【企業(yè)可轉(zhuǎn)債融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)的案例探析：以海瀾之家為例16000字（論文）】

企業(yè)可轉(zhuǎn)債融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)的案例分析—以海瀾之家為例一、緒論 【內(nèi)容摘要】隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國金融市場發(fā)展也更加完善，企業(yè)可用于籌資的工具也越來越多，當(dāng)前可轉(zhuǎn)換公司債券逐漸被市場所推崇，且也被學(xué)術(shù)界所廣泛關(guān)注。可轉(zhuǎn)換公司債券，簡稱可轉(zhuǎn)債，它的出現(xiàn)一定程度上加快了我國資本市場朝著更多元化的籌資方向發(fā)展。海瀾之家作為我國服裝行業(yè)龍頭企業(yè)，其發(fā)展一直受到社會(huì)各界的關(guān)注，本次研究選取海瀾之家作為案例研究對象，在介紹海瀾之家發(fā)行可轉(zhuǎn)債的基本情況與其進(jìn)行可轉(zhuǎn)債融資的方案后，從市場反應(yīng)、財(cái)務(wù)指標(biāo)變化對比、股權(quán)結(jié)構(gòu)變化三個(gè)維度切入，分析總結(jié)海瀾之家運(yùn)用可轉(zhuǎn)債融資產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資可以使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)更為合理，償債能力得到改善，但同時(shí)也出現(xiàn)了盈利能力下滑和對發(fā)展能力影響不顯著等影響。研究最后得出企業(yè)在實(shí)施可轉(zhuǎn)債融資應(yīng)謹(jǐn)慎選擇有利的可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)機(jī)，并合理使用募集資金，確保成本收益相匹配，同時(shí)政府部門也應(yīng)順應(yīng)資本市場發(fā)展腳步規(guī)范對可轉(zhuǎn)債的監(jiān)管。此次研究不僅總結(jié)了海瀾之家發(fā)行可轉(zhuǎn)債至今產(chǎn)生的影響，同時(shí)也為同行業(yè)的其他企業(yè)在實(shí)施可轉(zhuǎn)債融資前提供可參考的意見。【關(guān)鍵詞】可轉(zhuǎn)債融資；財(cái)務(wù)效應(yīng)；海瀾之家緒論研究背景及其意義研究背景可轉(zhuǎn)債，是可轉(zhuǎn)換公司債券的簡稱。發(fā)行可轉(zhuǎn)債相比于發(fā)行一般的債券融資，由于可轉(zhuǎn)債內(nèi)附有一定的轉(zhuǎn)換期權(quán)，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資比發(fā)行一般債券融資節(jié)省了融資成本。目前全球可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)行規(guī)模已突破近4500億元，作為兼具債券、股票和期權(quán)多重投資特性的派生金融產(chǎn)品，可轉(zhuǎn)債已經(jīng)成為國內(nèi)外企業(yè)十分重要的融資工具，在國際資本市場中占據(jù)了越來越重要的地位。隨著我國金融體系的完善和資本市場的進(jìn)步，融資渠道的類型得以豐富，使企業(yè)在面臨融資需求時(shí)有了更多樣的選擇?？赊D(zhuǎn)債將股權(quán)融資與債權(quán)融資進(jìn)行融合形成了一種特殊的融資方式，受到了越來越多企業(yè)的青睞，廣大投資者也加大了對可轉(zhuǎn)債的關(guān)注。但是相比于西方國家，可轉(zhuǎn)債在我國僅有二十余年的發(fā)展歷史，我國最早的可轉(zhuǎn)債誕生于1992年的“寶安轉(zhuǎn)債”，但是由于寶安轉(zhuǎn)債未能成功轉(zhuǎn)股并且其他融資方式的興起，在后續(xù)的較長時(shí)間里我國的可轉(zhuǎn)債市場發(fā)展相對較為緩慢，直至2002年新的融資政策出臺(tái)促使可轉(zhuǎn)債規(guī)模得到進(jìn)一步的擴(kuò)大。時(shí)至今日，我國可轉(zhuǎn)債市場也逐漸走向成熟，但是依舊存在許多問題值得我們?nèi)ヌ接?。研究意義可轉(zhuǎn)債在我國的發(fā)展歷史雖然僅有二十余年，但是它的蓬勃生機(jī)為我國證券市場注入了新鮮的血液，為面臨不同階段發(fā)展需求的上市公司提供了新的再融資手段，新的嘗試與探索讓那些能夠抓住機(jī)遇與挑戰(zhàn)的企業(yè)有了新的發(fā)展前景。當(dāng)前國外學(xué)者的研究大部分集中在可轉(zhuǎn)債發(fā)行動(dòng)因、發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)等方面的分析，國內(nèi)學(xué)者們對可轉(zhuǎn)債的研究也不夠成熟，對某一特定企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資前后財(cái)務(wù)效應(yīng)產(chǎn)生的變化關(guān)注相對較少。本篇論文選取的案例公司是處于我國紡織服裝業(yè)的上市公司——海瀾之家股份有限公司（以下簡稱海瀾之家），通過對海瀾之家發(fā)行海瀾轉(zhuǎn)債融資行為進(jìn)行研究，對比其對公司前后財(cái)務(wù)指標(biāo)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面產(chǎn)生的影響，總結(jié)提煉通過案例得到的啟示，為服裝行業(yè)進(jìn)行可轉(zhuǎn)債融資活動(dòng)提供有益的建議與參考。文獻(xiàn)綜述國外研究綜述HuLi，HongLiu，AntoniosSiganos(2016）提出上市公司企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)被嚴(yán)格監(jiān)管，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債在三天后的收益比非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的高出1.41個(gè)百分比，市場不會(huì)高估可轉(zhuǎn)債發(fā)行價(jià)格HuiLi，HongLiu，AntoniosSiganos.Acomparisonofthestockmarketreactionsofconvertiblebondofferingsbetweenfinancialandnon-financialinstitutions:Dotheydiffer?[J].InternationalReviewofFinancialAnalysis，2016，10(4):356-366.HuiLi，HongLiu，AntoniosSiganos.Acomparisonofthestockmarketreactionsofconvertiblebondofferingsbetweenfinancialandnon-financialinstitutions:Dotheydiffer?[J].InternationalReviewofFinancialAnalysis，2016，10(4):356-366.BruceD.Grundy(2017)提出只要強(qiáng)制轉(zhuǎn)換，歷史上就不會(huì)存在稱其為可轉(zhuǎn)債的債權(quán)BruceD.Grundy，PatrickVerwijmeren.Thebuyers'ectiveonsecuritydesign:Hedgefundsandconvertiblebondcallprovisions.JournalofFinancialEconomics，2017，3:115-136.BruceD.Grundy，PatrickVerwijmeren.Thebuyers'ectiveonsecuritydesign:Hedgefundsandconvertiblebondcallprovisions.JournalofFinancialEconomics，2017，3:115-136.InmooLee，TimLoughran.（2016)在研究中指出企業(yè)可轉(zhuǎn)債的順利發(fā)行起決定因素的是股票的價(jià)格。資本市場發(fā)展良好，股票的價(jià)值越高，那么可轉(zhuǎn)債的賣出機(jī)會(huì)也就越大InmooLee，TimLoughran.Performancefollowingconvertiblebondissuance[J].JournalofFinancialEconomics，2016，10(98):185-207.InmooLee，TimLoughran.Performancefollowingconvertiblebondissuance[J].JournalofFinancialEconomics，2016，10(98):185-207.國內(nèi)研究綜述可轉(zhuǎn)債在國內(nèi)的研究與國外相比起步較晚，且學(xué)者們對可轉(zhuǎn)債的研究主要集中在發(fā)行的動(dòng)因、風(fēng)險(xiǎn)、對績效的影響等。