yè)上市公司員工人數(shù)由圖3-2可知，企業(yè)2016年至2020年員工人數(shù)由50.59萬(wàn)人增加到53.88萬(wàn)人，增加人數(shù)為3.29萬(wàn)人，增長(zhǎng)率分別為4.36%、4.18%、6.68%、0.87%、-2.24%。2019年員工人數(shù)達(dá)到峰值，共有55.11萬(wàn)人，2020年因受新冠疫情隔離影響，企業(yè)成本增加，被迫裁減員工，員工人數(shù)降至53.88萬(wàn)人。總體上看，零售業(yè)上市公司還是處于積極發(fā)展的狀態(tài)，需要較多的員工處理公司事務(wù)，越來(lái)越多的人員被吸引進(jìn)入該行業(yè)。3.2零售行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司組織、治理結(jié)構(gòu)的不同，對(duì)公司績(jī)效的影響也隨之不同。因此，本文主要從股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和股本結(jié)構(gòu)三個(gè)方面對(duì)零售行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行分析。（1）股權(quán)集中度現(xiàn)狀本小節(jié)選取股權(quán)集中度中具有代表性的第一大股東持股比例和前五大股東持股比例作為指標(biāo)進(jìn)行分析，如表3-1。表3-1零售行業(yè)上市公司股權(quán)集中度描述性統(tǒng)計(jì)表解釋指標(biāo)年份極小值（%）極大值（%）均值（%）標(biāo)準(zhǔn)差（%）第一大股東持股比例201612.8085.5332.6513.19201712.8081.6933.0012.87201812.8081.2333.1512.51201912.2780.9032.8712.65202011.6880.9032.6812.80前五大股東持股比例201622.1589.7852.2114.24201721.1386.1952.9714.03201818.8186.4753.6113.55201917.3487.6853.2314.05202015.7786.8952.6013.67由表3-1可以看出，我國(guó)零售行業(yè)上市公司中第一大股東持股比例普遍較大，近五年均值都在33%上下，第一大股東在公司中地位較為顯著。公司前五大股東持股比例近五年不斷波動(dòng)，但數(shù)值變化不大，且均在52%以上，說(shuō)明公司的股權(quán)處于較為集中的狀態(tài)。（2）股權(quán)制衡度現(xiàn)狀本文選取第二至第五大股東持股比例與第一大股東持股比例之比（Z指數(shù)）作為指標(biāo)，對(duì)零售行業(yè)上市公司股權(quán)制衡度進(jìn)行分析，如表3-2。表3-2零售行業(yè)上市公司股權(quán)制衡度描述性統(tǒng)計(jì)表解釋指標(biāo)年份極小值（%）極大值（%）均值（%）標(biāo)準(zhǔn)差（%）Z指數(shù)20163.42216.0173.6753.4820173.74224.2873.9853.8620183.06222.9175.0753.0520194.71222.9175.7354.4520202.32222.9174.5953.60由表3-2可知，2016年至2020年間，Z指數(shù)均值集中在75%，最低為2016年的73.67%。由此數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)零售業(yè)上市公司具有一定的股權(quán)制衡度，說(shuō)明第一大股東較難獨(dú)立做出決策，其余股東對(duì)第一大股東制衡作用較為明顯。（3）股本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀股本結(jié)構(gòu)反映公司的治理、組織結(jié)構(gòu)，本文選取零售行業(yè)上市公司近五年國(guó)有股比例、流通股比例和管理層持股比例作為指標(biāo)，對(duì)股本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，如表3-3。表3-3零售行業(yè)上市公司股本結(jié)構(gòu)描述性統(tǒng)計(jì)表指標(biāo)年份極小值（%）極大值（%）均值（%）標(biāo)準(zhǔn)差（%）國(guó)有股比例20160.0056.591.757.5720170.0010.280.391.7820180.0026.730.993.8420190.0026.731.214.7620200.0032.061.135.25流通股比例201625.00100.0083.0723.38201725.00100.0085.5222.11201825.00100.0087.1420.55201937.83100.0092.2515.16202041.34100.0094.7511.10管理層持股比例20160.0061.935.3914.9420170.0061.934.7612.8020180.0061.934.2112.1720190.0039.131.956.6920200.0034.341.776.16由表3-3可以得知，首先，在零售業(yè)上市公司中，國(guó)有股持股比例的均值均不高，僅2016年、2019年和2020年在1%以上，其余兩年均在1%以下，說(shuō)明國(guó)有控股性質(zhì)的企業(yè)在零售行業(yè)中較少。其次，由表中數(shù)據(jù)可以看出我國(guó)零售企業(yè)流通股比例在總股本中所占比例越來(lái)越高，最小值由2018年的25%上升至2020年的41.34%，均值由2016年的83.07%上升至2020年的94.75%。說(shuō)明我國(guó)零售業(yè)上市公司股票的流動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)。最后，公司管理層的持股比例均值逐年降低，由2016年的5.39%降至2020年的1.77%，說(shuō)明整個(gè)零售行業(yè)上市公司中管理層的持股比例平均水平較低，沒(méi)有合理的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，可能會(huì)降低高管人員的工作效率，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。