單晶三元產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告-振華新材

單晶三元產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告振華新材

公司研究公司研究有色金屬證券研究報告振華新材（688707）深度研究單晶三元龍頭，鈉電再添增長極挖掘價值投資成長增持（維持）相對指數(shù)表現(xiàn)振華新材滬深挖掘價值投資成長增持（維持）相對指數(shù)表現(xiàn)振華新材滬深300//東方財富證券研究所證券分析師：周旭輝證書編號：S1160521050001證券分析師：程文祥證書編號：S1160522090002聯(lián)系人：郭娜電話：021-2358647572.22%52.14%32.06%11.98%-8.10%-28.19%200920211-1119.1965IPO6072.22%52.14%32.06%11.98%-8.10%-28.19%基本數(shù)據(jù)總市值（百萬元)22075.87流通市值（百萬元)13892.3352周最高/最低（元）83.83/42.6052周最高/最低（PE）109.68/18.93基本數(shù)據(jù)總市值（百萬元)22075.87流通市值（百萬元)13892.3352周最高/最低（元）83.83/42.6052周最高/最低（PE）109.68/18.9352周最高/最低（PB）19.15/6.6652周漲幅（%）7.3552周換手率（%）325.47【投資建議】基于以上分析，我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為154.50/181.82/235.6813.08/16.31/19.192.95/3.68/4.3317/13/11項目\年度2021A2022E2023E項目\年度2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入（百萬元）5514.9015449.9018182.4123567.63增長率(%)432.07%180.15%17.69%29.62%EBITDA（百萬元）654.141764.012192.192629.48歸屬母公司凈利潤（百萬元）412.581308.191631.471919.22增長率(%)343.34%217.08%24.71%17.64%EPS(元/股)1.122.953.684.33市盈率（P/E）45.0716.7613.4411.42市凈率（P/B）7.622.171.891.63EV/EBITDA34.8311.609.437.45相關(guān)研究《業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，鈉電布局可期》2022.10.20《業(yè)績超預(yù)期，鈉電布局領(lǐng)先行業(yè)》2022.08.31資料來源：Choice，東方財富證券研究所【風(fēng)險提示】關(guān)鍵假設(shè)2022-20245.5/9/115/7.5/102022202230.23/23.5/22/90%2022-202425.84/20/19萬元噸。3C2022/2023/202430%/30%/30%;20%。3C2022/2023/202430%14%。202210.33202320242000166502022年720227/4.5萬元6/噸。圖表：盈利預(yù)測與關(guān)鍵假設(shè)2021A2022E2023E2024E營業(yè)總收入（百萬元）5514.9015449.9018182.4123567.63毛利率14.59%14.50%14.86%14.01%三元正極材料 營收（百萬元）5280.5215112.7017625.0022000.00出貨量（噸）33033.9650000.0075000.00100000.00單噸售價（萬元/噸）15.9930.2323.5022.00單噸成本（萬元/噸）13.6625.8420.0019.00毛利率14.52%14.50%14.80%13.50%鈷酸鋰 營收（百萬元）25.9233.7043.8056.95毛利率24.74%20.00%20.00%20.00%復(fù)合三元材料及其他 營收（百萬元）232.90302.77393.61511.69毛利率14.45%14.00%14.00%14.00%鈉電正極材料 營收（百萬元）——0.72120.00999.00出貨量（噸）——10.332000.0016650.00單價（萬元/噸）——7.006.006.00單噸成本（萬元/噸）——4.504.504.50毛利率——35.71%25.00%25.00%資料來源：東方財富證券研究所測算創(chuàng)新之處潛在催化正文目錄單三正龍，績進高期 5晶元極頭產(chǎn)品系蓋泛 5權(quán)構(gòu)定戰(zhàn)配售合源 7績?nèi)朐?，鎳占提?8三正需持，鎳化單化趨勢 10能車場續(xù)氣，極料求確 10局散頭企份額差大 12鎳、晶是展趨勢 13高化具性成本勢 15單化高壓量密接多高鎳 16單正領(lǐng)人綁大客，能速放 17晶品業(yè)先三次結(jié)藝勢顯 17定德代業(yè)確定強 18投能步放高鎳列步量 20體布電回降成本 21前性局電極率先益電量 21電產(chǎn)年臨層狀化路進領(lǐng)先 21瞻布層氧物路，實噸銷售 24盈利預(yù)和值 25鍵設(shè) 25資議 26風(fēng)提示 27圖表目錄圖表1：司展程 5圖表2：司極料表產(chǎn)品 5圖表3：司權(quán)構(gòu)圖 7圖表4：管核員參與略售 7圖表5：司略售況 8圖表6：2018-2022Q1-3業(yè)收情況 8圖表7：2018-2022Q1-3母凈潤況 8圖表8：2019-2022H1品類營情況 9圖表9：2019-2022H1品類營占比 9圖表10：2019-2022H1元正分品收 9圖表11：2019-2022H1元正分品收比 9圖表12：2017-2022Q1-3毛利、利率 10圖表13：2018-2022H1產(chǎn)品別利率 10圖表14：2017-2022Q1-3期間用率 10圖表15：2017-2022Q1-3研發(fā)用況 