跨國(guó)金融與財(cái)務(wù)課件

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第一章跨國(guó)金融管理概論一、跨國(guó)金融的形成與發(fā)展跨國(guó)金融是在國(guó)際貿(mào)易理論的基礎(chǔ)上逐步形成和發(fā)展起來的，作為國(guó)際貿(mào)易學(xué)的一部分而處於從屬地位；這是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)係以商品貿(mào)易關(guān)係為主；20世紀(jì)60年代前後，國(guó)際金融開始成為一門新興的學(xué)科，但其研究範(fàn)圍尚未明確界定；20世紀(jì)70－80年代，由於生產(chǎn)和資本國(guó)際化的迅速發(fā)展，國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)運(yùn)而生，國(guó)際金融研究又從屬於國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)；20世紀(jì)80年代以來，經(jīng)濟(jì)和金融全球化、自由化、投資機(jī)構(gòu)化、交易電子化等趨勢(shì)的發(fā)展所引起的一系列問題，成為國(guó)際金融理論迅速發(fā)展並形成一門獨(dú)立學(xué)科的重要推動(dòng)力?？鐕?guó)公司（MNC）外匯市場(chǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)子公司國(guó)際金融市場(chǎng)出口和進(jìn)口紅利匯回和融資投資和融資1、經(jīng)濟(jì)全球化與跨國(guó)金融 經(jīng)濟(jì)全球化導(dǎo)致新的跨國(guó)金融問題不斷產(chǎn)生，反過來跨國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展為經(jīng)濟(jì)全球化推波助瀾。2、跨國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融危機(jī) 金融市場(chǎng)迅猛發(fā)展誘發(fā)金融危機(jī)，金融危機(jī)反過來促進(jìn)跨國(guó)金融市場(chǎng)秩序重建。3、跨國(guó)金融與跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 注意東西方財(cái)務(wù)管理理論對(duì)跨國(guó)金融的不同要求。4、跨國(guó)金融與開放經(jīng)濟(jì)學(xué)理論（內(nèi)外均衡理論）二、跨國(guó)金融研究的主要問題三、國(guó)際商業(yè)理論1.相對(duì)優(yōu)勢(shì)理論2.不完美市場(chǎng)理論3.生產(chǎn)週期理論四、國(guó)際商業(yè)途徑1.國(guó)際貿(mào)易2.許可證3.特許權(quán)4.合資企業(yè)5.獲取現(xiàn)有業(yè)務(wù)6.建立新的國(guó)外子公司7.各種途徑的總結(jié)五、國(guó)際機(jī)會(huì)1.投資機(jī)會(huì)2.融資機(jī)會(huì)3.在歐洲市場(chǎng)的機(jī)會(huì)4.在拉美市場(chǎng)的機(jī)會(huì)5.在亞洲市場(chǎng)的機(jī)會(huì)六、國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)暴露1.對(duì)匯率變動(dòng)的暴露2.對(duì)外國(guó)經(jīng)濟(jì)的暴露3.對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)的暴露七、跨國(guó)公司的定價(jià)模型1.國(guó)內(nèi)模型2.國(guó)際現(xiàn)金流定價(jià)3.金融管理的影響以及國(guó)際定價(jià)情況4.本章和定價(jià)的聯(lián)繫圖表1.1跨國(guó)金融管理結(jié)構(gòu)集權(quán)式跨國(guó)金融管理子公司A現(xiàn)金管理Adexianjinguanl母公司金融管理子公司B現(xiàn)金管理子公司A的存貨和應(yīng)收賬款管理子公司B的存貨和應(yīng)收賬款管理子公司A的融資Aderongzi子公司A資本支出zhichu1Azibenzhichu子公司B資本支出子公司B融資分權(quán)式跨國(guó)金融管理子公司A現(xiàn)金管理子公司A金融管理者子公司B金融管理者子公司B現(xiàn)金管理子公司A的存貨和應(yīng)收賬款管理子公司B的存貨和應(yīng)收賬款管理子公司A融資子公司A資本支出子公司B資本支出子公司B的融資圖表1.2國(guó)際生產(chǎn)生命週期①公司創(chuàng)造產(chǎn)品滿足/適應(yīng)國(guó)內(nèi)需求④a公司生產(chǎn)不同於競(jìng)爭(zhēng)者的產(chǎn)品或在國(guó)外擴(kuò)展生產(chǎn)線④b隨著其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的喪失，公司國(guó)外商業(yè)逐漸衰落②公司出口產(chǎn)品以滿足國(guó)外需求③公司建立國(guó)外子公司，以確保在外國(guó)的市場(chǎng)份額並降低生產(chǎn)成本or圖表1.3匯率對(duì)現(xiàn)金流的影響圖表1.4跨國(guó)公司的現(xiàn)金流輪廓A：主要從事國(guó)際貿(mào)易的跨國(guó)公司基於美國(guó)的跨國(guó)公司美國(guó)顧客美國(guó)商業(yè)國(guó)外進(jìn)口國(guó)外出口獲得產(chǎn)品支付對(duì)供應(yīng)品的支付獲得出口產(chǎn)品的支付對(duì)進(jìn)口品的支付輪廓B：主要從事國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際安排的跨國(guó)公司基於美國(guó)的跨國(guó)公司美國(guó)顧客美國(guó)商業(yè)國(guó)外進(jìn)口國(guó)外出口外國(guó)公司外國(guó)公司獲得產(chǎn)品支付對(duì)供應(yīng)品的支付獲得出口產(chǎn)品的支付對(duì)進(jìn)口品的支付通過提供服務(wù)獲得的費(fèi)用由服務(wù)導(dǎo)致的支出主要從事國(guó)際貿(mào)易，國(guó)際安排和國(guó)外直接投資的跨國(guó)企業(yè)美國(guó)顧客美國(guó)商業(yè)國(guó)外進(jìn)口國(guó)外出口外國(guó)公司外國(guó)公司國(guó)外子公司國(guó)外子公司基於美國(guó)的跨國(guó)公司獲得產(chǎn)品支付對(duì)供應(yīng)品的支付獲得出口產(chǎn)品的支付對(duì)進(jìn)口品的支付通過提供服務(wù)獲得的費(fèi)用由服務(wù)導(dǎo)致的支出向美國(guó)母公司的資金匯回向國(guó)外子公司的投資圖表1.5新的國(guó)際機(jī)會(huì)對(duì)跨國(guó)公司價(jià)值的影響對(duì)外國(guó)經(jīng)濟(jì)的暴露匯率風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)V=基於美國(guó)的跨國(guó)公司的價(jià)值=在t期，美國(guó)母公司收到的以貨幣j表示的預(yù)期現(xiàn)金流=在t期末，貨幣j轉(zhuǎn)化為美元的預(yù)期匯率k=美國(guó)母公司資本的加權(quán)平均成本m=貨幣的數(shù)量n=時(shí)期的數(shù)量圖表1.6各章的組織結(jié)構(gòu)跨國(guó)金融市場(chǎng)的背景（2-5章）匯率行為（6-8章）長(zhǎng)期投資和融資決策（13-18章）短期投資和融資決策（19-21章）匯率風(fēng)險(xiǎn)管理（9-12章）跨國(guó)公司的風(fēng)險(xiǎn)和收益跨國(guó)公司的價(jià)值和股票價(jià)格第二章資金的國(guó)際流動(dòng)本章的具體目標(biāo)解釋國(guó)際收支的主要組成部分解釋資金的國(guó)際流動(dòng)如何受到經(jīng)濟(jì)因素以及其他隱私的影響一、國(guó)際收支國(guó)際收支平衡表的內(nèi)容經(jīng)常專案貨物和服務(wù)收入經(jīng)常轉(zhuǎn)移資本和金融專案資本專案金融專案儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)錯(cuò)誤與遺漏經(jīng)常專案(currentaccount)貨物記錄有形貨物的進(jìn)出口數(shù)量服務(wù)記錄服務(wù)、觀光旅遊和軍需交易的進(jìn)出口數(shù)量收入記錄涉外的職工報(bào)酬和投資收入單方面轉(zhuǎn)移記錄個(gè)人或政府間的國(guó)際轉(zhuǎn)移或贈(zèng)與資本和金融專案(capital&financialaccount)資本專案資本轉(zhuǎn)移非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買/放棄金融專案直接投資證券投資其他投資儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)記錄中央銀行或財(cái)政部門等官方政府機(jī)構(gòu)的國(guó)際交易活動(dòng)官方儲(chǔ)備資產(chǎn)包括貨幣性黃金、特別提款權(quán)、在國(guó)際貨幣基金的儲(chǔ)備頭寸、外匯儲(chǔ)備等往往是出於對(duì)沖私人部門國(guó)際交易影響的目的而發(fā)生，也被稱作平衡專案，製錶時(shí)單獨(dú)列示錯(cuò)誤與遺漏專案(errors&omissions)國(guó)際收支平衡表專門設(shè)置的平衡專案設(shè)置原因隱瞞交易導(dǎo)致原始資料失真技術(shù)困難造成交易記錄不完全各子項(xiàng)目分別統(tǒng)計(jì)，口徑難以一致功能使國(guó)際收支平衡表的借貸雙方實(shí)現(xiàn)平衡根據(jù)前三個(gè)專案的匯總結(jié)果，以相同數(shù)字記入會(huì)計(jì)帳戶的相反方向二、國(guó)際貿(mào)易流動(dòng)1.美國(guó)出口的分配2.美國(guó)進(jìn)口的分配3.美國(guó)貿(mào)易收支的趨勢(shì)4.北美貿(mào)易的最新改變5.歐洲貿(mào)易的最新變化6.國(guó)際貿(mào)易協(xié)定三、影響國(guó)際貿(mào)易流動(dòng)的因素1.通貨膨脹的影響2.國(guó)民收入的影響3.政府限制的影響4.匯率的影響5.各個(gè)因素的相互作用四、國(guó)際資本流動(dòng)1.美國(guó)企業(yè)國(guó)際直接投資的分配2.在美國(guó)的國(guó)際直接投資的分佈3.影響國(guó)際直接投資的因素4.影響國(guó)際證券組合投資的因素五、促進(jìn)國(guó)際流動(dòng)的機(jī)構(gòu)1.國(guó)際基金組織2.世界銀行3.國(guó)際貿(mào)易組織4.國(guó)際金融公司5.國(guó)際發(fā)展組織6.國(guó)際結(jié)算銀行7.地區(qū)性的發(fā)展機(jī)構(gòu)六、國(guó)際貿(mào)易如何影響跨國(guó)公司的價(jià)值圖表2.1經(jīng)常帳戶交易的例子國(guó)際貿(mào)易交易美國(guó)的現(xiàn)金流動(dòng)頭寸進(jìn)入美國(guó)國(guó)際收支的帳戶J.C.Penney購買了印尼生產(chǎn)的身歷聲系統(tǒng)，這將銷售到美國(guó)的零售商店美國(guó)現(xiàn)金外流借方美國(guó)的居民從網(wǎng)上購買了位於中國(guó)的企業(yè)的CD美國(guó)現(xiàn)金外流借方墨西哥政府向美國(guó)的諮詢公司付款，因?yàn)檫@個(gè)公司提供了諮詢服務(wù)美國(guó)現(xiàn)金內(nèi)流貸方美國(guó)的IBM總部從新加坡購買了電腦晶片用於組裝電腦美國(guó)現(xiàn)金外流借方愛爾蘭的大學(xué)書店購買了美國(guó)出版公司生產(chǎn)的課本美國(guó)現(xiàn)金內(nèi)流貸方美國(guó)的旅行者在匈牙利的布達(dá)佩斯購買珠寶美國(guó)現(xiàn)金外流借方國(guó)際收入交易美國(guó)的現(xiàn)金流動(dòng)頭寸進(jìn)入美國(guó)國(guó)際收支的帳戶美國(guó)投資者收到她所購買股票的法國(guó)公司的紅利美國(guó)現(xiàn)金內(nèi)流貸方美國(guó)財(cái)政部向一年前購買了美國(guó)國(guó)庫券的德國(guó)保險(xiǎn)公司支付利息美國(guó)現(xiàn)金外流借方借用美國(guó)銀行美元的墨西哥企業(yè)向該美國(guó)銀行支付利息美國(guó)現(xiàn)金內(nèi)流貸方圖表2.22000年美國(guó)經(jīng)常帳戶的匯總（單位：10億美元）（1）美國(guó)產(chǎn)品出口+（2）美國(guó)服務(wù)出口+（3）美國(guó)收益收入=（4）美國(guó)出口和收益的總收入$773+295+346