3.3零售行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效現(xiàn)狀根據(jù)本文第二部分對(duì)企業(yè)績(jī)效相關(guān)概念的界定，本部分將從盈利、償債、營(yíng)運(yùn)、發(fā)展四個(gè)能力的角度對(duì)2016-2020年零售業(yè)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行分析。（1）盈利能力總資產(chǎn)收益率能夠很好地反映公司的盈利能力，本文整理了2016年至2020年零售行業(yè)的數(shù)據(jù)，如圖3-3所示。圖3-3零售行業(yè)總資產(chǎn)收益率由圖3-3可知，2016-2020年零售行業(yè)總資產(chǎn)收益率處于持續(xù)波動(dòng)的狀態(tài)，但總體較為穩(wěn)定。2016年至2017年上升了4.93%，2018年受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響總資產(chǎn)收益率降低至4.27%，2018年至2020年持續(xù)增長(zhǎng)，表明零售業(yè)企業(yè)投入產(chǎn)出的水平逐漸提高，資產(chǎn)運(yùn)行效果和效率較高。（2）償債能力償債能力是企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，為企業(yè)的績(jī)效評(píng)價(jià)提供風(fēng)險(xiǎn)提示。本文選取2016年——2020年零售上市公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率和資產(chǎn)負(fù)債比率作為衡量?jī)攤芰Φ闹笜?biāo)，具體數(shù)據(jù)如表3-4所示。表3-4零售行業(yè)上市公司償債能力統(tǒng)計(jì)表年份流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率資產(chǎn)負(fù)債率20161.441.010.500.5120171.481.050.530.5220181.521.110.560.5120191.591.150.540.5120201.501.100.550.51由表3-4可知，零售行業(yè)流動(dòng)比率由2016的1.44增長(zhǎng)至2020年的1.59。速動(dòng)比率由1.01增長(zhǎng)至1.10，由于速動(dòng)比率去除了變現(xiàn)能力較差的存貨，相較于流動(dòng)比率對(duì)企業(yè)短期償債能力的判斷更加準(zhǔn)確?，F(xiàn)金比率由2016年的0.50增長(zhǎng)至2020年的0.55。資產(chǎn)負(fù)債率近五年無(wú)明顯變化，維持在0.51左右，長(zhǎng)期償債能力較為優(yōu)秀?？傮w來(lái)看，零售業(yè)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性逐年增大，償債能力比較穩(wěn)定。（3）營(yíng)運(yùn)能力營(yíng)運(yùn)能力可以為提高企業(yè)績(jī)效指明方向，本文選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為衡量營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)，對(duì)零售業(yè)上市公司2016-2020年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，如圖3-4所示。圖3-4零售行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由圖3-4可以得知，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2016-2020年間呈下降趨勢(shì)，由1.04降低至0.74，在此期間僅2017年同比增長(zhǎng)0.02。說(shuō)明零售業(yè)企業(yè)受新冠疫情影響，銷售能力減弱、成本費(fèi)用增加、資產(chǎn)投資效益以及利用效率降低。（4）發(fā)展能力發(fā)展能力決定企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)，可以為企業(yè)管理人員做出決策提供一定的參考。本文選取總資產(chǎn)增長(zhǎng)率作為衡量發(fā)展能力的指標(biāo)，并整理了2016年至2020年的相關(guān)數(shù)據(jù)，如圖3-5所示。圖3-5零售行業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率由圖3-5可知，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率總體呈下降趨勢(shì)，由2016年的15.98%降低至2020年的2.66%，降低了13.32%，降低速度較快。說(shuō)明行業(yè)已經(jīng)漸漸步入衰退期，后續(xù)的發(fā)展能力減弱，需要進(jìn)一步提升績(jī)效。4實(shí)證研究本部分以前文的研究為基礎(chǔ)，選取我國(guó)零售行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，基于相關(guān)理論、概念和國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的整理分析，提出三個(gè)研究假設(shè)，根據(jù)零售行業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效確定解釋變量、被解釋變量與控制變量，最后構(gòu)建實(shí)證模型。4.1研究假設(shè)股權(quán)集中度是衡量公司股權(quán)是否合理的重要指標(biāo)，良好的股權(quán)集中度將在提升公司績(jī)效方面發(fā)揮積極作用。當(dāng)公司股權(quán)集中時(shí)，持有大部分股權(quán)的股東為了獲取更多收益，會(huì)采取積極的方式參與公司治理。而分散型的股權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)代理人的監(jiān)督及激勵(lì)能力相對(duì)較低且作用有限，同時(shí)會(huì)使公司在面臨決策時(shí)無(wú)法及時(shí)形成明確、統(tǒng)一、符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的決策，降低公司的績(jī)效。股權(quán)的相對(duì)集中更有利于公司治理機(jī)制和公司治理有效性的發(fā)揮。