10圖表16：2020-2022M8能源車量 11圖表17：2020-2022M6力電裝量（GWh） 11圖表18：2018-2022H1極材出量 11圖表19：2018-2021三正極貨及比 11圖表20：全三正求測算 12圖表21：三正材場集度 13圖表22：不正企材料本比 13圖表23：各正材要技性及用域 13圖表24：各號元材料比 14圖表25：不型三料出占比 15圖表26：現(xiàn)鎳鈷對比 15圖表27：中高壓鎳性對比 16圖表28：2022H1晶材料場額 17圖表29：公與行單晶料展間比圖 17圖表30：公三正料產(chǎn)性和行商比 17圖表31：公三燒藝圖 18圖表32：2019-2022H1五大戶售況 19圖表33：公產(chǎn)預(yù)（單：噸） 20圖表34：高系銷入及比百元，%） 20圖表35：公與星合作式 21圖表36：鈉子池作原理 22圖表37：鈉子池裝形態(tài) 22圖表38：鈉池鋰的成對比 22圖表39：鈉池核用領(lǐng)域 23圖表40：國企鈉電池局進展 23圖表41：鈉子池正極料能劣比 24圖表42：盈預(yù)測 26圖表43：可公估值 26單晶三元正極龍頭，業(yè)績進入高增期單晶三元正極龍頭，產(chǎn)品體系覆蓋廣泛200401公司三元材料出貨量在國內(nèi)市場份額占比為8%，國內(nèi)市場占有率排名第五。1-1126%的市場份額位居第一。2009NCM523NCM5236820219202266010圖表1：公司發(fā)展歷程資料來源：公司公告，東方財富證券研究所內(nèi)的多種型號一次顆粒大單晶鎳鈷錳酸鋰三元正極材料（M圖表2：公司正極材料代表產(chǎn)品產(chǎn)品型號主要技術(shù)指標終端應(yīng)用場景產(chǎn)品優(yōu)勢NCM三元正極材料中鎳（Ni50）D50：4.2um游離鋰：≤0.0400%比表面積：0.3-0.9m2/g壓實密度：≥3.5g/cm34.35V0.1C扣電容量：≥180mAh/g中高端新能源汽車領(lǐng)域、3C能領(lǐng)域優(yōu)異的高溫高電壓循低直流內(nèi)阻增長首效：≥88%中高鎳（Ni60）D50：4.0um游離鋰：≤0.0400%比表面積：0.4-1.1m2/g壓實密度：≥3.5g/cm34.35V0.1C扣電容量：≥190mAh/g首效：≥88%中高端新能源汽車領(lǐng)域、3C能領(lǐng)域優(yōu)異的高電壓循環(huán)穩(wěn)密度高，綜合性價比高，低直流內(nèi)阻增長中高鎳低鈷（Ni65）D50：4.0um游離鋰：≤0.0400%比表面積：0.3-0.9m2/g壓實密度：≥3.5g/cm34.35V0.1C扣電容量：≥190mAh/g首效：≥89%中高端新能源汽車領(lǐng)域、3C能領(lǐng)域優(yōu)異的高電壓循環(huán)穩(wěn)密度高，綜合性價比高，低直流內(nèi)阻增長高鎳低鈷（Ni83）D50：3.5um游離鋰：≤0.1000%比表面積：0.4-1.0m2/g壓實密度：≥3.5g/cm34.3V0.1C扣電容量：≥210mAh/g首效：≥90%高端新能源汽車、儲能領(lǐng)域能量密度高，良好的循環(huán)穩(wěn)定性及安全性能高鎳低鈷（Ni87）D50：3.5um游離鋰：≤0.1000%比表面積：0.4-1.0m2/g壓實密度：≥3.5g/cm34.3V0.1C扣電容量：≥215mAh/g首效：≥90%高端新能源汽車、儲能領(lǐng)域能量密度高，良好的循環(huán)穩(wěn)定性及安全性能超高鎳低鈷（Ni92）D50：3.5um游離鋰：≤0.1000%比表面積：0.4-1.0m2/g壓實密度：≥3.5g/cm34.3V0.1C扣電容量：≥219mAh/g首效：≥88%高端新能源汽車、儲能領(lǐng)域能量密度高，良好的循環(huán)穩(wěn)定性及安全性能鈷酸鋰正極材料4.4V-4.45V代表產(chǎn)品D50：15um游離鋰：≤0.0035%比表面積：0.05-0.3m2/g壓實密度：≥4.15g/cm34.45V0.1C扣電容量：≥180mAh/g首效：≥95%3C產(chǎn)品比容量高，良好的高電壓循環(huán)穩(wěn)定性復(fù)合三元正極材料ZHCN-3HVCD50：11.5um游離鋰：≤0.0100%0.4m2/g壓實密度：≥4.0g/cm34.45V0.1C扣電容量：≥180mAh/g首效：≥92%3C產(chǎn)品安全性能好，加工性能好，性價比高資料來源：招股說明書，東方財富證券研究所股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，戰(zhàn)略配售整合資源2022630（34%10%圖表3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：公司公告，東方財富證券研究所426名核心員工參與戰(zhàn)略配售，認購金額1.55億元，股權(quán)占比2.5%。通過綁定高管及核心人才利益，保障公司團隊穩(wěn)定與經(jīng)營活力。圖表4：高管、核心員工參與戰(zhàn)略配售姓名擔任職務(wù)高管/核心員工初始認購金額（萬元）份額占比向黔新發(fā)行人總經(jīng)理、貴陽新材及義龍新材總經(jīng)理高管2593.6016.73%劉進發(fā)行人總會計師、貴陽新材及義龍新材總會計師高管795.205.13%王敬發(fā)行人副總經(jīng)理、貴陽新材及義龍新材副總經(jīng)理高管921.205.94%梅銘發(fā)行人總工程師、貴陽新材及義龍新材總工程師高管323.402.09%張曉貴陽新材品質(zhì)總監(jiān)核心員工452.202.92%范春霞貴陽新材生產(chǎn)計劃總監(jiān)核心員工333.482.15%李玲貴陽新材采購總監(jiān)核心員工296.801.91%曹鋒軍貴陽新材工程總監(jiān)核心員工651.004.20%李路貴陽新材研發(fā)總監(jiān)核心員工317.802.05%殷筑安貴陽新材生產(chǎn)工藝總監(jiān)核心員工703.364.54%楊代祥貴陽新材生產(chǎn)總監(jiān)核心員工870.525.62%其他19名核心員工7244.1646.73%資料來源：招股說明書，東方財富證券研究所5