張小兵，劉昌富(2019)在研究中以藍(lán)色光標(biāo)公司2015年發(fā)行的“藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債”為例，探討企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的動(dòng)因。認(rèn)為企業(yè)通過可轉(zhuǎn)債融資不僅可以降低融資所需成本還可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、增加股東財(cái)富張小兵，劉昌富.可轉(zhuǎn)換債券的動(dòng)因分析——以“藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債”為例[J].現(xiàn)代營銷(信息版)，2019(08):9-10.。張小兵，劉昌富.可轉(zhuǎn)換債券的動(dòng)因分析——以“藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債”為例[J].現(xiàn)代營銷(信息版)，2019(08):9-10.馬亞萍（2020）在研究中以歌爾股份為例展開研究，認(rèn)為歌爾股份實(shí)施可轉(zhuǎn)債融資最主要的目的就是為了產(chǎn)品的進(jìn)一步研發(fā)，從可轉(zhuǎn)債的財(cái)務(wù)效應(yīng)角度來看，不僅優(yōu)化了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)也提高了管理層的管理能力馬亞萍.歌爾股份發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的動(dòng)因及效應(yīng)分析[J].河北企業(yè)，2020(02):105-106.。馬亞萍.歌爾股份發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的動(dòng)因及效應(yīng)分析[J].河北企業(yè)，2020(02):105-106.鄒秉辰等(2020)在2007-2016年的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，選取74只可轉(zhuǎn)債作為研究對象，認(rèn)為公司股東財(cái)富會(huì)因企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債而受到一定程度的負(fù)面影響，且企業(yè)的發(fā)展能力對這一影響為正鄒秉辰，王玉龍，章衛(wèi)東.上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的股東財(cái)富效應(yīng)及其影響因素[J].中國注冊會(huì)計(jì)師，2020(01):49-54.。鄒秉辰，王玉龍，章衛(wèi)東.上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的股東財(cái)富效應(yīng)及其影響因素[J].中國注冊會(huì)計(jì)師，2020(01):49-54.衣龍新等(2019)對可轉(zhuǎn)債的發(fā)行情況、轉(zhuǎn)股情況展開研究，認(rèn)為若上市公司對可轉(zhuǎn)債融資行為采取得當(dāng)，則可轉(zhuǎn)債融資及其轉(zhuǎn)股行為會(huì)對企業(yè)的經(jīng)營和成長帶來積極的影響衣龍新;巫凱平.可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股結(jié)果對公司財(cái)務(wù)狀況影響分析[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2019，No.366，146-148.。衣龍新;巫凱平.可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股結(jié)果對公司財(cái)務(wù)狀況影響分析[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2019，No.366，146-148.研究內(nèi)容和方法研究內(nèi)容本文主要分為六個(gè)部分。第一部分：緒論。主要內(nèi)容包括闡明本篇論文的研究背景、研究意義；后對國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于可轉(zhuǎn)債融資、可轉(zhuǎn)債融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)等方面的文獻(xiàn)進(jìn)行回顧及整理歸納；最后再對本篇論文的研究內(nèi)容和方法進(jìn)行簡單的闡述。第二部分：相關(guān)理論概述。這一部分主要對可轉(zhuǎn)債（可轉(zhuǎn)換債券融資的簡稱）、財(cái)務(wù)效應(yīng)的相關(guān)概念進(jìn)行簡要的解釋說明。通過對可轉(zhuǎn)債的基本概念、特性以及發(fā)行條件進(jìn)行介紹有助于對之后的案例介紹以及分析提供理論依據(jù)。第三部分：海瀾之家可轉(zhuǎn)債融資介紹。這一部分主要從海瀾之家可轉(zhuǎn)債融資的背景、方案、動(dòng)因三個(gè)維度進(jìn)行介紹。背景部分從介紹海瀾之家的企業(yè)概況、經(jīng)營狀況以及所處服裝行業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資的現(xiàn)狀入手；緊接著從發(fā)行規(guī)模、募集資金用途、條款設(shè)計(jì)三個(gè)方面對海瀾之家可轉(zhuǎn)債融資的方案進(jìn)行詳細(xì)的闡述；最后結(jié)合相關(guān)理論總結(jié)概括海瀾之家進(jìn)行可轉(zhuǎn)債融資的動(dòng)因。第四部分：海瀾之家可轉(zhuǎn)債融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析。這一部分為本篇論文的重點(diǎn)章節(jié)，從海瀾之家進(jìn)行可轉(zhuǎn)債融資后的市場反應(yīng)情況、財(cái)務(wù)指標(biāo)前后變化對比、股權(quán)結(jié)構(gòu)變化三個(gè)維度進(jìn)行研究分析。結(jié)合案例企業(yè)選取具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從時(shí)間以及行業(yè)平均水平兩個(gè)層面進(jìn)行對比分析；其次從可轉(zhuǎn)債融資轉(zhuǎn)股情況對股權(quán)結(jié)構(gòu)方面造成的影響進(jìn)行分析概括說明對其造成怎樣的影響。第五部分：海瀾之家可轉(zhuǎn)債融資的總結(jié)和啟示。通過前文對案例的分析，對海瀾之家發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行總結(jié)，并為我國處于服裝行業(yè)的其他上市公司如何合理使用可轉(zhuǎn)債融資提供啟示與建議。第六部分：最后對論文整體的研究進(jìn)行總結(jié)與展望。研究方法文獻(xiàn)分析法，通過線上線下方法相結(jié)合搜尋研究所需要的文獻(xiàn)資料，平臺(tái)可選擇知網(wǎng)官方網(wǎng)站、學(xué)校圖書館等，并對其進(jìn)行歸納分析，為研究提供豐富的可參考資料以及研究思路。案例研究法，主要圍繞海瀾之家可轉(zhuǎn)債融資案例進(jìn)行分析，首先介紹企業(yè)背景資料，說明公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資的過程，接著分析海瀾之家發(fā)行可轉(zhuǎn)債之后市場的反映，發(fā)行可轉(zhuǎn)債前后財(cái)務(wù)指標(biāo)變化以及發(fā)行后對股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，并得出相關(guān)的啟示。比較分析法，通過查閱大量與海瀾之家及同行業(yè)相關(guān)的數(shù)據(jù)資料，包括但不限于企業(yè)官網(wǎng)、財(cái)務(wù)報(bào)告等，對收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行分類整理。結(jié)合海瀾之家年度報(bào)告數(shù)據(jù)資料，對公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債年度前后的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，研究發(fā)行可轉(zhuǎn)債對公司相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)前后變化及發(fā)行可轉(zhuǎn)債前后海瀾之家股價(jià)的變動(dòng)情況。相關(guān)理論概述可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債的基本概念可轉(zhuǎn)債本質(zhì)上是上市公司債的一種，在普通公司債的基礎(chǔ)上增添了轉(zhuǎn)變?yōu)槠胀ü善睓?quán)利的一種債券，這種債券一般有較少的債券利息。