=＄1414（5）美國(guó)產(chǎn)品進(jìn)口+（6）美國(guó)服務(wù)進(jìn)口+（7）美國(guó)收益支出=（8）美國(guó)進(jìn)口和收益的總支出＄1223+215+295

=$1733

(9)美國(guó)的淨(jìng)轉(zhuǎn)移-52$(10)經(jīng)常帳戶餘額=（4）-（8）+（9）-$371圖表2.32000年美國(guó)資本帳戶（單位：10億美元）在美國(guó)的國(guó)外直接投資+在美國(guó)的證券投資在美國(guó)的外國(guó)投資總額

$276+477

$753美國(guó)的國(guó)外直接投資$151+美國(guó)的證券投資+279美國(guó)的國(guó)外投資總額$430圖表2.4J曲線效應(yīng)J曲線美國(guó)貿(mào)易餘額時(shí)間0圖表2.4國(guó)際貿(mào)易對(duì)跨國(guó)公司價(jià)值的影響外國(guó)的國(guó)民收入貿(mào)易合同外國(guó)的通貨膨脹匯率變動(dòng)V=基於美國(guó)的跨國(guó)公司的價(jià)值=在t期，美國(guó)母公司收到的以貨幣j表示的預(yù)期現(xiàn)金流=在t期末，貨幣j轉(zhuǎn)化為美元的預(yù)期匯率k=美國(guó)母公司資本的加權(quán)平均成本m=貨幣的數(shù)量n=時(shí)期的數(shù)量第三章國(guó)際金融市場(chǎng)本章的具體目標(biāo)是能夠描述以下國(guó)際金融市場(chǎng)的背景，以及共同使用。

1.外匯市場(chǎng)

2.歐洲貨幣市場(chǎng)

3.歐洲信貸市場(chǎng)