序號戰(zhàn)略投資者名稱獲配數(shù)量（萬股）獲配金額（萬元，不含傭金）1寧德時代新能源科技股份有限公司656.207710.352孚能科技產(chǎn)業(yè)投資（北京）有限責任公司328.103855.173南京國軒控股集團有限公司196.862313.104天津力神電池股份有限公司196.862313.105青海鹽湖藍科鋰業(yè)股份有限公司196.862313.106南方工業(yè)資產(chǎn)管理有限責任公司98.431156.557中央企業(yè)鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司98.431156.55合計1,771.7420817.94資料來源：招股說明書，東方財富證券研究所業(yè)績進入高增期，高鎳占比提升圖表6：2018-2022Q1-3營業(yè)收入情況圖表7：2018-2022Q1-3歸母凈利潤情況12000.00 432.07%9904.0610000.00 400%300%8000.00179.50%200%6000.00 5514.90100%4000.000%2000.00 -100%0.00 2018 2019 2020 2021 2022Q1-31200.00圖表6：2018-2022Q1-3營業(yè)收入情況圖表7：2018-2022Q1-3歸母凈利潤情況12000.00 432.07%9904.0610000.00 400%300%8000.00179.50%200%6000.00 5514.90100%4000.000%2000.00 -100%0.00 2018 2019 2020 2021 2022Q1-31200.00 600%1006.101000.00 400%800.00 200%600.00412.58 0%400.00-200%200.000.00 -400%-200.00 -600%-400.00 -800%資料來源：公司公告，東方財富證券研究所資料來源：公司公告，東方財富證券研究所營業(yè)收（百元） yoy-營收（%） 歸母凈潤（萬元） yoy-凈利潤（%）鎳鈷錳三元正極營收占比2019-2022H1，23.63/8.86/52.45/51.75202095%圖表8：2019-2022H1分品類別營收情況 圖表9：2019-2022H1分品類別營收占比6000500040003000200010000