少數(shù)股東擁有所有權(quán)的目的是從證券市場(chǎng)進(jìn)行股票交易獲得收入差異，而公司的主要股東更加注重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和戰(zhàn)略實(shí)施，以期達(dá)到公司績(jī)效提升的目的。綜上，本文提出假設(shè)1：H1：零售行業(yè)上市公司第一大股東持股比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系隨著我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)改革進(jìn)程的不斷推進(jìn)，越來(lái)越多的流通股進(jìn)入市場(chǎng)之中，流通股在總股本中所占比例逐漸提高，其對(duì)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)影響隨之?dāng)U大，成為影響企業(yè)績(jī)效的關(guān)鍵因素之一。流通股增多的同時(shí)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)的分散，對(duì)企業(yè)的影響有兩方面：一方面，股權(quán)的分散為股東們提供了逃避責(zé)任的理由，公司出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，股東們更傾向于推卸責(zé)任而不是解決問(wèn)題；另一方面，公司出現(xiàn)眾多中小股東，多數(shù)中小股東的目的是通過(guò)市場(chǎng)交易企業(yè)股票獲取溢價(jià)，形成“搭便車”現(xiàn)象，提高了企業(yè)管理以及監(jiān)督成本，降低了企業(yè)決策效率，不利于企業(yè)的績(jī)效。綜上，本文提出假設(shè)2：H2：零售行業(yè)上市公司的流通股比例與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系股權(quán)制衡度是公司其余大股東對(duì)第一大股東約束能力的直接體現(xiàn)。當(dāng)公司股權(quán)相對(duì)集中且前幾位大股東擁有相近的股權(quán)比例時(shí)，幾位大股東共享公司的控制權(quán)，大股東們之間相互制衡、監(jiān)督。當(dāng)公司股權(quán)制衡度較高時(shí)，第一大股東對(duì)公司決策權(quán)影響減弱，其余大股東開始干預(yù)公司決策，這會(huì)導(dǎo)致決策效率和決策實(shí)施程度的下降，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)變化時(shí)，公司可能會(huì)因無(wú)法及時(shí)做出反應(yīng)而錯(cuò)過(guò)發(fā)展機(jī)會(huì)。同時(shí)，當(dāng)互相制衡的大股東們因?yàn)槔娉霈F(xiàn)沖突、矛盾時(shí)，協(xié)調(diào)其之間的矛盾和沖突勢(shì)必會(huì)影響公司的穩(wěn)定發(fā)展，進(jìn)而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不利影響。綜上，本文提出假設(shè)3：H3：零售行業(yè)上市公司的股權(quán)制衡度與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系4.2樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源本文選取我國(guó)滬深兩市全部零售行業(yè)上市公司作為研究對(duì)象。為保證研究結(jié)論的真實(shí)、可靠，本文選取樣本時(shí)遵循以下原則：（1）剔除2015年12月31日后上市以及樣本數(shù)據(jù)缺失的零售業(yè)公司，以保證樣本數(shù)據(jù)的完整、連續(xù)（2）剔除帶有ST和*ST的上市公司，以避免此類數(shù)據(jù)異常的公司對(duì)本文分析產(chǎn)生影響?；谝陨显瓌t對(duì)樣本公司進(jìn)行剔除，本文確定了65家零售行業(yè)上市公司作為研究樣本，并以其2016年至2020年的325組數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象。本文選取樣本公司的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于CSMAR經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)以及公司年報(bào)，并采用SPSS26.0和Excel對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理、分析。4.3變量設(shè)計(jì)4.3.1被解釋變量本文選取經(jīng)營(yíng)績(jī)效為被解釋變量。根據(jù)本文第二章相關(guān)概念，目前研究公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的兩種方法，一是市場(chǎng)價(jià)值法，通常采用托賓Q表示；二是財(cái)務(wù)指標(biāo)法，主要用總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）等。根據(jù)本文所研究的問(wèn)題，財(cái)務(wù)指標(biāo)法相較于市場(chǎng)價(jià)值法獲得的數(shù)據(jù)更加可靠，故本文選取ROA作為指標(biāo)來(lái)衡量公司的績(jī)效，同時(shí)在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中選擇ROE代替ROA進(jìn)行檢驗(yàn)，即：4.3.2解釋變量根據(jù)對(duì)以往文獻(xiàn)的研究，對(duì)股權(quán)指標(biāo)的選取主要包括以下三類：股權(quán)集中度、股本結(jié)構(gòu)和股權(quán)制衡度。根據(jù)本文第三部分對(duì)零售上市公司股權(quán)集中度、股本結(jié)構(gòu)和股權(quán)制衡度的分析可知：首先，公司第一大股東持股比例在一定程度上可能會(huì)影響公司績(jī)效；其次，我國(guó)零售業(yè)上市公司中的流通股比例逐漸提高，其對(duì)績(jī)效可能存在一定影響；最后，第二至第五大股東持股比例與第一大股東持股比例的比值在一定范圍內(nèi)時(shí)，對(duì)公司績(jī)效有促進(jìn)作用?