從根本上來說，企業(yè)在發(fā)售可轉(zhuǎn)債的時(shí)候，不僅僅是發(fā)售了一種債券還給這種債券添加了一份將債券轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟善钡臋?quán)利，購買者在購買可轉(zhuǎn)債后在一定的條件下將持有的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)變?yōu)楣景l(fā)行的股票。在企業(yè)發(fā)起募集資金時(shí)應(yīng)該聲明購買者在購買可轉(zhuǎn)債后有權(quán)在約定時(shí)期內(nèi)把持有的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)化為公司股票。相比于股票和其他普通債券，可轉(zhuǎn)債具有穩(wěn)定的收益和升值空間。可轉(zhuǎn)債的性質(zhì)債權(quán)性可轉(zhuǎn)債的基本屬性是債權(quán)性，與普通債券相同，可轉(zhuǎn)債同樣約定了利息和時(shí)限，持有者能夠選擇保持可轉(zhuǎn)債至截止日期，取得本金和息金。股權(quán)性可轉(zhuǎn)債在沒有轉(zhuǎn)股成為公司股票的情況下是簡單的債券，如果可轉(zhuǎn)債可以成功轉(zhuǎn)換為公司的股票，持有人的身份將從債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟蓶|，具有參與企業(yè)紅利分配和經(jīng)濟(jì)決策等股東權(quán)利。可轉(zhuǎn)換性可轉(zhuǎn)債的重要屬性就是可轉(zhuǎn)換性，購買可轉(zhuǎn)債的投資者可以在規(guī)定的前提條件下將債券轉(zhuǎn)化為股票。轉(zhuǎn)股權(quán)是可轉(zhuǎn)債持有者用于區(qū)別其他普通債券的重要特點(diǎn)。發(fā)售可轉(zhuǎn)債的企業(yè)在發(fā)售初始就向購買者表示購買者可按照規(guī)定的程序?qū)⑵髽I(yè)的債券轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的股票。假如購買了企業(yè)可轉(zhuǎn)債的持有者不想轉(zhuǎn)化為企業(yè)股票，持有者也可根據(jù)債券價(jià)值獲得息金，也可將可轉(zhuǎn)債售賣給他人。對于這種“可攻可守”的債券，持有人根據(jù)自己對債券的判斷以及自己的意愿選擇合適的時(shí)機(jī)轉(zhuǎn)股或者不轉(zhuǎn)股，這樣的形式給予了持有者絕對的自由選擇權(quán)?？赊D(zhuǎn)債的發(fā)行條件根據(jù)《證券法》的規(guī)定，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，必須符合如圖1所示的發(fā)行條件：圖1：可轉(zhuǎn)債發(fā)行條件財(cái)務(wù)效應(yīng)財(cái)務(wù)效應(yīng)的含義企業(yè)在進(jìn)行籌資、使用和分配資金等相關(guān)的財(cái)務(wù)活動(dòng)后，對公司財(cái)務(wù)狀況的作用和產(chǎn)生的影響，即進(jìn)行該項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)。涵蓋了對企業(yè)盈利能力、償債能力、發(fā)展能力、營運(yùn)能力及資本結(jié)構(gòu)等多方面的影響。財(cái)務(wù)效應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)財(cái)務(wù)效應(yīng)一般在企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)活動(dòng)后產(chǎn)生，是在某一特定時(shí)期內(nèi)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的表現(xiàn)。一般情況下，體現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)可以用來評(píng)價(jià)企業(yè)開展財(cái)務(wù)活動(dòng)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)，因此探討財(cái)務(wù)效應(yīng)問題可以從分析評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的要素如企業(yè)償還債務(wù)水平的指標(biāo)、企業(yè)盈利能力的指標(biāo)、企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)、企業(yè)現(xiàn)金流量變化等獨(dú)立指標(biāo)入手展開討論，也可以從EVA綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)分析方面展開分析。海瀾之家可轉(zhuǎn)債融資介紹海瀾之家可轉(zhuǎn)債融資的背景所處行業(yè)可轉(zhuǎn)債融資概況海瀾轉(zhuǎn)債的發(fā)行公司為海瀾之家股份有限公司，所屬的是紡織服裝行業(yè)，其細(xì)分行業(yè)為男裝行業(yè)。老百姓的日常生活離不開“衣食住行”這四個(gè)字，“衣”字下的服裝行業(yè)更是作為滿足人們基本需求的一大支柱行業(yè)。但是在激烈的行業(yè)競爭以及市場影響下，企業(yè)如何通過決策以及改革讓其在行業(yè)中立足腳跟得到發(fā)展是值得思考的。近年來，企業(yè)通過利用可轉(zhuǎn)債進(jìn)行再融資的趨勢在持續(xù)上升，對于服裝行業(yè)而言，可轉(zhuǎn)債融資也逐漸成為上市公司籌集資金發(fā)展自身優(yōu)勢、不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)的“新利器”。2019年天創(chuàng)時(shí)尚、維格娜絲、萬里馬、搜于特等處于服裝行業(yè)的上市公司都在嘗試?yán)每赊D(zhuǎn)債募集資金，將募集到的資金投入到企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)所需的項(xiàng)目中，推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。顯然，近年來服裝行業(yè)選擇可轉(zhuǎn)債融資的熱度不減，并且規(guī)模在不斷擴(kuò)大，機(jī)遇與挑戰(zhàn)是并存的，只有合理選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)機(jī)及設(shè)計(jì)科學(xué)的可轉(zhuǎn)債條款，才會(huì)助力服裝行業(yè)可轉(zhuǎn)債融資的穩(wěn)步發(fā)展。海瀾之家簡介1988年海瀾集團(tuán)注冊于中國江蘇省江陰市，其業(yè)務(wù)范圍從紡織面料到成衣制造。多年以來海瀾集團(tuán)一直秉持著產(chǎn)品為王、注重品牌、堅(jiān)持創(chuàng)新的企業(yè)管理精神，在不斷做大做強(qiáng)服裝產(chǎn)業(yè)的同時(shí)還力求產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)行多元化發(fā)展。經(jīng)過三十多的奮斗發(fā)展，海瀾集團(tuán)已經(jīng)是一家以服裝產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)，包含金融投資、商業(yè)地產(chǎn)、旅游文化、新能源產(chǎn)業(yè)等五大領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展的大型綜合投資控股集團(tuán)。公司不僅僅在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位還積極走向國外，不斷擴(kuò)大品牌國外知名度。作為海瀾集團(tuán)中的領(lǐng)頭羊“海瀾之家股份有限公司”成立于1997年，并于2014年成功在上海證券交易所借殼上市，一躍成為服裝行業(yè)的龍頭企業(yè)。經(jīng)過多年的發(fā)展，目前海瀾之家在品牌管理、供應(yīng)鏈管理、線上網(wǎng)絡(luò)管理等方面都有所突破成為一家大型消費(fèi)型品牌運(yùn)營公司。海瀾之家的經(jīng)營情況通過對企業(yè)的營業(yè)收入進(jìn)行分析統(tǒng)計(jì)，可以更全面地了解企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀，海瀾之家的近5年的營業(yè)收入情況如表1所示：表1：海瀾之家2015-2019年?duì)I業(yè)收入情況單位：億元年度20152016201720182019營業(yè)總收入158.30170.00182.00190.89219.69凈利潤29.5331.2333.2934.5532.11營業(yè)收入是指企業(yè)從事本行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所取得的營業(yè)收入，通過表1可以清晰地看出海瀾之家2015-2019年的營業(yè)總收入與凈利潤逐年遞增，2017年海瀾之家實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入182.00億元，同比增長7.05%，實(shí)現(xiàn)凈利潤33.29億元，同比增長6.60%?？