2019 2020 2021 三元正極（百萬元) 鈷酸鋰（百萬元）復(fù)合三元（百萬元） 其他業(yè)務(wù)（百萬元

100% 5244.875174.542362.51 886.44

97.29%97.29%95.75%96.21%85.53%2019 2020 2021 2022H1三元正極（百萬) 鈷酸鋰（百萬元）復(fù)合三元（百萬元） 其他業(yè)務(wù)（百萬元資料源：公公，方富研究所 資料源：公公，方富研究所產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高鎳三元材料占比提升。從細分產(chǎn)品來看，中鎳（Ni50、Ni55等）系列產(chǎn)品是公司的主要產(chǎn)品，2019-2022H1實現(xiàn)營收分別為22.85/8.14/30.32/26.36億元，占三元材料收入的比例為94.09%/78.55%/55.36%/49.01%20186898系產(chǎn)品于20212019年的0.75%增長至2021年的38.08%。根據(jù)公司2021年年報披露，公司超高鎳9系三元正極材料也實現(xiàn)向客戶噸級送樣。圖表10：2019-2022H1三元正極分產(chǎn)品營收 圖表11：2019-2022H1三元正極分產(chǎn)品營收比2086.201834.7918.173032.332284.612086.201834.7918.173032.332284.612635.5755.62814.070.75%2.46%5.37%1.62%38.08%34.12%2.31%13.09%94.09%78.55%55.36%49.01%500040003000200010000

2019

2021

2022H1

0%

2019

2020

2021

2022H1中鎳5系 中高鎳6系 高鎳8系、9

占比-中鎳5系 占比-中高鎳6系 占比-高鎳8系、9系資料源：公公，方富研究所 資料源：公公，方富研究所毛利率穩(wěn)步提升。202082022圖表12：2017-2022Q1-3毛利率、凈利率 圖表13：2018-2022H1分產(chǎn)品類別毛利率

20182019202020182019202020212022H120.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%銷售毛率 銷售凈率 毛利率-三正極 毛利率-鈷毛利率-復(fù)三元其他資料源：公公，方富研究所 資料源：公公，方富研究所2020圖表14：2017-2022Q1-3期間費用率 圖表15：2017-2022Q1-3研發(fā)費用情況

2017 2018 2019 2020 2021銷售費率 管理費率財務(wù)費率 研發(fā)費率

研發(fā)費（百元）

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%資料源：公公，方富研究所 資料源：公公，方富研究所三元正極需求持續(xù)，高鎳化、單晶化是趨勢新能源車市場持續(xù)景氣，正極材料需求明確35120221-9456.8161%110%。2021154.5GWh，同2%22年1610G198。電池成本優(yōu)勢凸顯，疊加CTP202148.1%91.3%79.8GWh51.7%227.4%GGII20211-1195.4%圖表16：2020-2022M8新能源汽車銷量 圖表17：2020-2022M6動力電池裝機量（GWh）80 350% 3070 300%250% 2560200% 2050 150%40 100% 1530 50% 100%20-50% 510 -100%0 -150% 0新能源車銷量 同

三元材料 磷酸鐵鋰 錳酸鋰 鈦酸鋰資料源：中協(xié)東財證究所 資料源：中動電產(chǎn)創(chuàng)盟，方富券究所GGII2021201827.520211137762%201813.720214346.5%圖表18：2018-2022H1正極材料出貨量 圖表19：2018-2021三正極出貨量及占比0

