康斯特 高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)

公司研究公司研究東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E值分別為34、27和20倍。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”指標(biāo)指標(biāo)2021A2022A2023E2024E2025E北京康斯特儀表科技股份有限公司的主營(yíng)資料來源：同花順，東興證券研究所-/-資料來源：恒生聚源、東興證券研究所康斯特滬深30052.9%康斯特滬深30035.6%18.4%1.1%-16.1%-33.4%資料來源：恒生聚源、東興證券研究所renth@S1480523020001renth@S1480523020001東方財(cái)智東方財(cái)智興盛之源康斯特（300445.SZ高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源46.62資料來源：公司財(cái)報(bào)、東興證券研究所康斯特（300445.SZ高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源 5 5 7 8 9 5 6 6 6 6 7 7 8 9 9 康斯特（300445.SZ高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源 7 8 康斯特（300445.SZ高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源力、過程信號(hào)、溫濕度校準(zhǔn)測(cè)試產(chǎn)品解決方案，幫助用戶實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)品、技術(shù)、工藝參數(shù)的驗(yàn)證廣泛應(yīng)用于電力、石油、化工、制藥、計(jì)量、冶金、交通、機(jī)械、制造等行業(yè)。月明德軟件納入公司合并報(bào)表范圍，成為公司控股子公司。明德軟件主營(yíng)業(yè)務(wù)流程管理及計(jì)量器具管理云平臺(tái)，雙方將共同深化打造云原生、云協(xié)同、生態(tài)化的行業(yè)SaaS專業(yè)化服務(wù)，有效加速公司儀器管理云平臺(tái)的架構(gòu)。資料來源：康斯特年報(bào)，東興證券研究所康斯特（300445.SZ高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源資料來源：康斯特年報(bào)，東興證券研究所資料來源：康斯特年報(bào)，東興證券研究所2023H1的6.08%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸多元化。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)年外（外銷增速下降主要系疫情與、匯率波動(dòng)和中美貿(mào)易摩擦關(guān)稅提升的影響公司外銷營(yíng)收同比增速均根據(jù)公司機(jī)構(gòu)調(diào)研信息，國(guó)際市場(chǎng)約為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)4倍資料來源：同花順，東興證券研究所資料來源：同花順，東興證券研究所康斯特（300445.SZ高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源資料來源：同花順，東興證券研究所1.2快速的產(chǎn)品創(chuàng)新與迭代是公司的核心競(jìng)資料來源：同花順，東興證券研究所公司產(chǎn)品矩陣不斷豐富。公司的核心優(yōu)勢(shì)是產(chǎn)品力，著力點(diǎn)是持續(xù)創(chuàng)新迭代與深耕制造，最終體現(xiàn)在產(chǎn)品能更好解決客戶工作中實(shí)際問題并提升效率。按照儀表應(yīng)用場(chǎng)景劃分，可分為檢定、校準(zhǔn)、測(cè)試場(chǎng)景，測(cè)試的應(yīng)用需求整體大于檢定與校準(zhǔn)。產(chǎn)業(yè)端用戶過程控制系統(tǒng)中的檢定范圍是我國(guó)計(jì)量法明確規(guī)定的強(qiáng)制檢定的計(jì)量器校準(zhǔn)是由有相應(yīng)校準(zhǔn)資質(zhì)的人來做的TOLEDO的服務(wù)工程師）在現(xiàn)場(chǎng)的儀表的總稱，包括所有一次儀表，也包括安裝在現(xiàn)場(chǎng)的二次儀表。公司現(xiàn)在主營(yíng)產(chǎn)品數(shù)字壓力程工業(yè)，該細(xì)分領(lǐng)域?qū)Ξa(chǎn)品要求高且單品類體量較小。而工控儀表龍頭川儀股份的產(chǎn)品主要為流程工業(yè)的一次儀表，如智能執(zhí)行機(jī)構(gòu)、智能變送器、智能調(diào)節(jié)閥、智能流量?jī)x表、溫度儀表、物位儀表等，使較大?？