；诖?，本文選取第一大股東持股比例（CR1）、流通股比例（CSP）和Z指數(shù)（Z）作為本文的解釋變量，即：（1）第一大股東持股比例（CR1）（2）流通股比例（CSP）=流通股股數(shù)÷總股本（3）Z指數(shù)（Z）=第二至第五大股東持股比例÷第一大股東持股比例4.3.3控制變量除解釋變量之外，影響零售行業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變量還有很多，本文參考因此，本文選取公司規(guī)模（Size）、公司成長(zhǎng)性（Grow）及資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）作為控制變量。（1）公司規(guī)模（Size）公司規(guī)模是公司綜合實(shí)力的直接體現(xiàn)，規(guī)模大的公司相較于規(guī)模小的公司，其現(xiàn)金流更大、抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)、破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)更低。因此本文選取公司規(guī)模（Size）作為控制變量，采用公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為指標(biāo)，即：（2）資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）資產(chǎn)負(fù)債率是衡量公司資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)之一，該指標(biāo)能夠清晰地反映出上市公司的償債能力和債務(wù)水平。基于此，本文將資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）納入模型中，即：（3）公司成長(zhǎng)性（Grow）公司未來(lái)發(fā)展能力是影響績(jī)效的另一個(gè)重要指標(biāo)。在投資者衡量上市公司股票價(jià)值時(shí)，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率可以提供較為可靠的依據(jù)。基于此，本文采用公司成長(zhǎng)性（Grow）作為控制變量，用總資產(chǎn)增長(zhǎng)率作為指標(biāo)，即：各主要變量的定義匯總?cè)绫?-1。表4-SEQ表4-\*ARABIC1變量說(shuō)明表研究變量變量類型變量名稱變量符號(hào)計(jì)算公式被解釋變量公司績(jī)效總資產(chǎn)收益率ROA凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率ROE凈利潤(rùn)/平均股東權(quán)益總額解釋變量股權(quán)結(jié)構(gòu)第一大股東持股比例CR1第一大股東持股股數(shù)/股本總數(shù)流通股比例CSP流通股股數(shù)/股本總數(shù)Z指數(shù)Z第二至第五大股東持股比例/第一大股東持股比例控制變量公司規(guī)?？傎Y產(chǎn)對(duì)數(shù)SizeLn（資產(chǎn)總額）財(cái)務(wù)指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率Lev（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）×100%公司成長(zhǎng)性總資產(chǎn)增長(zhǎng)率Grow（期末資產(chǎn)總額-期初資產(chǎn)總額）/期初資產(chǎn)總額4.4模型構(gòu)建根據(jù)假設(shè)1，構(gòu)建CR1對(duì)ROA的多元回歸模型1：根據(jù)假設(shè)2，構(gòu)建CSP對(duì)ROA的多元回歸模型2：根據(jù)假設(shè)3，構(gòu)建Z對(duì)ROA的多元回歸模型3：4.5實(shí)證研究4.5.1描述性分析表4-SEQ表4-\*ARABIC2樣本公司主要股權(quán)結(jié)構(gòu)變量和公司特征變量描述性統(tǒng)計(jì)變量年份樣本量極小值（%）極大值（%）均值（%）標(biāo)準(zhǔn)差（%）凈資產(chǎn)收益率（ROA）201665-6.6512.443.382.93201765-55.4111.812.597.86201865-7.7327.683.964.27201965-24.2613.633.084.99202065-44.1212.021.477.09第一大股東持股比例（CR1）20166512.8085.5332.6513.1920176512.8081.6933.0012.8720186512.8081.2333.1512.5120196512.2780.9032.8712.6520206511.6880.9032.6812.80流通股比例（CSP）20166525.00100.0083.0723.3820176525.00100.0085.5222.1120186525.00100.0087.1420.5520196537.83100.0092.2515.1620206541.34100.0094.7511.10Z指數(shù)（Z）2016653.42216.0173.6753.482017653.74224.2873.9853.862018653.06222.9175.0753.052019654.71222.9175.7354.452020652.32222.9174.5953.60變量年份樣本量極小值（%）極大值（%）均值（%）標(biāo)準(zhǔn)差（%）公司規(guī)模（Size）20166520.0025.6422.461.1220176520.5325.7822.531.1320186520.5326.0222.641.1920196520.5426.1922.691.1920206520.5026.0822.701.20資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）20166515.4186.8051.3717.2120176511.7785.9051.5817.202018657.7484.4351.2618.592019657.8485.0250.5718.332020658.2085.1750.8218.18公司成長(zhǎng)性（Grow）201665-17.64148.615.9828.85201765-14.6485.247.2216.63201865-27.92182.4610.4726.87201965-35.0267.244.3612.90202065-70.1892.742.6619.13由表4-2中數(shù)據(jù)樣本可以得知：（1）就被解釋變量而言，ROA的均值處于波動(dòng)狀態(tài)，2017年和2020年兩年出現(xiàn)嚴(yán)重下跌情況。