2018 2019 2020 2021 正極材料出貨量（萬噸）

504540353025201510502018 2019 2020 2021三元（噸） 三元占

60%50%40%30%20%10%0%資料源：中協(xié)東財證究所 資料源：中動電產(chǎn)創(chuàng)盟，方富券究所關(guān)鍵假設(shè)：2022-2025為71%/30%/30%/25%155%/50%/40%/30%202260010602523萬輛。動力電池裝機量：動力電池裝機量=新能源汽車銷量×單車帶電量，2022-202520212022267GWh484GWh20251157GWh。三元電池滲透率：202145%2022-202590%/85%/80%/80%。GGIIGWh1700-1900噸。以單耗1800噸計算得出，2022年全球三元正極材料裝機需求57萬噸，2025131萬噸。2020212022E2023E2024E2025E全球新能源車銷量（萬輛)6471060147019802523海外新能源車銷量（萬輛）2964606909661256yoy155%50%40%30%單車帶電量（KWh）4747474747140218326457594國內(nèi)新能源車銷量（萬輛）35160078010141268yoy162%71%30%30%25%單車帶電量（KWh）4444444444國內(nèi)動力電池裝機量（GWh）156267347451563全球動力電池裝機量（GWh）2964846739081157國內(nèi)三元動力電池占比48%45%45%45%45%海外三元動力電池占比90%90%85%80%80%國內(nèi)三元電池裝機量（GWh)75120156203254海外三元電池裝機量（GWh）126196277366475全球三元動力電池合計（GWh）2013164335687291GWh）0.180.180.180.18三元正極材料需求量（萬噸）5778102131資料來源：GGII，ev-volumes，EV-sales，Trendforce，中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，東方財富證券研究所風(fēng)險提示：上表僅為預(yù)測數(shù)據(jù)，存在新能源汽車銷量不及預(yù)期、三元電池滲透率不及預(yù)期等風(fēng)險格局分散，頭部企業(yè)份額相差不大國內(nèi)三元正極材料企業(yè)格局分散，各龍頭企業(yè)份額相差不大。根據(jù)GGII29021CR5分別為5%5%5%。圖表21：三元正極材料市場集中度2019年中國三元正極材料市場份額2020年中國三元正極材料市場份額2021年中國三元正極材料市場份額資料來源：長遠鋰科募集說明書，GGII，鑫欏資訊，東方財富證券研究所圖表22：不同正極企業(yè)原材料成本占比95.00%90.00%85.00%80.00%75.00%70.00%65.00%60.00%55.00%50.00%容百科技 當升科技 廈鎢新能 振華新材 長遠鋰科2020 2021資料來源：各公司公告，東方財富證券研究所高鎳化、單晶化是發(fā)展趨勢NCMNCM圖表23：各類正極材料主要技術(shù)性能及應(yīng)用領(lǐng)域鎳鈷錳酸鋰（NCM）鈷酸鋰（LCO）錳酸鋰（LMO）磷酸鐵鋰（LFP）鎳鈷鋁酸鋰（NCA）中鎳、中高鎳（鎳5系、6系）高鎳（89系）工作電壓3.6-3.8V3.7-3.8V3.7V3.8V3.2V3.7-3.8V比容量mAh/g150-205190-220140-200100-120135-145190-220循環(huán)性能高中中低高中成本中較高高低低較高安全性能較好較差差良好好較差綜合回收價值高高高較低低高優(yōu)點能量密度高、循環(huán)壽命長、安全性較好、回收價值高高能量密度、回收價值高體積能量密度高、回收價值高價格低廉安全性高、價格較低價值高缺點成本較高成本較高、安全及循環(huán)性能有待提升成本高安全性較差能量密度低循環(huán)壽命短能量密度低回收價值低循環(huán)性能有待提升主要應(yīng)用領(lǐng)域3C、小動力（電動工具、二輪車等）新能源乘用車及3C3C小動力及新能源專用車新能源商用車、價格敏感的新能源乘用車及儲能領(lǐng)域前日本電池企業(yè)應(yīng)用居多資料來源：招股說明書，東方財富證券研究所

