融資融券交易策略叢立峰

融資融券買賣戰(zhàn)略華泰證券長春自在大路營業(yè)部融資融券套利戰(zhàn)略指點(diǎn)群：206020308趨勢買賣戰(zhàn)略日內(nèi)買賣戰(zhàn)略對沖買賣戰(zhàn)略套利買賣戰(zhàn)略其他買賣戰(zhàn)略原理：對未來數(shù)個買賣日看漲(跌)，那么融資買入(融券賣出)標(biāo)的股票，數(shù)個買賣日行情終了后“賣券還款〞(“買券還券〞)。ETF趨勢買賣原理與操作：與股票的趨勢買賣戰(zhàn)略類似2ETFETF趨勢買賣原理與操作：與股票的趨勢買賣戰(zhàn)略類似。(1)、融資做多買賣(正向杠桿買賣)(2)、融券做空買賣(反向杠桿買賣)需求指出的是，趨勢買賣戰(zhàn)略可以用客觀判別的方式進(jìn)展投資，但也可運(yùn)用一套完好的科學(xué)的買賣方法，這包括擇時模型判別進(jìn)場時點(diǎn)、科，擇頭寸跟隨戰(zhàn)略判分別場時點(diǎn)：利用擇時模型判別進(jìn)場的買賣時點(diǎn)。判別買(賣)點(diǎn)后積極做多(空)該股票；由于趨勢買賣是經(jīng)過市場的動搖賺錢，而市場動搖經(jīng)常是雙向的，因此在動搖之下模型對趨勢的判別有能夠發(fā)生錯誤從而導(dǎo)致虧損，所以需求有一套頭寸跟隨戰(zhàn)略來判別何時止盈、止損。在建立了擇時模型、頭寸跟隨戰(zhàn)略后，需求用大量的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)在建了擇時型寸跟戰(zhàn)略，需求用史進(jìn)展回檢驗(yàn)證，以確定模型的有效性及參數(shù)的穩(wěn)定性。在收益率穩(wěn)定、最大回撤較小、信息比較高的情況下，可以經(jīng)過融資買入或者融券賣出的手段放大買賣杠桿，博取更高額的收益。看多的日內(nèi)買賣戰(zhàn)略第一種情況：第二步：T日投資者持有股票A第二種情況：T日投資者滿倉、不持有股票A第三種情況：T日投資者空倉看空的日內(nèi)買賣戰(zhàn)略“融券賣出〞+“買券還券〞=看空的T+0操作原理與前述股票的T+0戰(zhàn)略類似。但詳細(xì)步驟上有所不同，詳細(xì)有：(1)、看多的日內(nèi)買賣戰(zhàn)略滬市ETF：買入ETF后，當(dāng)日可經(jīng)過“融券賣出〞、“直接還券〞實(shí)現(xiàn)T+0。華夏上證50ETF華安上證180ETF滬深300ETF華泰柏瑞上證紅利ETF交銀上證180治理ETF深市ETF：買入ETF后，當(dāng)日可經(jīng)過“融券賣出〞鎖定損益，但T+1日才干經(jīng)過“直接還券〞歸還融券負(fù)債。易方達(dá)深100ETF華夏中小板ETF南方深成ETF(2)、看空的日內(nèi)買賣戰(zhàn)略無論是對于滬市ETF還是深市ETF，“融券賣出〞ETF后，均可于當(dāng)日經(jīng)過“買券還券〞實(shí)現(xiàn)T+0。股票的配對買賣普通指的是尋覓同一行業(yè)中股價具備平衡關(guān)系的兩家上市公司，做空相對強(qiáng)勢的股票，同時做多相對弱勢的股票，以期兩股價重返平衡值時，平倉賺取兩只股票價差變動的收益。配對買賣由于時做多和做空同行業(yè)的股票，對沖大部分市場風(fēng)險，因此是一種市場中的多空組合戰(zhàn)略，和大盤走勢的相關(guān)度較低。在整個市場無明顯趨勢性會時，可以經(jīng)過配對買賣防止股市系統(tǒng)風(fēng)險的影響，獲取Alpha絕對收益。配對買賣戰(zhàn)略普通運(yùn)用協(xié)整實(shí)際或主成分實(shí)際進(jìn)展買賣。以下僅以浦發(fā)銀行與興業(yè)銀行價差圖為例闡明投資配置大致原理與思想，而實(shí)踐上確定買賣時點(diǎn)還是應(yīng)該按照如下協(xié)整法〔或主成分法〕等嚴(yán)密的科學(xué)實(shí)際方法。