4.歐洲債券市場(chǎng)5.全球股票市場(chǎng)一、使用國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)1.投資國(guó)外市場(chǎng)的目的2.在國(guó)外市場(chǎng)上提供信貸的目的3.在國(guó)外市場(chǎng)上借貸的目的二、外匯市場(chǎng)1.外匯市場(chǎng)起源2.外匯市場(chǎng)功能3.外匯市場(chǎng)參與者外匯市場(chǎng)起源透過國(guó)際貿(mào)易需要跨國(guó)貨幣收付的表像，挖掘外匯市場(chǎng)起源的本質(zhì)主權(quán)貨幣的存在非主權(quán)貨幣對(duì)境外資源的支配權(quán)和索取權(quán)的存在金融風(fēng)險(xiǎn)特別是匯率風(fēng)險(xiǎn)的存在投機(jī)獲利動(dòng)機(jī)的存在外匯市場(chǎng)功能反映和調(diào)節(jié)外匯供求形成外匯價(jià)格體系實(shí)現(xiàn)購買力的國(guó)際轉(zhuǎn)移提供外匯資金融通管道防範(fàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)外匯市場(chǎng)參與者外匯經(jīng)紀(jì)商介紹成交或代客買賣外匯分為一般經(jīng)紀(jì)和掮客外匯交易商專門借大額外匯買賣贏利外匯的實(shí)際供應(yīng)者與需求者外匯投機(jī)者三、歐洲貨幣市場(chǎng)1.歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)展2.歐洲貨幣市場(chǎng)的構(gòu)成3.辛迪加歐洲貨幣貸款4.歐洲貨幣市場(chǎng)內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化銀行規(guī)則5.亞洲美元市場(chǎng)四、歐洲信貸市場(chǎng)和債券市場(chǎng)1.歐洲債券市場(chǎng)的發(fā)展2.承保過程/步驟3.特點(diǎn)五、國(guó)際股票市場(chǎng)1.美國(guó)的國(guó)外股票的保險(xiǎn)2.在國(guó)外市場(chǎng)的股票保險(xiǎn)六、國(guó)際金融市場(chǎng)的比較七、金融市場(chǎng)如何影響跨國(guó)公司的價(jià)值圖表3.1買賣差價(jià)的計(jì)算貨幣買入?yún)R率賣出匯率英國(guó)英鎊$1.52$1.60日本元$0.0070$0.0074圖表3.2為何美元利率和巴西的實(shí)際利率不同對(duì)美元資金的供給和需求美元利率美元數(shù)量S$D$jeSD對(duì)巴西貨幣資產(chǎn)的供給和需求Real的數(shù)量Real的利率圖表3.3股票交易的特點(diǎn)市價(jià)總值（10億美元）國(guó)民生產(chǎn)總值比率交易量占GDP的比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上市國(guó)內(nèi)公司的數(shù)量阿根廷8315512129澳大利亞874242113521162奧地利341684796比利時(shí)245992229146巴西227211953478加拿大5449464671384智利6665611285中國(guó)3302430134950捷克1121837164丹麥99572827242法國(guó)991704068711德國(guó)10935165145741匈牙利1629349666印尼64231047277愛爾蘭3037278279義大利5694941104320日本24966625402416馬來群島1451384040757墨西蘭6031589971212新西蘭891699656195挪威56392969236新加坡891699656195西班牙40273126201484瑞典2781237074258瑞士66970242101232泰國(guó)58311991392英聯(lián)邦237417486532399美國(guó)134511631601068450圖表3.4跨國(guó)公司的國(guó)外現(xiàn)金流跨國(guó)公司母公司外國(guó)商業(yè)客戶外匯市場(chǎng)歐洲貨幣市場(chǎng)歐洲信貸和歐洲債券市場(chǎng)國(guó)際股票市場(chǎng)外國(guó)子公司短期投資和融資中長(zhǎng)期融資長(zhǎng)期融資外匯交易短期投融資中長(zhǎng)期融資長(zhǎng)期融資紅利匯回和融資進(jìn)出口進(jìn)出口圖表3.5全球金融市場(chǎng)對(duì)跨國(guó)公司價(jià)值的影響在全球市場(chǎng)上發(fā)行股票提高世界影響在全球市場(chǎng)上母公司資產(chǎn)淨(jìng)值的成本在全球市場(chǎng)上母公司借用資產(chǎn)的成本V=基於美國(guó)的跨國(guó)公司的價(jià)值=在t期，美國(guó)母公司收到的以貨幣j表示的預(yù)期現(xiàn)金流=在t期末，貨幣j轉(zhuǎn)化為美元的預(yù)期匯率k=美國(guó)母公司資本的加權(quán)平均成本m=貨幣的數(shù)量n=時(shí)期的數(shù)量附錄在國(guó)際金融市場(chǎng)上的投資一、國(guó)際股票交易的背景1.減少交易成本2.降低資訊成本3.匯率風(fēng)險(xiǎn)二、國(guó)際股票多樣化1.全球多樣化的限制2.外國(guó)股票的定價(jià)3.投資全球化的途徑4.外國(guó)股票的匯率風(fēng)險(xiǎn)第四章匯率的確定一、外匯與匯率二、匯率變動(dòng)的影響因素和經(jīng)濟(jì)後果三、匯率的短期決定——利率平價(jià)理論四、匯率的長(zhǎng)期決定——購買力平價(jià)理論一、外匯與匯率1.外匯的概念（1）什麼是外匯外匯是指可自由兌換的、並在國(guó)際經(jīng)濟(jì)往來中被各國(guó)普遍接受和使用的外國(guó)貨幣及其所表示的資產(chǎn)（包括各種支付憑證和信用憑證）。外匯是國(guó)外匯兌的簡(jiǎn)稱，它有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)的兩種含義。動(dòng)態(tài)的國(guó)外匯兌是指將一種貨幣兌換成另一種貨幣，借此清償國(guó)際間債權(quán)、債務(wù)關(guān)係的行為活動(dòng)。靜態(tài)的國(guó)外匯兌則是指以外國(guó)貨幣表示的為各國(guó)普遍接受的，可用於國(guó)際間結(jié)算的支付手段。（2）外匯的種類①根據(jù)外匯的來源與用途不同，可分為貿(mào)易外匯與非貿(mào)易外匯貿(mào)易外匯是指一國(guó)出口所收入的外匯和進(jìn)口支出的外匯，以及與進(jìn)出口貿(mào)易有關(guān)的從屬外匯，如運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、銀行手續(xù)費(fèi)等。非貿(mào)易外匯是指進(jìn)出口貿(mào)易以外所收支的外匯，此類外匯有僑匯、旅遊、航空、港口以及郵電等方面收支的外匯。②根據(jù)外匯的可兌換程度不同，可分為自由外匯與非自由外匯自由外匯是指不受任何限制就可自由兌換成任何國(guó)家貨幣的外匯。自由外匯具有完全可對(duì)兌換性和普遍可接受性。非自由外匯是指不能自由兌換成其他國(guó)家貨幣的外匯。記賬外匯就屬於此類外匯。③根據(jù)外匯交易的交割時(shí)間不同，可分為即期外匯與遠(yuǎn)期外匯。即期外匯是指外匯買賣雙方成交後，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)交割的外匯。遠(yuǎn)期外匯是指外匯買賣雙方成交後，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日以後按合同約定的時(shí)間交割的外匯。（3）外匯的性質(zhì)外匯是以外幣表示的金融資產(chǎn)。外匯是可自由匯兌的金融資產(chǎn)。外匯是國(guó)際間普遍可接受的金融資產(chǎn)。（4）外匯的供給與需求外匯的供給表示在一定的價(jià)格（即匯率）水準(zhǔn)下，市場(chǎng)上所能提供的外匯總量。外匯的需求表示在一定的價(jià)格水準(zhǔn)下，市場(chǎng)上所需要的外匯總量。國(guó)內(nèi)的外匯供給即國(guó)內(nèi)企業(yè)出口貨物，對(duì)外提供勞務(wù)，借入外債，吸收外國(guó)直接投資，境外發(fā)行股票融資等。國(guó)內(nèi)外匯需求即國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)口貨物，支付專利、技術(shù)和專家費(fèi)用，償還外債，對(duì)外投資建廠和購買股票、債券等。（5）外匯的作用1.實(shí)現(xiàn)購買力的國(guó)際轉(zhuǎn)移，促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展2.用於國(guó)際債權(quán)債務(wù)的清償，便利國(guó)際清算的進(jìn)行3.便利國(guó)際間資金餘缺的調(diào)劑，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展4.保存貨幣的國(guó)際購買力，滿足國(guó)際支付準(zhǔn)備金的需要2、匯率的概念、標(biāo)價(jià)方法及種類（1）匯率的定義匯率又稱匯價(jià)或外匯行市。即用一國(guó)貨幣所表示的另一國(guó)貨幣的價(jià)格，或一國(guó)貨幣折算成另一國(guó)貨幣的比率。（2）匯率的標(biāo)價(jià)方法匯率有直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法兩種表示方法。以一定單位的外幣B折算成若干單位本幣A來表示的，稱為直接標(biāo)價(jià)法。以一定單位的本幣A折算成若干單位外幣B來表示的，稱為間接標(biāo)價(jià)法。（3）匯率的種類①根據(jù)銀行買賣中的報(bào)價(jià)不同，分為買入?yún)R率與賣出匯率買入?yún)R率，也稱外匯買入價(jià)，是指銀行向客戶或同業(yè)買入外匯時(shí)所使用的匯率。賣出匯率，也稱外匯賣出價(jià)，即銀行向客戶或同業(yè)賣出外匯時(shí)使用的匯率。另外，外匯匯率還有中間價(jià)和現(xiàn)鈔價(jià)。中間價(jià)也叫中間匯率，是買賣價(jià)的平均數(shù)，中間價(jià)＝(買入價(jià)+賣出價(jià))÷2?，F(xiàn)鈔價(jià)是指銀行買賣現(xiàn)鈔時(shí)所使用的匯率，銀行在買賣外匯現(xiàn)鈔時(shí)通常也有買入價(jià)與賣出價(jià)。②根據(jù)各國(guó)制定匯率方法不同，分為基本匯率與套算匯率基本匯率。即本國(guó)貨幣與關(guān)鍵貨幣的匯率。選擇的關(guān)鍵貨幣一般具備幾個(gè)條件：第一，在本國(guó)的國(guó)際收支中使用最多。第二，在本國(guó)外匯儲(chǔ)備中占比重最大。第三，在國(guó)際上普遍被接受。套算匯率。也稱交叉匯率，是指本國(guó)貨幣對(duì)非關(guān)鍵貨幣的匯率，是本國(guó)貨幣以關(guān)鍵貨幣作為仲介而推算出來的匯率。③根據(jù)外匯交易交割時(shí)間不同，分為即期匯率與遠(yuǎn)期匯率即期匯率，也叫現(xiàn)匯匯率，是指外匯買賣雙方在成交後的兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)交割時(shí)所使用的匯率。遠(yuǎn)期匯率，也叫期匯匯率，是指外匯買賣雙方在成交後，約定在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日後的某個(gè)時(shí)間進(jìn)行交割時(shí)所使用的匯率。若遠(yuǎn)期匯率高於即期匯率，就表明遠(yuǎn)期外匯升水（premium）；若遠(yuǎn)期匯率低於即期匯率，則表明遠(yuǎn)期外匯貼水(discount)；若二者相等，則為平價(jià)(atpar)。④根據(jù)銀行匯付方式不同，分為電匯匯率、信匯匯率與票匯匯率電匯匯率是商業(yè)銀行在進(jìn)行某種貨幣買賣後，用電報(bào)或電傳的方式委託其國(guó)外分支機(jī)構(gòu)或代理行付款給收款人時(shí)所使用的匯率。信匯匯率是銀行在買賣某種貨幣後，用信函方式通知其在國(guó)外的分支機(jī)構(gòu)或代理行支付款項(xiàng)時(shí)所採(cǎi)用的匯率。票匯匯率是銀行在買賣匯票、支票和其他票據(jù)時(shí)所採(cǎi)用的匯率。⑤根據(jù)各國(guó)匯率管制的寬嚴(yán)劃分，分為官方匯率與市場(chǎng)匯率官方匯率，即國(guó)家官方機(jī)構(gòu)（中央銀行或外匯管理當(dāng)局）規(guī)定的匯率。市場(chǎng)匯率，即在外匯市場(chǎng)上買賣實(shí)際使用的匯率。⑥根據(jù)匯率制度的不同類型，分為固定匯率與浮動(dòng)匯率固定匯率。固定匯率是指相對(duì)穩(wěn)定，在官方規(guī)定的範(fàn)圍內(nèi)小幅變動(dòng)的匯率。浮動(dòng)匯率。浮動(dòng)匯率按政府是否干預(yù)又可分為自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)。自由浮動(dòng)是政府對(duì)匯率的波動(dòng)不採(cǎi)取任何干預(yù)措施，完全按市場(chǎng)供求情況來決定和調(diào)整。自由浮動(dòng)也叫清潔浮動(dòng)。這種完全自由浮動(dòng)只是一種理想，實(shí)際上，世界上任何一個(gè)國(guó)家都或多或少地對(duì)匯率進(jìn)行干預(yù)。管理浮動(dòng)，是指政府通過參與市場(chǎng)外匯買賣等手段，干預(yù)匯率的變動(dòng)和走向，使匯率的變動(dòng)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)有利。⑦根據(jù)銀行營(yíng)業(yè)時(shí)間來劃分，分為開盤匯率與收盤匯率開盤匯率，即外匯銀行在一個(gè)營(yíng)業(yè)日剛開始時(shí)進(jìn)行首批外匯買賣時(shí)使用的匯率。收盤匯率，即銀行在一個(gè)營(yíng)業(yè)日的外匯交易終了時(shí)進(jìn)行最後一批外匯買賣的匯率。收盤匯率通常是一個(gè)營(yíng)業(yè)日最後10秒或60秒某種貨幣交易的最高匯率和最低匯率的平均數(shù)。西方國(guó)家金融報(bào)導(dǎo)中公佈的匯率一般為當(dāng)天或上一個(gè)營(yíng)業(yè)日的收盤匯率。⑧根據(jù)外匯買賣參與者來劃分，分為銀行同業(yè)間匯率與商人匯率銀行同業(yè)間匯率，即銀行之間外匯買賣時(shí)所使用的匯率。由於外匯市場(chǎng)上商業(yè)銀行之間的外匯交易占整個(gè)市場(chǎng)的大部分，並且每筆交易的金額十分大，因此，銀行同業(yè)間匯率也稱批發(fā)匯率，比銀行與客戶之間交易的匯率低，買入價(jià)與賣出價(jià)的差異比較小。商人匯率，即銀行與一般客戶之間進(jìn)行外匯買賣時(shí)所使用的匯率。商人匯率一般是在銀行同業(yè)間匯率的基礎(chǔ)上形成的。⑨按衡量貨幣價(jià)值劃分，分為名義匯率、實(shí)際匯率與有效匯率名義匯率是外匯交易中使用的現(xiàn)實(shí)匯率。名義匯率是由市場(chǎng)的外匯供求決定的，名義匯率變化並不完全反映兩種貨幣購買力相對(duì)水準(zhǔn)的變動(dòng)。實(shí)際匯率按外國(guó)與本國(guó)物價(jià)指數(shù)之比對(duì)名義匯率進(jìn)行調(diào)整，用來反映剔除兩國(guó)貨幣相對(duì)購買力變動(dòng)的影響後，匯率變動(dòng)對(duì)兩國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的實(shí)際影響。有效匯率，又稱多邊匯率，是將一國(guó)貨幣與多個(gè)其他國(guó)家貨幣的雙邊匯率指數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均而得到的一般匯率指數(shù)，以反映該國(guó)貨幣對(duì)多種外幣總的價(jià)值變化情況。二、匯率變動(dòng)的影響因素和經(jīng)濟(jì)後果1.匯率的變動(dòng)（1）匯率變動(dòng)的方向在直接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的外幣折合本幣的數(shù)額增多，表示外幣匯率上升，或本幣匯率下跌；反之則相反。在間接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的本幣折合外幣的數(shù)額增多，表示本幣匯率上升，或外幣匯率下跌；反之則反是。一國(guó)貨幣匯率具有上升趨勢(shì)時(shí)稱該國(guó)貨幣為“堅(jiān)挺”，具有下跌趨勢(shì)時(shí)稱之為“疲軟”。匯率不變或變動(dòng)幅度很小時(shí)稱之為“穩(wěn)定”。（2）匯率變動(dòng)的幅度匯率變動(dòng)的幅度通常採(cǎi)用匯率指數(shù)來計(jì)算。計(jì)算公式為：（3）匯率變動(dòng)的方式①固定匯率制下，匯率的變動(dòng)有法定升值與法定貶值法定升值，即一國(guó)政府或中央銀行以法令形式提高本國(guó)貨幣含金量，從而相應(yīng)地提高本幣對(duì)外價(jià)值，降低外匯匯率。法定貶值，即一國(guó)政府或中央銀行以法令形式降低本國(guó)貨幣含金量，從而相應(yīng)降低本幣對(duì)外價(jià)值，提高外匯匯率。②浮動(dòng)匯率制下，匯率的變動(dòng)有上浮與下浮上浮，即一國(guó)貨幣匯率隨外匯供求關(guān)係影響而上升。下浮，即一國(guó)貨幣匯率隨外匯供求關(guān)係影響而下跌。2、影響匯率的主要因素（1）貨幣流通狀況貨幣流通狀況對(duì)匯率的影響程度，或者說真實(shí)匯率的變動(dòng)程度，可由兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的對(duì)比，即相對(duì)通貨膨脹率近似地測(cè)出。貨幣流通狀況對(duì)匯率影響的公式：（2）國(guó)際收支差額各種因素對(duì)於現(xiàn)實(shí)匯率變動(dòng)的影響，都是通過影響國(guó)際收支和外匯供求關(guān)係而實(shí)現(xiàn)的。國(guó)際收支順差時(shí)，外匯供過於求，會(huì)引起外匯匯率下降；反之則相反。在國(guó)際收支差額中，經(jīng)常帳戶對(duì)匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期走勢(shì)有著最重要的直接的影響。資本帳戶對(duì)匯率的影響，則主要是短期的。（3）實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的相對(duì)差異，對(duì)匯率變動(dòng)會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)期的重要影響。相對(duì)較高的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率通常意味著國(guó)民收入增加較快，會(huì)增加國(guó)內(nèi)支出和進(jìn)口，從而增加該國(guó)對(duì)外匯的需求，影響本幣匯率趨於下跌。但如果實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引起出口增長(zhǎng)超出進(jìn)口，則該國(guó)匯率也可能不是下跌而是上升。一般來說，一國(guó)社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的相對(duì)提高會(huì)提高該國(guó)貨幣的真實(shí)匯率。（4）資金市場(chǎng)供求與利率資金市場(chǎng)供過於求，不僅會(huì)降低一國(guó)市場(chǎng)利率，導(dǎo)致資本外流，資本帳戶逆差，使該國(guó)貨幣匯率下跌，而且過量的資金供應(yīng)和信貸擴(kuò)張，還會(huì)增加一國(guó)通貨膨脹的壓力，削弱其商品和勞務(wù)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，從而影響經(jīng)常專案差額，促使該國(guó)貨幣匯率進(jìn)一步下跌；反之則反是。（5）政府干預(yù)政府干預(yù)的目的是為了穩(wěn)定外匯市場(chǎng)或調(diào)節(jié)國(guó)際收支。為了將匯率的變動(dòng)控制在政府希望的範(fàn)圍內(nèi)，政府往往採(cǎi)取種種措施直接干預(yù)或間接干預(yù)匯率。這些干預(yù)措施對(duì)短期匯率的波動(dòng)有很大的影響，但不能從根本上改變匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)。對(duì)長(zhǎng)期匯率的干預(yù)，各國(guó)主要採(cǎi)取外匯管制和外貿(mào)管制，甚至實(shí)施直接匯率管制措施。（6）心理預(yù)期在市場(chǎng)心理預(yù)期引發(fā)的外匯交易中，投機(jī)交易對(duì)匯率變動(dòng)起著很大的作用。穩(wěn)定性投機(jī)。當(dāng)外匯匯率高於其長(zhǎng)期趨勢(shì)水準(zhǔn)時(shí)，投機(jī)者預(yù)期以後匯率會(huì)下跌，於是紛紛拋售外匯，使匯率變動(dòng)低於其正常的波動(dòng)曲線；當(dāng)匯率低於其長(zhǎng)期趨勢(shì)水準(zhǔn)時(shí)，投機(jī)者預(yù)期以後會(huì)上漲，於是開始購買外匯，使匯率變動(dòng)高於正常的波動(dòng)曲線。這種外匯買賣的結(jié)果是縮小了匯率波動(dòng)的幅度，起到了穩(wěn)定匯率的作用。非穩(wěn)定性投機(jī)。雖然外匯匯率已高於長(zhǎng)期趨勢(shì)水準(zhǔn)，但投機(jī)者預(yù)期還要上漲，於是繼續(xù)購買外匯，推動(dòng)匯率上漲幅度高於正常的波動(dòng)曲線；或者當(dāng)外匯匯率跌至長(zhǎng)期趨勢(shì)水準(zhǔn)以下時(shí)，投機(jī)者預(yù)期它還要跌，於是仍然拋售外匯，促使它進(jìn)一步下跌，超過了正常波動(dòng)曲線的跌幅。其結(jié)果是擴(kuò)大了匯率波動(dòng)的幅度，加劇了外匯市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。3.匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響（1）偶發(fā)性匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響偶發(fā)性匯率變動(dòng)是指在動(dòng)盪時(shí)期，由於戰(zhàn)爭(zhēng)、政治和經(jīng)濟(jì)動(dòng)亂以及市場(chǎng)心理預(yù)期等一些偶發(fā)性因素，導(dǎo)致資本流動(dòng)混亂、外匯投機(jī)盛行而引起的匯率急劇反常的變動(dòng)。偶發(fā)性匯率變動(dòng)一般都是短期性的，而且匯率波動(dòng)劇烈、變動(dòng)頻繁、難以預(yù)測(cè)，因此會(huì)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生破壞性的影響。（2）實(shí)際匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響①對(duì)國(guó)際收支的影響實(shí)際匯率變動(dòng)會(huì)引起進(jìn)出口商品和勞務(wù)相對(duì)價(jià)格的漲落，影響商品和勞務(wù)收支差額，從而影響外匯供求關(guān)係。但實(shí)際匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易條件的影響會(huì)在一定程度上抵消其對(duì)貿(mào)易差額的調(diào)節(jié)效果。實(shí)際匯率變動(dòng)會(huì)引起資本流出流入的變化。一般來說，實(shí)際匯率上升具有鼓勵(lì)資本輸出，擴(kuò)大國(guó)外投資，抑制資本輸入的作用；反之則相反。②對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響實(shí)際匯率上升時(shí)，會(huì)鼓勵(lì)進(jìn)口，促使國(guó)內(nèi)物價(jià)下降；又會(huì)抑制出口，使大量商品由出口轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)商品供應(yīng)，從而壓低國(guó)內(nèi)物價(jià)。實(shí)際匯率下跌時(shí)具有相反的作用。一般來說，實(shí)際匯率上升具有減少國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和國(guó)民收入，並加大失業(yè)率的影響。實(shí)際匯率下降則有相反的作用。③對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)係的影響由於本幣匯率低估有利於擴(kuò)大出口，一些發(fā)達(dá)國(guó)家常常故意降低匯率，以此作為對(duì)外傾銷商品，爭(zhēng)奪國(guó)際市場(chǎng)的一種手段。一國(guó)實(shí)行外匯傾銷，又會(huì)引起其他國(guó)家採(cǎi)取報(bào)復(fù)性措施，展開貿(mào)易戰(zhàn)或貨幣戰(zhàn)。其結(jié)果，必然加深資本主義國(guó)家之間的矛盾，導(dǎo)致國(guó)際關(guān)係緊張、外匯管制盛行，破壞正常的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序。（3）名義匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響名義匯率變動(dòng)是與實(shí)際匯率變動(dòng)相對(duì)而言的。當(dāng)現(xiàn)實(shí)匯率與真實(shí)匯率同方向、同程度地變動(dòng)，匯率的變動(dòng)完全是表面上的，實(shí)際上匯率高估或低估的程度並未發(fā)生變化，即為名義匯率變動(dòng)。名義匯率變動(dòng)是相對(duì)通貨膨脹影響國(guó)際收支和外匯供求的結(jié)果，它起著減緩或抵消通貨膨脹影響的作用。4.制約匯率發(fā)揮作用的基本條件（1）社會(huì)經(jīng)濟(jì)形態(tài)與經(jīng)濟(jì)體制匯率主要作用於市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下。一般來說，匯率的作用在資本主義經(jīng)濟(jì)中比在社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)中要大一些；在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下比在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下要大一些。（2）該國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放的程度匯率主要作用於對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，並通過影響對(duì)外經(jīng)濟(jì)來影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。因此，一國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放程度越高，對(duì)外經(jīng)濟(jì)依賴程度越高，對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)越多、範(fàn)圍越廣，匯率的作用就越大；反之則越小。（3）國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的程度國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)生活會(huì)扭曲匯率的作用，破壞匯率機(jī)制運(yùn)行的規(guī)律。因此，實(shí)行嚴(yán)格外匯管制和其他管制措施，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)較多的國(guó)家，匯率的影響較??；反之則影響較大。（4）進(jìn)出口商品的價(jià)格彈性匯率變動(dòng)主要通過影響進(jìn)出口品的相對(duì)價(jià)格來影響國(guó)際收支和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，因此進(jìn)出口品供求的價(jià)格彈性也制約著匯率的作用。進(jìn)出口品價(jià)格彈性較大的國(guó)家，匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響較大；否則影響較小。三、匯率的短期決定