NCM三元正極材料中，鎳含量越高其比容量越高，但由于鎳離子與鋰離子鈷錳5系NC26NC2NC18NC19NC05型號。圖表24：各型號三元正極材料對比NCM333NCM523NCM622NCM811NCA150Wh/kg165Wh/kg180Wh/kg＞200Wh/kg＞200Wh/kg安全性良好較好較好達標達標瓦時成本高低中低低優(yōu)點倍率性能好安全性高綜合性能好工藝成熟容量相對較高容量高循環(huán)性能較好容量高倍率性能好缺點能量密度低成本較高能量密度低成本較高工藝復(fù)雜加工難度大工藝復(fù)雜加工難度大電池產(chǎn)品相關(guān)影響安全性較好，但容量較低且成本較高，用量較少池資料來源：容百科技招股說明書，東方財富證券研究所下游應(yīng)用對電池能量密度要求不斷提高，能量密度=克容量×電壓，三元3.6-3.8V4.3-4.45V圖表25：不同型號三元材料出貨占比100%90% 22%80% 36% 41%70% 20%60%50% 17% 18%40%30% 53%20% 43% 38%10%0%2020 2021 2022M1-6資料來源：EVTank，鑫欏資訊，東方財富證券研究所8NCM200Wh/kg，6150-180Wh/kgModele-208IDIX3/X1圖表25：不同型號三元材料出貨占比100%90% 22%80% 36% 41%70% 20%60%50% 17% 18%40%30% 53%20% 43% 38%10%0%2020 2021 2022M1-6資料來源：EVTank，鑫欏資訊，東方財富證券研究所3系 5系 6系 8系 NCA高鎳化具備成本優(yōu)勢。隨著正極材料高鎳化，前驅(qū)體對原材料鎳源需求上升，相應(yīng)的對鈷、錳需求減少，相應(yīng)緩解了鈷元素材料價格高昂的成本壓力。圖表26：現(xiàn)貨鎳、鈷價格對比90,000.0080,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00現(xiàn)貨結(jié)價:LME鈷美元/噸 現(xiàn)貨結(jié)價:LME鎳美元/噸資料來源：Choice，東方財富證券研究所單晶指的是一次顆粒大單晶技術(shù)，單晶材料直接由直徑成的10+典型產(chǎn)品比例(Ni/Co/Mn)55/15/3065/7/2872/5/23典型產(chǎn)品比例(Ni/Co/Mn)55/15/3065/7/2872/5/2383/11/692/5/3理論克比容量(mAh/g)276.4277.4272.0275.1274.8當前實際克比容量(mAh/g)170180180195200202214當前適用電壓(V)4.254.354.254.404.354.204.20當前應(yīng)用能量密度(Wh/kg)630.70680.40669.60735.15750.00739.32783.24目前開發(fā)中的下一代產(chǎn)品的-4.454.454.254.25目前開發(fā)中的下一代產(chǎn)品的-767.60809.80769.60810.30潛在應(yīng)用能量密度(Wh/kg)Ni5系Ni6系Ni7系Ni8系Ni9系常規(guī)電壓高電壓常規(guī)電壓高電壓預(yù)計充電電壓(V)資料來源：廈鎢新能公告，東方財富證券研究所GGII，2022Q14.938.5%202240%5系、650%813.5%。3.5CR361.6%，CR583.27%圖表28：2022H1單晶三元材料市場份額14.14%21.21% 南通瑞翔4.40% 長遠鋰科振華新材5.50% 廈鎢新能容百科技16.16% 21.21% 宜賓鋰寶其他19.19%資料來源：納米網(wǎng)，鑫欏鋰電，東方財富證券研究所單晶正極領(lǐng)頭人，綁定大客戶，產(chǎn)能加速釋放單晶產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，三次燒結(jié)工藝優(yōu)勢明顯2009次顆粒大單晶NCM52320162017單晶NCM52368圖表29：公司與同行業(yè)大單晶材料發(fā)展時間對比圖資料來源：招股說明書，東方財富證券研究所項目指標振華新材長遠鋰科項目指標振華新材長遠鋰科當升科技容百科技廈鎢新能鎳含量(mol%)50%50-58%未披露50%55%比容量(mAh/g)≥180(扣式電155（全電池，164-174（扣式電≥150（全電池，≥186（扣式電鎳5系池,4.35V，0.1C)2.8-4.2V，1C）池，3.0-4.3V，2.8-4.2V，1C） 0.2C）首次效率≥88%88.5%未披露≥87% ≥87%鎳含量(mol%)60%60-65%未披露60%65%鎳6系比容量(mAh/g)≥190（扣式電池，4.35V，0.1C）171（全電池，2.8-4.3V，1C）177-187（扣式電池，3.0-4.3V，0.2C）≥170（全電池， ≥190（扣式電3.0-4.2V，1C） 首次效率≥88%≥88%未披露≥87%≥88%鎳含量(mol%)83%未披露未披露80%83%鎳8系比容量(mAh/g)≥210（扣式電池，4.3V，0.1C）≥210（扣式電池，3.0-4.3V，0.1C）203-218（扣式電池，3.0-4.3V，0.2C）≥202（扣式電≥210（扣式電池，2.5-4.25V，0.2C）首次效率 ≥90% ≥90% 未披露 ≥90% ≥90%資料來源：招股說明書，東方財富證券研究所圖表31：公司三次燒結(jié)工藝圖資料來源：招股說明書，東方財富證券研究所綁定寧德時代，業(yè)績確定性強寧德時代為公司第一大客戶。公司自2015年開始與寧德時代合作，201820205（L圖表32：2019-2022H1前五大客戶銷售情況期間序號客戶名稱主要銷售產(chǎn)品銷售金額占營收比重1寧德時代鎳鈷錳三元180,763.3274.44%2孚能科技鎳鈷錳三元18,565.447.64%20193多氟多鎳鈷錳三元13,987.315.76%4新能源科技復(fù)合三元、鎳鈷錳三元、鈷酸鋰9,921.844.09%5力信能源鎳鈷錳三元3,945.781.62%合計227,183.6893.55%1寧德時代鎳鈷錳三元32,357.0431.22%2孚能科技鎳鈷錳三元28,955.6327.94%20203新能源科技復(fù)合三元、鎳鈷錳三元、鈷酸鋰24,265.1423.41%4湖南立方復(fù)合三元、鎳鈷錳三元、鈷酸鋰3,985.303.84%5珠海冠宇鎳鈷錳三元3,259.963.15%合計92,823.0789.56%1寧德時代鎳鈷錳三元442,690.2180.27%2新能源科技復(fù)合三元、鎳鈷錳三元、鈷酸鋰35,746.836.48%20213孚能科技鎳鈷錳三元28,781.855.22%4多氟多鎳鈷錳三元11,181.392.03%5天津力神鎳鈷錳三元7,456.601.35%合計525,856.8895.35%1寧德時代鎳鈷錳三元413,600.4876.03%2孚能科技鎳鈷錳三元47,158.188.67%2022H13新能源科技復(fù)合三元、鎳鈷錳三元、鈷酸鋰23,130.034.25%4多氟多鎳鈷錳三元22,297.214.10%5天津力神鎳鈷錳三元9,654.131.77%合計515,840.0294.82%資料來源：公司公告，東方財富證券研究所