傮w而言，海瀾之家在發(fā)行海瀾轉(zhuǎn)債前的經(jīng)營情況良好，在同行業(yè)內(nèi)有較為良好的發(fā)展勢頭，為2018年成功發(fā)行海瀾轉(zhuǎn)債提供了良好的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。海瀾之家可轉(zhuǎn)債融資的方案海瀾之家發(fā)行可轉(zhuǎn)債的規(guī)模海瀾之家于2018年7月13日公開發(fā)行3,000萬張可轉(zhuǎn)債，債券簡稱“海瀾轉(zhuǎn)債”，債券代碼為“110045”，發(fā)行總額為30.00億元，期限為6年。海瀾之家發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金的用途海瀾之家發(fā)行海瀾轉(zhuǎn)債募集資金的主要用于以下三個(gè)項(xiàng)目，如表2所示：表2：海瀾轉(zhuǎn)債募集資金使用情況序號(hào)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目投資總額（萬元）募集資金擬投入金額（萬元）1產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級(jí)項(xiàng)目70,899.7162,000.002物流園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目211,367.70195,000.003愛居兔研發(fā)辦公大樓建設(shè)項(xiàng)目46,952.3043,000.00合計(jì)329,219.71300,000.00海瀾之家發(fā)行可轉(zhuǎn)債的條款設(shè)計(jì)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的基本條款都是大致相同的，但是不同的企業(yè)可以根據(jù)企業(yè)自身的經(jīng)營情況、融資需求等在法律規(guī)定的范圍內(nèi)設(shè)計(jì)制定可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條款。海瀾轉(zhuǎn)債的發(fā)行條款設(shè)計(jì)概況如表3所示：表3：海瀾之家發(fā)行可轉(zhuǎn)債基本條款項(xiàng)目內(nèi)容可轉(zhuǎn)債發(fā)行量30.00億元（3，000萬張）上市地點(diǎn)上海證券交易所上市時(shí)間2018年7月31日可轉(zhuǎn)債存續(xù)日期2018年7月13日至2024年7月12日轉(zhuǎn)股的起止日期2019年1月21日至2024年7月12日發(fā)行價(jià)格/面值100元/張債券利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年0.8%、第四年1.0%、第五年1.3%、第六年1.8%贖回條款（一）到期贖回條款：在發(fā)行期滿后五個(gè)交易日內(nèi)，以本次可轉(zhuǎn)債面值的108%（含最后一期利息）的價(jià)格向持有人贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。（二）有條件贖回條款：在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，當(dāng)出現(xiàn)下述兩種情況時(shí)，公司董事會(huì)有權(quán)決定按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債：1、A股股票連續(xù)三十個(gè)交易日中至少有十五個(gè)交易日的收盤價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%（含130%）；2、本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額不足3,000萬元海瀾之家股份有限公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行公告海瀾之家股份有限公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行公告回售條款本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債最后兩個(gè)計(jì)息年度，若公司A股股票在任何連續(xù)三十個(gè)交易日的收盤價(jià)格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%時(shí)，持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按債券面值加上當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格回售給公司（三）海瀾之家可轉(zhuǎn)債融資的動(dòng)因項(xiàng)目建設(shè)資金需求近年來，國家越來越重視數(shù)字化、智能化、網(wǎng)絡(luò)化的信息建設(shè)，并且陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)政策，鼓勵(lì)傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。海瀾之家作為服裝行業(yè)的代表企業(yè)，在取得穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)依舊以積極的態(tài)度探尋提升品牌的核心競爭力的方法。海瀾之家響應(yīng)我國信息化發(fā)展的政策導(dǎo)向擬投資建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級(jí)、物流園區(qū)建設(shè)、愛居兔研發(fā)辦公大樓建設(shè)三大項(xiàng)目，但項(xiàng)目投入所需資金量將近30億元，資金需求量較大，企業(yè)自身的經(jīng)營性資金無法對其有效進(jìn)行支撐，因而需要選擇外部融資來籌集項(xiàng)目建設(shè)所需資金。降低融資成本募集資金海瀾之家發(fā)行的海瀾轉(zhuǎn)債票面利率會(huì)比銀行存款、普通企業(yè)債券低很多，發(fā)行期為6年，票面利率分別為：0.3%、0.5%、0.8%、1.0%、1.3%、1.8%，票面利率逐年遞增。總體而言，海瀾之家通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資可以削減本次融資所需的成本，減輕海瀾之家支付利息的壓力；以較低的融資成本獲取企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈信息系統(tǒng)升級(jí)、全渠道平臺(tái)布局發(fā)展、提升品牌設(shè)計(jì)研發(fā)能力等方面的資金需求。優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)企業(yè)如果想要擴(kuò)大規(guī)?；蛘呤峭督ㄐ碌捻?xiàng)目采用融資方法時(shí)，就要全面綜合地考慮融資的工具是否會(huì)對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。對于企業(yè)的整體發(fā)展運(yùn)營來說，科學(xué)合理的資本結(jié)構(gòu)可以幫助企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展的過程中更好地實(shí)現(xiàn)利益最大化。因此在選擇融資渠道時(shí)，企業(yè)的決策者們要充分考慮哪種融資方式既能滿足企業(yè)的資金需求，也能幫助企業(yè)在未來的發(fā)展中獲得最高的收益，進(jìn)一步使得企業(yè)在未來的發(fā)展中資本結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。海瀾之家近年發(fā)展情況不盡如意，不僅存貨壓力大，同時(shí)企業(yè)的負(fù)債規(guī)模也較為嚴(yán)峻，給企業(yè)的發(fā)展帶來一定的阻礙。所以對于海瀾之家的情況來看，發(fā)行可轉(zhuǎn)債是一項(xiàng)較為合適的融資方法，不僅可以適當(dāng)提高海瀾之家資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的比例，同時(shí)在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股份后，海瀾之家原本的債務(wù)也會(huì)因?yàn)檗D(zhuǎn)為股權(quán)而減少或者是消失。除此之外可轉(zhuǎn)債其較為長久和穩(wěn)定的資金支持，也能進(jìn)一步有效降低公司的債務(wù)比例。