——利率平價(jià)理論1.利率平價(jià)理論概述利率平價(jià)理論（theinterestrateparity，簡(jiǎn)記為IRP），有的教科書也稱為利息平價(jià)理論，是由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯（J.M.Keynes）於1924年提出的。利率平價(jià)理論的數(shù)學(xué)運(yùn)算式：其中，為外國(guó)利率，是現(xiàn)在將本幣換成外幣的匯率，是將來將外幣換成本幣的匯率。利率平價(jià)理論的意義：反映了遠(yuǎn)期升水與兩國(guó)利差之間的相互關(guān)係：當(dāng)本國(guó)利率相對(duì)外國(guó)利率上升時(shí)，兩國(guó)利差增大，匯率下跌，遠(yuǎn)期貼水；相反，當(dāng)兩國(guó)利差減小時(shí)，匯率上升，遠(yuǎn)期升水。2.交易成本及對(duì)利率平價(jià)的修正匯率的遠(yuǎn)期匯水（正值為升水，負(fù)值為貼水），不僅受兩國(guó)利率差幅的影響，還要受到交易成本、資本控制、風(fēng)險(xiǎn)收益等各種因素的影響。因此，實(shí)際的遠(yuǎn)期匯率和由利率平價(jià)決定的遠(yuǎn)期匯率常常會(huì)出現(xiàn)偏差。沃費(fèi)塞爾(Officer)、威利特(Willett)等人認(rèn)為，產(chǎn)生偏差的兩個(gè)主要原因是交易成本與部分市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，這兩個(gè)因素會(huì)在很大程度上影響套利者的行為。弗倫克爾和萊維奇(FrenkelandLevich，1975，1977)指出：在多數(shù)情況下，交易成本是實(shí)際遠(yuǎn)期匯率與利率平價(jià)決定的遠(yuǎn)期匯率之間產(chǎn)生偏差的主要原因。交易成本的存在暗示著在利率平價(jià)線周圍存在一條中性帶(neutralband)，在這條中性帶中，任何額外的套利活動(dòng)都不可能獲利。假定交易成本為交易價(jià)值的一部分，這時(shí)就能得到一個(gè)遠(yuǎn)期升水的上限和下限。在這個(gè)下限以上，抵補(bǔ)的資本外流能夠獲得利益。在這個(gè)上限以下，抵補(bǔ)的資本內(nèi)流能夠獲得利益。四、匯率的長(zhǎng)期決定