從標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)看，我國(guó)零售業(yè)上市公司的盈利能力離散程度較低，公司績(jī)效之間的差異不顯著。從整體來(lái)看，我國(guó)零售行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)趨于平緩，雖然大部分企業(yè)處于盈利狀態(tài)，但是盈利水平較低，小部分企業(yè)甚至處于虧損狀態(tài)。（2）就解釋變量而言，我國(guó)零售行業(yè)上市公司中第一大股東持股比例普遍較高，2016年至2020年均值都在33%上下，第一大股東在公司中地位較為顯著，大多數(shù)零售業(yè)上市公司處于股權(quán)相對(duì)集中的狀態(tài)。由表中數(shù)據(jù)可以看出我國(guó)零售企業(yè)流通股比例在總股本中所占比例越來(lái)越高，最小值由2018年的25%上升至2020年的41.34%，均值由2016年的83.07%上升至2020年的94.75%，說(shuō)明我國(guó)零售業(yè)上市公司股票的流動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)，國(guó)家對(duì)股權(quán)改革的效果逐漸體現(xiàn)。2016年至2020年Z指數(shù)均值集中在75%，最低為2016年的73.67%，但是從其最大值和最小值的差額以及標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)看，我國(guó)零售企業(yè)的股權(quán)制衡度之間存在很大差異。由此數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)零售業(yè)上市公司近五年具備一定的股權(quán)制衡度，第一大股東較難獨(dú)立做出決策，其余股東對(duì)第一大股東的制衡作用較為明顯。（3）就控制變量而言，SIZE近五年均值維持在22-23，未出現(xiàn)較大變化，標(biāo)準(zhǔn)差值較低，由此可知，我國(guó)零售企業(yè)規(guī)模接近，無(wú)顯著差異。2016年至2020年Lev無(wú)明顯變化，維持在0.51左右，說(shuō)明零售企業(yè)負(fù)債水平合理，長(zhǎng)期償債能力較為優(yōu)秀?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率呈下降趨勢(shì)，由2016年的15.98%降低至2020年的2.66%，降低了13.32%，降低速度較快。這表明零售行業(yè)逐漸步入衰退期，后續(xù)的發(fā)展能力減弱，需要進(jìn)一步提升績(jī)效以減緩這一趨勢(shì)。4.5.2相關(guān)性分析本文實(shí)證分析涉及多個(gè)變量，為更好地描述變量之間的相關(guān)關(guān)系，本文在描述性統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用SPSS26.0對(duì)各變量之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行Pearson分析，Pearson相關(guān)分析結(jié)果如下表4-3所示。4-SEQ表4-\*ARABIC3相關(guān)性分析ROACR1CSPZSizeLevGrowROA皮爾遜相關(guān)性1.241**-.158**-.112*0.085-.352**.177**Sig.（雙尾）00.0040.0440.12700.001CR1皮爾遜相關(guān)性.241**1-.162**-.644**0.033-0.06.141*Sig.（雙尾）00.00300.5520.280.011CSP皮爾遜相關(guān)性-.158**-.162**1-.142*-.114*0.008-.398**Sig.（雙尾）0.0040.0030.010.0410.8870Z皮爾遜相關(guān)性-.112*-.644**-.142*1.236**0.10.066Sig.（雙尾）0.04400.0100.0710.237Size皮爾遜相關(guān)性0.0850.033-.114*.236**1.409**.131*Sig.（雙尾）0.1270.5520.041000.018Lev皮爾遜相關(guān)性-.352**-0.060.0080.1.409**10.054Sig.（雙尾）00.280.8870.07100.332Grow皮爾遜相關(guān)性.177**.141*-.398**0.066.131*0.0541Sig.（雙尾）0.0010.01100.2370.0180.332**在0.01級(jí)別（雙尾），相關(guān)性顯著，*在0.05級(jí)別（雙尾），相關(guān)性顯著。由表4-3可以看出，我國(guó)零售行業(yè)上市公司CR1與總資產(chǎn)收益率（ROA）呈顯著正相關(guān)關(guān)系，系數(shù)為0.241，CSP、Z則與ROA呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，其系數(shù)分別為-0.158、-0.112，CR1和CSP通過(guò)了0.01置信水平的顯著性檢驗(yàn)，Z通過(guò)了0.05置信水平的顯著性檢驗(yàn)，由此結(jié)果可以初步判斷零售行業(yè)CR1與ROA之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系，CSP、Z與ROA之間存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了本文提出的三個(gè)假設(shè)，為下文多元回歸分析提供了一定的保障。解釋變量CR1、Z和CSP三者之間相關(guān)系數(shù)較高，具有較強(qiáng)的顯著性，這說(shuō)明一個(gè)回歸方程中不能同時(shí)將三個(gè)變量放入，以避免三者之間共線性對(duì)回歸分析結(jié)果產(chǎn)生影響。4.5.3多元回歸分析本文在前文建立實(shí)證模型的基礎(chǔ)上，對(duì)選取的65家零售業(yè)上市公司2016-2020年共325組數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析，其分析結(jié)果如下。