邓固兀?00445.SZ高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源比例轉(zhuǎn)換為標(biāo)準(zhǔn)輸出信號(hào)的儀表，壓力變送器現(xiàn)場(chǎng)儀表和公司的校準(zhǔn)檢測(cè)產(chǎn)品是同樣的工作的推進(jìn)，公司在產(chǎn)品端做出相應(yīng)的功能優(yōu)化以適應(yīng)更多的測(cè)試場(chǎng)景。目前密測(cè)試場(chǎng)景中已經(jīng)開始快速應(yīng)用。公司布局的圍繞測(cè)試場(chǎng)景產(chǎn)品主要包括低精度壓力表和壓力控制器?？邓固兀?00445.SZ高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源資料來源：同花順，東興證券研究所1.5-2年，可以保證每年都有新產(chǎn)品上市，以超過國(guó)際友商的速度，推出滿足客戶需圖9：康斯特和川儀股份營(yíng)業(yè)收入/銷售量及倍數(shù)圖10：康斯特和川儀股份銷售量及倍數(shù)關(guān)系康斯特（300445.SZ高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源資料來源：康斯特、川儀股份年報(bào)，東興證券研究所2.1盈利能力有望改善資料來源：川儀股份、康斯特年報(bào)，東興證券研究所資料來源：同花順，東興證券研究所資料來源：同花順，東興證券研究所盈利模式上，康斯特“量?jī)r(jià)”提升空間較大。從盈利模式來看，川儀股份綜合解決方案提供議價(jià)能力，大型項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)從而構(gòu)建較為深厚的競(jìng)爭(zhēng)壁壘（據(jù)公司機(jī)構(gòu)調(diào)研信息披露，近幾年石油化工占比最大，約康斯特（300445.SZ高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源開發(fā)了很多自動(dòng)化的核心工藝設(shè)備，產(chǎn)品極高的精準(zhǔn)度和穩(wěn)定綜合實(shí)力較強(qiáng)的廠商，對(duì)公司整體綜合實(shí)力要求也比較高，呈現(xiàn)“大而全”格局。與之相固定資產(chǎn)投資、關(guān)稅和疫情等因素也導(dǎo)致公司短圖13：川儀股份資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率圖14：康康斯特（300445.SZ高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源資料來源：同花順，東興證券研究所資料來源：同花順，東興證券研究所傳感器量產(chǎn)，低成本新產(chǎn)品有望加速放量，規(guī)模效應(yīng)將得到更充分體現(xiàn)，資料來源：康斯特年報(bào)，東興證券研究所資料來源：康斯特年報(bào)，東興證券研究所圖17：康斯特資本支出/折舊和攤銷及ROE圖18康斯特（300445.SZ高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源資料來源：同花順，東興證券研究所資料來源：同花順，東興證券研究所3.細(xì)分市場(chǎng)滲透率有望持續(xù)提升細(xì)分市場(chǎng)滲透率提升是公司營(yíng)收增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。公司產(chǎn)品主要用于檢定、校準(zhǔn)和測(cè)試，是計(jì)量校準(zhǔn)剛需產(chǎn)品，細(xì)分市場(chǎng)的滲透率提升是公司業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)力。滲透率的提升主要取決于相關(guān)細(xì)分市場(chǎng)的標(biāo)政策的改革，標(biāo)準(zhǔn)化程度提升意味著行業(yè)門檻提升，進(jìn)而拉升企業(yè)購買高端計(jì)量設(shè)備的資本管政策改革驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)參與主體的擴(kuò)大，進(jìn)而提升公司產(chǎn)品銷量。流程工業(yè)企業(yè)為保證生產(chǎn)質(zhì)量和降低生產(chǎn)成本，有更強(qiáng)的意愿對(duì)生產(chǎn)過程中設(shè)備的跑氣、漏水、滴水、國(guó)際生物醫(yī)藥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，對(duì)企業(yè)研發(fā)投入和質(zhì)量施條例》廢除了最低價(jià)中標(biāo)的弊??；石化行業(yè)滲透率提升的資料來源：康斯特年報(bào)，東興證券研究所資料來源：同花順，東興證券研究所康斯特（300445.SZ高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源局，東興證券研究所局，東興證券研究所快速發(fā)展有望拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)加速釋放，計(jì)量校準(zhǔn)和生物醫(yī)藥行業(yè)有望成為公司細(xì)分領(lǐng)域新的藍(lán)海。