三元正極材料是影響動力電池產(chǎn)品質(zhì)量的關(guān)鍵因素，客戶粘性強。正極材1-3568NCM年動力及儲能電池產(chǎn)量為6Gh21年末產(chǎn)能為1030272025670GWh293.22%募投產(chǎn)能逐步釋放，高鎳系列逐步放量3.7萬噸。8956IPO220211.220221231202152.6（鎳、中高鎳系列產(chǎn)品生產(chǎn)，中高鎳、中鎳三元材料、鈷酸鋰、復(fù)合三元產(chǎn)能2.4萬噸，有效產(chǎn)能共計3.7萬噸。202220230.620226601020251813.233（單位：萬噸）基地規(guī)劃產(chǎn)能202020212022E2023E2024E2025E一期2222222義龍基地二期222222三期102610一期1.61111.61.61.6沙文基地二期1.21.21.21.21.2二期擴1.41.41.41.41.4合計產(chǎn)能18.2357.610.214.218.2有效產(chǎn)能3.7——————13.2資料來源：公司公告，東方財富證券研究所圖表34：高鎳系列銷售收入及占比（百萬元，%）2500 38.08% 2000 34.12% 35%30%150025%20%100015%500 10%5.37% 0 0.02% 0.75% 2018 2019 2020 2021 2022H1資料來源：公司公告，東方財富證券研究所8（N39圖表34：高鎳系列銷售收入及占比（百萬元，%）2500 38.08% 2000 34.12% 35%30%150025%20%100015%500 10%5.37% 0 0.02% 0.75% 2018 2019 2020 2021 2022H1資料來源：公司公告，東方財富證券研究所高鎳8系、9系一體化布局電池回收降成本201632020734%公司委托紅星電子進行前驅(qū)體加工服務(wù)。紅星電子利用廢舊鋰離子電池、2018圖表35：公司與紅星電子合作模式資料來源：招股說明書，東方財富證券研究所前瞻性布局鈉電正極，率先受益鈉電放量鈉電量產(chǎn)元年來臨，層狀氧化物路線進度領(lǐng)先圖表36：鈉離子電池的工作原理圖表37：鈉離子電池的封裝形態(tài)資料來源：中科海鈉官網(wǎng)，東方財富證券研究所資料來源：公開資料整理，東方財富證券研究所（2圖表38：鈉電池與鋰電池的成本對比資料來源：中科海鈉官網(wǎng)，東方財富證券研究所注：中科海鈉按照15萬元/噸的碳酸鋰價格以及2000元/噸的碳酸鈉價格測算。圖表39：鈉電池的核心應(yīng)用領(lǐng)域資料來源：中科海鈉官網(wǎng)，東方財富證券研究所FaradionNaiadesNatronEnergy圖表40：國內(nèi)企業(yè)鈉離子電池布局及進展能量密度：145Wh/kg能量密度：145Wh/kg循環(huán)次數(shù)：＞2000工作電壓：3.2V工作溫度：-40℃-80℃與三峽能源合作，共同建設(shè)全球首條鈉離子電池規(guī)5GWh1GWh將于2022年正式投產(chǎn)。2000（0.8GWh）（22年投產(chǎn)，A+輪中科海鈉融資202310。寧德時代能量密度：160Wh/kg工作溫度：-20℃容量保持率＞90%15以上能量密度：145Wh/kgAB混解決方案，預(yù)計2023年將形成基本產(chǎn)業(yè)鏈是負極：硬碳2GWh2023正極：層狀氧化物傳藝科技工作溫：-20℃下容量持率＞80%二期劃8GWh的產(chǎn)能將后市場情及資情 是負極:硬碳循環(huán)次數(shù)：4000況逐步投入設(shè)備和產(chǎn)線。正極：層狀氧化物能量密度：150Wh/kg維科技術(shù)與鈉創(chuàng)新能源深度合作2GWh20236是負極：硬碳循環(huán)次數(shù)：3000是否上市產(chǎn)業(yè)進展電池性能材料體系公司鈉創(chuàng)新能源