——購買力平價(jià)理論1、絕對(duì)購買力平價(jià)（1）

絕對(duì)購買力平價(jià)的含義絕對(duì)購買力平價(jià)是指，在一定的時(shí)點(diǎn)上，兩國(guó)貨幣的匯率決定於兩國(guó)貨幣各自購買力之比，則兩國(guó)貨幣的匯率決定於兩國(guó)一般物價(jià)水準(zhǔn)之商（比價(jià)，又稱平價(jià)）。如果考慮的是多商品經(jīng)濟(jì)模型，則一般的絕對(duì)購買力平價(jià)計(jì)算公式可表示為：式中，S為B國(guó)貨幣對(duì)A國(guó)貨幣的匯率（即單位B國(guó)貨幣折合一定數(shù)量的A國(guó)貨幣），為A國(guó)第i種商品的價(jià)格，為B國(guó)同種商品的價(jià)格，為選定商品的權(quán)數(shù)。簡(jiǎn)化的一般絕對(duì)購買力平價(jià)模型：S為匯率，以本幣表示的單位外幣，即直接標(biāo)價(jià)法下的匯率值。P和分別表示本國(guó)和外國(guó)的反映所有商品物價(jià)變動(dòng)的綜合物價(jià)水準(zhǔn)。（2）匯率與貨幣相對(duì)購買力或相對(duì)價(jià)格水準(zhǔn)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)係絕對(duì)購買力平價(jià)公式表明匯率是一個(gè)取決於兩國(guó)相對(duì)價(jià)格的名義變數(shù)。當(dāng)本國(guó)的價(jià)格水準(zhǔn)相對(duì)上升時(shí)，本幣購買力相對(duì)下降，即本幣貶值，則匯率下跌。相反，當(dāng)本國(guó)的價(jià)格水準(zhǔn)相對(duì)下降時(shí)，本幣購買力相對(duì)上升，即本幣升值，則匯率上升。這就是購買力平價(jià)所揭示的匯率與貨幣相對(duì)購買力或相對(duì)價(jià)格水準(zhǔn)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)係。2、相對(duì)購買力平價(jià)相對(duì)購買力平價(jià)的簡(jiǎn)化運(yùn)算式：式子中，和分別表示從至?xí)r間內(nèi)本國(guó)和外國(guó)的通貨膨脹率。相對(duì)購買力平價(jià)公式表明：匯率變化率等於同期本國(guó)與外國(guó)的通貨膨脹率之差。即，匯率的變化率與兩國(guó)物價(jià)水準(zhǔn)的相對(duì)變化成比例。3.弗裏德曼的一價(jià)定律針對(duì)貿(mào)易商品，一般絕對(duì)購買力平價(jià)公式：此式表示貿(mào)易商品的國(guó)內(nèi)價(jià)格等於匯率乘以該商品在國(guó)外的外幣價(jià)格，即在不考慮運(yùn)輸費(fèi)用和關(guān)稅等因素的情況下，同一貿(mào)易商品在全世界的售價(jià)相同。此式即為著名的一價(jià)定律。4、交易成本及對(duì)購買力平價(jià)的修正購買力平價(jià)或一價(jià)定律是在假設(shè)沒有交易成本和進(jìn)口關(guān)稅的前提下獲得的?，F(xiàn)在分析考慮交易成本和進(jìn)口關(guān)稅對(duì)購買力平價(jià)的影響。（1）交易成本假設(shè)交易成本為C，則購買力平價(jià)可表示為：假設(shè)交易成本為價(jià)格的一部分，即，其中為交易成本與商品外幣價(jià)格的比率。則考慮交易成本之後的購買力平價(jià)公式為：公式表明隨著交易成本的增加，匯率上升(直接標(biāo)價(jià)法)。（2）進(jìn)口關(guān)稅考慮交易成本和進(jìn)口關(guān)稅之後的購買力平價(jià)為：t為進(jìn)口關(guān)稅稅率在實(shí)證研究中，兩邊取對(duì)數(shù)，得：lnS＝lnP－lnP*－ln(1＋δ)－ln(1＋t)當(dāng)δ和t很小時(shí)，ln(1＋δ)≈δ，ln(1＋t)≈t，因此上式可簡(jiǎn)寫為：此式是最常用的方程式。5、購買力平價(jià)理論的主要貢獻(xiàn)購買力平價(jià)理論的提出，觸及了匯率的決定基礎(chǔ)這一本質(zhì)問題，對(duì)紙幣制度下匯率的決定及通貨膨脹與匯率變動(dòng)的關(guān)係作出了較好的解釋，為紙幣流通條件下匯率政策的制定提供了重要依據(jù)。6、購買力平價(jià)理論的局限性購買力平價(jià)理論認(rèn)為匯率變動(dòng)完全取決於兩國(guó)貨幣的購買力，即只有物價(jià)影響匯率，其他因素的變化對(duì)匯率沒有直接影響。實(shí)際情況並非如此。許多宏觀經(jīng)濟(jì)變數(shù)都將影響匯率波動(dòng)。除此之外，技術(shù)分析、心理因素以及政治、軍事衝突等突發(fā)性事件也會(huì)對(duì)匯率變動(dòng)產(chǎn)生重大影響。因此，將物價(jià)作為決定匯率的唯一因素是不完整的。歸結(jié)起來，購買力平價(jià)理論有如下缺陷：購買力平價(jià)僅僅著眼於表面現(xiàn)象之間的聯(lián)繫，並未觸及匯率的全部本質(zhì)。購買力平價(jià)理論忽視了影響匯率變動(dòng)的其他因素。它不能解釋短期與中期的匯率變動(dòng)趨勢(shì)，更難以解釋有些貨幣的匯率長(zhǎng)期偏離購買力平價(jià)的現(xiàn)象。購買力平價(jià)理論忽略了匯率變動(dòng)對(duì)物價(jià)變動(dòng)的影響。實(shí)際上，匯率變動(dòng)與物價(jià)變動(dòng)往往是相互影響的。圖表4.1長(zhǎng)期以來英鎊價(jià)值的波動(dòng)1.401.451.501.551.601.651.701.751.80t英鎊的近似即期匯率-20-15-10-505101520t近似的年變化率%圖表4.2投機(jī)和美元價(jià)值

時(shí)間美元狀態(tài)解釋1991.10.24削弱美國(guó)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)偏弱（導(dǎo)致未來美元利率下降）1991.10.29削弱美國(guó)的消費(fèi)者信心指數(shù)下降（導(dǎo)致未來美元利率下降）1992.01.16削弱對(duì)一周長(zhǎng)的集會(huì)的修正（投機(jī)者相信存在過度反應(yīng)）1992.01.30加強(qiáng)聯(lián)邦儲(chǔ)備主席AlanGreenspan暗示聯(lián)邦不願(yuàn)意降低美國(guó)利率1992.07.15削弱預(yù)期德國(guó)將實(shí)行緊縮的貨幣政策（將使德國(guó)利率上升）1993.04.19削弱外匯市場(chǎng)參加者將克林頓總統(tǒng)的發(fā)言理解為，希望相對(duì)於日元降低美元價(jià)值（減少同日本的貿(mào)易逆差）1993.06.15加強(qiáng)德國(guó)中央銀行的評(píng)論意味著德國(guó)可能降低利率1996.11.07加強(qiáng)日本官員評(píng)論，美元將繼續(xù)保持對(duì)日元的穩(wěn)定1998.08.26加強(qiáng)俄羅斯的金融問題導(dǎo)致外匯市場(chǎng)參與者銷售俄羅斯貨幣（盧布）以及其他新興市場(chǎng)的通貨以換取美元2000.09.24削弱市場(chǎng)參與者預(yù)期，中央銀行將通過銷售美元換取歐元的辦法，進(jìn)行干預(yù)以提高歐元的價(jià)值圖表4.3關(guān)於各個(gè)因素如何影響匯率的總結(jié)貿(mào)易相關(guān)因素通脹差別收入差別政府貿(mào)易限制美國(guó)對(duì)外國(guó)產(chǎn)品的需求外國(guó)對(duì)美國(guó)產(chǎn)品的需求美國(guó)對(duì)外國(guó)貨幣的需求可售外國(guó)貨幣的供給金融因素利率差別資本流動(dòng)限制美國(guó)對(duì)外國(guó)證券的需求外國(guó)對(duì)美國(guó)證券的需求美國(guó)對(duì)外國(guó)貨幣的需求可售外國(guó)貨幣的供給外國(guó)通貨和美元的匯率圖表4.4長(zhǎng)期以來外國(guó)貨幣價(jià)值指數(shù)（相對(duì)於美元）指數(shù)水準(zhǔn)注：指數(shù)反映了英鎊、法國(guó)法郎、德國(guó)馬克、日本元、瑞士法郎的變動(dòng)。指數(shù)給這些貨幣分配了相同的權(quán)重。1999，德國(guó)馬克和法國(guó)法郎被歐元所取代，以得出指數(shù)變動(dòng)。圖表4.5改變匯率的因素對(duì)跨國(guó)公司價(jià)值的影響通貨膨脹率利率、收入水準(zhǔn)政府控制、預(yù)期V=基於美國(guó)的跨國(guó)公司的價(jià)值=在t期，美國(guó)母公司收到的以貨幣j表示的預(yù)期現(xiàn)金流=在t期末，貨幣j轉(zhuǎn)化為美元的預(yù)期匯率k=美國(guó)母公司資本的加權(quán)平均成本m=貨幣的數(shù)量n=時(shí)期的數(shù)量第五章貨幣衍生工具本章的具體目標(biāo)解釋遠(yuǎn)期合同是如何基於預(yù)期匯率波動(dòng)被用來套期保值的。描述期貨交易合同是如何基於預(yù)期匯率波動(dòng)被用來投機(jī)或套期保值的解釋貨幣期權(quán)合同是如何基於預(yù)期匯率波動(dòng)被用來投機(jī)或套期保值的教學(xué)要點(diǎn)外匯遠(yuǎn)期(FXForwards)外匯期貨(FXFutures)外匯期權(quán)(FXOptions)外匯互換(FXSwaps)一、外匯遠(yuǎn)期本質(zhì)上是一種預(yù)約買賣外匯的交易買賣雙方簽訂合同，約定買賣外匯的幣種、數(shù)額、匯率和交割時(shí)間到規(guī)定的交割日期或在約定的交割期內(nèi)，按照合同規(guī)定條件完成交割外匯遠(yuǎn)期分類定期外匯遠(yuǎn)期交易固定交割日期在成交日順延相應(yīng)遠(yuǎn)期期限後進(jìn)行交割擇期外匯遠(yuǎn)期交易不固定交割日期零售外匯市場(chǎng)上，銀行在約定期限內(nèi)給予客戶交割日選擇權(quán)基本特徵場(chǎng)外交易沒有標(biāo)準(zhǔn)化的透明性的條款違約風(fēng)險(xiǎn)顯著可能要求合約對(duì)手方提供擔(dān)保到期前不能轉(zhuǎn)讓，合約簽訂時(shí)無價(jià)值外匯遠(yuǎn)期只是一種約定，既非資產(chǎn)也非負(fù)債報(bào)價(jià)方法遠(yuǎn)期匯率直接報(bào)價(jià)法外匯銀行直接報(bào)遠(yuǎn)期匯率瑞士、日本等國(guó)採(cǎi)用此法遠(yuǎn)期差價(jià)報(bào)價(jià)法外匯銀行在即期匯率之外，標(biāo)出遠(yuǎn)期升貼水也可採(cǎi)用報(bào)標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)期升貼水的做法掉期率報(bào)價(jià)法外匯銀行在即期匯率之外，標(biāo)出掉期率擇期遠(yuǎn)期匯率的確定擇期交易為客戶提供外匯交割靈活性，在價(jià)格確定上則傾向於對(duì)銀行有利遠(yuǎn)期外匯升水時(shí)，銀行以交割有效期期初匯率為外匯買入價(jià)遠(yuǎn)期外匯貼水時(shí)，銀行以交割有效期期末匯率為外匯賣出價(jià)遠(yuǎn)期匯率的確定利息平價(jià)定理如果兩種相似金融工具的預(yù)期收益不同，資金就會(huì)從一種工具轉(zhuǎn)移到另一種工具相似金融工具的預(yù)期收益率相等時(shí)達(dá)到均衡國(guó)際金融套利如果經(jīng)過匯率調(diào)整，一國(guó)某種金融工具的預(yù)期收益率仍高於另一國(guó)相似金融工具，資金就會(huì)跨國(guó)移動(dòng)資金在國(guó)際間的轉(zhuǎn)移，必然影響相關(guān)國(guó)家可貸資金市場(chǎng)的供求，影響利率水準(zhǔn)，進(jìn)而影響到匯率遠(yuǎn)期匯率的確定假設(shè)條件某美國(guó)居民可持有一年期美元資產(chǎn)或英鎊資產(chǎn)兩國(guó)利率分別是Rh和Rf英鎊兌美元即期匯率為S，1年期遠(yuǎn)期匯率為F遠(yuǎn)期匯率的確定Rh遠(yuǎn)期匯率的確定Rh利用外匯遠(yuǎn)期套期保值5432進(jìn)口土豆英國(guó)商人銀行出口土豆美國(guó)商人進(jìn)口土豆300萬美元遠(yuǎn)期美元多頭合約300萬美元英鎊按照合約約定的價(jià)格￡1=$1.7880賣給銀行英鎊16300萬美元利用外匯遠(yuǎn)期套利如果某投資者持有1000萬日元，日元年利率4％，美元年利率10％；即期匯率USD1=JPY100，若3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率有兩種狀況：USD1=JPY101.50或者USD1=JPY98.00。計(jì)算兩種遠(yuǎn)期匯率下採(cǎi)用掉期性拋補(bǔ)套利的收益情況在日本投資的本利和（以日元計(jì)價(jià)）在美國(guó)投資的本利和（以日元計(jì)價(jià)）1000×（1＋4％×3/12）=1010萬1000/100×98×（1＋10％×3/12）=1005萬1000/100×101.5×（1＋10％×3/12）=1040萬兩種遠(yuǎn)期匯率下的掉期套利收益比較