3.1計(jì)量檢測(cè)行業(yè)變革前夕切相關(guān)的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，1美元計(jì)量投入能夠產(chǎn)生6倍以上的術(shù)、新材料、醫(yī)療安全、環(huán)境監(jiān)測(cè)、新能源等領(lǐng)域的多數(shù)關(guān)鍵計(jì)量基標(biāo)準(zhǔn)尚屬空白的計(jì)量基標(biāo)準(zhǔn)研究也剛剛起步。隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展康斯特（300445.SZ高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源資料來源：康斯特招股說明書，東興證券研究所資料來源：智研咨詢，東興證券研究所國(guó)產(chǎn)化等。進(jìn)一步深化“放管服”改革，激發(fā)市場(chǎng)主體活力，對(duì)多項(xiàng)行政審批制度進(jìn)行給市場(chǎng)和社會(huì)各方。全面取消部門和企事業(yè)單位最高計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)的建標(biāo)考核。對(duì)國(guó)家計(jì)市場(chǎng)《中華人民共和國(guó)計(jì)量法將原先單一的“部門監(jiān)管法”調(diào)整為多元的“經(jīng)濟(jì)社會(huì)促進(jìn)與規(guī)范法”，充分發(fā)揮社會(huì)各方主體在測(cè)量活動(dòng)中的作用。取消非強(qiáng)制檢定的要求，強(qiáng)制管理目市場(chǎng)《關(guān)于推進(jìn)營(yíng)商環(huán)境創(chuàng)新試點(diǎn)城市企業(yè)內(nèi)部使用的業(yè)內(nèi)部使用的最高計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)器具考核發(fā)證及強(qiáng)制檢定。企業(yè)內(nèi)部使用的最高計(jì)日最高計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)器具管理模量標(biāo)準(zhǔn)器具調(diào)整為企業(yè)自主管理，不需計(jì)量行政部門考核發(fā)證，也不再實(shí)行強(qiáng)康斯特（300445.SZ高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)國(guó)務(wù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)計(jì)量發(fā)加強(qiáng)高端儀器設(shè)備核心器件、核心算法和核心溯源技術(shù)研究，推動(dòng)關(guān)鍵計(jì)量測(cè)院試設(shè)備國(guó)產(chǎn)化。推動(dòng)量子芯片、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、人工智能等新技術(shù)在計(jì)量?jī)x器設(shè)備中的應(yīng)用。加強(qiáng)高精度計(jì)量基準(zhǔn)、標(biāo)準(zhǔn)器具的研制和應(yīng)用，提升計(jì)量基國(guó)務(wù)《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于加貼戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域需求，突破一批關(guān)院快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的發(fā)改《關(guān)于實(shí)施促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)開展民營(yíng)企業(yè)質(zhì)量管理體系認(rèn)證升級(jí)行動(dòng)，提升民營(yíng)企業(yè)質(zhì)量技術(shù)創(chuàng)新能力。委等多部門支持民營(yíng)企業(yè)牽頭設(shè)立國(guó)際性產(chǎn)業(yè)與標(biāo)準(zhǔn)組織。持續(xù)開展“計(jì)量服務(wù)中小企業(yè)行”活動(dòng)，支持民營(yíng)企業(yè)參與產(chǎn)業(yè)計(jì)量測(cè)試中心建設(shè)，提升民營(yíng)企業(yè)先進(jìn)測(cè)量市場(chǎng)《關(guān)于計(jì)量促進(jìn)儀器儀表產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意日國(guó)產(chǎn)儀器儀表的計(jì)量性能和技術(shù)指標(biāo)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平。