海瀾之家可轉(zhuǎn)債融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析本章節(jié)的分析主要從市場反應(yīng)、財(cái)務(wù)指標(biāo)對比、股權(quán)結(jié)構(gòu)三個(gè)方面分析海瀾之家進(jìn)行可轉(zhuǎn)債融資產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)。市場反應(yīng)方面通過對比公告日前后股價(jià)的波動(dòng)情況入手展開分析；財(cái)務(wù)指標(biāo)對比主要選取反應(yīng)企業(yè)償債能力、盈利能力、發(fā)展能力的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行橫縱向?qū)Ρ?，償債能力分析選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率三項(xiàng)指標(biāo)；盈利能力分析則選取銷售凈利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率兩項(xiàng)指標(biāo)；發(fā)展能力分析主要選取凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率兩項(xiàng)指標(biāo)。最后再結(jié)合股本的變動(dòng)情況總結(jié)其財(cái)務(wù)活動(dòng)對公司股本方面造成的影響。市場反應(yīng)分析海瀾轉(zhuǎn)債發(fā)行前后股價(jià)變動(dòng)情況分析為了研究海瀾之家發(fā)行海瀾轉(zhuǎn)債對其股價(jià)的影響，可以通過比較海瀾之家發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告前后其個(gè)股與大盤股價(jià)的變化情況來進(jìn)行分析。以2018年7月11日海瀾之家發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告為基準(zhǔn)，2018年7月11日為第0天，在此選擇前后五天的股價(jià)漲幅情況進(jìn)行比較。同時(shí)，為了具有可比性，選擇海瀾之家所處的上海證券交易所的上證指數(shù)同時(shí)期股價(jià)漲跌幅作為對比。表4：海瀾之家股票價(jià)格變動(dòng)情況和股票價(jià)格波動(dòng)幅度和大盤波動(dòng)幅度對照表日期窗口期收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）上證綜指漲幅（%）2018年7月4日-512.110.08-1.002018年7月5日-411.27-6.94-0.922018年7月6日-311.522.220.492018年7月9日-212.074.772.472018年7月10日-112.070.000.442018年7月11日012.080.08-1.762018年7月12日112.321.992.162018年7月13日212.330.08-0.232018年7月16日312.400.57-0.612018年7月17日412.10-2.42-0.572018年7月18日512.00-0.83-0.39圖2：海瀾之家股價(jià)漲跌與大盤漲幅變動(dòng)折線圖從圖2、表4中可以看出，海瀾之家的股價(jià)在發(fā)行可轉(zhuǎn)債公告日前后5天內(nèi)，有8天出現(xiàn)漲幅，在公告日前海瀾之家的股價(jià)存在不穩(wěn)定波動(dòng)的情況，但是和上證綜指的漲幅走勢大體一致；在公告日后的12號(hào)、13號(hào)、16號(hào)都出現(xiàn)了不同程度的漲幅，并且在12號(hào)即公告發(fā)出第一天的漲幅最大達(dá)到1.99%，在公告發(fā)出第一天大盤的漲幅為負(fù)值，海瀾之家的股價(jià)漲幅為正值?？偨Y(jié)得出，海瀾之家的股價(jià)波動(dòng)情況隨著海瀾轉(zhuǎn)債的發(fā)行并沒有帶來明顯的市場反應(yīng)，廣大股民在轉(zhuǎn)債發(fā)行初期可能抱有觀望的態(tài)度，股價(jià)波動(dòng)在公告日前后五天維持在正常水平。財(cái)務(wù)指標(biāo)對比分析資本結(jié)構(gòu)方面資本結(jié)構(gòu)簡單地來看，可以看作是企業(yè)內(nèi)部各種形態(tài)資本的價(jià)值構(gòu)成及比例。在本次的研究中關(guān)于海瀾之家可轉(zhuǎn)債融資對資本結(jié)構(gòu)方面的影響主要選取以下幾項(xiàng)指標(biāo)展開分析，具體如表5所示：表5：海瀾之家2015-2019年資產(chǎn)負(fù)債表部分項(xiàng)目單位：萬元年度20152016201720182019總資產(chǎn)2,344,1742,437,6792,509,8302,959,1452,891,572總負(fù)債1,508,8031,426,7761,392,0961,649,6511,505,441所有者權(quán)益總額835,3701,010,9041,117,7341,309,4941,386,131流動(dòng)資產(chǎn)1,885,5161,875,3131,764,1372,176,7522,091,982固定資產(chǎn)242,532290,407313,873403,559400,018圖3：海瀾之家2015-2019年資產(chǎn)情況變動(dòng)表在資本結(jié)構(gòu)方面，通過表5可以看出，在2015-2017年，總資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)三項(xiàng)指標(biāo)總體呈緩慢上升趨勢，在2018年實(shí)施可轉(zhuǎn)債融資后，資產(chǎn)總計(jì)增加了近45億元，資產(chǎn)得到了大幅度提升的同時(shí)總負(fù)債也增加了近26億元，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍以流動(dòng)資產(chǎn)為主。而在固定資產(chǎn)上，從表5可以看出海瀾之家2017年的固定資產(chǎn)為313,873萬元，在2018年增長至403,559萬元，根據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)大幅度增長的重要因素包括海瀾之家募集的資金進(jìn)一步加大了對物流園區(qū)項(xiàng)目建設(shè)的投入，截止2018年12月31日募集資金到位后的半年期內(nèi)對海瀾服裝工業(yè)城及顧山物流園區(qū)的建設(shè)總投資額約為1億元，符合企業(yè)全渠道發(fā)展的規(guī)劃，為企業(yè)未來發(fā)展產(chǎn)生積極影響。償債能力方面償債能力是企業(yè)到期清償長期債務(wù)與短期債務(wù)的能力，企業(yè)的這一能力水平緊密地維系著其持續(xù)經(jīng)營及健康發(fā)展。表6：海瀾之家2015-2019年部分短期償債能力指標(biāo)變化年度20152016201720182019流動(dòng)比率1.511.551.421.691.74 行業(yè)均值2.052.021.851.541.75速動(dòng)比率0.740.840.740.950.99行業(yè)均值1.321.35流動(dòng)比率以及速動(dòng)比率是衡量企業(yè)短期償還債務(wù)能力最常用的指標(biāo)，一般情況而言，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率指標(biāo)越高，說明企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，并且流動(dòng)比率及速動(dòng)比率分別維持在2和1左右對企業(yè)發(fā)展是比較利好的。由表6可以看出，海瀾之家2018年發(fā)行海瀾轉(zhuǎn)債募集資金使企業(yè)2018、2019年的流動(dòng)比率及速動(dòng)比率都有所上升，并且逐漸趨于行業(yè)平均水平，2018年公司的流動(dòng)比率上升19.01%，速動(dòng)比率上升24.32%，發(fā)行海瀾轉(zhuǎn)債募集資金凈額為29.68億元，由于產(chǎn)品鏈信息化升級(jí)項(xiàng)目及物流園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)周期較長，截至2018年12月31日，公司累計(jì)使用募集資金僅為1.52億元，占募集資金總額的5.12%；除此以外，企業(yè)的應(yīng)付利息在2017年為72萬元，在2018年增長為492萬元，增加部分來自公司2018年下半年發(fā)行30億元海瀾轉(zhuǎn)債產(chǎn)生的利息費(fèi)用，海瀾轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股期為6年，發(fā)債初年產(chǎn)生的應(yīng)計(jì)利息為450萬元，至2019年上半年報(bào)告期，公司已償還大部分第一年產(chǎn)生的應(yīng)付利息。2018年海瀾轉(zhuǎn)債的發(fā)行使得企業(yè)內(nèi)流動(dòng)資產(chǎn)含量增加，增強(qiáng)了企業(yè)的短期償債能力。