二、外匯期貨指在有組織的交易場(chǎng)所內(nèi)，以公開叫價(jià)方式確定匯率，交易標(biāo)準(zhǔn)交割日期、標(biāo)準(zhǔn)交割數(shù)量的外匯1972年芝加哥商品交易所開闢國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)，完成首筆外匯期貨交易主要特徵交易合約標(biāo)準(zhǔn)化交易金額和交割日期價(jià)格波動(dòng)限制集中交易和結(jié)算市場(chǎng)流動(dòng)性高履約有保證投機(jī)性強(qiáng)場(chǎng)內(nèi)交易商場(chǎng)內(nèi)交易商交易操作臺(tái)買入/賣出交易交易臺(tái)報(bào)價(jià)員報(bào)價(jià)板行情報(bào)價(jià)網(wǎng)路清算所訂單會(huì)員公司買方提交交易經(jīng)紀(jì)返單回公司訂單會(huì)員公司賣方提交交易經(jīng)紀(jì)返單回公司IMM外匯期貨交易清算機(jī)制由期貨交易所提供或指定清算所由清算所充當(dāng)期貨合約各方的交易對(duì)手對(duì)於外匯期貨買方來說，清算所是賣方對(duì)於外匯期貨賣方來說，清算所是買方清算所始終存在，並要求集中清算提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性為外匯期貨買賣雙方消除了履約風(fēng)險(xiǎn)的顧慮保證金制度客戶在經(jīng)紀(jì)公司開立保證金帳戶，經(jīng)紀(jì)公司在清算所開立帳戶，清算所將所有買賣指令配對(duì)最低初始保證金和維持保證金逐日結(jié)算制度(markingtomarket)未平倉頭寸需按當(dāng)日市場(chǎng)結(jié)算價(jià)計(jì)算帳面盈虧，據(jù)以調(diào)整原有的保證金數(shù)額英鎊期貨的保證金帳戶流量時(shí)間市場(chǎng)報(bào)價(jià)合約價(jià)格保證金變動(dòng)追加(＋)/減少(－)金額保證金帳戶餘額T0T1T2T3T4$1.4700/￡$1.4714/￡$1.4640/￡$1.4600/￡$1.4750/￡$91,875.0$91,962.5$91,500.0$91,250.0$92,187.50+$87.50-$462.50-$250.00+$937.50+$2,000.0000+$625.00-$937.50$2000.00$2087.50$1625.00$2000.00$2000.00利用外匯期貨套期保值時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)匯率3月20日GBP1＝USD1.6200GBP1＝USD1.63009月20日GBP1＝USD1.6325GBP1＝USD1.6425交易過程3月20日不做任何交易買進(jìn)20張英鎊期貨合約9月20日買進(jìn)125萬英鎊賣出20張英鎊期貨合約結(jié)果現(xiàn)貨市場(chǎng)上，比預(yù)期損失1.6325×125－1.6200×125＝1.5625萬美元；期貨市場(chǎng)上，通過對(duì)沖獲利1.6425×125－1.6300×125＝1.5625萬美元；虧損和盈利相互抵消，匯率風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移。

3月20日，美國(guó)進(jìn)口商與英國(guó)出口商簽訂合同，將從英國(guó)進(jìn)口價(jià)值125萬英鎊的貨物，約定4個(gè)月後以英鎊付款提貨。

利用外匯期貨投機(jī)

某投機(jī)者預(yù)計(jì)3個(gè)月後加元會(huì)升值，買進(jìn)10份IMM加元期貨合約（每份價(jià)值100000加元），價(jià)格為CAD1＝USD0.7165。如果在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入，需要支付716500美元，但購買期貨只需要支付不到20％的保證金。三、外匯期權(quán)指合約購買方在向出售方支付一定費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)）後所獲得的未來按規(guī)定匯率買進(jìn)或賣出一定數(shù)量外匯的選擇權(quán)合約種類看漲期權(quán)(calloption)和看跌期權(quán)(putoption)歐式期權(quán)和美式期權(quán)期權(quán)費(fèi)由期權(quán)購買方支付給出售方期權(quán)購買方的成本上限期權(quán)出售方的收入上限期權(quán)費(fèi)的決定因素供求關(guān)係期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值或期限預(yù)期的匯率波動(dòng)性看跌期權(quán)出售方看跌期權(quán)購買方多頭跨式期權(quán)買入相同執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)和看漲期權(quán)1.10空頭寬跨式期權(quán)賣出執(zhí)行價(jià)格低的看跌期權(quán)和價(jià)格高的看漲期權(quán)多頭差價(jià)看漲期權(quán)買入執(zhí)行價(jià)格低的看漲期權(quán)，同時(shí)賣出執(zhí)行價(jià)格高的看漲期權(quán)四、外匯互換也稱貨幣互換，指交易雙方相互交換不同幣種但期限相同、金額相等的貨幣及利息外匯互換示例：期初外匯互換示例：期中外匯互換示例：期末圖表5.1遠(yuǎn)期和期貨市場(chǎng)的比較遠(yuǎn)期市場(chǎng)期貨市場(chǎng)合同規(guī)模根據(jù)個(gè)人需要標(biāo)準(zhǔn)化的交付期根據(jù)個(gè)人需要標(biāo)準(zhǔn)化的參與者銀行，經(jīng)紀(jì)人，跨國(guó)公司。不允許政府投機(jī)銀行，經(jīng)紀(jì)人，跨國(guó)公司。允許有資格的政府投機(jī)保證金可以沒有，但補(bǔ)償銀行頭寸或所需的信用貸款之最高限額需要少量的保證金結(jié)算交易在單個(gè)銀行或經(jīng)紀(jì)人偶然操作。沒有單獨(dú)的票據(jù)交換所由外匯票據(jù)交換所操作，根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格按日結(jié)算交易場(chǎng)所通過全球電話交易全球的中央交易所大廳管理個(gè)人管理期貨交易委員會(huì)，全國(guó)期貨協(xié)會(huì)清算絕大多數(shù)實(shí)際商品交割，部分是通過一定成本的轉(zhuǎn)手多數(shù)通過轉(zhuǎn)手，極少數(shù)交割交易成本由銀行買賣價(jià)格差額確定協(xié)商的經(jīng)紀(jì)人傭金來源：經(jīng)芝加哥商業(yè)交易所批準(zhǔn)再版圖表5.2貨幣衍生品對(duì)跨國(guó)公司價(jià)值的影響貨幣期貨貨幣期權(quán)V=基於美國(guó)的跨國(guó)公司的價(jià)值=在t期，美國(guó)母公司收到的以貨幣j表示的預(yù)期現(xiàn)金流=在t期末，貨幣j轉(zhuǎn)化為美元的預(yù)期匯率k=美國(guó)母公司資本的加權(quán)平均成本m=貨幣的數(shù)量n=時(shí)期的數(shù)量第二部分匯率行為第六章政府對(duì)匯率的影響第七章國(guó)際套利和利率平價(jià)第八章通脹率、利率和匯率的關(guān)係現(xiàn)有的即期匯率現(xiàn)有的遠(yuǎn)期匯率現(xiàn)有的利差軋平的套利交易增強(qiáng)的關(guān)係在其他地方現(xiàn)有的即期匯率現(xiàn)有的貨幣間的交叉匯率現(xiàn)有的通貨膨脹率差異未來匯率變動(dòng)購買力評(píng)價(jià)暗示的關(guān)係地區(qū)套利導(dǎo)致的關(guān)係三角套利導(dǎo)致的關(guān)係費(fèi)雪效應(yīng)所指的關(guān)係國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)所指的關(guān)係第六章政府對(duì)匯率的影響本章的具體目標(biāo)：1.描述不同政府使用的匯率體系2.解釋政府如何進(jìn)行直接干預(yù)影響匯率3.解釋政府如何進(jìn)行間接干預(yù)影響匯率4.解釋政府在外匯市場(chǎng)上的干預(yù)如何影響經(jīng)濟(jì)環(huán)境一、匯率體系1.固定匯率制度2.自由浮動(dòng)匯率制度3.管理浮動(dòng)匯率制度4.釘住匯率制度5.貨幣發(fā)行局制度6.美元化7.對(duì)匯率安排的分類二、單一歐元1.成員2.歐元交易3.對(duì)歐洲貨幣政策的影響4.對(duì)歐洲內(nèi)商業(yè)的影響5.對(duì)歐洲企業(yè)價(jià)值的影響6.對(duì)資金流動(dòng)的影響7.對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響8.關(guān)於歐元的文獻(xiàn)三、政府干預(yù)1.政府干預(yù)的原因2.直接干預(yù)3.間接干預(yù)四、匯率目標(biāo)區(qū)五、干預(yù)作為一種政府工具1.本幣疲軟對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響2.本幣強(qiáng)勢(shì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響六、中央銀行干預(yù)如何影響跨國(guó)公司的價(jià)值圖表6.1匯率安排浮動(dòng)匯率制度本列表包括一些釘住其他國(guó)家貨幣的貨幣，其價(jià)值在一定範(fàn)圍內(nèi)浮動(dòng)國(guó)家貨幣阿富汗阿富汗尼澳大利亞元玻利維亞玻利瓦諾（玻利維亞貨幣單位）巴西Real加拿大元智利比索歐洲共同體（12個(gè)歐洲國(guó)家）歐元義大利盧比印尼盧比以色列新謝克爾（以色列的基本貨幣單位）牙買加美元日本元墨西哥比索挪威克朗(丹麥,挪威之貨幣單位)巴拉圭瓜拉尼（巴拉圭一種主要貨幣單位）秘魯新索爾（秘魯?shù)呢泿艈挝唬┎ㄌm茲羅提（波蘭的基本貨幣單位）羅馬尼亞列伊（羅馬尼亞貨幣的基本單位）俄羅斯盧布新加坡元南非蘭特（南非和斯威士蘭使用的基本貨幣單位）南韓圓（朝鮮和韓國(guó)的基本貨幣單位）瑞典克朗(瑞典及冰島的貨幣單位)瑞士法郎臺(tái)灣新元泰國(guó)銖英國(guó)英鎊委內(nèi)瑞拉博利瓦（委內(nèi)瑞拉貨幣的基本單位）釘住匯率制度以下貨幣釘住一種貨幣或一籃子貨幣國(guó)家貨幣釘住對(duì)象阿根廷比索美元巴哈馬群島元美元巴巴多斯島元美元百慕大群島元美元中國(guó)元美元香港元美元匈牙利福林歐洲貨幣組合沙烏地阿拉伯裏亞爾美元圖表6.2在外匯市場(chǎng)上的直接中央銀行干預(yù)的影響英鎊數(shù)量S1D1D2英鎊價(jià)值V1V2聯(lián)邦將美元換為英鎊S2D1V2V1聯(lián)邦將英鎊換為美元S1英鎊價(jià)值英鎊數(shù)量圖表6.3在外匯市場(chǎng)上中央銀行干預(yù)的形式“不消毒的干預(yù)”以加強(qiáng)加拿大元聯(lián)邦儲(chǔ)備“消毒的干預(yù)”以加強(qiáng)加拿大元聯(lián)邦儲(chǔ)備投資國(guó)庫券的財(cái)政機(jī)構(gòu)國(guó)庫券銀行參與外匯市場(chǎng)銀行參與外匯市場(chǎng)$C￡$$C￡“不消毒的干預(yù)”以削弱加拿大元聯(lián)邦儲(chǔ)備“消毒的干預(yù)”以加強(qiáng)加拿大元聯(lián)邦儲(chǔ)備投資國(guó)庫券的財(cái)政機(jī)構(gòu)銀行參與外匯市場(chǎng)銀行參與外匯市場(chǎng)國(guó)庫券$C￡C￡$$圖表6.4政府行為對(duì)匯率的影響