ETF的配對買賣戰(zhàn)略指的是運(yùn)用協(xié)整實(shí)際、主成分實(shí)際等，從市場上找出與該ETF歷史價錢走勢相近的股票或其它ETF種類進(jìn)展配對，當(dāng)配對證券的價錢差偏離歷史均值時，那么做空相對強(qiáng)勢的標(biāo)的，同時做多相對弱勢的標(biāo)的。等待它們回歸到長期平衡關(guān)系，平倉賺取兩個標(biāo)的證券價錢差收斂的報(bào)酬。詳細(xì)操作與前述股票的配對戰(zhàn)略類似：以自有資金普通買入配對組合中相對弱勢的標(biāo)的，同時以此標(biāo)的沖抵保證金“融券賣出〞相對強(qiáng)勢的另一標(biāo)的。多因子買賣戰(zhàn)略主要指在全市場或某一行業(yè)內(nèi)經(jīng)過估值、盈利、財(cái)務(wù)質(zhì)量等根本面要素構(gòu)建投資組合，普通買入價值被低估的一只股票或組合同時“融券賣出〞不被看好的一只股票或組合。當(dāng)市場整體上漲時，實(shí)際上而言普通價值被低估的股票漲幅較大，而當(dāng)市場下跌時，普通不被看好的股票跌幅較大。只需投資者對于股票相對強(qiáng)弱走勢判別正確，那么即可從中賺取兩個組合不同的上漲或下跌幅度差帶來的盈利。例：2021年10月6日，中國平安與中國人壽的收盤價分別為32.25元與22.46元，兩只股票價差為9.79元投資者經(jīng)過根本面分析判別中國平安股價相對于中國人壽低估，因此買入中國平安同時“融券賣出〞中國人壽。2021年11月30日，中國平安與中國人壽的收盤價分別為56.14與21.89，兩只股票價差為34.25元，放大了24.46元。假設(shè)兩只股票配置比例為1:1，那么11月30日價差擴(kuò)展值2446元即為每股中國平安與每股24.46中國人壽持倉投資的利潤。利用ETF及其子指數(shù)的ETF可以構(gòu)建獲取行業(yè)超額收益的套利組合ETF，以上證180ETF為例，假設(shè)看多上證180指數(shù)的某個子行業(yè)，那么可以用普通買入該子行業(yè)指數(shù)對應(yīng)的ETF，同時“融券賣出〞上證180ETF，從而獲取這個子行業(yè)的超額收益。例：假設(shè)在2021年7月28日判別未來金融行業(yè)相對大盤整體而言將有超額收益，而當(dāng)時上證180ETF與上證180金融ETF的價錢比例為1:4.8167，那么在當(dāng)天以收盤價買入1000萬份的上證180金融ETF，同時“融券賣出〞4816.7萬份的上證180ETF到2021年9月14日上證180ETF。下跌7.56%，而同期上證180金融ETF下跌1.94%，超額收益率為5.62%，假設(shè)剔除同期融券利息1.21%，那么實(shí)踐獲取的絕0.58對收益率約為4.41%。假設(shè)單靠普通賬戶而沒有融資融券工具的話那么當(dāng)ETF溢價時可以買入一籃子成份股，然后申購成為ETF，再在二級市場賣出，賺取溢價收益；當(dāng)ETF折價時，買入ETF，贖回成一籃子股票，然后在二級市場賣出，賺取折價收益。然而，這一套利過程仍屬于延時套利，即整套操作過程需求一定的時間，或許在此時間里這一折價或溢價曾經(jīng)喪失。