表7：2015-2019年資產(chǎn)負(fù)債率財(cái)務(wù)指標(biāo)變化年度20152016201720182019海瀾之家（%）64.3658.5355.4755.7552.06七匹狼（%）31.4733.6335.5932.4634.38行業(yè)均值（%）60.0060.0060.0059.5059.00通過表7可以看出，2015-2019年間海瀾之家的資產(chǎn)負(fù)債率呈逐步下降的趨勢，并且未發(fā)生較大的波動(dòng)；近五年行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對較高，并且維持在較為穩(wěn)定的狀態(tài)。2019年海瀾之家的有息負(fù)債總額為30億元，占負(fù)債總額的20%，其中應(yīng)付債券全部為海瀾轉(zhuǎn)債，共23億元，但近五年內(nèi)海瀾之家的貨幣資金都遠(yuǎn)高于有息負(fù)債，短期內(nèi)出現(xiàn)償債危機(jī)的可能行較小。海瀾之家發(fā)行海瀾轉(zhuǎn)債使企業(yè)的負(fù)債增加，但是資產(chǎn)負(fù)債率卻呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢，說明海瀾轉(zhuǎn)債的發(fā)行對企業(yè)償還長期負(fù)債的能力并沒有產(chǎn)生顯著的影響。盈利能力方面盈利能力一般指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)獲取利潤的能力，可以體現(xiàn)出企業(yè)的正常經(jīng)營狀況。盈利能力越強(qiáng)說明企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)情況越好，能給予股東的回報(bào)越高，企業(yè)自身價(jià)值越大。表8：2015-2019年銷售凈利率財(cái)務(wù)指標(biāo)變化年度20152016201720182019海瀾之家（%）18.6618.3718.2918.1014.42七匹狼（%）11.2610.5211.1310.379.75行業(yè)均值（%）8.788.327.374.834.66通過表8可以看出，2015-2019年間海瀾之家的銷售凈利潤率皆高于同行業(yè)企業(yè)及行業(yè)均值，并且在2015-2018年間指標(biāo)保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)，同時(shí)關(guān)注到2015-2019年企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長率一直快于凈利潤的增長率，銷售凈利潤率出現(xiàn)下降的情況，說明企業(yè)的盈利能力在呈逐漸下降的趨勢。2019年指標(biāo)下降從18.01%下降至14.42%與上年相比產(chǎn)生了較大的降幅，這是因?yàn)?018年發(fā)行海瀾轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資后將募集的資金用于企業(yè)一直高度重視的信息化建設(shè)項(xiàng)目，包括門店信息化升級(jí)改造、供應(yīng)商一體化信息平臺(tái)建設(shè)等項(xiàng)目，屬于長期建設(shè)項(xiàng)目，使得固定資產(chǎn)折舊額增長，營運(yùn)成本增加，門店的擴(kuò)張使企業(yè)的管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用都有所增加；同時(shí)營業(yè)收入在2019年同比增長15.09%，營業(yè)成本同比增長17.17%，營業(yè)收入的增長速度未能超過營業(yè)成本的增長速度，發(fā)行轉(zhuǎn)債后的各項(xiàng)因素導(dǎo)致了企業(yè)的銷售凈利率沒有得到提升并且產(chǎn)生了一定幅度的下降?？傮w來看，海瀾轉(zhuǎn)債的發(fā)行在短期內(nèi)并未給企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生正面的影響。表9：2015-2019年總資產(chǎn)報(bào)酬率財(cái)務(wù)指標(biāo)變化年度20152016201720182019海瀾之家（%）12.6012.8113.2711.6810.95七匹狼（%）3.793.514.004.243.83行業(yè)均值（%）3.504.004.004.103.80通過表9可以看出海瀾之家在2015年至2019年間的總資產(chǎn)報(bào)酬率呈現(xiàn)逐漸下滑的趨勢，但依舊遠(yuǎn)高于七匹狼和行業(yè)平均水平，并且在2018年發(fā)行海瀾轉(zhuǎn)債后下降幅度逐漸變小，說明海瀾之家的資本增值能力在逐漸下降，資產(chǎn)的盈利能力在逐漸下降。海瀾轉(zhuǎn)債為企業(yè)募集了29.68億元的資金，將資金投入到產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級(jí)等項(xiàng)目中使企業(yè)規(guī)模得到了擴(kuò)大，但是規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)并沒有使海瀾之家的利潤在短期內(nèi)得到提高?？偟膩碚f，海瀾之家發(fā)行海瀾轉(zhuǎn)債后的短時(shí)間內(nèi)，盈利能力產(chǎn)生下滑的趨勢，但其盈利能力還是處于良好的狀態(tài)。4.發(fā)展能力方面企業(yè)的發(fā)展能力又稱成長能力，是指企業(yè)通過自身經(jīng)營不斷提升實(shí)力、擴(kuò)大規(guī)模的發(fā)展?jié)撃堋１敬窝芯客瑫r(shí)關(guān)注企業(yè)的凈利潤增長率與主營業(yè)務(wù)增長率，分析企業(yè)實(shí)施可轉(zhuǎn)債融資是否會(huì)其發(fā)展能力產(chǎn)生影響。表10：2015-2019年凈利潤增長率財(cái)務(wù)指標(biāo)變化年度20152016201720182019海瀾之家（%）24.175.726.603.80-8.34七匹狼（%）-4.86-0.8823.643.216.05行業(yè)均值（%）48.03-20.7211.83-34.887.29數(shù)據(jù)來源：Wind表11：2015-2019年主營業(yè)務(wù)收入增長率財(cái)務(wù)指標(biāo)變化年度20152016201720182019海瀾之家（%）28.307.397.064.8915.09七匹狼（%）3.996.1616.8914.013.02行業(yè)均值（%）5.2512.1714.758.872.49數(shù)據(jù)來源:Wind通過表10可以看出2017-2019年間海瀾之家的凈利潤增長率呈不斷下降的趨勢，甚至在2019年出現(xiàn)負(fù)增長且降幅較大。反觀行業(yè)均值則呈波動(dòng)增長的情況，在2018-2019年間，七匹狼及行業(yè)均值的凈利潤增長率處于上升的狀態(tài)，而海瀾之家則呈逐漸下跌的態(tài)勢。通過表11可以看出，2015-2018年間海瀾之家的主營業(yè)務(wù)收入增長呈逐漸下滑的趨勢，并且在2016-2018年間海瀾之家的營業(yè)收入增長速度低于同行業(yè)均值及同行業(yè)內(nèi)類似企業(yè)。從海瀾轉(zhuǎn)債個(gè)體情況來看，在2018年行業(yè)處于轉(zhuǎn)型升級(jí)及新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換發(fā)展時(shí)期產(chǎn)業(yè)鏈信息化的構(gòu)建及園區(qū)的建設(shè)需要一定的周期，募投項(xiàng)目的開展短期內(nèi)未使企業(yè)的營業(yè)收入水平及利潤有所增長，因此海瀾轉(zhuǎn)債的發(fā)行企業(yè)發(fā)展能力指標(biāo)不會(huì)產(chǎn)生立竿見影的效果。而在2019年全球經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展復(fù)雜的情況下，海瀾之家在2019年企業(yè)的主營業(yè)務(wù)增長率與上年相比提升了10.02%，能取得這樣的發(fā)展態(tài)勢，主要?dú)w功于2019年海瀾之家進(jìn)行“聚焦主品牌”的戰(zhàn)略優(yōu)化，注重品牌的重塑升級(jí)，同時(shí)推進(jìn)線上線下全渠道發(fā)展的策略，充分提高了市場占有率；而發(fā)行海瀾轉(zhuǎn)債在指標(biāo)上對海瀾之家發(fā)展能力并沒有產(chǎn)生顯著的積極影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)分析轉(zhuǎn)股情況分析可轉(zhuǎn)債在進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，持有者可以根據(jù)公司正股價(jià)以及公司的績效等方面選擇是否將持有的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行轉(zhuǎn)股。