政府貨幣和財(cái)政政策相對(duì)利率相對(duì)通貨膨脹率相對(duì)國(guó)民收入水準(zhǔn)國(guó)際資本流動(dòng)匯率國(guó)際貿(mào)易外匯市場(chǎng)上的政府干預(yù)政府對(duì)貨幣的購買和出售稅收法律等配額、關(guān)稅等圖表6.5中央銀行干預(yù)對(duì)跨國(guó)公司價(jià)值的影響直接干預(yù)和間接干預(yù)V=基於美國(guó)的跨國(guó)公司的價(jià)值=在t期，美國(guó)母公司收到的以貨幣j表示的預(yù)期現(xiàn)金流=在t期末，貨幣j轉(zhuǎn)化為美元的預(yù)期匯率k=美國(guó)母公司資本的加權(quán)平均成本m=貨幣的數(shù)量n=時(shí)期的數(shù)量附錄在亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間的政府干預(yù)一、泰國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)1.銀行貸款情況2.資金流動(dòng)情況3.出口競(jìng)爭(zhēng)4.泰銖壓力5.對(duì)泰國(guó)的危害6.對(duì)泰國(guó)的一攬子援救措施7.經(jīng)濟(jì)危機(jī)在東南亞的擴(kuò)展8.對(duì)其他亞洲貨幣的影響9.對(duì)金融費(fèi)用的影響10.亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)香港的影響11.亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)俄羅斯的影響12.亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)南韓的影響13.亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)日本的影響14.亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響15.亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)拉美國(guó)家的影響16.亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)歐洲的影響17.亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)美國(guó)的影響18.匯率和干預(yù)方面的經(jīng)驗(yàn)第七章國(guó)際套利和利率平價(jià)本章的具體目標(biāo)：1.解釋能夠?qū)е赂鞣N國(guó)際套利的情形，以及對(duì)各種國(guó)際套利進(jìn)行的校正2.解釋利率平價(jià)的概念，以及它如何防止套利機(jī)會(huì)的一、國(guó)際套利1.地區(qū)套利2.三角套利3.無風(fēng)險(xiǎn)套利4.套利效果的比較二、利率平價(jià)1.利率平價(jià)的推導(dǎo)2.遠(yuǎn)期升水的決定3.對(duì)利率平價(jià)的圖解4.怎樣檢驗(yàn)是否存在利率平價(jià)5.對(duì)利率平價(jià)的解釋6.利率平價(jià)理論是否符合實(shí)際？7.考慮何時(shí)確定利率平價(jià)三、套利行為對(duì)跨國(guó)公司價(jià)值的影響圖表7.1對(duì)於地區(qū)套利的貨幣報(bào)價(jià)A銀行B銀行出價(jià)叫價(jià)出價(jià)叫價(jià)英鎊報(bào)價(jià)$1.60$1.61英鎊報(bào)價(jià)$1.61$1.62銀行D

出價(jià)要價(jià)

NZ$報(bào)價(jià)$0.645$0.650銀行C

出價(jià)要價(jià)NZ$報(bào)價(jià)$

0.635

$0.640圖表7.2地區(qū)套利外匯市場(chǎng)參與者NZ$$NZ$$對(duì)地區(qū)套利的總結(jié)第一步：在銀行C，以$6.40的匯率用美元購買新西蘭元第二步：利用從銀行C購買的新西蘭元，並向銀行D出售以換取美元圖表7.3三角套利的貨幣報(bào)價(jià)例子

出價(jià)叫價(jià)英鎊對(duì)美元的價(jià)值$1.60$1.61馬來西亞貨幣林吉特（MYR）對(duì)美元的價(jià)值$2.00$2.01英鎊對(duì)馬來西亞貨幣林吉特（MYR）的價(jià)值MYR8.10MYR8.20圖表7.4三角套利的影響活動(dòng)影響1.參與者使用美元購買英鎊銀行增加英鎊對(duì)美元的叫價(jià)2.參與者使用英鎊購買林吉特銀行降低英鎊對(duì)林吉特的出價(jià)，從而減少了兌換每英鎊的林吉特的數(shù)量3.參與者使用林吉特購買美元銀行減少林吉特對(duì)美元的出價(jià)圖表7.5三角套利中的關(guān)係美元($)英鎊林吉特（MYR）英鎊對(duì)美元的價(jià)值林吉特對(duì)美元的價(jià)值英鎊對(duì)林吉特的價(jià)值圖表7.6拋補(bǔ)套利的影響活動(dòng)影響1.在即期市場(chǎng)上使用美元購買英鎊英鎊即期匯率存在上升的壓力2.參加期貨合同，出售期貨英鎊英鎊的遠(yuǎn)期匯率存在下降的壓力3.投資由美國(guó)轉(zhuǎn)向英國(guó)可能會(huì)使美國(guó)利率面臨上升的壓力，使英國(guó)利率下降的壓力圖表7.7由於拋補(bǔ)套利導(dǎo)致的匯率調(diào)整起初價(jià)值受拋補(bǔ)套利影響後的價(jià)值英鎊對(duì)美元的即期匯率$1.60$1.6200英鎊對(duì)美元的90日遠(yuǎn)期匯率$1.601.5888圖表7.8比較套利策略地區(qū)套利：利用地區(qū)間匯率的差異美國(guó)銀行英鎊對(duì)美元的報(bào)價(jià)英國(guó)銀行英鎊對(duì)美元的報(bào)價(jià)三角套利：利用交叉匯率的差異法國(guó)銀行英鎊對(duì)歐元的報(bào)價(jià)美國(guó)銀行英鎊對(duì)美元的報(bào)價(jià)英國(guó)銀行歐元對(duì)英鎊的報(bào)價(jià)拋補(bǔ)套利：利用遠(yuǎn)期匯率和利率差別的差異英鎊對(duì)美元的遠(yuǎn)期匯率美國(guó)利率和英國(guó)利率的差別圖表7.9利率平價(jià)的圖解遠(yuǎn)期升水(%)遠(yuǎn)期貼水（%）Discount(%)-

2-

42413-

1-

3IRPlineih-if(%)

圖表7.10當(dāng)考慮交易成本時(shí)的抵補(bǔ)套利的可能性遠(yuǎn)期升水（%）Premium(%)遠(yuǎn)期貼水（%）Discount(%)-

42413-21-43IRPline外國(guó)投資者抵補(bǔ)套利可能的區(qū)域居住在本國(guó)的投資者抵補(bǔ)套利可能的區(qū)域ih-if(%)

抵補(bǔ)套利不可行的區(qū)域圖表7.11利率差別和遠(yuǎn)期匯率升水的關(guān)係t0t2t1IAAIUS時(shí)間t0t2t1SAFA時(shí)間利率水準(zhǔn)即期和遠(yuǎn)期匯率圖表7.12套利對(duì)跨國(guó)公司價(jià)值的影響套利的力量V=基於美國(guó)的跨國(guó)公司的價(jià)值=在t期，美國(guó)母公司收到的以貨幣j表示的預(yù)期現(xiàn)金流=在t期末，貨幣j轉(zhuǎn)化為美元的預(yù)期匯率k=美國(guó)母公司資本的加權(quán)平均成本m=貨幣的數(shù)量n=時(shí)期的數(shù)量第八章通脹率、利率和匯率的關(guān)係本章的具體目標(biāo)1.解釋購買力平價(jià)理論以及對(duì)匯率變動(dòng)的影響2.解釋國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)理論，以及對(duì)匯率變動(dòng)的影響3.比較購買力平價(jià)理論、國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)理論，以及在以前章節(jié)裏被介紹過的利率平價(jià)理論。一、購買力平價(jià)1.購買力平價(jià)的解釋2.購買力平價(jià)理論背後的基本原理3.購買力平價(jià)的推導(dǎo)4.使用購買力平價(jià)估計(jì)匯率效應(yīng)5.購買力平價(jià)的圖解6.檢驗(yàn)購買力平價(jià)理論7.為何購買力平價(jià)沒有發(fā)生8.長(zhǎng)期的購買力平價(jià)二、國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)1.國(guó)外投資者國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)的含義2.國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)的推導(dǎo)3.國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)的圖解4.國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)的檢驗(yàn)5.為何國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)沒有出現(xiàn)三、比較購買力平價(jià)理論、國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)理論，以及利率平價(jià)理論四、外國(guó)通貨膨脹對(duì)跨國(guó)公司價(jià)值的影響圖表8.1購買力平價(jià)的圖解外幣即期匯率的%△-2-42413-1-3PPP曲線Ih-if（%）AB圖表8.2識(shí)別購買力的非平價(jià)

外幣即期匯率的%D

-2-42413-1-3PPP曲線Ih-if（%）外國(guó)商品購買力增加外國(guó)商品購買力減少CD圖表8.3比較四個(gè)主要國(guó)家年通貨膨脹差異和匯率波動(dòng)-20-15-10-505-20-1001020美國(guó)通貨膨脹減去英國(guó)通貨膨脹（%）英鎊%△美國(guó)通貨膨脹減加拿大通貨膨脹（%）美國(guó)通貨膨脹減日本通貨膨脹（%）日元%△美國(guó)通貨膨脹減德國(guó)通貨膨脹（%）德國(guó)馬克%△加拿大元%△圖表8.4實(shí)際匯率圖表8.5從不同投資者的角度說明國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)投資者的所在地試圖投資預(yù)期通貨膨脹差異（國(guó)內(nèi)通脹減國(guó)外通脹）投資者所需貨幣的預(yù)期變化比率名義利率考慮匯率調(diào)整後的投資者收益國(guó)內(nèi)預(yù)期通貨膨脹投資者的實(shí)際收益日本日本美國(guó)加拿大3%-6%=-3%3%-11%=-8%-3%-85%8135%553%332%22美國(guó)日本美國(guó)加拿大6%-3%=3%6%-11%=-5%3-55813888666222加拿大日本美國(guó)加拿大11%-3%=8%11%-6%=5%855813131313111111222圖表8.6國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)曲線（IFE）的圖解（當(dāng)匯率變化能完全抵銷利率差別時(shí)）利率差別(%)homeinterestrate–foreigninterestrate-2-42413-1-3IFE曲線外幣即期匯率的%D