有了融資融券工具，那么當(dāng)ETF溢價時，可以買入一籃子成份股，同時“融券賣出〞ETF，那么曾經(jīng)瞬時鎖定了套利收益，后續(xù)步驟可以隨時完成。隨后，將成份股申購為ETF“直接還券〞；相類似的，當(dāng)ETF折價時，可以買入ETF，同時“融券賣出〞一籃子成份股，那么曾經(jīng)瞬時鎖定了套利收益，后續(xù)步驟可以隨時完成。隨后，贖回ETF得到一籃子股票“直接還券〞。但是這樣的話由于涉及大量成份股的融券，實(shí)踐操作時需求較為先進(jìn)的買賣系統(tǒng)支持。當(dāng)股指期貨相對于滬深300指數(shù)溢價時普通買入某只ETF或幾只ETF的組合，并以此充抵保證金再“融資買入〞該ETF或組合放大買賣杠桿，同時股指期貨賬戶中開倉做空。待無溢價或出現(xiàn)折價時，信譽(yù)賬戶“賣券還款〞且股指期貨空頭平倉，最終實(shí)現(xiàn)股指期貨的期現(xiàn)正向套利；當(dāng)股指期貨相對于滬深300指數(shù)折價時，“融券賣出〞某只ETF或幾只ETF的組合，同時股指期貨賬戶中開倉做多。待無折價或出現(xiàn)溢價時，信譽(yù)賬戶“買券還券〞且股指期貨多頭平倉，最終實(shí)現(xiàn)股指期貨的期現(xiàn)反向套利。目前封鎖式基金折價相對較大，可以借助融資融券買賣實(shí)施套利活動：選取折價封鎖式基金構(gòu)建一基金組合，計(jì)算出其相對于某指數(shù)的Beta值，選取某些可融券標(biāo)的證券構(gòu)建一股票組合，使得該股票組合相對于同一個指數(shù)的Beta值與基金組合相對于該指數(shù)的Beta值相等。隨后，買入所構(gòu)造的封鎖式基金組合，同時“融券賣出〞所構(gòu)造的股票組合。持有封鎖式基金組合至到期日或封轉(zhuǎn)開時辰，此時贖回或賣出封鎖式基金組合，同時“買券還券〞歸還融券負(fù)債。

留意：此操作只能選擇間隔到期日在6個月內(nèi)的封鎖式基來運(yùn)作，這主要是由于融券最長期限半年的限制，另外假設(shè)間隔到期日較遠(yuǎn)，那么封鎖式基金的折價率還有擴(kuò)展的風(fēng)險，且時間過長同時也會呵斥封鎖式基金組合與股票組合相對于某標(biāo)的指數(shù)Beta值遠(yuǎn)離的風(fēng)險，從而能夠使得投資者在此過長的持倉期間內(nèi)呵斥過大的賬面損失甚至被強(qiáng)行平倉。當(dāng)可轉(zhuǎn)債T日出現(xiàn)較大幅度折價時客戶可以在T日買入可轉(zhuǎn)債同時“融券賣出〞可轉(zhuǎn)債對應(yīng)的標(biāo)的股票，T+1日將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，T+2日股票到帳后“直接還券〞，獲取一定比例的無風(fēng)險收益。例如，2021年1月16日工商銀行收盤價4.31元，相應(yīng)可轉(zhuǎn)債收盤價107.89元，可轉(zhuǎn)債的最新轉(zhuǎn)換價錢為3.97元。假設(shè)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價值(股票價錢×轉(zhuǎn)換比例)大于可轉(zhuǎn)債價錢時，那么投資者可在1月16日(T日)以市場價錢買入N張工商銀行可轉(zhuǎn)債，同時“融券賣出〞轉(zhuǎn)換比例×N股工商銀行股票，即100÷3.97×N=25.19N股；在1月17日(T+1日)將N張可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成工行股票；1月18日(T+2日)股票到賬后“直接還券〞。在忽略買賣傭金與融券費(fèi)率的前提下，可獲得一定比例的無風(fēng)險收益。以上舉例由于可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價值為4.31×100÷3.97=108.56>107.89，因此忽略本錢前提下存在套利空間，可執(zhí)行上述戰(zhàn)略獲取無風(fēng)險收益。<證券投資基金管理暫行方法>規(guī)定，基金管理必需以現(xiàn)金方式分配至少90%的基金凈收益，且每年至少分配一次。而普通封鎖式基金三、四月份派發(fā)紅利的概率較大，因此對于折價