化物/負極：硬碳

202230005000產(chǎn)能——3-58套電解液生產(chǎn)線

完成Pre-A輪融資正極：層狀氧化物/正極：層狀氧化物/能量密度：140Wh/kg立方新源普魯士類似物 循環(huán)壽：＞2000次工作溫度：-20℃下容量保持率＞88%20226在2023年開始大批量生產(chǎn)AA+輪融資負極：硬碳眾鈉能源正極：硫酸鐵鈉眾鈉能源正極：硫酸鐵鈉120-160Wh/kg2000-10000已建成全球領(lǐng)先的硫酸鐵鈉正極材料產(chǎn)線，已于今420232021完成B輪融資鵬輝能源陰離子等負極：硬碳——目前已有三個團隊從事鈉電池研發(fā)工作，包括層狀是欣旺達————目前暫未量產(chǎn)是資料來源：各公司公告，各公司官網(wǎng)，東方財富證券研究所MO6MO6NaO6100-145mAh/g度最快。圖表41：鈉離子電池三種正極材料性能優(yōu)劣對比層狀金屬氧化物普魯士類化合物聚陰離子類化合物優(yōu)點可逆比容量高能量密度高倍率性能高技術(shù)轉(zhuǎn)化容易工作電壓可調(diào)可逆比容量高能量密度高合成溫度低工作電壓高熱穩(wěn)定性好循環(huán)好空氣穩(wěn)定性好不足容易吸濕循環(huán)性能稍差導(dǎo)電性差（降