FGJEH圖表8.7國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)概念（IFE）的圖解（當(dāng)匯率變化抵銷利率差別時(shí)）ih-if(%)homeinterestrate–foreigninterestrate-2-42413-1-3IFE曲線外幣即期匯率%D圖表8.8比較利率平價(jià)（IRP）、購買力平價(jià)（PPP）和國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)（IFE）理論利率差別遠(yuǎn)期匯率升水或貼水通貨膨脹率的差別匯率預(yù)期PPP利率平價(jià)（IRP）費(fèi)雪效應(yīng)（FE）國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)（IFE）理論理論的主要變數(shù)理論的概要利率平價(jià)（IRP）遠(yuǎn)期匯率升水（貼水）利率差別一種貨幣對(duì)另一種貨幣的遠(yuǎn)期匯率包含升水或貼水，取決於兩國(guó)的利率差別。因此，抵補(bǔ)套利會(huì)提供一個(gè)不高於國(guó)內(nèi)回報(bào)的回報(bào)購買力平價(jià)（PPP）即期匯率的變化百分比通脹率差別一國(guó)對(duì)另一國(guó)的即期匯率會(huì)根據(jù)兩國(guó)通貨膨脹率的差異而變化。因此，購買本國(guó)商品的消費(fèi)者購買力和從他國(guó)進(jìn)口商品的購買力相似。國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)（IFE）即期匯率的變化百分比利率差別一國(guó)對(duì)另一國(guó)的即期匯率根據(jù)兩國(guó)國(guó)利率的不同而變化。因此平均來看，從本國(guó)投資者的角度來看，未抵補(bǔ)外幣市場(chǎng)的證券收益不高於國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)的證券收益。圖表8.9外國(guó)通貨膨脹對(duì)跨國(guó)公司價(jià)值的影響

外國(guó)通貨膨脹的效應(yīng)V=基於美國(guó)的跨國(guó)公司的價(jià)值=在t期，美國(guó)母公司收到的以貨幣j表示的預(yù)期現(xiàn)金流=在t期末，貨幣j轉(zhuǎn)化為美元的預(yù)期匯率k=美國(guó)母公司資本的加權(quán)平均成本m=貨幣的數(shù)量n=時(shí)期的數(shù)量第三部分匯率風(fēng)險(xiǎn)管理第九章匯率預(yù)測(cè)第十章匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的度量第十一章管理交易風(fēng)險(xiǎn)第十二章管理經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)關(guān)於不同國(guó)家當(dāng)前和預(yù)期經(jīng)濟(jì)狀況，以及歷史匯率變動(dòng)的資訊對(duì)匯率的預(yù)期關(guān)於每個(gè)子公司每種貨幣的當(dāng)前和預(yù)期現(xiàn)金流的資訊對(duì)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量對(duì)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的管理風(fēng)險(xiǎn)如何影響基於預(yù)期匯率的現(xiàn)金流是否防禦這些風(fēng)險(xiǎn)以及使用哪些技術(shù)第九章匯率預(yù)測(cè)本章的具體目標(biāo)1.解釋公司如何通過匯率預(yù)測(cè)受益2.描述進(jìn)行預(yù)測(cè)的常用技術(shù)3.解釋如何評(píng)價(jià)這些預(yù)測(cè)行為一、企業(yè)為何要預(yù)測(cè)匯率

二、預(yù)測(cè)技術(shù)1.技術(shù)預(yù)測(cè)2.基本預(yù)測(cè)3.基於市場(chǎng)的預(yù)測(cè)4.混合預(yù)測(cè)三、預(yù)測(cè)服務(wù)1.預(yù)測(cè)服務(wù)行為四、對(duì)預(yù)測(cè)行為的評(píng)估1.長(zhǎng)期預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性2.不同貨幣間的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性3.尋找預(yù)測(cè)偏好4.對(duì)預(yù)測(cè)偏好的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)5.預(yù)測(cè)行為的圖解估價(jià)6.預(yù)測(cè)技術(shù)的比較五、匯率的波動(dòng)性預(yù)測(cè)匯率波動(dòng)性的方法六、將匯率預(yù)測(cè)應(yīng)用到亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)七、匯率預(yù)測(cè)如何影響跨國(guó)公司價(jià)值圖表9.1應(yīng)用不同預(yù)測(cè)技術(shù)得到的墨西哥比索的預(yù)測(cè)考慮的因素情形預(yù)測(cè)技術(shù)預(yù)測(cè)比索的最近波動(dòng)在過去的幾周裏，比索價(jià)值下跌到特定下限以下儘管已經(jīng)低於下限，比索的價(jià)值仍會(huì)繼續(xù)下跌基本預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，通貨膨脹和利率墨西哥的利率很高，通貨膨脹保持較低水準(zhǔn)隨著美國(guó)投資者在墨西哥證券上投資，以利用其高利率，比索的價(jià)值會(huì)上升基於市場(chǎng)的預(yù)測(cè)即期匯率，遠(yuǎn)期匯率比索的遠(yuǎn)期匯率會(huì)有明顯貼水，這是因?yàn)槟鞲巛^高的利率水準(zhǔn)基於遠(yuǎn)期匯率，它提供了一個(gè)關(guān)於未來即期匯率的預(yù)測(cè)，比索價(jià)值會(huì)下降。圖表9.2長(zhǎng)期以來對(duì)英鎊的絕對(duì)預(yù)測(cè)誤差（使用遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行預(yù)測(cè)）0.000.050.100.150.200.250.300.3519801985199019952005絕對(duì)預(yù)測(cè)誤差圖表9.3對(duì)長(zhǎng)期以來英鎊預(yù)測(cè)和實(shí)際即期匯率的比較（使用遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行預(yù)測(cè)）$1.00$1.20$1.40$1.60$1.80$2.00$2.20$2.40$2.60197519801985199019952000遠(yuǎn)期匯率實(shí)際即期匯率圖表9.4預(yù)測(cè)行為的評(píng)估時(shí)期期末貨幣Q的預(yù)計(jì)價(jià)值期末貨幣Q的實(shí)際價(jià)值1$0.20$0.1620.180.1430.240.1640.260.2250.300.2860.220.2670.160.1480.140.10圖表9.5對(duì)預(yù)測(cè)行為的圖解完全預(yù)測(cè)曲線0.100.310.100.31實(shí)際價(jià)值實(shí)際價(jià)值（美元）0.130.250.280.130.220.25向下偏好區(qū)域（高於45度線）向上偏好區(qū)域（低於45度線）圖表9.6預(yù)測(cè)技術(shù)比較（1）（2）（3）（4）（5）（6）（7）=（5）-（6）時(shí)期模型1下Z的預(yù)測(cè)匯率模型2下Z的預(yù)測(cè)匯率Z的實(shí)際匯率使用模型1的絕對(duì)預(yù)測(cè)誤差使用模型2的絕對(duì)預(yù)測(cè)誤差絕對(duì)預(yù)測(cè)誤差的差別（模型1-模型2）1$0.200.240.160.040.08-0.0420.180.200.140.040.06-0.0230.240.200.160.080.040.0440.260.200.220.040.020.0250.300.180.280.020.10-0.0860.220.320.260.040.06-0.0270.160.200.140.020.06-0.0480.140.240.100.040.14-0.10和=0.32均值=0.04和=0.56均值=0.07和=-0.24均值=-0.03圖表9.7預(yù)測(cè)匯率對(duì)跨國(guó)公司價(jià)值的影響技術(shù)預(yù)測(cè)基本預(yù)測(cè)基於市場(chǎng)的預(yù)測(cè)混合預(yù)測(cè)V=基於美國(guó)的跨國(guó)公司的價(jià)值=在t期，美國(guó)母公司收到的以貨幣j表示的預(yù)期現(xiàn)金流=在t期末，貨幣j轉(zhuǎn)化為美元的預(yù)期匯率k=美國(guó)母公司資本的加權(quán)平均成本m=貨幣的數(shù)量n=時(shí)期的數(shù)量第十章匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的度量本章目標(biāo)：1.討論跨國(guó)公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)2.解釋交易風(fēng)險(xiǎn)如何衡量3.解釋經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)如何衡量4.解釋換算風(fēng)險(xiǎn)如何衡量一、是否與匯率風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)？1.購買力平價(jià)爭(zhēng)論2.投資者保值爭(zhēng)論3.貨幣多樣化爭(zhēng)論4.股東多樣化爭(zhēng)論5.跨國(guó)公司的反應(yīng)二、風(fēng)險(xiǎn)的種類

三、交易風(fēng)險(xiǎn)1.交易風(fēng)險(xiǎn)和淨(jìng)現(xiàn)金流動(dòng)2.基於貨幣可變性的交易風(fēng)險(xiǎn)3.基於貨幣相關(guān)性的交易風(fēng)險(xiǎn)4.基於風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VAR）的交易風(fēng)險(xiǎn)四、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)1.對(duì)本國(guó)貨幣升值的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)2.對(duì)本國(guó)貨幣貶值的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)3.國(guó)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)4.跨國(guó)公司的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)5.對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量五、換算風(fēng)險(xiǎn)1.換算風(fēng)險(xiǎn)是否重要2.換算風(fēng)險(xiǎn)的決定因素3.換算風(fēng)險(xiǎn)的例子六、匯率變動(dòng)對(duì)跨國(guó)公司價(jià)值的影響圖表10.1Miami公司的淨(jìng)現(xiàn)金流動(dòng)評(píng)估貨幣總流入總流出淨(jìng)流入或流出期末預(yù)期匯率用美元衡量的淨(jìng)流入或流出英鎊17，000，0007，000，00010，000，000$1.50$15,000,000加拿大元12，000，0002，000，00010，000，000$0.80$8,000,000瑞典克朗20，000，000120，000，000-100，000，000$0.15-$15,000,000墨西哥比索90，000，00010，000，00080，000，000$0.10$8,000,000圖表10.2Miami公司淨(jìng)流入/流出範(fàn)圍的估計(jì)貨幣淨(jìng)流入或流出期末匯率的可能區(qū)間美元表示的淨(jìng)流入或流出的區(qū)間英鎊10，000，000$1.40-$1.60$14，000，000到$16，000，000加拿大元10，000，000$0.79-$0.81$7，900，000到$8，100，000瑞典克朗-100，000，000$0.14-$0.16-$14，000，000到-$16，000，000墨西哥比索80，000，000$0.06-$0.11$4，800，000到$8，800，000圖表10.3貨幣波動(dòng)的圖例