（1）CR1與ROA的回歸分析根據(jù)本文第一個(gè)假設(shè)，將ROA作為被解釋變量，CR1作為解釋變量，Size、Lev、Grow作為控制變量，對(duì)模型1進(jìn)行回歸分析，回歸分析見表4-4。表4-4多元回歸分析表非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)t顯著性VIFB標(biāo)準(zhǔn)誤Beta(常量)-0.1990.057-3.50.001CR10.0840.0220.1863.7870.0001.027Size0.0120.0030.2434.540.0001.221Lev-0.1450.017-0.448-8.4090.0001.209Grow0.0370.0130.1432.8940.0041.037R2-adjusted0.239F26.452P0.000因變量：ROA從表4-4可以看出，調(diào)整后R2為0.239，模型一F值為26.452，P值為0.000，說(shuō)明該模型具有良好的擬合度。在第一大股東持股比例（CR1）與控制變量對(duì)總資產(chǎn)收益率（ROA）的回歸模型中，CR1的回歸系數(shù)為0.084，在0.01顯著性水平下通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，表明零售行業(yè)CR1與ROA顯著正相關(guān)，說(shuō)明第一大股東持股比例的增加會(huì)使企業(yè)績(jī)效得到一定的提高，驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。由控制變量的回歸結(jié)果可以看出，企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）和企業(yè)成長(zhǎng)性（Grow）的回歸系數(shù)分別為0.012、-0.145和0.037，均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明企業(yè)的規(guī)模越大、資產(chǎn)負(fù)債率越低、成長(zhǎng)性越好更有利于促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高。（2）CSP與ROA的回歸分析根據(jù)本文第二個(gè)假設(shè)，將ROA作為被解釋變量，CSP作為解釋變量，Size、Lev、Grow作為控制變量，對(duì)模型2進(jìn)行回歸分析，回歸分析見下表4-5。表4-5多元回歸分析表非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)t顯著性VIFB標(biāo)準(zhǔn)誤Beta(常量)-0.1550.061-2.5410.012CSP-0.0210.016-0.070-1.2890.1981.199Size0.0120.0030.2464.5010.0001.228Lev-0.1490.018-0.460-8.4780.0001.206Grow0.0370.0140.1412.6130.0091.200R2-adjusted0.209F22.415P0.000因變量：ROA從表4-5可以看出，模型二調(diào)整后R2為0.209，F(xiàn)值為22.415，P值為0.000，說(shuō)明該模型沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。在流通股比例（CSP）與控制變量對(duì)總資產(chǎn)收益率（ROA）的回歸模型中，CSP的回歸系數(shù)為-0.021，表明零售行業(yè)CSP與ROA具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，但未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明關(guān)系不顯著，該結(jié)論否定了假設(shè)2。（3）Z與ROA的回歸分析根據(jù)本文第三個(gè)假設(shè)，將ROA作為被解釋變量，Z作為解釋變量，Size、Lev、Grow作為控制變量，對(duì)模型3進(jìn)行回歸分析，回歸分析見下表4-6。表4-6多元回歸分析表非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)t顯著性VIFB標(biāo)準(zhǔn)誤Beta(常量)-0.2050.058-3.5490.000Z-0.0160.005-0.144-2.8590.0050.943Size0.0140.0030.2865.1740.0000.785Lev-0.1500.017-0.464-8.6540.0000.833Grow0.0450.0130.1743.5190.0000.981R2-adjusted0.225F24.489P0.000因變量：ROA由表4-6可知，模型三調(diào)整后R2為0.225，F(xiàn)值為24.489，P值為0.000，說(shuō)明該模型具有良好的擬合度。在Z指數(shù)（Z）與控制變量對(duì)總資產(chǎn)收益率（ROA）的回歸模型中，Z的回歸系數(shù)為-0.016，在0.01顯著性水平下通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，表明零售行業(yè)Z與ROA呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明Z指數(shù)的降低會(huì)使企業(yè)績(jī)效得到一定的提高，驗(yàn)證了本文的假設(shè)3。由控制變量的回歸結(jié)果可以看出，企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）和企業(yè)成長(zhǎng)性（Grow）的回歸系數(shù)分別為0.014、-0.15和0.045，均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明企業(yè)的規(guī)模越大、資產(chǎn)負(fù)債率越低、成長(zhǎng)性越好更有利于促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高。4.5.3穩(wěn)健性檢驗(yàn)本文在實(shí)證研究時(shí)選取總資產(chǎn)收益率（ROA）作為被解釋變量，得出部分實(shí)證結(jié)論，為了提高實(shí)證結(jié)果的可靠性與合理性，本文將凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為被解釋變量替代ROA，放入回歸方程進(jìn)行穩(wěn)健性分析，解釋變量和控制變量保持不變。