海瀾之家發(fā)行海瀾轉(zhuǎn)債的時(shí)間是2018年7月13日，在2019年1月21日即發(fā)行可轉(zhuǎn)債半年后開始以人民幣12.40元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股期為2019年1月21日至2024年7月12日，值得注意的是在2019年5月海瀾轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整為了12.02元/股，原因?yàn)槠鋵?shí)施了2018年年度權(quán)益分派。除此以外，海瀾之家于2019年10月16日至2019年10月22日進(jìn)行了可轉(zhuǎn)債回售，回售價(jià)格為100.13元人民幣/張（含當(dāng)期利息），回售數(shù)量為49,574,000元（495,740張），回售金額為49,638,446.20元。從表12可以看出，海瀾轉(zhuǎn)債的持有者們在初始持有可轉(zhuǎn)債時(shí)，轉(zhuǎn)股意愿并不強(qiáng)烈，截止到2020年12月31日，僅轉(zhuǎn)股57,447累積轉(zhuǎn)股金額為704,000元，轉(zhuǎn)股比例僅為0.0013%，說明可轉(zhuǎn)債投資者在近兩年來的轉(zhuǎn)股動(dòng)機(jī)并不強(qiáng)，此時(shí)的海瀾轉(zhuǎn)債更多體現(xiàn)的是其債券性質(zhì)。表12：海瀾轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股情況表截止日期累計(jì)轉(zhuǎn)股數(shù)（股）累計(jì)轉(zhuǎn)股比例轉(zhuǎn)股價(jià)未轉(zhuǎn)股余額2019年6月30日41,6870.0009%12.02元/股2,999,484,0002019年12月31日47,5080.0011%12.02元/股2,949,840,0002020年6月30日51,6630.0011%12.02元/股2,949,790,0002020年12月31日57,4470.0013%12.02元/股2,949,722,000公司股本變動(dòng)情況分析表13：海瀾之家2018-2020年股本變動(dòng)情況單位：股年份201820192020總股本4,492,757,9244,492,757,9244,420,012,481變動(dòng)股本0-72,745,442-100,420,289變動(dòng)后股本4,492,757,9244,420,012,4814,319,592,192海瀾轉(zhuǎn)債上市后，除了可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股不存在其他影響公司股本的事項(xiàng)。2019年因海瀾轉(zhuǎn)債累積轉(zhuǎn)股47,508股，注銷了第一期回購股份72,792,951股，所以公司2019年期末總股本由4,492,757,924股減少為4,420,01,481股；2020年期間海瀾轉(zhuǎn)債累計(jì)轉(zhuǎn)股數(shù)為9,939股，在2020年8月11日注銷了第二期回購股份100,430,228股，變動(dòng)后總股本為4,319,588,960股，8月12至12月31日期間累計(jì)轉(zhuǎn)股3,232股，因此2020年期末總股本最后變化4,319,592,192股。海瀾之家可轉(zhuǎn)債融資的總結(jié)和啟示海瀾之家可轉(zhuǎn)債融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)總結(jié)1.資本結(jié)構(gòu)得到改善，短期償債能力得到提升企業(yè)發(fā)售可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資，這種融資方式相對于定向增發(fā)和配股相比而言融資成本降低。買入可轉(zhuǎn)債的客戶可以在企業(yè)的轉(zhuǎn)股期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的股票，成為企業(yè)的一名股東，這樣雖然在一定程度上稀釋了企業(yè)原始股東的股權(quán)，但相對于開辟企業(yè)其他贏利點(diǎn)又急需資金的海瀾之家而言，在2018年選擇進(jìn)行發(fā)售可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資是非?？茖W(xué)合理的選擇，這樣既可以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)又為企業(yè)帶來了現(xiàn)金流使企業(yè)更具活力。同時(shí)，從前面的分析中可以看出，海瀾之家2018年發(fā)行海瀾轉(zhuǎn)債募集資金使企業(yè)2018年與2019年的流動(dòng)比率及速動(dòng)比率都有所上升，且償債能力的指標(biāo)逐漸上升到與同行業(yè)比較接近的2和1左右的理想值，企業(yè)的短期償債能力有所提升。2.短期市場反應(yīng)不明顯，盈利能力出現(xiàn)下滑趨勢通過對海瀾轉(zhuǎn)債發(fā)行前后五天的股價(jià)漲幅情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)股價(jià)變化波動(dòng)不大，說明海瀾之家發(fā)行海瀾轉(zhuǎn)債融資這一行為產(chǎn)生的市場反應(yīng)并不明顯。除此以外，進(jìn)行可轉(zhuǎn)債融資使企業(yè)的盈利能力指標(biāo)較之前都有了不同程度的下滑，這也就從側(cè)面說明了可轉(zhuǎn)債的發(fā)行并沒有幫助海瀾之家在短期內(nèi)獲得較好的收益，由此可見從一定程度上揭示了海瀾之家轉(zhuǎn)債的發(fā)行短期內(nèi)沒能為企業(yè)創(chuàng)造收益的水平上起到顯著的提升作用。3.對企業(yè)自身發(fā)展能力影響不顯著海瀾之家募集資金的主要用途為對自身產(chǎn)業(yè)的完善，但是就當(dāng)前來看服裝行業(yè)近年不僅行業(yè)競爭大，海瀾之家的穩(wěn)步發(fā)展依舊面臨挑戰(zhàn)。通過發(fā)售可轉(zhuǎn)債籌集了29.68億元投資建設(shè)資金，隨后這些資金被逐漸投入到之前所規(guī)劃的投資建設(shè)中，雖然項(xiàng)目的建設(shè)使得海瀾之家的規(guī)模得到了不斷地?cái)U(kuò)大，但是項(xiàng)目建設(shè)周期較長，在短期內(nèi)未能對企業(yè)產(chǎn)生直接的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，隨著項(xiàng)目的后續(xù)實(shí)施產(chǎn)生的間接效益會(huì)在企業(yè)的經(jīng)營中體現(xiàn)，但發(fā)展能力在短期內(nèi)并沒有得到顯著的提高。海瀾之家可轉(zhuǎn)債融資效果未達(dá)預(yù)期原因總結(jié)可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)2017年政府發(fā)布再融資新規(guī)、減持新規(guī)等監(jiān)管措施，對定增這一融資行為產(chǎn)生了很大程度的約束，這讓可轉(zhuǎn)債逐漸成為了上市公司融資的新選擇。但在2018年8月至12月，可轉(zhuǎn)債打新巨虧近萬元，全年有42%的可轉(zhuǎn)債破發(fā)，海瀾之家選擇在2018年7月發(fā)行海瀾轉(zhuǎn)債募集項(xiàng)目資金進(jìn)行投資建設(shè)，根據(jù)2018年7月19日公布認(rèn)購結(jié)果顯示棄購金額達(dá)4.01億元，占網(wǎng)上認(rèn)購金額之比約29%。低迷的二級(jí)市場讓海瀾轉(zhuǎn)債發(fā)行后的市場反應(yīng)并不明顯，并且在發(fā)行前的時(shí)間段里正股的價(jià)格并不穩(wěn)定，這樣的發(fā)行時(shí)機(jī)并不是最為有利的，這也為將近有三成海瀾轉(zhuǎn)債被棄購埋下伏筆。如果企業(yè)只關(guān)注可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢和收益之處，一旦達(dá)到可轉(zhuǎn)債發(fā)行條件后就急于發(fā)行忽視發(fā)行時(shí)機(jī)的重要性，將會(huì)對后續(xù)的融資效果及轉(zhuǎn)股情況產(chǎn)生不利的影響。項(xiàng)目募集資金使用效率不高一般來說，募集資金的數(shù)額是投入項(xiàng)目的建設(shè)情況估計(jì)出來的，有可能出現(xiàn)超募的情況，這些超募的資金會(huì)形成閑置資金；并且，如果募集項(xiàng)目建設(shè)期較長，資金按期分批投入項(xiàng)目的話，暫時(shí)用不到的資金就成了閑置資金。海瀾之家于2019年9月17日發(fā)布關(guān)于將原先愛居兔研發(fā)辦公大樓建設(shè)項(xiàng)目、愛居兔倉庫項(xiàng)目募集資金變更為永久補(bǔ)充現(xiàn)金流，而這兩個(gè)項(xiàng)目并沒有在2018年募集資金到位后并未投入項(xiàng)目建設(shè)，將近143,350.62萬元募集資金發(fā)生變更并且其余兩項(xiàng)募集資金的項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程緩慢，截止2019年12月31日，項(xiàng)目投入總進(jìn)度為12.84%，進(jìn)度較為緩慢。