第九章資本性投資決策課件

第九章

資本性投資決策HowCanWeEstimateTheFutureCashFlowofAProject1.引言故事

VERION無線公司是快速成長的蜂窩電話行業(yè)的領(lǐng)先者。2004年公司宣布計(jì)劃在接下來的2年中花費(fèi)30億美元用于提高網(wǎng)絡(luò)速度，并建立一個(gè)新的下一代無線網(wǎng)絡(luò)時(shí)，成為頭條消息。如何客觀地評價(jià)這項(xiàng)新網(wǎng)絡(luò)技術(shù)將帶來的現(xiàn)金流量呢？2.(1)項(xiàng)目現(xiàn)金流量確定原則(2)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)(3)資本性投資決策的一般應(yīng)用(4)資本性投資決策中的一些深入問題本章主要內(nèi)容3.一、項(xiàng)目現(xiàn)金流量確定原則項(xiàng)目現(xiàn)金流量：在投資決策中一個(gè)項(xiàng)目引起企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。1、相關(guān)（不相關(guān)）原則相關(guān)現(xiàn)金流（RelevantCashFlow）：接受該項(xiàng)目直接導(dǎo)致公司未來現(xiàn)金流量的增加量（IncrementalCashFlow）任何現(xiàn)金流量，不管項(xiàng)目是否采納都存在則不相關(guān)。2、區(qū)分原則（Stand-alonePrinciple）4.一、現(xiàn)金流量確定原則（續(xù)）3、正確識(shí)別相關(guān)現(xiàn)金流量IncrementalCashFlows（1）沉沒成本與投資決策無關(guān)Sunkcostsdon’tmatter例子：不管是否上馬該項(xiàng)目都得支付的費(fèi)用如咨詢費(fèi)。（2）融資成本屬于籌資決策Financialcostsdon’tmatter（3）機(jī)會(huì)成本屬于相關(guān)成本Opportunitycostsmatter5.一、現(xiàn)金流量確定原則（續(xù)）（4）副作用要納入增量現(xiàn)金流量sideeffectorspillovereffectlikecannibalismanderosionmatter.（5）對凈營運(yùn)資本的投入切勿遺漏假定：開始投資時(shí)籌措的NWC在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全額收回（6）關(guān)注稅后增量現(xiàn)金流量Taxesmatter:wewantincrementalafter-taxcashflows.6.概念問題1、公司討論是否投產(chǎn)一新品。對以下收支發(fā)生爭論，你認(rèn)為不應(yīng)利入項(xiàng)目現(xiàn)金流量的有A、新品占用NWC80萬元，可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需另外籌集；B、動(dòng)用為其他產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料200萬元；C、擬借債為本項(xiàng)目籌資，每年利息50萬元；D、新品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬，如果公司不推此新品，競爭對手也會(huì)推出；E、該項(xiàng)目利用公司閑置廠房和設(shè)備，如將其出租可獲益200萬元，但公司規(guī)定不得出租以免對本司產(chǎn)品形成競爭。7.二、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量=項(xiàng)目經(jīng)營現(xiàn)金流量—項(xiàng)目凈資本性支出—項(xiàng)目NWC變動(dòng)8.二、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（續(xù)）例1：鯊餌項(xiàng)目（P182）目前要支出90000元購買制造設(shè)備，并另外投資20000元在NWC。生產(chǎn)線壽命3年，運(yùn)作后每年帶來經(jīng)營現(xiàn)金流量51780元。報(bào)廢時(shí)無凈殘值（清理費(fèi)等于屆時(shí)實(shí)際價(jià)值）。項(xiàng)目帶來的相關(guān)現(xiàn)金流量如下表。9.例1:鯊餌項(xiàng)目必要報(bào)酬率20%0年1年2年3年經(jīng)營現(xiàn)金流量OCF517805178051780NWC-20000+20000凈資本性支出-90000項(xiàng)目總現(xiàn)金流量-110000517805178071780注：計(jì)算NPV和IRR時(shí)假設(shè)現(xiàn)金流都發(fā)生在年末；計(jì)算回收期則假設(shè)年內(nèi)均勻發(fā)生。問題:51780如何估計(jì)出來的?10.二、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（續(xù)）例2：鯊餌項(xiàng)目續(xù)（P182）項(xiàng)目情況：銷量5000罐，單價(jià)4$，每罐制造成本2.5$，項(xiàng)目壽命3年,項(xiàng)目固定成本(與產(chǎn)量無關(guān)的成本)每年12000$。項(xiàng)目資本性支出90000元、NWC變動(dòng)20000元等見前例。稅率34%，公司對項(xiàng)目要求的報(bào)酬率20%。第一步：編制預(yù)計(jì)利潤表（估計(jì)產(chǎn)品銷量、單位銷價(jià)、生產(chǎn)單位產(chǎn)品的變動(dòng)成本、固定成本總額）11.例2:鯊餌項(xiàng)目續(xù)銷售收入(50,000件，單價(jià)4元)200,000（元，下同）變動(dòng)成本(每單位2.5元)125,000固定成本(生產(chǎn)線購置之外的與銷量無關(guān)的付現(xiàn)成本，如管理)12,000折舊(直線折舊90,000/3)30,000EBIT33,000稅(34%)11,220凈利潤21,78012.鯊餌項(xiàng)目第二步：計(jì)算OCFOCF=EBIT+折舊及待攤費(fèi)用-稅OCF=凈利潤（不扣利息費(fèi)用）+折舊EBIT33,000折舊30,000稅(34%)11,220OCF51,780第三步：估計(jì)營運(yùn)資本的變動(dòng)第四步：估計(jì)資本性支出的變動(dòng)13.第五步：計(jì)算項(xiàng)目每年總CF必要報(bào)酬率20%0年1年2年3年經(jīng)營現(xiàn)金流量OCF517805178051780NWC-20000+20000凈資本性支出-90000項(xiàng)目總現(xiàn)金流量-110000517805178071780第六步：計(jì)算NPV或IRR并決策14.資本性決策一般步驟P184第一步：編制預(yù)計(jì)利潤表第二步：估計(jì)OCF第三步：估計(jì)NWC變動(dòng)第四步：估計(jì)資本性支出(如果有殘值要考慮稅收影響)第五步：計(jì)算項(xiàng)目每年總現(xiàn)金流量（總現(xiàn)金流量＝經(jīng)營現(xiàn)金流量＋凈營運(yùn)資本變動(dòng)＋凈資本性支出