通過(guò)二次回歸分析對(duì)方程的顯著性進(jìn)行檢驗(yàn)，以此來(lái)判斷建立的模型以及選取的指標(biāo)是否合理。檢驗(yàn)結(jié)果見表4-7、4-8、4-9。表4-7CR1與ROE的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)t顯著性VIFB標(biāo)準(zhǔn)誤Beta(常量)-0.8950.207-4.3160.000CR10.2630.0810.1693.2430.0011.027Size0.0450.0100.2644.6400.0001.221Lev-0.3240.063-0.292-5.1580.0001.209Grow0.1100.0470.1232.3510.0191.037R2-adjusted0.144F14.636P0.000因變量：ROE由表4-7可知，CR1與ROE模型的調(diào)整后R2為0.144，F(xiàn)值為14.636，P值為0。CR1系數(shù)為0.263，并且通過(guò)了0.01置信水平上的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明CR1與ROA在0.01水平上顯著正相關(guān)。表4-8CSP與ROE的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)t顯著性VIFB標(biāo)準(zhǔn)誤Beta(常量)-0.770.221-3.480.001CSP-0.0540.058-0.053-0.9290.3541.199Size0.0450.010.2674.6270.0001.228Lev-0.3360.064-0.303-5.2890.0001.206Grow0.1120.0510.1262.2020.0281.200R2-adjusted0.118F11.871P0.000因變量：ROE從表4-8可以看出，CSP與ROE模型調(diào)整后R2為0.118，F(xiàn)值為11.871，P值為0。CSP的系數(shù)為-0.054，與ROE呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是并未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，關(guān)系不顯著。表4-9Z與ROE的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)t顯著性VIFB標(biāo)準(zhǔn)誤Beta(常量)-0.9130.211-4.3340.000Z-0.0470.020-0.127-2.3870.0181.060Size0.0510.0100.3015.1560.0001.274Lev-0.3400.063-0.306-5.3910.0001.201Grow0.1350.0470.1512.890.0041.019R2-adjusted0.131F13.256P0.000因變量：ROE由表4-9顯示，Z與ROE模型調(diào)整后R2為0.131，F(xiàn)值為13.256，P值為0。Z系數(shù)為-0.047，顯著性為0.018，說(shuō)明Z指數(shù)在0.05置信水平上與ROE呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。綜上所述，將ROA與ROE分別作為被解釋變量代入回歸模型進(jìn)行研究得出的結(jié)論相同，模型通過(guò)了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。證明了通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)建立回歸模型是科學(xué)、合理的，確保了實(shí)證結(jié)果的真實(shí)、可靠。4.6實(shí)證研究結(jié)果分析（1）第一大股東持股比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著正相關(guān)第一大股東持股比例顯著性為0.000，通過(guò)了0.01的檢驗(yàn)，其回歸系數(shù)為0.084，說(shuō)明第一大股東持股比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。證實(shí)了本文的假設(shè)1。（2）流通股比例與公司績(jī)效呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系流通股比例的回歸系數(shù)為-0.021，相應(yīng)的顯著性為0.198，沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)，表明流通股比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，研究假設(shè)2不成立。（3）Z指數(shù)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系Z指數(shù)的回歸系數(shù)是-0.016，相對(duì)應(yīng)的顯著性為0.005，通過(guò)了0.01的檢驗(yàn)，這說(shuō)明Z指數(shù)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。假設(shè)3得到驗(yàn)證。5研究結(jié)論及對(duì)策建議（建議與結(jié)論）本部分以文獻(xiàn)研究、理論闡述、現(xiàn)狀分析和實(shí)證結(jié)果為基礎(chǔ)，得出零售行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的研究結(jié)論，并根據(jù)我國(guó)零售業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，分別從政府部門和企業(yè)兩個(gè)角度提出相關(guān)的對(duì)策建議。5.1研究結(jié)論本文以我國(guó)65家零售行業(yè)上市公司2016年至2020年的325組數(shù)據(jù)作為研究樣本，通過(guò)構(gòu)建實(shí)證模型對(duì)我國(guó)零售業(yè)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行分析，最后得出以下結(jié)論：（1）增加第一大股東持股比例能夠提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效根據(jù)回歸分析可知，股權(quán)集中度對(duì)績(jī)效具有顯著的正面影響。