雖然公司設(shè)置專項(xiàng)賬戶存儲(chǔ)募集資金，但是資金閑置在賬戶上確實(shí)也是對資源的一種浪費(fèi)。資金閑置現(xiàn)象會(huì)影響企業(yè)的資金使用效率，而如何對募集到的資金進(jìn)行合理利用，是目前發(fā)債公司需要考慮的問題之一。未對風(fēng)險(xiǎn)作出合理的估計(jì)在募集說明書中，海瀾之家對擬投入資金的三個(gè)募集項(xiàng)目進(jìn)行了可行性的具體說明同時(shí)對項(xiàng)目建設(shè)第一年至第三年的資金使用進(jìn)度進(jìn)行預(yù)測，然而在實(shí)際建成投產(chǎn)后，多數(shù)項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度及收益率并未能達(dá)到預(yù)期。其主要原因在于公司對市場可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)沒有做出合理的預(yù)計(jì)，部分項(xiàng)目沒有按照預(yù)定計(jì)劃完工投產(chǎn)，這給公司的盈利能力帶來了不小的影響。可見海瀾之家沒有對募投項(xiàng)目建設(shè)中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)做出合理的估計(jì)，對女裝市場的變化趨勢也沒有進(jìn)行足夠細(xì)致的調(diào)研，使得將近50%的募集項(xiàng)目資金產(chǎn)生變更。海瀾之家可轉(zhuǎn)債融資的啟示1.謹(jǐn)慎選擇有利的可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)機(jī)金融市場有句口訣“熊市投證券，旺市看股票”，所以可以在金融市場上利用可轉(zhuǎn)債來驗(yàn)證這一口訣，國內(nèi)外金融市場都是具有周期性的，不可能長期處于牛市或者長期處于熊市。因此在金融市場處于熊市時(shí)，股票價(jià)格都處于偏低的時(shí)候而同時(shí)大盤又有可能在未來有大漲的時(shí)機(jī)時(shí)，這時(shí)候就是發(fā)售可轉(zhuǎn)債的較佳時(shí)機(jī)。在這時(shí)候發(fā)售可轉(zhuǎn)債的企業(yè)可以獲取市場中金融投資者手里的閑錢，投資者這時(shí)候購入可轉(zhuǎn)債，等到牛市來臨時(shí)將手里的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)變?yōu)楣善睆亩@得利潤。上市企業(yè)應(yīng)根據(jù)合適的時(shí)機(jī)來發(fā)售可轉(zhuǎn)債，假如在金融市場處于牛市市場行業(yè)一片大好的時(shí)候，而企業(yè)行業(yè)發(fā)展并不太好時(shí)，就不利于可轉(zhuǎn)債的發(fā)售，畢竟股票的價(jià)格已經(jīng)處在一個(gè)較高點(diǎn)，股價(jià)上漲空間有限。這樣就會(huì)使公司發(fā)售可轉(zhuǎn)債的計(jì)劃失敗，從而會(huì)面對更嚴(yán)峻的考驗(yàn)。服裝上市企業(yè)需要合理選取恰當(dāng)?shù)目赊D(zhuǎn)債買賣時(shí)機(jī)。若在大盤繁榮時(shí)企業(yè)決議通過售賣可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資，但服裝業(yè)處于發(fā)展并不太樂觀的處境時(shí)，行業(yè)本身內(nèi)部企業(yè)將來的股票價(jià)格上漲困難，極可能致使公司債券轉(zhuǎn)股計(jì)劃擱淺，繼而使企業(yè)面對更嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)。2.合理使用募集資金，確保成本收益相匹配在輕資產(chǎn)商業(yè)模式下，海瀾之家在每座城市黃金地段購買商鋪、開設(shè)門店進(jìn)行市場擴(kuò)張，經(jīng)營店鋪需要配有健全的營銷，這樣使得公司銷售費(fèi)用上升，而公司的資源無法合理利用，就導(dǎo)致了公司利潤率的下降。并且，公司的業(yè)績除了通過門店的盈利還需要通過不斷開店來實(shí)現(xiàn)，例如，2018年公司關(guān)閉了位于王府井的門店，很可能是店鋪的盈利難以支撐商鋪的租金。在進(jìn)行項(xiàng)目投資前需要進(jìn)行調(diào)研，確保合理使用募集資金，盲目的市場擴(kuò)張存在潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)。2018年7月海瀾之家發(fā)行可轉(zhuǎn)債，其中投向信息化建設(shè)的資金規(guī)模達(dá)7.09億元，涵蓋了海瀾之家與門店之間、海瀾之家與供應(yīng)商之間、海瀾之家與物流服務(wù)提供商之間的信息系統(tǒng)升級(jí)改造。企業(yè)管理層將募集到的資金用來投資時(shí)，由于投資具有風(fēng)險(xiǎn)性，所以可能會(huì)出現(xiàn)投資失敗或是投資回報(bào)期較長，這樣的情況出現(xiàn)后，就會(huì)降低企業(yè)的資金使用效率。如果企業(yè)這時(shí)候出現(xiàn)問題加盟商需要退款會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金使用困難。在企業(yè)環(huán)境不好的情況下，會(huì)使現(xiàn)金流出現(xiàn)問題給公司帶來融資困難，如果投資失敗還會(huì)對公司的原始資金造成損失。3.提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，確保生產(chǎn)經(jīng)營有效性上市公司若想通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資，需要全面關(guān)注可轉(zhuǎn)債發(fā)行前、發(fā)行后不同階段存在的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還需對募集資金投入項(xiàng)目做全面的分析與評(píng)估，確保項(xiàng)目開設(shè)的合理性及后續(xù)項(xiàng)目建設(shè)的可行性。資本市場瞬息萬變，提升對市場變化的敏感度，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，做好應(yīng)對潛在風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)準(zhǔn)備，讓可轉(zhuǎn)債融資更具安全性和可行性，確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的有效性。4.順應(yīng)市場發(fā)展腳步規(guī)范對可轉(zhuǎn)債的監(jiān)管隨著金融市場的不斷發(fā)展，順應(yīng)市場腳步規(guī)范制定對可轉(zhuǎn)債這一融資方式的監(jiān)管是必不可少的。由于定向增發(fā)的新規(guī)出臺(tái)不少企業(yè)開始通過可轉(zhuǎn)債市場來進(jìn)行融資，從這一方面來看進(jìn)行可轉(zhuǎn)債的發(fā)售是越來越多企業(yè)的選擇。既然市場上大部分企業(yè)開始進(jìn)行可轉(zhuǎn)債的發(fā)售，那么順應(yīng)金融市場發(fā)展制定更新可轉(zhuǎn)債融資方面的規(guī)范顯得尤為重要。首先，要規(guī)范制定可轉(zhuǎn)債的發(fā)行量，適當(dāng)調(diào)整市場規(guī)則有利用可轉(zhuǎn)債規(guī)模的擴(kuò)大。隨著金融市場的不斷擴(kuò)大，監(jiān)管規(guī)則應(yīng)根據(jù)金融市場的實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整才能更好地促進(jìn)可轉(zhuǎn)債市場的健康發(fā)展。其次，監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)可轉(zhuǎn)債融資的制度建設(shè)，完善上市公司發(fā)行可換債融資的約束機(jī)制杜絕部分上市公司通過操縱盈余以滿足可轉(zhuǎn)債融資條件，遏制在可轉(zhuǎn)債發(fā)行中可能存在的圈錢行為，以促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。可轉(zhuǎn)債在我國金融市場上出現(xiàn)的時(shí)間較短，國內(nèi)投資者對可轉(zhuǎn)債的相關(guān)內(nèi)容了解不多，可轉(zhuǎn)債市場要想在我國金融市場內(nèi)獲得絕大多數(shù)投資者的認(rèn)可，并使得投資者購買可轉(zhuǎn)債，需要政府在政策上和宣傳上進(jìn)行扶持。研究結(jié)論與展望研究結(jié)論隨著我國金融市場的進(jìn)一步完善，可轉(zhuǎn)債這類新型的融資方式在金融市場中逐漸成為了一種重要的融資方式，并且因其既具備證券的性質(zhì)又可在后期轉(zhuǎn)變?yōu)楣善本邆涔善钡男再|(zhì)，上市公司進(jìn)行融資多了