）第六步：計(jì)算NPV或IRR并決策注意:第二、三、四步可調(diào)整順序15.三、資本性投資決策一般應(yīng)用例3：某公司擬投產(chǎn)一新產(chǎn)品，需購置一專用設(shè)備，預(yù)計(jì)價(jià)款900,000元，追加流動(dòng)資金145,822元。公司會(huì)計(jì)政策與稅法規(guī)定相同，設(shè)備按5年折舊，采用直線法計(jì)提。凈殘值率為零。該新品預(yù)計(jì)年銷售120,000件。預(yù)計(jì)銷售單價(jià)20元/件。單位變動(dòng)成本12元/件，每年增加固定付現(xiàn)成本500,000元。公司所得稅率40%；投資最低報(bào)酬率10%。請用NPV法決策。16.[解例3](1)(為了估計(jì)OCF)預(yù)計(jì)利潤(表)銷售收入（120,000單位，每單位20元）2,400,000（元）變動(dòng)成本(每單位12元)1440,000固定付現(xiàn)成本500,000折舊(直線折舊900,000/5)180,000EBIT280,000稅(40%)112,000凈利潤168,00017.[解例3](2)計(jì)算OCF利用上述預(yù)測資料可計(jì)算OCF=EBIT+折舊及待攤費(fèi)用-稅或OCF=凈利潤（不扣利息費(fèi)用）+折舊EBIT280，000折舊180，000稅(40%)112，000OCF348,00018.[解例3]由于NWC、資本性支出已知，故(3)計(jì)算項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流必要報(bào)酬率10%0年1年2年3年4年5年OCF348,000348,000348,000348,000348,000NWC-145822145822凈資本性支出-9000000項(xiàng)目總現(xiàn)金流量-104582249382219.[解例3](4)計(jì)算NPV并決策NPV=348000*[1-1÷（1+10%）5]/0.1+493822÷（1+10%）5-1045822NPV=?>020.四、資本預(yù)算決策中的一些深入問題殘值收入；折舊在上例中，如果殘值收入≠0，如何計(jì)算該殘值收入帶來的現(xiàn)金流量？例4：某項(xiàng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)原值是160，000元。6年折舊完畢，各年折舊比率和金額如下表。如果在第四年提前報(bào)廢，估計(jì)賣價(jià)為10，000元。請問銷售此資產(chǎn)對納稅有何影響？銷售該資產(chǎn)總的稅后現(xiàn)金流量？假設(shè)稅率34%。21.MACRS折舊表P187（歸入MACRS折舊的5年財(cái)產(chǎn)類別）年份折舊率折舊額年末帳面價(jià)值120%0.2×160000128,000232%0.32×16000076,800319.2%0.192×16000046,080411.52%0.1152×16000027,648511.52%0.1152×1600009,21665.76%0.0576×1600000100%16000022.Example4殘值收入的處理第4年年末帳面價(jià)值=27,648元；第4年年末市場價(jià)值=10,000元；固定資產(chǎn)清理損失=17,648元；這項(xiàng)損失使凈利潤減少了17,648元；因此少納稅0.34×17,648=6,000美元。銷售此資產(chǎn)帶來兩件重要的事情：第一，從購買者手中收到現(xiàn)金10,000元；第二，因?yàn)殇N售資產(chǎn)節(jié)約了6,000元的稅。銷售該資產(chǎn)帶來的總現(xiàn)金流入=16,000元。23.練習(xí):殘值收入的處理例5：某公司擬投產(chǎn)一新產(chǎn)品，需購置一專用設(shè)備，預(yù)計(jì)價(jià)款900,000元。公司會(huì)計(jì)政策與稅法規(guī)定相同，設(shè)備按5年折舊，采用直線法計(jì)提，凈殘值率為0。預(yù)計(jì)5年后報(bào)廢此設(shè)備時(shí)可賣5000元。其它條件與例3相同，請用NPV法決策。報(bào)廢時(shí)資產(chǎn)帳面價(jià)值=0報(bào)廢時(shí)資產(chǎn)賣價(jià)=5000元。報(bào)廢此資產(chǎn)帶來兩件重要的事情：第一，從購買者手中收到現(xiàn)金5,000元；第二，清理所得收入需要交稅5000×40%=2000元。報(bào)廢該資產(chǎn)帶來的總現(xiàn)金流入=3,000元。時(shí)點(diǎn)是第5年年末。24.Example5:計(jì)算項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量必要報(bào)酬率10%0年1年2年3年4年5年OCF348000348000348000348000348000NWC-145822145822凈資本性支出-9000003,000項(xiàng)目總現(xiàn)金流量-104582249682225.重溫資本性決策步驟P184首先,計(jì)算折舊及處理殘值收入第一步：編制預(yù)計(jì)利潤表第二步：估計(jì)OCF第三步：估