通過(guò)描述性分析可知，零售業(yè)第一大股東持股比例均值集中在30%-40%，行業(yè)股權(quán)集中度較高。第一大股東作為公司最大的控股股東，對(duì)公司的決策具有巨大的影響力，面對(duì)市場(chǎng)變化時(shí)能迅速做出決策，提高決策的效率和實(shí)施效果。同時(shí)，因其自身利益與公司的發(fā)展目標(biāo)具有很高的相關(guān)度，公司的盈利、虧損均會(huì)對(duì)其造成較大的影響。因此，大股東會(huì)積極處理公司事務(wù)，主動(dòng)對(duì)公司管理層進(jìn)行約束、監(jiān)督，為企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造條件。所以提高第一大股東的持股比例能夠提升公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的水平。（2）提高流通股比例會(huì)降低公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效由描述性分析和回歸分析可知，流通股的增加會(huì)使股權(quán)的集中度分散，降低公司績(jī)效。擁有流通股的中小股東多數(shù)是二級(jí)市場(chǎng)中的投資者，其目的是通過(guò)市場(chǎng)交易股票獲取溢價(jià)，形成“搭便車”現(xiàn)象。中小股東的增多主要有兩方面影響：一方面，中小股東持有股份比例較小，很難保證其權(quán)益；另一方面，中小股東分析能力較弱，懼怕市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)提高企業(yè)管理以及監(jiān)督的成本，降低企業(yè)決策效率，不利于企業(yè)績(jī)效的穩(wěn)定發(fā)展。所以流通股比例的提高不利于公司績(jī)效的提高。（3）降低Z指數(shù)可以促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高由回歸分析可知，股權(quán)制衡度對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有顯著的負(fù)面影響。當(dāng)公司股權(quán)制衡度較高時(shí)，公司的決策權(quán)由大股東們共同掌握，在市場(chǎng)發(fā)生變化，需要公司迅速做出決策時(shí)，大股東們會(huì)因?yàn)樽陨砝娑嗷ブ坪?、監(jiān)督，這會(huì)導(dǎo)致決策效率和決策實(shí)施程度的降低，也會(huì)導(dǎo)致大股東之間出現(xiàn)矛盾和沖突，從而對(duì)公司的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生影響，最終對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不利影響。所以降低Z指數(shù)可以提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。5.2對(duì)策建議本文通過(guò)零售行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的現(xiàn)狀分析與實(shí)證分析，分別從零售行業(yè)上市公司和政府部門的視角提出以下對(duì)策建議。5.2.1對(duì)零售行業(yè)上市公司的建議（1）將股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度相結(jié)合通過(guò)實(shí)證分析中的相關(guān)性分析可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度存在很強(qiáng)的相關(guān)性，又由回歸分析可知，第一大股東持股比例的增加能夠促進(jìn)企業(yè)的績(jī)效，降低第二至第五大股東持股比例之和同樣也能達(dá)到這個(gè)目的。因此，零售企業(yè)可以在合理的范圍內(nèi)增加第一大股東持股比例或降低第二至第五大股東持股比例之和。當(dāng)股權(quán)集中度提高或股權(quán)制衡度降低時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效會(huì)隨之提高，但同時(shí)會(huì)導(dǎo)致“一股獨(dú)大”情況的出現(xiàn)，該情況下，第一大股東因擁有絕對(duì)的控制權(quán)且無(wú)人制衡，可能會(huì)對(duì)中小股東的利益進(jìn)行侵害或做出不利于企業(yè)未來(lái)發(fā)展的決策，對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不利影響。而將股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度相結(jié)合，在第一大股東持股比例較大時(shí)，加強(qiáng)其余大股東對(duì)其的約束、監(jiān)督，在一定程度上可以限制最大股東出現(xiàn)侵害其余股東權(quán)益、做出錯(cuò)誤決策等不利于公司績(jī)效的行為。（2）結(jié)合企業(yè)當(dāng)前發(fā)展現(xiàn)狀，堅(jiān)持優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)我國(guó)近年來(lái)股權(quán)分置改革的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)上市公司股份的全部流通。股份全部流通后，公司大小股東都回到起點(diǎn)，可以有效解決股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、股權(quán)配置不合理等問(wèn)題，進(jìn)而更好地保護(hù)中小股東的權(quán)益。同時(shí)，公司大股東也可以在證券市場(chǎng)上交易股票，獲取股票溢價(jià)，可以促使大股東更加積極參與公司治理，進(jìn)而提高公司價(jià)值。因此，零售行業(yè)上市公司應(yīng)結(jié)合企業(yè)當(dāng)前發(fā)展現(xiàn)狀，繼續(xù)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。5.2.2對(duì)政府部門的建議（1）