研究基于量子化的量資料來源：市場(chǎng)監(jiān)管總局、國(guó)務(wù)院、中央政府網(wǎng)站，康斯特年度報(bào)告，東興證券研究所龍頭民營(yíng)檢測(cè)企業(yè)布局計(jì)量技術(shù)服務(wù)市場(chǎng)。華測(cè)檢測(cè)作為民營(yíng)第三方檢測(cè)龍頭企業(yè)披露，報(bào)告期內(nèi)公司計(jì)量校準(zhǔn)業(yè)務(wù)對(duì)現(xiàn)有的實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行能力范圍的大力擴(kuò)充，新增886項(xiàng)認(rèn)可能力；新增布局廣州、武漢、杭州、合肥實(shí)驗(yàn)室，進(jìn)一步擴(kuò)充計(jì)量實(shí)驗(yàn)室的網(wǎng)絡(luò)布局；通過過驗(yàn)收，公司多數(shù)都有參與。例如，伊利的乳制品產(chǎn)業(yè)計(jì)量中心、襄陽飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)計(jì)量中心等司有很好的產(chǎn)品合作。而國(guó)際市場(chǎng)以產(chǎn)業(yè)用戶為主。背后的主要原因是國(guó)際市場(chǎng)體系趨于扁平化，產(chǎn)業(yè)用戶主導(dǎo)自身的品質(zhì)管控，量傳溯源新技術(shù)和新方法，滿足儀器儀表溯源新需求。隨著我國(guó)在量子計(jì)量領(lǐng)域的布局深入推康斯特（300445.SZ高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源圖25：新國(guó)際單位制下的基本單位及用于定義的基本物數(shù)資料來源：悅智網(wǎng)，東興證券研究所3.2有望受益于創(chuàng)新藥企高質(zhì)量發(fā)展資料來源：悅智網(wǎng)，東興證券研究所公司近年來海外市場(chǎng)占比提升較快，海外市場(chǎng)行業(yè)占比醫(yī)藥生物排名第一，公司在海外醫(yī)藥生物拓展驅(qū)動(dòng)因素在于國(guó)際生物醫(yī)藥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，對(duì)企業(yè)研發(fā)投入和質(zhì)量體系的高要求也土生物醫(yī)藥企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展也將帶動(dòng)公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)的滲透率提升。圖27：中美核心臨床試驗(yàn)開展數(shù)量圖28：全球及中康斯特（300445.SZ高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源資料來源：醫(yī)藥魔方，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東興證券研究所報(bào)，東興證券研究所企業(yè)研發(fā)投入和質(zhì)量體系的高要求也驅(qū)動(dòng)企業(yè)對(duì)高端計(jì)量設(shè)備的購買意愿。受益于此，康斯特在海物領(lǐng)域拓展順利?；仡檱?guó)內(nèi)醫(yī)藥監(jiān)管體系改革，針對(duì)國(guó)內(nèi)藥品市場(chǎng)審評(píng)審批效率不高、劣質(zhì)仿制藥市場(chǎng)需求。公司為高端計(jì)量設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)，在海外生物醫(yī)藥行業(yè)成功的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，也將資料來源：公眾號(hào)GSP合規(guī)咨詢，東興證券研究所資料來源：藥智數(shù)據(jù)，東興證券研究所4.盈利預(yù)測(cè)康斯特（300445.SZ高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源研發(fā)費(fèi)用（%）資料來源：同花順，東興證券研究所康斯特（300445.SZ高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源行業(yè)政策出現(xiàn)重大變化、細(xì)分市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期、新康斯特（300445.SZ高端檢測(cè)儀器儀表龍頭有望迎來ROE拐點(diǎn)東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源2021A2022A2023E2024E2025E研發(fā)費(fèi)用505970資產(chǎn)減值損失-1-3公允價(jià)值變動(dòng)收益0-130獲利能力現(xiàn)金流量表2021A2022A2023E2024E2025E速動(dòng)比率4.853.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率5.114.274.71應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率